Tag: 地缘政治

1200多吨黄金存在美国，有点不放心

数十年来，德国在美国纽约市曼哈顿地区的美国联邦储备银行保险库内存了1200多吨黄金储备，按照当前价格总值上千亿欧元。据德国、英国等西方国家媒体近期报道，眼见本届美国政府经济政策阴晴不定、对包括欧洲盟友在内的贸易伙伴打出“关税乱拳”，德国再次出现将黄金储备撤出美国的呼声。

黄金存美国不放心

德国议员呼吁“点清楚，往回搬”

综合德国《图片报》、英国《每日电讯报》等媒体报道，在第二次世界大战后建立的美元与黄金挂钩的布雷顿森林体系下，德国依靠长期出口盈余积攒了仅次于美国的黄金储备量，目前官方存量为3352吨，其中约1236吨存在美联储银行，即超过三分之一存放在美国。德国原意是想在需要紧急融资时方便兑换成美元，且认为在冷战时期存放美国可能比存放欧洲更安全。目前，德国所持黄金中，约一半的量存在本国金融中心法兰克福的金库，另有13%存在英国首都伦敦。

位于美国纽约城曼哈顿的美国联邦储备银行。新华社/西霸

然而，美国新一届政府把整个欧洲联盟也放进加征高额关税的目标名单中，显示出美国正倒向更加“孤立主义”的政策，德国等与美国经贸关系紧密的欧盟主要经济体首当其冲。欧盟在震惊之余不得不酝酿反制措施。德国开始反思是否调整各方面的对美依赖关系，包括对存美黄金储备的安全性提出质疑。

正在参与组建新一届德国联邦政府的德国中右翼政党基督教民主联盟内部，一些高层人士正呼吁重新评估延续了数十年的“黄金存美”安排，理由是担心美国不再是德国的“可靠伙伴”。

基民盟议员、前联邦议院国务秘书马尔科·万德维茨数年前就提出定期检视乃至撤出存美黄金储备的建议。他日前对《图片报》说，在当前形势下，“这个问题自然又再浮现”。基民盟籍欧洲议会议员马库斯·费贝尔附议，并要求德意志联邦银行即央行代表“亲自清点那些金条并将结果记录在案”。

欧洲纳税人协会发言人米夏埃尔·耶格尔说：“在这一全球政治权力变局时期，德意志联邦银行和联邦政府应该展现远见，将德国黄金储备从美国撤回本土。尤其当下柏林和布鲁塞尔方面正在讨论新增巨额债务问题，我们需要在遇到紧急状况时能够立刻获取全部黄金储备。”

他建议德国将所持黄金“尽快全数挪到法兰克福存放，或至少是放在欧洲”。眼下，德国至少要先全面清点存在纽约的黄金。

这是2月18日在德国法兰克福拍摄的德国央行总部。新华社记者 张帆 摄

德国央行行长约阿希姆·纳格尔则作出“缓和气氛”的表态：“就存放黄金储备这事，我们与美联储银行之间保持可信可靠的合作伙伴关系。我不会（因为担心黄金储备的安全）夜里睡不着觉。”

话虽如此，有财经媒体报道指出，德国从2013年起已逐步将部分存在海外的黄金挪回本土，从公开资料来看，截至2017年年底已挪回674吨黄金，其中300吨从纽约挪出，374吨自法国首都巴黎挪出。

美国将美元当“武器”

他国担心“管不了自己的钱”

美国财经记者迈克·马哈雷在一篇文章中说，鉴于美国明显将美元当作实现其外交政策目标的“武器”，许多国家领导人担心本国金融资产不受本国政府的直接控制。

世界黄金协会2023年的一项调查显示，在美国和其他西方国家冻结了俄罗斯近一半黄金和外汇储备作为“制裁”措施后，接受调查的国家央行中有68%表示计划将本国黄金储备留在本国，作为避险资产或仅仅为了“确保安全”。而在2020年的调查中，仅50%表示有此意图。

跨国企业景顺投资公司官方机构事务主管罗德·林格罗当时接受路透社采访时说，从2022年开始大家普遍有种想法，即“如果是我的黄金，我希望把它放在我的国家”。

目前为止，美联储拒绝披露其他国家存放在美联储银行的黄金储备数据。

马哈雷在文章中写道，眼下德国央行似乎想暂时保持现状，但考虑到美国挑起的这场贸易战所引发的地缘政治动荡，“将黄金搬回家”的呼声在德国可能将日益高涨。

一些财经分析人士指出，假如德国真的将1200多吨黄金储备撤出美国，这将是德国减少对美金融依赖、谋求更大经济自主权的重大步伐。对全球金融市场而言，这么大规模的黄金资产转移难免产生重大影响；假如德国决定出售部分黄金以支持它的国内预算项目，或者市场将此举解读为欧洲对美元信心下降，都可能引发金价波动。

此外，德国若从美国撤出黄金储备，意味着美联储的安全性和可信度遭受质疑，可能引发连锁反应：随着地缘政治紧张加剧，会有更多国家撤回存放在美国的黄金储备。而在美国当前大打“关税战”、美德贸易关系趋紧的情况下，德国出现“撤回黄金储备”的潜在动向将加剧双方经济摩擦、升级紧张的外交关系。

中信证券：黄金站上4000，未来展望仍然乐观

8月底以来黄金价格迅速上涨，除了此前关注的长期因素，近期美联储降息预期不断升温、美国政府关门催化避险交易、委内瑞拉方向的地缘政治扰动可能驱动短期快速上行。我们认为尽管这些短期因素终会消退，但基本面的长期利多难以改变，未来展望仍然乐观。更新的模型显示中性假设下明年Q1金价有望超过4500美元/盎司。

▍8月底以来黄金表现强劲。

自8月27日至10月8日，伦敦现货黄金价格从3376美元/盎司上行至4040美元/盎司，涨幅高达19.7%。此前我们的外发报告《大类资产观察黄金价值系列—黄金市场脆弱的多空平衡》（2025-09-01）中提出，4月底至8月底黄金市场的多空平衡有望被打破，后续黄金价格展望乐观。但这一个多月黄金价格的涨幅仍然超出我们的预期，我们认为主要有以下的超预期因素：

▍美联储降息预期升温更快，市场充分交易了2025年全年三次降息预期。

在8月杰克逊·霍尔年会以及9月美联储议息会议上，鲍威尔都明显侧重关注劳动力市场风险，释放鸽派信号。但在发言中鲍威尔仍然保留有谨慎空间。而9月议息会议的点阵图和经济预测也显示美联储官员并没有集体下定决心转向鸽派。但随着8月和9月的劳动力市场和通胀数据公布，以及白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰被顺利任命为美联储理事，市场对降息预期反而更加清晰。根据CME FedWatch数据，从8月27日至10月8日，市场预期到今年12月议息会议全年累计降息75Bp及以上的概率已经从38.7%上行至79.2%。

▍美国政府关门催化避险交易。

10月1日，由于未能敲定新财年预算，联邦资金耗尽，美国联邦政府时隔7年再度“停摆”。并且此次停摆与以往不同的是，特朗普政府更多持接受态度。一方面，特朗普希望通过政府停摆推动解雇联邦雇员；另一方面，通过停摆特朗普政府可以定向削减对民主党州的联邦援助。因此本次美国联邦政府关门可能时间较长，对市场的影响可能更大，由此形成了避险资金涌入黄金市场的局面。

▍地缘政治扰动仍然存在。

尽管近期特朗普政府正在推动以色列与哈马斯的停火进程，但地缘政治局势并未出现更加平稳的迹象。9月，美国多次宣布对委内瑞拉出发的运毒船只进行袭击，并且在加勒比海部署大量的海军与空军军事力量，对委内瑞拉政府施加压力；10月更是取消与委内瑞拉的外交接触。这些动态显示出美国有可能以打击毒品犯罪的名义对委内瑞拉发动军事袭击。特朗普政府可能选择撤出中东的同时加强对拉丁美洲的力量投送。

▍展望后市，短期扰动可能过去，但我们对黄金市场基本面仍然非常乐观。

我们认为，短期内黄金价格的快速上行可能是由各类避险情绪驱动，体现在市场行为上是8月底以来北美、欧洲的黄金ETF资金流入量迅速增长，COMEX市场管理基金和报告头寸的多头持仓迅速增长。在这些情绪性因素消退后，黄金的快速上行行情可能暂告一段落。但去年以来，美国联邦债务问题愈发恶化、美元信用逐步受到质疑、全球央行的放量购金、美元利率逐步走向宽松等这些因素始终构成对黄金市场坚定的支撑。我们认为仍然无需担心黄金价格大幅回撤的风险，反而仍需聚焦把握做多机会。而从资金面来看，目前主要是北美、欧洲的资金流入，亚洲资金在今年4月之后一直较为平淡，未来仍有可能接续推动价格上行。

▍更新后的模型显示，中性假设下明年1季度黄金价格有望超过4500美元/盎司。

我们根据近期市场动态，调整了未来降息预期、市场情绪以及地缘政治风险的预期。更新后的模型显示，中性假设下2026年3月金价有望超过4500美元/盎司，而在乐观假设下则有望超过4800美元/盎司。在悲观假设下，金价预期仍然在4000美元/盎司水平。

▍风险因素：

美联储货币政策宽松低于预期；美国通胀低于预期；地缘政治风险低于预期；全球经济增长超预期；全球央行购金不及预期。

本文节选自中信证券研究部已于2025年10月9日发布的《大类资产观察黄金价值系列—黄金站上4000，展望仍然乐观》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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重要声明：

中信证券：黄金展望仍然乐观 中性假设下明年1季度有望超过4500美元

中信证券发布研报称，8月底以来黄金价格迅速上涨，除了此前关注的长期因素，近期美联储降息预期不断升温、美国政府关门催化避险交易、委内瑞拉方向的地缘政治扰动可能驱动短期快速上行。尽管这些短期因素终会消退，但基本面的长期利多难以改变，未来展望仍然乐观。更新的模型显示中性假设下明年Q1金价有望超过4500美元/盎司。

中信证券主要观点如下：

8月底以来黄金表现强劲。

自8月27日至10月8日，伦敦现货黄金价格从3376美元/盎司上行至4040美元/盎司，涨幅高达19.7%。此前提出，4月底至8月底黄金市场的多空平衡有望被打破，后续黄金价格展望乐观。但这一个多月黄金价格的涨幅仍然超出预期，主要有以下的超预期因素：

美联储降息预期升温更快，市场充分交易了2025年全年三次降息预期。

在8月杰克逊·霍尔年会以及9月美联储议息会议上，鲍威尔都明显侧重关注劳动力市场风险，释放鸽派信号。但在发言中鲍威尔仍然保留有谨慎空间。而9月议息会议的点阵图和经济预测也显示美联储官员并没有集体下定决心转向鸽派。但随着8月和9月的劳动力市场和通胀数据公布，以及白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰被顺利任命为美联储理事，市场对降息预期反而更加清晰。根据CME FedWatch数据，从8月27日至10月8日，市场预期到今年12月议息会议全年累计降息75Bp及以上的概率已经从38.7%上行至79.2%。

美国政府关门催化避险交易。

10月1日，由于未能敲定新财年预算，联邦资金耗尽，美国联邦政府时隔7年再度“停摆”。并且此次停摆与以往不同的是，特朗普政府更多持接受态度。一方面，特朗普希望通过政府停摆推动解雇联邦雇员;另一方面，通过停摆特朗普政府可以定向削减对民主党州的联邦援助。因此本次美国联邦政府关门可能时间较长，对市场的影响可能更大，由此形成了避险资金涌入黄金市场的局面。

地缘政治扰动仍然存在。

尽管近期特朗普政府正在推动以色列与哈马斯的停火进程，但地缘政治局势并未出现更加平稳的迹象。9月，美国多次宣布对委内瑞拉出发的运毒船只进行袭击，并且在加勒比海部署大量的海军与空军军事力量，对委内瑞拉政府施加压力;10月更是取消与委内瑞拉的外交接触。这些动态显示出美国有可能以打击毒品犯罪的名义对委内瑞拉发动军事袭击。特朗普政府可能选择撤出中东的同时加强对拉丁美洲的力量投送。

展望后市，短期扰动可能过去，但对黄金市场基本面仍然非常乐观。

短期内黄金价格的快速上行可能是由各类避险情绪驱动，体现在市场行为上是8月底以来北美、欧洲的黄金ETF资金流入量迅速增长，COMEX市场管理基金和报告头寸的多头持仓迅速增长。在这些情绪性因素消退后，黄金的快速上行行情可能暂告一段落。但去年以来，美国联邦债务问题愈发恶化、美元信用逐步受到质疑、全球央行的放量购金、美元利率逐步走向宽松等这些因素始终构成对黄金市场坚定的支撑。仍然无需担心黄金价格大幅回撤的风险，反而仍需聚焦把握做多机会。而从资金面来看，目前主要是北美、欧洲的资金流入，亚洲资金在今年4月之后一直较为平淡，未来仍有可能接续推动价格上行。

更新后的模型显示，中性假设下明年1季度黄金价格有望超过4500美元/盎司。

根据近期市场动态，调整了未来降息预期、市场情绪以及地缘政治风险的预期。更新后的模型显示，中性假设下2026年3月金价有望超过4500美元/盎司，而在乐观假设下则有望超过4800美元/盎司。在悲观假设下，金价预期仍然在4000美元/盎司水平。

风险因素：

美联储货币政策宽松低于预期;美国通胀低于预期;地缘政治风险低于预期;全球经济增长超预期;全球央行购金不及预期。

供需失衡与地缘博弈下 国际石油市场延续震荡调整

编者按： 受欧佩克+持续增产、美国关税政策与地缘政治冲突等因素影响，今年前8个月国际石油市场呈现供过于求的态势，国际油价大幅震荡。截至2025年9月3日，WTI原油价格为63.97美元/桶，布伦特原油价格为67.6美元/桶。预计今年9月及四季度，全球石油市场供过于求的局面仍将持续，且地缘政治冲突等问题前景不明，国际油价走势仍然具有高度的不确定性。

中国石化报2025年09月05日讯

2025年1月~8月国际石油市场大幅震荡

从开收盘价格看，前8个月国际油价变化幅度较大。2025年1月2日，布伦特原油和WTI分别以74.93美元/桶、71.85美元/桶开盘，8月31日分别以67.44美元/桶和64.00美元/桶收盘。两种原油8月31日的收盘价与1月2日的开盘价相比，分别下跌了7.49美元/桶和7.85美元/桶。

从高低价差看，前8个月国际油价大幅震荡。1月15日，布伦特原油和WTI的收盘价是截至目前最高，分别为82.03美元/桶和80.04美元/桶；5月5日最低，两种原油的收盘价分别为60.23美元/桶和57.13美元/桶，与1月15日的最高价相比分别下跌了21.8美元/桶和22.91美元/桶，跌幅高达26.57%、28.62%。

从同期均价看，前8个月国际油价同比下了较大的台阶。前8个月，布伦特原油均价为70.20美元/桶，WTI均价为67.03美元/桶，与2024年同期的82.88美元/桶、78.44美元/桶相比，跌幅分别为15.29%和14.54%。

此外，前8个月，国际油价出现3个明显的波动阶段，分别为1月2日~4月2日、4月2日~6月19日、6月19日~8月底。

影响国际油价走势的主要因素

供过于求是2025年国际石油市场的主基调

自新冠疫情以来，供过于求一直是国际石油市场的总基调，今年也是如此。

从需求角度看，世界三大机构对于2025年世界石油需求增长预测均不断调低。在2024年12月的《石油市场报告》中，国际能源署（IEA）预计，2025年世界石油需求将增加110万桶/日。但在2025年7月的报告中，该机构却将需求增长下调到每日70万桶，调减了40万桶/日。在2024年12月的《月度石油市场报告》中，欧佩克预计，2025年世界石油消费每日增加140万桶。但在2025年7月的报告中，该组织将需求增长下调到每日130万桶，调减了10万桶/日。在2024年12月的《短期能源展望》报告中，美国能源信息署（EIA）预计，2025年世界石油消费将增长130万桶/日。但在2025年7月的报告中，该机构将需求增长下调到每日80万桶，大幅调减了50万桶/日，是三大机构中调减幅度最大的。

从供给角度看，在2025年7月的《石油市场报告》中，国际能源署认为，2025年世界石油供应每日将增加210万桶，总量达到1.051亿桶/日。在2025年7月的《月度石油市场报告》中，欧佩克指出，在美国、巴西、加拿大等国家的带领下，2025年非欧佩克产油国石油产量将每日增加80万桶。根据美国能源信息署的数据，2025年5月，美国原油产量达到新高峰，平均每日生产原油1348.8万桶，不仅超过4月的1346.4万桶，而且同比增长了2.2%。

欧佩克+增产持续施压国际石油市场

3月3日，在国际油价持续承压，市场预期欧佩克+可能继续维持减产政策的情况下，沙特和俄罗斯等8个欧佩克+国家却突然宣布，4月1日起每日增产13.8万桶，震惊了国际石油市场。4月3日，沙特和俄罗斯等8个欧佩克+国家再次宣布同等幅度的增产。

5月3日，沙特和俄罗斯等8个欧佩克+国家第三次宣布增产，6月1日起，每日增产41.1万桶，相当于3个月的产量增量，高于4月和5月的增产幅度。5月31日，沙特和俄罗斯等8个欧佩克+国家又宣布了同样幅度的增产。

7月5日，沙特和俄罗斯等8个欧佩克+国家宣布，8月起每日增产54.8万桶，与6月和7月相比，增产幅度又有所提升。

8月3日，沙特和俄罗斯等8个欧佩克+国家宣布，9月起每日增产54.7万桶。

在3月3日~8月3日的6次会议中，沙特和俄罗斯等8个欧佩克+国家的累计增产为219.3万桶/日。也就是说，9月起，上述8个欧佩克+国家2023年11月宣布的自愿减产220万桶的政策基本上被增产取代。

欧佩克+的持续增产给今年以来的国际油价带来了很大压力。3月3日~3月5日，国际油价大跌，其中布伦特原油价格合计下跌3.88美元/桶，跌幅为5.3%，并于3月5日跌破每桶70美元的大关，跌至2021年12月以来的最低水平；WTI价格合计下跌3.45美元/桶，跌幅为4.94%。

8月3日欧佩克+第六次宣布增产后，国际油价持续下跌。与7月30日相比，8月8日的布伦特原油价格和WTI价格分别下跌6.65美元/桶和6.12美元/桶，跌幅分别为9.07%和8.74%。

美国关税政策成为扰动市场的关键因素

今年以来，特朗普政府的关税政策一直是影响国际油价走势的重要因素。

2月1日，特朗普签署关税令，对加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的额外关税，对加拿大的能源产品征收10%的关税，同日宣布对所有中国商品，在现有关税的基础上加征10%的从价税，2月4日生效。4月2日，特朗普宣布“对等关税”政策，对所有国家征收10%的“基准关税”，4月5日生效；对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的“对等关税”，4月9日生效。4月9日，特朗普宣布对除中国外的所有贸易伙伴暂停征收90天的对等关税。7月底和8月初，美国又陆续宣布对日本、欧盟等国家和地区的关税政策。

不断加码的关税给世界经济发展蒙上阴影，给国际石油市场带来直接冲击。4月3日~16日，国际油价大幅下跌，跌至阶段性新低，并且反复涨跌震荡。4月3日，国际油价大跌，其中布伦特原油价格收于70.14美元/桶，比4月2日下跌4.81美元/桶，跌幅为6.42%；WTI价格收于66.95美元/桶，比4月2日下跌4.76美元/桶，跌幅为6.64%。

4月4日，布伦特原油价格收于65.58美元/桶，与4月3日相比，每桶下跌4.56美元/桶，跌幅为6.5%；WTI价格收于61.99美元/桶，与4月3日相比，每桶下跌4.96美元/桶，跌幅为7.41%。

4月7日，国际油价延续跌势，但跌幅收窄。4月8日，国际油价继续下跌。4月9日，国际油价由跌转涨，至4月16日涨跌互现。

在4月3日~16日的10个交易日内，4月8日的国际油价收盘为阶段性最低，与4月2日相比，布伦特原油价格每桶下跌12.13美元，跌幅为16.18%；WTI价格每桶下跌12.13美元，跌幅为16.91%。

持续动荡的中东局势对市场带来冲击

中东是世界上石油资源最丰富、产量和出口量最集中的地区，其地缘政治事件曾引发多次石油和能源危机，其中最著名的是1973年10月第四次中东战争引发的第一次石油危机，1978年~1980年的伊朗动荡和两伊战争引发了第二次石油危机。

波斯湾沿岸共有7个产油国，即伊拉克、伊朗、科威特、卡塔尔、阿联酋、巴林和沙特，这7个国家的石油总产量约3000万桶/日，占世界石油产量的32%。

中东地区有两大著名海峡，分别是霍尔木兹海峡和曼德海峡。霍尔木兹海峡是波斯湾通往印度洋的唯一出口。今年一季度，每日通过霍尔木兹海峡的石油运输量超过2000万桶，占全球海运石油交易总量的26.55%；每日通过霍尔木兹海峡的液化天然气（LNG）量为115亿立方英尺，占全球LNG贸易量的1/5。曼德海峡位于亚洲阿拉伯半岛西南端和非洲大陆之间，连接红海和亚丁湾、印度洋，是从大西洋进入地中海，穿过苏伊士运河、红海，通往印度洋和亚太地区的海上必经之路。2023年上半年，通过曼德海峡的石油运输总量约占全球海运石油贸易总量的12%，LNG运输量约占全球LNG贸易总量的8%。因此，霍尔木兹海峡和曼德海峡是世界公认的8大油气运输通道，其中霍尔木兹海峡的重要性位居第一。

中东地区不同时期爆发的军事冲突也给国际石油市场带来严重冲击。以6月的以伊冲突为例，6月13日以色列突袭伊朗后，国际油价不断上涨， 6月18日WTI价格收于75.14美元/桶，与6月10日相比，每桶上涨10.16美元，涨幅为15.63%；6月19日，布伦特原油价格收于78.85美元/桶，与6月10日相比每桶上涨11.98美元，涨幅为17.91%。不过，总体来看，以伊冲突对国际石油市场的冲击甚微。冲突结束的6月24日与6月10日相比，国际油价基本重回常态，其中布伦特原油价格每桶仅上涨0.27美元，涨幅仅为0.4%；WTI价格不仅没有上涨，反而每桶下跌0.61美元，跌幅为0.93%。

机构看点

美国能源信息署：四季度油价将降至每桶58美元

欧佩克+成员国决定加快增产步伐后，原油库存将出现更显著的增长。全球原油库存增量将在2025年第四季度和2026年第一季度达到日均200万桶以上。预测今年四季度，布伦特原油现货价格将降至每桶58美元，并在2026年3月和4月进一步跌至每桶49美元；2026年布伦特原油均价将为51美元/桶。

高盛：2026年底油价或跌至每桶50美元左右

预计今年全球石油供应将出现日均80万桶的过剩，2026年可能扩大至140万桶。受此影响，预计今年四季度布伦特原油均价为每桶64美元，2026年为每桶56美元，到2026年底，油价可能跌至50美元左右。但是，地缘政治冲突与闲置产能的加速恢复也可能导致油价上行，油价走势仍存在极大的不确定性。

摩根大通：今年布伦特原油均价为每桶66美元

摩根大通4月预测2025年布伦特原油均价为66美元/桶，2026年为58美元/桶，目前仍维持这一预测不变。摩根大通全球大宗商品策略主管娜塔莎·卡内娃表示：“市场分析人士认为美国政府政策重心从关税转向税收与放松监管将推动油价重回75美元，然而目前美国政府仍将压低油价作为管理通胀的首要任务，明确表示倾向于将原油价格压至50美元/桶或更低水平。除非WTI价格跌破50美元/桶导致页岩油产量下滑，否则美国政府不会出手稳定油价。”

瑞士银行：今年油价将跌至每桶60美元左右

今年夏季需求高峰期间，布伦特原油的市场供应较为紧张，因此短期内其价格或将维持在70美元/桶左右。但随着需求下降与供应增加，油价将持续下跌至60美元/桶左右，并在今年四季度稳定在这一区间。瑞士银行分析师乔瓦尼·斯塔诺沃表示：“南美洲原油供应还会进一步增加，因此全球石油供应将更加充足，从而推动油价下行。”（王钰杰 李 嵩）