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“8·11汇改”十周年，一文读懂什么是人民币汇率中间价

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“8·11汇改”迎来十周年。

2015年8月11日，人民银行宣布完善人民币对美元汇率中间价报价，这也是业内常提起的“8·11汇改”。

时间进入2025年，人民币汇率中间价依旧发挥着重要作用。8月11日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，当日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.1405元。2025年以来，人民币汇率中间价累计升值479个基点。

中国外汇交易中心发布人民币中间价报价，是人民银行要求的常态化操作。整体来看，过去十年间，人民币汇率中间价作为外汇市场重要的参考定价，既被看作是汇率波动的“基准线”和“减震器”，也是监管部门调控汇率的“风向标”。有分析人士指出，未来人民币中间价仍将是人民银行稳汇率政策的重要工具之一，在稳定市场预期方面持续发挥积极作用。

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助推增强汇率弹性

在人民币对美元汇率报价的不同口径中，人民币汇率中间价于每个工作日由人民银行授权在中国外汇交易中心进行披露。自2005年汇率形成机制改革以来，作为基准汇率的人民币汇率中间价，便成了银行间外汇交易和银行柜台汇率的定价参考。

为增强人民币汇率中间价的市场化程度和基准性，人民银行于2015年8月11日发布《关于完善人民币对美元汇率中间价报价的声明》，宣布自当日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价，“8·11汇改”由此而来。

简单来说，人民币汇率中间价不直接参与外汇市场交易，当外汇市场参与者开展现货交易需要进行结售汇操作，或是普通消费者在商业银行进行外汇兑换，这些场景下所产生的实际汇率报价，均以人民币汇率中间价作为参考和定价依据。每日外汇市场交易会围绕这一核心参考值展开，以此避免汇率不合理震荡。

中信证券首席经济学家明明在接受北京商报记者采访时指出，2015年“8·11汇改”以来，人民币中间价报价充分发挥了稳定市场预期的积极作用，进而支撑了人民币在合理范围内双向波动，避免形成单边一致性预期并自我强化。

东方金诚首席宏观分析师王青则表示，人民币汇率中间价整体反映汇市供需变化，但在汇市波动加剧过程中，有效发挥了遏制汇率超调、稳定市场预期的关键作用。过去十年间，与其他主要货币相比，人民币和美元指数的相关性明显偏低，与其他主要货币相比，人民币汇率运行更为稳定，背后的一个重要原因就是人民币中间价在发挥调控作用。

王青进一步强调，人民币中间价调控的不是汇率运行方向，而是汇率波动幅度。“8·11汇改”以来，在中间价有效发挥调控作用的同时，人民币汇率弹性也在增强，波动区间逐步扩大，更好地发挥了弹性汇率对宏观经济和国际收支平衡的自动稳定器作用。

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仍是稳汇率重要工具

从走势来看，2025年4月至5月上旬，人民币对美元汇率中间价多集中在7.2关口上方，2025年5月12日，人民币对美元汇率中间价报7.2066，此后，这一报价呈现明显升值走势，来到了近日的7.14附近。2025年以来，人民币对美元中间价累计升值479个基点。

不仅仅是人民币中间价，2025年以来，在岸人民币对美元、离岸人民币对美元汇率同样呈现升值走势。截至8月11日17时40分，在岸人民币对美元报7.1832，日内上涨0.01%，年内升值1.59%；离岸人民币对美元报7.1879，日内上涨0.01%，年内升值2.03%。

而在2023年8月至11月、2024年1月至7月以及2024年11月至2025年5月期间，人民币对美元汇率中间价、在岸人民币对美元汇率、离岸人民币对美元汇率三者间曾呈现显著价差，2025年6月以来，前述价差明显收敛，并基本实现了“三价合一”。

“汇率报价之间出现明显价差，反映出当时汇率市场的压力以及人民银行稳汇率政策保持较高强度。2025年6月以来，在人民币外部被动贬值压力缓和的情况下，价差收敛显示出人民银行稳汇率的压力明显减弱。”明明分析称。

“8·11汇改”十年以来，人民币汇率双向波动弹性增强，人民币国际化程度也不断提升。此前，人民银行在召开2025年宏观审慎工作会议时表示，截至2024年末，人民币位列全球第四位支付货币、第三位贸易融资货币。

王青指出，“8·11汇改”改变了人民币汇率单边运行模式，人民币汇率双向波动能够及时反映经济基本面变化，汇率市场化改革持续推进。这有效提升了境外主体使用人民币的信心。汇改后围绕人民币的各类外汇衍生品日益丰富，为各类市场主体提供了有效管理人民币汇率风险的工具。这也增强了人民币对境外主体的吸引力，带动人民币的国际支付、结算、融资、储备地位的持续提高。

展望未来，明明认为，人民币中间价仍将是人民银行稳汇率政策的重要工具之一，在稳定市场预期方面持续发挥积极作用。

王青判断，未来深化人民币汇率市场化改革的主要方向是在保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定的同时，进一步适度增加人民币汇率弹性，及时释放升值、贬值动能。这能更为充分地发挥弹性汇率的宏观经济稳定器作用，同时也有助于保持人民银行货币政策独立性，稳慎推进人民币国际化。总体上看，未来人民币汇率中间价机制还会发挥重要调控作用，但灵活性会进一步增强，其他汇市调控工具箱也会适时调整更新。

2025年人民币汇率展望：外汇市场韧性凸显

2024年，人民币汇率经历了多重压力的考验，但仍展现出较强的韧性。展望2025年，多数机构预计人民币汇率将继续保持相对稳定，在7.1至7.3区间内波动。这一预期背后，有着诸多支撑因素的共同作用。跨境资金流动恢复净流入2024年，尽管人民币汇率面临一定下跌压力，但跨境资金流动总体呈现净流入态势。数据显示，2024年前三季度，银行代客涉外收支总体呈现小幅顺差状况。

其中，货物贸易延续资金净流入，外资来华产业投资趋势逐步向好。结售汇方面，2024年前三季度的情况也趋向基本平衡。在经历二季度逆差扩大后，结售汇从三季度起重新回到均衡水平。这表明市场主体对人民币汇率的预期相对平稳，没有出现大规模单向押注的情况。外汇市场交易活跃度提升，也为人民币汇率提供了支撑。2024年前三季度，境内人民币汇率市场交易量总计30.27万亿美元，同比增长10.1%。其中外汇衍生品交易量达到20.09万亿美元，较去年同期上升3.7个百分点。越来越多金融机构与企业通过外汇衍生品对冲人民币汇率贬值风险，有效分散转移了人民币即期汇率贬值压力。政策支持与市场预期共同作用中央经济工作会议明确提出，要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。这一政策定调为2025年人民币汇率走势提供了重要指引。

尽管2024年人民币汇率多次面临较高的回调压力，但相关部门的”稳汇率”力度相对温和。主要表现为监管多次警告”汇率超调风险，以及外汇市场单边一致性看跌人民币预期升温并自我实现”。这种相对克制的态度，一方面显示出对市场机制的尊重，另一方面也为未来可能面临的更大挑战预留了政策空间。市场普遍认为，在美联储2025年降息趋势不变、中国经济基本面持续向好的情况下，2025年人民币汇率仍将在7.1至7.3区间上下波动。即便短期内可能跌破7.3，但在相关部门加大稳汇率力度的情况下，人民币汇率也不太会出现超调风险。人民币国际化进程持续推进人民币在跨境贸易结算中的使用比例稳步提升，为汇率稳定提供了有力支撑。

央行发布的《2024年人民币国际化报告》显示，2024年前8个月，银行代客人民币跨境收付金额合计为41.6万亿元，同比增长21.1%，增速保持在较高水平。其中货物贸易人民币跨境收付金额占同期本外币跨境收付金额比例进一步提升至26.5%，较2023年全年提高1.7个百分点。随着人民币在跨境贸易投资结算方面的使用占比稳步提升，将有效缓解外汇市场的人民币汇率波动性。同时，外汇市场理性交易持续升温，越来越多企业不再盲目押注人民币汇率涨跌获利，而是采取逢高结汇，逢低购汇的理性结售汇操作，为人民币汇率在均衡合理水准平稳波动提供了更强支撑。此外，中国外汇储备始终保持在相对较高水准，截至2024年11月底达到32659亿美元。这一”稳定器”的存在，使得海外投机资本在考虑沽空人民币时更加谨慎。在中国经济基本面持续向好的趋势下，越来越多海外资本日益青睐估值相对较低的中国金融资产。随着境外资本持续加大配置中国金融资产，人民币汇率韧性增强将获得新的支撑。总的来看，2025年人民币汇率走势将受到多重因素的影响，但在内外部环境相对稳定、政策支持有力的情况下，人民币汇率有望继续展现出较强的韧性，在合理区间内保持基本稳定。

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金融链动全球经贸发展，上海3000万亿元金融市场“磁吸”全球资本

在全球经贸格局加速重构背景下，金融在深化国际经贸合作中发挥着越来越重要的作用。

11月5日，第八届中国国际进口博览会正式开幕，第八届虹桥国际经济论坛“金融助力全球经贸发展”分论坛也同期举行。

来自中外监管层、金融机构及学术界的重磅嘉宾热议全球贸易变局，并表示中国正以高水平金融开放链接全球资源，助力全球资本共享中国市场机遇。

论坛上，上海市委常委、常务副市长吴伟表示，为加快建设上海国际金融中心、推进金融高水平对外开放，去年以来，中央金融委员会印发《关于支持加快建设上海国际金融中心建设的意见》，国家金融管理部门配套发布《跨境金融服务便利化行动方案》《关于支持上海国际金融中心建设行动方案》等文件，进一步明晰目标任务，为全球经贸发展注入新动能。

吴伟称，上海将持续深化金融市场改革，完善营商环境，努力把上海打造成为全球资本“愿意来、留得住、能发展”的热土。

从上海看全球：国际金融中心建设能级提升

具体看来，上海国际金融中心建设能级不断提升。

吴伟提到，今年1~9月，上海金融市场交易总额达2967.83万亿元，同比增长12.7%，覆盖股票、债券、期货、保险、信托、外汇等多个领域。

上海证券交易所、上海期货交易所已成为吸引全球资本、定价全球资产的重要平台，股票总市值、银行间债券市场规模均位居全球前列；此外，全球持牌金融机构达1796家，其中外资机构占比约1/3；国际货币基金组织上海中心进入试运行阶段。

吴伟强调，上海将围绕三大方向深化建设。首先是搭建跨境投融资便利桥梁，依托自贸试验区及临港新片区先行先试优势，为跨境金融服务提供灵活高效解决方案，打造“一带一路”金融合作节点城市，助力沿线基础设施互联互通与产业链合作。

其次是激发全球贸易与产业新动能，创新供应链金融、贸易融资、出口信用保险等产品，支持贸易新业态发展，保障全球供应链资金畅通。

此外，在金融合作生态方面，将持续完善金融法规政策体系，营造国际一流营商环境，加强国际交流合作。同时拥抱金融科技浪潮，为全球经贸发展打造数字化、智能化的金融基础设施。

金融赋能经贸发展，共建开放生态圈

论坛上，商务部副部长盛秋平以视频方式发表致辞称，当前全球经贸格局正经历深刻调整，全球经贸合作机制受损，不过跨境贸易投资仍是全球经济增长的重要动力。尤其是新兴贸易投资逆势增长，数字、绿色、智能等领域国际合作方兴未艾。

在此背景下，中国也持续扩大高水平开放与高质量发展，持续为全球经贸提供动力。盛秋平称，2025年前三季度，我国社会消费品零售总额达36.59万亿元（全年有望突破50万亿元），其中进口额约20万亿元，稳居全球第二大消费市场和进口市场。越来越多中国企业走出去参与全球布局，开展产供链全球合作，中国经贸更加融入全球经济。

对于深化商务和金融良性循环，盛秋平提出，将聚焦重点领域协同，支持金融机构深度参与。针对外贸外资形势变化，优化跨境金融服务，完善走出去配套金融服务，更好支持拓展双向投资合作空间，推动高质量共建“一带一路”；鼓励金融机构提供多样化金融服务，加强银企对接，帮助受冲击的外贸企业纾困解难，护航优质企业出海。

中国银行行长张辉结合具体实践提到，当前全球产业链、供应链格局不断重塑，催生了跨境金融服务的新需求。商业银行要加快创新跨境金融服务，持续探索科技赋能，有效整合物流、信息流、资金流，为链上企业提供更加便捷、安全、高效的跨境结算、融资、风控等”一站式”金融服务。

“扩大开放中也要守住安全底线，”盛秋平也强调，鼓励金融机构参与多双边合作，扩大人民币使用，支持上海对接国际高标准规则，同时强化风险防控。此外，深化与政策性、商业性金融机构战略合作，探索与更多银行和保险机构建立合作关系。

此外，法国展望与创新基金会主席让-皮埃尔·拉法兰（Jean-Pierre Raffarin）则提到，世界格局加速变化，为适应变化需要金融资源助力经济转型。具体看来，这类“转型基金”可以投入生态、气候、AI、医疗等战略领域；金融工具方面，市场需要更多的双边工具，推动中国、法国企业进行互相融资，进一步发展中法金融合作。

人民币国际化推进，实体企业跨境贸易便利化提高

“伴随着国际贸易格局重构，中国和越来越多国家的经贸关系持续深化，推进人民币国际化使用正当其时。”张辉提到，助力人民币国际化方面，商业银行要把握金融基础设施互联互通的机遇，完善离岸人民币金融产品体系，有效满足海外主体持有人民币的贸易投资和风险对冲需求。

针对如何提高人民币跨境使用的便利化程度，中国人民银行上海总部副主任苏赟会上称，为帮助企业减轻汇率波动的影响，降低结算成本，人民银行自2019年起试点跨境人民币自由结算，通过减审批、简流程、缩时限，并配套离岸贸易、外贸新业态、境外贷款、本外币一体化资金池等场景政策，帮助企业规避汇率风险、降低结算成本、提升交易效率与安全。

“上海作为全国首批人民币跨境使用试点城市，持续先行先试。”苏赟进一步称，目前已落地境外人民币借款、经常项下集中收付、跨境电商人民币结算、境内贸易融资资产跨境转让等四项创新业务，并出台临港新片区优质企业跨境人民币结算便利化方案。

具体实践中，跨境清算公司副总裁万泰雷会上称，实体企业作为跨境贸易的主力军，其结算效率、资金管理等痛点一直是金融服务关注的核心。针对这一需求，相关机构主要通过产品创新赋能与平台桥梁连接两条路径提供精准服务。这些服务均基于深度市场调研，紧扣企业实际需求设计，通过本地合作银行即可触达，为企业提供标准化、便捷化的跨境金融解决方案，切实提升实体企业参与全球贸易的便利性与抗风险能力。

此外，在大宗商品领域，人民币国际化取得突破性进展。维多（中国）能源有限公司中国区财务总监谢喜全会上提到，当前中资企业全球化布局加速，尤其在海外资源端项目快速增长的背景下，人民币跨境结算与融资模式迎来重要机遇。通过将项目融资与人民币深度绑定，服务商及科技企业在下游采购环节全面采用人民币结算，可将合同期限灵活延长，从而有效降低全链条外汇风险。

中国需持续增持黄金储备 适度减持美债

汇管信息研究院副院长赵庆明认为，中国人民银行本次增持了3万盎司黄金，约合1吨。这延续了近一段时间持续增持黄金的做法。然而，与此前每月10吨乃至数十吨的购买量相比，本次的增持规模已明显减少。这主要与当前金价处于历史高位有关。尽管从长期来看，金价大概率仍将上涨，但目前无疑已处于严重高估的状态。因此，选择少量增持，是一个较为明智且理性的决策。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，当前中国黄金储备占官方国际储备比重仅为8.0%，显著低于全球平均15%的水平。在此背景下，“持续增持黄金储备，适度减持美债”已成为优化储备结构、增强人民币信用基础、应对国际环境不确定性的关键举措。

10月末中国外储规模变化不大，王青认为，主要是当月美元指数上行与全球金融资产价格上涨形成对冲效应，带动外储规模微幅上升。首先，受美联储降息路径生变，以及市场预期日本新政府会再度实施以货币宽松、财政刺激为主轴的“安倍经济学”，进而对日元加息路径产生疑虑等带动，10月美元指数上涨1.9%。这会导致我国外汇储备中非美元资产贬值，导致外汇储备规模下降。不过，10月以日经指数大幅上涨16.6%为代表，全球主要股指普遍出现较大幅度上涨，美债收益率走低，美债价格上扬。这些都会带动我国外储投资的金融资产估值增加。当月两者带来的估值效应形成对冲，导致我国外储规模变化不大。

中国外汇储备的资产再配置是持续过程。这一结构性调整的背后，是对全球金融体系深层次变革的主动应对。近年来，美国财政赤字持续扩大，联邦债务规模已突破38万亿美元（美国财政部公布数据显示，截至10月21日，美国联邦政府债务总额首次突破38万亿美元），叠加美联储货币政策频繁受政治干预，美元资产的“无风险”属性正被逐步削弱。与此同时，地缘冲突频发、金融制裁工具化趋势加剧，使得过度集中于单一主权债券的外汇储备模式面临系统性风险。在此背景下，提升黄金这一非主权、无信用风险资产的配置比例，成为增强国家金融安全边际的必然选择。

王青进一步指出，黄金不仅是避险资产，更是主权货币信用的重要支撑。在人民币国际化稳步推进的过程中，一个以多元、稳健、高流动性资产为依托的国际储备体系，有助于增强国际市场对人民币的信心。尤其在跨境支付、区域清算安排及国际组织合作中，充足的黄金储备可作为隐性担保，提升人民币资产的接受度与稳定性。

值得注意的是，中国并非孤立行动。自2022年以来,全球央行购金量显著上升。2024年净购金量达到1089吨,创历史新高。中国、印度、土耳其、俄罗斯等国大幅提高黄金储备,以分散美元风险。黄金重新被视为美元之外的“价值锚”。今年9月份，世界黄金协会报告显示，今年二季度全球官方黄金储备增加166吨，处于历史高位。2022年至2024年，全球央行年度购金量连续三年均超过1000吨。这一趋势反映出全球范围内对传统美元主导储备体系的再评估正在加速。

赵庆明分析认为，尽管当前金价处于历史高位，但从中长期看，全球货币超发、债务不可持续、去美元化浪潮等因素仍将支撑金价中枢上移。央行购金不是为了短期投机，而是战略配置。即便在高位小幅买入，也是为未来极端情景预留“压舱石”。他强调，未来增持节奏可能继续维持“小步慢跑”模式，既避免推高成本，又确保战略方向不偏。

与此同时，“适度减持美债”并非简单抛售，而是在保障外储流动性和收益性的前提下，有序降低集中度风险。

王青认为，10月末我国外储规模已连续三个月升至3.3万亿美元之上，背后主要是受年初以来美元大幅贬值，美债收益率显著下行，以及全球主要股指上涨带动。按不同标准测算，当前我国略高于3万亿美元的外储规模都处于适度充裕状态。综合考虑各方面因素，未来外储规模有望保持基本稳定。在外部环境波动加大的背景下，适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石。

展望未来，随着人民币跨境使用范围扩大、本币结算机制完善及国际投资者对人民币资产配置需求上升，中国对外储结构的战略优化将更具紧迫性与现实意义。持续增持黄金、适度调整美债持仓，不仅关乎资产保值，更关乎在全球货币权力重构中争取制度性话语权。正如王青所言：“黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件。这样来看，从优化国际储备结构，稳慎扎实推进人民币国际化，以及应对当前国际环境变化等角度出发，未来央行增持黄金仍是大方向。”

（作者 胡群）

日元大规模做空，国际货币大洗牌，人民币将成世界第3大货币

最近，日元可谓是摊上大事了，遭遇了国际市场的大规模做空，这种情况的严重程度和可能的未来影响，恐怕比很多人想象的要大。其中，最大的问题可能就是日元作为世界货币的地位可能不保了。

你们说，将来还有多少人会愿意持有和使用日元呢？日元的地位会不会急剧下降？在这样的时机下，人民币是不是有可能迅速超过英镑，成为全球第三大货币呢？这个问题不简单，我们来慢慢分析一下。

说起来，这轮对日元的做空从年初就开始了，到了4月份，国际上的大空头们就集中到了日本，规模之大前所未见。4月初的数据显示，日元的净空头头寸规模超过了15万份，达到了过去17年来的最高水平。显然，这是有计划、有组织的行动。

结果呢？日元的价值一路下跌，今年1月份，1美元还能换140日元，现在已经跌到了154日元以下，跌幅超过10%，而且这么短的时间内，简直是跳水比赛。

这种急剧的跳水，短时间内肯定有很大的后果。最直观的就是日元的信用度受损，可能甚至会一蹶不振，使得它在世界货币的地位急剧下降。

像经济学家郎咸平说的，作为世界货币，最重要的是币值的稳定。如果一个货币波动太大，用它来支付就很难，更别提把它当做储备货币了。如果你手里的钱一会儿值这个，一会儿值那个，哪还有人敢大量持有？

这只是最表面的理解。如果你了解现在世界货币的交易结构，就能明白这次对日元的做空，打击有多大。

我们来看看数据，中国是全球最大的货物贸易国，货物贸易额大约6万亿美元，占全球的25%，服务贸易额大约9000亿美元，占15%。这支撑了人民币的储备和支付货币地位。

而美元、欧元、日元和英镑就有点不是那么回事了，可以说水分不小。

现在SWIFT系统每年的交易规模大约2000万亿美元，但全球贸易额只有30万亿左右，还有几万亿的外国投资。那么多差额是什么？主要是金融衍生品的泡沫，还有非法和黑市交易。

这就说明，他们的大量资金都是来自金融衍生品市场的汇兑交易，这些交易是投机性的，没有货物和服务贸易作为支撑。

所以，世界货币的地位，很大程度上靠的是自身的信用。人们是否愿意使用美元、人民币、欧元、英镑还是日元，完全取决于这些货币的信用价值。

如果日元的信用真的崩溃了，那后果将是灾难性的，可以说是彻底被打断了脊梁骨。

我们再看看最新的数据，根据4月18日发布的SWIFT报告，2024年3月，美元、欧元、英镑的全球支付货币排名分别是47.37%、21.93%和6.57%。人民币占比4.7%，已经是全球第四大活跃货币，距离第三的英镑只有1.87%的差距。

而在2023年第四季度的全球外汇储备中，美元是58%，欧元20%，日元5.7%，英镑4.8%，加拿大元2.58%，人民币则是2.29%。

综上所述，人民币在支付货币中的份额已经超过了日元，如果考虑CIPS系统的交易量，与英镑的差距已经缩小到1%左右。但在储备货币中，人民币还有很大的提升空间。

如果这次日元真的崩溃了，它的地位可能会急剧下降，人民币有可能占据它的份额。时间一长，超越英镑也不是不可能的事情。

所以，这次日元的大跳水，对于推动人民币国际化来说，可能是个天大的好机会。这真的是国运的加持，可能是自2009年推行人民币国际化以来，最好的时机。#深度好文计划#