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南华外汇（美元兑人民币）周报——美联储还在等什么？

——美联储还在等什么？周骥 （投资咨询证号：Z0017101）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年6月23日上周收盘价涨跌幅7.1695-0.107%7.18370.033%7.18180.0045.92281.294%1.1520-0.316%1.3464-0.947%98.76380.630%95.920.4501.510.575%90.750.432%上周最高价上周最低价7.17897.16957.18827.18027.19327.1805145.9228144.13391.15801.14601.35981.343098.851798.1240————————————注：白线为USDCNH，蓝线为USDCNY，红线为美元指数（左轴）source：Bloomberg，南华研究1.2 美元兑人民币即期汇率周度复盘上周，美元兑人民币即期汇率呈现窄幅震荡、区间整理态势。美联储公布的利率决议，符合市场预期，继续维持基准利率不变，但政策指引较为鹰派。相较于中东地缘政治风险溢价的动态演变，货币政策信号对美元指数的驱动效应相对有限。受地缘风险事件驱动，美元指数在上周曾自年内低位附近出现反弹，然而随着周末该地区紧张局势边际缓和，反弹动能减弱。1.3 行情展望在上周的2025年陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜公布八项重要金融政策，其中明确提出将会同证监会研究推进人民币外汇期货交易。推动完善外汇市场产品序列，便利金融机构和外贸企业更好管理汇率风险。对此，我们做出如下解读：从深层次剖析，这一政策的出台绝非偶然，而是中国经济在全球地位显著提升过程中，市场内生变革需求的必然结果。随着中国荣登全球最大贸易国宝座，人民币国际化进程高歌猛进，跨境资本流动愈发频繁且深入，极大地提升了人民币在国际间的兑换需求。与此同时，国际社会对人民币的关注度持续上升，人民币图1.2.1：美元指数与美元兑人民币即期汇率走势source：同花顺,南华研究24/0624/0724/0824/0977.27.4汇率的双向波动特征也愈发明显。境内企业在这样的环境下，面临的汇率风险急剧增加，其避险需求呈现出指数级的增长态势。市场对多样化、精准化的人民币汇率风险管理工具的需求也变得愈发迫切。该政策的发布，标志着我国外汇市场建设进入全新阶段。目前，我国基础汇率避险工具领域已与国际市场发展水平接轨，构建起了包含远期、掉期、货币互换及期权等产品的外汇衍生品市场体系，这在一定程度上满足了大多数实体经济的汇率避险需求。然而，全球经济格局持续演变，不确定性增加，基础汇率避险工具已难以完全满足企业日益复杂、多元的需求。因此，推进境内外汇期货交易势在必行，这将填补境内市场还没有推出外汇期货的空白，完善市场结构，提升市场整体的深度与广度。从金融机构发展维度来看，此次政策突破为行业带来业务转型与能力进阶的战略契机。作为期货市场深化供给侧结构性改革的重要抓手，人民币外汇期货交易研究的推进，不仅赋予境内期货交易所与期货公司服务实体经济的强有力工具，更成为构建现代化金融市场体系的关键突破口。该政策的实施将产生多维赋能效应：在业务创新层面，外汇期货的引入将重塑期货经营机构的产品矩阵与服务模式，推动其向多元化、专业化方向转型；在服务实体经济层面，依托“期货+实体”的融合模式，期货经营机构能够深度融入企业供应链金融体系，为实体企业提供精准的汇率风险管理解决方案；在机构自身能力建设维度，金融机构自身也能利用外汇期货优化资产负债管理，降低汇率风险敞口，提升风险管理效能。从微观企业运营视角来看，人民币外汇期货工具的制度性供给，为境内外贸企业应对汇率风险带来了新的解决方案。在开放型经济新体制下，汇率波动已成为影响境内企业经营绩效的核心外部变量。在跨境贸易中，合同签订与货款收付之间的时间差，使得企业面临显著的汇兑损益风险。特别是在“一带一路”沿线贸易中，新兴市场货币汇率波动加剧，导致企业面临多重汇率风险交织的复杂局面。国家外汇管理局数据显示，2025年一季度企业汇率风险对冲需求显著增长，其中中小企业避险需求呈现指数级上升趋势，凸显市场主体对精准化风险管理工具的迫切需求。因此，作为标准化、集中交易的衍生工具，外汇期货为企业提供了灵活且精准的风险对冲手段。企业可基于自身业务特征与汇率走势研判，通过期货市场开展外汇套期保值操作，降低汇率波动带来的不确定性。从宏观层面来看，该政策的实施将对我国外汇市场产生深远影响，不仅远超单一金融产品创新范畴，更是构成推进金融强国建设的关键制度突破。一方面，作为现代金融市场的核心基础设施，标准化场内衍生品的引入具有显著的“鲶鱼效应”，将显著提升我国外汇市场的国际竞争力。丰富且多元化的外汇市场产品体系能够有效吸引更多的国际投资者参与我国外汇市场交易，从而增加市场的资金量和交易量，提高市场的活跃度和流动性，推动我国外汇市场在全球市场格局中占据更有利地位。另一方面，在人民币国际化层面，推进人民币外汇期货交易研究构成加速跨境货币职能深化的关键制度抓手。更为完善的境内汇率风险管理工具将增强境外投资者持有人民币资产的信心和意愿，进一步促进人民币在国际支付、结算、投资和储备等领域的广泛应用，从而提升人民币在国际货币体系中的地位和影响力。综上，推进人民币外汇期货交易研究是我国金融市场深化改革的重要战略部署，对金融机构转型发展、外贸企业风险管控及外汇市场体系升级具有系统性影响。而随着中国外汇期货市场的逐步成熟，涵盖外贸企业、金融机构、期货经营机构的汇率风险管理生态圈将加速构建。这一生态体系不仅能够显著增强中国企业在全球市场的风险抵御能力，更将通过优化跨境资源配置效率，为构建“双循环”新发展格局提供坚实的金融基础设施支撑。因此，为保障人民币外汇期货的平稳推出与可持续发展，我们认为需监管层、市场机构与投资者形成合力：在制度建设层面，需加快完善交易规则与风险管理制度，构建与国际市场惯例接轨的监管框架。在市场培育层面，需提升市场主体对外汇衍生品工具的认知水平与运用能力，夯实市场发展的投资者基础。在基础设施层面，需推动交易系统迭代升级与清算结算体系优化，构建高效稳健的市场运行支撑体系。在国际合作层面，需深化与境外金融市场的制度对接与业务协同。展望后市，目前来看，美元指数尚未扭转当前的下行趋势。在缺乏显著驱动因素的情况下，预计美元兑人民币短期内仍将维持区间震荡走势。本周需重点关注两大风险事件：其一，中东地缘政治博弈的态势演变；其二，中美及欧美主要经济体贸易谈判的实质性进展。1.4⻛险提⽰海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普⾮常规出牌….二、人民币市场观测2.1政策工具跟踪-逆周期因子截至上周五，美元兑人民币汇率中间价报7.1695，较前一周周五升值77个基点。2.2 投资者预期及情绪跟踪2.2.1 企业部门预期国家外汇管理局统计数据显示，2024年5月，银行结汇12505亿元人民币，售汇13638亿元人民币。2024年1-5月，银行累计结汇63354亿元人民币，累计售汇68950亿元人民币。按美元计值，2024年5月，银行结汇1760亿美元，售汇1919亿美元。2024年1-5月，银行累计结汇8919亿美元，累计售汇9707亿美元。2024年5月，银行代客涉外收入41557亿元人民币，对外付款41575亿元人民币。2024年1-5月，银行代客累计涉外收入201406亿元人民币，累计对外付款203914亿元人民币。按美元计值，2024年5月，银行代客涉外收入5848亿美元，对外付款5851亿美元。2024年1-5月，银行代客累计涉外收入28355亿美元，累计对外付款28709亿美元。图2.1.1：政策偏离程度图source：同花顺,南华研究政策偏离程度（USDCNH-中间价）政策偏离程度（USDCNY-中间价）政策偏离程度对比（USDCNY-USDCNH）(右轴)24/0224/0424/0624/0824/1024/1225/0225/0400.10.2-0.1-0.0500.050.12.2.2 海外投资者预期截至上周五，从离岸与在岸人民币汇率价差来看，显示海外投资者对人民币相对于美元的升、贬值情绪较为均衡。2.2.3 专业投资者预期截至上周五，美元兑离岸人民币1年期NDF收盘价为7.0100，相较于上周五有所下行。USDCNY风险逆转期权指标（25Delta）方面，各期限指标显示市场对人民币的升、贬值情绪处于较为均衡的状态，但仍以升值情绪为主。图2.2.3：离岸与在岸人民币汇率价差source：同花顺,南华研究24/0224/0477.27.4即期汇率:美元兑离岸人民币即期汇率(16:30):美元兑在岸人民币离岸-在岸人民币价差(右轴)24/0624/0824/1024/1225/0225/04-0.1-0.0500.050.10.152.3 衍生品市场跟踪2.3.1 香港人民币期货市场状况2.3.2 新加坡人民币期货市场状况图：港交所USDCNH期货主力合约成交价source：彭博,南华研究24/026.877.27.4图：基差（CNY-港交所USDCNH主力合约）source：同花顺,彭博,南华研究基差（CNY-港交所）(右轴)港交所USDCNH期货主力合约6.877.27.424/04即期汇率(16:30):美元兑在岸人民币24/08…..三、重点关注数据及事件3.1 一周全球重点事件回顾1、中国1）国家统计局发布最新经济数据显示，5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额增长6.4%。前5个月，全国固定资产投资同比增长3.7%。高端制造、数字经济等发展新动能持续壮大，5月份，规模以上高技术制造业增加值同比增长8.6%，数字产品制造业增加值同比增长9.1%。2）国家统计局公布70城房价数据，5月份，各线城市房价环比下降，一线、二线城市新房价格均环比下降0.2%，一线城市二手房价格环比下降0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点。各线城市房价同比降幅继续收窄。从房价上涨的城市来看，杭州新房价格环比涨幅全国第一，无锡二手房价环比涨幅居首。1-5月份，全国新建商品房销售面积和销售额同比分别下降2.9%和3.8%。同时，新开工降幅继续低位收窄，投资降幅略有扩大，商品房库存已经连续三个月减少。3）国家外汇局介绍，5月份，境内外汇供求总体平衡，外汇市场运行平稳。企业、个人等非银行部门跨境资金净流入330亿美元。货物贸易资金净流入保持在较高水平，外资增持境内股票较上月进一步增加。银行结售汇转为顺差。企业、个人等结汇意愿稳定，购汇需求回落。2、美国1）美国商务部公布数据显示，5月零售销售环比下降0.9%，为今年年初以来的最大降幅，受到汽车销售的拖累。4月数据被下修为下降0.1%，标志着2023年底以来首次出现连续两个月下跌。2）美国5月份工业产出环比下降0.2%，出现三个月内第二次下降，反映出公用事业产值下降和制造业产值疲软。5月份制造业产出小幅增长0.1%，4月份数据小幅下修至下降0.5%。3）美联储公布6月利率决议，将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，连续第四次会议按兵不动，符合市场预期。美联储表示，对前景的不确定性已减弱，但仍然处于较高水平。美联储将2025年GDP预估下调至1.4%，同时将通胀预期上调至3%。另外，美联储点阵图显示，2025年预计将降息两次共50个基点，与三月份预期一致，但2026年预计仅将降息25个基点，而此前预测为降息50个基点。3、英国1）英国央行以比预期更分裂的投票结果将利率维持在4.25%不变，九人货币政策委员会中，六名成员投票支持维持利率不变。外部委员丁格拉、泰勒以及副行长拉姆斯登则倾向于立即降息25个基点。这一决定使得英国央行8月可能降息25个基点的预期升温。2）英国政府公布基础设施升级战略，计划在未来10年为公共基础设施投入至少7250亿英镑，以兑现通过大规模投资提振英国经济、重新赢得选民支持的承诺。3）英国5月零售销售环比大幅下滑2.7%，远差于

人民币汇率创近三年新高 出口韧性正在被重新定义

春节过后，人民币对美元汇率持续攀升。

2月26日，离岸人民币对美元一度升破6.83关口，在岸人民币对美元一度升至6.8310，逼近6.83关口，创下2023年4月以来的新高。对于众多以美元结算的出口企业而言，这意味着结汇时的人民币收入正在发生变化，对外贸企业的成本控制和风险管理能力提出了更高要求。

当前，外贸行业正从单纯依赖差价获利，转向更加注重专业能力和风险管理的精细化运营新阶段。

产业格局之变：高端制造“价值跃迁”

与高端制造业的从容“脱敏”形成鲜明对比的是，中低端传统行业正处于转型升级的关键期。

人民币持续升值，对不同行业、不同附加值的出口企业而言，影响正呈现出日益显著的分化态势。

中国企业联合会资委会委员、高级经济师董鹏对中国工业报指出，当前人民币升值对出口企业的差异化影响，本质上是在加速行业分化。他形象地比喻道：“升值是一面‘放大镜’，清晰照出了不同行业的真实竞争力与抗风险能力。”

董鹏分析认为，从产业结构来看，高端制造业展现出较强的“技术护城河”效应。其产品凭借高附加值、低价格弹性以及技术不可替代性等优势，使得海外客户对价格变动的敏感度相对较低。这类企业不仅能通过合同条款提前锁定汇率，还可借助海外设厂、扩大本币结算范围等方式，有效平滑升值带来的冲击。

远东资信研究院副院长、首席宏观研究员张林在接受中国工业报采访时，从三个维度给出了专业解读。他认为，高端制造业对汇率风险的吸收能力较强，受人民币升值的影响相对有限。

首先，成本端可能直接受益。对于依赖进口高端设备、原材料的行业（如航空航天、集成电路、精密制造），人民币升值直接降低了生产成本和运营成本，这部分红利可以转化为企业利润。

其次，核心竞争力增强议价能力。高端制造企业的产品通常具有技术壁垒和品牌溢价，其需求弹性相对较低。即使人民币升值，国外买家也更倾向于购买这些“不可替代”的产品。部分企业甚至利用升值趋势适度上调报价，在进一步压缩对方议价空间的同时，增强自身的盈利能力。

再者，创新与技术驱动对冲风险。随着产业政策的持续推进，高端制造企业正通过技术升级和产品迭代来主动对冲汇率风险。数据显示，2025年中国高技术产品出口增长了13.2%，明显高于整体出口增速。这充分说明，技术含量高的产品对汇率波动的“脱敏”能力更强，抵御外部冲击的韧性也更足。

与高端制造业的从容“脱敏”形成鲜明对比的是，中低端传统行业正处于转型升级的关键期。

张林指出，这类企业承压主要体现在三个层面。

一是利润端的直接挤压。对于劳动密集型、低附加值的传统行业（如普通纺织品、低端钢材、日化用品），其核心竞争力长期建立在价格优势之上。人民币升值意味着同样金额的美元订单，在结汇时能兑换的人民币减少，企业微薄的利润被进一步摊薄。

二是进退两难的报价困境。企业可能会面临一种“零和博弈”：若坚持原有报价以维持利润，客户很可能因价格上涨而转向其他供应商；若为留住客户而压低报价，则订单本身的利润就会被侵蚀。

三是市场份额的被迫流失。低端产品缺乏品牌溢价，海外买家对汇率波动极为敏感。在人民币持续升值的背景下，这些产品的价格竞争力下降，促使部分出口业务优化调整市场布局，或加速开拓内需潜力。

出口韧性之源：从“价格驱动”迈向“价值驱动”

中国出口对人民币升值的“脱敏”，并非对传统经济理论的否定，而是出口竞争力的内核已发生深刻转变——正从“价格驱动”稳步转向“价值驱动”。

海关总署1月14日发布的数据显示，2025年，我国货物贸易进出口总值45.47万亿元，同比增长3.8%，自2017年起连续9年保持增长。其中，出口26.99万亿元，增长6.1%；进口18.48万亿元，增长0.5%，贸易顺差8.51万亿元。

在岸人民币汇率逼近6.83关口，为何中国出口依然保持强劲增长？传统经济学理论中“本币升值抑制出口”的逻辑，似乎在当下的中国外贸图景中失效了。

张林表示，近年来中国出口不仅对汇率呈现出“脱敏”特征，对于海外关税等外部干扰因素的抵御能力也在显著增强。他将其归结为四个层面的深刻变化：

一是出口产品结构实现了从“低价竞争”向“技术竞争”的跃升。高端制造业和高技术产品（如电子产品、航空零部件、汽车制造等）在出口中的占比持续上升。这些产品在国际市场上属于“硬通货”，具有明显的不可替代性和需求刚性。即使人民币升值，海外买家出于品质和供应链稳定的考虑，依然倾向于选择中国制造。

二是实际有效汇率并未同步上升。虽然人民币对美元的名义汇率在升值，但由于美国通胀水平较高，导致其货币购买力下降，综合考虑物价因素的人民币实际有效汇率并未大幅走高。这意味着中国商品在国际市场上的实际价格并未变得更贵，反而因质量和技术提升，综合竞争力进一步增强。

三是企业汇率避险能力显著增强。越来越多的出口企业开始运用远期合约、期权等金融工具主动管理汇率风险，而非被动承受市场波动。这种“前置锁汇”策略有效降低了汇率变动对企业利润的直接冲击，使企业经营预期更加稳定。

四是人民币国际化进程提供了天然避险通道。跨境贸易中人民币结算比例持续上升，美元在贸易结算中的主导地位正在被逐步削弱。对于使用人民币直接结算的企业而言，汇率波动的风险在结算环节就被天然规避掉了。

董鹏则从更深层次剖析了“脱敏”现象的本质。他认为，中国出口对人民币升值的“脱敏”，并非对传统经济理论的否定，而是出口竞争力的内核已发生深刻转变——正从“价格驱动”稳步转向“价值驱动”。

从产业链层面看，中国制造的“不可替代性”显著增强。在全球供应链重构的背景下，中国凭借完整的产业配套、高效的物流体系、稳定的产能供给，成为许多跨国企业难以绕开的合作选择。即便人民币升值，海外客户仍愿意为“中国效率”和“中国速度”支付合理溢价。

从贸易方式层面看，加工贸易占比稳步下降、一般贸易占比持续上升，叠加跨境电商、海外仓等新业态的快速发展，企业通过多元化布局有效对冲了单一市场的汇率风险。出口的韧性，正在被重新定义。

政策护航稳预期：企业风险管理需更加“精细化”

政策为企业创造了有利条件，但真正的考验在于企业自身的运用能力。

就在人民币汇率升破6.83关口，央行迅速出手。2月27日，央行宣布自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。

知名商业顾问，企业战略与宏观经济领域专家霍虹屹告诉中国工业报，这一政策调整传递的核心信号是“维护外汇市场平稳运行，降低企业汇率避险成本”——既不希望人民币过快升值冲击出口，也通过取消远期售汇业务的资金占用成本，鼓励企业主动运用金融工具管理汇率风险，体现了政策“精准支持实体、稳定市场预期”的导向。

张林进一步解释，外汇风险准备金率可以理解为银行开展远期结售汇业务的“门槛”。当这一比例从20%降至0，意味着银行在开展相关业务时不再需要锁定额外的资本金，这直接降低了银行的业务成本，并最终传导至企业端——企业使用远期合约锁汇的费用将显著下降，外汇避险工具变得更加“普惠”和“低价”，从而激励更多市场主体主动运用金融工具锁定成本、管理风险。

回顾该工具的历次调整，其“逆周期调节”的属性清晰可见。上一次调整是在2022年9月，彼时人民币面临较大的贬值压力，央行果断将其从0上调至20%，以稳定市场预期。如今，在人民币升值预期较强、市场情绪敏感的节点将其调回0，体现了央行一贯的政策思路：既不追求单边汇率，也不放任预期自我强化，而是通过市场化的调控手段，引导汇率在合理均衡水平上保持双向波动。

政策为企业创造了有利条件，但真正的考验在于企业自身的运用能力。

尽管部分企业已经意识到分批结汇、择机操作的重要性，但对于更复杂的远期锁汇等衍生品工具，大量中小微企业仍面临多重障碍。董鹏将当前企业汇率管理的普遍问题概括为“三个错位”：一是认知错位，不少企业仍将汇率避险等同于“赌汇率方向”，而非“锁定经营成本”，导致操作时机出现偏差；二是能力错位，中小企业缺乏专业汇率管理团队，往往简单套用大企业的避险模式，反而放大了自身风险；三是工具错位，部分企业过度依赖单一衍生品，未能结合自身业务特点构建多元化组合避险策略。

对此，张林建议，企业在运用金融衍生品时应始终坚持“风险中性”原则，即以降低汇率波动带来的不确定性作为核心目标，而非博取汇率差价。同时，必须完善内部审批流程和风险管理制度。

董鹏强调，央行此次下调外汇风险准备金率，释放的是“稳预期、促双向波动”的明确信号，体现了尊重市场规律与坚守底线思维的有机统一。但政策只能为企业创造更好的外部环境，无法替代企业自身的专业能力建设。汇率风险管理，本质上是专业能力的比拼。

未来，企业应加快从“被动适应汇率波动”向“主动管理汇率风险”转变，将汇率风险管理深度融入整体经营战略。随着企业意识与能力的同步升级，中国外贸必将在更具弹性和韧性的轨道上，实现更高质量的发展。

智汇词典| 外汇衍生产品概述：远期、期权、掉期分别是什么？

本期，我们介绍外汇远期、外汇期权、外汇掉期这三类外汇衍生品分别是什么，使大家对外汇衍生产品有一个基本认识。

外汇远期

外汇远期是指企业与银行签订合约，约定未来某一日期或某一时间段内以确定的汇率买卖外汇。其中，当企业无法确定未来具体交割日期时，可约定在未来某一时段内任一日期交割，这种产品称为择期远期。

举例来说，假设某企业与银行签订了一笔金额100万美元、价格为7.0690、期限3个月的远期结汇合约。那么，在签订合约当天，该企业不会发生资金交割；到3个月后，不论此时市场汇率是多少，该企业都按7.0690的价格结汇100万美元，收到706.9万元人民币。

由此可见，外汇远期可以帮助企业锁定未来结售汇汇率，出口企业可通过远期结汇提前锁定出口收益，进口企业可通过远期售汇提前锁定购汇成本。

外汇期权

购买外汇期权是指企业向银行支付一定费用，获得在约定日期或约定时间段内以约定汇率进行结汇或购汇的权利，但企业不用承担必须交易的义务，到约定日期后，企业可根据自身需要选择以约定汇率交易（行权）或放弃交易（不行权）。期权根据交易方向分为两种：如果约定未来企业有购汇的权利，称为看涨期权；约定未来企业有结汇的权利，则称为看跌期权。

举例来说，某企业支付了一定期权费，买入了期限为6个月、约定汇率（即行权价）为7.04、金额为100万美元的看跌期权。若6个月后人民币升值，汇率低于7.04，则企业可选择行权，以7.04汇率结汇，获得704万人民币，规避汇率风险；但若6个月后人民币贬值，汇率高于7.04，则企业可选择不行权，采用6个月后的即期汇率（假设是7.1）结汇，获得710万人民币，取得更高收益。

由此可见，购买外汇期权是企业通过支付期权费，获得了未来在市场价格和约定价格中以更优价格交割的灵活性。

外汇掉期

外汇掉期是指企业与银行约定，在一前一后两个日期以不同的汇率进行外汇金额相同、方向相反的两次本外币交换。前一个日期结汇、后一个日期购汇称为“近结远购”外汇掉期，反之称为“近购远结”外汇掉期。

多数情况下，企业使用的外汇掉期是在当期和未来某个日期进行的两次金额相同、方向相反的交易，此时外汇掉期等同于一笔即期+一笔远期。比如做一笔期限为6个月“近结远购”外汇掉期，就相当于同时做一笔即期结汇和一笔期限为6个月的远期购汇。这种常用的掉期就称为“即期对远期掉期交易”。外汇掉期一般用掉期点表示价格，掉期点就是远端汇率与近端汇率的差值。以人民币对美元为例，在即期对远期掉期交易中，掉期点就等于10000*（远期汇率-即期汇率）。

举例来说，假设现在即期汇率为7.11，某企业与银行签订了一笔期限为6个月、掉期点为-700点、金额为100万美元的“近结远购”外汇掉期。企业在当期以即期汇率7.11卖出100万美元，拿到711万人民币，在6个月后再以远期汇率7.04（即期汇率+掉期点/10000）买入100万美元，付出704万人民币。这里需要说明的是，掉期的前后两笔交易都交割完成后，看上去企业手持美元数量不变，获得了7万元人民币的“差价”。而实际上，这是来自于两种货币的利差；在没有开展掉期交易的情况下，企业也会获得相应的美元利息。

由此可见，外汇掉期能够帮助企业调节本外币资金的期限结构，提升资金筹措与管理的灵活性。

本期介绍了外汇远期、外汇期权、外汇掉期这三类外汇衍生品的基本情况，下期将继续介绍如何选择和使用这三类衍生品。

央行降售汇准备金率，能稳定人民币汇率预期吗？

央行降售汇准备金率，能稳定人民币汇率预期。2026年3月2日起，中国人民银行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0%，这一调整旨在缓和人民币近期偏快升值势头，通过明确的政策信号和成本调节来引导市场回归理性。

工具逻辑：逆周期调节的“温度计”

外汇风险准备金率是央行在2015年“8·11”汇改后引入的逆周期宏观审慎工具，它像外汇市场的“温度计”，用来调节过冷或过热的情绪。

当人民币面临贬值压力时，比如2022年9月，央行将准备金率从0上调至20%，银行办理远期售汇业务时需要冻结相应比例的无息资金——每100美元业务冻结20美元，这笔成本最终转嫁给企业，提高了远期购汇价格，从而抑制“恐慌性购汇”。

反之，当人民币走强时，下调准备金率则意味着退出之前的应急措施，通过降低购汇成本来鼓励合理需求，避免汇率单边过快升值。近期，人民币对美元汇率在春节后接连突破重要关口，创下近34个月新高，此时下调准备金率正是为了给市场“降温”。

稳定预期：信号与成本的双重作用

稳定汇率预期，主要靠两方面：

这种信号能抑制投机资金的跟风炒作，减少顺周期“羊群效应”。

中信证券首席经济学家明明表示，这能提高企业购汇方向开展外汇套保的积极性，支持企业管理好汇率风险。当更多企业理性对冲而非“赌汇率”时，市场供需更均衡，汇率波动自然更平稳。

效果展望：引导而非干预

这次调整的核心是“引导预期”，而非强力干预。广开首席产研院资深研究员刘涛认为，这是从“抑制贬值”的应急调控转向常态化管理，让市场机制更充分发挥作用。

短期看，政策能缓和人民币偏快升值势头，推动汇率进入双向波动区间；长期看，随着企业套保意识增强——2025年企业外汇套期保值比率已升至30%——外汇市场功能将更完善。

但必须看到，汇率走势受经济基本面、国际收支、地缘政治等多重因素影响，未来一段时期外部形势复杂多变，人民币汇率仍存在较大不确定性。因此，对于企业和金融机构来说，关键不是猜测央行下一步动作，而是坚持汇率风险中性理念，利用成本降低的便利做好风险管理。

两部门将研究推出人民币外汇期货，市场期盼已久上市进程或加速

6月18日，央行行长潘功胜和证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛开幕式上表示，将共同研究推出人民币外汇期货，推动完善外汇市场产品序列，为金融机构和实体企业更好管理汇率风险创造有利条件。

随着人民币国际化进程的加快，越来越多的境外投资者开始使用人民币进行支付结算、投融资和交易计价，从而产生了更多的套保需求。随着人民币国际化稳慎扎实推进，人民币外汇期货市场的发展，有望进一步满足境外企业日益增长的人民币货币期货交易需求。

市场期盼已久，境内人民币外汇期货上市进程或加速

外汇期货作为成熟的金融工具，在全球主要货币市场中广泛应用。人民币外汇期货在国际上已是非常成熟的业务，截至 2025年，全球已有多地上市了人民币外汇期货。这些境外市场的人民币期货主要以离岸人民币（CNH）为标的，交易量逐年增长，但境内市场尚未开放。境内人民币外汇期货成为学术界、企业界呼吁已久的人民币汇率风险管理工具。

南华期货宏观外汇创新分析师周骥指出，推进人民币外汇期货交易研究是我国金融市场深化改革的重要战略部署，对金融机构转型发展、外贸企业风险管控及外汇市场体系升级具有系统性影响。而随着我国外汇期货市场的逐步成熟，涵盖外贸企业、金融机构、期货经营机构的汇率风险管理生态圈将加速构建。这一生态体系不仅能够显著增强我国企业在全球市场的风险抵御能力，更将通过优化跨境资源配置效率，为构建“双循环”新发展格局提供坚实的金融基础设施支撑。

因此，为保障人民币外汇期货的平稳推出与可持续发展，需监管层、市场机构与投资者形成合力：在制度建设层面，需加快完善交易规则与风险管理制度，构建与国际市场惯例接轨的监管框架。在市场培育层面，需提升市场主体对外汇衍生品工具的认知水平与运用能力，夯实市场发展的投资者基础。在基础设施层面，需推动交易系统迭代升级与清算结算体系优化，构建高效稳健的市场运行支撑体系。在国际合作层面，需深化与境外金融市场的制度对接与业务协同。

中金所已为外汇期货的正式挂牌交易做出铺垫

发展适合我国国情的人民币外汇期货市场，对于丰富中小企业的外汇风险管理工具、将上海打造成为全球人民币风险管理中心具有重要的现实意义。

2021年，中共中央和国务院发布《关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》，其中明确指出要研究探索在中国外汇交易中心等开展人民币外汇期货交易试点。由于人民币外汇期货的试点涉及资本账户开放等核心金融改革议题，而资本账户开放在国内颇有争议，所以近三年过后人民币外汇期货试点仍未落地。

2024年，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《浦东新区综合改革试点实施方案（2023—2027年）》，其中明确指出要探索资本项目可兑换的实施路径。由于可作为资本账户可兑换实施路径的重要抓手来推进，人民币外汇期货的改革试点再度成为市场关注的重点改革议题。

目前，我国作为全球第一大货物贸易国，中小企业对于汇率风险管理有着庞大的市场需求。尽管目前市场上已有外汇期权等场外衍生品管理汇率风险，但其参与门槛较高，广大中小企业不一定满足准入要求。相对于场外衍生品，场内交易的外汇期货市场参与门槛较低，对于中小企业更加公开透明，其可作为汇率风险管理的重要工具。

实际上，中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）在2014年就上线了外汇期货全市场仿真交易。从2014年年底起，中金所平均每月都会推出上述两个品种的外汇期货仿真交易新合约。在已推出的外汇期货（仿真）合约中，只是合约的名称有所不同。

从中金所推出的外汇期货仿真交易来看，外汇期货具有标准化合约的合法、受监管、资金隔离、安全等特点。按照新产品上市的程序，仿真交易是新产品上市前检验规则、制度设计的重要步骤。中金所推出的澳元/美元和欧元/美元仿真交易上市，也是为外汇期货的正式挂牌交易做出的铺垫。

新京报贝壳财经记者 张晓翀 编辑 陈莉 校对 柳宝庆