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外汇管制知识.docx

外汇管制 外汇管制（Foreign Exchange Control） 是指一国政府为平衡/view/10255.htm国际收支和维持本国货币/view/387.htm汇率而对外汇进出实行的限制性措施。在中国又称外汇管理。一国政府通过法令对/view/808661.htm国际结算和/view/1144313.htm外汇买卖进行限制的一种限制进口的国际贸易政策。外汇管制分为数量管制和成本管制。前者是指国家外汇管理机构对外汇买卖的数量直接进行限制和分配，通过控制外汇/view/703918.htm总量达到限制出口的目的；后者是指，国家外汇管理机构对外汇买卖实行/view/645346.htm复汇率制，利用外汇买卖成本的差异，调节进口商品结构。外汇管制概念外汇管制有狭义与广义之分。狭义的外汇管制指一国政府对居民在/view/10262.htm经常项目下的/view/1144313.htm外汇买卖和/view/808661.htm国际结算进行限制。广义的外汇管制指一国政府对居民和非居民的涉及外汇流入和流出的活动进行限制性管理。外汇管制依照该国法律、政府颁布的方针政策和各种规定和条例进行。　外汇管制的执行者是政府授权的中央银行、财政部或另设的其他专门机构，如外汇管理局。外汇管制所针对的自然人和法人通常划分为居民和非居民。各国的外汇管制法规通常对居民管制较严，对/view/10433.htm非居民管制较松。外汇管制所针对的物包括外国钞票和铸币、/view/33856.htm外币/view/3537177.htm支付凭证、/view/2112136.htm外币有价证券和黄金；有的国家还涉及白银、白金和钻石。外汇管制法规生效的范围一般以该国领土为界限。在设立特区的国家中，某些外汇管制法规可能不适用于特区。一个国家对不同国家货币的外汇管制宽严程度也可能有所不同。外汇管制针对的活动涉及外汇收付、/view/1144313.htm外汇买卖、/view/1496665.htm国际借贷、外汇转移和使用；该国货币/view/387.htm汇率的决定；该国货币的/view/622279.htm可兑换性；以及/view/1898982.htm本币和黄金、白银的跨国界流动。外汇管制的手段是多种多样的，大体上分为/view/2212479.htm价格管制和数量管制两种类型：前者指对/view/2397199.htm本币汇率做出的各种限制，后者指外汇配给控制和外汇结汇控制。外汇管制主要有三种方式：/view/8325189.htm数量性外汇管制2、/view/1015289.htm成本性外汇管制3、混合性外汇管制外汇管制产生外汇管制始于第一次世界大战期间。当时/view/1079448.htm国际货币制度陷于崩溃，美、法、德、意等参战国都发生了巨额的/view/1308446.htm国际收支逆差，/view/1898982.htm本币对外/view/387.htm汇率剧烈波动，大量/view/239732.htm资本外逃。为集中外汇资财进行战争，减缓汇率波动及防止该国资本外流，各参战国在战时都取消了外汇的自由买卖，禁止黄金输出，实行了外汇管制。1929～1933年/view/275541.htm世界经济危机时期，很多在战后取消外汇管制的国家又重新实行外汇管制，一些实行金块和/view/1080448.htm金汇兑本位制的国家也纷纷实行外汇管制。1930年土耳其首先实行外汇管制，1932年，德国、意大利、/view/3836.htm奥地利、/view/6431.htm丹麦、阿根廷等20多个国家也相继实行了外汇管制。第二次世界大战爆发后，参战国立即实行全面严格的外汇管制。1940年，在100个国家和地区中，只有11个国家没有正式实行外汇管制，外汇管制范围也比以前更为广泛。战后初期，西欧各国基于普遍存在的“/view/301036.htm美元荒”等原因，继续实行外汇管制。50年代后期，西欧各国经济有所恢复，/view/10255.htm国际收支状况有所改善，从1958年开始，各国不同程度地恢复了货币/view/10040.htm自由兑换，并对国际/view/1076289.htm贸易收支解除外汇管制，但对其他项目的外汇管制仍维持不变。1961年，大部分/view/19979.htm国际货币基金组织的会员国表示承担《国际货币基金组织协定》第8条所规定的义务，即避免外汇限制而实行/view/5954564.htm货币自由兑换。但时至90年代，绝大多数国家仍在不同程度上实行外汇管制，即使名义上完全取消了外汇管制的国家，仍时常对居民的非贸易收支或非居民的/view/229466.htm资本项目收支实行间接的限制。外汇管制机构一般由政府授权财政部、中央银行或另外成立专门机构作为执行外汇管制的机构。如1939年英国实施外汇管制后指定英国财政部为决定外汇政策的权力机构，/view/85447.htm英格兰银行代表财政部执行外汇管制的具体措施。日本由大藏省负责外汇管制工作；意大利设立了外汇管制的专门机构──外汇管制局。除官方机构外，有些国家还由其/view/79768.htm中央银行指定一些大/view/18754.htm商业银行作为经营/view/474825.htm外汇业务的指定银行，并按外汇管制法令集中办理一切外汇业务。外汇管制对象分为对人和对物两种。对人包括对法人和自然人。根据法人和自然人在外汇管制国家内外的不同划分为居民和非居民。对居民和非居民的外汇管制待遇不同。由于居民的外汇支出涉及到居住国的/view/10255.htm国际收支问题， 故管制较严；对非居民的管制则较宽。对物的管制主要涉及到国际支付手段如货币、/view/110460.htm铸币、黄金、/view/114393.htm有价证券和票据等。外汇管制主客体(一)外汇管制的主体外汇管制的主体，是指外汇管制的执行者。这个主体，由/view/79768.htm中央银行、外汇管理机构和大商业银行充任。由于外汇管制是金融宏观调控方面的重要手段，因此各个国家用政府名义制定外汇管理法令，牢牢掌握外汇管制权。主体随时根据客观情况和政策需要，采取各种措施，控制外汇收支活动。(二)外汇管制的客体外汇管制的客体，是外汇管制执行者作用的对象，故又称为外汇管制的对象。具体分为人、物两大对象，此外，个人在法律上的称谓。有些/subview/8426/6365277.htm国家，是指依法成立的、并能以自身名义行使权利和承担义务的组织机构。　是指在本国境内/view/657982.htm长期(一年以上)定居的自然人(包括本国人和外国人)、依法设在本国境内的法人(包括本国和外国的各企业、单位)和派驻外国的本国/subview/7983htm公民。是指长期居住或设在本国境外的自然人、法人以及外国派驻在本国的外交人员及其他工作人员。在本国短期逗留的人亦属非居民。还以地区作为管制对象，更多资料可以在福汇环球金汇进行了解。1．以人为对象人可分为/subview/15620/5066716.htm自然人和/subview/10873/9354108.htm法人。在各国外汇管制中，通常又把自然人与法人按居住地区不同分为居民(resident)和非居民(non-resident)。对居民的外汇收支，往往因其涉及到居住国的国际收支问题而管制较严，而对非居民则管制较宽。2．以物为对象主要是针对/view/9970.htm外汇。凡在国际收支平衡表上所列的外币、有价证券和其他支付工具以及金、银及其/view/132830.htm制成品等项目，都在管制范围内。3．以地区为对象一国在实施外汇管制时，如果没有明确的地区范围，那么这种管制将是无的放失或是毫无效应的。目前，各国对外汇管制的地区对象，有两重含义：一是指一国外汇管制法令生效的范围(整个国家范围或国内局部地区)；二是指对不同的国家或地区实行不同的外汇管制政策，其宽严度亦视其与本国的政治经济往来密切程度而定。对同一共同体或友好国家管制较松，反之则较严，甚至会施以绝对的管制。外汇管制范围一般对/view/1520838.htm贸易外汇的收支、/view/1520833.htm非贸易外汇的收支、/view/43023.htm资本输出入、银行帐户/view/51830.htm存款和/view/387.htm汇率采取一定的管制。外汇管制的地区一般以该国为限，但在相当一段历史时期内，一些/view/120590.htm宗主国外汇管制的地区是以其所组织的/view/1769625.htm货币区如英镑区、/view/42912.htm法郎区等为限，在货币区内办理外汇收支和/view/808661.htm国际结算基本自由，对货币区外则进行外汇管制。外汇管制基本方式一.对/view/3062353.htm出口外汇收入的管制在/view/170672.htm出口外汇管制中，最严格的规定是出口商必须把全部外汇收按官方汇率结售给指定银行。出口商在申请出口许可证时，要填明出口商品的价格、数量、结算货币、支付方式和支付期限，并交验/view/5723.htm信用证。二.对进口外汇的管制 对进口外汇的管制通常表现为进口商只有得到管汇当局的批准，才能在指定银行购买一定数量的外汇。管汇当局根据/view/144003.htm进口许可证决定是否批准进口商的买汇申请。有些国家将进口批汇手续与进口许可证的颁发同时办理。三.对/view/1520833.htm非贸易外汇的管制非贸易外汇涉及除/view/1076289.htm贸易收支与/view/43023.htm资本输出入以外的各种外汇收支。对非贸易外汇收入的管制类似于对出口外汇收入的管制，即规定有关单位或个人必须把全部或部分外汇收支按官方/view/387.htm汇率结售给指定银行。为了鼓励人们获取非贸易外汇收入，各国政府可能实行一些其他措施，如实行/view/974049.htm外汇留成制度，允许居民将个人劳务收入和携入款项在外汇指定银行开设/view/168635.htm外汇账户，并免征利息所得税。四.对资本输入的外汇管制发达国家采取限制资本输入的措施通常是为了稳定金融市场和稳定汇率，避免资本流入造成国际储备过多和/view/4017.htm通货膨胀。它们所采取的措施包括：对银行吸收非居民存款规定较高的/view/284636.htm存款准备金；对非居民存款不付利息或倒数利息；限制非居民购买该国有价证券等。五.对/view/43023.htm资本输出的外汇管制发达国家一般采取鼓励资本输出的政策，但是它们在特定时期，如面临/view/10255.htm国际收支严重/view/933132.htm逆差之时，也采取一些限制资本输出的政策，其中主要措施包括：规定银行对外贷款的最高额度；限制/view/1506024.htm企业对外投资的国别和部门；对居民/view/392357.htm境外投资征收/view/1104992.htm利息平衡税等。六.对黄金、现钞输出入的管制实行外汇管制的国家一般禁止个人和企业携带、托带或邮寄黄金、白金或白银出境，或限制其出境的数量。对于该国现钞的输入，实行外汇管制的国家往往实行登记制度，规定输入的限额并要求用于指定/view/344332.htm用途。对于该国现钞的输出则由外汇管制机构进行审批，规定相应的/view/393006.htm限额。不允许/view/5954564.htm货币自由兑换的国家禁止该国/view/280294.htm现钞输出。七./view/645346.htm复汇率制对外汇进行/view/2212479.htm价格管制必然形成事实上的各种各样的复汇率制。复汇率制指一国规章制度和政府行为导致该国货币与其他国家的货币存在两种或两种以上的汇率。外汇管制类型根据外汇管制内容和严格程度的不同一般分为三种类型：①实行严格外汇管制的国家和地区。这类国家的典型特征是外汇极端缺乏，经济不发达或/view/61727.htm对外贸易落后，如大多数发展中国家和实行/view/2256502.htm中央计划经济的国家。②实行部分外汇管制的国家和地区。这类国家对/view/10433.htm非居民办理/view/10262.htm经常项目外汇支付不加管制，但对资本项目却加以限制。如一些发达国家或开放度较高的发展中国家。③名义上取消但仍在不同程度上实行外汇管制的国家。截至1991年，这一类型国家有20多个，主要是工业发达国家和石油输出国。外汇管制利弊实施外汇管制的有利方面在于，政府能通过一定的管制措施来实现该国/view/487278.htm国际收支平衡、/view/387.htm汇率稳定、奖出限入和稳定国内物价等政策目标。其弊端在于，市场机制的作用不能充分发挥，由于人为地规定汇率或设置其他障碍，不仅造成国内价格扭曲和资源配置的低效率，而且妨碍国际经济的正常往来。一般情况是，发展中国家为振兴民族经济，多主张采取外汇管制，而/view/35122.htm发达国家则更趋向于完全取消外汇管制。外汇管制作用防止资本外逃维持汇率稳定维护本币在国内的统一市场不受投机影响便于实行贸易上的差别待遇保护民族工业有利于国计民生提高货币币值，稳定物价外汇管制影响1．/view/387.htm汇率扭曲，不利于/view/513235.htm资源合理配置无论是政府规定官方汇率，还是政府限制/view/1144313.htm外汇买卖，都会使汇率偏离市场/view/1654564.htm均衡汇率。对发展中国家来说，汇率扭曲主要表现在本币汇率过高。这可能是由于政府为/view/1898982.htm本币规定了偏高的官方牌价，也可能是由于政府对外汇供求施加限制的结果。这种扭曲的汇率对资源配置有不利影响。首先，它会打击发展中国家的农业。在发达国家普遍对农产品出口提供巨额补贴的情况下，世界农产品市场价格已经偏低；高估/view/2397199.htm本币汇率进一步降低了进口农产品的本币价格，使发展中国家该国/view/975523.htm农产品价格随之下降，这是许多发展中国家农业发展缓慢、城乡差别较大的重要原因。其次，高估本币汇率会普遍性地打击该国的出口产业和/view/84364.htm进口替代产业，因为它抬高了该国出口商品的/view/33856.htm外币价格并压低了进口商品的本币价格。最后，从世界范围来看，汇率是指引/view/993497.htm国际资本流动的价格信号之一，汇率的扭曲使人们难以做出正确的投资决策。对/view/35156.htm发展中国家来说，本币汇率过高不利于吸引外资，它使外资只能支配较少数量的该国实际资源；从长远来看，这不利于该国的经济发展、技术进步和国际竞争能力的提高。2. 在一定程度上影响国际贸易的发展和对外开放的进程从世界范围来看，外汇管制阻碍着自由多边结算体系的形成，自然阻碍了国际贸易和国际资本流动的正常进行。对发展中国家来说，高估/view/2397199.htm本币汇率和限制外汇自由交易会打击出口企业的/view/949909.htm创汇积极性，而外汇短缺也

中银证券管涛：外来直投流出不必过度解读、人民币跨境使用形同外汇｜Alpha峰会

精彩观点：

央行基本退出外汇市场常态干预后，国际收支经常项目与资本项目平衡是镜像关系，经常项目顺差越大，资本流出越多。汇率变化既可能是经常项目也可能是资本项目驱动。

资本项目驱动的汇率调整也要看资本流动的主体，既可能是外资（负债方）驱动，也可能是内资（资产方）驱动。

外来直接投资净额波动大并非中国的专利。本轮人民币汇率调整受到基本面和情绪面的双重影响，外来直接投资净额减少是基础国际收支顺差减少的重要原因。

跨境证券投资是典型的短期资本流动，汇率灵活有助于稳定外来证券投资，发挥吸收内外部冲击的“减震器”作用。

下半年稳汇率政策加码不是因为具体汇率水平重要，而是因为外汇收支和跨境资金流动发生了新变化。

人民币跨境流通使用就形同外汇，会通过境内外差价和跨境人民币清算渠道影响市场预期和境内外汇供求。

没有只涨不跌，也没有只跌不涨的货币。资本流动不是线性的，流出多了就会流入，流入多了也会流出。

12月17日，中银证券全球首席经济学家管涛做客由华尔街见闻主办的「Alpha投资峰会」，就人民币汇率波动与跨境资金流动做出分析和展望。

以下是华尔街见闻整理的精华内容：

2019年8月以来，人民币汇率四次破7，有两次发生在2020年以后。

2020年和2021年，人民币汇率中间价分别上涨6.9%和2.3%；（境内银行间市场下午四点半）收盘价分别上涨6.5%和2.6%。

2022年，人民币汇率中间价和收盘价分别下跌8.5%和8.3%。

2023年（截至12月15日，下同），人民币汇率中间价和收盘价分别下跌1.8%和2.1%。

这个过程中，人民币汇率弹性是明显增加。

其中有一个重要的指标，就是人民币汇率年度的最大振幅。2005至2014年，人民币汇率收盘价年度最大振幅平均相当于其他七种主要储备货币年度最大振幅均值的24.5%；2015至2022年，为 68.7%；2023年为89.7%，较2022年全年上升了12.3个百分点。

很多人关注人民币汇率的波动，喜欢用跨境资本流动来分析和预测人民币汇率的走势。似乎形成一种观点，即人民币升值就是资本流入，人民币贬值就是资本流出，但事实并非这么简单。

分析货币的跨境资本流动情况有三套指标。一套是常用的国际可比口径，国际收支口径的数据。一套是外汇局的银行代客涉外收付，跨境资金流动。另一个更小口径是外汇局统计的银行结售汇口径。这些数据可以帮我们比较全面的揭示跨境资本流动和人民币汇率走势之间的一些关系。

事实一：国际收支经常项目与资本项目平衡是镜像关系

2015年8月汇改前随着贸易积累大量顺差，外汇储备也逐步增加。但是这几年，每年顺差几千亿到八九千亿，但是外汇储备变化不大，甚至由于国际市场波动，外汇储备余额还下降。

贸易顺差去哪了？是不是顺差流到境外去了所以人民币汇率有贬值的压力？实际情况未必如此。

这主要有一个很重要的政策变迁。811汇改之前汇率比较僵化，央行经常对外汇市场干预，所以外汇储备变化和贸易差额的变动联系比较紧密。但是2018年开始，央行基本退出了外汇市场常态干预。

在这种情况下，市场需要形成自我平衡。贸易顺差，非贸易就是逆差，贸易顺差越大，非贸易的流出越多。我们能看到的一个镜像关系就是经常项目顺差，资本项目（含净误差与遗漏）就是逆差，经常项目顺差越大，资本流出就越多。

美国情况就恰恰相反，美国国际收支是结构性的经常项目逆差，资本项目顺差。所以，不能简单的用贸易逆差或者经常项目的逆差来分析预测美元的贬值，也不能简单的用资本项目净流入或者资本项目顺差来分析预测美元的升值。

同样的，实际上哪怕在2020年、2021年人民币升值的时候，我们资本项也是流出的。因为如果两个都是顺差，或者两个都是逆差，国际收支自身就平衡不了。

从数据来看，2022年人民币的贬值主要是资本流出导致的。因为经常项目顺差是增长的，资本项目的流出是增加的。但今年的情况又不一样。我们看到，经常项目顺差下降，而资本项目逆差增长。所以今年人民币面临贬值压力，是经常项目顺差减少和资本项目的逆差增加两个因素共同驱动。

所以，我们不能简单的用资本流出，特别是国际收支口径的资本流出来分析判断人民币汇率的走势。

事实二：资本外流有对外投资和外来投资两方面的原因

在经常项目顺差的情况下，资本项目一定是流出的。这里有两个主体，一个是境外机构，是国际收支平衡表里的金融账户项下的负债方、利用外资。也就是资本项下流出，可能是外来投资净流入减少，或者甚至变成净流出导致的。

另一个主体是境内机构，是资产方、对外投资。也就是资本流出可能是对外资金运用增加。这里的资产方不包括国家的外汇储备，这是非储备性质的，就是民间的对外投资。

2015年人民币面临贬值压力。国际收支数据显示，当年非储备性质的金融账户逆差四千多亿，同比增长了七倍多。其中，资产方对外投资净流出减少了28%，而负债方由上年净流入四千多亿逆转为净流出一千多亿。

这告诉我们什么？所有的资本流动冲击都是从流入开始的。从国内外的经验来看，没有前期的大量流入，就不会有后面的集中流出。因此，所有国际收支危机、金融危机的隐患都是在流入的时候埋下的。所以2015年人民币贬值是外资流出驱动的。

2016年情况又发生了变化。非储备性质的金融账户逆差基本持平略有减少。但负债方已经由上一年的净流出转为了净流入将近2600亿。就是外资2015年跑了，2016年又开始回流了。但此时资产方净流出六千多亿，增长了翻了一番。这告诉我们什么？这显示，当时情况下，市场出现了贬值恐慌，主要不是外资流出导致的，而是内资大量外流导致的。所以，当时我就建议，稳汇率的关键在于稳住在岸市场主体的信心。

同样，2022年非储备性质的金融账户，逆差同比增长了六倍。其中，资产方虽然净流出1800亿美元，但同比下降了74%。而负债方由上一年的净流入六千多亿，转为净流出2294亿。这再次印证了所有的资本流动冲击都是从流入开始的，又是外资先跑了。因此，2022年我们面临的贬值压力主要原因是外资流向逆转。而内资的资产方净流出减少，这就是央行退出外汇市场常态干预后，前些年贸易顺差很大一部分不是变成了外汇储备，而是变成了民间对外资产的运用，也就是藏汇于民。在特殊的时候，藏汇于民可以起到“防火墙”的作用。就是有资本流出的时候，不用动用外汇储备，民间会减少对外资产运用，甚至变成净流入。

2023年上半年，非储备性质金融账户逆差849亿美元，同比增长30%。其中：资产方净流出921亿美元，减少18%，显示“藏汇于民”的“护城河”作用继续发挥；负债方净流入72亿美元，减少85%，显示外资信心还没有完全恢复，但是跟去年大规模净流出相比，全年净流出边际上又有所改善。也就是说，外资流出，它也不会永远这么流出下去，会达成一种新的均衡状态。

事实三：本轮人民币汇率调整是基本面变化与市场情绪波动共同驱动

国际收支除了经常项目和资本项目的分类以外，还能分成基础国际收支和短期资本流动。基础国际收支项目对应经常项目加直接投资。经常项目是用商品和劳务等资源对外交易，是一个稳定的外汇资金来源。直接投资我们过去认为它是长期的资本流动，也是稳定的。而短期资本就是非直接投资形式的资本流动，包括证券投资、其他投资、金融衍生品交易、净误差与遗漏等。

2015年人民币汇率调整的时候，经常项目顺差同比是基本持平的，略有下降。主要是短期资本净流出翻了一番多，也就意味着2015年的人民币汇率贬值，很大程度上是因为短期资本大量流出导致的。而短期资本很大程度上是受到市场情绪的影响，它并不一定是因为经济基本面出现了大的变化。

2016年又不太一样。基础国际收支顺差同比下降了一半以上。短期资本净流出降幅虽然仍然下降，但是降幅明显的收敛。这就意味着2016年人民币汇率继续调整，是基本面和情绪面两个因素共同导致的。所以2016年我们除了要在国际市场引导预期，采取措施稳汇率以外，还要积极的改善我们经济基本面。当时，2016年9月份的PPI同比增速数据首次转正，意味着中国经济开始触底回升

2022年实际上短期资本流净流出增长并不多，是基本持平的。主要原因是基础国际收支顺差的同比小幅下降。所以2022年人民币贬值压力主要是来自于基本面的不利。

今年前三季度，短期资本净流出778亿美元，同比下降了73%。而基础国际收支顺差同比也下降了76%。显然今年人民币汇率的调整压力，不能光用市场情绪的波动来解释，一定程度上也要关注基本面变化带来的人币汇率调整的压力。

这也是为什么三季度央行货币政策报告里强调要三个坚决，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序经济进行处置，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化。这个就是针对市场预期的引导。

事实四：外来直接投资净流出并非中国专利，不必过度解读

三季度我们外来直接投资出现了净流出118亿，引起了市场广泛的关注。但是其实我们应该看到，外来直接投资这个数据波动比较大，直接投资流出不是中国特有的现象，很多国家都发生过。比方说美国，2000年到2022年期间，美国外来直接投资有13个年份环比负增长，占到了总年份的56.5%，且2001~2002年和2016~2018年间出现了连年环比下降。

但中国只有九个年份是环比负增长，只占到了总年份的39%，且2014~2017年间出现了连年环比下降，而且是连续四年时间。但是那个时候大家并没有像当前关注度这么高。

从季度更高频的数据来看，美国也出现过外来直接投资净流出。1999年的一季度到2023年的二季度，美国也出现了三次外来直接投资是净流出，分别为2014年一季度713亿美元、2018年二季度67亿美元和2020年一季度542亿美元。其中，第一次为外来直接投资的股权投资净流出797亿美元所致。其他两次是因为关联企业债务由净流入变成净流出。中国今年是1998年初有数据以来，首次出现这种净流出。

事实五：外来直接投资减少未必意味着产业外迁

大家比较关注当前的外来直接投资净流出，主要是担心产业外迁问题。首先，我们刚才说了外来直接投资净流出并非中国的特例，其他国家也发生过，是不是出现产业外迁我们需要进一步观察。

从2022年的三季度开始到今年的三季度，我们连续五个季度国际收支口径的直接投资都是净流出。净流出包括两块，一是对外直接投资净流出，另一块是外来直接投资的净流入减少甚至转为净流出。

2022年三季度~2023年三季度，中国国际收支口径的直接投资连续五个季度净流出，季均净流出340亿美元，较2020年三季度~2022年二季度（上轮人民币汇率升值期间）季均净流入减少了743亿美元。 其中，外来直接投资季均净流入113亿美元，较2020年三季度~2022年二季度季均净流入少了693亿美元，贡献了同期直接投资净流入总降幅的93%。 也就是说直接投资由净流入变成净流出，主要原因就是外来净流入大幅减少，对外直接投资并没有出现异常的情况。

今年前三季度，直接投资净流出1274亿美元，上年同期为净流入469亿美元，减少额贡献了基础国际收支顺差总降幅的66%。其中，外来直接投资净流入155亿美元，同比下降90%，贡献了直接投资净流入总降幅的79%。 可见，除了经常项目顺差的减少，外来直接投资净流入的减少也是国际收支顺差波动的一个重要的原因。

从季度数据来看，今年三季度直接投资净流出超过了同期的经常项目顺差，导致了基础国际收支逆差32亿美元。短期资本也是净流出，所以三季度是“双逆差”。因而，当季交易引起的外汇储备下降了432亿美元，贡献了同期外汇储备余额总降幅的55%。所以，从这个意义上来讲，外来直接投资净流出未必意味着产业外迁，但其对国际收支自主平衡能力的影响仍值得高度关注。

事实六：外资担心的不是汇率的涨跌，而是“不可交易”的风险

还有观点认为如果人民币升值，有助于吸引外资流入。而人民币贬值，会导致或者加速资本外流。所以我们应该稳定汇率来留住外国投资。

但实际上对于外国投资来讲，在大部分市场他们天然要承担当地市场的汇率波动风险。对于外国投资者来讲，他们担心的不是汇率的涨跌，而是当东道国无法用汇率出清市场的时候，那么最后肯定要求助于数量出清市场，就是限制流入流出，最后导致“不可交易”的风险。

实际上，这些年来由于人民币汇率弹性的增加，它是反而起到了稳定外来证券投资的作用。2022年人民币刚开始调整的时候，债券通下外资从上一年累计净买入境内人民币债券7500亿转为净卖出6162亿。但是今年前11个月，在中美负利差进一步走扩，人民币汇率继续承压的背景下，外资已经是转为累计净买入人民币债券1000亿了，其中的9到11月份是连续的净增值。所以并不存在说人民币贬值外资就抛。恰恰是在人民币汇率调整过程中，央行、外汇局继续扩大开放。当汇率调整比较充分以后，反而人民币资产对于外资的吸引力会重新显现。陆股通项下也是，今年前11个月累计净买入566亿，同比增长了3%。

事实七：汇率浮动有助于发挥吸收内外部冲击的“减震器”作用

通常，我们外债统计监测的期限划分沿用过去传统的理念，也就是短期外债就是一年以内剩余期限，一年以上的就叫中长期外债。近年来随着境内债券市场开放后，外来债券投资也纳入了外债统计监测口径。但是，即便外资买的是十年二十年期限国债，他们随时可以在二级市场卖掉变现，获得人民币后换成外汇离场，这就是一个典型的短期投资。所以，去年大部分时间，外资减持人民币债券，但从统计的监测口径看是中长期外债在减少。实际上它应该是短期的性质。

还有境外的央行、主权财富管理机构原本被视为稳定的投资者，长期的投资者。但其实从国际货币基金组织公布的全球持有的人民币外汇储备资产来看，全球人民币外汇储备的份额最高是2.83%，今年的六月底降到了2.45%，很重要一个原因就是境外央行减持人民币的债券资产造成人民币外汇储备资产规模下降。从这个意义上来讲，监管理念也需要与时俱进，我们也要关注这类投资者投资行为的变化。

当人民币国际化以后，汇率有弹性能够起到吸收内外部冲击的减震器作用。去年民间对外金融资产净债权减少了2600多亿美元。这并不意味着民间部门有2600亿美元的资本外流，很主要一个原因是人民币的负债。

好比外商来华的股权投资，它是用人民币计价的。他投的时候是美元，但是他做注册资本的时候，要按当时的汇率折算成人民币进行注册，它会随着人民币汇率的变化发生账面的价值的波动。去年人民币贬值，我国对外的人民币负债减记了以两千多亿美元，贡献了当期我们民间对外净负债减少的90%。今年上半年贡献了百分之百，民间对外净负债减少了1600亿美元，基本上都可以用人民币对外负债的减记来解释。

美元霸权的表现之一，就是美国经常通过美元汇率的变动来进行对外债务负担的调整。其实，对于所有国际货币来讲都有这种特权，汇率弹性就能起到这种自我调节的作用。相反，新兴市场由于本币不是硬通货，只能用外币举债，就暴露在货币错配的风险之中。

事实八：央行出手，汇率的具体水平不重要，外汇市场反应更重要

今年五月人民币再度跌破7的时候，央行只发了一个声明，没有采取任何实际性的动作。但是七月份以后，央行、外汇局频频出手，不到一个月时间两次在境外增发央票，宏观审慎措施频繁的使用，稳汇率政策不断的加码。

市场有一种猜测，说央行要守7.3的水平。但我认为，主要原因是今年下半年随着人民币汇率的继续调整，外汇市场的供求形式发生了新的变化。5份人民币刚破七块钱的时候，外汇市场结售汇仍然是供大于求，是顺差。但是七月以后，却是连续结售汇逆差。九月份人民币创新低的时候，当月银行即远期（含期权）结售汇逆差306亿美元。这是2017年2月份以来的新低，显示外汇供求失衡加剧。这才是央行出手的一个重要的背景。正如国际货币基金组织建议的，央行应该保持汇率政策的灵活性，当汇率变动影响到货币政策传导或者产生更加广泛的金融稳定风险时，则可以使用外汇干预措施。换句话讲，就是央行日常对汇率涨跌应该善意的忽视，只有当汇率涨跌影响到国内物价和金融稳定时才应该出手干预。

事实九：当人民币跨境行使世界货币职能后就相当于外汇

今年三月起，在银行代客跨境收付里，人民币的占比连续的超过了美元，成为境内第一大跨境收付货币，这是人民币国际化取得的新的成绩。

但任何事情有利就有弊，有弊就有利。当一个货币行使世界货币职能的时候，它实际上就形同外汇。因而，今年下半年对离岸市场人民币流动性进行调控，一个很重要的原因就是人民币的净流出大幅增加。上半年，银行代客涉外净流出仅有60亿美元，同比下降46%，7至10月份累计净流出1181亿美元，同比翻了一番还多。

人民币净流出后，它通过两个渠道来影响境内的人民币汇率走势和外汇供求关系。一个渠道是一部分人民币流出以后，在离岸市场兑换，影响离岸人民币汇率。离岸人民币汇率和在岸人民币汇率存在差价，它就是影响市场汇率预期的信号。

另一个渠道是人民币在离岸市场兑换以后，可以通过跨境人币清算渠道，通过境外人民币业务参加行到在岸市场平盘，这同样也会影响境内外汇供求关系。从这个意义上来讲，我们要关注人民币跨境带来的这些影响。

如何看待人民币汇率“紧贴”7、外汇储备“逼近”3万亿美元？

近期，人民币对美元汇率“紧贴”7关口、外汇储备“直逼”3万亿美元，引发市场高度关注。

中国人民银行和外汇局相关人士22日表示，美元未来走势不会是单方向的，外汇储备也不单纯与汇率单项挂钩，市场无需对某一点位做过度解读。央行将通过多项措施，为人民币债券加入国际主要债券指数创造条件，引导更多外资投入境内市场。

面对“7关口”加大正面引导预期

22日，人民币对美元中间价报6.9435，较前一交易日调升54个基点。中国外汇交易中心数据显示，截至22日16:30，人民币对美元即期收盘价报6.9466。

看着近在咫尺的“破7”，不少市场人士心存担忧。对此，中国人民银行研究局首席经济学家马骏表示，美元未来走势不会是单方向的，一旦市场发现过去的预期过于乐观，美元指数就有可能出现调整，其他货币对美元就会升值。

在马骏看来，最近美元快速走强、包括人民币在内的许多国家汇率对美元贬值，主要是市场预期变化所致，但这些预期可能过于乐观。

业内人士表示，美元大幅升值、美国国债收益率对于美国实体经济，尤其对出口产生紧缩效应；最近美国企业债发行利率、住房按揭利率大幅上升，美国的大规模减税和基建计划能否实现也未可知。

自今年一季度以来，人民币采用了“收盘价+一篮子”的中间价定价机制。“这个公式为人民币波动提供了足够的弹性，会导致双向波动。”马骏表示，最近几个月来人民币汇率的双向波动比以前大，在具体操作中央行已经综合考量到兼顾汇率弹性和稳定性。

“最近，我们加大了正面引导预期的力度。11月初以来，人民币一篮子汇率还是略有升值的。”马骏说，“从我国经济基本面来看，11月PMI继续上升，民间投资已经开始触底反弹，出口增速转负为正。我们有信心在增加汇率弹性的基础上，保持人民币在合理均衡水平上的基本稳定。”

“3万亿”并非衡量外储充裕与否的标准

11月末，我国外汇储备规模为30516亿美元，较10月末下降691亿美元，刷新今年1月以来最大降幅。外汇储备正逼近3万亿美元，引发不少市场人士担忧。

“外汇储备多少是适度规模并没有一个统一指标，以前外汇储备超‘4万亿’时有人认为外储过多了，但降到‘3万亿’有人又担心不够了。”外汇局相关人士表示，市场应该更关注，目前外汇储备能否持续为市场提供流动性，能否抵御外部风险冲击，而非一个具体点位。

外汇局相关人士认为，近期引发外汇储备下降的主要因素有央行向市场提供流动性以及估值效应，如外汇储备中欧元、日元等非美货币贬值。“目前来看，3万亿美元的外汇储备是充裕的，处于合理稳定区间。不是说一旦外汇储备降到3万亿美元以下，危机就会到来。”

有消息称，中国10月大幅减持413亿美元的美国国债，持债总额降至1.1157万亿美元，创下近年来新低。

对此，外汇局相关人士介绍，美国国债在国际金融市场是重要的投资标的，各国央行都会从评级到市场深度，再到流动性、风险特性等方面综合考虑投资标的。“当然，央行也会通过近期美国加息、美国国债收益率曲线等方面微观考量，对美国国债投资进行战术性动态调整。”

加快开放国内债市引入境外资金

人民币汇率波动频繁、外汇储备持续下降，这引发不少人对跨境资本流动压力增大的担忧。

国际金融协会的数据显示，2000年到2013年，国际资本大量流入新兴经济体，但从今年下半年开始，国际资本在新兴经济体处于资本流出态势。中国已深度融入国际资本市场，无法脱离国际资本流动的大格局。

不过，外汇局相关人士认为，目前中国跨境资本流动形势总体稳定，这与人民银行和外汇局前期采取一定措施扩大资本流入有关。

就此，马骏表示，在未来一段时间，央行将协调相关部门，允许和引导境外投资者进入境内外汇衍生品和利率衍生品市场进行交易，以对冲利率和汇率风险；进一步明确对汇出投资本金和收益的规则以及对投资收益和利息收入的税收政策；探索通过境内外基础设施合作，延长交易时间、减少境外投资者重复开户负担等，提升交易便利性，进一步扩大实际参与银行间债券市场投资的境外机构投资者范围。

马骏表示，通过上述举措，可以提升境外机构投资于中国银行间债券市场的便利性，为主要国际债券指数编制机构将人民币债券纳入相关指数创造条件，从而引导更多境外资金进入中国债市。

德意志银行的调研显示，如果中国债券被纳入全球债券指数，未来五年内会有7000亿美元至8000亿美元的新外资流入中国债市。一些市场人士估计，为数可观的资金投入中国债市，或将支持人民币汇率的基本稳定。

外汇储备对汇率的影响有哪些？

外汇储备对汇率的影响有哪些?一国的货币汇率稳定与否，在很大程度上取决于特定市场条件下其外汇储备所能保证的外汇流动性。

1、储备货币的汇率变动影响一国外汇储备的实际价值。

储备货币汇率上升，会使该种储备货币的实际价值增加，储备货币汇率下降，会使该种货币的实际价值减少。外汇储备实际是一种国际购买力的储备。因为当今的任何国际储备货币，无论是美元、德国马克还是英镑、都不能与黄金兑换，只能与其他外汇兑换来实现自己的国际购买力。储备货币实际上仍是一种价值符号，它的实际价值只能由它在国际市场上的实际购买力来决定。如果外汇储备代表的实际价值随货币汇率的下跌而日益减少，就会使得有该种储备货币的国家遭受损失，而储备货币发行国因该货币的贬值而减少了债务负担，从中获得巨大利益。

500)this.width=500′ hspace=10 vspace=10/>    当然，储备货币汇率下跌同样会危及到发达国家，使发达国家的外汇储备也遭受损失，但是与不发达国家相比，发达国家遭受的损失相对要小，因为在各国的国际储备中，发达国家的黄金储备占比重要比发展中国家所占的比重大，即发展中国家外汇储备所占比重比发达国家占的比重大。例如，80年代末期，发达国家的黄金储备占整个黄金储备的比重是84.8%,而发展中国家只占15.2%;发达国家的外汇储备占其整个国际储备比重是93%，而发展中国家外汇储备则要占其整个国际储备的98%左右。

本币汇率变动会直接影响到本国外汇储备数额的增减。一般来讲，一国货币汇率稳定，外国投资者能够稳定的获得利息和红利收入，有利于国际资本的投入，从而有利于促进该国外汇储备的增长;反之，本币汇率不稳，则会引起资本外流，使该国外汇储备减少，同时，当一国由于本币汇率贬值使其出口额增加并大于进口额时，则该国外汇收入增加，外汇储备相对增加;反之，情况相反。

2、汇率变动影响某些国际储备货币的地位与作用。

一国选择储备货币总是要以储备货币汇率长期较为稳定为前提。如果某种储备货币其发行国国际收支长期恶化，货币不断贬值，汇率不断下跌，该储备货币的地位和作用就会不断削弱，甚至会失去其储备货币的地位。例如，第二次世界大战以后，英国的经济与金融由于受到战争的影响而衰落，英镑不断贬值，汇率下跌，在国际支付中的使用量急剧缩减，英镑的国际储备货币的地位也因此大大削弱。

美元回升促6月外汇储备小幅回落，人民币汇率双向波动态势不改

受6月美元强势反弹影响，中国外汇储备暂时告别持续增长态势。

7月7日，国家外汇管理局发布最新数据显示，截至6月底，中国外汇储备规模达到32140亿美元，较5月份环比下降78亿美元，出现过去三个月以来的首次下降。

一位华尔街大型宏观经济型对冲基金经理向记者表示，究其原因，一是6月美元强势反弹导致中国外汇储备的非美资产估值在折算成美元后出现下降，拖累外汇储备总额下降；二是全球供应链持续恢复令中国出口高景气度略有下降，令外贸顺差与外汇储备双双缩水。

国家外汇管理局副局长王春英指出，6月份受新冠肺炎疫情波动与疫苗接种推进以及主要国家货币与财政政策预期变化等因素影响，美元指数震荡上行，主要国家金融资产价格总体上涨，考虑到中国外汇储备以美元为计价货币，非美元货币折算成美元后出现金额下降，加之资产价格变化，令当月外汇储备规模下降。

值得注意的是，尽管6月外汇储备环比下降78亿美元，但仍高于市场预期32000亿美元，表明中国外汇储备持续分散化投资正发挥良好的作用。

数据显示，6月美元汇率指数上涨2.9%，令同期欧元贬值3%，英镑贬值2.7%，日元贬值1.4%——若中国外汇储备集中投资非美发达国家资产，可能会遭遇不小的资产估值下跌；所幸的是，中国外汇储备已大量分散投向其他新兴市场国家，当月全球资本大举重返新兴市场国家令其资产估值上涨，确保外汇储备最终小幅回调。

在上述华尔街大型宏观经济型对冲基金经理看来，若中国外汇储备持续站稳32000亿美元上方，无疑给下半年人民币汇率在均衡汇率平稳波动提供强有力的支撑。

“事实上，不少华尔街投资机构认为下半年人民币汇率面临较高贬值压力。” 海投全球创始人兼CEO王金龙向记者表示。具体而言，一是美国通胀压力持续走高迫使美联储或提前收紧QE措施，进一步推动美元反弹；二是美国经济在大规模经济刺激计划助推下保持较快增长，吸引资金从中国等新兴市场国家回流美国资产；三是全球供应链日益恢复令中国外贸高景气度趋于回落，或将拖累人民币汇率下跌。

“若中国外汇储备能保持基本稳定，加之中国经济基本面持续好转，众多海外资管机构就不会大幅调低人民币均衡汇率估值。甚至当全球疫情再度波动时，大量资本涌入人民币资产避险令人民币汇率延续宽幅双向波动态势。”他指出。

王春英指出，未来境外疫情形势依然严峻，全球经济形势和国际金融市场仍面临较多风险因素。但中国经济运行稳中加固、稳中向好，内生动力逐步增强，将有利于外汇储备规模保持基本稳定。

外汇储备环比回落“探因”

在业内人士看来，6月中国外汇储备之所以出现环比小幅回落，主要原因是“美元强势反弹”。

数据显示，6月美元汇率指数上涨2.9%，令众多非美元货币汇率整体较大幅度回落，拖累中国外汇储备里的非美货币资产在换算成美元资产时出现估值下跌。

即便6月全球主要资产价格整体上涨，比如标普500指数上涨2.2%、欧元区斯托克50指数上涨0.6%、以美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.5%，也无法抵消非美货币汇率下跌所带来的资产折算估值下跌幅度。

前述华尔街大型宏观经济型对冲基金经理表示，除了外汇储备非美资产估值下跌，不少华尔街投资机构认为6月人民币汇率回调与中国外贸景气度略有下降，也是外汇储备环比下跌的另外两大幕后推手。

究其原因，一是外贸景气度略降导致中国外贸顺差随之下滑，导致外汇储备吸收额减少，二是6月人民币汇率下跌令众多外贸企业不急于结汇，导致银行吸收的外汇资金相应减少，导致外汇储备吸收额也随之减弱。

值得注意的是，6月人民币汇率下跌，也悄然影响资本项资金流入对外汇储备增加值的贡献度。

数据显示，6月北向资金累计净流入154亿元人民币，外资对人民币债券的净增持额也达到约360亿元人民币，但考虑到当月人民币兑美元汇率下跌逾1000个基点（跌幅超过1.1%），其折算成美元的金额有所下滑，无形间令相应外汇储备增加额减少。

外储稳定有助缓解下半年人民币贬值压力

随着下半年美联储提前收紧 QE货币政策预期日益升温，中国外汇储备能否保持基本稳定，无形间成为影响下半年人民币汇率走势的新因素。

海投全球创始人兼CEO王金龙表示，当前押注下半年人民币汇率遭遇较高贬值压力的华尔街投资机构为数不少。究其原因，一是美联储若提前收紧QE货币政策或令美元指数持续反弹；二是美国经济若持续较高增长，会驱动全球资本从中国新兴市场国家回流美国；三是全球供应链日益恢复也令中国外贸高景气度趋弱，不利于人民币汇率企稳反弹。

“因此，中国货币政策是否稳健、外汇储备能否保持基本稳定，很大程度影响着华尔街投资机构对人民币均衡汇率的调整幅度。”王金龙向记者指出。目前而言，多数华尔街投资机构预计未来一段时间中国货币政策仍将保持相对稳健，对人民币汇率企稳构成较强支撑；若外汇储备能持续基本稳定，将令华尔街投资机构更没有底气大幅调低人民币均衡汇率估值。

记者多方了解到，不少华尔街大型资管机构认为未来中国外汇储备保持基本稳定属于大概率事件，一方面中国无需动用外汇储备支付巨额外债，另一方面中国外汇储备日益多元化分散投资，令外汇储备安全性与收益稳健性得到保障。

“事实上，不少华尔街大型资管机构认为人民币资产配置比例仍偏低，打算继续增持人民币债券等资产，令人民币资产配置比例至少达到总资产的8%-10%，较当前高出4-5个百分点。”一家欧洲大型资管机构亚太区首席代表向记者指出。这无形间给下半年人民币在均衡汇率保持平稳波动构成新的支撑。

他坦言，尽管全球资本持续流入人民币资产给外汇储备基本稳定与人民币汇率企稳带来较强支撑，但相关部门仍需警惕美联储提前收紧QE货币政策所带来的诸多风险，包括美元、美债收益率持续反弹对全球资产价格带来的重新定价影响，以及防范国际金融市场波动和大规模资本流动冲击，为外汇储备保持基本稳定构筑更强的防火墙。