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上海黄金交易所降保缩板：杠杆从4.8倍提至6.7倍，银行反向上调保证金至120%引发市场分化

> 黄金T+D保证金年内累计下调**6个百分点**，实际杠杆从4.8倍提升至**6.7倍**；同期国有大行将代理个人贵金属延期合约保证金上调至**120%**，彻底消除杠杆效应。2026年5月29日上海黄金交易所官宣的“降保缩板”政策，与银行端的零售风控收紧形成反向组合，叠加年初国际金价从5600美元/盎司高位**回撤超20%**、5月上金所黄金成交量**骤降30.52%**的市场背景，撕开了当前贵金属市场的分化格局。!(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/ddd5cdc4b6374060a52ce5c3e127b662)## 政策组合，反向调整平衡风险与活力本次调整是上金所年内第二次下调金银合约保证金及涨跌幅限制，2月已将黄金合约保证金从21%降至18%、涨跌停板从20%缩至17%，两次调整后黄金T+D实际杠杆从年初的4.8倍提升至6.7倍，白银T+D杠杆从4.2倍提升至4.8倍。!(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/33da85b5869a499885c1cc5392675b1e)上金所判断年初地缘冲突引发的极端波动期已经结束，金价从5600美元/盎司高位回撤至4400-4500美元区间后波动率回归常态，调整后的14%涨跌停板足以覆盖日常波动需求，此前高保证金设置已超出风险防控必要。!(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/86671c0c059943109afe970176287625)高保证金带来的流动性萎缩是本次调整的核心动因，5月13日上金所黄金成交量较前一交易日骤降30.52%至34600千克，6月沪金沉淀资金跌破1100亿元关口，较月初减少25.45亿元，个人投资者开户量也出现明显下滑。上金所通过降保降低交易资金占用成本，吸引机构资金回流提升市场活跃度，同步缩窄涨跌停板则是为了对冲杠杆提升后的波动风险，避免极端行情引发系统性风险。与上金所松绑机构端形成政策对冲的是，国有大行同步收紧零售端风控，农行、建行等将代理个人贵金属延期合约保证金上调至120%，意味着投资者买入10万元黄金合约需要冻结12万元资金，完全消除杠杆效应，彻底压缩短线投机空间。!(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/c7f92d87454a491ab59e3c3e68cc4d03)上海金融与法律研究院研究员杨海平指出，银行上调保证金主要是为了防范极端行情下的集中强平风险，压降代理业务运营隐患，契合监管保护个人投资者的导向。## 持仓分化，多空博弈下的结构演变降保政策落地后，机构资金的布局动作已经显现，沪金主力合约2608空头前二十席位连续三日增持，6月5日单日加仓1910手，同期COMEX黄金期货多头持仓刷新近两年低位，全球机构对短期金价走势普遍偏谨慎。机构投资者可借助提升后的杠杆放大交易策略收益，市场定价权将进一步向专业机构倾斜。个人投资者层面则呈现明显的结构分化，短线投机资金因120%保证金的高门槛大幅离场，长期配置需求仍有支撑。数据显示上金所小额现货成交与银行金条销量环比回升，黄金ETF小额申购占比提升，但同期回购量同步增加，反映个人投资者逢低配置的同时也有较强的获利了结意愿，对短期价格波动持谨慎态度。银行也在同步引导个人投资者转向低风险产品，多家银行调整积存金业务规则，下调风险评级、延长夜盘交易时间，适配普通投资者的长期配置需求。当前机构对金价走势的判断分化明显，德国商业银行下调2026年末金价预测至4800美元/盎司，高盛仍维持5400美元/盎司的看涨目标。长期支撑金价的核心逻辑依然成立，4月全球央行净购金17吨，扭转3月抛售趋势，中国央行已连续18个月增持黄金储备，去美元化、地缘风险等因素仍为贵金属提供长期价值支撑。可以预见的是，本次政策组合将加速国内贵金属市场的机构化进程，未来机构博弈将成为价格走势的主导因素，个人投资者则会逐步向积存金、实物黄金等低风险配置型产品转移，市场“机构化+配置化”的转型方向已经清晰。但金价后续走势仍存在多重不确定性，美联储货币政策转向节奏、中东地缘冲突演变、全球央行购金规模的持续性，都会成为左右未来行情的关键变量。短期来看金价仍将维持宽幅震荡格局，中长期来看黄金作为避险资产和价值储备的功能仍将持续凸显，投资者需根据自身风险承受能力调整策略，避免盲目跟风短期投机。

金银资产爆发 短期回调风险须警惕

中经记者 郝亚娟 夏欣 上海 北京报道

“黄金买不起，现在投白银还来得及吗？”——这是今年贵金属投资圈最常被提起的问题。

自年初以来，黄金、白银价格一路狂飙。投资者纷纷摩拳擦掌，生怕“踏空”行情。截至10月16日，现货黄金与现货白银价格较年初双双上涨逾50%，白银涨幅超过黄金。黄金和白银都成为投资者的“心头好”。市场资金持续流入ETF、实物白银和金银期货。

受访专家分析称，本轮金银行情升温，背后是多重因素合力推动——美联储货币政策宽松预期升温、全球贸易摩擦反复、地缘政治风险加剧、美国政府屡现“停摆”阴影，甚至伦敦白银市场出现流动性危机。风险叠加之下，避险情绪高涨，资金涌入金银市场。

不过，金银虽“同涨”，投资风险却各有不同。高盛方面指出，白银市场由于缺乏央行买盘的价格锚定作用，即便投资资金短暂流出，也很容易引发价格的过度回调。

金银齐飞

10月16日，现货黄金和现货白银分别站上4200美元/盎司与53美元/盎司，年内涨幅超过60%、80%。

贵金属价格飙升带动资金持续涌入，资金持续流入，黄金主题ETF规模突破2000亿元大关；白银实物投资也悄然升温。深圳的吴女士向记者透露：“国庆中秋期间我在水贝市场买了几根银条，到现在还没发货。”

除了实物银条外，不少投资者也开始转向更灵活的白银投资渠道，如白银期货基金和熊猫银币等产品。

谈到黄金、白银价格上涨的原因，中信证券（600030.SH）大类资产配置首席分析师余经纬在接受《中国经营报》记者采访时分析，持续的避险资金流入，是近期金银行情加速上行的推手。中长期来看，美联储降息预期升温较快，市场充分交易了2025年全年三次降息预期。随着8月和9月的劳动力市场与通胀数据公布，以及白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰被顺利任命为美联储理事，市场对降息预期反而更加清晰。根据CME FedWatch数据，从8月27日至10月8日，市场预期到今年12月议息会议全年累计降息75BP及以上的概率已经从38.7%上行至79.2%。更长周期来看，央行持续购金、美国债务不断攀升、地缘政治升温等因素支撑金银价格上行。

从金银比（每盎司黄金价格与每盎司白银价格的比值）来看，截至10月14日，伦敦金银比已经下降至80附近，今年4月时曾达到105。“从趋势上看，自1990年以来，金银比整体处于50～100区间，当前处于金银比的略偏高水位。”南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹指出。

余经纬也提到，当前现货金银比已经回落至80附近，与过去十年的金银比均值相差无几。百年未有之大变局下，黄金货币属性愈发强化，但白银的货币属性相对有限。

他进一步补充道，此前相比于黄金，白银涨幅不高，主要原因是黄金具有明确的货币属性，全球央行也只会购买黄金而非白银。但随着市场除了交易去美元化风险外，还开始注重资源品受到特朗普政策冲击的可能性，白银的工业金属属性不再是拖累而成了另一个价格上行引擎。表现在市场上，就是白银租借利率飙升和期货/现货市场的负价差和反套机制。所以，白银价格一方面是补涨，另一方面则是受有色金属上行以及现货供给缺口等因素影响。

根据世界白银协会发布的《2025全球白银调查》，在供给端，2024年全球白银总供应量10.15亿盎司，其中一次矿山生产供应量占比超过80%；在需求端，2024年全球白银总需求量11.64亿盎司，其中工业需求占比58.5%，对应需求量6.81亿盎司，主要集中在光伏、钎焊合金和焊料等领域。

谨慎追高

今年，贵金属板块集体活跃。中国有色金属工业协会金银分会副秘书长、山东招金金银精炼有限公司副总经理梁永慧指出，黄金、白银、铂金等贵金属呈现同步上涨的共振态势，资金在贵金属板块内轮动配置，优先流入估值相对偏低的品种。这种“轮番上涨、相互支撑”的格局，不仅放大了单个品种的涨幅，更强化了整个贵金属板块的上行趋势。

国际资金对白银的热情也在升温。梁永慧告诉记者，‌美国商品期货交易委员会（CFTC）‌显示，白银非商业净多头持仓较9月初增长18%，全球最大白银ETF——iSharesSilverTrust的持仓量从9月底的15320吨增至10月10日的15443吨，创2020年以来的单月最大流入量，各市场资金持续流入白银市场持续推动价格上涨。

对于投资者而言，如何看待金银未来走势？投资策略有哪些异同？

高盛方面指出，当前白银与黄金都受益于美联储降息带来的私人投资资金流入。不过在短期内，白银的波动性及下行风险将显著高于黄金。由于白银市场规模较黄金约小九成、流动性相对不足，资金流会对其价格产生剧烈影响，进而放大价格波动幅度。

余经纬提示道，投资黄金需要关注三点。一是当前黄金快速上行的主要驱动力在于美国实际利率快速下行的预期，须进一步关注美国经济数据的走向特别是通胀变化的速度，如果降息速度偏慢同时美国通胀控制得力，实际利率并没有如预期向下，则黄金可能面临挑战；二是地缘政治风险，全球关税冲击再起，推动黄金进一步向上，后续如果关税冲击快速缓和，全球地缘冲突明显降温，也是黄金需要关注的风险之一；三是全球央行购金的速度，近期央行购金速度有所下降，但示范效应依旧明显，如果持续停止购金，则可能冲击投资者信心。

“短期来看，在美联储降息预期、资产配置市场情绪旺盛与供需错配的支撑下，白银价格在2025年年底前或维持强势，但需密切关注美联储政策、关税动态及矿山供应变化。中长期来看，白银正从‘工业金属’向‘价值储存资产’转型，投资需求与工业需求共同支撑价格重心上移，但高价位可能抑制部分消费并刺激供应，需警惕投机资金离场与需求透支带来的回调压力。投资者与产业机构应密切关注库存变动、政策信号与供需变化，在把握结构性机会的同时，做好风险防控措施。”梁永慧说。

夏莹莹认为，中长期维度看，我们认为白银走势依然将跟随黄金。但短期看，阶段性挤兑现象、白银规模小等特征也会造成白银波动更大甚至相对独立的行情。

不过，夏莹莹也提示道，短期内需关注美国政府“停摆”事件，以及美国针对白银和钯金“232调查”可能导致的进口关税变化。比如，既要关注影响美联储货币政策立场的经济、就业与通胀等规律性数据公布，也要关注美联储独立性问题，特别是美联储地方联储官员的轮换与美联储主席换届等问题。另外，还需关注市场避险情绪的变化，可能的触发点包括但不局限于地缘政局动乱、贸易谈判进展、美国股市波动等。

具体在投资工具上，夏莹莹指出，国内金银投资工具不断丰富，主要包括实物金条银条、银行积存金、黄金ETF、矿企股票、期货期权、现货T+D等。投资者需根据自身专业度、资金体量以及风险承受能力等差异选择合适的投资工具。我们判断，金银中长期趋势仍向上。短期价格在美国政府“停摆”、贸易冲突担忧及白银现货挤兑事件推动下快速走高，但短期事件型影响一旦弱化可能引发部分多头获利回吐需求，在当前金银波动不断上升的背景下，投资者应保持谨慎，中长期则仍维持回调买入思路。