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为什么要重视分红？

近期以来，随着年报的公布，一些公司给出了比较高的分红方案，比如中国神华、唐山港、江铃汽车等等。不少分红方案之慷慨，让人感到十分喜悦。但是，不少投资者对于分红却没有什么兴趣，认为“分红以后股票价格还要除权，所以其实赚不到什么”。

其实，对于长期投资来说，分红是非常重要的投资指标。这里，就让我们来看看，投资者为什么需要重视分红。

“分红会除权所以分红没用”是个谬论

首先，对于许多短期交易者认为的“分红以后股票价格还要除权，所以分红没有意义”这种理论，投资者必须明白，这是一种以短期交易行为错误解释了长期投资的谬论。

虽然在每个分红除权日，股票的价格确实会看起来和前一天没有什么变化：当天的分红会以股票价格下跌的方式抵消。但是，这种短期价格变化并不是完全等同的，只要通过大数据统计就会发现，股价的下跌其实会比分红稍微少那么一点点。一旦长期累积起来，分红的威力会让股票价格上涨。而如果股票价格真的一直不涨，那么分红率就会累积到一个恐怖的地步。

其实，这种“短期看不到明显改变但是长期会产生巨大变化”的现象，从航海的角度就很容易理解。当一艘在大航海时代来往于欧洲和美洲之间的帆船，每天行驶300公里的时候，水手们会觉得自己每天都是在走直线。但是，帆船走的其实并不是真正的直线。当这些其实是小弧线的“直线”被累加起来的时候，水手们会惊奇的发现，自己在1/3个地球的球体上画了一个大大的弧线。

让我们用一个例子，把“分红会除权所以分红没用”这个谬论看得更加清楚。

假设有一家公司，股价10元，每年分红1元。让我们假设每次分红完以后，股价立即下跌同样的幅度，导致分红带来的收益完全归零。而一个购买了100元的投资者，每次收到分红以后，立即把分红按市价买成股票，好像什么都没有发生过一样。

在这种情况下，第一年初始股价10元，分红1元，除权股价9元。投资者初始持有有10股，得到10元分红以后按9元买入1.11股，总持股11.11股。

第二年初始股价9元，分红1元，除权股价8元。投资者初始持有11.11股，得到11.11元分红以后按8元买入1.39股，总持股12.50股。

如此这般，到了第五年，事情已经变成了初始股价6元，分红1元，除权股价5元。投资者初始持有16.67股，得到16.67元分红以后按5元买入3.33股，总持股20股。这时候，投资者的分红率已经达到了20%。

而到了第八年，如果股票价格还不上涨，那么当年的初始股价会是3元，分红1元，除权股价2元。投资者初始持有33.33股，得到33.33元以后按2元股价买入16.67股，除权完股数50股。

在第九年，如果股价一直没涨的话，事情其实已经变得非常可怕：投资者持有2元面值的股票，每年就会分到1元的分红：分红率达到了50%。而如果持续到第10年，投资者100元持仓的股票，每年的分红率就会达到100%。之后所有的分红，都变成无本生意。而股票的复权价格，也会在第10年以后变成负数：买股票还倒找钱，这显然是不可能发生的事情。

从这个例子可以看出，对于高分红的股票来说，只要分红能够持续，长期股价不涨是不可能的。如果股价一直因为复权的原因不上涨，那么持续再投资的股息，会给投资者带来巨大的财富。而为了避免这种不正常财富的产生，股票价格就必然会上涨。

分红是企业盈利的检测器

除了带来实际意义上的投资回报，股票的高分红还有多重好处。

首先，分红往往是企业盈利的检测器。对于上市公司来说，由于投资者往往不能实际参与管理，因此对企业的财务报表含金量究竟有多少，往往不能做全面的检测。

对于熟悉财务报表的投资者，他们会知道，利润表中的利润往往可以来自很多方面，比如少计提折旧、多做研发费用资本化、增加应收账款等等。

这时候，有经验的投资者往往会参考现金流量表。但是糟糕的是，对于一些造假的上市公司来说，现金流量表也可以是假的，甚至账面上的现金科目对应的数百亿现金也可以不存在。要知道，一亿元现金大概是一个立方米，几百亿现金丢了就意味着几百个立方米的现金找不到了。对于这样的事情，对于只能从财务报表的数字分析企业、而不能天天实地到企业盯着看的投资者来说，其实是比较难以发现的。

在这种情况下，企业是否有真金白银拿出来给投资者分红，就成为了检测企业盈利状况真实性的一个方法。企业说自己赚到了钱，说自己帐上有现金，投资者没法知道是不是真的。但是如果肯拿不少现金出来进行高分红，那么财务报表比较扎实的可能性就会更高。

当然，正所谓“尽信书不如无书”，这里需要注意的两点是，并不是所有的分红都意味着公司现金充裕，有时候持股比例很大的大股东，也会为了补充自身流动性而让上市公司分红。同时，也不是所有不分红的公司财务质量都有问题：沃伦﹒巴菲特执掌的公司几十年来就一次都没分红过。

高分红往往意味着低估值

投资者需要重视高分红股票的另一个原因，是高分红率的股票，往往意味着低估值，而买入过高估值的股票，往往是投资的一个杀手。

由于分红率等于每股分红除以每股股价，而一些常用的估值手段，比如市盈率、市净率，都等于股价除以基本面指标，比如盈利、净资产，因此高分红率也就意味着分红相对股价更高，相对盈利、净资产也更高。

以2021年4月6日的数据为例，如果把A股市场的股票按前溯12个月PE、最近一期财报PB的综合排名排序，那么排名前100的100家公司，PE和PB的中位数分别是8.2、0.74，同时前述12个月股息率的中位数是3.66%。而排名最后100名的100家公司，PE和PB的中位数分别是86.8和7.73，股息率则只有0.15%。

从2000年科技股泡沫到2015年小公司泡沫，无数股票市场的泡沫告诉投资者，高估值是投资最大的杀手之一。而2005年、2014年A股市场大底等多个底部的经验又告诉人们，低估值往往是好投资的开始。而高分红所对应的低估值，经常就能给重视分红的投资者带来不菲的回报。

每周股票复盘：招商证券（600999）2024-2025年中期分红同比增17.82%

截至2026年1月9日收盘，招商证券（600999）报收于17.22元，较上周的16.64元上涨3.49%。本周，招商证券1月7日盘中最高价报17.84元。1月5日盘中最低价报16.67元。招商证券当前最新总市值1497.54亿元，在证券板块市值排名9/50，在两市A股市值排名117/5182。

本周关注点机构调研要点

公司坚持“一个招商局”理念，搭建“一商三投”及“1+5+N”投行+投资机构协同机制，在产融协同方面聚焦数智科技、绿色科技、生命科技等赛道推荐投资标的，推动集团链主企业强链补链；在融融协同方面构建产品销售、资产托管及财富管理合作模式，强化联合拓客与客户全生命周期服务。

并购重组是提升公司核心竞争力的重要手段，公司将持续跟踪行业相关机会，目前无应披露未披露信息，具体可留意公司公告。

国际业务坚持跨境融合发展，短期聚焦香港市场，从数字化转型、客群经营、专业能力建设三方面夯实基础；中长期发挥香港“桥头堡”作用，推进国际市场合作网络建设，采取差异化策略拓展韩国及东南亚市场。

投行业务把握IPO节奏加快机遇，深耕分支机构、投资平台和招商银行三大渠道，打造科技投行品牌，优化“三投”联动机制，聚焦早期发现，服务优质科技企业及招商局集团“强链工程”。

公司坚定推进财富管理转型，构建以客户为中心的数字化驱动服务体系，通过“e招投”服务大众客户，公募优选与私募50满足财富客户配置需求，智远私行等满足高净值客户定制服务；赋能财富顾问，提升服务覆盖与体验。

固收投资加强宏观研究，灵活开展方向性投资，丰富中性策略，加强Reits投资，推进跨境业务；权益投资以绝对收益为导向，长期配置成长性强、具全球比较优势的企业，加大红利低波资产配置。

公司自2009年上市以来累计现金分红近377亿元，回购股份6.64亿元，现金分红比率近37%；2024-2026年股东回报规划下，2024年合计分红比例达40.02%，2025年中期分红10.35亿元，同比增长17.82%。

公司升级“数字化规划”为“数智化规划”，打造“I证券公司”战略，建成“天启”大模型体系，完成广东省生成式人工智能服务备案；在财富端推出“I财富助手”与“招小顾”，机构端升级“I研究所”，投行端建设智能承做平台，投资端提升投研交易与做市能力。

公司公告汇总

招商证券股份有限公司截至2025年12月31日的证券变动月报显示，公司注册股本无变动。A股和H股的法定/注册股份数目分别为7,422,005,272股和1,274,521,534股，面值均为人民币1元。已发行股份总数未发生变化，A股为7,422,005,272股，H股为1,274,521,534股，无库存股份。本月底注册股本总额为人民币8,696,526,806元。公司确认本月证券发行符合相关规则要求。

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中国石油，拟分红超400亿元！

中国石油8月26日公告，按照国际财务报告准则，公司上半年实现营业收入1.45万亿元（人民币，下同），同比下降6.7%；归属于母公司股东的净利润约为840亿元，同比下降5.4%。董事会决定派发2025年中期股息每股0.22元，派息额402.65亿元，继续保持历史同期高位。

中国石油表示，上半年积极主动应对市场形势变化，统筹推进生产经营、科技创新、市场营销、提质增效等工作，油气当量产量稳中有增，炼化转型升级深入推进，国内成品油、天然气、化工产品销量保持增长，新能源新材料新业务快速发展，经营业绩好于预期。

上半年，中国石油大力实施高效勘探，突出重点盆地、重点区带，取得多项重要突破和重要发现；持续坚持效益开发，优化产能建设部署，多措并举提高采收率，加快吉木萨尔、古龙页岩油示范区和鄂东大宁—吉县煤岩气示范项目建设；积极拓展海外油气业务，优化资产布局结构，强化项目运行管理，不断提高投资回报率。

上半年，中国石油油气当量产量9.24亿桶，同比增长2.0%，其中原油产量4.76亿桶，同比增长0.3%；可销售天然气产量2.68万亿立方英尺，同比增长3.8%，天然气产量和油气当量产量均创历史同期新高。公司不断完善新能源业务布局，加快推进塔里木上库光伏、青海格尔木风电、吉林昂格风电等重点项目建设，风光发电量同比增长70.0%；全产业链协同推进CCUS业务，注入二氧化碳130.5万吨。油气新能源业务实现经营利润856.9亿元。

中国石油持续推动炼化结构调整和转型升级，吉林石化、广西石化转型升级项目实现中交，蓝海新材料高端聚烯烃项目、独山子石化塔里木乙烷制乙烯二期项目积极推进；优化原油资源配置，动态调整产品结构，加大新产品新材料研发力度，增产增销高端高效高附加值炼油化工产品，乙烯产量、化工品销量等指标创历史同期最好水平，保税船用燃料油、石蜡等产品市场份额保持领先。上半年，公司加工原油6.9亿桶，生产成品油5957.2万吨，化工产品商品量1997.1万吨、同比增长4.9%，生产新材料166.5万吨、同比增长54.9%，连续三年保持50%以上高速增长。炼化新材料业务实现经营利润110.6亿元。

天然气销售业务实现量效双升。公司持续优化资源池结构和综合采购成本，提高市场竞争力；坚持批发、零售一体化营销，积极拓展直销客户和工业客户，努力提升高效市场、高端客户销量占比。上半年，公司销售天然气1515.0亿立方米，同比增长2.9%；国内销售天然气1197.7亿立方米，同比增长4.2%，再创历史同期新高，市场份额提高2.1个百分点。天然气销售业务实现经营利润186.3亿元。

中国石油表示，下半年，公司将密切跟踪国际国内市场变化，加强形势分析研判，坚持创新驱动引领，推动各项业务高质量发展，全面完成年度生产经营目标任务，高质量实现“十四五”圆满收官，以优异的业绩回报股东、回馈社会。

股指期货为啥会“贴水”？大白话给你讲清楚！

今年4月以来，A股市场成交量减少，处于缩量整理状态，股指期货合约贴水幅度越来越大，这引起了好多投资者的关注。那啥是股指期货贴水，为啥会出现深度贴水呢？

什么是股指期货贴水？

简单来说，股指期货贴水就是股指期货的价格比现货指数价格低。就好比你去菜市场买菜，期货价格就像是菜贩子提前跟你定的菜价，现货价格就是当天你在菜市场看到的菜价，要是期货价格比现货价格低，那就是贴水了。

从股指期货定价理论来讲，影响基差（也就是升贴水情况）的因素主要有无风险利率、分红率和期货合约到期时间等。现在四大股指期货合约都呈现贴水状态，不过不同品种的贴水幅度有差别，背后的原因也不一样，主要可以分为两类。

第一类：分红因素让沪深300及上证50等红利板块贴水加深

6 – 7月是分红的高峰期，期货市场会提前把分红这个因素考虑进去，导致现货指数回落。股指期货合约的基差表现有一定的季节性，在上证50和沪深300期指上表现得特别明显。

按照股票指数编制规则，分红派息是不计入指数的。当成分股分红派息的时候，股票指数自然就会下降。但股指期货合约的价格是包含了分红信息的，所以股指期货合约本身就有贴水现货的压力。

从2012年以来，各主要指数的股息率都有所上升，其中分红率比较高的是上证50和沪深300指数。这是因为它们的成分股大多是业绩相对稳定、成长性较低的大盘蓝筹股，分红比例比较高，对基差的影响也就比较大。

数据显示，2024年沪深300指数有282只成分股参与分红，6月和7月是分红高峰期，分红个股占比分别为37.9%、33.7%，实现的股息率分别是0.9%、0.83%。所以在6月、7月分红高峰期来临前，股指期货往往会提前交易分红除息这个因素，呈现出贴水结构。具体来说，对指数影响比较大的是除权除息日，大多集中在每年的6 – 7月，这和现在基差走扩的时间节点基本吻合。

第二类：对冲需求增大让中证500及中证1000等股指期货合约贴水加深

截至6月4日收盘，沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约年化基差分别达到了 -14.72%、 -13.83%、 -18.95%和 -24.53%，这可是近5年来的次高水平。

对于中小盘指数来说，一方面它们自身的分红水平比较低，分红对基差的影响并不明显；另一方面，今年以来它们的贴水幅度比较深，比历史同期水平都高，这可能更多是由资金博弈导致的。

现在股指期货的多头配置需求大多来自被动型指数基金、指数增强型策略和宏观策略等，而空头配置大多来自中性策略。多头策略中的股指期货配置方式大多是拿期货代替现货，也就是多头替代；空头方面大多是“小微盘股票现货 + 股指期货空头对冲”。

截至目前，市场上的指增及被动型公募基金规模大约是14亿元，而中性策略基金规模大约是2500亿元，多空力量相差很大，空头对冲需求显著放大，这就导致股指期货贴水比较深。具体来看，自去年9月底以来，微盘指数相对中小盘指数超额收益很明显，基于中小盘股的中性产品对冲需求进一步上升，对小盘股的做空需求集中体现在中证1000股指期货上，所以IM股指期货比其他品种贴水更深。

从宏观层面来看，今年以来，海外政治经济形势复杂多变，对资本市场影响很大。持有股票多头的主观交易者会选择股指期货来进行多头保护，对冲多头持仓的风险。相对来说，投资者更看好有健康现金流、较强风险抵御能力的风格。从股指期货会员席位多空持仓比来看，2024年以来，市场情绪整体偏乐观，上证50、沪深300多空持仓比上行，而中小盘市场情绪整体偏谨慎，中证1000多空持仓比震荡下行。相对来说，投资者对中小盘的态度更谨慎。

贴水有什么影响和机会？

自去年9月底以来，股指期货基差经历了从升水向深度贴水切换的过程。当股指期货呈现深度贴水时，往往意味着市场情绪比较低迷，后续有可能出现情绪反转，带动指数上涨。

从中长期来看，基差有向均值回复的特征。随着多空力量不断变化，多空力量失衡的情况会逐渐修复，股指期货贴水可能会在一定程度上修复。目前部分品种年化基差已经大于13%，这意味着期货多头的建仓成本相对较低。随着到期交割日的临近，说不定有机会获取基差收敛带来的收益。

不过需要注意的是，虽然期货贴水提供了潜在收益，但由于近期股指走势震荡，贴水未必会迅速收敛，甚至可能进一步扩大。所以在贴水波动性显著提升的背景下，交易者要密切关注基差变化带来的风险，在确保风险可控的前提下，审慎地寻找交易机会。