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美国银行准备金规模连续下滑跌破3万亿，美联储下周议息会议或面临关键抉择

智通财经注意到，美国银行系统的准备金水平已连续第二周下滑，进一步跌破3万亿美元。准备金是美联储决定是否继续缩表的关键考量因素，而此时正值美联储即将确定其资产负债表路径之际。

根据10月24日发布的美联储数据，截至10月22日当周，银行准备金减少约590亿美元，降至2.93万亿美元，这是自1月1日当周以来的最低水平。

此次下降正值财政部在7月债务上限提高后加大发债力度以重建其现金余额之际。这从美联储资产负债表上的其他负债项目（如隔夜逆回购协议工具和银行准备金）中抽走了流动性。

如今，随着所谓逆回购工具的资金几近枯竭，存放在美联储的商业银行准备金一直在下降。

随着美联储继续缩减其资产负债表（这一过程被称为量化紧缩），资金的变动影响着金融体系的日常运作。由于量化紧缩可能加剧流动性限制并导致市场动荡，美联储今年早些时候已放缓缩表步伐，减少了每月让其持有的债券到期的数量。

市场普遍预计，美联储官员下周在华盛顿开会时将讨论资产负债表的前景。尽管政策利率降至3.75%–4%被视为可能性很高，但华尔街对政策制定者何时会停止量化紧缩——美联储用来影响利率的另一个工具——则不那么确定。

摩根大通和美国银行的策略师预计，美联储将在本月停止缩减其约6.6万亿美元的资产负债表，从而结束这一旨在从金融市场抽走流动性的过程，道明证券和莱特森ICAP也持相同观点。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周表示，当银行准备金略高于政策制定者认为与“充裕”水平一致的水平时——即防止市场动荡所需的最低水平——资产负债表的缩减将会停止。

他发出了美联储目前认为该水平已接近的最强烈信号，称美联储可能“在未来几个月内”接近这一节点。

货币市场利率持续攀升，尽管本周前端利率有更多现金涌入，原因是政府支持的企业在每月25日左右将每月本金和利息支付给抵押贷款支持证券持有人之前，将资金存放在回购协议中。

对策略师而言，回购协议利率持续高企和波动表明，准备金不再充裕，金融体系正接近稀缺状态。

美国银行业流动性新规最终版本有所调整

中新网9月4日电 据美国《华尔街日报》3日报道，美国监管部门调整了银行业流动性新规的内容，从而为美国大银行减轻了一些压力，这项新规旨在确保商业银行在发生危机时不会将现金耗尽。监管部门还表示，为了满足新规要求，商业银行可能需要额外筹集1000亿美元资金。

美联储3日投票前公布了所谓的流动性覆盖率的最终版本。制定新规的初衷依然不变：银行现在必须持有充足的安全资产，规模相对于大约一个月内的净现金流出额。

但是作为对银行反馈的回应，监管部门称已经做出了一些调整，将至少再提出一项与如何对待市政债券相关的调整。

相关规则的最终版本规定，资产规模在500亿至2500亿美元之间的美国银行可以按月计算自己的流动性头寸，去年秋季提出的规则草案是要求按日进行计算。此外，这些银行可以等到2016年1月1日再开始遵循规定，这样可以多留出一年做准备。资产规模超过2500亿美元的银行须从明年1月开始遵守新规，但到2015年7月份才开始每日计算流动性比率。

美联储发布的摘要显示，规则的最终版本还给予公共部门存款比草案更大的支持。这样的变化可以帮助到大型地区银行，这些银行原本担心最初版本的规定会因他们代表城镇或县区持有这样的存款而对他们实施惩罚。

分析人士说，该规定将拖累银行盈利，业界高管曾警告说，这可能在经济复苏时对借贷造成阻碍。

美联储工作人员估计，3日正在审议中的这项规定将要求大型美国银行额外筹措1000亿美元的高质量流动资产，总额约为2.5万亿美元。

中信证券：黄金站上4000，未来展望仍然乐观

8月底以来黄金价格迅速上涨，除了此前关注的长期因素，近期美联储降息预期不断升温、美国政府关门催化避险交易、委内瑞拉方向的地缘政治扰动可能驱动短期快速上行。我们认为尽管这些短期因素终会消退，但基本面的长期利多难以改变，未来展望仍然乐观。更新的模型显示中性假设下明年Q1金价有望超过4500美元/盎司。

▍8月底以来黄金表现强劲。

自8月27日至10月8日，伦敦现货黄金价格从3376美元/盎司上行至4040美元/盎司，涨幅高达19.7%。此前我们的外发报告《大类资产观察黄金价值系列—黄金市场脆弱的多空平衡》（2025-09-01）中提出，4月底至8月底黄金市场的多空平衡有望被打破，后续黄金价格展望乐观。但这一个多月黄金价格的涨幅仍然超出我们的预期，我们认为主要有以下的超预期因素：

▍美联储降息预期升温更快，市场充分交易了2025年全年三次降息预期。

在8月杰克逊·霍尔年会以及9月美联储议息会议上，鲍威尔都明显侧重关注劳动力市场风险，释放鸽派信号。但在发言中鲍威尔仍然保留有谨慎空间。而9月议息会议的点阵图和经济预测也显示美联储官员并没有集体下定决心转向鸽派。但随着8月和9月的劳动力市场和通胀数据公布，以及白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰被顺利任命为美联储理事，市场对降息预期反而更加清晰。根据CME FedWatch数据，从8月27日至10月8日，市场预期到今年12月议息会议全年累计降息75Bp及以上的概率已经从38.7%上行至79.2%。

▍美国政府关门催化避险交易。

10月1日，由于未能敲定新财年预算，联邦资金耗尽，美国联邦政府时隔7年再度“停摆”。并且此次停摆与以往不同的是，特朗普政府更多持接受态度。一方面，特朗普希望通过政府停摆推动解雇联邦雇员；另一方面，通过停摆特朗普政府可以定向削减对民主党州的联邦援助。因此本次美国联邦政府关门可能时间较长，对市场的影响可能更大，由此形成了避险资金涌入黄金市场的局面。

▍地缘政治扰动仍然存在。

尽管近期特朗普政府正在推动以色列与哈马斯的停火进程，但地缘政治局势并未出现更加平稳的迹象。9月，美国多次宣布对委内瑞拉出发的运毒船只进行袭击，并且在加勒比海部署大量的海军与空军军事力量，对委内瑞拉政府施加压力；10月更是取消与委内瑞拉的外交接触。这些动态显示出美国有可能以打击毒品犯罪的名义对委内瑞拉发动军事袭击。特朗普政府可能选择撤出中东的同时加强对拉丁美洲的力量投送。

▍展望后市，短期扰动可能过去，但我们对黄金市场基本面仍然非常乐观。

我们认为，短期内黄金价格的快速上行可能是由各类避险情绪驱动，体现在市场行为上是8月底以来北美、欧洲的黄金ETF资金流入量迅速增长，COMEX市场管理基金和报告头寸的多头持仓迅速增长。在这些情绪性因素消退后，黄金的快速上行行情可能暂告一段落。但去年以来，美国联邦债务问题愈发恶化、美元信用逐步受到质疑、全球央行的放量购金、美元利率逐步走向宽松等这些因素始终构成对黄金市场坚定的支撑。我们认为仍然无需担心黄金价格大幅回撤的风险，反而仍需聚焦把握做多机会。而从资金面来看，目前主要是北美、欧洲的资金流入，亚洲资金在今年4月之后一直较为平淡，未来仍有可能接续推动价格上行。

▍更新后的模型显示，中性假设下明年1季度黄金价格有望超过4500美元/盎司。

我们根据近期市场动态，调整了未来降息预期、市场情绪以及地缘政治风险的预期。更新后的模型显示，中性假设下2026年3月金价有望超过4500美元/盎司，而在乐观假设下则有望超过4800美元/盎司。在悲观假设下，金价预期仍然在4000美元/盎司水平。

▍风险因素：

美联储货币政策宽松低于预期；美国通胀低于预期；地缘政治风险低于预期；全球经济增长超预期；全球央行购金不及预期。

本文节选自中信证券研究部已于2025年10月9日发布的《大类资产观察黄金价值系列—黄金站上4000，展望仍然乐观》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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