Archive: 2025年11月21日

【5月闭门大师课报名】徐跃农：修炼期权期货基本功

【5月闭门大师课报名】徐跃农：修炼期权期货基本功

见闻大师课

2023/05/05 08:48

5月20日徐跃农教授闭门讲授期权期货方法论

5月大师课闭门课主题介绍

中国期权正在迎来大时代！国内资本市场已与国际市场紧密接轨，交易所的股票期权已全面覆盖了中证50、沪深300、中证500、中证1000、深证100和创业板指数；商品期权也已有28个期权品种；场外衍生品包括个股期权的名义本金规模更是高速增长，规模超2万亿；内含个股期权的可转债规模接近1万亿。

国内期权与期货品种作为稀缺的杠杆和对冲工具，成为投机交易与风险管理的最佳工具，盈利想象空间巨大，同时期权与期货也是最重要的的行情信息来源。掌握期权等衍生品的投资和风险管理专业知识成为全球金融管理人士不可缺少的技能。

投资者必须从实战角度对期权定价模型和期权特殊的多维风险敞口指标有个全面、清晰的认知，学习海外成熟市场与经典模型，充分掌握适合国内市场特征的期权投资策略和风险管理，才能在期权与期货市场逐利。

本期见闻大师闭门课程特邀复旦泛海国际金融学院实践教授和金融实验室主任徐跃农教授，带来策略应用课程，结合切身经历和交易案例进行分析解惑，并通过模拟交易示范，在短时间内消除你对运用期权和期货在实践投资中的困惑，从期权小白转化为能实操期权的投资者，捕抓市场的重大交易机会，避免新手的初级错误。

本次大师课，徐跃农教授将以案例为导入，从期货与期权基础讲起，比较现货、期货、期权投资方法的不同，从理论和实践两个方面来剖析期权定价模型的应用和期权多维风险敞口指标，从投资者角度解密困惑期权学习者的波动率，把复杂化的波动率回归为简单的本质；从做市商等其它市场参与者的行为分析可能出现的交易机会，并分享运用期权与期货的长期有效的实用投资策略。 如何运用最有效的工具参与市场投资？如何运用期权做好风险对冲管理。在国内的市场背景下，期权定价模型在实践中面临着什么样的挑战？波动率定价与不同市场参与者的关系？雪球等结构化产品又会产生什么样的独特投资与交易机会？这些都会重点讲解，答疑解惑。

硅谷银行飚涨的看跌期权结局、桥水基金15亿美元史诗级的期权押注，疯狂的美国末日轮期权交易量……这些发生在美国的最新案例都会结合讲师的切身经历来还原真实交易场景。徐教授几十年在一线交易积累的专业知识与实践经验，通过兼顾理论与实践双轨教学方式，帮助你从课本中走出来成为更专业的交易人士。

作为期权市场投资者、风险对冲管理者、以及拓展职业者，本次大师闭门课程的分享，不容错过！

嘉宾介绍

徐跃农教授 复旦大学泛海国际金融学院实践教授和金融实验室主任。

荣获2022年复旦大学泛海国际金融学院最佳教学奖。美国耶鲁大学工程和应用科学博士和博士后，荣获耶鲁大学工程和应用科学博士毕业奖 (TheHenry Prentiss Becton Prize)。曾任纽约著名投资银行的衍生品研究部主管，期权策略交易部主管(Head Trader)，以及全球对冲基金投资经理。回国后曾任著名公募基金的固定收益基金部总监、国际部和对冲基金专户部总监，之后在头部证券公司担任策略交易总部总经理。期权投资和研究经验超过25年。

活动信息

课程主题：修炼期权期货基本功

课程时间：2023年5月20日 周六（全天）

地点：上海黄浦区（报名审核通过后，提前一周通知您具体地址）

闭门课购票链接

课程提纲

一、从投资实践重新认识期权与期货基础

1.1 案例：硅谷银行暴涨的看跌期权结局

1.2 期权与期货定义和市场术语

1.3 现货、期货、期权投资方法的比较

1.4 期货的市场定价模型

1.5 案例：运用期货替代现货的超额收益威力

二、从交易思维重新认识期权定价模型

2.1案例：桥水基金史诗级的15亿美元期权押注

2.2 诺贝尔奖的期权定价模型原理与缺陷

2.3 黑天鹅对冲基金的应用和案例

2.4 股指期权与布莱克的实践者期权模型

2.5 期权平价公式在实践中的妙用

三、期权波动率等风险敞口指标的应用

3.1 时事：疯狂的美国末日轮期权市场

3.2 期权多维指标希腊值在实践中的应用和风险特征

3.3 轻松的期权操盘手与勤奋的期权做市商

3.4 波动率解密：简单波动率被搞复杂了

3.5 国内做空波动率策略的收益性价比

四、期权与期货实用策略

4.1 案例：期权备兑投资策略等

4.2 案例：期权是择时的最有效工具

4.3 国内股指市场和期权交易品种介绍

4.4 雪球等结构化产品产生的投资和交易机会

4.5 简单实用的3-5牌期权阴阳招法

如何报名

1. 闭门课购票通道，请点击购买

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见闻大师课

“见闻大师课”自创办以来，为求知若渴的用户提供：

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见闻大师课是华尔街见闻出品的财经类课程IP栏目，特邀经济金融投资领域名家学者（包括首席经济学家、首席分析师、资深研究员、研究总监、投资总监、高校教授、智库学者等）围绕宏观大势、大类资产、投资复盘、投研基石、行业赛道和综合策略六大内容模块，讲授研究框架、分析方法、研究思考&投资心得。

大师课选题和内容侧重于投资研究的基本面、方法论、理念、方法、复盘、思考等方面。围绕某个领域的话题精心策划，详细展开，将某个领域的研究心得、投资感悟讲深讲透。针对热点议题还会策划加餐讲座，并梳理成可交付的课程内容。欢迎关注并加入见闻大师课！

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

中国狂囤90%全球新增石油，180天超量储备，难道有大事要发生？

哈喽大家我是小格！最近全球能源圈有个大新闻，中国正疯狂囤油，把全球90%的新增原油都收入囊中，日均进口超1100万桶，比沙特日产量还高。

这可不是跟风扫货，背后藏着180天的战略储备目标，还有遍布全国的超级储备库托底。

更绝的是中国的双轨布局，传统能源保安全、新能源谋未来，既不怕被卡脖子，还在悄悄抢占未来先机。

这波操作看似“土豪”，实则全是大国智慧。

但你知道，这180天储备到底能应对多少风险，中国又为啥敢这么“大手笔”吗？

能源博弈下的主动破局

石油从来都不只是燃料，早就是大国博弈的核心筹码。

当前特朗普政府的能源操作看着杂乱，一会儿制裁俄罗斯石油公司，一会儿施压伊朗出口，还牵制委内瑞拉的能源产业，说到底都是为了保住石油美元的霸权。

华尔街之前想把美元锚定物从石油换成AI算力，没成想中国在人工智能领域追得太紧，直接堵死了这条新路。

没办法，他们只能回头加固石油美元的“老路”，这也是为啥这届政府疯狂支持化石能源、抵触气候政策的核心原因。

作为全球最大的能源消费国，中国早就看清了其中的风险。

日均1100万桶的进口量，可不是个小数目，相当于每天把一个中等产油国的日产量搬回家，多数产油国看了都望尘莫及。

而包揽全球90%的季度新增库存，这操作早就超出了普通采购的范畴，更像是对霸权能源遏制的主动回应。

可能有人会问，至于这么“未雨绸缪”吗？看看历史就知道了。

1973年中东石油禁运，才持续5个月就把全球经济搅得天翻地覆，无数国家陷入能源短缺的困境。

现在霸权国家动辄把能源当“武器”，中国自然要提前设防。

值得一提的是，欧盟的平均石油储备仅能支撑65天，和中国的布局比起来，更能看出后者的长远眼光。

在这场没有硝烟的能源战里，主动布局永远比被动应对更有底气。

硬核底气

中国敢把战略石油储备目标定到180天，可不是随口说说，背后有实打实的法律和设施托底。

2025年1月1日，一部关于能源安全的重要法律正式生效，最关键的就是把战略石油储备从自愿变成了强制标准，相关主体必须按统一要求执行，180天的储备量就是核心指标。

这个标准有多严苛？国际能源署（IEA）提的90天储备建议值，在这儿只能算“入门线”，150天储备是全球公认的高度安全阈值，中国直接往上提了30天。

就算是能源自给率不低的美国，战略石油储备也只能支撑约140天，中国这一目标，简直是给能源安全打造了“末日地堡级”防护。

说白了，这就是预设了最坏的场景，万一遭遇全球能源封锁，180天的储备能稳稳支撑半年，而这半年时间，足够让局势发生根本性转变。

法律定了规矩，硬件设施也得跟上。

2015年启动的超级储备库扩张计划，让中国的总储油能力实现了跨越式提升，从14亿桶直接飙升到20亿桶以上。

这些储备库可不是零散分布，而是织起了一张覆盖全国的能源保障网，既有舟山群岛这样的沿海战略港口储备基地，也有新疆独山子这样的内陆能源枢纽。

它们采用“地下洞库+沿海浮仓”的多元技术形态，既保证了储备安全，又提升了调度灵活性。

现在中国的实际石油储量已经达到12亿至13亿桶，但只占用了60%的存储潜能，相当于还有40%的空闲空间，后续操作余地大得很。

更关键的是，储备结构也在优化，企业储备占比已经提升到45%，形成了“国家+市场”的协同储备机制。

这种模式既保证了战略储备的稳定性，又能借助市场力量提升效率，让180天的储备目标有了最坚实的硬件支撑。

双轨布局

要是把中国的能源战略只看成“囤油”，那就太浅了。

其真正的精妙之处，在于“传统能源保安全、新能源谋未来”的双轨并行策略，既有存量防护的稳妥，更有增量突破的远见。

在传统能源领域，除了建超级储备库，中国还在不断拓宽能源供给渠道。

单一渠道太容易被“卡脖子”，多线布局才能从根本上降低风险。

基于这个思路，中国和俄罗斯、伊朗等能源大国的合作不断深化，中亚油气管道的延伸更是添了一层保障。

就拿中哈原油管道来说，现在年输油量已经超过2000万吨，成了连接中亚与中国的能源大动脉。

这些多元化的合作与布局，让中国的能源供给不再依赖某一条线路，就算某条线路出了波动，也不会影响整体能源安全。

而在新能源领域，中国的发展速度简直是“突飞猛进”，正快速摆脱对化石能源的依赖。

光伏、风电的装机量连续多年稳居全球第一，新能源汽车的产销量更是领跑世界，现在市场渗透率已经突破35%。

从沙漠里的光伏电站到城市里穿梭的新能源汽车，中国正在搭建一个全新的新能源产业生态。

这布局的巧妙之处在于，180天的石油储备成了新能源产业发展的“缓冲垫”，在新能源还没完全替代传统能源的过渡期，充足的石油储备能保障经济社会稳定运行，给技术迭代和产业升级争取宝贵时间。

传统能源的多元供给+超级储备，再加上新能源的技术突破+产业领跑，织起了中国能源安全的立体防护网。

这张网既有应对短期能源危机的“应急能力”，又有实现长期能源转型的“发展能力”。

不管地缘政治怎么动荡，国际油价怎么波动，中国都能靠着这双轨战略稳住能源基本盘，在全球能源转型的浪潮中占得先机。

底气升华

中国的能源战略，从来都不是孤立的国家操作，最终落脚点还是民生安稳和国家长远发展。

这边特朗普政府忙着通过遏制产油国、巩固石油美元维系霸权，那边却在自掘坟墓，持续施压让越来越多国家看清了石油美元的霸权本质，反而加速了去美元化进程。

现在全球能源贸易里，人民币结算占比越来越高，单是俄中原油贸易的人民币结算占比就已经超过70%。

反观中国，通过长期合约、基建投资和公平合作，给产油国提供了更稳定、更可靠的选择，慢慢构建起新的能源合作网络。

这种摒弃霸权逻辑、尊重各国发展诉求的合作模式，自然赢得了广泛认可。

而中国囤积石油、搭建能源安全防护网，也不是要对抗现有体系，而是在维护自身发展权，保障民生福祉。

180天的石油储备，既是对1973年石油禁运危机的历史镜鉴，更是支撑未来产业革命的能源基石。

现在量子计算需要持续电力，人工智能训练需要海量能源，没有稳定的能源供给，再先进的技术也只是空中楼阁。

中国的能源布局，早就跳出了单纯的能源安全范畴，延伸到了科技竞争、产业升级的方方面面。

充足的能源储备，能给前沿科技研发提供稳定的底层支撑，让中国在未来领域的竞争中更有底气。

对普通民众来说，大国的能源战略可能有点遥远，但带来的安全感却真实可感。

国际油价大幅波动时，中国能靠充足储备稳定国内油价，车主不用为涨跌焦虑，地缘政治引发能源供给担忧时，充足储备能保障工业生产正常运行，就业和经济发展不受影响。

所谓“大国稳，则民生安”，中国的180天石油储备，正是这种安全感的物质载体。

这场持续的“囤油行动”，背后是一个民族对命运自主的坚决捍卫，是国家主权的物质化身，是战略意志的量化体现。

当其他国家还在纠结短期能源供给和油价涨跌时，中国早已布好了能源安全的大棋。

这盘棋里，有超级储备的“硬底气”，有双轨战略的“巧布局”，更有民生为本的“暖底色”。

不管未来全球风云如何变幻，中国都能靠着这份战略定力，稳稳掌控发展主动权，为国家繁荣稳定和民众幸福生活，筑牢最坚实的能源根基。

什么是外汇储备外汇储备有哪些优势和劣势,外汇储备的定义及其优缺点分析

外汇储备的积累主要来源于几个方面：首先，国际贸易顺差即出口收入超过进口支出，国家通过外汇市场转化为外汇储备；其次，外资流入，包括外国企业投资和金融资本的流入；最后，政府的外汇干预行动，目的在于稳定本国货币的汇率。

## 外汇储备的优势

### 货币稳定性

外汇储备能够有效支持本国货币的稳定性。当国际市场上出现波动时，中央银行可以使用外汇储备进行干预，从而防止本国货币过度贬值或升值。这种稳定性不仅有利于国内经济发展，也能增强国际社会对本国经济的信心。

### 维护国际支付能力

充足的外汇储备使得国家能够顺利进行国际支付，无论是进口商品、偿还外债还是支付国际学费和医疗费用等。这一余额能够提高国家在国际事务中的话语权和谈判能力，增强国家的信用评级。

### 应对经济危机

在经济危机或金融市场动荡时，外汇储备可以提供强有力的保障。国家可以利用这些储备来应对突发的资本外流，稳定市场信心，避免因流动性不足而导致的经济崩溃。

## 外汇储备的劣势

### 成本与收益

持有外汇储备的直接成本包括维护储备所需的财政支出与管理费用。此外，外汇储备一般以相对低收益的形式存在在少数货币中，这意味着国家在持有大量外汇储备的同时，可能无法获得较高的投资回报率。

### 通货膨胀风险

外汇储备的增加可能伴随本国货币发行的增加，若管理不当，可能会导致通货膨胀的压力。尤其是在大规模印钞以获取外汇时，市场上的货币供给增加，很可能导致物价上涨。

### 国际复杂性

现代国际经济环境愈加复杂，外汇储备不仅受国内经济因素的影响，也受到国际市场波动、地缘政治风险等因素的影响。因此，外汇储备的管理难度增加，风险也相应增大。

## 外汇储备的管理

### 管理策略

为了充分发挥外汇储备的作用，国家通常会制定一系列管理策略，如分散投资、确保流动性、增值的投资组合等。通过多样化投资，降低单一市场的风险，同时确保在任何时刻有足够的流动性来应对市场波动。

### 透明度与监督

外汇储备的管理通常需要高透明度，以增强公众和市场参与者的信心。中央银行和政府必须定期披露外汇储备的规模和构成，同时建立相应的监督机制，以防止管理不善或腐败行为的发生。

## 外汇储备的未来趋势

### 数字货币的挑战

随着数字货币的兴起，传统外汇储备面临着新的挑战。尤其是中央银行数字货币（CBDC）的发展，可能会改变各国对外汇储备的定义及管理方式。未来，中央银行可能不仅会考虑传统的外汇储备，同时考虑数字资产的存储与管理。

### 全球经济一体化

在全球化日益加深的背景下，外汇储备的概念和角色也在不断演变。国家之间的经济联系愈加紧密，外汇储备不再是单一国家的事务，而是一个全球性问题。共同的国际机制与合作或将成为未来外汇储备管理的重要方向。

## 结论

综上所述，外汇储备作为国家经济的一个重要组成部分，具有显著的优势与劣势。如何有效管理外汇储备，将直接影响一个国家的经济安全与发展潜力。因此，国家需要在确保货币稳定、增强国际支付能力和应对经济危机等方面充分利用外汇储备的优势，同时警惕其潜在的风险与挑战。在未来，随着经济环境的变化，外汇储备的管理将面临新的机遇与挑战，国家需与时俱进，优化战略，才能在全球竞争中保持活力。

场外期权基础知识丨期权的标的

期权的标的资产是指期权合约中所涉及的、期权持有者有权购买或出售的资产。期权按标的的分类可以依据资产类别、资产数量和资产形式三个维度：按标的资产类别可分为金融期权和商品期权，按标的资产形式可分为现货期权和期货期权，按标的资产数量可以分为单标的期权和多标的期权。

▍标的资产类别

商品期权：以大宗商品为标的的期权，主要分为农产品类期权、能源化工类期权、基本金属类期权和贵金属类期权等。商品期权在场内的交易场所是期货交易所，在我国，郑州商品交易所、大连商品交易所、上海期货交易所、上海国际能源中心和广州期货交易所均有相应的场内期权品种上市。在场外市场，商品期权主要在各期货公司的风险子公司进行交易。

金融期权：以金融资产为标的的期权，主要分为股指期权、股票期权、外汇期权和利率期权等。在我国，目前场内交易的期权只有中国金融期货交易所的股指期权以及上交所和深交所的股票期权，因此很大一部分的金融期权需求都由银行和证券公司来满足。

股指期权：以股票指数为标的资产的期权合约。股指期权为投资者提供了对整个股票市场或特定市场板块进行投机或对冲的手段。

股票期权：以股票或者跟踪股票指数的交易型开放式指数基金（ETF）为标的资产的期权合约。

股指期权和股票期权除了在交易所交易之外，还有大量在场外交易。场外交易的股指期权和股票期权由获得场外期权业务交易商资质的券商开展，其中交易商包括一级交易商和二级交易商。

在业务操作上，一级交易商可以在沪深证券交易所开立场内个股对冲交易专用账户，直接开展个股对冲交易。而二级交易商仅能与一级交易商进行个股对冲交易，不得自行或与一级交易商之外的交易对手开展场内个股对冲交易。

换言之，在自主对冲的情形下，二级交易商只能与客户开展场外股指期权交易，而一级交易商可以同时开展股指期权和个股期权交易。

外汇期权：以货币对为标的资产的期权合约，它赋予持有者在未来以特定汇率买入或卖出一种货币的权利。

利率期权：以利率水平或利率相关产品作为标的资产的期权合约。例如，利率上限期权（封顶期权）和利率下限期权（保底期权）以利率水平为标的，而国债期货期权则以国债期货合约为标的。

▍按标的资产形式分类

现货期权：以现货为标的资产的期权。现货，顾名思义即现在交货，交易时买卖双方即时完成资金和货物的交换。现货期权代表持有者有权在期权合约规定的时间内，以约定的执行价格买入或卖出现货资产。

期货期权：以期货为标的资产的期权。与现货不同，期货本身就是一种衍生品，采用的是保证金交易模式，买卖双方约定在未来进行资金和货物的交换。期货期权代表持有者有权在期权合约规定的时间内，以约定的执行价格买入或卖出期货合约。

为什么会有以期货为标的的期权？标的类型的选择会考虑很多因素，比如说流动性好，价格统一、便于观察等等。当现货在这些方面有缺陷的时候，就有期货期权的用武之地。

在全球期权市场中，商品期权多以期货期权的形式存在，如原油期权以原油期货为标的资产，豆粕期权以豆粕期货为标的资产。这正是因为商品现货的流动性不足，价格不易观察且各地的价格不统一；而商品期货在场内交易，流动性好，并且价格是统一权威的，因而更适合作为期权标的物。

▍交割方式

另外，标的资产形式和期权的交割方式也有非常密切的关系。期权的交割方式与期货一致，主要分为实物交割和现金交割。

实物交割：期权买方选择行权后，期权卖方将标的物以行权价格出售给期权买方或以行权价格接受标的物。

现金交割：期权买方选择行权后，期权卖方以现金支付的方式完成合约。

现金交割方式通常适用于那些标的资产无法直接买卖或市场条件不允许实物交割的期权合约，指数期权的例子可以很好地说明现金交割的必要性，以及标的资产形式和期权交割方式之间的关系。一方面，股指现货无法直接买卖；另一方面，股票指数的价格是天然统一权威的，而股指期货的价格受到贴水变化的影响。如何找到一个方式，既能使期权挂钩于价格权威的股指，又能避开股指现货无法买卖的缺陷呢？于是我们很容易想到现金交割的方法，直接交换现金流而不是标的本身。事实上，在国际市场，股指现货期权的成交量和市场影响力远超股指期货期权。

最后，大部分场外交易的复杂期权，交割方式设计上直接涉及现金流的交换，因此也属于现金交割。