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中国外汇储备战略调整：单月减持410亿美债持仓创17年新低

> 2026年3月，中国单月减持410亿美元美国国债，持仓规模骤降至6523亿美元，创下2008年全球金融危机以来的最低水平。这一数据背后，是自2013年峰值1.32万亿美元以来近一半的累计减持，而美国联邦债务正突破39万亿美元、利息支出迈向万亿关口。!(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/5d81763d7f6d4de2bf297885be2647db)中国的操作并非孤立事件，而是全球“去美元化”趋势下，应对财政风险与重构外汇安全网的长期战略转场。## 事件回放：从峰值腰斩到17年新低美国财政部数据显示，中国美债持仓在2026年3月从2月的6933亿美元降至6523亿美元，回落至2008年9月以来最低点。对比2013年11月的峰值，持仓已**腰斩超6300亿美元**。减持潮中，日本同期减持477亿美元，全球外国投资者合计减持**1384亿美元**，为2022年9月以来最大月度降幅。> 中国人民银行金融研究所所长丁志杰指出，3月减持是地缘冲突引发金融市场动荡下的“短期避险操作”，也是长期趋势的延续。- **时间线**：2013年达峰值后持续减持，2025年一季度持仓7654亿美元，2026年3月降至6523亿美元。- **全球共振**：中东冲突推高油价与通胀预期，加剧美债价格波动，多国央行同步减持以管理流动性风险。## 减持逻辑：市场、安全与战略三重考量中国减持美债基于多重逻辑，而非短期冲动。市场层面，2026年3月**10年期美债收益率上行约38个基点至4.32%**，美债总回报指数下跌约1.7%，持仓市值被动缩水。资产安全上，中美关系紧张背景下，美国频繁动用美元金融体系作为制裁工具，持有高额美债意味着潜在风险敞口。战略转型则是根本驱动力——从将美元储备回流美国国债赚取有限利息，转向投资更具战略价值的领域。- **收益对比**：中国外汇储备投资美债收益率约**3%**，低于实体经济投资回报。- **风险规避**：2022年俄罗斯海外储备被冻结事件加剧了对美元资产安全性的担忧

研究背景

。## 转场布局：黄金、人民币与实体资产减持美债的同时，中国系统性构建多元化外汇储备体系。黄金成为核心避险资产，央行已**连续18个月增持**，2026年4月储备总量达**7464万盎司**。黄金储备占外储比例约**9%**，远低于全球平均28.2%，提升空间巨大。!(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/e44524fb05ec469f91641700266558d7)人民币国际化同步推进，2025年人民币跨境支付系统（CIPS）交易额超**175万亿元**，同比增长超40%。外汇储备还转向实体经济投资：- **一带一路项目**：通过丝路基金等机构投资非洲铁路、港口等基建，服务高质量共建“一带一路”。- **制造业升级**：资金导向先进制造、绿色能源等战略领域，支撑国内产业转型。- **对外直接投资**：截至2023年底，中国对非直接投资存量超**400亿美元**，覆盖数字经济、绿色能源等关键领域。## 理性操作：为何不全清仓？尽管美债风险上升，中国并未一次性清仓6523亿美元持仓。首先，大规模抛售会推高美债收益率、导致价格崩盘，使剩余持仓缩水——据估算，分批出售可能推高美国长期利率约**30个基点**。其次，全球资产池中，美债仍是流动性高、安全性好、规模足够大的选项，暂时缺乏同等容量替代品。此外，清仓可能被市场解读为中美全面对抗信号，引发金融动荡。> 美国外交关系委员会分析指出，减持是为止损，而非自我矛盾的“砸盘”操作。- **市场容量**：黄金市场体量远小于美债，大规模买入会推高成本且无利息收益。- **外汇管理需求**：中国拥有约**3.4万亿美元**外汇储备，需配置于高流动性资产。## 结论：从美元依赖到自主金融安全网中国减持美债至17年新低，折射出美国财政恶化下的全球信任危机。美国公众持有债务超**31万亿美元**、占GDP比重破100%，2026年利息支出将突破**1万亿美元**。在此背景下，中国的转场布局——增持黄金、推动人民币结算、投资实体资产——是从被动接受美元体系向主动构建金融安全网的战略调整。这并非对抗，而是基于风险与收益的理性选择，为“国际秩序碎片化”时代储备韧性。未来，中国外汇储备的底气将更多源于硬资产与实体经济，而非单一主权信用。

黄金史诗级“暴涨”：生长于美元货币信任裂痕之上

10月18日，北京朝阳，某黄金店铺里顾客在选购黄金首饰。中青报·中青网见习记者 杨蕾/摄

全球央行“去美元化”进程加快，近15年来黄金在外汇储备中的占比持续上升。“这种结构性变化正在削弱美元作为全球主要储备货币的地位，推动国际货币体系向多元化方向发展。”

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“今天（10月18日）金价回调，来买的人也就多了些。”北京市天雅珠宝城某黄金店铺的店员告诉记者，“买金条的人很多，都是冲着理财去的，有时一天能卖出2–3公斤。”

10月18日，国际黄金市场经历了一场过山车式的波动——现货黄金价格一度突破每盎司4380美元，创下历史新高，但几小时后却突然下跌超过2%。受此影响，国内金饰价格每克下跌高达28元。然而，价格波动并未减弱投资者的热情。当晚，记者在北京市多家金店看到，尽管临近闭店时间，柜台前仍聚集着咨询金条价格的顾客。

与此同时，黄金回收业务同样繁忙。一家回收商户的工作人员表示，由于订单激增，目前已暂停接收个人订单。“国庆之后一直这么忙”，他一边低头处理手头工作，一边说。

那么，这轮黄金上涨的深层原因是什么？又预示着怎样的货币体系变革前景？

央行购金潮：全球储备体系的结构性变革

全球央行正以创纪录的规模增持黄金，为金价提供了最坚实的结构性支撑。国际货币基金组织（IMF）最新数据显示，2025年第二季度末，美元在全球外汇储备中的占比已降至56.32%，创下1995年以来新低。与此形成鲜明对比的是，国际货币金融机构官方论坛（OMFIF）报告显示，管理着5万亿美元资产的全球75家央行中，三分之一计划在未来1–2年内增加黄金储备，这一比例创下五年来新高。

伦敦大学研究员薛子敬分析认为，“这一轮上涨并非单纯由市场情绪驱动，而是全球央行在货币储备结构上进行长期调整的结果。”他强调，黄金正被重新界定为“无主权信用风险的储备资产”，其不依赖任何国家偿付承诺、不会违约且无法被冻结的特性，使其在极端金融环境中成为国家储备体系的最后保障。

北京师范大学教授万喆表示，全球央行“去美元化”进程加快，近15年来黄金在外汇储备中的占比持续上升。“这种结构性变化正在削弱美元作为全球主要储备货币的地位，推动国际货币体系向多元化方向发展。”

数据显示，截至2025年7月，中国在一年内净减持约450亿美元美债，而日本与英国则呈现净增持态势。薛子敬向中青报·中青网记者分享了他的看法：日本、英国等发达国家虽为维持以美元为核心的一体化金融渠道和共同利益的稳定性而继续持有美债，但同样在增持黄金以对冲潜在的利率波动和美元贬值风险。“动机不同，但方向一致——全球央行对黄金的净需求已连续两年超过1000吨，这为金价构成了结构性托底。”

世界黄金协会发布的《2025年全球央行黄金储备调查》证实了这一趋势：高达95%的受访央行预计，未来12个月内全球央行将继续增持黄金。

20世纪70年代，世界出现了石油危机，美元受挫而黄金暴涨。通过复盘这一相似的历史行情，中信建投证券首席宏观分析师周君芝认为，“虽然本轮的剧烈程度不及当时，但由于叠加了供应链重塑等新因素，其持续性和影响深度可能会更久。”

随着美国内部“去全球化”倾向加剧、财政赤字长期化以及地缘冲突持续，薛子敬认为，黄金的定价逻辑正在发生根本转变：“从市场交易层面的价格逻辑，转向国家主权储备货币定价的优先逻辑。金价未来持续上行，体现了各国为确保本国金融稳定与货币独立而付出的战略溢价。”

避险情绪升级：地缘政治等因素推动机构加仓黄金

除各国央行外，机构投资者也在持续加仓。世界黄金协会的《黄金ETF走势》报告显示，北美和欧洲的市场基金已成为全球黄金ETF的主导力量。

这一趋势与美元指数的下行形成呼应。上海国际问题研究院研究员王玉柱认为，2025年以来美元指数下跌近10%，出现美债与美股双重危机叠加的现象。美国债务规模已突破37万亿美元，债务与GDP比率达130%，美元估值基础面临重构。

美国政府“停摆”等政治风险进一步削弱了美元基本面。万喆表示，关键经济数据发布延迟、白宫大规模裁员等情况，削弱了市场对政策连续性的信心，这对金价构成利好。随着美元指数持续走弱，以美元计价的黄金对其他货币持有者而言更具吸引力，形成美元走弱、黄金走强的联动效应。

美联储货币政策的转向同样为金价上涨提供直接催化剂。美国非农就业数据大幅下修，促使美联储在9月重启降息，开启新一轮宽松周期。根据CME“美联储观察”工具预测，市场预期美联储在10月降息25个基点的概率高达98.3%。低利率环境显著压低了持有无息黄金的机会成本，推动资金持续涌入黄金市场。

地缘政治风险的升级进一步加剧市场对美元和美债的质疑。欧洲与亚洲政局出现新变数：法国总理勒科尔尼在当选仅27天后宣布辞职；日本极右翼代表高市早苗可能当选首相，引发市场对东亚地缘格局的担忧。此外，中美马德里经贸会谈后，美国在20余天内密集出台20项对华打压措施，持续激化中美贸易摩擦。

王玉柱总结道：“面对持续累积的市场风险，投资者似乎已找不到长期大规模持有美元资产的理由。黄金屡创新高反映了全球资本市场对美元资产安全性的深层次焦虑，折射出美元霸权持续衰弱背景下全球资产价值存储形态的结构性变革。”

人民币资产崛起：全球资金再配置的历史性机遇

在周君芝看来，黄金在中长期能否延续强势，关键在于科技创新能否开启新一轮全球经济增长。但她强调，若将视野放远至长期，考虑到全球货币格局的重构，人民币资产更具配置潜力。

周君芝对科技动能的审慎评估，与近期市场对美国科技股的反思形成呼应。桥水基金创始人瑞·达利欧在格林威治经济论坛上直接表态，随着股市估值飙升，其对AI领域泡沫化的担忧正在加剧。他认为“黄金比美元更具‘避风港’作用”，并建议投资者在组合中配置最高15%的黄金，以对冲通胀与金融不确定性风险。

中国人民银行数据显示，2025年上半年人民币跨境收付金额达35万亿元，同比增长14%；其中货物贸易项下占比达28%，规模与比例均创历史新高。国际货币金融机构官方论坛（OMFIF）的调研显示，30%的全球央行计划增配人民币资产，预计其在外汇储备中的占比有望提升至6%。

在基本面支撑下，人民币汇率正经历结构性转变。中国金融四十人论坛（CF40）成员缪延亮指出：“今年上半年，在特朗普宣布关税战后，人民币并未形成贬值预期，反而呈现升值压力。”他认为这一变化根植于中国制造业的根本性提升——“过去主要体现在低附加值领域，而今在‘三新’（新技术、新产品、新服务）等高附加值行业已实现领先，对应着国际定价权的显著增强。”

波兰央行一年扫货100吨黄金，为何偏爱黄金储备？

波兰央行一年扫货100吨黄金，核心目的是通过黄金这一“零信用风险资产”构建金融安全防火墙，应对东欧复杂地缘政治环境和全球金融体系不确定性。2025年，该行净购入约100吨黄金，连续第二年成为全球最大官方黄金买家，截至年底储备达550吨，占外汇储备的28.22%。

2026年1月，再批准150吨购买计划，目标将储备增至700吨，跻身全球前十。

对冲风险：黄金的“零信用”优势

波兰央行行长亚当·格拉平斯基强调，黄金是“零信用风险资产”，不受其他国家货币政策决定的影响。更关键的是，全球美元霸权正在松动——2025年，美元占全球外汇储备比例跌至58%，创1971年以来新低。美国动辄将金融制裁作为地缘工具，让波兰意识到过度依赖美元资产的风险。

通过增持黄金，波兰能降低对单一货币的依赖，实现资产多元化。波兰造币厂投资产品与外汇价值部总监玛尔塔·巴萨尼-普鲁西克指出，购金的核心诉求之一正是降低储备中美元等货币的比例。这一选择并非孤例：2025年，全球**95%**的受访央行计划继续增持黄金，呼应了“去美元化”的全球趋势。

地缘政治：东欧前沿的避险选择

作为北约东翼的“前沿国家”，波兰毗邻俄乌冲突区域，地缘局势高度敏感。但问题在于，盟友的承诺并不总是可靠。波兰央行的一份内部报告泄露称：“当政治共识破裂时，只有黄金能保证国家的金融主权”。

在极端情况下，黄金是唯一不会被冻结或归零的资产，能快速变现用于采购能源、粮食或武器，守住国家生存底线。2025年，油价突破90美元/桶，波兰作为能源进口国，黄金的避险属性尤为重要。

同时，欧盟内部凝聚力下降——2026年达沃斯论坛上，各国因能源政策、对美关系争吵不休——这让波兰更倾向于依靠黄金这类硬资产。

战略升级：跻身全球金融精英

自2016年格拉平斯基上任以来，波兰黄金储备从不足103吨快速增长至550吨，年均增速超25%。此次计划增至700吨，将使波兰超越欧洲央行（506.5吨），进入全球黄金储备前十行列。这不仅是数字的跨越，更是提升国际金融话语权的关键一步。

黄金储备占比从2024年的16.86%跃升至2025年的28.22%，调整速度位居全球央行前列。充足的黄金储备能增强波兰在欧盟政策协商和国际合作中的议价能力，从“欧洲金融边缘”走向“精英俱乐部”。此外，波兰还实施“分散存储”策略，将部分黄金运回国内金库，进一步强化资产主权掌控。

波兰的囤金行动是一场长期战略，在不确定性时代为国家财富安装“安全锁”。

美国冻结外汇储备，为何让美债失宠？

美国冻结外汇储备的行为，从根本上动摇了全球对美元资产的信任，使美债从‘无风险资产’沦为需警惕的政治风险标的。这一操作如同撕下了美元长期以来的‘安全伪装’，让各国央行和投资者开始重新评估美债的可靠性。

信任基石被打破

美债的全球地位，原本建立在美元作为国际储备货币的信用和美国维护金融公共产品属性的承诺上。然而，2022年俄乌冲突后，美国单方面冻结俄罗斯主权外汇储备的操作，彻底改变了游戏规则。

这一举动打破了‘境外储备资产不可侵犯’的国际共识，向世界宣告：美元资产的安全并非绝对，而是可能与美国的地缘政治立场绑定。当一国持有的外汇储备可能因政治分歧而被任意冻结时，其作为‘安全资产’的属性便不复存在。

这直接触发了全球对美债的信任危机，促使持有大量美债的国家将减持视为防范‘金融武器化’的必要措施。

美债自身风险加剧

冻结储备只是导火索，美债自身日益凸显的风险才是其‘失宠’的根本原因。核心问题在于美国财政的可持续性受到严重质疑：

这种‘借钱还旧债’的循环，让市场对其长期偿债能力产生广泛担忧。与此同时，美国政策的反复无常——例如特朗普政府曾对欧洲盟友发出又撤回关税威胁——为全球市场注入了巨大的不可预测性，投资者无法预判下一轮政策风险会指向何处。

当债务风险与政策风险叠加，美债的‘无风险’光环自然严重褪色。

全球加速“去美元化”

面对信任崩塌与风险上升，全球资本开始用脚投票，加速资产配置的多元化调整。最明显的趋势是‘弃债换金’：

黄金作为不依赖任何主权信用的‘硬通货’，成为对冲美元资产风险的核心选择。与此同时，减持美债的资金也流向了其他方向：

这种系统性调整并非短期市场波动，而是对国际金融秩序‘结构性风险’的长期应对。美债的失宠，不过是美元霸权根基松动的外在表现。

当‘安全资产’不再安全，全球资本的重新配置便是市场规律的必然结果。

33579亿美元！外汇储备再创新高，去美元浪潮下结构优化正当其时

最新的数据显示，截至2025年末，我国外汇储备规模为33579亿美元，较上月增加115亿美元，外汇储备连续五个月上升，再创新高。

这样的数据意味着什么？

简单来说，绝对数字位居全球第一，而占比来看，大约占全球外汇储备近30%，规模远超其他国家。

之所以我国能够有如此巨额的外汇储备，且呈现不断增长的趋势，核心原因在于我国强大的出口竞争力。今年前11个月，我国贸易顺差突破万亿美元大关，是外汇储备增加的主要来源和基础。

外汇储备是一个国家经济实力与国际竞争力的重要体现。但与此同时，如何管理好这笔巨额的财富也是一个值得思考的重要课题。特别是国际环境错综复杂的大背景下，美元信用体系日渐式微，去美元化浪潮不断演绎，对于我国如何保证安全性、流动性的前提下管理好外汇储备，在此基础上实现保值增值提出了更高的要求。

在过往相当长的时期内，美国国债在我国外汇储备中占据相当大的比重。资料显示，我国持有美债峰值在2013年，当时大约持有1.32万亿的美债。而截至2025年10月的数据显示，我国持有美债的规模已经下降至6887亿美元，大约只有峰值时期的一半。且可以预计，在未来，我国持有美债的比例还将继续下降。

之所以减少外汇储备中美国国债的比例，有着深刻的原因和背景。

一方面，美国国债持续超发，美国国债规模占美国GDP的比重不断上升。2000年，美国国债占GDP比重仅在55%左右，而到了2008年美国次贷危机后突破10万亿美元，约占美国GDP的68%。2013年，奥巴马担任美国总统期间，美国国债占美国GDP比重首次达到100%。我国也正是从那时开始降低外汇储备中美债的比重。而特朗普上台后，所谓的“大而美法案”推升美债规模迅速突破38万亿美元，占美国GDP比重突破130%。沉重的利息压力已经让美国财政不堪重负。经济学常识告诉我们，美债如此的膨胀终究是不可持续的，早晚会为此买单。

另一方面，特朗普奉行美国优先政策，崇尚霸权主义，近期发生的委内瑞拉风暴也再次证明这一点。如果未来国际冲突不断升温，美债在地缘政治层面的安全性也会下降。

更重要的一点，在去美元化浪潮的背景下，美元长期贬值的趋势恐难以避免。如果在外汇储备中，美元占比过高，则会面临贬值的风险。

因此，长期来看，降低外汇储备美债比例，是十分必要的。

那么，降低美债持有比例后，我国又是如何优化外汇储备结构呢？

众所周知，近年来中国央行不断增持黄金。央行数据显示，中国12月末黄金储备7415万盎司，环比增加3万盎司，为连续第14个月增持黄金。不过，由于我国开始大规模增持黄金的时间比较晚，我国的黄金储备总量在世界各国中仅排名第六，低于美国、德国、法国、意大利和俄罗斯。如果保持当下的增持速度，预计很快会超过俄罗斯。但即使如此，与我国在世界上的经济地位及外汇储备规模相比，仍远低于应有水平。因此，预计未来，我国还会持续增持黄金，进一步优化外汇储备结构。

由于以中国央行为代表的全球各国央行都在增持黄金，也让黄金价格水涨船高，目前4400美元左右的价格也处于历史新高的位置。站在往下的时点，单纯以减持美债、增持黄金作为优化外汇储备结构的方式，不得不面对增持黄金成本越来越高的难题。

其实，我国外汇储备的管理一直都有一个很明确的核心目标：保障资产的安全、保持资金的流动性，并在此基础上实现保值增值，这是一个系统且动态的过程。在当前逆全球化趋势有所抬头的背景下，除了增持黄金，我们不妨将更多的目光投向关键矿产为代表的战略性资源品。经济学原理告诉我们，资源始终是稀缺的。如果说黄金对于稳定货币汇率和支付手段方面，发挥着重要的作用，那么战略性资源品对于我们应对外部冲击、保持经济独立方面，同样占据着重要的地位。特别是在资源国资源民族主义抬升的背景下，值得引起我们更加深入的思考。