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中仑新材: 关于开展远期外汇交易业务的公告

证券代码：301565    证券简称：中仑新材       公告编号：2025-003

中仑新材料股份有限公司

本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、

误导性陈述或重大遗漏。

重要内容提示：

“公司”）为有效防范和规避外汇市场风险，根据实际情况，适时适度开展远期

外汇交易业务进行套期保值，仅限于公司（含公司及全资子公司，下同）生产经

营所使用的结算外币，不会影响公司整体经营业务发展。

万美元（交易币种为非美元时，按照实际交易汇率折算成美元进行额度统计，下

同）的远期外汇交易业务，预计动用的交易保证金和权利金上限不超过 500 万美

元，额度使用期限自公司董事会审议通过之日起 2 个月内，在上述额度范围内，

资金可循环滚动使用。

会议、第二届监事会第七次会议分别审议通过了《关于开展远期外汇交易业务的

议案》，同意公司根据实际经营需要开展金额不超过 6,000 万美元的远期外汇交

易业务。根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》《公司章程》以及公司《远

期外汇交易业务管理制度》等的相关规定，本次外汇交易业务事项经公司董事会

审议通过后生效，无需提交公司股东大会审议。本次事项不涉及关联交易。

的原则，不做投机性的交易操作，但仍会存在一定的市场风险、流动性风险和履

约风险等，敬请广大投资者注意投资风险。

一、远期外汇交易业务情况概述

（一）交易的背景与目的

公司及子公司进出口业务主要采用美元、欧元等外币进行结算，为降低汇率

波动对公司经营的影响，公司拟通过开展远期外汇交易业务，锁定未来时点的交

易成本或效益，从而降低公司成本及经营风险。

公司采用远期合约等外汇衍生产品，对冲进出口合同预期收付汇及手持外币

资金的汇率变动风险，其中，远期合约等外汇衍生产品是套期工具，进出口合同

预期收付汇及手持外币资金是被套期项目。套期工具的公允价值或现金流量变动

能够降低汇率风险引起的被套期项目公允价值或现金流量的变动程度，从而达到

风险相互对冲的经济关系，实现套期保值的目的。

（二）交易金额

公司拟开展金额不超过 6,000 万美元的远期外汇交易业务，预计动用的交易

保证金和权利金上限（包括为交易而提供的担保物价值、预计占用的金融机构授

信额度、为应急措施所预留的保证金等）不超过 500 万美元，预计任一交易日持

有的最高合约价值不超过 6,000 万美元。

（三）交易场所及品种

交易场所为经国家外汇管理局和中国人民银行批准的、具有外汇衍生品交易

业务经营资格的金融机构，与公司不存在关联关系。

远期外汇交易业务品种包括但不限于远期结售汇、结构性远期、外汇互换、

外汇期货、外汇期权业务及其他外汇衍生产品等业务。公司拟开展的远期外汇交

易业务涉及的外汇币种与公司生产经营所使用的主要结算外汇币种相同，主要外

币币种为美元、欧元等。

（四）交易期限

该事项实施期限自公司董事会审议通过之日起 2 个月内，在上述期限内任一

时点的交易金额（含交易收益）不得超过已审议额度。在董事会审议额度范围内，

资金可循环滚动使用。公司董事会授权公司管理层在额度范围内实施日常远期外

汇交易业务。

（五）资金来源

公司拟开展的远期外汇交易业务的资金来源系自有资金，不涉及使用募集资

金或银行信贷资金。

二、开展远期外汇交易业务的必要性和可行性分析

公司开展外汇远期交易业务，是从锁定外汇交易成本的角度考虑，能够降低

汇率波动对公司生产经营的影响，稳定境外业务收益，符合公司的实际发展需要，

且风险总体可控，不存在损害公司和中小股东利益的情形行为。因此，为规避外

汇市场风险，防范汇率大幅波动对公司经营成本带来的不利影响，公司有必要根

据自身实际情况，开展以锁定外汇成本为目的的远期外汇交易业务。

公司开展远期外汇交易业务是围绕实际主营业务展开的，不是以盈利为目的

的投机性套利交易，可以实现以规避风险为目的的资产保值，增强公司财务稳健

性，符合公司稳健经营的要求。针对开展远期外汇交易业务可能会存在的风险，

公司制定了《远期外汇交易业务管理制度》，完善了相关内控制度，公司采取的

针对性风险控制措施切实可行，开展外汇交易业务具有可行性。因此，公司开展

远期外汇交易业务具有一定的必要性和可行性。

三、开展远期外汇交易业务的风险分析及公司采取的风险控制措施

（一）远期外汇交易业务的风险分析

远期外汇交易业务可以在汇率发生大幅波动时，降低汇率波动对公司的影响，

但是也可能存在一定的风险：

司锁定汇率后成本支出可能超过不锁定时的成本支出，从而造成潜在损失；

存在因内部控制制度不完善导致的风险；

情况可能引发公司资金损失的流动性风险；

业务操作或未能充分理解远期外汇交易信息，将带来操作风险；

律风险。

（二）公司采取的风险控制措施

在签订合约时严格按照公司预测回款期限和回款金额进行交易；

择具备资质且信用度较高的机构；

培训，严格执行远期外汇交易业务的操作和风险管理制度，授权部门和人员应当

密切关注和分析市场走势，持续跟踪远期外汇公开市场价格或公允价值变动，及

时评估远期外汇交易的风险敞口变化情况并结合市场情况，适时调整操作策略，

提高保值效果；

汇交易业务的操作原则、审批权限、责任部门、内部操作流程、内部风险报告制

度及风险处理程序，充分控制交易风险。

四、会计核算政策及原则

公司根据财政部《企业会计准则第 22 号——金融工具确认和计量》

《企业会

计准则第 24 号——套期会计》

《企业会计准则第 37 号——金融工具列报》

《企业

会计准则第 39 号——公允价值计量》等相关规定及指南，结合实际情况，对开

展远期结售汇和外汇期权业务进行财务核算处理，反映资产负债表及利润表相关

项目。

五、履行的审议程序及相关意见

（一）董事会审议情况

公司于 2025 年 3 月 5 日召开第二届董事会第六次会议，审议通过了《关于

开展远期外汇交易业务的议案》，经审议，董事会认为：在人民币对外币汇率浮

动的背景下，公司面临一定的汇率波动风险。公司拟开展远期外汇交易业务，通

过合理的人民币远期外汇交易，公司可有效规避汇率风险，锁定未来时点的交易

成本，实现以规避风险为目的资产保值，对上述事项的决策程序符合相关法律、

法规及公司有关制度的规定，不存在损害公司及全体股东，尤其是中小股东利益

的情形。因此，董事会同意公司开展远期外汇交易业务。

（二）监事会审议情况

公司于 2025 年 3 月 5 日召开第二届监事会第七次会议，审议通过了《关于

开展远期外汇交易业务的议案》，经审议，监事会认为：公司拟开展远期外汇交

易业务是为了降低汇率波动对公司的影响，有利于降低成本及经营风险，开展该

项业务符合公司的实际情况，不存在损害公司及股东，特别是中小股东利益的情

形。因此，监事会同意公司开展远期外汇交易业务。

（三）保荐人核查意见

经核查，保荐人认为：公司开展远期外汇交易业务事项已经公司第二届董事

会第六次会议、第二届监事会第七次会议审议通过，在会议召集、召开及审议的

程序上符合有关法律、法规及公司相关制度的规定。

公司开展远期外汇交易业务符合公司实际经营的需要，可以在一定程度上降

低汇率波动对公司的影响，符合公司的实际发展需要，不存在损害公司和股东利

益的行为。公司根据相关规定及实际情况制定了《远期外汇交易业务管理制度》，

针对远期外汇业务内部管理的制度较为完备，具有相应的风险控制措施。

综上，保荐人对公司开展本次董事会批准额度范围内的远期外汇交易业务事

项无异议。

六、备查文件

业务的核查意见。

特此公告。

中仑新材料股份有限公司

董事会

新疆众和: 新疆众和股份有限公司关于开展套期保值及远期外汇业务的可行性分析报告

新疆众和股份有限公司关于

开展套期保值及远期外汇业务的可行性分析报告

一、氧化铝、铝、螺纹钢/热轧卷板套期保值业务

（一）从事套期保值的目的

公司主要从事铝电子新材料和铝及合金制品的研发、生产和销售，主要产品

包括高纯铝、电子铝箔、电极箔、铝制品及合金产品，氧化铝是公司生产所需的

主要原材料，其价格大幅波动将对公司生产成本造成一定压力；合金产品、铝制

品等铝加工产品所需的部分铝相关原材料需从外部采购，但由于铝价波动较大，

对公司上述原材料采购价格产生不利影响；螺纹钢/热轧卷板是公司冶金建设分

公司电解槽大修、炉窑等业务所需主要原材料，随着分子公司业务开拓，对原材

料的需求大幅增加；在公司产品销售过程中，高纯铝、合金产品、铝制品等产品

以铝价为基础进行定价；大宗商品价格波动将对公司上述产品成本、销售价格以

及利润产生较大影响。

通过开展套期保值业务，可以锁定原材料采购成本和产品销售价格，降低原

材料采购价格、产品销售价格波动风险，从而达到锁定相应经营利润的目的，降

低对公司正常生产经营的影响。

公司利用套期保值进行风险控制，不进行以逐利为目的的任何投机交易。

（二）套期保值的品种及套期保值数量

公司套期保值业务仅限于公司生产经营涉及的大宗商品氧化铝、铝、螺纹钢

/热轧卷板。2025年，公司预计买入及卖出氧化铝套期保值数量不超过36万吨；

预计买入铝套期保值数量不超过12万吨；预计买入螺纹钢和热轧卷板的套期保值

合计数量不超过3万吨；预计卖出铝套期保值数量不超过18万吨。

公司套期保值的数量原则上不超过实际订单生产所需采购或销售的现货量。

（三）套期保值资金来源及资金规模、持仓合约最高价值

公司在套期保值业务中投入的资金不涉及募集资金；公司严格控制套期保值

资金规模，不得影响公司正常经营，根据测算，2025年度任一交易日保证金占用

最高额度不超过10亿元，在此额度范围内，可以循环使用。以上资金规模是按照

最大保值数量及暂估的各品种价格一次性全部买入等测算所得的极端情况，实际

操作过程中预计所需资金规模很难达到或长期保持在10亿元的极端值。

公司相应的套保头寸持有时间与需要管理的风险敞口相匹配，原则上不超出

相关合同实际执行的时间，套期保值合同时间应与现货保值所需的时间相匹配。

公司任一交易日持有的最高合约价值不超过84亿元。

（四）套期保值业务期限

业务期间为自本议案经公司 2025 年第二次临时股东大会审议通过之日起至

公司审议下一年度套期保值业务的股东大会召开之日止，且不超过 12 个月。

（五）开展套期保值业务的可行性分析

公司生产产品所需原材料主要为氧化铝、铝锭、铝棒、钢材等，公司销售的

高纯铝、合金产品、铝制品等产品以铝价为基础进行定价；上述大宗商品价格的

大幅波动将对公司生产成本及销售毛利带来较大的影响。上述大宗商品可进行期

货期权交易，开展套期保值业务，是为了规避市场价格波动，锁定预期利润，控

制运营风险。

公司拟开展的上述套期保值业务，严格按照公司生产经营实际进行，不以投

机为目的。公司已建立较为完整的套期保值业务管理制度及内控制度体系，具有

与拟开展套期保值业务交易相匹配的自有资金，公司将严格按照有关法律法规、

监管要求和公司相关制度，落实风险管控措施，审慎操作，有助于规避大宗商品

价格波动给公司带来的经营风险，该业务实施具有可行性。

（六）套期保值的风险分析

交易损失。

可能造成资金流动性风险，甚至因为来不及补充保证金而被强行平仓带来实际损

失。

内控体系不完善或人为操作失误所造成的风险。

（七）公司拟采取的风险控制措施

值交易。坚持只从事与现货经营相对应的套期保值业务，不从事任何形式的市场

投机行为。

符合国家法律、法规和中国证监会、上海证券交易所规定的资金；同时加强资金

管理的内部控制与合理调度。

免发生保证金不足的风险。

市场流动性风险。

理，小组成员包括董事长、副总经理、财务总监及相关单位和人员，下设专门的

套期保值岗位和人员负责具体套期保值业务的实施和操作；并按照《公司期货套

期保值内部控制制度》实施公司套期保值业务日常报告制度及风险报告制度，形

成高效的风险处理程序。公司审计部按照公司要求对套保业务进行检查，并向公

司领导汇报。

系统的正常运行，确保交易工作正常开展。

（八）会计政策及核算原则

公司根据财政部发布的《企业会计准则第 22 号—金融工具确认和计量》

《企

业会计准则第 24 号—套期会计》《企业会计准则第 37 号—金融工具列报》《企

业会计准则第 39 号—公允价值计量》等相关规定及其指南，对套期保值业务进

行相应的会计处理。

（九）开展套期保值业务的结论

公司开展商品期货套期保值业务的目的是有效规避生产经营中产品价格波

动所带来的风险，禁止进行投机和套利交易，公司相关制度规范、业务审批流程、

风险防控和管理措施齐备到位。公司进行期货套期保值业务可以借助期货市场价

格和风险对冲功能，利用套期保值工具规避市场价格波动风险，稳定利润水平。

综上，公司开展套期保值业务具有必要性和可行性。

二、远期外汇业务

（一）开展远期外汇业务的背景

为降低国际业务的汇率波动不确定性，结合业务资金需求，公司拟开展欧元、

日元、英镑或其他币种的外汇即/远期结售汇业务、外汇掉期业务、外汇期权业

务、利率互换业务等远期外汇交易业务。

（二）远期外汇交易业务资金来源及规模

公司在国际经济、贸易、金融活动中，会产生以外币计价的收付款项、资产

或负债，汇率变动给公司带来汇率风险。公司开展远期外汇交易业务的资金来源

为自有资金。公司严格控制远期外汇交易业务资金规模，不得影响公司正常经营。

司新增进出口合同收付汇规模、外币融资新增敞口预计不超过6.4亿元（以人民

币计价）

（三）开展远期外汇业务的必要性和可行性

随着公司外汇收支额度不断加大，收入与支出不匹配致使外汇风险敞口不断

扩大。受多方因素影响，外汇汇率波动幅度较大，外汇市场风险显著增加。公司

根据实际情况，适度开展远期外汇业务。

公司开展远期外汇业务为实际业务服务，能够规避和防范汇率风险，增强公

司应对外汇市场风险的能力，尽可能降低因外汇汇率变动对公司经营造成的不利

影响，增强公司财务的稳健性。

公司根据相关法律法规及规范性文件制定了《公司衍生金融工具管理制度》

及相关管理办法，并为开展远期外汇业务配备了专业人员，公司开展远期外汇业

务具有可行性。

（四）风险控制措施

公司制定了《公司衍生金融工具管理制度》，从决策程序、风险评估、岗位

设置、交易记录、审计监督等方面对外汇业务进行控制，防范风险，主要如下：

险为前提，以减少汇兑损失实现外汇资产的安全为目的，最大程度减少外汇负债，

最优的成本锁定原则，以公司实际需要为出发点，不得以投机为目的进行投机交

易。

定远期外汇业务的风险限额和相关交易参数，并就交易的品种、策略、执行、报

告及风险控制等内容以书面形式提交有权部门审议，经审议通过后方可执行。

序和操作细则规定的权限，按照部门负责人下达的交易指令在权限范围内进行操

作，不得越权审批或未经授权操作。

括交易头寸建立后，面对不同情况的应对措施等；从事交易记录的人员，应当及

时从金融机构处取得业务交易的原始单据，并做好原始记录；对开设的远期外汇

交易账户应当严格管理，每个交易日后由业务人员对持有的头寸进行分析，并对

资金往来进行核对；明确即/远期外汇交易和风险敞口限额，在操作过程中要严

格执行操作方案中的审批制度。

风险控制制度的设计与执行情况进行审查。

得与非正规的机构进行交易。

（五）开展远期外汇业务的结论

公司开展远期外汇交易业务不是以盈利为目的的，而是以具体经营业务为依

托，以套期保值为手段，以规防范和降低汇率波动风险为目的，以保护正常经营

利润为目标，具有一定的必要性；

公司已完善了相关制度及内控流程，公司采取的针对性风险控制措施是可行

的。通过开展远期外汇交易业务，能够规避和防范汇率风险，增强公司应对外汇

市场风险的能力，尽可能降低因外汇汇率变动对公司经营造成的不利影响，增强

公司财务的稳健性。

综上，公司开展远期外汇业务具有一定的必要性和可行性。

新疆众和股份有限公司

期货交易有哪些策略技巧？

期货交易是一种复杂且具有高风险性的金融活动。了解并掌握相关的策略技巧，对于参与期货交易的市场主体至关重要。

首先是趋势跟踪策略。在期货市场中，价格趋势是交易决策的重要依据。市场存在三种主要趋势，即上升趋势、下降趋势和盘整趋势。当市场处于上升趋势时，一般通过买入期货合约来顺势操作，因为随着价格逐步走高，投资者能够获取差价收益。而下降趋势下，则选择卖出期货合约，以便在价格下跌过程中实现盈利。对于盘整趋势，趋势跟踪策略可能效果不佳，此时需要结合其他策略辅助判断。趋势跟踪策略的关键在于确定趋势的开始与结束，常用的工具包括移动平均线等，通过分析移动平均线的交叉等信号来判断趋势走向。

其次是套期保值策略。这一策略主要是为生产经营者等提供风险规避手段。对于农产品生产商而言，担心农产品收获时价格下跌影响收益。此时，在期货市场卖出相应数量的农产品期货合约，这样无论将来现货市场价格如何变动，都可以通过期货市场的盈亏对冲来锁定生产经营成本或利润。对于原材料采购商，则担心原材料价格上涨，可在期货市场买入期货合约，保证未来原材料采购成本的稳定。套期保值策略的核心是根据现货头寸的情况，在期货市场建立方向相反、数量相等的头寸，以最大程度地降低价格波动带来的风险。

再者是价差套利策略。它是利用期货合约之间不合理的价格关系来获取利润。例如不同交割月份的同一期货品种合约之间，或者不同期货品种但相互关联的合约之间可能存在价差偏离正常水平的情况。当发现价差过大或过小时，通过买入价格相对较低的合约，同时卖出价格相对较高的合约，等待价差回归正常时平仓获利。这种策略风险相对较小，因为是利用相对价格关系进行操作，而不是单纯依赖市场整体的上涨或下跌。

另外，资金管理也是期货交易中不容忽视的策略技巧。合理分配资金是保障交易安全和获取稳定收益的基础。不能将所有资金集中投入到单一期货合约或某类期货品种上，通常建议将资金分散到不同的期货品种以及不同的交易方向中。同时，要设置好止损和止盈位，限制亏损的扩大和及时锁定利润。止损额度一般根据自身的风险承受能力和交易计划来确定，比如将止损比例设定为账户资金的一定比例，防止因价格的不利变动而导致过度亏损。

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免责声明：

期货市场“聚酯家族”再添新成员瓶片期权

瓶片期货上市不到半年，期货市场“聚酯家族”再添新成员，瓶片期权将于12月27日在郑商所挂牌上市。瓶片主要用于生产瓶类包装容器，广泛应用于饮料、食用油及其他日化产品的包装。我国是全球最大的聚酯瓶片生产、消费和出口国，高效开展瓶片价格风险管理对企业稳定经营和产业高质量发展具有重要意义。

瓶片期货作为高效的套期保值工具，上市至今已经吸引了众多产业客户，可以明显感受到产业链参与度提升。上下游企业利用期货工具锁定产品利润、稳定生产经营愈发成熟。

相较期货，在某些经营场景中，期权可以更好地满足企业需求。以瓶片贸易环节为例，因其季节性特征明显，中游企业习惯在年前大量备货，有一定资金压力和价格波动风险。在此情况下，贸易商可以选择买入看跌期权，花费固定的权利金为库存上“保险”。同时可以选择卖出虚值看涨期权。若行情上涨，在保证行权价以下利润的前提下，卖出库存的同时平掉看涨行权;若行情下跌，收取的权利金可以缓解库存占用形成的资金压力。

瓶片的采购方主要是饮料厂，可以用瓶片期权进行风险对冲。例如，A饮料厂计划在2025年1月采购一批水瓶级聚酯切片用于明年的生产，当下是2024年12月，为了防止2025年1月进行采购时瓶片价格大幅上涨，瓶片企业可以当下瓶片价格买入对应采购数量的2025年1月到期的平值或虚值看涨期权。2025年1月，如果瓶片价格没有上涨，该企业仅损失了一小部分买入期权的权利金;如果瓶片价格大幅上涨，该企业在期权上的盈利可以用来支付涨价后的部分瓶片现货货款。由于期权采用保证金交易制度，企业用较小的成本即可对冲潜在的瓶片价格大幅上涨的风险。

相较期货的价格发现、风险管理功能，期权的本质是“价格保险”，国际成熟市场上有期货交易的品种均开展了相应的期权交易，国内聚酯产业链的PTA、PX0>对二甲苯等品种也已开展场内期权交易。

瓶片期货上市以来运行平稳，产业链企业积累了一定的期货工具运用经验，对期权工具的需求增加。从与相关上下游工厂、贸易商的交流来看，产业链企业非常期待通过期权工具进行更精细化的风险管理。

商品期权可以提供更丰富的交易策略，与期货工具形成互补。对生产企业来讲，相比原有套保模式，期权应用场景更广、资金利用率更高。产业链客户可以根据行情的涨跌制订贴合行情的期权买卖策略，以稳定经营。另外，产业企业可以花费较小成本，利用期权“上保险”，对冲行情风险。上游企业可以利用卖出期权收取权利金，缓解资金压力，同时增厚利润。

一方面，瓶片期权的上市将为产业链企业提供更多的风险管理工具选择，使得企业能够根据市场情况和自身需求灵活运用期权或者期货进行风险对冲。另一方面，可以提高企业资金使用效率。瓶片期权上市后，企业可以将期货实物交割作为现有库存管理体系的有效补充，根据自身需要灵活完成原料采购或产品销售，提高资金使用效率。此外，瓶片期权合约月份的规定有利于集中市场流动性，提高市场运行效率。

新工具有诸多优点，为产业企业提供新机会的同时，也是一种挑战。企业要对策略的盈利点和风险点有足够了解。对于买入期权，风险控制在权利金范围内即可。卖出期权存在与期货相同的不确定性。一旦价格的不利变化超出了权利金的范围，卖方开始亏损。因此，针对卖出期权要设立明确的止损线，或者生产企业要有对应的货物。另外，由于期权合约较多，不同合约市场流动性存在一定差异，参与者要及时关注合约流动性和到期时间。

产业客户、机构等主体在参与瓶片期权之前，要熟悉瓶片合约规则，充分了解其基本概念、交易规则和风险特性。同时，需要深入了解瓶片市场情况，既要关注瓶片供应、需求、库存等的同时，又要关注PTA、乙二醇等原材料价格波动。此外，由于瓶片尚未进行过实际交割，随着交割月的临近，实际交割上的细节可能也是影响瓶片价格波动的重要因素，可以考虑增加与工厂、贸易商及其他市场主体在交割前后的交流。

产业客户和机构在首次参与瓶片期权时，要对合约规则充分理解，结合企业自身的资金管理和风控机制设计合适的期权策略，关注期权合约的流动性，选择适合的期权合约。

期货市场大扩容：企业套保热情待激发 看得见的落差

2019年，国内期货市场迎来快速扩容发展。

截至12月13日，今年以来期货市场上市新品种达14个，创历史新高；前10个月，期货投资交易全市场资金总量达5450亿元，较年初增长25.58%，同期期货全市场持仓量达到2100万手，双双创历史新高。

此外，期货市场国际化品种增加至4个；机构投资者方面，已有34只基本养老保险基金组合进入中金所参与金融期货品种套保值，3只以商品期货为标的的ETF产品在时隔4年之后获批，等等。

“今年期货市场对外开放与品种扩容如此迅猛，是这些年不曾见到的。”一位期货公司负责人向记者坦言。

然而，相比欧美成熟期货市场，中国期货市场依然存在一定差距。

“以芝加哥期货交易所（CME）为例，国内期货市场无论在基础资产种类，还是期货期权交易工具数量方面，与CME依然存在较高落差。”该负责人向记者透露。比如CME基础资产种类达102个，中国整个期货市场仅64个；CME期货期权交易工具713个，中国只有70个。

他直言，落差主要基于两大因素：一是中国期货市场交易品种主要侧重大宗商品层面，在金融期货品种数量方面与CME落差巨大；二是在衍生品层次方面，中国侧重期货品种研发，在期权研发方面大幅落后CME——比如CME外汇期权期货与权益指数期货期权品种分别达90个与87个，但中国这个数字分别是零与4。中国金融期货品种的“匮乏”，也导致差距持续扩大。2017年美国期货市场持仓规模占GDP比重达142.26%，中国只有1.02%。

“这背后，是中美期货期权市场投资者结构截然不同。就客户结构而言，中国机构企业客户占比仅有3%，远低于美国逾80%的比重；就持仓结构而言，中国期货市场法人机构持仓占比仅有54%，同样低于美国现货商，互换交易商与资管机构约87%的占比。”他分析说。也因此，中国众多期货品种在全球贸易体系的定价话语权迟迟难以得到有效提升。

近日，证监会副主席方星海透露，证监会已形成两年期改革创新发展方案，包括加快成熟品种的国际化，增强期货市场国际定价影响力；进一步加大品种供给，丰富衍生品工具体系；提升监管能力，协助推动《期货法》早日出台等。

中企期货套保低迷探因

中美期货市场存在较大落差的一个直观缩影，就是利用期货期权衍生品规避风险的中国上市公司比重远低于美国，美国这一比重高达86.5%，中国仅有8.47%。

“中国很多上市公司尚未建立期货套保操作的运作机制。”一国内大型期货公司经纪业务部门主管对记者说。此前他们拜访过国内数十家不同行业上市公司，发现多数上市公司董事会里缺乏了解期货套保知识的人士，因此根本没意识要求企业设立专门的期货套保部门，但美国几乎所有上市公司董事会都会要求管理层必须建立全面的期货套保制度。

原因是，美国很多上市公司在向银行等金融机构寻求融资时，后者首先会看企业是否通过期货期权套期保值操作锁定原材料采购、下游产品销售的价格风险与利润水准，再考虑是否给予相应融资支持。因为这些金融机构通过历史数据发现，采取期货期权套期保值的企业利润波动幅度相对偏小，经营稳健性更高。

巧合的是，多数美国上市公司将利率风险视为最主要的风险敞口，比如标普1500指数里逾83%实体经济企业都会通过利率期货期权操作对冲融资利率波动风险，其次是外汇汇率，约有54%上市公司采取相应的期货期权套保措施；排在第三位的是大宗商品价格波动风险，约23%上市公司做了套期保值。

“在中国，协助企业规避利率风险的金融期货期权衍生品还比较匮乏。”上述主管直言，伤脑筋的是，即便他们努力整合各类金融期货期权品种，帮部分企业设计了一整套化解利率风险的金融衍生品操作方案，也会因“客观因素”被搁置。

这在不少地方国企相当明显。究其原因，地方国资委等相关部门委派的会计事务所对期货套保操作原理并不了解，他们在对地方国企开展年度财务审计时，要么将期货套保操作视为“赌博”，要么单独查看期货头寸盈亏，而不是将它与现货持仓因价格波动产生的盈亏进行综合估算，准确判断企业套期保值操作得失。其结果是众多地方国企不愿“惹麻烦”，干脆叫停期货套期保值业务。

记者了解到，这是国内众多企业机构参与期货套期保值热情不高的主要原因之一。数据显示，当前中国规模以上企业逾50万家，但仅有约2万家参与期货市场套期保值。

因此，在期货服务实体经济方面，中美同样存在不小差距。以棉花期货为例，去年国内棉花期货持仓量为122.31万吨/年，较国内消费量776.9万吨/年的占比仅有16%，而美国棉花期货持仓量为480.925万吨/年，较当年消费量64.883万吨/年的比重高达741%，这意味着美国大量棉花产业链上下游企业通过套期保值锁定交易成本与贸易收益，巩固经营利润。

上述期货公司负责人向记者透露，国内产业机构参与期货套期保值比重不高，也导致中国期货市场发展呈现不平衡局面——比如中国商品期货市场成交量高于美国，但持仓量、持仓额与成交额远低于美国。

多位有色金属加工制造企业财务部门主管也向记者指出，由于无法参与期货套保操作，他们只能采取传统现货贸易定价机制采购原材料，一是“基准价+浮动价”，二是长期合同协议定价。

“这两种定价机制存在很多问题，导致我们采购成本与经营压力居高不下，甚至时常遭遇交割违约状况。”其中一位主管向记者透露。这两种定价机制都未必能准确反映大宗商品原材料最新供需变化，导致交割环节矛盾不断，比如当大宗商品价格大幅上涨，下游企业就会“怀疑”上游企业操纵基准价“抬高”大宗商品价格，拒绝履行相关贸易协议。

所幸近年证监会积极引导越来越多企业机构参与期货市场套期保值操作，推广基差贸易以逐步改变传统现货贸易模式。

所谓基差交易，即交易双方以“期货价格+基差”确定货物价格的贸易定价方式，由于期货市场具有价格发现功能，因此基差定价一方面更准确地反映当前大宗商品最新供需变化，另一方面企业也可以通过期货市场开展套期保值，规避基差价格大幅波动风险。

“目前，基差交易方式已在国内部分大宗商品交易环节得到不错的推广。”上述期货公司负责人向记者指出。在国内油脂油料行业里，约70%的豆粕与棕榈油、约40%的豆油现货交易都采取了基差交易方式，但相比CBOT与CME在农产品、有色金属领域早已全面推广基差定价贸易，中国依然“落后一拍”。

期货对外开放步伐仍需提速

从国内期货市场发展迅猛到中国提升大宗商品国际贸易领域定价话语权，同样存在着一定滞后效应。

此前法国兴业银行选取了16个商品期货品种，对比同品种、同时期在中国与西方期货交易所的价格波动相似性，最终得出三大结论：一是在192个月度数据里，仅有144个月度两者价格涨跌方向一致；二是白银是唯一内外盘价格方向一致的品种，而玉米、油菜籽与豆油的内外价格联动性最弱；三是中国商品期货月回报（损失）率超过10%的月份达到32次，其中只有10次与西方期货交易所保持同步。

“这意味着中国期货市场与外盘的联动性较弱，换言之，中国期货市场价格波动在国际大宗商品价格波动的影响力并不高。”对冲基金Axiom金属板块分析师Gordon Johnson向记者分析说。

究其原因，是中国期货市场对外开放程度有限，　　这促使今年以来国内期货市场对外开放明显提速。

记者多方了解到，在原油、PTA、铁矿石和20号胶等品种先后对外开放引入境外投资者后，相关部门正计划推进更多具备条件的商品期货期权品种实现“国际化”。对已国际化的期货品种，各期货交易所需加大国际市场推介力度，提升市场运行质量，降低交易成本。目前，大连商品交易所与郑州商品交易所都在积极推进棕榈油、黄大豆1号、线型低密度聚乙烯、聚丙烯、甲醇等特定期货品种的对外开放。

但Gordon Johnson直言，尽管开放力度加大，中国构建的独特风控体系可能会制约海外投资机构参与热情：一是中国对参与者要求开仓前资金校验，不允许保证金透支交易，美国期货经纪商则可以自动设定客户风险敞口上限，允许保证金透支交易；二是中国在限仓制度设计方面，对所有品种都限仓，且采取限制会员持仓与限制客户持仓相结合的做法，美国期货公司经纪业务下的客户持仓则一般不合并限仓，且限仓只要针对客户净持仓，不针对整体持仓量；三是今年以来中国持续落实穿透式监管，要求客户身份识别并建立交易行为分析体系，美国期货交易所则允许客户采取名义账户进行交易，以“保护”自身交易策略。

“尤其穿透式监管制度，让部分海外投资机构感到不适应，因此放缓了投资境内期货市场的步伐。”他指出。

一位了解中国期货监管动向的国内期货公司高管对此表示，相关部门之所以在期货交易市场引入穿透式监管制度，主要目的是有效遏制个别机构个人通过控制大量关联账户“操纵”期货价格牟利的现象。此外，穿透式监管不是在海外投资机构交易系统里“强行”加入软件，以便调取他们的账户（包括关联账户）资料、实控人以及账户交易状况等所有数据；海外投资机构完全可以在交易系统里自行安装相关软件，按照中国相关穿透式监管要求自主申报相关账户信息资料。

“在了解到穿透式监管不是强行调取账户所有资料信息数据后，越来越多海外投资机构纷纷打消了顾虑。”他透露。下半年以来，海外投资机构参与境内期货市场投资的步伐悄然提速。截至今年11月底，境外客户开户数量达到原油期货上市初期的约5倍，成交量与持仓量占比分别达到约15%与20%；近日巴西淡水河谷则与山东莱钢永锋国贸等境内机构签订以大商所铁矿石期货价格为基准的基差贸易合同。

上述高管坦言，要吸引海外大型大宗商品开采生产商参与境内期货套保操作与基差交易的难度并不小——即便在欧美成熟期货市场，他们都很少参与套保操作或基差交易，原因是本身开采生产成本较低，市场价格波动不大会冲击经营利润。且相比贸易利润高低，他们更看中市场占有率增减，即便大宗商品价格走低，也愿意低价销售，以薄利换取更高市场占有率。不过一旦他们进入境内期货市场参与套保操作交易，就会将境内大宗商品期货价格波动影响力传递到全球整条产业链，从而提升中国在国际大宗商品贸易领域的定价话语权。

“除了持续推进创新与对外开放，境内外期货交易所开展密切合作，也是推进国际定价话语权的重要路径。其中包括与境外交易所开展互联互通、结算价授权等，以及引入境外商品指数为标的衍生品，支持金融机构在境外发行追踪境内大宗商品指数或特定期货品种价格波动的ETF产品等。”一位国内期货交易所人士向记者指出。

另外，还得扶持一批实力强劲的期货经纪等中介机构。

“事实上，美国期货市场之所以发展成熟并对众多大宗商品拥有极大定价话语权，一个重要原因是投行券商机构不但能向产业链不同参与者提供撮合交易、套保方案个性化设计、风险防范教育培训等服务，还能作为大宗商品做市商盘活大宗商品与金融衍生品交易流动性，牢牢掌握市场最新供需关系动向，给予企业与金融机构最精准及时的交易报价与套保策略，帮助他们化解各类价格波动风险。但在中国，期货经纪等中介机构实力仍比较薄弱。”某期货公司负责人坦言。