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贵金属成“迷因资产” 芝商所上调保证金以维护市场完整性

汇通财经APP讯——2025年最后一个交易日，芝加哥商品交易所(CME)宣布三天内第二次上调贵金属期货保证金，此举在市场引发震动。部分市场观点担忧这可能预示多年贵金属牛市终结，零售交易者则将其解读为机构对散户的压制。对此，凤凰期货与期权公司总裁凯文.格雷迪(Kevin Grady)给出了不同视角，认为此次调整本质是交易所为维护市场秩序、防范风险而采取的必要举措，与牛市终结无关。

格雷迪表示，理解CME的举措需先厘清当前市场参与者结构及期货市场的核心功能。他指出，当前贵金属市场已被投机者主导，叠加节假日期间资深交易员离场、市场流动性偏低的背景，短期波动大幅放大——白银单日波动幅度可达5至7美元，这种极端走势绝非理性投资行为，CME上调保证金正是为了遏制无序波动，维护市场完整性。

在格雷迪看来，此次市场波动中，期货经纪商(FCM)及依赖其清算服务的机构面临最大风险。他解释，白银7美元的单日波动背后蕴含巨大资金敞口，清算所及FCM早已通过内部渠道上调保证金要求，例如StoneX、盈透证券等机构均已针对客户提高保证金门槛。“这些机构不愿看到客户因极端波动爆仓，就像对待‘电子游戏’般随意交易，进而引发连锁风险。”格雷迪强调，当前贵金属市场的波动已达到“非理性水平”，机构的风险防控举措势在必行。

格雷迪直言，白银、铂金、钯金已沦为“迷因资产”(因社交媒体传播、投资者跟风炒作而短期价格大幅波动的资产)，这与期货市场的核心定位相悖。期货市场的初衷是为产业客户提供套期保值工具，而非供投机者短期炒作。“当市场被投机行为主导，真正需要通过期货市场对冲风险的企业将受到影响，交易所必须出手维护市场的核心功能。”他指出，节假日等低流动性时段向来是投机者兴风作浪的窗口期，历史上复活节周末、美国独立日等假期均曾出现类似极端波动，本质都是流动性不足时投机力量主导市场的结果。

算法交易的普及进一步加剧了市场波动。格雷迪表示，当前大量算法交易基于纯技术信号执行，缺乏资深交易者的人为判断，在市场出现异动时会盲目跟风交易，放大价格波动。这种投机力量与算法交易的叠加，已严重扭曲小众贵金属期货市场的定价逻辑——数据显示，铂金期货成交量一度接近标普迷你期货，而钯金期货的持仓量高度集中于近月合约，市场深度严重不足。

针对“保证金上调预示牛市终结”的观点，格雷迪明确反驳。他认为，此次调整仅是对失控期货合约的短期降温，贵金属牛市的核心驱动因素仍未改变。从需求端看，各国央行持续增持黄金是支撑金价的核心力量，仅俄罗斯为支撑战争开支出售黄金，其余主要央行均在增持；从供给端看，金矿企业因股东压力大幅减少套期保值操作，仅对冲维持生产、薪资发放所需的最低量，不愿轻易出售库存，导致市场供给端缺乏压制力量。

格雷迪透露，金价攀升至4000美元的过程中，前3500美元由央行等长期资金推动，而最后500美元的涨幅则源于投机资金涌入，包括ETF(如GLD)在内的零售资金跟风进场，进一步吸引投机者，最终引发近期的极端波动。他强调，保证金上调并非牛市动摇的信号，但仍期待金价回落至3800美元测试支撑位，“检验市场强度的最佳方式就是经历一轮回调”。

对于零售交易者对保证金上调的质疑，格雷迪解释，CME的保证金调整并非主观决策，而是由控制委员会依据波动率等多重因素，通过程序化模型计算得出的结果，核心目的是“遏制过度投机”。他以当日市场表现为例，黄金下跌38美元、白银下跌7美元，相当于黄金正常波动的350美元幅度，充分说明低流动性市场已被投机者掌控，调整保证金是必要的风险防控手段。

格雷迪强调，交易所的举措与“限制散户盈利”无关，而是为了保障期货市场服务实体经济的核心功能。全球众多企业及供应链依赖贵金属期货进行风险管理，若投机者在低流动性时段劫持市场，可能导致自身及相关机构爆仓，引发系统性风险。他指出，判断市场波动是否由投机驱动，可通过持仓量变化佐证——近期贵金属期货成交量翻倍，但持仓量并未显著增加，说明资金多为短期进出的投机盘，而非产业客户的套保资金。

值得注意的是，FCM的保证金调整通常早于CME。格雷迪结合自身从业经历表示，FCM拥有独立的风险参数，会提前预判市场风险并上调保证金，例如CME将白银期货保证金设定为3.25万美元/合约时，FCM可能要求零售客户至少存入4万美元/合约。“FCM绝不会因允许‘迷因交易者’炒作白银而承担爆仓风险，若FCM陷入危机，其清算客户将集体受损。”

格雷迪最后强调，CME等交易所的核心义务是维护市场完整性，高风险、高频交易者仍可参与市场，但必须满足相应的保证金要求。“没有人禁止交易者参与，只是要求其按规则缴纳保证金——这一标准由模型计算得出，本质是提醒交易者正视风险，备好可能亏损的资金。”他重申，期货市场不是投机赌博的场所，此次保证金上调是遏制“迷因交易”、守护市场功能的必要举措。

农行肇庆分行筑牢合规防火墙，全力守护金融安全生命线

合规是银行经营的生命线，更是服务实体经济的底气所在。今年以来，农行肇庆分行秉持“合规为先、风控为基、人文为魂”的理念，通过健全机制、细化举措、多元联动，构建起全方位、多层次的合规管理体系，以实打实的成效筑牢金融安全屏障。

扎根基层强根基，机制护航显担当。农行肇庆分行持续深化基层风险合规官机制，选派业务骨干下沉网点，化身“宣传员、组织员、排查员、指导员、监督员”五员合一的合规“哨兵”，实现风险防控“零距离”全覆盖。同步开展网点应急处置能力提升专项行动，聚焦客户冲突、资金安全、设备故障等突发场景，制定标准化处置流程，配备应急处置包，提升网点风险应对硬实力。

日常教育不松懈，潜移默化筑防线。坚持把合规教育融入日常，推行网点“合规第一课” 制度，由基层风险合规官牵头，通过案例剖析、政策解读、应急处置模拟问答等形式，用“身边事”警示“身边人”，让合规理念与应急技能同步入脑入心。严格落实上级行部署，将员工禁止行为清单纳入日常教育核心内容，把20类高频风险行为拆解为“易懂好记的行为准则”，通过常态化监督提醒，推动合规要求转化为自觉行动。针对酒驾醉驾等高危行为，开展专项整治行动，通过签订承诺书、家属告知书、集中警示教育等方式，织密“八小时内外”防控网。

联动家属聚合力，助廉共建筑长城。深化“家属助廉”行动，构建“单位+家庭”双防线：发放《家庭助廉倡议书》，明确家属助廉责任与禁忌；举办“家银廉动 亲情助廉”分享会，邀请员工及家属共学廉洁案例、共话家风建设；建立家属沟通机制，通过线上推送合规知识、线下家访座谈等方式，引导家属当好“廉内助”“监督员”，共同守护家庭幸福与银行声誉。

通过落实多项措施，“守合规者行稳，践初心者致远”的理念已在农行肇庆分行蔚然成风，基层合规意识显著提升，为银行高质量发展注入了强劲动力。下阶段，农行肇庆分行将始终坚守合规初心，持续深化合规管理举措，以更严标准、更实作风守护金融安全，为服务地方经济发展贡献金融力量。

央行释放最新信号！

中国人民银行国际司3月12日发表署名文章。

文章全文如下：

坚定不移推动金融业高水平开放

国际司

近年来，中国人民银行会同金融管理部门贯彻落实中央经济工作会议和中央金融工作会议精神，主动有序推动金融业开放取得积极进展。

大幅放宽金融服务业市场准入，不断完善准入前国民待遇加负面清单管理制度

一是完全取消银行、证券、基金管理、期货、人身险领域的外资持股比例限制，在企业征信、评级、支付等领域给予外资机构国民待遇，放宽对外资机构在资产规模、经营年限等股东资质方面的要求，大幅扩大外资机构业务范围。2018年以来，外资来华设立各类金融机构110多家。2023年，万事达在华合资银行卡清算机构万事网联获批开业。二是在开展新业务试点时对中外资机构一视同仁。2022年以来，碳减排支持工具金融机构持续扩容，截至目前共13家外资银行被纳入碳减排支持工具的金融机构范围。2023年，渣打银行（中国）获批参与国债期货交易试点。2024年以来，新增10家外资机构为非金融机构企业债务融资工具主承销商、承销商，目前共13家外资机构获得此类资质。三是召开外资金融机构和企业座谈会，多次深入开展调研活动，多渠道、多途径加强与外资机构沟通，了解并推动解决外资在华展业的诉求。

稳步推进金融市场高水平开放，形成涵盖股票、债券、衍生品及外汇市场的多渠道、多层次开放格局

一是持续推动境内外金融市场互联互通。扩大沪深港通额度，增加投资者可交易天数。开通债券通“南向通”，推出沪伦通机制并将其拓展至中国与德国、瑞士的互联互通。优化粤港澳大湾区跨境理财通业务试点，扩大投资者和合格投资产品范围，提高投资额度。推出香港与内地利率互换市场互联互通（互换通）并开通“北向通”。二是不断完善金融市场制度规则。将合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）资格和制度合二为一，取消额度限制，扩大投资范围。统筹同步推进银行间债券市场和交易所债券市场对外开放，进一步完善境外机构投资者投资中国债券市场和境外机构发行熊猫债的规则。延长银行间外汇市场交易时间，为全球投资者提供更多便利。

中国资本市场的开放得到各国投资者的认可，中国国债、政策性金融债等已被纳入富时罗素、彭博等全球旗舰指数并不断提高纳入比例。截至2024年1月底，境外机构持有我国债券3.87万亿元，近几年年均增速均为30%。

扎实推动人民币在国际贸易和金融交易中获得广泛使用

近年来，中国人民银行在顺应市场需求的基础上，不断完善人民币跨境使用制度安排和金融基础设施，人民币的跨境支付、投融资、储备等国际货币功能稳步增强，已成为全球第六大储备货币、第四大支付货币、第五大交易货币和第三大贸易融资货币。总的来看，人民币已初步具备了国际使用的网络效应，为境内外主体提供了更加多元化的货币选择，便利跨境贸易和投融资活动、降低汇率风险和汇兑成本。2022年5月，国际货币基金组织将人民币在特别提款权篮子中的权重由10.92%上调至12.28%，这是国际社会对中国经济发展成绩的充分肯定，也是对金融业开放成果的重要认可。

对标高标准经贸规则，扩大金融业开放

近年来，中国人民银行和相关金融管理部门积极参与《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）谈判并推动其生效实施。深入开展《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）金融服务及《数字经济伙伴关系协定》（DEPA）等规则研究，持续做好我国加入CPTPP和DEPA的相关工作。

统筹金融开放和安全，不断提高开放宏观格局下的金融风险防控水平

一是不断完善宏观审慎政策框架，加强对金融风险的监测、评估和预警，丰富宏观审慎政策工具箱。二是加快推进金融稳定保障体系建设，完善金融稳定立法和金融稳定保障基金管理制度，进一步健全金融风险防范、化解、处置长效机制。三是持续健全跨境资金流动宏观审慎管理，维护外汇市场平稳运行。

坚定不移持续推动金融业高水平开放

下一步，中国人民银行将继续按照党中央、国务院统一部署，统筹发展与安全，稳步扩大金融领域规则、规制、管理、标准等制度型开放，着力营造市场化、法治化、国际化一流营商环境。

一是有序推进金融服务业开放。进一步完善准入前国民待遇加负面清单管理制度，持续优化外资进入中国市场展业的程序，开展新业务试点时，坚持对内外资金融机构平等对待。二是稳步推进金融市场高水平对外开放。健全各类市场互联互通机制，丰富可投资的行业和资产种类，进一步提升外资参与中国市场的便利性。三是稳慎扎实推进人民币国际化。继续坚持市场驱动、互利共赢原则，聚焦贸易投资便利化，不断优化人民币跨境投融资、交易结算等基础性制度安排，增强跨境人民币业务服务实体经济和推动高质量发展的能力，扎实推进人民币国际使用。四是持续完善金融监管。完善与金融业高水平开放要求相适应的风险防控体系，建好各类“防火墙”，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。