今年4月以来，A股市场成交量减少，处于缩量整理状态，股指期货合约贴水幅度越来越大，这引起了好多投资者的关注。那啥是股指期货贴水，为啥会出现深度贴水呢？
什么是股指期货贴水？
简单来说，股指期货贴水就是股指期货的价格比现货指数价格低。就好比你去菜市场买菜，期货价格就像是菜贩子提前跟你定的菜价，现货价格就是当天你在菜市场看到的菜价，要是期货价格比现货价格低，那就是贴水了。
从股指期货定价理论来讲，影响基差（也就是升贴水情况）的因素主要有无风险利率、分红率和期货合约到期时间等。现在四大股指期货合约都呈现贴水状态，不过不同品种的贴水幅度有差别，背后的原因也不一样，主要可以分为两类。
第一类：分红因素让沪深300及上证50等红利板块贴水加深
6 – 7月是分红的高峰期，期货市场会提前把分红这个因素考虑进去，导致现货指数回落。股指期货合约的基差表现有一定的季节性，在上证50和沪深300期指上表现得特别明显。
按照股票指数编制规则，分红派息是不计入指数的。当成分股分红派息的时候，股票指数自然就会下降。但股指期货合约的价格是包含了分红信息的，所以股指期货合约本身就有贴水现货的压力。
从2012年以来，各主要指数的股息率都有所上升，其中分红率比较高的是上证50和沪深300指数。这是因为它们的成分股大多是业绩相对稳定、成长性较低的大盘蓝筹股，分红比例比较高，对基差的影响也就比较大。
数据显示，2024年沪深300指数有282只成分股参与分红，6月和7月是分红高峰期，分红个股占比分别为37.9%、33.7%，实现的股息率分别是0.9%、0.83%。所以在6月、7月分红高峰期来临前，股指期货往往会提前交易分红除息这个因素，呈现出贴水结构。具体来说，对指数影响比较大的是除权除息日，大多集中在每年的6 – 7月，这和现在基差走扩的时间节点基本吻合。
第二类：对冲需求增大让中证500及中证1000等股指期货合约贴水加深
截至6月4日收盘，沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约年化基差分别达到了 -14.72%、 -13.83%、 -18.95%和 -24.53%，这可是近5年来的次高水平。
对于中小盘指数来说，一方面它们自身的分红水平比较低，分红对基差的影响并不明显；另一方面，今年以来它们的贴水幅度比较深，比历史同期水平都高，这可能更多是由资金博弈导致的。
现在股指期货的多头配置需求大多来自被动型指数基金、指数增强型策略和宏观策略等，而空头配置大多来自中性策略。多头策略中的股指期货配置方式大多是拿期货代替现货，也就是多头替代；空头方面大多是“小微盘股票现货 + 股指期货空头对冲”。
截至目前，市场上的指增及被动型公募基金规模大约是14亿元，而中性策略基金规模大约是2500亿元，多空力量相差很大，空头对冲需求显著放大，这就导致股指期货贴水比较深。具体来看，自去年9月底以来，微盘指数相对中小盘指数超额收益很明显，基于中小盘股的中性产品对冲需求进一步上升，对小盘股的做空需求集中体现在中证1000股指期货上，所以IM股指期货比其他品种贴水更深。
从宏观层面来看，今年以来，海外政治经济形势复杂多变，对资本市场影响很大。持有股票多头的主观交易者会选择股指期货来进行多头保护，对冲多头持仓的风险。相对来说，投资者更看好有健康现金流、较强风险抵御能力的风格。从股指期货会员席位多空持仓比来看，2024年以来，市场情绪整体偏乐观，上证50、沪深300多空持仓比上行，而中小盘市场情绪整体偏谨慎，中证1000多空持仓比震荡下行。相对来说，投资者对中小盘的态度更谨慎。
贴水有什么影响和机会？
自去年9月底以来，股指期货基差经历了从升水向深度贴水切换的过程。当股指期货呈现深度贴水时，往往意味着市场情绪比较低迷，后续有可能出现情绪反转，带动指数上涨。
从中长期来看，基差有向均值回复的特征。随着多空力量不断变化，多空力量失衡的情况会逐渐修复，股指期货贴水可能会在一定程度上修复。目前部分品种年化基差已经大于13%，这意味着期货多头的建仓成本相对较低。随着到期交割日的临近，说不定有机会获取基差收敛带来的收益。
不过需要注意的是，虽然期货贴水提供了潜在收益，但由于近期股指走势震荡，贴水未必会迅速收敛，甚至可能进一步扩大。所以在贴水波动性显著提升的背景下，交易者要密切关注基差变化带来的风险，在确保风险可控的前提下，审慎地寻找交易机会。