Archive: 2025年10月22日

国际金价再创历史新高，专家解读背后三大动因

17日，国际金价继续攀升，每盎司黄金价格超过4300美元。美国纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格17日盘中一度涨至每盎司4392美元，创历史新高。另一方面，国际现货黄金交易17日盘中一度涨至接近4380美元，再创新高。那么国际金价上涨背后有哪些原因？又会对国际金融市场带来哪些影响？

长期战略配置考量 美联储降息预期强化

北京师范大学教授 经济学专家 万喆：首先是从长期战略配置角度考量，全球央行购金潮持续不断。这些央行购金行为直接推升了黄金需求，形成了央行“买盘托底”的市场格局。此外，美联储降息预期也在不断强化，近期美联储官员密集释放鸽派信号，市场对接下来两次降息的预期概率均超过97%。利率下行会降低持有黄金的机会成本，若实际利率进入负值区间，更会直接提升黄金的配置价值。当前，10年期美债收益率已跌破4%，这为黄金提供了估值支撑。

美政府“停摆”削弱美元基本面 利好金价

北京师范大学教授 经济学专家 万喆：此外，美国政府“停摆”，关键经济数据延迟发布等情况，进一步削弱了美元的基本面，这对金价而言是利好因素。随着美元指数持续走弱、美元贬值，以美元计价的黄金对于其他货币持有者来说变得更具吸引力，进而形成了美元走弱、黄金走强的联动效应。

地缘政治紧张 投资者需求强劲

北京师范大学教授 经济学专家 万喆：地缘政治风险不断升温，中东局势动荡不安，其他地区的冲突也久拖不决，导致能源供应的不确定性进一步加剧，这些都推升了市场的避险情绪。在此背景下，黄金作为危机对冲工具的属性愈发凸显，机构投资者不断集中加仓，黄金ETF等机构资金加速流入。这种恐慌性抢购的现象，也反映出市场对传统金融资产的信心正在下降。

传统资产价格承压 全球“去美元化”加速

北京师范大学教授 经济学专家 万喆：黄金作为无主权信用风险资产，其配置价值正被重新评估，这对国际金融市场产生了深远影响。一方面，传统资产价格承受压力，黄金价格上涨分流了股市资金，同时债券市场也出现避险性资金转移，形成了股债双杀的局面，这反映出市场对经济前景的担忧。另一方面，美元霸权地位受到挑战，全球央行“去美元化”趋势加快，近15年来黄金储备在外汇储备中的占比不断上升。这种结构性变化削弱了美元作为全球主要储备货币的地位，推动国际货币体系朝着多元化方向发展。

金融市场波动加剧 货币政策分化格局延续

北京师范大学教授 经济学专家 万喆：黄金向来被视为抗通胀的标杆，其价格上涨时，通常会带动其他大宗商品走强，这种联动效应可能加剧全球输入性通胀压力，让央行在降息与控通胀之间面临更艰难的政策抉择。同时，金融市场波动性也会加剧黄金的避险和投资属性相互增强，导致价格波动进一步放大。此外，货币政策分化格局将持续，美联储降息与欧洲央行按兵不动形成鲜明对比，这种政策差异也会加剧全球资本流动的不确定性。总体而言，金价对国际金融市场的影响已超越商品范畴，反映了全球货币体系和资本流动格局的深刻变化。

期货早报 | API原油库存意外增加约934万桶

隔夜外盘

美元指数26日上涨0.06%，在汇市尾市收于104.293。

WTI 5月原油期货收跌0.33美元，跌幅超过0.40%，报81.62美元/桶。布伦特5月原油期货收跌0.50美元，跌超0.57%，报86.25美元/桶。NYMEX 4月天然气期货收跌超2.47%，报1.5750美元/百万英热单位。

COMEX 6月黄金期货收涨0.05%，报2199.20美元/盎司。 COMEX 5月白银期货收跌1.08%，报24.623美元/盎司。

纽约可可期货跌0.26%，报9624美元/吨，美股盘前一度涨至历史新高10080美元。

伦敦基本金属全线收跌，LME期铜跌0.11%报8863.5美元/吨，LME期锌跌2.22%报2440美元/吨，LME期镍跌1.66%报16655美元/吨，LME期铝跌1.12%报2300美元/吨，LME期锡跌0.29%报27500美元/吨，LME期铅跌0.91%报2016美元/吨。

芝加哥期货交易所（CBOT）农产品期货主力合约全线收跌，大豆期货跌0.93%报1198美分/蒲式耳；玉米期货跌1.26%报432.25美分/蒲式耳，小麦期货跌2.16%报543美分/蒲式耳。

国内期货市场

3月27日，上期所基本金属期货夜盘收盘涨跌不一，沪锡涨0.13%，沪铜涨0.1%，不锈钢涨0.07%，沪铅跌0.28%，沪铝跌0.43%，沪锌跌1.37%，沪镍跌1.38%。原油合约收跌0.6%报631.8元/桶。沪金收涨0.05%报514.74元/克，沪银收跌0.49%报6341元/千克。

3月26日，国内商品期货大面积收跌，欧线集运跌超6%，焦炭跌近4%，铁矿石、焦煤跌超3%，螺纹钢、碳酸锂、烧碱、热卷、沪锡、沪镍跌超2%，红枣涨超2%，尿素、燃料油涨超1%。

要闻速递

博鳌亚洲论坛发布报告，预计2024年亚洲经济增速达4.5%。

工业和信息化部：1-2月我国工业经济回升向好。工业生产加快增长，前两个月规模以上工业增加值同比增长7%，较上年12月份加快0.2个百分点。

商务部：为维护中方新能源汽车企业利益和全球新能源汽车产业公平竞争环境，3月26日，中国就美国《通胀削减法》有关新能源汽车补贴等措施诉诸世界贸易组织争端解决机制。

乘联会秘书长崔东树26日发文称，近两年新能源汽车和储能行业高度景气，对电池的需求急速增长，新能源车用电池的装车占比下降。由于镍、钴的价格偏高，形成三元锂电池与磷酸铁锂电池的差异化增长。随着长续航产品增长，三元电池回暖，磷酸铁锂电池占比总量从67%降到61%。随着政策推动，增程式和插混持续走强，纯电动走势疲软，预计电动车的电池装车需求增长持续慢于整车总量增长。

上海有色网最新报价显示，3月26日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）跌1900.0元报11.04万元/吨，连跌2日，近5日累计跌2250.0元，近30日累计涨13310.0元；氢氧化锂（56.5% 电池级粗颗粒/国产）跌320.0元报9.9万元/吨，近5日累计涨180.0元，近30日累计涨14080.0元。

美国截至3月22日当周API原油库存增加933.7万桶，预期-100万桶，前值-151.9万桶。

机构观点

能源化工

冠通期货26日研报称，沥青下游开工率继续回升，较往年同期仍然偏低，道路沥青开工恢复至12月底水平。沥青库存存货比春节期间回升幅度较大，目前连续两周下降，处于低位。政府工作报告中提及的超长期特别国债的发行有利于缓解地方政府财政压力，基建投资仍处于高位，关注后续沥青基建能否得以拉动。目前沥青需求回升，供需均边际走强下，原油强势上涨后沥青盘面亏损较大。

新湖期货26日研报称，供应端PTA自身以及原料PX检修都有阶段性的供应收缩，当前的库存压力有望缓解，PTA下方支撑强、长期跟随成本上涨为主。短纤方面，短纤供需有一定压力，不过利润低，估值有支撑，绝对价格跟随成本。乙二醇方面，预期来看，国内煤企有春检，叠加需求恢复至高位，乙二醇4-5月去库。目前部分企业检修计划有推迟，加上下游补库不积极，乙二醇显性库存去化不明显。当前逐步临近5月交割，多头信心不足，近月有所承压供应端，沥青开工率环比回升4.0个百分点至32.7%，处于历年同期低位。

恒力期货26日研报称，碳酸锂行情发生大幅下挫的根本逻辑在于本轮碳酸锂价格的上涨从始至终并未动摇下游厂商对于碳酸锂供给明显过剩的观点。即春节之后，即使伴随碳酸锂期现价格快速上涨，下游生产企业依然仅维持刚需采购，对于高位价格始终不愿接受，更未有生产企业囤货的情况。相比较而言，贸易商和期限商较为活跃。市面碳酸锂流通本质上较为宽松，且贸易商隐形库存或远高于市场的普遍预期。故碳酸锂价格从高位回落，更多反映的是在前期对需求旺季的预期情绪高企之后发生的供需平衡的回归。

金属期货

冠通期货26日研报称，今日（3月26日）黑色系大幅下挫，原料端跌幅相对较大，铁矿主力低开后增仓下行，领跌黑色系。我们认为铁矿石供应资源充足，铁水产量虽止跌但绝对水平仍偏低，叠加港口高库存压力，基本面难言乐观，边际上铁水回升斜率决定反弹力度，而钢厂复产仍需锚定成材需求持续性；而根据钢联最新调研，乐观情况下预计4月日均铁水产量226.4万吨/天，与市场近期预计的钢厂加大复产力度形成预期差，这或许也是今日盘面上原料端大幅下挫的一个主要原因。短期看，供需格局偏宽松，但近期港口成交表现尚可，关注钢厂补库持续性，弱势运行思路对待，下方关注前低附近支撑。

中辉期货26日研报称，焦炭第六轮提降落地后，现货成交低迷，焦企生产积极性下降，钢厂铁水日耗偏低，成材需求低迷，保持刚需采购且谨慎观望。焦化企业库存累库，钢厂库存处安全偏高水平；港口略有累库，同比去年略低。近期宏观处于空窗期，短期内黑色弱行态势难以改善，震荡下行通道未有改变。当前 05 合约市场情绪受移仓换月与多空平仓而见有震荡上调，但受限于基本面弱势运行的整体，焦炭的上行空间不足，中长期仍在整体下沉趋势中，关注宏观利好、矿端产出和焦钢利润博弈。

农产品

中辉期货26日研报称，棉花供给端持续宽裕，国产棉现货交投集中于大型棉企。需求端，纯棉纱市场气氛较淡，棉纱价格偏弱运行；2024 年 1-2 月我国全面坯布进口量增长。整体来看，国内市场下游需求较弱，订单量仍旧不理想，伴随产成品库存逐步累积，预计后市进入淡季后棉价重心还会进一步下移，短期延续弱势震荡格局。

瑞达期货26日研报称，红枣近期销区市场供应相对充足，下游客商拿货按需，实际消费情况一般。当前当值传统淡季，且距离端午时间尚早，预计后市红枣价格仍有松动可能。据Mysteel农产品调研数据统计，截至2024年3月21日红枣本周36家样本点物理库存在7488吨，较上周减少302吨，环比减少3.88%，同比减少49.65%。本周样本点库存继续下降。由于市场到货与客商自有货价差明显，自有货多维持渠道客户，多数客商自市场拿货随采随销。考虑到需求淡季，且供应充足，预计枣价短期反弹有限。

新手入门：什么是股指期货合约?股指期货合约有哪些?

股指期货（Stock Index Futures）是由交易所统一制定的标准化合约，约定交易双方在未来某一特定时间（如合约到期日），以约定价格交割 “一定数量的股の票指数”。

股指期货合约要素

1．合约标的，即股指期货合约的基础资产，如沪深300指数期货的合约标的即为沪深300股票价格指数。

2．合约价值，合约价值等于股指期货合约市场价格的指数点与合约乘数的乘积。

3．报价单位及最小变动价位，股指期货合约的报价单位为指数点，最小变动价位为该指数点的最小变化刻度。

4．合约月份，指股指期货合约到期交割的月份。

5．交易时间，指股指期货合约在交易所交易的时间。投资者应注意最后交易日的交易时间可能有特别规定。

股指期货合约有哪些?

股指期货合约主要有四个品种，分别是沪深300股指期货（IF）、上证50股指期货（IH）、中证500股指期货（IC）和中证1000股指期货（IM），每个品种都有四个合约月份，分别是当月、下月及随后两个季月。

股指期货是什么意思？

本质：不直接买卖股票，而是买卖 “指数价格涨跌的预期”。例如，投资者买入沪深 300 股指期货，本质是押注沪深 300 指数在未来会上涨，通过合约价差获利。

最后，以上个人观点仅供参考，不做为买卖依据，盈亏自负。

金银资产爆发 短期回调风险须警惕

中经记者 郝亚娟 夏欣 上海 北京报道

“黄金买不起，现在投白银还来得及吗？”——这是今年贵金属投资圈最常被提起的问题。

自年初以来，黄金、白银价格一路狂飙。投资者纷纷摩拳擦掌，生怕“踏空”行情。截至10月16日，现货黄金与现货白银价格较年初双双上涨逾50%，白银涨幅超过黄金。黄金和白银都成为投资者的“心头好”。市场资金持续流入ETF、实物白银和金银期货。

受访专家分析称，本轮金银行情升温，背后是多重因素合力推动——美联储货币政策宽松预期升温、全球贸易摩擦反复、地缘政治风险加剧、美国政府屡现“停摆”阴影，甚至伦敦白银市场出现流动性危机。风险叠加之下，避险情绪高涨，资金涌入金银市场。

不过，金银虽“同涨”，投资风险却各有不同。高盛方面指出，白银市场由于缺乏央行买盘的价格锚定作用，即便投资资金短暂流出，也很容易引发价格的过度回调。

金银齐飞

10月16日，现货黄金和现货白银分别站上4200美元/盎司与53美元/盎司，年内涨幅超过60%、80%。

贵金属价格飙升带动资金持续涌入，资金持续流入，黄金主题ETF规模突破2000亿元大关；白银实物投资也悄然升温。深圳的吴女士向记者透露：“国庆中秋期间我在水贝市场买了几根银条，到现在还没发货。”

除了实物银条外，不少投资者也开始转向更灵活的白银投资渠道，如白银期货基金和熊猫银币等产品。

谈到黄金、白银价格上涨的原因，中信证券（600030.SH）大类资产配置首席分析师余经纬在接受《中国经营报》记者采访时分析，持续的避险资金流入，是近期金银行情加速上行的推手。中长期来看，美联储降息预期升温较快，市场充分交易了2025年全年三次降息预期。随着8月和9月的劳动力市场与通胀数据公布，以及白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰被顺利任命为美联储理事，市场对降息预期反而更加清晰。根据CME FedWatch数据，从8月27日至10月8日，市场预期到今年12月议息会议全年累计降息75BP及以上的概率已经从38.7%上行至79.2%。更长周期来看，央行持续购金、美国债务不断攀升、地缘政治升温等因素支撑金银价格上行。

从金银比（每盎司黄金价格与每盎司白银价格的比值）来看，截至10月14日，伦敦金银比已经下降至80附近，今年4月时曾达到105。“从趋势上看，自1990年以来，金银比整体处于50～100区间，当前处于金银比的略偏高水位。”南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹指出。

余经纬也提到，当前现货金银比已经回落至80附近，与过去十年的金银比均值相差无几。百年未有之大变局下，黄金货币属性愈发强化，但白银的货币属性相对有限。

他进一步补充道，此前相比于黄金，白银涨幅不高，主要原因是黄金具有明确的货币属性，全球央行也只会购买黄金而非白银。但随着市场除了交易去美元化风险外，还开始注重资源品受到特朗普政策冲击的可能性，白银的工业金属属性不再是拖累而成了另一个价格上行引擎。表现在市场上，就是白银租借利率飙升和期货/现货市场的负价差和反套机制。所以，白银价格一方面是补涨，另一方面则是受有色金属上行以及现货供给缺口等因素影响。

根据世界白银协会发布的《2025全球白银调查》，在供给端，2024年全球白银总供应量10.15亿盎司，其中一次矿山生产供应量占比超过80%；在需求端，2024年全球白银总需求量11.64亿盎司，其中工业需求占比58.5%，对应需求量6.81亿盎司，主要集中在光伏、钎焊合金和焊料等领域。

谨慎追高

今年，贵金属板块集体活跃。中国有色金属工业协会金银分会副秘书长、山东招金金银精炼有限公司副总经理梁永慧指出，黄金、白银、铂金等贵金属呈现同步上涨的共振态势，资金在贵金属板块内轮动配置，优先流入估值相对偏低的品种。这种“轮番上涨、相互支撑”的格局，不仅放大了单个品种的涨幅，更强化了整个贵金属板块的上行趋势。

国际资金对白银的热情也在升温。梁永慧告诉记者，‌美国商品期货交易委员会（CFTC）‌显示，白银非商业净多头持仓较9月初增长18%，全球最大白银ETF——iSharesSilverTrust的持仓量从9月底的15320吨增至10月10日的15443吨，创2020年以来的单月最大流入量，各市场资金持续流入白银市场持续推动价格上涨。

对于投资者而言，如何看待金银未来走势？投资策略有哪些异同？

高盛方面指出，当前白银与黄金都受益于美联储降息带来的私人投资资金流入。不过在短期内，白银的波动性及下行风险将显著高于黄金。由于白银市场规模较黄金约小九成、流动性相对不足，资金流会对其价格产生剧烈影响，进而放大价格波动幅度。

余经纬提示道，投资黄金需要关注三点。一是当前黄金快速上行的主要驱动力在于美国实际利率快速下行的预期，须进一步关注美国经济数据的走向特别是通胀变化的速度，如果降息速度偏慢同时美国通胀控制得力，实际利率并没有如预期向下，则黄金可能面临挑战；二是地缘政治风险，全球关税冲击再起，推动黄金进一步向上，后续如果关税冲击快速缓和，全球地缘冲突明显降温，也是黄金需要关注的风险之一；三是全球央行购金的速度，近期央行购金速度有所下降，但示范效应依旧明显，如果持续停止购金，则可能冲击投资者信心。

“短期来看，在美联储降息预期、资产配置市场情绪旺盛与供需错配的支撑下，白银价格在2025年年底前或维持强势，但需密切关注美联储政策、关税动态及矿山供应变化。中长期来看，白银正从‘工业金属’向‘价值储存资产’转型，投资需求与工业需求共同支撑价格重心上移，但高价位可能抑制部分消费并刺激供应，需警惕投机资金离场与需求透支带来的回调压力。投资者与产业机构应密切关注库存变动、政策信号与供需变化，在把握结构性机会的同时，做好风险防控措施。”梁永慧说。

夏莹莹认为，中长期维度看，我们认为白银走势依然将跟随黄金。但短期看，阶段性挤兑现象、白银规模小等特征也会造成白银波动更大甚至相对独立的行情。

不过，夏莹莹也提示道，短期内需关注美国政府“停摆”事件，以及美国针对白银和钯金“232调查”可能导致的进口关税变化。比如，既要关注影响美联储货币政策立场的经济、就业与通胀等规律性数据公布，也要关注美联储独立性问题，特别是美联储地方联储官员的轮换与美联储主席换届等问题。另外，还需关注市场避险情绪的变化，可能的触发点包括但不局限于地缘政局动乱、贸易谈判进展、美国股市波动等。

具体在投资工具上，夏莹莹指出，国内金银投资工具不断丰富，主要包括实物金条银条、银行积存金、黄金ETF、矿企股票、期货期权、现货T+D等。投资者需根据自身专业度、资金体量以及风险承受能力等差异选择合适的投资工具。我们判断，金银中长期趋势仍向上。短期价格在美国政府“停摆”、贸易冲突担忧及白银现货挤兑事件推动下快速走高，但短期事件型影响一旦弱化可能引发部分多头获利回吐需求，在当前金银波动不断上升的背景下，投资者应保持谨慎，中长期则仍维持回调买入思路。