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贵金属集体下跌，焦煤领涨黑色系｜期货周报

南方财经记者 翁榕涛 实习生 李欣彤 广州报道

周内（10月20日至10月24日），国内期货市场能化、黑色系领涨，而贵金属板块显著下跌。

就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周上涨5.89%、原油上涨6.17%；黑色系板块，铁矿石周上涨0.39%、焦煤上涨2.62%、焦炭上涨2.70%；基本金属板块，沪锌周上涨1.85%、沪铜上涨1.88%、沪铝上涨1.43%；贵金属板块，沪金周下跌2.93%、沪银下跌2.83%；农产品板块，鸡蛋周上涨4.49%、生猪上涨0.20%、豆粕上涨1.59%、棕榈油下跌2.56%。

交易行情热点

热点一：焦煤供应收紧价格飙涨，库存新低支撑偏强格局

焦煤期货开启一波上涨行情，近期焦煤期货主力2601合约自10月15日以来上涨超10%。

供应端，乌海地区环保及安监政策再度加严，乌达地区3个采空区治理项目及部分露天煤矿停产，涉及产能占当地原煤供应的30%；目前采空区治理项目虽恢复销售，但生产尚未重启且恢复时间待定，进一步制约区域供应。同时，近期煤矿零星事故仍有发生，叠加区域性安全管控强化，焦煤供应呈现局部缩减态势。

需求端，房地产投资、开工、销售数据同步承压，拖累钢厂成材出货节奏放缓，钢材价格维持偏弱运行；多数钢企因成材销售不佳导致利润压缩，对原料端采购让利意愿偏低，近期铁水产量小幅下滑，短期需求动能略有减弱。

库存方面，原煤库存环比减少18.3万吨至443.1万吨，创下近8个月新低；精煤库存减少15.9万吨至189.5万吨，较去年同期降幅进一步扩大至34.79%。供需两端的反向变动持续强化市场偏紧格局，为焦煤价格提供较强支撑。

华闻期货认为，综合来看，焦煤供应收紧预期持续升温，当前铁水产量仍处高位支撑刚需，部分下游采购计划存在增加预期，叠加煤矿减产带来的库存去化态势，进一步强化市场看多情绪，短期焦煤或震荡偏强。

金瑞期货则表示，尽管钢需现实和预期偏弱，但当前双焦基本面总体呈现紧平衡，随着11月中央安全生产考核巡查临近和煤炭冬储需求释放，供需存在进一步收紧的预期，支撑价格坚挺运行。

东海期货黑色金属首席研究员刘慧峰认为，9月下旬至10月，焦煤市场的主要交易逻辑是煤矿产量回升以及钢材需求偏弱，10月下旬交易逻辑将逐步转向宏观预期改善、“反内卷”政策推进以及安监政策加码。同时，宏观因素和供给因素将是焦煤市场的主要交易逻辑，预计上涨趋势仍会继续。

热点二：豆粕价格探底回升，中美磋商与库存压力交织

近期，豆粕期货价格持续下跌，主力2601合约周三盘中一度下探至2852元/吨，较8月中旬的高点回落10%。但周四国内豆粕期货市场强势反弹，扭转节后市场低迷状态。

供应端，9月大豆进口1287万吨，同比增加13.18%；1-9月大豆进口8618万吨，同比增加5.31%，均为历史同期最高。进口大豆大量到港使油厂大豆库存持续累库，钢联显示截至10月17日，样本油厂大豆库存768.7万吨，同比增幅27.49%；豆粕库存虽有下调，主要受节后下游补库影响，而豆粕库存97.62万吨，同比增幅4.16%。油厂大豆及豆粕的高库存现实使得豆粕现货萎靡。

正信期货认为，中美关税变化是当前豆粕市场的关注热点，但其影响仍具有阶段性，在全球大豆供应过剩的背景下，美豆及连粕价格中长期仍将处于低位运行。

中州期货农产品分析师吴晓杰表示，四季度国内进口大豆到港量预计逐月下降，10—12月总到港量约2460万吨，低于同期压榨预估量（2700万吨），国内大豆市场或进入去库阶段。四季度买船进度偏慢，明年一季度进口大豆供应有限，后期市场供应可能偏紧。

新湖期货农产品分析师刘英杰认为，豆粕期货价格走势与美豆背离。中美贸易摩擦升级对美豆影响有限，内盘豆粕期货缺乏利多支撑。美国政府“停摆”导致USDA数据发布中断，美豆无法形成趋势性行情。

行业政策要闻

要闻一：美国9月CPI低于预期，美联储降息预期升温

北京时间10月24晚间，美国劳工统计局公布了9月消费者价格指数（CPI）报告，其中显示，美国9月CPI同比增长3%，低于市场预期的3.1%，前值为2.9%；环比增长0.3%，亦低于市场预期的0.4%，前值为0.4%。

由于美国联邦政府“停摆”已进入第四周，9月消费者价格指数推迟了一个多星期才发布，本次CPI报告是美国联邦政府“关门”期间唯一允许发布的官方经济数据。该数据也可能是美联储10月28日至29日召开货币政策会议之前能获得的最后一个重要官方经济数据。

美国9月CPI数据公布后，三大指数期货上涨。截至收盘，道琼斯指数期货涨1.02%，标普500指数期货涨0.77%，纳斯达克100指数期货涨1.04%。贵金属方面，COMEX黄金期货跌0.37%，报4130.11美元/盎司；COMEX白银期货跌0.53%，报48.44美元/盎司。与此同时，交易员加大对美联储年内还将降息两次的押注。与美联储政策利率挂钩的期货合约还显示，市场对美联储在明年1月会议上进一步降息的预期也在升温。

民生证券认为，9月核心通胀有望延续温和上涨态势，这也意味着市场基本定价的10月降息预期难以逆转。短期来看，美联储对于就业市场风险的权衡暂时超过了通胀，近期鲍威尔也多次强调，劳动力市场出现越来越多疲软迹象，即便在停摆期间缺乏政府数据的情况下，就业下行风险已明显上升。

摩根士丹利财富管理的Ellen Zentner表示，“低于预期的CPI与政府关门期间我们从私人数据中看到的整体情况一致——几乎没有迹象显示通胀在飙升或劳动力市场在断崖式下滑”。她说：“对一个专注于谨慎‘风险管理’的美联储来说，这意味着下周将再次降息，之后很可能还有更多。”

展望后市表现

能源化工板块

橡胶：全球天然橡胶产区处于割胶期，云南产区割胶正常，原料供应尚可，受期现市场强劲带动，原料收购价格保持坚挺；海南产区降水天气扰动持续，岛内割胶作业尚未恢复，新鲜胶水产出稀少，当地橡胶加工厂实际原料可收购量较为有限，收胶意愿普遍不高。青岛港口总库存呈现去库态势，保税库及一般贸易库均去库，一般贸易库去库幅度超预期。节后轮胎企业产能利用率恢复，带动轮胎企业产能利用率明显提升，下游一般贸易库提货明显增加，叠加胶价下跌使得下游补货情绪好转，仓库整体出库量大于入库量，总库存呈现为去库。需求方面，本周国内轮胎企业排产多恢复至常规水平，带动整体产能利用率小幅走高，半钢胎企业排产多维持稳定，雪地胎订单集中、规格型号多，预计企业生产积极性不减；全钢胎企业出货表现平稳，多数企业排产或将保持稳定，预计整体产能利用率小幅波动。（瑞达期货）

黑色系板块

纯碱：近期纯碱市场呈现部分抗跌性主要受宏观预期情绪提振，而自身供需变动相对有限。基本面供需数据来看，本周开工环比微增，后续装置检修与恢复交织使得供给端短期或延续高位震荡，下游需求则延续弱稳，市场采购情绪欠佳，短期来看产业去库或部分令盘面承压。此外近期煤炭价格坚挺亦使得成本端支撑渐显。整体来看现阶段纯碱供需并未得到实质性改善，宏观政策预期情绪提振下盘面价格有所企稳。短期来看价格或震荡调整，中期供需宽松预期下恐弱势难改。（海证期货）

普通金属板块

沪锌：锌矿显性库存小幅累库，锌精矿国产TC及进口TC均有下滑。冶炼厂利润下滑，国内锌锭累库速率放缓。海外伦锌注册仓单维持低位，伦锌结构性风险较高，Cash-3S月间价差一度触及1997年以来新高。国内锌锭出口窗口开启后，沪伦比值企稳。近期有色金属市场氛围积极，基本金属价格表现均偏强，银、锌、铅等多个金属出现结构性风险，板块氛围利于多头，预计沪锌短期偏强震荡。（五矿期货）

农产品板块

鸡蛋：上周末至本周初，鸡蛋市场行情表现低迷。总体来看，本周生产和流通环节的库存天数呈现先增后减的态势，周度平均库存天数较上周有所下降，短期供应压力有所缓解。短期来看，下游贸易商补货积极性提升，鸡蛋走货速度转好，或拉动鸡蛋价格小幅上涨。但产地鸡蛋供应充足，贸易商补货结束后或以消化库存为主，在产地采购量或减少，受供强需弱影响，蛋价上涨到一定高位仍有回落风险，同时考虑到当前在产蛋鸡存栏量维持高位，大码，中码鸡蛋供应充足，现货蛋价压力仍存。（广发期货）