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三个视角看外汇市场五年新变化

创历史同期新高——国家外汇管理局10月22日公布的前三季度跨境收支规模数据引发市场广泛关注。

作为反映涉外经济活跃度的重要指标，中国跨境收支在“十四五”时期活力不断增强。2024年，中国跨境收支规模达到14万亿美元，较2020年增长64%，“十四五”时期年均增长速度比“十三五”时期提高8个百分点。今年前三季度，中国跨境收支总规模达11.6万亿美元，同比增长10.5%，跨境贸易和投融资活动持续活跃。

从跨境收支到外汇市场交易，从服务外贸发展到助力企业“走出去”，“十四五”时期中国外汇市场都有哪些新变化？从三个视角来看——

看收支——

规模更大、运行更稳健

13.3吨鲜葡萄启运，顺利出口巴拿马——近日，甘肃本源兴农产品有限责任公司完成了一次对外出口的新突破，实现甘肃敦煌鲜葡萄首次出口美洲市场。

“得益于光照充足、昼夜温差大、病虫害少等优势条件，敦煌是全国适宜种植葡萄的重要产区，全市葡萄种植面积达6.7万亩。”本源兴农产品公司业务负责人翟凯君说，依托地区自然资源和产品优势，公司近年不断拓展国际市场，鲜葡萄出口量持续增长。

兰州海关副关长齐志宇介绍，“十四五”时期，甘肃省特色产品出口实现历史最好成绩。2021年以来截至目前，全省外贸进出口年平均增速达13.9%，2024年进出口总值近10年来首次突破600亿元。

货物贸易是国际收支的重要组成部分，在全国各地外贸强劲韧性的支撑下，国际收支口径货物贸易进出口规模近年来不断扩大。根据国家外汇管理局数据，2021—2024年，国际收支口径货物贸易进出口年均规模接近6万亿美元，较“十三五”年均规模增长近43%。

除了货物贸易，国际收支还有啥？

据介绍，国际收支包括由货物贸易、服务贸易、投资收益等构成的经常性交易，由直接投资、证券投资、存贷款等构成的资本和金融交易，是一个国家（地区）与其他国家（地区）之间发生的各类经济交易的总称，维护国际收支基本平衡是宏观经济管理的重要目标。

国家外汇管理局国际收支司负责人分析，“十四五”以来，国际经贸局势发生较大变化，我国稳步推进制造业转型升级，涉外经济顶住压力、稳定发展。货物贸易规模扩大的同时，2021—2024年，服务贸易进出口年均规模超过8600亿美元，较“十三五”年均规模增长26%。跨境双向投融资也稳步增加，2021—2025年上半年，外商来华各类投资净流入7400多亿美元。

有流入，亦有流出，国际收支才能保持基本平衡。

在外汇市场自主调节机制下，经常账户顺差和境外机构来华投资，形成我国外部资金的主要流入来源，与此对应，国内企业、金融机构等对外投资推动资金流出运用，对外金融资产和负债持续增加。数据显示，截至2025年6月末，我国对外金融资产超过11万亿美元，对外负债超过7.2万亿美元，分别较2020年末增长25%和10%；对外净资产为3.8万亿美元，稳居全球第3位。

“我们还逐步健全和完善外汇市场‘宏观审慎+微观监管’两位一体管理框架，丰富逆周期调节工具箱，成功应对多轮次、高强度外部冲击，为国际收支平衡创造稳健环境。”上述负责人说，“十四五”以来的实践充分证明，我国涉外经济活力充沛，国际收支具有较强的内在稳定性和优化动能。

看服务——

环境更优、越来越便利

“得益于贸易收支便利化政策，企业办理跨境资金结算的效率大幅提升。”位于山东省临沂市的明拓集团财务总监李天鹏说，公司常年开展板材、墙板等建筑材料出口，对跨境资金结算有着较高需求，以前办理业务要准备很多票据，花费不少时间在跟银行沟通交流上，现在一笔收汇很快就能完成。今年上半年，公司累计办理跨境收汇3000余笔，金额6400余万美元。

李天鹏提到的便利化政策是国家外汇管理局推出的优质企业贸易外汇收支便利化政策。“十四五”时期，国家外汇管理局以优质企业贸易外汇收支便利化政策为切入点，深化主体分级、业务分类的信用激励机制，营造“越诚信越便利”的涉外营商环境。

“我们支持审慎合规的银行在为信用优良企业办理贸易外汇收支时，优化业务审核方式，持续推动经常项目外汇管理‘减单证、简流程’，更多诚信合规的优质企业跨境资金结算实现‘秒申请、分钟办’。”国家外汇管理局经常项目管理司负责人说，2021年以来，对优质企业便利化政策进行优化升级，积极支持上海、江苏等重点区域高水平便利化政策先行先试，实施按展业原则自主办理资金收付、扩大轧差净额结算范围等经常项下资金结算便利化举措，助推更高水平开放型经济新体制建设，截至2025年9月末，全国共办理上述便利化业务约4.7万亿美元。

“十四五”时期，跨境电商不断发展，成为拉动外贸增长的新动能。如何更加便利跨境电商经营主体资金结算？

在湖北，全省首笔出口跨境电商银行直接结算业务日前正式落地。该笔业务由中国农业银行湖北省分行完成，通过与境外商业银行直接合作，有效减少第三方支付中间环节，将资金结算时间压缩至1个工作日。“这项业务帮助跨境电商企业实现‘无感收汇’，且执行‘0费率’收汇政策，为客户节省了财务成本。”该行国际金融部负责人说。

跨境电商交易具有小额、高频、海量、线上化等鲜明特点，传统的银行线下逐笔真实性审核方式无法充分满足跨境电商经营主体的结算诉求。对此，国家外汇管理局改革传统的人工线下逐笔审核的方式，运用科技赋能的优势，支持符合条件的银行和支付机构批量审核线上自动生成的订单、物流等交易电子信息，为从事跨境电商的中小企业提供高效、便捷、安全的外汇资金结算服务。“十四五”以来，相关银行和支付机构服务跨境电商小微商户超130万家，办理相关业务约56亿笔。

中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新表示，“十四五”时期，外汇服务实体经济质效大幅提升。支持银行根据企业信用状况，采用相应的便利化措施，业务办理时间大幅缩短。其中，凭指令即可办理业务的企业数较2020年末增长5倍以上。取消贸易外汇收支名录登记等行政许可，外汇局行政许可业务笔数下降超70%。

看开放——

水平提升、格局更完善

10月17日，全球大型商品浆生产商书赞桉诺成功在中国银行间债券市场发行熊猫债，规模为14亿元人民币。这是继去年11月发行12亿元人民币熊猫债后，该公司在中国银行间债券市场发行的第二期熊猫债。

熊猫债，即境外机构在中国境内发行的人民币债券。2022年12月，中国人民银行、国家外汇管理局联合发布《关于境外机构境内发行债券资金管理有关事宜的通知》，统一了银行间债券市场和交易所债券市场熊猫债资金管理规则，推进本外币一体化管理，进一步提升境外主体在境内债券市场融资的便利性。2023年以来，熊猫债市场持续扩容。相关机构统计显示，截至目前，熊猫债累计发行规模已突破1万亿元。

“十四五”时期，外汇领域制度型开放稳步扩大，包括完善熊猫债资金管理在内的一系列政策举措加快落地实施。

看合格机构投资者制度，稳步推进合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）改革，先后统一QFII和RQFII跨境资金管理原则，简化审批管理和业务登记手续，有序放宽汇兑限制、优化账户管理，统一QFII/RQFII与银行间债券市场直接入市（CIBM）的外汇风险管理模式等。持续完善合格境内机构投资者（QDII）境外证券投资外汇管理制度，满足境内投资者对外证券投资的合理需求，“十四五”以来发放额度较“十三五”期间增长26%。

看债券市场制度型开放，统筹推进银行间和交易所债券市场高水平对外开放，统一并不断优化境外投资者投资境内两个债券市场的资金管理、汇兑规则，允许同一投资者CIBM和QFII/RQFII资金划转，简化入市流程，增强债券市场对外开放的系统性、整体性和协同性。会同相关部门稳妥有序推进互换通、债券回购等债券衍生品交易对外开放，便利境外投资者对投资人民币债券开展风险管理，提升境内债券市场吸引力。

看一级市场双向开放，完善境外主体境内发行人民币债券资金管理要求，支持人民币跨境使用。不断优化境内企业境外上市资金管理规定，支持符合条件的企业境外直接上市融资。健全红筹企业回归上市资金管理机制，便利优质红筹科技企业回归境内上市，支持实体经济发展。

国家外汇管理局资本项目管理司负责人表示，“十四五”以来，国家外汇管理局会同有关部门持续稳步推动金融市场改革开放，不断完善多渠道、多层次金融市场双向开放格局，当前境外投资者持有境内证券存量规模较“十四五”初期增长6%。

“展望‘十五五’，我们将健全‘更加便利、更加开放、更加安全、更加智慧’的外汇管理体制机制，为推进中国式现代化作出新的更大贡献。”朱鹤新说。

日资瑞穗证券正式获批设立/外资加码与撤离背后的中国市场博弈

中国金融开放政策下，国际金融机构在中国市场的进退之间，反映出一个复杂而多元的资本图景。

2025年9月30日，中国证监会正式核准设立瑞穗证券（中国）有限公司，这家由日本瑞穗证券株式会社100%持股、注册资本达23亿元的外资独资券商，成为国内第六家外资独资证券公司，更是首家日资独资券商。

瑞穗证券（中国）的获批设立，是外资机构对中国资本市场投下的信任票。然而就在同一时期，贝莱德、先锋领航等全球资管巨头却相继撤离中国。这种进退并存的现象，揭示出国际资本对中国市场既看好又审慎的复杂态度。

01 瑞穗证券的设立与战略定位

瑞穗证券（中国）的设立申请始于2023年11月，历经材料补正、监管问询等流程，最终在2025年9月完成审批。该公司注册地为北京，业务范围锁定证券承销、证券自营和证券资产管理三大领域，且资产证券化业务成为其初期重点。

这一业务选择体现了瑞穗证券的差异化战略。与全面铺开业务的中资券商不同，瑞穗证券明确避开了竞争激烈的经纪业务红海，转而依托母公司在日本及国际市场的业务优势。

证监会批复中对瑞穗证券（中国）的组建与运营提出了多项要求，其中特别强调了数据安全与投资者权益保护。瑞穗证券（中国）需严格落实《网络安全法》《证券法》等规定，加强证券业务数据及投资者个人信息跨境流动的合规管理。

从股权结构看，瑞穗证券株式会社作为唯一股东，出资额与出资比例均为100%。其母公司瑞穗金融集团是日本最大的金融控股集团之一，拥有丰富的国际金融市场经验，这为瑞穗证券（中国）的发展提供了坚实基础。

02 战略定位与差异化布局

瑞穗证券（中国）的布局体现出明显的战略侧重。选择以证券承销、资产证券化等业务为切入点，既契合自身优势，也避开了国内券商竞争激烈的经纪业务。

这种专业化、差异化的发展路径，与近年来新获批的外资券商战略相一致。不同于早期合资券商多聚焦投行业务，新晋外资独资券商正依托母集团优势，在财富管理、跨境服务、衍生品等细分领域展开错位竞争。

瑞穗证券（中国）的战略定位与日本母公司的全球优势密切相关。瑞穗证券在日本债券承销领域具有领先地位（2022年日本市场承销额排名第一），这一专业优势有望在中国市场得到延续。

值得注意的是，瑞穗证券（中国）董事长、总经理的胜任能力曾受到证监会关注。为此，瑞穗证券（中国）已任命原大和证券（中国）CEO耿欣担任总经理，其拥有4年日资券商管理经验及中信证券投行背景，这一人事安排增强了公司的本土化运营能力。

03 外资券商在华格局与日资机构对比

随着瑞穗证券（中国）的加入，国内外资独资券商阵营正式扩容至六家。这些机构包括：摩根大通证券（中国）、高盛（中国）证券、渣打证券（中国）、法巴证券（中国）、瑞银证券以及瑞穗证券（中国）。

在日资券商方面，中国市场上目前已有三家日资券商。除瑞穗证券（中国）外，还有野村东方国际证券和大和证券（中国）。不过，后两家均为合资或控股模式，瑞穗证券（中国）则是首家日资独资券商。

从发展路径看，三家日资券商各有特色。野村东方国际证券于2019年3月获准设立，野村控股持股51%；大和证券于2020年8月获得核准，大和证券集团总公司持股51%。这两家日资券商均采用外资控股而非独资模式。

与欧美外资券商相比，日资券商在中国市场的布局相对谨慎。截至2023年3月，证监会信息显示还有花旗证券（中国）、青岛意才证券、日兴证券、城堡证券等多家外资券商在排队等待设立审批，可见外资对中国市场的长期信心与布局热情仍在持续。

04 外资机构的不同选择

与瑞穗证券加码中国形成鲜明对比的是，一些欧美资管巨头却选择了撤离。2023年，贝莱德宣布退出中国A股市场，指责中国股市是“欺诈性市场”；先锋领航集团也关闭了在中国的办公室。

这些外资机构的退出理由多样。据报道，贝莱德指责中国上市公司存在财务造假、操纵市场等问题。而一些机构则出于全球战略调整考虑，决定缩减在华业务。

外资机构在华表现也存在明显差异。一些早期进入中国市场的合资券商，如东方花旗、长江巴黎百富勤、一创摩根等，因中外文化差异、矛盾冲突、业绩不佳等原因，最终走向了解体或股权变更。

然而，更多外资机构选择了相反的方向。摩根大通证券（中国）和高盛（中国）证券先后实现了全资控股；瑞银证券也经历了从合资到外资控股再到独资的转变过程。这种分化显示出外资机构对中国市场策略的差异性。

05 中国市场的双重叙事

外资机构在中国市场的不同选择，反映了对中国经济前景的两种叙事。一方面，中国经济增长速度较疫情前有所放缓，2023年经济增长率为5.2%，低于此前6%左右的水平。

另一方面，中国金融开放政策持续深化。2018年以来，中国证监会陆续取消证券公司、基金管理公司和期货公司的外资股比限制，允许外资独资经营。2023年，国务院发布《关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见》，明确提出支持外资金融机构依法合规开展业务。

这种政策环境为外资券商提供了更广阔的发展空间。然而，监管合规要求也日益严格。证监会强调外资券商需加强数据跨境流动的合规管理，保障重要信息系统及网络安全稳定运行。

对于普通投资者而言，外资券商的进退也意味着投资环境的变化。随着全球金融信息交换的深入，任何企图通过非正规途径进行跨境投资的行为都将面临更高风险。合法合规的跨境投资渠道，如合格境内机构投资者（QDII）和“沪港通”机制，成为更可靠的选择。

06 瑞穗证券的本土化挑战与前景

瑞穗证券（中国）面临的主要挑战之一是如何实现有效的本土化运营。证监会在此前的反馈意见中特别关注了公司董事长、总经理的胜任能力，要求就其不具备相关证券基金业务经验的情况进行论证。

外资券商在中国市场的成功，往往取决于其本土化能力。早期一些合资券商解体的原因之一就是“中外经营理念、文化方面存在巨大差异”。瑞穗证券（中国）需要平衡母公司的全球标准与中国市场的本地特性。

跨境业务可能成为瑞穗证券的重要优势。中日两国作为重要经贸伙伴，企业间的跨境融资、并购需求持续增长。瑞穗证券凭借其全球网络和经验，在中日资本流动中可能扮演重要角色。

随着中国资本市场对外开放程度加深，瑞穗证券等外资券商将面临更多机遇。中国证监会表示，“十四五”期间新增核准13家外资控股证券基金期货机构来华展业兴业，政策信号依然积极。

瑞穗证券进军中国与贝莱德等机构撤离中国市场，看似矛盾的现象背后，反映的是国际资本对中国市场的选择性看好。有远见的外资机构正在适应新的游戏规则——从过去的“便利导向”转向“合规导向”。

随着全球金融信息交换日益透明，和中国金融开放政策持续深化，未来外资机构在中国市场的表现将更取决于其本土化能力与差异化竞争优势。瑞穗证券选择的发展路径，将成为观察外资券商在中国能否成功的重要风向标。

央行释放最新信号！

中国人民银行国际司3月12日发表署名文章。

文章全文如下：

坚定不移推动金融业高水平开放

国际司

近年来，中国人民银行会同金融管理部门贯彻落实中央经济工作会议和中央金融工作会议精神，主动有序推动金融业开放取得积极进展。

大幅放宽金融服务业市场准入，不断完善准入前国民待遇加负面清单管理制度

一是完全取消银行、证券、基金管理、期货、人身险领域的外资持股比例限制，在企业征信、评级、支付等领域给予外资机构国民待遇，放宽对外资机构在资产规模、经营年限等股东资质方面的要求，大幅扩大外资机构业务范围。2018年以来，外资来华设立各类金融机构110多家。2023年，万事达在华合资银行卡清算机构万事网联获批开业。二是在开展新业务试点时对中外资机构一视同仁。2022年以来，碳减排支持工具金融机构持续扩容，截至目前共13家外资银行被纳入碳减排支持工具的金融机构范围。2023年，渣打银行（中国）获批参与国债期货交易试点。2024年以来，新增10家外资机构为非金融机构企业债务融资工具主承销商、承销商，目前共13家外资机构获得此类资质。三是召开外资金融机构和企业座谈会，多次深入开展调研活动，多渠道、多途径加强与外资机构沟通，了解并推动解决外资在华展业的诉求。

稳步推进金融市场高水平开放，形成涵盖股票、债券、衍生品及外汇市场的多渠道、多层次开放格局

一是持续推动境内外金融市场互联互通。扩大沪深港通额度，增加投资者可交易天数。开通债券通“南向通”，推出沪伦通机制并将其拓展至中国与德国、瑞士的互联互通。优化粤港澳大湾区跨境理财通业务试点，扩大投资者和合格投资产品范围，提高投资额度。推出香港与内地利率互换市场互联互通（互换通）并开通“北向通”。二是不断完善金融市场制度规则。将合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）资格和制度合二为一，取消额度限制，扩大投资范围。统筹同步推进银行间债券市场和交易所债券市场对外开放，进一步完善境外机构投资者投资中国债券市场和境外机构发行熊猫债的规则。延长银行间外汇市场交易时间，为全球投资者提供更多便利。

中国资本市场的开放得到各国投资者的认可，中国国债、政策性金融债等已被纳入富时罗素、彭博等全球旗舰指数并不断提高纳入比例。截至2024年1月底，境外机构持有我国债券3.87万亿元，近几年年均增速均为30%。

扎实推动人民币在国际贸易和金融交易中获得广泛使用

近年来，中国人民银行在顺应市场需求的基础上，不断完善人民币跨境使用制度安排和金融基础设施，人民币的跨境支付、投融资、储备等国际货币功能稳步增强，已成为全球第六大储备货币、第四大支付货币、第五大交易货币和第三大贸易融资货币。总的来看，人民币已初步具备了国际使用的网络效应，为境内外主体提供了更加多元化的货币选择，便利跨境贸易和投融资活动、降低汇率风险和汇兑成本。2022年5月，国际货币基金组织将人民币在特别提款权篮子中的权重由10.92%上调至12.28%，这是国际社会对中国经济发展成绩的充分肯定，也是对金融业开放成果的重要认可。

对标高标准经贸规则，扩大金融业开放

近年来，中国人民银行和相关金融管理部门积极参与《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）谈判并推动其生效实施。深入开展《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）金融服务及《数字经济伙伴关系协定》（DEPA）等规则研究，持续做好我国加入CPTPP和DEPA的相关工作。

统筹金融开放和安全，不断提高开放宏观格局下的金融风险防控水平

一是不断完善宏观审慎政策框架，加强对金融风险的监测、评估和预警，丰富宏观审慎政策工具箱。二是加快推进金融稳定保障体系建设，完善金融稳定立法和金融稳定保障基金管理制度，进一步健全金融风险防范、化解、处置长效机制。三是持续健全跨境资金流动宏观审慎管理，维护外汇市场平稳运行。

坚定不移持续推动金融业高水平开放

下一步，中国人民银行将继续按照党中央、国务院统一部署，统筹发展与安全，稳步扩大金融领域规则、规制、管理、标准等制度型开放，着力营造市场化、法治化、国际化一流营商环境。

一是有序推进金融服务业开放。进一步完善准入前国民待遇加负面清单管理制度，持续优化外资进入中国市场展业的程序，开展新业务试点时，坚持对内外资金融机构平等对待。二是稳步推进金融市场高水平对外开放。健全各类市场互联互通机制，丰富可投资的行业和资产种类，进一步提升外资参与中国市场的便利性。三是稳慎扎实推进人民币国际化。继续坚持市场驱动、互利共赢原则，聚焦贸易投资便利化，不断优化人民币跨境投融资、交易结算等基础性制度安排，增强跨境人民币业务服务实体经济和推动高质量发展的能力，扎实推进人民币国际使用。四是持续完善金融监管。完善与金融业高水平开放要求相适应的风险防控体系，建好各类“防火墙”，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。

潘功胜：中国外汇市场韧性不断增强

新华社北京11月21日电（记者刘开雄、赵旭）“与前两次美元升值时期相比，2021年以来人民币汇率对美元指数波动的敏感性降低。”中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜21日表示，中国外汇市场展现新特征，韧性不断增强。

潘功胜是在21日举行的2022金融街论坛年会上作出上述表示的。

潘功胜说，今年以来，受“高通胀”和“紧货币”影响，国际金融市场经历剧烈震荡，但中国外汇市场展现了较强韧性。“从全球范围看，与主要发达经济体和新兴市场货币相比，人民币贬值幅度处于平均水平。跨境资金流动虽有波动，但总体平稳有序。”

在潘功胜看来，人民币汇率双向浮动、弹性增强，基础性国际收支顺差发挥主导作用，外债结构总体优化，人民币在企业跨境使用中的占比持续提高，汇率避险工具推广普及等多方面因素，共同推动外汇市场韧性增强。

“今年以来，全球主要国家债券普遍收益率上升、价格下跌，人民币债券成为少数价格稳定的金融资产。”潘功胜说，人民币债券避险属性日益凸显，而中国宏观经济政策“以我为主”，利率和汇率走势相对独立，令人民币债券在全球资产配置中呈现较好分散化效果。

潘功胜表示，十年来，外汇领域的改革开放工作取得明显成效。人民币汇率市场化形成机制逐步完善，资本项目开放稳步推进，开放多元、功能健全、竞争有序的外汇市场基本形成，国际收支稳定性和韧性进一步增强，建立起“宏观审慎+微观监管”两位一体的外汇市场管理框架，外汇储备资产实现安全、流动和保值增值。

潘功胜认为，向前看，中国外汇市场将保持稳健运行。中国经济长期向好基本面不会改变。未来内外部宏观环境的变化将有助于维护中国外汇市场稳健运行。

“我们将继续统筹金融开放和安全，全力构建适应高水平对外开放的外汇管理体制，深化外汇领域改革开放，提升跨境贸易和投融资便利化水平，维护外汇市场稳健运行和国家经济金融安全。”潘功胜说。