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中国需持续增持黄金储备 适度减持美债

汇管信息研究院副院长赵庆明认为，中国人民银行本次增持了3万盎司黄金，约合1吨。这延续了近一段时间持续增持黄金的做法。然而，与此前每月10吨乃至数十吨的购买量相比，本次的增持规模已明显减少。这主要与当前金价处于历史高位有关。尽管从长期来看，金价大概率仍将上涨，但目前无疑已处于严重高估的状态。因此，选择少量增持，是一个较为明智且理性的决策。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，当前中国黄金储备占官方国际储备比重仅为8.0%，显著低于全球平均15%的水平。在此背景下，“持续增持黄金储备，适度减持美债”已成为优化储备结构、增强人民币信用基础、应对国际环境不确定性的关键举措。

10月末中国外储规模变化不大，王青认为，主要是当月美元指数上行与全球金融资产价格上涨形成对冲效应，带动外储规模微幅上升。首先，受美联储降息路径生变，以及市场预期日本新政府会再度实施以货币宽松、财政刺激为主轴的“安倍经济学”，进而对日元加息路径产生疑虑等带动，10月美元指数上涨1.9%。这会导致我国外汇储备中非美元资产贬值，导致外汇储备规模下降。不过，10月以日经指数大幅上涨16.6%为代表，全球主要股指普遍出现较大幅度上涨，美债收益率走低，美债价格上扬。这些都会带动我国外储投资的金融资产估值增加。当月两者带来的估值效应形成对冲，导致我国外储规模变化不大。

中国外汇储备的资产再配置是持续过程。这一结构性调整的背后，是对全球金融体系深层次变革的主动应对。近年来，美国财政赤字持续扩大，联邦债务规模已突破38万亿美元（美国财政部公布数据显示，截至10月21日，美国联邦政府债务总额首次突破38万亿美元），叠加美联储货币政策频繁受政治干预，美元资产的“无风险”属性正被逐步削弱。与此同时，地缘冲突频发、金融制裁工具化趋势加剧，使得过度集中于单一主权债券的外汇储备模式面临系统性风险。在此背景下，提升黄金这一非主权、无信用风险资产的配置比例，成为增强国家金融安全边际的必然选择。

王青进一步指出，黄金不仅是避险资产，更是主权货币信用的重要支撑。在人民币国际化稳步推进的过程中，一个以多元、稳健、高流动性资产为依托的国际储备体系，有助于增强国际市场对人民币的信心。尤其在跨境支付、区域清算安排及国际组织合作中，充足的黄金储备可作为隐性担保，提升人民币资产的接受度与稳定性。

值得注意的是，中国并非孤立行动。自2022年以来,全球央行购金量显著上升。2024年净购金量达到1089吨,创历史新高。中国、印度、土耳其、俄罗斯等国大幅提高黄金储备,以分散美元风险。黄金重新被视为美元之外的“价值锚”。今年9月份，世界黄金协会报告显示，今年二季度全球官方黄金储备增加166吨，处于历史高位。2022年至2024年，全球央行年度购金量连续三年均超过1000吨。这一趋势反映出全球范围内对传统美元主导储备体系的再评估正在加速。

赵庆明分析认为，尽管当前金价处于历史高位，但从中长期看，全球货币超发、债务不可持续、去美元化浪潮等因素仍将支撑金价中枢上移。央行购金不是为了短期投机，而是战略配置。即便在高位小幅买入，也是为未来极端情景预留“压舱石”。他强调，未来增持节奏可能继续维持“小步慢跑”模式，既避免推高成本，又确保战略方向不偏。

与此同时，“适度减持美债”并非简单抛售，而是在保障外储流动性和收益性的前提下，有序降低集中度风险。

王青认为，10月末我国外储规模已连续三个月升至3.3万亿美元之上，背后主要是受年初以来美元大幅贬值，美债收益率显著下行，以及全球主要股指上涨带动。按不同标准测算，当前我国略高于3万亿美元的外储规模都处于适度充裕状态。综合考虑各方面因素，未来外储规模有望保持基本稳定。在外部环境波动加大的背景下，适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石。

展望未来，随着人民币跨境使用范围扩大、本币结算机制完善及国际投资者对人民币资产配置需求上升，中国对外储结构的战略优化将更具紧迫性与现实意义。持续增持黄金、适度调整美债持仓，不仅关乎资产保值，更关乎在全球货币权力重构中争取制度性话语权。正如王青所言：“黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件。这样来看，从优化国际储备结构，稳慎扎实推进人民币国际化，以及应对当前国际环境变化等角度出发，未来央行增持黄金仍是大方向。”

（作者 胡群）

日元大规模做空，国际货币大洗牌，人民币将成世界第3大货币

最近，日元可谓是摊上大事了，遭遇了国际市场的大规模做空，这种情况的严重程度和可能的未来影响，恐怕比很多人想象的要大。其中，最大的问题可能就是日元作为世界货币的地位可能不保了。

你们说，将来还有多少人会愿意持有和使用日元呢？日元的地位会不会急剧下降？在这样的时机下，人民币是不是有可能迅速超过英镑，成为全球第三大货币呢？这个问题不简单，我们来慢慢分析一下。

说起来，这轮对日元的做空从年初就开始了，到了4月份，国际上的大空头们就集中到了日本，规模之大前所未见。4月初的数据显示，日元的净空头头寸规模超过了15万份，达到了过去17年来的最高水平。显然，这是有计划、有组织的行动。

结果呢？日元的价值一路下跌，今年1月份，1美元还能换140日元，现在已经跌到了154日元以下，跌幅超过10%，而且这么短的时间内，简直是跳水比赛。

这种急剧的跳水，短时间内肯定有很大的后果。最直观的就是日元的信用度受损，可能甚至会一蹶不振，使得它在世界货币的地位急剧下降。

像经济学家郎咸平说的，作为世界货币，最重要的是币值的稳定。如果一个货币波动太大，用它来支付就很难，更别提把它当做储备货币了。如果你手里的钱一会儿值这个，一会儿值那个，哪还有人敢大量持有？

这只是最表面的理解。如果你了解现在世界货币的交易结构，就能明白这次对日元的做空，打击有多大。

我们来看看数据，中国是全球最大的货物贸易国，货物贸易额大约6万亿美元，占全球的25%，服务贸易额大约9000亿美元，占15%。这支撑了人民币的储备和支付货币地位。

而美元、欧元、日元和英镑就有点不是那么回事了，可以说水分不小。

现在SWIFT系统每年的交易规模大约2000万亿美元，但全球贸易额只有30万亿左右，还有几万亿的外国投资。那么多差额是什么？主要是金融衍生品的泡沫，还有非法和黑市交易。

这就说明，他们的大量资金都是来自金融衍生品市场的汇兑交易，这些交易是投机性的，没有货物和服务贸易作为支撑。

所以，世界货币的地位，很大程度上靠的是自身的信用。人们是否愿意使用美元、人民币、欧元、英镑还是日元，完全取决于这些货币的信用价值。

如果日元的信用真的崩溃了，那后果将是灾难性的，可以说是彻底被打断了脊梁骨。

我们再看看最新的数据，根据4月18日发布的SWIFT报告，2024年3月，美元、欧元、英镑的全球支付货币排名分别是47.37%、21.93%和6.57%。人民币占比4.7%，已经是全球第四大活跃货币，距离第三的英镑只有1.87%的差距。

而在2023年第四季度的全球外汇储备中，美元是58%，欧元20%，日元5.7%，英镑4.8%，加拿大元2.58%，人民币则是2.29%。

综上所述，人民币在支付货币中的份额已经超过了日元，如果考虑CIPS系统的交易量，与英镑的差距已经缩小到1%左右。但在储备货币中，人民币还有很大的提升空间。

如果这次日元真的崩溃了，它的地位可能会急剧下降，人民币有可能占据它的份额。时间一长，超越英镑也不是不可能的事情。

所以，这次日元的大跳水，对于推动人民币国际化来说，可能是个天大的好机会。这真的是国运的加持，可能是自2009年推行人民币国际化以来，最好的时机。#深度好文计划#

央行释放最新信号！

中国人民银行国际司3月12日发表署名文章。

文章全文如下：

坚定不移推动金融业高水平开放

国际司

近年来，中国人民银行会同金融管理部门贯彻落实中央经济工作会议和中央金融工作会议精神，主动有序推动金融业开放取得积极进展。

大幅放宽金融服务业市场准入，不断完善准入前国民待遇加负面清单管理制度

一是完全取消银行、证券、基金管理、期货、人身险领域的外资持股比例限制，在企业征信、评级、支付等领域给予外资机构国民待遇，放宽对外资机构在资产规模、经营年限等股东资质方面的要求，大幅扩大外资机构业务范围。2018年以来，外资来华设立各类金融机构110多家。2023年，万事达在华合资银行卡清算机构万事网联获批开业。二是在开展新业务试点时对中外资机构一视同仁。2022年以来，碳减排支持工具金融机构持续扩容，截至目前共13家外资银行被纳入碳减排支持工具的金融机构范围。2023年，渣打银行（中国）获批参与国债期货交易试点。2024年以来，新增10家外资机构为非金融机构企业债务融资工具主承销商、承销商，目前共13家外资机构获得此类资质。三是召开外资金融机构和企业座谈会，多次深入开展调研活动，多渠道、多途径加强与外资机构沟通，了解并推动解决外资在华展业的诉求。

稳步推进金融市场高水平开放，形成涵盖股票、债券、衍生品及外汇市场的多渠道、多层次开放格局

一是持续推动境内外金融市场互联互通。扩大沪深港通额度，增加投资者可交易天数。开通债券通“南向通”，推出沪伦通机制并将其拓展至中国与德国、瑞士的互联互通。优化粤港澳大湾区跨境理财通业务试点，扩大投资者和合格投资产品范围，提高投资额度。推出香港与内地利率互换市场互联互通（互换通）并开通“北向通”。二是不断完善金融市场制度规则。将合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）资格和制度合二为一，取消额度限制，扩大投资范围。统筹同步推进银行间债券市场和交易所债券市场对外开放，进一步完善境外机构投资者投资中国债券市场和境外机构发行熊猫债的规则。延长银行间外汇市场交易时间，为全球投资者提供更多便利。

中国资本市场的开放得到各国投资者的认可，中国国债、政策性金融债等已被纳入富时罗素、彭博等全球旗舰指数并不断提高纳入比例。截至2024年1月底，境外机构持有我国债券3.87万亿元，近几年年均增速均为30%。

扎实推动人民币在国际贸易和金融交易中获得广泛使用

近年来，中国人民银行在顺应市场需求的基础上，不断完善人民币跨境使用制度安排和金融基础设施，人民币的跨境支付、投融资、储备等国际货币功能稳步增强，已成为全球第六大储备货币、第四大支付货币、第五大交易货币和第三大贸易融资货币。总的来看，人民币已初步具备了国际使用的网络效应，为境内外主体提供了更加多元化的货币选择，便利跨境贸易和投融资活动、降低汇率风险和汇兑成本。2022年5月，国际货币基金组织将人民币在特别提款权篮子中的权重由10.92%上调至12.28%，这是国际社会对中国经济发展成绩的充分肯定，也是对金融业开放成果的重要认可。

对标高标准经贸规则，扩大金融业开放

近年来，中国人民银行和相关金融管理部门积极参与《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）谈判并推动其生效实施。深入开展《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）金融服务及《数字经济伙伴关系协定》（DEPA）等规则研究，持续做好我国加入CPTPP和DEPA的相关工作。

统筹金融开放和安全，不断提高开放宏观格局下的金融风险防控水平

一是不断完善宏观审慎政策框架，加强对金融风险的监测、评估和预警，丰富宏观审慎政策工具箱。二是加快推进金融稳定保障体系建设，完善金融稳定立法和金融稳定保障基金管理制度，进一步健全金融风险防范、化解、处置长效机制。三是持续健全跨境资金流动宏观审慎管理，维护外汇市场平稳运行。

坚定不移持续推动金融业高水平开放

下一步，中国人民银行将继续按照党中央、国务院统一部署，统筹发展与安全，稳步扩大金融领域规则、规制、管理、标准等制度型开放，着力营造市场化、法治化、国际化一流营商环境。

一是有序推进金融服务业开放。进一步完善准入前国民待遇加负面清单管理制度，持续优化外资进入中国市场展业的程序，开展新业务试点时，坚持对内外资金融机构平等对待。二是稳步推进金融市场高水平对外开放。健全各类市场互联互通机制，丰富可投资的行业和资产种类，进一步提升外资参与中国市场的便利性。三是稳慎扎实推进人民币国际化。继续坚持市场驱动、互利共赢原则，聚焦贸易投资便利化，不断优化人民币跨境投融资、交易结算等基础性制度安排，增强跨境人民币业务服务实体经济和推动高质量发展的能力，扎实推进人民币国际使用。四是持续完善金融监管。完善与金融业高水平开放要求相适应的风险防控体系，建好各类“防火墙”，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。

外汇储备世界第一是我国综合国力提升的表现

稳居世界第一的外汇储备规模既是新时代党和国家事业发展、我国综合国力提升的表现，也包含了我国国际收支基本平衡、资本项目可兑换达到新高度、汇率市场化水平不断提高、跨境投融资更加便利化、人民币国际化稳步推进等一系列外汇领域改革发展的成果。

我国外汇储备规模连续十七年稳居世界第一，2017年2月以来始终保持在3万亿美元以上，今年9月为3.03万亿美元。稳居世界第一、保持稳定的外汇储备规模既是新时代党和国家事业发展、我国综合国力提升的表现，也包含了我国国际收支基本平衡、资本项目可兑换达到新高度、汇率市场化水平不断提高、跨境投融资更加便利化、外汇储备资产保值增值、人民币国际化稳步推进等一系列外汇领域改革发展的成果。

我国国际收支运行总体平稳。十年来，我国经常账户顺差同GDP的比率始终保持在2%左右。今年上半年经常账户顺差达1664亿美元，同比增长43%，为近五年同期最高水平。跨境直接投资实现基本可兑换。今年上半年直接投资顺差740亿美元，显示资本项目下中长期投资渠道表现稳健。以金融市场双向开放为重点推进资本项目开放，形成了证券投资项下“沪港通”、“债券通”等跨境投资机制安排。今年8月末，境外机构持有境内金融市场股票、债券、贷款及存款等金融资产规模合计近10万亿元。我国国际收支保持基本平衡，尤其是经常账户、直接投资账户形成的基础性国际收支长期以来保持顺差，为我国外汇储备规模维持稳定奠定了基本盘。

人民币汇率双向波动、弹性增强。回首过去十年，人民币对美元汇率中间价的历史走势描绘了一幅波澜壮阔的汇率市场化改革之旅，中间价最低至6.1，最高至7.1附近。除了汇率中间价数值变化，历经2015年8月、2016年2月、2017年5月、2020年10月等报价机制调整后，汇率中间价形成机制不断完善，基准性、透明度和市场化水平不断提升。外汇市场供求在汇率形成中发挥决定性作用，汇率弹性不断增强，双向波动成为常态。人民币对美元汇率年化波动率从十年前1%-2%上升到近两年3%-4%左右，调节国际收支自动稳定器作用更加明显。尽管2015年底至2017年初、2018年至2019年、2022年以来，受中美经贸摩擦、新冠肺炎疫情、发达经济体收紧货币政策等综合作用影响，我国外汇市场受到一定冲击，但表现出很强的韧性，总体保持稳定。

外汇市场参与者更趋理性。面对双向波动、弹性增强的人民币汇率，进出口企业等市场微观主体逐渐从跟风盲从模式转换到逢高结汇、逢低购汇的理性交易模式，企业汇率风险中性意识明显增强，赌人民币汇率单边升值或贬值情况减少，更多聚焦于主责主业，合理管理汇率风险。2022年前8个月，企业利用远期、期权等外汇衍生品管理汇率风险规模达到9917亿美元，同比增长27.6%，外汇套保比率达到25.4%。

总之，我国国际收支基本平衡，外汇市场日臻成熟，微观市场主体更注重风险管理、可持续性，外汇储备经营管理质效进一步提升，这些因素共同促进了我国外汇市场稳定，也为实体经济发展做出了贡献。

今年3月以来，美国加息步伐加快，推升美元指数走强。今年以来，人民币对美元汇率贬值超过10%，短期内承压。但是，相较于世界其他主要货币，人民币表现相对良好，人民币对美元汇率贬值幅度远小于欧元、英镑、日元等货币，CFETS人民币汇率指数较2021年末基本持平。央行已两次下调金融机构外汇存款准备金率，并将远期售汇业务的外汇风险准备金率从零上调至20%，这些都有助于缓解人民币汇率的贬值压力。

中长期看，人民币持续大幅贬值的可能性不大。而且，我国央行仍有较多政策工具可以用来引导人民币汇率预期，必要时可重启逆周期因子，或在离岸市场增加央票发行规模，收紧人民币流动性。预计年底前，人民币汇率会在7.0-7.3之间徘徊。如果我国经济能够较快企稳回升，美国货币政策的溢出效应将会大大减少。因此，稳定和发展我国经济至关重要。

盛松成系中国首席经济学家论坛研究院院长、中国人民银行调查统计司原司长