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马卫锋：八大理由佐证期指非股市下跌元凶

100亿元VS1.5万亿元

100亿元对比1.5万亿元：股指期货市场的存量资金仅约股市的0.67%。据了解，目前股指期货市场的保证金存量约100亿元。在股票市场，根据中国人民银行公布的2009年度“其他存款公司资产负债表”中的数据推算，2009年6-12月股票市场存量资金的月平均规模约1.7万亿元；而根据申万证券研究所的跟踪估算，当前股市存量资金约1.4万亿至1.6万亿元，两者基本一致。由此看出，股指期货市场的资金规模根本影响不了股票市场的走势。

30亿元VS2000亿元

30亿元对比 2000亿元：股指期货市场交易资金量仅约股市的1.5%。从交易中实际动用的资金量看，期间股指期货四个合约的日内累计最大持仓接近过 1.6万手，按平均每手持仓占用约18万元保证金计算，股指期货交易中实际动用的保证金数量约28.8亿元，不到30亿元。

而在4月16日至 5月7日期间，沪深A股的日交易金额最大约2700亿元，最小约1300亿元，结合每日交易情况来看，平均在2000亿元左右。

因此，无论是从市值规模、投资者数量、投资者来源，还是从市场存量资金、交易动用资金来比较，股指期货市场相比股票市场都极为弱小，所谓的“股指期货分流股市资金、影响股市走势”的说法均难以成立的。实际上，从境外成熟市场的经验看，股指期货作为股票市场有效的风险管理工具，随着其功能的逐步发挥，不仅不会分流股市资金，还会吸引大量的长线资金或低风险偏好的资金进入股票市场，促进股票市场的健康稳定发展。

2.2万户VS1.23亿户

2.2万户对比1.23亿户：股指期货投资者的数量仅约股市的十万分之二。据了解，当前股指期货投资者开户数约2.2万户，其中80%以上来自商品期货市场，据此计算，来自证券市场投资者的开户数仅约4400户。在股票市场，根据中登公司公布的3月份《业务统计月报》，截至3月末沪深A股投资者有效账户数约1.23亿户，同时，基金投资者账户数约3200万户。从上述数据不难看出，股指期货市场的投资者不仅在总数上无法与股市相比，而且两个市场的投资者者重合度极小。投资者的交易结果决定市场走势，况且股市的基金、券商等机构投者尚未进入股指期货市场，因此，当前股指期货市场不存在影响股市走势的前提条件。

120亿元VS13万亿元

120亿元VS13万亿元：股指期货的市值规模仅约股市的 0.8%。股指期货市场的规模可以按持仓量来估算，期间股指期货市场日均持仓量平均在1.2万手左右，按平均每手合约100万元计算，市场持仓合约总价值约120亿元。在股票市场，根据中登公司公布的3月份《业务统计月报》，截至3月末沪深A股已上市流通市值为15.53万亿元，3月末至5月7日期间，沪深A股市场下跌约14%，至5月 7日上市流通市值仍约13.35亿元。当前市场上存在一种错误的认识，认为鉴于股指期货市场的日成交金额已接近、有时甚至超过股票市场的日成交金额，从而误认为股指期货市场的规模已经很大。其实，市场持仓量才是衡量股指期货市场规模的有效指标。股指期货市场的名义成交金额较大，是由股指期货市场T+0交易制度的特点所决定的，这在美国、香港等成熟市场都是如此。我国股票市场实行的T+1交易制度，因此，直接将两者的名义成交金额进行比较没有参考意义。股指期货上市后，成交较为活跃，交易行为理性，市场运行平稳，这不仅为套保套利交易者提供了充足的流动性，也为基金、券商等机构投资者的入市提供了较好的市场条件。

在国内宏观调控政策收紧、欧洲债务危机蔓延等诸多不利基本因素的共同作用下，国内股票市场近期出现了较大幅度的下跌。期间适逢股指期货上市，部分市场人士及投资者误以为股指期货是股市下跌的原因，笔者发现实际数据并不支持这种观点。从规模和交易两个角度八个方面看，统计结果表明当前股指期货不是股市下跌的主要原因。

股指期货市场与股票市场都是对宏观经济运行状况的反映，因而两者走势极为相似，这是很容易理解，也是再正常不过的事情；并且，这也正是股指期货市场为股票市场提供套期保值功能的前提和保证。由于股市期货在交易机制上的灵活性，股指期货价格的形成较股票指数更直接，对信息的反应速度更快。而股票指数的形成，先表现为单个股票价格的变化，然后根据相应的编制规则，在一定的时间内(比如6秒)计算并显现出来，因而很多情况下，投资者会看到股指期货市场的价格走势会略微领先于股票市场，这只是两者价格形成机制的区别，而非价格形成原因的区别。因此，股指期货市场走势与股票市场走势之间呈现的是正相关关系，而不是因果关系，也就不存在股指期货市场引导股票市场上涨或下跌的内在逻辑。

400户 VS55万户

400户对比55万户：股指期货市场机构投资者无法与股市机构投资者抗衡。据了解，在目前股指期货的开户投资者中，一般法人(机构)的开户数接近400户。在股票市场，根据中登公司公布的3月份《业务统计月报》，截至3月底，A股机构投资者开户数约55万余户，其中一般法人机构约45万余户，券商、基金、社保、QFII分别约为10万户、1200户、154户及185户。由于券商、基金、QFII等主要机构投资者尚未进入股指期货市场，即使股指期货市场的这400户一般法人机构投资者全部是来自A股市场，其比例也不到A股45万一般法人机构开户数的千分之一。实际情况是，在A股市场中，对市场影响大、持有流通市值比重高的恰恰是尚未进入股指期货市场的券商、基金等大型机构投资者，而股指期货市场的机构投资者大部分是期货私募机构，根本无法影响股票市场的走势，操纵市场更是难以想象。

上证180ETF交易量放大

上证180ETF交易量放大3.75倍：正基差引发的期现套利至少不会给股市带来下跌压力。统计发现，4月16日至5月7日15个交易日内，上证 180ETF的日均交易量为2.62亿元，较股指期货上市前15个交易日内6983.2万元的日均交易量放大了3.75倍。

研究证明，上证 180ETF是进行股指期货期现套利的理想选择。在正基差的情况下，期现套利的操作行为将是“买进现货资产的同时卖出股指期货”。进一步计算表明，上证 180ETF的交易量与主力合约IF1005基差值之间存在明显的正相关关系，这说明市场确实存在一定的期现套利交易。理论上认为，正基差引发的“买现货卖期货”的期现套利行为有利于现货资产价格的上涨。从实际交易数据看，目前期现套利交易的规模很小，还不足以影响股市促其上涨；但是，至少不会形成股市下跌的压力。

正基差

正基差：股指期货市场对股市的未来走势更为乐观。4月16日至5月7日期间，沪深300(2771.959,57.24,2.11%)股指期货四个合约均表现为不同程度的正基差。同样在此期间，IF1006、IF1009、 IF1012合约的平均基差分别约为84点、150点及220点。正基差说明股指期货投资者认为当前的现货指数偏低，未来存在上涨的要求，因而股指期货不存在引领股票市场下跌的主观可能性。随着股指期货合约临近交割日，基差会趋于缩小，这是由于现金交割机制促使期货价格向现货指数强行收敛所导致的。

1%VS-2.2%与-14.2%VS-12.6%：

1%与-2.2%、-14.2%与-12.6%：“上市前买入权重股上市后再期现双向做空”的操纵假说难以成立。

此前市场一直存在一种说法，认为在股指期货上市前，市场机构会提前买入权重股，股指期货上市后，在卖空期指的同时卖出权重股从而可以双向获利。下面以在沪深300指数中权重最大、被市场认为最容易被操纵的银行板块为例：自1月8日国务院原则同意股指期货品种上市、至4月15日，A股市场上涨1%，银行板块却下跌约2.2%，跌幅超过大盘，“期指上市前先买入权重股”的假说难以成立。4月16日至 5月7期间，A股市场下跌约14.2%，银行板块下跌约 12.6%，跌幅小于大盘，“期指上市后卖出权重股”的假说也不合理。 （作者系同济大学上海期货研究院副教授）

带你认识股指期货和交割日魔咒

首先什么是股指？

股票指数期货是指以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。股票指数合约交易一般以3月、6月、9月、12月为循环月份，也有全年各月都进行交易的，通常以最后交易日的收盘指数为准进行结算。国内三大股指期货交割日在每个月的第三个星期五。举例说明IF1508（IF代表沪深300股指期货）15表示2015年，08表示8月交割月。而IH代表上证50股指期货，IC代表中证500股指期货。

在具体交易时，股票指数期货合约的价值是用指数的点数乘以事先规定的单位金额来加以计算的。IF一个点300元、IC一个点200元、IH一个点300元。

此外股指期货交易不需要全额支付合约价值的资金，只需要支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约。

例如某投资者在今年6月初5000点买入一手IF1507空单，那么一手的价格就是5000*300元=1500000元，如果按保证金10%比例计算的话，每手合约的保证金就需要15万元。如果这位投资者在7月17日某天在3600点附近平仓，那么他就盈利（5000—3600）*300*10%=4.2万。

为什么市场在交割日前后多空双方常常恶战？

要回到这个问题，我们需要先梳理下股指期货诞生的意义和资本市场如何运用股指期货这一工具这两个问题。

股票指数期货交易的实质是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，其风险是通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作来相互抵销的。同属于期货交易，以股票指数期货交易的对象是股票指数，是以股票指数的变动为标准，以现金结算，交易双方都没有现实的股票，买卖的只是股票指数期货合约，而且在任何时候都可以买进卖出。

股指期货不同于股票买入后可以一直持有，正常情况下股票数量不会减少。但股指期货都有固定的到期日，到期就要进行平仓或者交割。因此交易股指期货不能象买卖股票一样，交易后就不管了，必须注意合约到期日，以决定是平仓，还是等待合约到期进行现金结算交割。

因此持有期限决定了，股指期货在交割日前多空双方需要斗个鹿死谁手。

资本市场中股指期货在资金配置运用。回答这个问题之前需要了解它的主要功能。

股指期货主要用途：

l 规避价格风险

对股票投资组合进行风险管理，即防范系统性风险(我们平常所说的大盘风险)。通常我们使用套期保值来管理我们的股票投资风险，投资者通过在股票市场和股指期货市场两个市场反向操作达到规避风险的目的。（譬如在今年暴跌过后，投资者在期货市场增加空单数量，即是出于规避股票市场的大跌。不过国家限制甚至禁止了，原因你懂得）

l 价格发现

利用股指期货进行套利。所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险收益。

期货市场之所以能发挥价格发现的作用。一方面参与者众多，价格形成当中包含了来自各方的对价格预期的信息；另一方面由于股指期货具有交易成本低、杠杆倍数高、指令执行速度快等优点。使得投资者收到市场新信息后，优先调整头寸，使得股指期货价格对信息的反应速度更快。

l 提高资金配置效率

股指期货由于保证金交易制度，交易成本低，因此被机构投资者广泛用来作为一种提高资金配置效率的手段。例如如果保证金率为10%，买入1张标价100万的沪深300指数期货，那么只要期货价格涨了1%，相对于10万元保证金来说，就可获利1万，即获利10%，当然如果判断方向失误，也会发生同样的亏损。

从上面可以看出股指期货风险更高、对市场价值发现和定价能力更强，因此在A股常常是股指期货引领股票市场的走势。（可以理解成做期货的绝对实力肯定高于做股票的）

股指期货在资本市场配置运用

I. 对冲

对冲策略是指同时在股指期货市场和股票市场上进行数量相当、方向相反的交易，通过两个市场的盈亏相抵，来锁定既得利润(或成本)，规避股票市场的系统性风险。

具体做法是，已持有股票组合的投资者，预期股市面临下跌风险，但手上持有的股票难以在短时间内迅速卖出，那么就可以在期货市场上卖空一定数量的股指期货，如果大盘下跌，股指期货交易中的收益可以弥补股票组合下跌的损失，达到分散股票市场下跌风险的目的。

II. 调整资产组合β系数

β系数用来衡量股票或投资组合收益相对于业绩评价基准收益的总体波动性，是一个相对指标。β越高，意味着投资组合相对于业绩评价基准的波动性越大。β大于1，则投资组合收益率的波动性大于业绩评价基准的波动性。反之亦然。如果β为1，则市场上涨10%，投资组合上涨10%；市场下滑10%，投资组合相应下滑10%。如果β为1.1,市场上涨10%时，投资组合上涨11%；市场下滑10%时，投资组合下滑11%。如果β为0.9,市场上涨10%时，投资组合上涨9%；市场下滑10%时，投资组合下滑9%。调整β系数策略是指投资者在资产组合中配置一定比例的股指期货，通过调整股指期货的操作方向或者资金占用规模来对投资组合的β值进行调整，以增大收益或降低风险。当预计市场将上涨时，可以提高投资组合的β值，增大收益率；当预计市场将下跌时，可以降低投资组合的β值，减小组合的风险。

III. 同向操作

所谓股指期货与股票同向操作策略，就是同方向买入(或卖出)股指期货合约和股票(股票卖出可借助融券机制实现)。一方面，可以冲抵机构大规模建立(或卖出)股票现货仓位所带来的市场冲击成本，从而提高资产组合的投资收益率。另一方面，在趋势向有利方向发展时，股指期货的杠杆效应可以使资产组合的收益率放大。

大盘指数上涨10%的情况下，加入股指期货后的资产组合的收益远高于单一股票组合的收益率。股指期货资产所占比例越高，资产组合的进攻性将越强。

IV. 股票替代

股票替代策略就是用股指期货资产替代股票资产，来提高整个资产组合的进攻性。如果一个投资者将其主要资金投放在债券这一具有稳定收益来源的资产上，但是又想将剩余的有限资金投入到股市中，此时，股指期货的资产配置功能就能很有效的发挥作用。投资者不必将资金投资于某只单个的股票上，而是买入股指期货，通过股指期货的杠杆作用能够使得投资者充分享受甚至放大股市的平均收益。

那么在当下这种慢涨快跌，以周为时间周期震荡行情下，绝大多数投资者倾向使用股指期货中对冲和调整资产组合β系数这两种策略（尤其是后者）。

股指期货交割流程是什么?

股指期货交割日，就是股指期货合约到期的那最后一天。到了这天，买卖双方得按照合约规定，要么进行现金结算，要么进行实物交割。不过呢，股指期货一般都是用现金结算的方式。#股票期权##股指期货#

怎么个现金结算法呢？就是在交割日，按照合约到期时候的指数价格，来算现金差额，然后完成结算。

在咱们国内市场，股指期货的交割日一般固定在合约到期月份的第三个星期五。

不管你手里的合约是当月到期的，还是下个月到期的，又或者是季度月到期的（像 1 月、2 月、3 月、6 月到期这种），全都遵循这个规律。

股指期货交割指的是啥？

股指期货交割，本质上是当股指期货合约抵达到期日时，交易双方用以了结未平仓合约的操作过程。与商品期货可能涉及实物商品所有权转移不同，股指期货采用现金交割方式。

常见的交割结算价确定方式主要有以下四种：

最后交易日现货市场一段期间的平均价格：例如，选取最后交易日现货市场某几个小时，甚至全天交易时段的价格进行平均计算。

最后交易日现货市场收盘价：即直接采用最后交易日现货市场收盘时的指数价格作为交割结算价。

交割日现货市场特别开盘价：通过特定的规则确定交割日现货市场的特别开盘价作为交割结算价。

交割日现货开盘后一段时间成交量加权平均价：综合考虑交割日现货开盘后一段时间内的成交量和价格，按照成交量进行加权平均计算交割结算价。

根据相关规定，股指期货的交割日通常设定在合约到期月份的第三个星期五，如遇法定节假日则顺延至下一交易日。以下是2025年股指期货部分交割月份的日期：

1月：1月17日（正常交易日）

2月：2月24日（春节假期顺延至周一）

3月：3月21日（正常交易日）

4月：4月18日（正常交易日）

5月：5月16日（正常交易日）

6月：6月20日（正常交易日）

……以此类推，直至12月19日（正常交易日）

股指期货交割流程

交割通知：在期货合约即将到期前的特定日期，交易所会向市场公告即将到来的交割日，提醒投资者做好交割准备。

最后交易日：这是合约可以交易的最后一天。交易结束后，所有未平仓的合约将进入交割流程。

确定结算价格：交易所会根据规定的方法计算出一个最终的结算价格。这通常是在最后交易日的收盘时或者是一个特定时间段内股指的加权平均价格。

现金结算：在合约到期日，所有持有未平仓合约的投资者的账户将根据最终结算价格进行现金结算。如果投资者持有多头（买入）合约，并且结算价格高于买入价格，他们将获得盈利；反之，如果结算价格低于买入价格，他们将遭受亏损。持有空头（卖出）合约的情况与此相反。

资金调整：交易所会在交割日或随后的几个工作日内，根据结算结果调整投资者的保证金账户，支付盈利或扣除亏损。

合约终结：完成现金结算后，该期货合约就正式终结，投资者的持仓也相应地清零。

PS：交割完成后，投资者应及时查看自己的交易账户，确认资金划转情况以及持仓状态是否已正确更新。

股指期货是什么意思？

股指期货，全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，它是以股票指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。

股指期货交易的实质是通过对股票市场走势的预期，进行杠杆式的买卖操作，以获取价差收益或进行套期保值。

交易时间：沪深 300 股指期货、中证 500 股指期货、中证 1000 股指期货、上证 50 股指期货等，一般交易时间为每个交易日的上午 9:30 – 11:30，下午 13:00 – 15:00。但需要注意的是，不同期货品种可能会有细微差异，并且交易所可能会根据实际情况对交易时间进行调整。

合约月份：通常有当月、下月及随后两个季月（季月指 3 月、6 月、9 月、12 月）。例如，在 2025 年 3 月，投资者可以交易沪深 300 股指期货的 3 月合约（当月）、4 月合约（下月）、6 月合约和 9 月合约（季月）。

交易单位：股指期货的交易单位通常以每点若干元来表示。例如，沪深 300 股指期货的合约乘数为每点 300 元，中证 500 股指期货和中证 1000 股指期货的合约乘数为每点 200 元，上证 50 股指期货的合约乘数为每点 300 元。如果沪深 300 股指期货的价格为 5000 点，那么一手合约的价值就是 5000×300 = 150 万元。

报价单位：股指期货的报价单位是指数点，最小变动价位通常为 0.2 点。比如沪深 300 股指期货的价格从 5000.0 点变动到 5000.2 点，就表示价格上涨了 0.2 点。

最后，以上个人观点仅供参考，不做为买卖依据，盈亏自负。市场有风险，投资需谨慎。

2024年股指期货交割日期一览表

股指期货包括沪深300股指期货（IF）、中证500股指期货（IC）、中证1000股指期货（IM）、上证50股指期货（IH），最后交易日是合约到期月份的第三个周五，如遇国家法定假日顺延，具体交割日期如下：

合约月份 合约代码 最后交易日

股指期货1月合约 2401 2024年1月19日

股指期货2月合约 2402 2024年2月16日

股指期货3月合约 2403 2024年3月15日

股指期货4月合约 2404 2024年4月19日

股指期货5月合约 2405 2024年5月17日

股指期货6月合约 2406 2024年6月14日

股指期货7月合约 2407 2024年7月19日

股指期货8月合约 2408 2024年8月16日

股指期货9月合约 2409 2024年9月13日

股指期货10月合约 2410 2024年10月18日

股指期货11月合约 2411 2024年11月15日

股指期货12月合约 2412 2024年12月13日

大家交易时注意节奏，再次呼吁高层把交割改为三个月一次，现在一个月两次的交割太频繁了，如果遇到新加坡富时A50交割日就是三个交割日了，且看且珍惜，点赞加关注，祝你一路长红，谢谢！

股指期货的交割日会影响期权市场吗？

在金融市场里，股指期货和期权都是投资者们常用的交易工具。它们之间虽然有些区别，但有时候它们的变化会互相影响，特别是当股指期货交割日到来时，对期权市场也会产生不小的波动。那么，股指期货交割日到底是什么？它又是如何影响期权市场的呢？

一、先搞清楚什么是股指期货交割日

在股指期货交易中，投资者是在预测未来一段时间内股票指数的走势。交割日就是他们约定的“算账”日子，到了这一天，持有股指期货合约的人要按照合约规定进行结算，要么交割股票指数对应的资产，要么进行现金结算，把之前预测对了赚的钱拿走，或者把预测错了该赔的钱付掉。

二、再看看期权市场是个啥

期权市场就像是一个“保险”或者“选择权”的市场。投资者在这里购买期权合约，就相当于买了一个在未来某个时间以特定价格买入（看涨期权）或者卖出（看跌期权）股票指数的权利。比如，你买了个看涨期权，就好比你提前和别人说好，不管未来股票指数涨到多少，你都有权利在约定时间以一个比较低的价格买入。如果到时候股票指数真的涨了，你就能用这个便宜的价格买入，再以市场价卖出，赚取差价；如果股票指数没涨，你也可以选择不行使这个权利，最多就是损失买期权花的那点钱。

三、股指期货交割日对期权市场的影响

要说股指期货交割日会不会对期权市场有影响，唯一要关注的就是空头有没有搞事情。

股指期货的空头是指投资者预期股票指数会下跌，因此卖出股指期货合约。如果股指期货空头在交割日“搞事情”，比如通过大量卖出股指期货合约来压低股票指数，这种操作会对期权市场产生显著影响。

（一）期权合约价格下跌

如果股指期货空头成功地压低了股票指数，看跌期权的价格会上升，因为它们的价值增加了；而看涨期权的价格则会下跌。对于持有看涨期权的投资者来说，这意味着他们的期权合约价值下降，甚至变得毫无价值。

（二）市场恐慌情绪蔓延

股指期货空头的操作会引发市场的恐慌情绪。当股票指数在交割日大幅下跌时，投资者的信心会受到打击，市场上的恐慌情绪会蔓延。这种情绪不仅会影响股票市场，还会波及期权市场，导致期权的隐含波动率进一步上升，期权价格更加不稳定。

（三）对冲策略失效

对于那些依赖期权对冲风险的投资者来说，股指期货空头的操作会使他们的对冲策略失效。例如，如果一个投资者持有股指期货多头合约，并且通过买入看跌期权来对冲风险，但股指期货空头的操作导致股票指数大幅下跌，看跌期权的价值虽然上升，但不足以弥补股指期货合约的损失。

投资者在面对这种情况时，需要有足够的风险意识，提前做好应对措施。例如，可以通过调整期权组合、增加对冲工具等方式来降低风险。同时，投资者也需要时刻关注市场动态，及时调整交易策略，以应对交割日可能出现的波动。毕竟，金融市场是复杂多变的，任何交易都存在风险，谨慎行事才是王道。