Tag: 人民币国际化

全球央行购金潮中，中国15连增黄金储备的独特逻辑是什么？

中国15连增黄金储备的独特逻辑在于，这是一种战略性的储备优化，旨在对冲美元风险、支撑人民币国际化，并通过‘小步慢跑’的方式控制成本。截至2026年1月末，黄金储备达7419万盎司，连续15个月增加，但增持量已连续11个月处于低位，2025年全年累计增持86万盎司。

更关键的是，中国外汇储备规模稳定在3.3万亿美元以上，而黄金储备占比约9.7%，明显低于15%左右的全球平均水平，这为持续增持提供了空间和动力。

战术审慎：小步慢跑控成本

央行的增持节奏绝非“大手笔突击”，而是典型的“高频少量”操作。自2024年11月重启增持以来，每月增持规模多数低于10万盎司，2026年1月仅增持4万盎司。

这种“小步慢跑”的策略，本质是在金价波动中平滑成本——2026年1月国际金价先飙升后暴跌，但央行保持固定节奏，避免了因大额购金推高市场价格，实现了储备优化的“性价比最大化”。

市场人士分析，这就像长期定投，既能在合理成本下稳步提升黄金储备，又能减少对市场的冲击，彰显了操作的理性和纪律性。

结构优化：补足储备短板

中国外汇储备规模庞大，但黄金占比长期偏低，这构成了储备结构的“短板”。黄金作为“非信用资产”，与美元资产往往呈负相关，能有效对冲美元贬值风险。

当前，全球地缘政治风险居高不下，美元信用受到挑战——例如2022年俄乌冲突中西方冻结俄罗斯外汇储备的事件，打破了“美元资产绝对安全”的神话。通过持续增持黄金，中国正逐步平衡外储的“安全性、流动性、收益性”，让资产组合更稳健。

专家指出，这有助于降低对单一货币的依赖，增强国家金融体系的稳定性和自主性。

战略支撑：夯实人民币信用

黄金储备的积累，远不止是“藏金于国”，更是为了“铸信于外”。黄金是全球公认的终极价值储存手段，央行持有大量黄金，相当于向国际市场传递信号：人民币的价值有实物黄金作为“硬核抵押品”。这直接提升了跨境贸易伙伴接受人民币结算的信心，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件。

招联首席研究员董希淼表示：“多国央行增持黄金，是一项长期的战略性资产配置，是在‘去美元化’背景下，实现外汇储备多元化的重要举措。”

更值得关注的是，中国正积极构建以我为主的黄金交易体系，例如香港与上海黄金交易所合作，计划建立香港黄金中央结算系统，并在3年内将仓储容量提升至2000吨以上，这为未来可能的“人民币+黄金”结算生态奠定了基础。

因此，尽管增持节奏会根据金价波动灵活调整，但未来持续增持黄金仍是大方向，这并非短期跟风，而是一场着眼于金融安全与长期竞争力的持久战。

2026年1月外汇储备、黄金储备数据解读

2026年2月7日，国家外汇管理局统计公布数据显示，截至2026年1月末，我国外汇储备规模为33991亿美元，较2025年12月末上升412亿美元，升幅为1.23%。同期央行数据显示，1月末黄金储备为7419万盎司，较上月末增加4万盎司。

2026年1月末外储规模上升，环比上升幅度为2024年1月以来最高，主要受当月美元指数下跌和全球金融资产价格总体上涨双重驱动。受美国司法部对美联储主席鲍威尔发起刑事调查，美国政府的对欧政策再起波澜，以及市场警惕日本政府可能出手干预汇市等因素的综合影响，1月美元指数下跌1.2%。这会推动我国外汇储备中非美元资产升值，推高以美元计价的外汇储备规模。我们估计，1月这一因素的影响在150亿美元左右。其次，受AI投资热潮等驱动，年初全球股指上涨，这抵消了当月美债收益率小幅上升的影响，1月全球金融资产价格总体上涨，也对我国外储规模有较大推升作用。

最后，2026年1月末我国外储规模已连续六个月处于3.3万亿美元之上，创2015年12月以来最高。背后主要是受2025年以来美元指数大幅下降，全球主要股指上涨，以及美债收益率有所下行、美债价格走高等因素带动。

考虑到当前外储规模已处于3.3万亿美元以上的偏高水平，而且当月央行增持黄金规模有限，我们判断1月央行可能继续实施了一定规模的外储资产净卖出。最新公布的2025年三季度国际收支平衡表显示，2025年前三季度金融帐户储备资产项下持续处于资金净流入状态。这与同期央行外汇占款规模持续小幅下降相印证。我们估计，包括1月在内，2025年四季度以来央行仍在持续实施一定规模的外储资产净卖出操作。这样可以避免外储规模在较高水平基础上过快增加，兼顾外储的安全性与收益性。

按不同标准测算，当前我国略高于3万亿美元的外储规模都处于适度充裕状态。综合考虑各方面因素，未来外储规模有望保持基本稳定。在外部环境波动加大的背景下，适度充裕的外储规模能为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石。

黄金储备方面，2026年1月末官方黄金储备连续第十五个月增加，但增量连续第十一个月处于低位，符合市场预期。伴随全球地缘政治风险居高不下，以及美联储持续降息，1月国际金价延续快速上涨势头。这是当月央行增持黄金规模继续处于偏低水平的一个原因。

近期央行继续增持黄金，主要原因是本届美国政府上台后，全球政治、经济形势出现新变化，国际金价有可能在相当长一段时间内易涨难跌。这意味着从控制成本角度出发暂停增持黄金的必要性下降，而从优化国际储备结构角度增持黄金的必要性上升。

我们认为，近期央行在国际金价持续大幅上涨、屡创历史新高过程中持续小幅增持黄金，释放了优化国际储备的信号。背后是截至2025年12月末，在主要由外汇储备和黄金储备构成的官方国际储备中，黄金储备的占比约为9.7%，明显低于15%左右的全球平均水平。从优化国际储备结构角度出发，未来需要持续增持黄金储备，适度减持美债。此外，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件。这样来看，从优化国际储备结构，稳慎扎实推进人民币国际化，以及应对当前国际环境变化等角度出发，接下来央行增持黄金仍是大方向.我们判断，近期国际金价大幅波动对央行增持黄金的影响有限。

权利及免责声明

本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/ 发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。

人民币对外汇期权交易 市场主体规避汇率风险

新华社北京2月16日电(记者侯雪静、安蓓)国家外汇管理局16日发布通知,批准中国外汇交易中心在银行间外汇市场组织开展人民币对外汇期权交易。分析人士指出,开展人民币对外汇期权交易,有利于完善国内外汇市场人民币对外汇衍生产品体系,便利企业、银行等市场主体规避汇率风险。

交通银行研究员鄂永健认为,人民币对外汇期权交易的推出,有利于丰富外汇市场交易品种。他强调,人民币汇率形成机制改革要求扩大人民币弹性和波动幅度,这也是汇改的配套措施,满足了汇改进程中企业的避险需求。

自2005年7月21日起,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2010年,各类人民币外汇衍生产品累计交易量超过1.6万亿美元,较上年增长64.8%。但与发达经济体和一些新兴市场经济体相比,我国外汇市场的交易品种仍显单一,产品功能不够多样化。随着人民币汇率弹性的增强,企业、银行等市场主体运用衍生产品进行避险保值的需求日益上升,这构成推动人民币外汇衍生产品市场发展的内在要求。

近年来,企业、银行等市场主体对衍生产品的认识趋于成熟,在合理、灵活运用现有各类产品的基础上,对于期权这种新产品的交易意愿增强。

外汇局有关负责人表示,当前,国内外汇市场已基本具备推出期权交易的宏观和微观条件:一是人民币汇率弹性增强,存在期权交易所需要的波动率;二是国内外汇市场已具有一定的深度,可以容纳期权交易对市场流动性的影响;三是人民币利率市场化稳步推进,为银行的资金管理和产品定价提供了基础;四是商业银行开展外币对期权交易已有一定经验,为人民币外汇期权交易提供了有益借鉴。在这种情况下,顺应市场发展的需要,外汇局决定推出期权交易。

中央财经大学银行业研究中心郭田勇指出,人民币期权分为欧式期权和美式期权,欧式期权到期才进行交割,比美式的风险小。

郭田勇分析,此次推出人民币对外汇期权是人民币进行金融衍生品交易的重要进展,也是人民币在金融衍生产品投资方面的重要的突破。

他预计,随着人民币国际化的不断推进,人民币外汇衍生品市场会更丰富,这有助于推进人民币国际化的进程。他强调,核心的问题是在对企业和交易者提供新的衍生品投资渠道之后,使得他们能够有更多规避汇率风险的手段。同时,这也是获取投资收益的重要渠道。他预计,由于欧式期权风险较小,未来交易成熟之后有可能将欧式期权过渡到美式期权。(完)

刘志勤解读中国外汇管理政策：踏踏实实做好外贸工作

1月5日至6日，2026年中国全国外汇管理工作会议在京召开，分析当前金融外汇形势，研究部署2026年重点工作。中国人民大学重阳金融研究院高级研究员刘志勤接受俄罗斯卫星通讯社采访时表示，政策细则尚未完全制定，在快速变化的国内外市场中，需通过更加细化且具有前瞻性的措施，平衡“放活”与“管好”，并实现“稳”与“进”的动态协调。应坚持把发展外贸作为外汇管理的基础，并以推动人民币国际化作为提升外汇市场稳定与质量的关键路径。

全国外汇管理工作会议指出，2026年，外汇管理工作要坚持稳中求进、提质增效，更好统筹发展和安全，着力构建“更加便利、更加开放、更加安全、更加智慧”的外汇管理体制机制，推动外汇领域深层次改革和高水平开放，有效保障各类主体用汇需求，防范化解外部冲击风险，进一步加强事中事后监管，努力营造既“放得活”又“管得好”的外汇政策环境，为“十五五”开好局、起好步贡献外汇力量。

会议部署了2026年外汇管理七方面重点工作：一是持之以恒推进全面从严治党；二是深化外汇便利化改革；三是稳步推进外汇领域高水平制度型开放；四是坚持底线思维，筑牢外汇市场“防波堤”“防浪堤”；五是进一步巩固和强化外汇监管，提升开放监管能力和水平；六是保障外汇储备资产安全、流动和保值增值；七是推进《外汇管理条例》修订，建设更高标准国际收支统计体系，稳步探索建设“智慧外管”。

刘志勤就此次会议对中国经济的影响进行了解读，并对中国外贸和外汇市场的发展进行了展望：

政策细则未定，外汇管制仍在摸索

刘志勤表示，改革开放以来，外汇管理始终在开放与管制的双轨制下推进。就此次会议而言，我认为目前仅是释放了精神和原则，细则尚未完全制定，基本上还是会继续沿用既有的制度规范，保持主要精神不变。

就外汇管制而言，从目前情况来看仍处于继续摸索的阶段，尚未形成完整成型或成熟的外汇管制政策与措施。因为国际和国内形势变化实在太快，尤其是2025年外汇市场变化迅猛，出现了许多新现象和新议题。对此，在政策制定方面需提出更加细致和具有前瞻性的措施，以促进贸易发展并管好外汇，特别是增强外汇市场的规范性。

“放管结合”重在有效执行，促进繁荣与保障安全并进

刘志勤称，我们可以看到，会议精神和政策比较宽泛，属于指导性意见。而在政策落实方面，比如营造既“放得活”又“管得好”的外汇政策环境，实际上市场是会不断出现新的问题。虽然多年来我们一直都在推进“放管结合”的方式，但关键在于如何执行得更有效，更有利于促进经贸关系的发展。

我个人认为，无论管理严或放得开，都应有利于促进经贸繁荣稳定并将风险控制在最低程度。管理的目的是保障安全而非抑制流通或阻碍繁荣。但市场确实也会不时出现异常现象，这给管理部门和监管部门带来了巨大的考验。而这一考验不仅是对政策制定者能力水平的检验与提升，更重要的是，我们需要真正将管理与市场机制有机结合起来。

稳中求进是基本国策，需处理好稳与进的关系

刘志勤指出，稳中求进始终是我们的基本国策，针对所有行业和领域，稳都是第一位，进则紧随其后。始终将重点放在稳定上无疑是正确的，但这并不意味着没有作为和不求进取，稳的目的恰恰是为了促进发展。需要注意的是，若是部门或政策过于偏重稳，不追求变化与进步，这反而不利于经贸市场和经济的发展。

要实现经济和贸易的有利有序发展，必须妥善处理好稳与进的关系。稳固然重要，但稳并非一切，现实中存在为求稳而选择不作为的情形，甚至“躺平”也被视为一种稳的表现。相比之下，奋力进取、努力争取最大效果，同时敢于承担一定风险，这样的态度与行动更有利于经济发展。

提质增效需明确标准，做好外贸工作是根本

刘志勤认为，在外贸管理领域，如何做到提质增效，这是一项较为复杂的任务。特别是在外汇市场方面，提质增效如何实现标准化、如何量化、如何界定所谓的“质量”，这些问题都需要相关机构给出明确标准。

对“十五五”规划而言，我认为最根本的还是一条：踏踏实实做好外贸工作，确保外贸工作实现有序、稳定、安全的发展。因为有外贸才有外汇，没有外贸何来外汇？外贸是土壤，外汇则是从外贸中生长出来的花朵或植物。稳定外贸市场应是我们开展外汇管理的一个重要领域。只是当前很多人只重视外汇本身，却忽略了通过外汇这一杠杆来促进外贸市场的繁荣和健康发展。

对“十五五”期间中国外贸形势持乐观态度

刘志勤说，在“十五五”期间，我认为，中国外贸仍将保持继续繁荣与亮眼表现。这主要源于中国作为全球最大的制造业工业化国家，其高科技领域发展迅速，各类创新不断涌现，这对国际市场具有显著吸引力。同时，中国在性价比与质量比等方面始终位居前列。此外，服务产业所产生的各类收入也将直接推动外贸市场的发展。外贸市场的繁荣与提质增效，反过来又有助于增强外汇市场的稳定性，并带来稳定的收益。而外汇市场的稳定与收益稳定，又会进一步促进中国对外贸易的发展。

我对“十五五”期间外贸形势持较为乐观态度，主要是因为国际市场的不确定性，尤其是美国及部分西方经济体在贸易市场或进出口市场面临的困境与这种局面为中国市场及中国贸易提供了更加有利的发展空间，而这正是中国外贸市场与外汇市场共同繁荣发展的重要前提。

外汇市场的核心功能在于规避风险，需重视人民币国际化

刘志勤认为，外汇市场的核心功能在于规避风险，所谓风险即指避免出现违约、赖账和亏本情况。

他强调，在外汇管理市场中，需重视人民币国际化的发展。人民币国际化与数字人民币的推广，有利于外汇市场的稳定，进而可能提升外汇市场的整体质量。

中国商务部长王文涛此前表示，中国经贸大国地位进一步巩固，高质量发展成效显著。外贸顶住压力、展现韧性，货物贸易规模稳居全球第一，出口、进口国际市场份额分别稳定在14%和10%以上。服务贸易规模稳居全球第二。

中国国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年12月末，中国外汇储备规模为33579亿美元，较11月末上升115亿美元，升幅为0.34%。已连续五个月处于3.3万亿美元之上，创2015年12月以来最高值。中国不断巩固拓展经济稳中向好势头，经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

本文转自1月8日俄罗斯卫星通讯社 （北京分社），欢迎关注“人大重阳”平台账号

上市公司外汇套保风潮渐起 汇率衍生品工具亟待丰富

“今年以来，公司的利润状况受美元汇率波动影响非常大。”一家出口企业人士告诉中国证券报记者，由于今年美元汇率波动明显，对企业财务核算中的汇兑损益等项目影响颇大，公司准备进一步规范外汇套期保值业务，进行更加精细化的操作。

据统计，近两年，市场上，开展外汇套期保值业务并制定制度的上市公司，正以平均每年百家左右的速度递增。业内人士呼吁，在此背景下，我国汇率衍生品亟需进一步丰富。

汇率衍生品工具亟待进一步丰富

根据上述数据，我国利率衍生品市场总规模约815亿美元。这在国际市场上处于什么水平？

根据国际清算银行的报告，到2016年底，国际OTC（场外）未平仓衍生品总规模为483万亿美元，其中最主要的是以美元、欧元、日元、英镑、加元等计价的利率和外汇衍生品。在场内期货市场，以利率期货为例，到2017年6月，北美市场中，利率期货、利率期权持仓总规模为61.7万亿美元；在欧洲市场中，利率期货、利率期权持仓总规模为20.6万亿美元；在亚太市场中，利率期货、利率期权持仓总规模为1.8万亿美元。

据世界交易所联合会（WFE）数据，截至2016年，国际市场中汇率期货产品共计19种，汇率期权产品共计18种。

AEX控股公司的创始合伙人、前任美国洲际交易所ICE大中华区董事总经理黄杰夫介绍，上世纪70年代末，美国修改期货法，使得利率这样的无形“商品”，也可以进行期货交易。

而在我国，外汇期货尚未推出。在国内，目前企业能够利用的外汇套保工具，主要有远期、期权、外汇掉期及货币互换业务，且均在银行完成。随着汇率衍生品需求愈加旺盛，国内相关市场仍需进一步完善。

“人民币汇率市场化需要加速。”黄杰夫表示，国际上，场内的外汇衍生品市场交易量，在过去11年中，年复合增长率27%。在2016年场内的外汇期权、期货合约成交量排名统计中，莫斯科交易所排名第一，印度两家交易所分别名列第二、第三位；美国CME是第四位。金砖五国中，俄罗斯、印度、巴西、南非均名列全球外汇期权、期货合约成交量前十名。由于没有在岸人民币期货合约上市，所以中国内地的期货交易所在这个表中没有排名；而境外7家（美国CME交易所、新加坡交易所、香港交易所、台湾期货交易所、南非约翰内斯堡证券交易所、巴西商品期货交易所和莫斯科交易所）期货交易所离岸人民币/美元期货的交易量的总和，仍然相对较低。

“人民币国际化的重要前提之一，是人民币汇率的市场化。无论是国外实体产业链上的企业，还是为他们服务的金融机构，进入中国期货市场，都需要参与人民币与主要外汇的汇率价格发现和风险对冲，需要一个透明的汇率期货市场。”他说。

风险仅在一念之间

在人民币的升值时期，出口企业面临利润下降的风险；人民币贬值的时候，则进口企业面临同样的风险。

一家从事化工品加工贸易的上市公司相关负责人告诉中国证券报记者，“我们风险意识一直很好，对抗风险的金融衍生工具一直保持开放态度，公司还在境外开有账户，长期进行原油期货及汇率衍生品的套期保值操作，为公司日常经营业务提供了很好的保险。不求盈利，但求安全。”

据他了解，还有相当多企业对金融衍生品存在误解，中航油在石油衍生品投机交易中的巨亏也让一些对衍生品认知不深的企业产生恐惧。“实际上，衍生品只是一个工具，不是洪水猛兽，要看企业怎么用。外汇套期保值虽然具有投资功能，但对有外汇需求的企业来说，规避风险才是最根本的目的。”

他举例说，公司今年年初收到一笔国外500万美元的订单，半年后交货，货到付款。接到订单的时候，美元兑人民币的汇率为6.88，到了下半年交货的时候美元兑人民币汇率下降到6.66，也就是说美元贬值、人民币升值，如果没有做任何套保的话，公司收到的货款以人民币计算就将从之前的3440万下降到3330万，直接减少110万。“但我们在接到订单的时候，就以当时的汇率跟银行签订了等额同期的远期汇率卖出协议，协议到期的时候，我们也收到了货款，这时将500万美元交付给银行，尽管这时候美元兑人民币汇率已经下降，但根据协议，我们实际收到的货款还是3440万元人民币。”

对于汇率波动造成的企业亏损，这位负责人认为，主要是由于企业的汇率风险防范意识差。“与出口企业不同，对于进口企业来说，则主要在人民币贬值期间面临汇率风险。其实避险很简单，只需要跟银行签订一份买入远期外汇的协议就行了。”

一位业内人士表示，近两年越来越多企业加入外汇套期保值，主要就是因为汇率的大幅波动所致，在汇率波动加剧的情况下，企业终于看到了套期保值的必要性。

外汇套保风潮渐起

在我国，所谓外汇套期保值业务，主要是指远期、期权、外汇掉期及货币互换业务，主要发生在银行与企业客户之间，其中远期外汇合约又是主要的套保工具，与国外汇率期货、期权等工具为主的局面不同，我国目前尚未推出场内汇率期货、期权交易。

中国证券报记者查阅相关数据发现，2017年9月，当月银行与客户的远期、期权、外汇掉期及货币互换业务规模总量约815亿美元，其中远期外汇合约占比59%。另外值得注意的是，与当月银行与客户发生的即期外汇交易规模2846亿美元相比，这一“外汇衍生池”显然捉襟见肘。但与两年前相比，上述比值已经从近15倍大幅缩减至3.5倍。

在这一数据变化，反映了国内企业对汇率风险的认识及相关衍生品的应用意识的明显提升。据报道，今年A股市场已有超过110家上市公司公告新开展外汇套期保值业务并制定制度。而去年全年，A股上市公司公告新开展该类业务的仅80余家。

腾邦国际在今年8月29日发布了《关于开展外汇套期保值业务的公告》。公告称，出境游业务是公司的主营业务之一，为了满足出境游业务支付外币的需求，防范和控制汇率风险，减少汇率波动对公司经营业绩的影响，公司拟开展外汇套期保值业务，包括远期结售汇、外汇互换、外汇期货、外汇期权及其他外汇衍生产品等业务。在业务期间，开展外汇套期保值累计金额不超过等值人民币5亿元。公司外汇套期保值业务以日常业务为依托，不以盈利为目的。

汇川技术在今年3月底发布了《关于继续开展外汇套期保值业务的公告》，公告表示，随着公司海外业务规模逐渐扩大，为有效规避和防范汇率大幅波动对公司经营造成的不利影响，控制外汇风险，公司拟基于公司出口项下的外币收款预测、进口项下的外币付款预测，或者外币银行借款等实际生产经营业务，与银行等金融机构开展外汇套期保值业务。公司的外汇套期保值业务只限于从事与公司生产经营所使用的主要结算货币相同的币种，主要外币币种有美元、卢比、欧元等。

此外，公司进行的外汇套期保值业务为在场内市场进行的包括远期结/购汇、外汇掉期、外汇期权及相关组合产品等业务。根据公司资产规模及业务需求情况，公司及子公司合计外汇套期保值金额额度不超过3亿元人民币或等值外币，该额度金额占公司2015年度经审计总资产的5.04%。

业内人士表示，从2005年7月至2016年年底所持续的人民币汇率单边波动环境已经发生变化，企业进行趋势预测和汇率投机的难度显著增加。同时在企业财务管理制度改革之下，中国企业在外汇市场长期“裸奔”的局面正在改善，包括国企在内的企业对汇率风险管理的意识明显提升了。“在近两年汇率波动加剧的情况下，坚持外汇套保的企业已经尝到了甜头。”