Tag: 保证金调整

贵金属成“迷因资产” 芝商所上调保证金以维护市场完整性

汇通财经APP讯——2025年最后一个交易日，芝加哥商品交易所(CME)宣布三天内第二次上调贵金属期货保证金，此举在市场引发震动。部分市场观点担忧这可能预示多年贵金属牛市终结，零售交易者则将其解读为机构对散户的压制。对此，凤凰期货与期权公司总裁凯文.格雷迪(Kevin Grady)给出了不同视角，认为此次调整本质是交易所为维护市场秩序、防范风险而采取的必要举措，与牛市终结无关。

格雷迪表示，理解CME的举措需先厘清当前市场参与者结构及期货市场的核心功能。他指出，当前贵金属市场已被投机者主导，叠加节假日期间资深交易员离场、市场流动性偏低的背景，短期波动大幅放大——白银单日波动幅度可达5至7美元，这种极端走势绝非理性投资行为，CME上调保证金正是为了遏制无序波动，维护市场完整性。

在格雷迪看来，此次市场波动中，期货经纪商(FCM)及依赖其清算服务的机构面临最大风险。他解释，白银7美元的单日波动背后蕴含巨大资金敞口，清算所及FCM早已通过内部渠道上调保证金要求，例如StoneX、盈透证券等机构均已针对客户提高保证金门槛。“这些机构不愿看到客户因极端波动爆仓，就像对待‘电子游戏’般随意交易，进而引发连锁风险。”格雷迪强调，当前贵金属市场的波动已达到“非理性水平”，机构的风险防控举措势在必行。

格雷迪直言，白银、铂金、钯金已沦为“迷因资产”(因社交媒体传播、投资者跟风炒作而短期价格大幅波动的资产)，这与期货市场的核心定位相悖。期货市场的初衷是为产业客户提供套期保值工具，而非供投机者短期炒作。“当市场被投机行为主导，真正需要通过期货市场对冲风险的企业将受到影响，交易所必须出手维护市场的核心功能。”他指出，节假日等低流动性时段向来是投机者兴风作浪的窗口期，历史上复活节周末、美国独立日等假期均曾出现类似极端波动，本质都是流动性不足时投机力量主导市场的结果。

算法交易的普及进一步加剧了市场波动。格雷迪表示，当前大量算法交易基于纯技术信号执行，缺乏资深交易者的人为判断，在市场出现异动时会盲目跟风交易，放大价格波动。这种投机力量与算法交易的叠加，已严重扭曲小众贵金属期货市场的定价逻辑——数据显示，铂金期货成交量一度接近标普迷你期货，而钯金期货的持仓量高度集中于近月合约，市场深度严重不足。

针对“保证金上调预示牛市终结”的观点，格雷迪明确反驳。他认为，此次调整仅是对失控期货合约的短期降温，贵金属牛市的核心驱动因素仍未改变。从需求端看，各国央行持续增持黄金是支撑金价的核心力量，仅俄罗斯为支撑战争开支出售黄金，其余主要央行均在增持；从供给端看，金矿企业因股东压力大幅减少套期保值操作，仅对冲维持生产、薪资发放所需的最低量，不愿轻易出售库存，导致市场供给端缺乏压制力量。

格雷迪透露，金价攀升至4000美元的过程中，前3500美元由央行等长期资金推动，而最后500美元的涨幅则源于投机资金涌入，包括ETF(如GLD)在内的零售资金跟风进场，进一步吸引投机者，最终引发近期的极端波动。他强调，保证金上调并非牛市动摇的信号，但仍期待金价回落至3800美元测试支撑位，“检验市场强度的最佳方式就是经历一轮回调”。

对于零售交易者对保证金上调的质疑，格雷迪解释，CME的保证金调整并非主观决策，而是由控制委员会依据波动率等多重因素，通过程序化模型计算得出的结果，核心目的是“遏制过度投机”。他以当日市场表现为例，黄金下跌38美元、白银下跌7美元，相当于黄金正常波动的350美元幅度，充分说明低流动性市场已被投机者掌控，调整保证金是必要的风险防控手段。

格雷迪强调，交易所的举措与“限制散户盈利”无关，而是为了保障期货市场服务实体经济的核心功能。全球众多企业及供应链依赖贵金属期货进行风险管理，若投机者在低流动性时段劫持市场，可能导致自身及相关机构爆仓，引发系统性风险。他指出，判断市场波动是否由投机驱动，可通过持仓量变化佐证——近期贵金属期货成交量翻倍，但持仓量并未显著增加，说明资金多为短期进出的投机盘，而非产业客户的套保资金。

值得注意的是，FCM的保证金调整通常早于CME。格雷迪结合自身从业经历表示，FCM拥有独立的风险参数，会提前预判市场风险并上调保证金，例如CME将白银期货保证金设定为3.25万美元/合约时，FCM可能要求零售客户至少存入4万美元/合约。“FCM绝不会因允许‘迷因交易者’炒作白银而承担爆仓风险，若FCM陷入危机，其清算客户将集体受损。”

格雷迪最后强调，CME等交易所的核心义务是维护市场完整性，高风险、高频交易者仍可参与市场，但必须满足相应的保证金要求。“没有人禁止交易者参与，只是要求其按规则缴纳保证金——这一标准由模型计算得出，本质是提醒交易者正视风险，备好可能亏损的资金。”他重申，期货市场不是投机赌博的场所，此次保证金上调是遏制“迷因交易”、守护市场功能的必要举措。

股指期货交易保证金调为10%

中国金融期货交易所（以下简称中金所）于8月29日发布修订后的《沪深300股指期货合约》《中国金融期货交易所沪深300股指期货合约交易细则》，将沪深300股指期货合约的最低交易保证金由12%调整为8%，沪深300股指期货持仓限额由600手调整至1200手。同日，中金所发布《关于调整沪深300股指期货交易保证金的通知》，自2014年9月1日结算时起，沪深300股指期货所有合约交易保证金标准统一调整为10%。

保证金制度作为期货市场的一项基础性风险控制制度，对于股指期货的平稳起步和安全运行发挥了重要作用。随着市场规模和套期保值需求的扩大，较高的保证金标准在严防市场风险的同时，也对股指期货市场整体运行效率带来了一定影响。中金所此举有助于降低交易成本，并为今后进一步下调交易保证金标准，提高市场的资金使用效率预留空间。

与境外相关市场相比，沪深300股指期货的持仓限额标准远低于同类产品的标准，适度提高持仓限额标准风险可控，进行调整的必要性和条件已经具备。中金所经充分调研和反复论证，将沪深300股指期货持仓限额标准由600手调整至1200手。除调整客户持仓限额外，中金所还将同步调整异常交易行为监管标准，将客户每日开仓限额从1200手调整至2400手。 新财

优化股指期货交易，中金所推降低保证金等三大措施

从保证金到日内开仓量，股指期货交易将再迎来多项优化。

12月2日下午，中国金融期货交易所(下称“中金所”)宣布，经证监会同意，将从三方面调整股指期货交易安排。

一是自2018年12月3日结算时起，将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%，中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%；二是自2018年12月3日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手，套期保值交易开仓数量不受此限；三是自2018年12月3日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六。

中金所方面称，此次调整旨在优化股指期货交易运行、促进市场功能有效发挥。措施实施后，中金所将持续跟踪评估措施实施效果，加强市场风险监测与交易行为监管，确保股指期货市场安全平稳运行。

2015年A股大幅震荡后，证监会与中金所出台多项针对股指期货交易的限制措施。2015年9月2日，中金所曾发布规定，自当年9月7日起，期指非套保持仓保证金提高至40%，平仓手续费提高至万分之二十三。同时，非套期保值客户的单个产品单日开仓交易量超过10手，就被认定为异常交易行为。

此后，期指交易“凋零”，成交活跃度跌入冰点。2017年后，随着市场趋于稳定、股指期货的避险套保功能逐渐为市场所知，股指期货交易曾迎来两拨优化调整。而在此次12月2日中金所再度做出调整前，股指期货日内过度交易行为的监管标准为20手；沪深300、上证50、中证500股指期权各合约交易保证金标准，分别为15%、15%、30%；平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之六点九。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示：“此次对股指期货市场的适度调整，一方面将降低持仓者，特别是套期保值者的资金成本，促进投资者积极运用股指期货进行风险管理。另一方面，可适度提高市场流动性，解决交易成本过高、对手盘难找、转仓困难等问题，满足合理的交易需求，进而促进股指期货市场功能的恢复及发挥。”

不过，董登新也认为，此次交易调整，仍是在风险可控前提下的适度调整，在经济基本面稳定、股市运行总体平稳的大背景下，短期内影响有限。

亿信伟业首席顾问江明德则表示：“当前股指期货市场市场流动性严重不足，市场功能发挥受限，投资者对恢复股指期货市场功能的呼声强烈。具体来说，目前股指期货的交易保证金标准15%~30%，平今仓手续费为成交金额的万分之六点九，为基础手续费的30倍，交易成本较高，而且日内非套保开仓量限制为20手，投资者的风险管理需求无法得到有效满足。”在江明德看来，这次对股指期货交易安排进行优化调整及时，也响应了市场中有关促进股指期货功能发挥的呼吁。