Archive: 2025年11月8日

金本位制的形式

金本位制就是以黄金为本位币的货币制度。在金本位制下，或每单位的货币价值等同于若干重量的黄金(即货币含金量)；当不同国家使用金本位时，国家之间的汇率由它们各自货币的含金量之比——铸币平价(Mint Parity)来决定。金本位制于19世纪中期开始盛行。在历史上，曾有过三种形式的金本位制：金币本位制、金块本位制、金汇兑本位制。其中金币本位制是最典型的形式，就狭义来说，金本位制即指该种货币制度。

金本位制的形式

1、金币本位制(Gold Specie Standard)

这是金本位货币制度的最早形式，亦称为古典的或纯粹的金本位制，盛行于1880一1914年间。自由铸造、自由兑换及黄金自由输出入是该货币制度的三大特点。在该制度下，各国政府以法律形式规定货币的含金量，两国货币含金量的对比即为决定汇率基础的铸币平价。黄金可以自由输出或输入国境，并在输出入过程形成铸币一物价流动机制，对汇率起到自动调节作用。这种制度下的汇率，因铸币平价的作用和受黄金输送点的限制，波动幅度不大。

1914年第一次世界大战爆发后，各国纷纷发行不兑现的纸币，禁止黄金自由输出，金本位制随之告终。

2、金块本位制(Gold Bullion Standard)

这是一种以金块办理国际结算的变相金本位制，亦称金条本位制。在该制度下，由国家储存金块，作为储备；流通中各种货币与黄金的兑换关系受到限制，不再实行自由兑换，但在需要时，可按规定的限制数量以纸币向本国中央银行无限制兑换金块。可见，这种货币制度实际上是一种附有限制条件的金本位制。

3、金汇兑本位制(Gold Exchange Standard)

这是一种在金块本位制或金币本位制国家保持外汇，准许本国货币无限制地兑换外汇的金本位制。在该制度下，国内只流通银行券，银行券不能兑换黄金，只能兑换实行金块或金本位制国家的货币，国际储备除黄金外，还有一定比重的外汇，外汇在国外才可兑换黄金，黄金是最后的支付手段。实行金汇兑本位制的国家，要使其货币与另一实行金块或金币本位制国家的货币保持固定比率，通过无限制地买卖外汇来维持本国货币币值的稳定。

金块本位制和金汇兑本位制这两种货币制度在1970年代基本消失。

金本位制的基本特征

1、金币本位制      以一定量的黄金为货币单位铸造金币，作为本位币；      金币可以自由铸造，自由熔化，具有无限法偿能力，同时限制其它铸币的铸造和偿付能力；

辅币和银行券可以自由兑换金币或等量黄金；

黄金可以自由出入国境；

以黄金为唯一准备金。

金币本位制消除了复本位制下存在的价格混乱和货币流通不稳的弊病，保证了流通中货币对本位币金属黄金不发生贬值，保证了世界市场的统一和外汇行市的相对稳定，是一种相对稳定的货币制度。

2、金块本位制和金汇兑本位制

金块本位制和金汇兑本位制是在金本位制的稳定性因素受到破坏后出现的两种不健全的金本位制。这两种制度下，虽然都规定以黄金为货币本位，但只规定货币单位的含金量，而不铸造金币，实行银行券流通。所不同的是，在金块本位制下，银行券可按规定的含金量在国内兑换金块，但有数额和用途等方面的限制(如英国  1925年规定在1700英镑以上，法国1928年规定在215000法郎以上方可兑换)，黄金集中存储于本国政府。而在金汇兑本位制下，银行券在国内不兑换金块，只规定其与实行金本位制国家货币的兑换比率，先兑换外汇，再以外汇兑换黄金，并将准备金存于该国。

金本位制的实行历史

在历史上，自从英国于1816年率先实行金本位制以后，到1914年第一次世界大战以前，主要资本主义国家都实行了金本位制，而且是典型的金本位制——金币本位制。

1914年第一次世界大战爆发后，各国为了筹集庞大的军费，纷纷发行不兑现的纸币，禁止黄金自由输出，金本位制随之告终。

第一次世界大战以后，在1924-1928年，资本主义世界曾出现了一个相对稳定的时期，主要资本主义国家的生产都先后恢复到大战前的水平，并有所发展。各国企图恢复金本位制。但是，由于金铸币流通的基础已经遭到削弱，不可能恢复典型的金本位制。当时除美国以外，其他大多数国家只能实行没有金币流通的金本位制，这就是金块本位制和金汇兑本位制。

金块本位制和金汇兑本位制由于不具备金币本位制的一系列特点，因此，也称为不完全或残缺不全的金本位制。该制度在1929-1933年的世界性经济大危机的冲击下，也逐渐被各国放弃，都纷纷实行了不兑现信用货币制度。

第二次世界大战后，建立了以美元为中心的国际货币体系，这实际上是一种金汇兑本位制，美国国内不流通金币，但允许其他国家政府以美元向其兑换黄金，美元是其他国家的主要储备资产。但其后受美元危机的影响，该制度也逐渐开始动摇，至1971年8月美国政府停止美元兑换黄金，并先后两次将美元贬值后，这个残缺不全的金汇兑本位制也崩溃了。

金本位制崩溃的主要原因

金本位制通行了约100年，其崩溃的主要原因有：      第一，黄金生产量的增长幅度远远低于商品生产增长的幅度，黄金不能满足日益扩大的商品流通需要，这就极大地削弱了金铸币流通的基础。

第二，黄金存量在各国的分配不平衡。1913年末，美、英、德、法、俄五国占有世界黄金存量的三分之二。黄金存量大部分为少数强国所掌握，必然导致金币的自由铸造和自由流通受到破坏，削弱其他国家金币流通的基础。

第三，第一次世界大战爆发，黄金被参战国集中用于购买军火，并停止自由输出和银行券兑现，从而最终导致金本位制的崩溃。

金本位制崩溃的影响

金本位制度的崩溃，对国际金融乃至世界经济产生了巨大的影响：

(1)为各国普遍货币贬值、推行通货膨胀政策打开了方便之门。      这是因为废除金本位制后，各国为了弥补财政赤字或扩军备战，会滥发不兑换的纸币，加速经常性的通货膨胀，不仅使各国贷币流通和信用制度遭到破坏，而且加剧了各国出口贸易的萎缩及国际收支的恶化。

(2)导致汇价的剧烈波动，冲击着世界汇率制度。

在金本位制度下，各国货币的对内价值和对外价值大体上是一致的，货币之间的比价比较稳定，汇率制度也有较为坚实的基础。但各国流通纸币后，汇率的决定过程变得复杂了，国际收支状况和通货膨胀引起的供求变化，对汇率起着决定性的作用，从而影响了汇率制度，影响了国际货币金融关系。

金本位制主要包括内容

金本位制主要包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制三种形态。金币本位制是典型的金本位制。其基本特点是：金币可以自由铸造无限法偿；辅币和银行券可按其面值自由兑换为金币；黄金可以自由输出输入；货币发行准备为黄金。金币本位制是一种稳定的货币制度，对资本主义经济发展和国际贸易的发展起到了积极的促进作用。

我国外汇储备连续三个月超3.3万亿美元

11月7日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年10月末，我国外汇储备规模为33433亿美元，较9月末上升47亿美元，升幅为0.14%。这是我国外汇储备连续三月站上3.3万亿美元大关，创2015年12月以来最高。

2025年10月，受主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用下，当月外汇储备规模上升。

中国民生银行首席经济学家温彬认为，10月，美联储如期降息25个基点，叠加中美经贸关系缓和，全球资产价格整体上涨，美元亦逆势回升。受资产价格变化与汇率波动综合影响，10月末外储环比上涨47亿美元至33433亿美元。

资产价格方面，10月份，美联储降息推动以美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.8%，美国标普500指数上涨2.3%。高市早苗上任，财政政策蓄势待发，刺激日经指数上涨16.6%，创历史新高。欧元区经济缓慢修复，欧洲斯托克指数上涨2.6%。全球股债双强对外储形成支撑。我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，是外汇储备规模保持基本稳定的根本支撑。

东方金诚首席宏观分析师王青同样分析称，10月末外储规模变化不大，主要是当月美元指数上行与全球金融资产价格上涨形成对冲效应，带动外储规模微幅上升。10月末我国外储规模已连续三个月升至3.3万亿美元之上，背后主要是受年初以来美元大幅贬值、美债收益率显著下行，以及全球主要股指上涨带动。

“考虑到当前外储规模已处于3.3万亿美元以上的偏高水平，且当月人民银行增持黄金规模有限，不排除10月人民银行实施一定规模的外汇净卖出的可能，这能够将外储规模控制在适度水平区间。”王青说，按不同标准测算，当前我国略高于3万亿美元的外储规模都处于适度充裕状态。综合考虑各方面因素，未来外储规模有望保持基本稳定。在外部环境波动加大的背景下，适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石。

全球外汇储备趋势变化：美元地位下降，黄金与日元崛起

01全球外汇储备趋势

全球外汇储备中，亚洲份额占据半壁江山。截至2024年末，中国作为最大的外汇储备持有国，其储备量约为3.45万亿美元，占全球总量的四分之一左右。有观点分析称，“对美国等西方国家心怀不满的国家可能正致力于构建一种新的资金结算体系，以替代美元的中心地位”。

美元主导地位减弱

与此同时，全球各国中央银行和政府所持有的外汇储备正逐渐摆脱美元的影响。数据显示，截至2024年底，美元在外汇储备中的占比为57.8%，创下了自1995年开始统计以来的最低水平。为了实现国际资产的多元化，越来越多的国家开始重新评估对美元的过度依赖，并转向增持黄金等替代资产。在利率时代重返的背景下，日元因其投资吸引力上升，其在外汇储备中的占比已连续三年呈现上升趋势。

外汇储备是政府为应对紧急情况、偿还对外债务或结算进口货款而储备的资金。此外，它还可以用于汇率干预，以抑制汇率的剧烈波动。外国政府发行的债券、存款以及黄金等资产，都是外汇储备的重要组成部分。

国际货币基金组织（IMF）发布的官方外汇储备货币构成（COFER）显示，截至2024年末，全球外汇储备总量为12.3641万亿美元。在各类货币中，美元的占比达到57.8%，相比前一年末下降了0.6个百分点。回顾历史，美元在2000年前后曾一度占比超过70%，但随着时间的推移，这一比例逐渐下滑。

黄金和日元的崛起

鉴于资产国际分散化的需求，全球各国政府和央行正日益加速“去美元化”的进程。在此背景下，黄金作为美元的潜在替代资产，正受到日益增多的关注。黄金的特性使其不受任何单一国家的影响，因而被誉为“无国籍货币”。

世界黄金协会（WGC）的最新数据显示，截至2024年12月，俄罗斯外汇储备中黄金的持有量约为2300吨，占比高达32%。与10年前相比，其黄金储备量几乎翻了一番。美国屡次对俄罗斯、中国等实施金融制裁，将其排除在美元结算体系之外。例如，2022年，在俄罗斯与乌克兰的冲突中，美国等西方国家将俄罗斯多家主要银行从环球银行间金融通信协会（SWIFT）系统中剔除。

日本横滨国立大学的佐藤清隆教授指出，那些对美国等西方国家持有不满情绪的国家，可能正致力于构建一种替代美元的资金结算体系。同时，在特朗普执政时期，市场对“去美元化”趋势加速的担忧进一步加剧。尽管目前主流观点认为特朗普不太可能放弃美元的“轴心货币”地位，但仍有观点如日本里索那控股公司高级策略师井口庆一指出，“市场对美元地位可能动摇的担忧依然强烈”。

值得注意的是，“去美元化”趋势背后，日元正逐渐重估其国际地位。截至2024年底，日元在全球外汇储备中的占比为5.82%，较上年上升了0.1个百分点，且已连续三年呈现上升趋势。尽管在2009年底曾跌破3%，但近年来日元在全球金融体系中的影响力正逐步增强。

随着日本央行的加息政策，日本经济重新回归“有利率时代”。分析人士认为，日本国债等收益率的上升推动了日元持有量的增加。“对于过去低利率日元的规避趋势正在缓解”，SMBC日兴证券的首席市场经济学家丸山义正表示。日本财务省最新贸易统计显示，2024年7月至12月间，日元在日本与全球贸易中的结算占比为：出口35.5%，进口24.2%。同时期，日本与韩国的贸易中，日元结算占比高达：出口47.7%，进口48.1%，几乎占据半壁江山。日生基础研究所首席经济学家上野刚志分析，这反映出政府和央行持有日元的原因，可能是基于“经济联系紧密的亚洲圈国家众多”的考量。

日本青空银行的首席市场策略师诸我晃指出，由于特朗普对同盟国采取强硬立场，这可能导致投资者为规避风险而抛售美元、增持日元，这种动向有可能进一步加速。全球外汇储备中，亚洲地区的份额占据了大约一半。截至2024年底，中国作为最大持有国，其外汇储备约为3.45万亿美元，约占全球的四分之一。在观察外汇储备的变动趋势时，中国的动向无疑成为市场关注的焦点。此外，日本瑞穗银行的首席市场经济学家唐镰大辅也表示，当前美元独强的体系可能逐渐转变为欧元、日元等多种货币并存的体系。在这一转变过程中，地理位置接近亚洲的日元有望受到市场的更多青睐。

金价剧烈波动 银行调整积存金交易时间

中经记者 郝亚娟 夏欣 上海、北京报道

在经历一轮强势上涨、一度突破4300美元/盎司后，黄金市场近期出现高位回调。

截至11月3日12时，现货黄金最高触及4013.07美元/盎司。《中国经营报》记者注意到，在金价剧烈波动的背景下，有银行宣布调整积存金交易时间安排。

分析人士指出，金价剧烈波动时，投资者交易增加，银行需处理大量订单，可能导致银行人员工作和系统处理带来压力，容易出现延迟或错误，进而导致流动性问题。调整交易时间，银行可以预留时间进行系统清算和风险对冲。

“对于投资者而言，选择积存金并非单纯看交易时间长短，核心是交易时间是否匹配自身需求，同时结合风险承受能力和投资目标综合判断。交易时间长有利于跟踪价格趋势连贯性，把握交易时机，但耗费精力，适宜专业投资者，而交易时间短反而更适合风险偏好低、投资节奏慢的价值投资者。”中国有色金属工业协会金银分会副秘书长、山东招金金银精炼有限公司副总经理梁永慧指出。

银行为何调整？

民生银行宣布，将从11月10日起，积存金交易时间调整为周一至周五每个交易日早9:10至次日凌晨02:00。此前交易时间为周一早9:05开始至周六凌晨2:30结束（节假日除外）。

梁永慧分析，银行调整积存金交易时间，或是基于风险管控考量，减少系统风险暴露程度。“金价剧烈波动时，投资者交易增加，银行需处理大量订单，可能导致银行人员工作和系统处理带来压力，容易出现延迟或错误，进而导致流动性问题。通过交易时间调整，银行以预留时间进行系统清算和风险对冲，保障交易系统稳定性、安全性，提升服务质量，进而降低整体风险敞口，确保交易的准确性、资金安全性和系统的稳定性。”

“银行调整积存金交易时间对投资者带来四方面影响：一是交易便利性变化，部分银行交易时间缩短可能影响投资者的操作节奏，影响即时买卖。二是价格风险规避，若投资者在非交易时段遇到紧急资金需求，无法及时赎回，可能导致被动持仓，或者无法获取有利交易时机应对价格波动。三是交易策略适配性不足，如短线交易者交易机会减少，需持续调整入场、出场时机，避免错过关键价格点位。四是实物兑换周期变化，影响实物黄金兑换计划或提取便利性。”梁永慧说。

如何影响投资者？

据了解，积存金价格与市场金价实时联动，这意味着不同交易时点的买入价和卖出价会存在差异。同时，各家银行的交易时间并不相同。

比如，交通银行囤金宝的交易时间为交易日的北京时间09:30—15:30。

招商银行积存金的交易时间是交易日9:10－次日凌晨2:00。

宁波银行积存金业务的交易时间是交易日09:00—15:30、20:00—23:30（夜盘）。遇到法定节假日以各渠道实际安排为准。

梁永慧分析，各家银行积存金交易时间不同，主要基于以下因素考量：首先是积存金的价格与黄金市场行情直接挂钩，因此交易时间需尽量涵盖全球主要黄金市场交易时段，如亚盘时段的中国和日韩等黄金市场，欧美盘时段是欧洲区域和美国市场，这是最根本的影响因素。部分银行会兼顾国内外市场，在两个市场均休市的时段（如周末）关闭交易，或者缩短交易时间以平衡业务需求。其次是匹配银行自身的运营与服务能力，交易时间的长短直接考验银行的系统承载、结算效率和运维能力，不同银行的能力差异会导致时间不同。在系统运维方面，需要每日结算、数据备份和维护，如果运维时间长，可开放的交易时间就会缩短，如部分银行会在凌晨2:00后关闭，用于当日结算。

对于投资者来说，梁永慧指出，因为积存金类似黄金实物，适宜长期定投，定投通常按周或月固定时间投入，无须频繁操作，日间交易时间可以满足需求，过长的交易时间反而可能让投资者因“过度关注波动”而打乱定投计划。

中国金融教育发展基金会指出，积存金一般都采用定投的模式，尽量减少一次性高位买入，才能更好地平滑风险。银行基本提供积存金业务，但在政策上还是有区别的，包括购买门槛、利率等。不同银行的手续费、保管费也不一样，优先选择成本低的产品。所以购买之前要对各家银行进行对比，选出更适合的银行。

玉米期权合约规则解读

从全球衍生品市场来看，玉米期权在农产品期权中交易活跃度位于前列。

根据FIA统计，2018年上半年CBOT玉米期权成交量约14,516,380手，占标的期货成交量的26%，CBOT豆粕期权成交量为2,080,954手，占标的成交量的12%。同期大商所豆粕期权成交5,602,611手，相对标的占比5%，持仓量285,311手，相对标的占比13%。豆粕期权市场活跃度2018年快速增长，18年上半年成交量较去年同期增长440%，持仓量同比增长163%。

国内期权市场发展迅速，且更多的期权品种将在2019年推出，玉米期权作为今年首批次上市的农产品期权品种之一具有重要意义：

首先，玉米期权可以为服务“三农”提供更为市场化的方式，例如通过补贴农户期权权利金，在保障农户收入水平的同时保留商品的市场化定价；

其次，期权以其灵活的组合策略可为饲料、加工贸易等相关产业链提供的多样化的套期保值工具，基差点价贸易模式中利用期权做保护保护头寸可降低点价的风险。

最后，对于期权投资者而言更多期权品种的上市带来更多的交易机会，也将逐渐打开期权跨品种策略的空间。

玉米期权合约规则

大商所玉米期权合约设计整体上与豆粕期权相差不大，玉米期权合约标的为玉米期货合约，交易单位为1手（10吨）玉米期货合约。合约月份方面，期权合约月份与标的期货相同，即1/3/5/7/9/11月合约。期权合约最后交易日为标的期货合约交割月份前一个月的第5个交易日，标的期货到期日为合约月份的第10个交易日，到期日设置方面与豆粕期权相同。最小价格变动单位为0.5元/吨，期货最小价格变动单位为1元/吨，主要是考虑到理论上平值期权价格变化约等于期货的一半。

行权价设置覆盖玉米期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围，行权价区间大于1000元/吨小于等于3000元/吨的区间内行权价格间距为20元/吨。期权涨跌停板幅度与标的期货一致，玉米期货涨跌停板为4%，例如，C1905结算价1810/吨，某行权价的C1905看涨期权合约结算价100/吨，期权涨停板价格为100+1810*4%=172.4，跌停板为27.6，最低报价为最小报价单位0.5。

玉米期权行权方式为美式，期权的买方可以在到期日及到期前任一交易日提出行权，若期权的买方未提出行权，最后交易日虚值期权作废，实值期权收盘后集中自动行权，其中期权的虚/实值基于最后交易日期货结算价判断。期权卖方则相应的可能会被动履约，看涨期权卖方被动履约建标的空头，看跌期权卖方动履约建标的多头。从豆粕期权行权率来看，截至2018年4月底，根据大商所数据豆粕期权累计行权量仅为4.1万手，主要集中在期权到期前5个交易日，其中M1805合约到期日前行权2426手（占比16%），到期日行权12831手（占比84%），行权后期货持仓占标的期货持仓量5.5%。

波动率分析

2017年以来玉米期货相对而言波动率较低，基于玉米期货主力连续计算，2019年1月15日玉米期货20日历史波动率为10.82%，30日历史波动率位于12.36%，60日波动率位于14.88%。基于2018年至今数据统计，玉米期货30日历史波动率震荡区间为【4.8%，23.3%】，中位数位于10.18%附近，当前波动率水平处于较为适中的区间。15-16年玉米30日历史波动率突破100%的高位，除受临储改革影响玉米价格大幅下挫外，下月合约还存在着巨大的贴水，主力连续价格有较大的换月缺口造成波动率急剧升高。

从大商所豆粕期权的隐含波动率走势来看，豆粕隐含波动率与历史波动率（30日）走势一致性较高，重大事件与拐点上隐含波动率有一定程度的领先作用，上市至今震荡幅度较宽为10%-30%的大致范围。与玉米不同，DCE豆粕与CBOT豆粕在2018年以前波动率相关性较强，且CBOT豆粕隐含波动率走势相对领先可作为内盘豆粕期权交易的重要参考，但随着今年以来从美国进口大豆数量大幅下滑二者走势呈现偏离，外盘豆粕波动率交易指导意义下降。

玉米期权上市后隐含波动率定价料与历史波动率水平一致性更高，通过其他品种的经验上看，料C1905隐含波动率与30-60日偏长期的历史波动率接近可能性更大。目前玉米波动率呈现震荡走弱的趋势，在短期供需格局偏宽松玉米期价回归基本面弱势下行的情况下，波动率也难有起色，预计玉米期权1905合约隐含波动率在【13%，15%】的区间较为合理，高估或产生卖波动率策略空间。

投资建议

关注玉米期权上市初期波动率交易机会，以逢高沽空波动率的思路为主，若期权隐含波动率较历史波动率相对高估可择机布局卖出跨式波动率中性策略。

当前玉米供应较为充足，临储玉米去库存力度或将进一步加大，玉米期价短期或继续弱势运行，建议C1905合约以看跌期权熊市价差策略布局为主。长期来看，随着临储玉米去库存进一步去化，未来玉米供需格局或将趋紧，玉米期权波动率也很可能将摆脱当前偏低的格局迎来结构上的波动率中枢上移。