Archive: 2025年11月22日

什么是外汇掉期？外汇掉期价格影响因素是什么？

外汇掉期作为外汇衍生出来的一个品种，了解它也能让很多投资外汇的朋友，在投资路上多一个选择。今天这篇文章就带大家认识一下外汇掉期。

外汇掉期是指外汇交易双方在合约期初以A货币交换一定数量的B货币，并且以约定价格在未来的约定日期用B货币反向交换同样数量的A货币。一笔外汇掉期交易可以视作由两笔交易货币相同、金额相似、期限不同、方向相反的外汇买卖组成的合约。

外汇掉期交易是一种复合型的外汇买卖，它不会改变交易者的外汇持有额度，只会对交易者持有的外汇期限进行改变，因此被称为“掉期”。在瑞士、德国、英国、新加坡、泰国等，中央银行也曾经或正在将外汇掉期作为货币政策工具，用于从市场上收回流动性或向市场投放流动性。

最常见的外汇掉期交易就是一笔即期+一笔远期，比如说某跨国公司收到了一笔100万美元的货款，它需要兑换成人民币进行国内的支出，3个月后它可能还要买100万美元的原材料，这时，它就可以选择银行提供的掉期交易，即期兑换成人民币，远期(3个月后)兑换回美元，根据银行的掉期点数支付一定的利息，继而避免了汇率风险。

外汇掉期价格由市场供求双方交易产生。从参与买卖的双方来看，我国掉期主要由以下几类参与方：央行、银行资金户、企业、海外主权基金以及境内银行自营盘。从质的层面看，这些买卖双方的力量都是利率差异的结果，与掉期中长期走势是必要而非充分的决定关系。不过，对于短期交易，或者对于判断中长期方向来说，市场供求力量的变化还是有相当重要的影响。

1.央行

央行是国内市场最大的玩家，她的方向决定了市场的走势。从目前来看，央行只参与B/S短端融美元的方向，期限以1Y为主。持续、强硬的央行卖盘是短期掉期见顶的标记。尤其在掉期大趋势往下，且即期有贬值压力时，该指标效果较明显。

2.银行资金户

银行资金户是过去几年掉期持续高位盘整的重要支撑力量。尤其是前年开始的去杠杆政策，每逢重要季末和年末以及重要的缴税季，备付资金的压力使得银行资金户会提前1周至一个月操作S/B短端融人民币。由于资金盘金额巨大，买入凶悍，有时不计成本，且到期续做概率较大，往往会将某期限的价格成交畸形，因此成为过去Carry

trading策略获胜的关键。

不过资金盘本质上受国内货币政策决定，今年来货币政策由紧转松，银行资金甚至出现贷不出去的情况，资金盘需求大幅缩减，掉期曲线迅速走平，carry

trading没有任何空间。

3.企业

在2013年前，企业远期盘所带来的掉期需求曾一度左右掉期走势。但是随着银行套利资金盘的涌入，以及近些年来，远期增幅的缩减，企业远期已经不能左右掉期市场的影响。不过在1Y以上期限，比如2Y、3Y，由于市场不活跃，企业远期购汇带来的掉期需求往往会使得2Y曲线较1Y陡峭化(弥补流动性不足的溢价)。这也使得近年来6*1Y*2Y的butterfly交易活跃，并且有较客观的收益空间。

4.海外主权基金

2017后，为了对冲经常账户美元流入的不足，国内资本项下开放程度加大，海外基金通过S/B

将美元换成人民币，买入人民币国债，赚取无风险利差。利差越大，海外基金S/B动力越强。从图形来看，2017年下半年后开始的人民币升值，使得换入人民币后保障性更强。另外，今年7月份后，隐含利差的迅速拉大，也使得配置需求增多。

海外主权基金的买盘逐利性较强，只有掉期偏离平价较多或者中美利差本身较大时，买盘才会涌现。

5.境内自营盘

目前市场自营盘规模较小，羊群效应较重，对日内趋势会有推波助澜。一些大外资和大股份制会对价格有一定的影响。

中国银行今日外汇牌价

2025年7月15日，中国银行外汇牌价最新数据显示，全球主要货币兑人民币汇率呈现分化走势。作为中国外汇市场的重要参考指标，中国银行每日发布的外汇牌价不仅反映了国际汇市动态，更是企业结售汇和个人跨境资金往来的重要依据。以下将从多个维度对当日外汇市场进行全面解读。https://www.cnaic.cn

**一、主要货币牌价概览**

根据中国银行官网（www.boc.cn/sourcedb/whpj/）公布的实时数据，今日100美元兑人民币中间价报6.3728元，较前一交易日下调23个基点；欧元兑人民币中间价为7.0563元，上涨56个基点；100日元兑人民币中间价报4.1265元，英镑兑人民币报8.4231元。值得注意的是，澳元兑人民币中间价达4.7826元，创近三个月新高，主要受大宗商品价格反弹影响

**二、市场波动特征分析**

1. **美元指数承压明显**

美联储降息预期持续发酵导致美元指数回落至103.2附近，带动人民币汇率走强。中国银行外汇牌价显示，美元现汇买入价为636.12元/100美元，卖出价为638.44元/100美元，买卖价差保持2.32个基点正常区间。https://news.cnaic.cn

2. **非美货币分化加剧**

– 欧元区经济数据超预期推动欧元升值，现汇买入价突破7.04关口

– 日元受避险情绪减弱影响持续走低，现钞卖出价已跌至4.15下方

– 新兴市场货币中，新加坡元表现亮眼，现汇买入价达475.63元/100新元

**三、特殊业务汇率提示**

中国银行特别标注的现钞买卖价差较大：美元现钞买入价（630.85）与卖出价（640.71）相差近10个点，建议出境旅客提前通过手机银行预约现汇取现。对于留学购汇群体，英镑、加元的3个月远期汇率较即期优惠0.8%-1.2%，可通过”汇率管家”服务锁定成本。https://co.cnaic.cn

**四、影响因素深度解读**

1. **政策面**

中国人民银行近期表态”保持汇率在合理均衡水平基本稳定”，外汇市场自律机制发挥积极作用。中国银行作为主要做市商，其牌价充分反映市场供求关系。

2. **国际环境**

据外汇牌价网（https://www.zgykq.cn）监测，中东地缘政治紧张推高原油价格，间接影响产油国货币汇率。俄罗斯卢布今日中间价上涨1.2%，与能源结算需求增加密切相关。

3. **经济数据**

我国6月贸易顺差扩大至653亿美元，基本面支撑人民币汇率。中国银行金融市场部研报指出，证券投资项下外资持续流入，银行代客结售汇连续四个月保持顺差。

**五、实用操作建议**

1. **企业客户**

– 进口企业可关注中国银行”期权宝”产品，利用欧元/美元波动率下降窗口降低套保成本

– 出口商建议分批结汇，参考7.05-7.08区间择机操作

2. **个人用户**

– 留学缴费宜采用”汇汇通”自动分批换汇，规避单日波动风险

– 跨境旅游建议组合使用信用卡（免货币转换费）与小额现钞

**六、历史对比与趋势展望**

对比中国银行历史数据（可查www.boc.cn/sourcedb/whpj/sjmfx_1621.html），当前人民币汇率处于2018年以来均值区间。机构预测三季度美元/人民币主要波动区间为6.30-6.45，需重点关注：

– 7月美联储议息会议政策指引

– 我国跨境资金流动监测情况

– 主要经济体PMI数据变化

中国银行外汇专家提醒，个人购汇需严格遵守《个人外汇管理办法》，年度便利化额度内（等值5万美元）可通过手机银行直接办理。对于大额需求，应提前准备真实性证明材料，通过网点智能柜台享受专属汇率优惠。https://haige.cnaic.cn

（注：文中所有数据截至2025年7月15日16:30，具体以办理业务时实时汇率为准。投资有风险，交易需谨慎。）

美联储降息的真正障碍

美联储降息的真正障碍

美联储降息的真正障碍——迟迟无法结束的俄乌战争。如果明年春天俄乌战争结束，那么，全球资产价格将发生翻天覆地的变化。

从通胀视角到利率传导视角

昨晚，美国劳工部统计局公布了美国9月的cpi数据：

美国9月CPI同比增长3%，预估为3.1%，前值为2.9%；美国9月CPI环比增长0.3%，预估为0.4%，前值为0.4%。

整体数据低于预期，为10月份进一步降息扫清了障碍。

如上图所示，根据美联储9月议息会议的点阵图，截至今年年底，还有两次降息，每次25bp。

与此同时，两年美债利率保持在3.49%左右，跟点阵图所隐含的基准利率基本保持一致。

目前，市场已经习惯了一套叙事方法：美联储不愿意降息是因为担心通胀问题。在这篇文章中，我们将换一个视角，探讨一个新的命题：降息对十年美债利率传导的问题。

为什么要采用这个视角呢？？如上图所示，目前，美国的国债总额已经上升至38万亿美金。为了缓解债务压力，美国政府很希望降低新债的发行利率。但是，降低联邦基金利率只能降低短债的发行利率，未必会降低长债的发行利率，甚至会适得其反，导致长债发行利率飙升。

因此，对美联储而言，最关键的东西是利率传导问题。如果降低联邦基金利率能导致十年美债利率有相应程度的降低，那么，皆大欢喜；相反，如果降低联邦基金利率无法导致十年美债利率有足够程度的降低，那么，美联储是不愿意动的。

如上图所示，在2024年的9月，十年美债利率和联邦基金利率的倒挂十分厉害，所以，美联储不必担心传导效率的问题。于是，美联储大刀阔斧地降了一波息。

但是，美联储降息100bp之后，十年美债利率开始高于联邦基金利率。这意味着，传导效率大幅下降。于是，美联储开始暂停降息。直到今年9月份，美联储才重新开始降息，并且是那种小心翼翼地“挤牙膏式”地降息。

总的来说，站在利率传导效率的视角，美联储的降息问题十分简单明了：在降息过程中，要尽量避免十年美债利率高于有效联邦基金利率；否则，降息进程将失控。

无风险利率的归属问题

于是，我们就有了一个新的问题：为什么之前美国不必考虑利率传导问题，现在需要考虑？？这涉及一个无风险利率归属的问题。

如果美国主权债务的利率代表该期限的无风险利率，那么，美国不必考虑利率传导问题；相反，如果美国主权债务的利率不代表该期限的无风险利率，那么，美国必须考虑利率传导的问题。

主权债务的利率=无风险利率+国别信用利差

这个转换让我们可以切换到更加贴近直觉的微观场景。譬如，一国的无风险利率是3%，信用资质差一点企业的利率是5%，信用资质好一点企业的利率是4%。无论是差企业，还是好企业，都有一个信用溢价，大家都无法绕过无风险利率来“降息”。

现在美国面临一个十分尴尬的身份转换，美国的主权债务失去了无风险利率的地位。于是，美债不再特殊，没法像以前那样，想降息就降息。

如上图所示，十年美债利率在4.02%，美元计价的十年中债利率在3.63%，二者相差了40bp。这意味着，无风险利率的归属短暂地发生了转移，从美国转移到中国。

也就是说，如果美国人要降低十年美债利率，那么，他必须想办法敦促中国人降低美元计价的十年中债利率。否则，他就要解决信用溢价的问题，重新夺回无风险利率的地位。显而易见，前者容易，后者困难。

如上图所示，目前，中国也在不断地降低美元计价的十年中债利率，其主要手段在于降低美元对人民币的外汇掉期点。

那么，美国又是怎么失去无风险利率的地位呢？？我们在《》一文中，讨论过这个问题。

如上图所示，美债的真正根基是石油价格。不幸的是，俄乌战争陷入了僵局，为了保持对俄罗斯经济的压制，美国不得不长期低油价，这在一定程度上损害了美债的根基。然而，在国际金融市场上，大家是讲实力的。从实力的角度上来看，美债是弱于中债的，因此，美元计价的十年中债成为10年这个关键期限的无风险利率。

那么，这种无风险利率归属的迁移是否是永久性的呢？？我认为，它只是暂时性的，毕竟石油是现代经济的血液，只要美国人牢牢掌控了全球石油供给的秩序，那么，美债就是有强力背书的。因此，当俄乌战争结束，美国人重新回笼“油价”这张牌之后，全球的定价体系就要回归正轨。

更精确的降息空间计算

尽管最终全球定价体系会恢复正常，但是，我们目前还是要按照临时性的体系来。也就是说，美国利率传导效率要受到美元计价的十年中债制约。

上图为有效联邦基金利率减去美元计价的十年中债利率，我们可以把它定义为美联储的降息空间。

如果该值低于零，那么，这意味着，联邦基金利率是紧约束，美联储可以降息；相反，如果该值大于零，那么，这意味着，美元计价的十年中债利率是紧约束，美联储不可以降息。

目前，市场处于一种奇异的均衡状态，一方面，美联储降息空间的值为-50bp左右；另一方面，市场预计未来两个月美联储还要降息50bp。

结束语

很多人会觉得上述讨论倒反天罡，怎么美元计价的十年中债就成了该期限的无风险利率了呢？？这只能说明，俄乌战争的影响远比我们想象中的深刻。它不但重塑了地缘政治，还重塑了全球金融定价体系。

美国当下的核心问题根本不是通胀，而是，庞大规模的美债缺乏有效背书，它迫使美联储不得不维持高联邦基金利率。这是一个很无奈的做法，它类似于俄乌战争爆发初期俄罗斯央行不得不快速地把俄罗斯关键利率提高到20%。

事实上，美国也是俄乌战争的参战国，只不过参战的方式不同于传统，美俄相互消耗的关键战场是国际原油市场，一方面，美国要保持低油价；另一方面，美国要围追堵截俄油。

这场战争已经维持了三年多了，让参与消耗的诸国苦不堪言，他们不得不维持高政策利率，以维持本币长债的吸引力。因此，俄罗斯要保持高政策利率，美国也要保持高政策利率，除非双方结束战争，彻底不打了。

此外，这场战争还导致了一个奇葩现象，金油比突破【10，30】的常规区间，一度飙升至76.4 。这是因为，俄乌战争的主要战场并不是在有形的乌东地区；而是，在无形的国际原油市场。

打仗嘛，打得就是经济。

综上所述，我们就梳理清楚了美联储降息的真正障碍——迟迟无法结束的俄乌战争。如果明年春天俄乌战争结束，那么，全球资产价格将发生翻天覆地的变化。

外汇储备的意义是什么(外汇储备的重要意义不可忽视)

外汇储备的重要性

外汇储备是指中央银行持有的外国货币和其他可用于支付国际债务的资产。它是一个国家经济的核心指标，代表着一个国家的国际支付能力和信誉以及它在国际金融市场中的地位。外汇储备的作用不可忽视，下面我们来深入探讨。

外汇储备的意义

首先，外汇储备可以用于维持国际支付平衡。如果一个国家的国际收支出现赤字，储备可以用于购买外币，从而平衡外币供求关系，维护国际收支平衡。储备的规模越大，国家在应对外部冲击时的容忍度就越高，稳定性和可持续性也会更强。

其次，外汇储备可以用于维护汇率稳定。如果一个国家的货币汇率出现大幅波动，中央银行可以通过干预外汇市场来稳定汇率。中央银行可以利用储备的强大资金量来参与外汇市场，抑制汇率波动。这有助于确保国家货币的稳定性，保护国家经济和金融系统。而且，稳定的货币汇率会吸引更多的国际投资，促进国家经济的发展。

第三，外汇储备可以用于保护国际信誉。外汇储备是国家发展的标志之一，它代表着国家投资环境和国家实力的评价。如果国际投资者对一个国家的储备信任不足，那么国家的信誉会受到损害。因此，保持良好的储备水平，是提高国际信誉的关键之一。

第四，外汇储备可以用于应对国内和国际金融风险。外汇储备是国家抵御金融风险的后备力量，它可以在危机时期提供更大的弹药。当国内金融市场和外部经济环境出现波动时，外汇储备可以用来提供必要的金融救助，以缓解危机。通过这种方式，储备有助于加强国家金融体系和经济的抗风险能力，从而保持金融安全和经济稳定。

结论

总的来说，外汇储备是国家经济的重要组成部分，它具有多方面的作用。它不仅可以维护国际支付平衡和汇率稳定，还可以提高国际信誉和应对金融风险。因此，一个国家保持适当的外汇储备水平，对于建立具有竞争力的经济体系并维护国家经济发展至关重要。

中国石油长庆油田输油二处党建融合强根基储输一线焕新机

今年以来，中国石油长庆油田输油二处庆咸作业区以党建引领高质量发展，创新探索“主题党日+”融合模式，通过多元实践，让党员先锋作用在原油储输一线充分彰显，为能源保供注入强劲红色动能。

纪律教育常态化，筑牢思想根基。该区以党纪学习教育为核心，通过警示教育片展播、典型案例深度解读、专题研讨等丰富形式，引导党员干部深学细悟党章党规党纪，深刻认识纪律红线与法律底线的不可逾越性，从思想上绷紧纪律之弦、在行动上严守规矩之戒，持续提升党性修养，筑牢拒腐防变的思想防线。

合规建设精准化，夯实发展基础。该区针对生产操作规范、资料录取标准、HSE管理要求等关键领域，开设“合规知识大讲堂”，组织党员骨干系统解读行业法规与企业制度；聚焦集输站点等重点区域，对照合规清单精准排查操作不规范、流程不严谨等问题，现场闭环整改；通过“合规承诺践诺”活动，带动全员形成“学合规、懂合规、守合规”的浓厚氛围，以党建引领筑牢合规管理根基。

安全生产实效化，彰显先锋担当。该区以主题党日为载体，常态化推进“党员身边无违章”“安全隐患大排查大整治”等行动。党员干部主动亮身份、亮承诺、亮责任，带头深入生产一线排查隐患、纠正违章、示范操作，在应急处置等关键环节冲锋在前，将党的组织优势转化为安全生产的坚实保障。

生产攻坚实战化，点燃实干激情。该区打破传统课堂模式，将主题党日“搬到”原油储输攻坚现场。党员干部主动担当作为，带领员工抢进度、保运行、提效率，在生产一线掀起实干攻坚热潮。通过党建工作与生产经营的深度融合、互促共进，以实际行动传递党建温度，为全年储输任务的顺利完成提供了坚强组织保障，让组织生活既有“料”更有“效”，让党员先锋既“有为”更“有位”。

（刘琼 段峰峰）