Tag: 风险分析

第7章　风险分析、实物期权和资本预算

第7章　风险分析、实物期权和资本预算7.1　复习笔记

从某种意义上来说，公司的战略分析可以看作“寻找净现值为正值的投资项目”的过程。分析正NPV来源的过程通常被称作公司的战略分析。在实际操作中，可以使用决策树、场景分析、敏感性分析和盈亏平衡分析等分析工具来评估不确定性对项目增量现金流量的影响。

1敏感性分析

（1）定义

敏感性分析是指它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对投资项目的最终经济效果指标的影响及影响程度。敏感性因素一般可选择主要参数（如销售收入、经营成本、生产能力、初始投资、寿命期、建设期、达产期等）进行分析。若某参数的小幅度变化能导致经济效果指标的较大变化，则称此参数为敏感性因素，反之则称其为非敏感性因素。

（2）优点

①敏感性分析可以表明NPV分析是否值得信赖。如果在所有变量的正常估计中，出现一个错误就将大大改变NPV，那么人们就有理由对净现值法进行怀疑。

②敏感性分析可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。

（3）缺点

①敏感性分析可能会更容易造成经理们的安全错觉。因为可能存在过分乐观估计悲观状态值的情形。

②敏感性分析只是孤立地处理每个变量的变化，而实际上不同变量的变化很可能是相互关联的。

【例7.1】敏感性分析评价净现值通过（　　）。

清华大学2017金融硕士

A．改变计算净现值假设

B．改变一个变量同时其他变量不变

C．考虑不同的经济形势

D．以上全部

【答案】B

【解析】敏感性分析是用来检测某一特定净现值计算对特定假设条件变化的敏感度的一种分析方法。标准的敏感性分析，是假定其他变量处于正常估计值，计算某一变量的三种不同状态下可能估计出的NPV。

2场景分析

场景分析经常被用来消除敏感性分析所存在问题的影响。所谓的场景分析简单来说就是考察一些可能出现的不同场景，其中每个场景都综合了各种变量的影响。

3盈亏平衡分析

盈亏平衡分析是指根据成本、销售收入、利润等因素之间的函数关系，确定企业实现盈亏平衡时所需达到的销售量，它是敏感性分析方法的有效补充。

（1）损益方程式

利润＝销售收入－总成本＝销售收入－（固定成本＋变动成本）＝（销售单价－单位变动成本）×销售量－固定成本

变动成本是指随产量变动而变动的成本，如直接人工、直接材料成本。

固定成本是指与一定时期的产量或服务的数量无关的相对稳定的成本，常用每一单位时间的成本衡量，如每月的租金或年薪等。

（2）边际贡献、贡献毛益方程式

边际贡献＝销售收入－变动成本总额

单位边际贡献＝单价－单位变动成本

利润＝单位贡献毛益×销售量－固定成本

（3）会计利润的盈亏平衡点

会计利润的盈亏平衡点的计算公式为：

（4）现值的盈亏平衡点

现值的盈亏平衡点的计算公式为：

其中，EAC代表约当年均成本；tc代表公司所得税税率。

4蒙特卡罗模拟

（1）定义

蒙特卡罗模拟是指在投资测算基本财务模型的基础上，考虑风险变量因素的动态变化（即不确定性），将风险变量（或子变量）原有的静态取值通过随机抽样实现动态取值，得到可以计算动态经济评价指标的模拟试验。利用风险评估模型，可以模拟计算经济指标的N个值，用来反映经济指标的变化规律，并对此规律加以评价。

（2）步骤

①构建基本模型；

②确定模型中每个变量的分布；

③通过计算机抽取一个结果；

④重复上述过程；

⑤计算NPV。

（3）优缺点

蒙特卡罗模拟常常被认为是优于敏感性分析与场景分析的方法。在蒙特卡罗模拟中，明确指出了变量间的相互作用。所以至少在理论上来说，这种方法提供了一个更为完整的分析。并且，作为附带产物，这种方法通过建立一个精确的模型强化了预测者对项目的理解。但这种方法很复杂，要模拟各个变量的分布以及变量间的相互作用并非易事。另外，计算机输出的结果常常缺乏经济基础。因此，蒙特卡罗模拟不能成为“未来主流”。

5实物期权

NPV法忽略了企业在接受项目之后还可以进行适当调整，这一调整被称为实物期权。从这一角度看，NPV分析低估了项目的真实价值，具有保守性。

（1）拓展期权

项目进行一年或初始周期后，会对未来有影响。成功则进行拓展，不成功则放弃。因为成功之后进行拓展会有很大的收益规模，而不仅仅是第一个周期内的收益，所以不能仅凭第一个周期内的NPV作出决策，还得考虑后续的可能收益。而不成功则仅仅损失当期投入的资本，往后不会再有资本损失。

（2）放弃期权

成功后能带来后续无限期收益，或很高的收益，而失败仅能造成当期损失。放弃期权保住了企业大量的资金，可以增加项目的潜在价值，并且对于某些项目而言，可能经历很多年之后才放弃，残值也随项目放弃产生。

（3）择机期权

土地所有者通常拥有择机期权，这种期权可以解释为什么闲置土地通常具有价值。

6决策树

决策树是指将概率论有逻辑地应用于决策选择中的一种图解方法，是在存在风险或不确定性的情况下进行决策的重要分析方法之一。在具体应用时，要将实现某一目标的各种方案，实现每一方案可能发生的各种状态，以及出现每种状态的概率及产生的后果，按树枝、树干的关系绘制成图形，通过简单的计算和分析，淘汰经济效益差的方案，保留经济效益好的方案，直至选出最优方案。

作为一种新近发展起来的决策工具，决策树分析简洁、形象，不仅能显示不同投资项目或不同自然状态的结果，而且还能显示整个决策过程；既考虑了投资风险，又兼顾了未来现金流的时间特性；在处理复杂决策问题时，思路比较清晰。因此，决策树分析在经营管理、投资决策、规模决策等方面得到了广泛应用。

什么是认购期权，认购期权的简介

买入认购的合约选择

这个系列主要为大家介绍如何选择合理的合约进行期权交易，就先从最简单的买入认购入手。认购期权的买方首先肯定是看涨的，但是不同的看涨可以对应不同的合约，下面就为大家介绍两种不同的情景所对应的不同认购合约的选择。

一、中线持有型的看涨

在实战中，持有认购合约看涨的时候选择稍偏远月的合约会相对有利，这是因为近月合约的时间价值衰减较快，而远月合约由于剩余到期时间较长，时间价值衰减稍慢，这就相对有利于持有较长时间。

另外，持有偏实值的合约在实证结果中也相对效果较好，这是因为时间价值在持仓中的占比相比持有虚值合约要小，时间的流逝对持仓的影响也就相对较小。

总结一下，在考虑中线持有认购合约的时候，我们可以考虑持有相对远月偏实值的合约，无论是时间价值的考虑还是心态上都相对适合于中线持有。

二、快速反弹

在各个交易市场中，都不乏热衷于抢反弹的投资者，期权市场里也不例外，在现货价格跌至一定的低位，快速反弹的时候，利用期权进行抢反弹也是一种较好的策略。

在现货连续下跌的过程中，认购合约会被相对低估，特别是虚值的认购合约，那么在抢反弹的时候买入轻度虚值的认购合约，享受短时间内合约虚转实以及从相对低估到相对高估（或有）的双重收益是一件非常爽快的事情。因此，在抢反弹的时候我们可以考虑使用近月偏虚值的认购合约，并且在获得高额收益后快速平仓。

三、如何选择认购期权

首先判断标的会大概率上涨才买入认购期权，如果判断标的上涨概率不大，不应该选择买入认购期权。

（1）如果投资者判断股票短期内上涨幅度会很大，则应买入虚值的认购期权，因为虚值期权的杠杆更高，涨幅更大。

如果投资者判断股票短期内上涨幅度不是很大，则应买入实值的认购期权。

（2）根据持有时间选择认购期权

期权的持有时间决定了该认购期权的Delta，也就决定了该期权是实值还是虚值。一般来说，期权的持有时间越短，Delta就应该越高。

a.日内交易

因为在一日内，标的的涨幅不是很大，如果Delta太低，日内交易盈利就不会很高。一般日内交易者应该买进Delta为0.9或更高的期权，这些期权是短期的实值期权，它们对标的的小幅度运动也能有迅速的反应。

b.周内交易

一般周内交易者应该买进Delta为0.8或更高的期权，这些期权也是短期的实值期权，它们对标的的上涨也会有迅速的反应。

c.月内交易

一般投资者持有期权一个月，是因为不是很确定标的是否会立即上涨，他们对时机把握不如前两种投资者，为了降低风险，他们选择低Delta的期权，如平值期权或稍稍虚值的期权。

四.买入认购期权盈利途径

（1）提前平仓的情况

标的价格涨跌、隐含波动率涨跌、时间流失三者的权衡决定期权的涨跌。标的上涨对买入认购期权有利、隐含波动率上涨对买入认购期权有利，时间流失对买入认购期权不利。所以并不是标的上涨，认购期权就上涨，因为隐含波动率和时间流失也影响期权的价格。

（2）持有到期行权的情况

只有当标的价格大于盈亏平衡点时才能赚钱。

五.买入认购期权的风险

（1）买的时候期权价格高估了，即隐含波动率太高

隐含波动率有均值回归的特点，如果太高，后面大概率会降低回归到中值水平，而这对认购期权是不利的。

（2）如果持有到期，期权为虚值，则放弃行权，损失全部权利金。即使到期标的大于行权价，期权为实值，从而行权，但如果标的小于盈亏平衡点也会亏损。

（3）提前平仓时，标的涨幅或者隐含波动率涨幅不足以抵消时间价值的流失，或者干脆预测错误标的的方向。

临近到期，期权时间价值衰减加速，尤其是对于虚值期权，越接近到期，越没有可能从平仓或行权中获利。

买入期权亏损有限，收益无限的特性往往使投资者觉得买入期权很划算，但是投资者也要考虑买入期权盈利的概率。

例如深度虚值期权权利金低，常常吸引投资者购买，事实上这类期权获利概率很低，大概率会损失掉全部权利金。

外国期权历史表明，买入深度虚值期权往往是亏损的来源，而那些卖出虚值期权的投资者往往会有稳定盈利。

股票的换手率高低代表什么，对投资决策有什么影响？

股票的换手率是衡量市场活跃度和资金流动性的重要指标，其高低反映了股票交易的频繁程度，对投资决策具有重要参考价值。以下从换手率的定义、高低含义及对投资决策的影响三方面展开分析：

一、换手率的定义与计算

换手率（Turnover Rate）指在一定时间内股票转手买卖的频率，计算公式为：

换手率 = （成交量 / 流通股本）× 100%

例如，某股票流通股本为1亿股，当日成交量为500万股，则换手率为5%。

核心逻辑：换手率越高，说明股票交易越活跃，资金进出越频繁；换手率越低，则表明市场关注度低，交易清淡。

二、换手率高低代表的含义

1. 高换手率（通常＞10%）市场活跃度高：股票受到大量投资者关注，买卖双方分歧较大，资金博弈激烈。可能的原因：利好消息刺激：如业绩超预期、重大合作、政策利好等，吸引资金涌入。主力资金操作：庄家或机构通过拉升或打压股价，制造交易机会以吸筹或出货。短期投机炒作：题材股、次新股等因概念炒作引发资金短期聚集。风险警示：高换手率若伴随股价大幅波动（如涨停或跌停），可能暗示主力资金对倒、操纵股价，需警惕风险。

2. 低换手率（通常＜3%）市场关注度低：股票交易清淡，投资者参与意愿弱，资金流动性较差。可能的原因：基本面平淡：公司业绩稳定但缺乏增长亮点，或行业处于下行周期。股价处于低位：长期下跌后，投资者观望情绪浓厚，交易意愿低迷。市场整体低迷：熊市或震荡市中，投资者风险偏好降低，交易活跃度下降。投资机会：低换手率股票若基本面改善（如业绩反转、行业景气度提升），可能因关注度低而存在估值修复机会。

三、换手率对投资决策的影响1. 结合股价位置判断趋势高位高换手率：若股价处于历史高位且换手率骤增，可能是主力出货信号，需警惕回调风险。

案例：某股票连续涨停后，换手率从5%升至20%，随后股价大幅下跌。低位高换手率：若股价处于底部区域且换手率放大，可能是主力吸筹或资金抄底，可关注后续反弹机会。

案例：某股票长期下跌后，换手率连续3日超过10%，随后股价企稳回升。2. 结合成交量分析资金动向量价齐升+高换手率：表明资金持续流入，股价上涨动能充足，可考虑顺势参与。

策略：在上涨趋势中，选择换手率稳定在5%-10%的股票，避免追高过度换手的个股。量价背离+高换手率：若股价创新高但换手率下降，或股价下跌但换手率放大，可能暗示趋势反转，需谨慎操作。3. 结合市场环境调整策略牛市环境：市场整体活跃度高，高换手率股票更易获得资金青睐，可适当参与热点板块。熊市环境：市场风险偏好低，高换手率股票可能伴随高波动，需优先选择低换手率、业绩稳定的防御性品种。4. 避免盲目追逐高换手率警惕“虚假活跃”：部分股票因题材炒作导致换手率虚高，但缺乏基本面支撑，股价可能快速回落。

建议：关注换手率持续性的同时，结合公司财报、行业趋势等基本面因素综合判断。

四、实战案例：换手率的应用案例1（趋势跟踪）：

某科技股在突破年线后，换手率稳定在8%-12%，成交量温和放大，表明资金持续流入。投资者可顺势买入，并设定止损位（如跌破年线）。案例2（风险规避）：

某次新股上市后连续涨停，换手率从2%飙升至30%，随后股价大幅波动。此时需警惕主力出货，避免追高。

五、总结：换手率的核心逻辑高换手率：反映市场活跃度高，但需结合股价位置、成交量、基本面判断是机会还是风险。低换手率：表明市场关注度低，但可能隐藏低估机会，需关注基本面改善信号。

投资决策：换手率是辅助工具，需与趋势、量价、基本面结合，避免单一指标依赖。

以上”股票的换手率高低代表什么，对投资决策有什么影响？“的解答，更多咨询点击右上方头像添加微信~

股票的换手率高说明什么？这种市场行为如何影响股票的流动性？

股票换手率的含义及其对股票流动性的影响

在股票市场中，换手率是一个重要的指标，它反映了股票交易的活跃程度。换手率高通常意味着市场对该股票的关注度较高，交易频繁。

换手率的计算方法是一定时间内股票的成交量除以流通股本。当换手率较高时，可能表明以下几种情况：

首先，可能是公司有重大的利好或利空消息。例如，发布了出色的财务报告、获得重大合同，或者出现负面的法律纠纷、业绩下滑等。这些消息会引发投资者的强烈反应，导致交易活跃，换手率上升。

其次，可能是主力资金在进行操作。主力机构通过大量买卖股票来影响股价，从而吸引散户跟风，这也会导致换手率升高。

再者，市场热点的切换也可能导致某些股票换手率提高。当市场资金从一个板块流向另一个板块时，相关股票的交易活跃度会发生变化。

高换手率对股票流动性有着显著的影响。流动性是指股票能够以合理的价格迅速买卖的能力。

一方面，高换手率意味着投资者能够相对容易地买入或卖出股票，不会因为交易不活跃而导致买卖价格出现大幅偏离。这使得股票的流动性增强，投资者可以更灵活地调整投资组合。

另一方面，高换手率也可能带来一些不确定性。过于频繁的交易可能导致股价波动加剧，增加投资风险。而且，高换手率有时可能是短期的炒作行为，并非基于公司的长期基本面，这可能导致股价的不稳定。

为了更直观地展示不同换手率水平对股票流动性的影响，我们可以通过以下表格进行比较：

换手率水平股票流动性特征对投资者的影响

低换手率（

交易相对不活跃，买卖价差可能较大，成交速度较慢

买入或卖出可能需要更长时间，对价格的影响力较小

中等换手率（5%-15%）

交易较为活跃，价格相对稳定，成交速度适中

能够较为顺利地进行交易，价格波动在一定范围内

高换手率（>15%）

交易非常活跃，价格波动较大，成交速度快

交易迅速，但需注意价格波动风险，可能受短期情绪影响较大

总之，股票的换手率是一个复杂的指标，投资者需要综合考虑公司的基本面、市场环境等多方面因素，来判断高换手率所代表的意义以及对股票流动性的影响，从而做出合理的投资决策。

金银资产爆发 短期回调风险须警惕

中经记者 郝亚娟 夏欣 上海 北京报道

“黄金买不起，现在投白银还来得及吗？”——这是今年贵金属投资圈最常被提起的问题。

自年初以来，黄金、白银价格一路狂飙。投资者纷纷摩拳擦掌，生怕“踏空”行情。截至10月16日，现货黄金与现货白银价格较年初双双上涨逾50%，白银涨幅超过黄金。黄金和白银都成为投资者的“心头好”。市场资金持续流入ETF、实物白银和金银期货。

受访专家分析称，本轮金银行情升温，背后是多重因素合力推动——美联储货币政策宽松预期升温、全球贸易摩擦反复、地缘政治风险加剧、美国政府屡现“停摆”阴影，甚至伦敦白银市场出现流动性危机。风险叠加之下，避险情绪高涨，资金涌入金银市场。

不过，金银虽“同涨”，投资风险却各有不同。高盛方面指出，白银市场由于缺乏央行买盘的价格锚定作用，即便投资资金短暂流出，也很容易引发价格的过度回调。

金银齐飞

10月16日，现货黄金和现货白银分别站上4200美元/盎司与53美元/盎司，年内涨幅超过60%、80%。

贵金属价格飙升带动资金持续涌入，资金持续流入，黄金主题ETF规模突破2000亿元大关；白银实物投资也悄然升温。深圳的吴女士向记者透露：“国庆中秋期间我在水贝市场买了几根银条，到现在还没发货。”

除了实物银条外，不少投资者也开始转向更灵活的白银投资渠道，如白银期货基金和熊猫银币等产品。

谈到黄金、白银价格上涨的原因，中信证券（600030.SH）大类资产配置首席分析师余经纬在接受《中国经营报》记者采访时分析，持续的避险资金流入，是近期金银行情加速上行的推手。中长期来看，美联储降息预期升温较快，市场充分交易了2025年全年三次降息预期。随着8月和9月的劳动力市场与通胀数据公布，以及白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰被顺利任命为美联储理事，市场对降息预期反而更加清晰。根据CME FedWatch数据，从8月27日至10月8日，市场预期到今年12月议息会议全年累计降息75BP及以上的概率已经从38.7%上行至79.2%。更长周期来看，央行持续购金、美国债务不断攀升、地缘政治升温等因素支撑金银价格上行。

从金银比（每盎司黄金价格与每盎司白银价格的比值）来看，截至10月14日，伦敦金银比已经下降至80附近，今年4月时曾达到105。“从趋势上看，自1990年以来，金银比整体处于50～100区间，当前处于金银比的略偏高水位。”南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹指出。

余经纬也提到，当前现货金银比已经回落至80附近，与过去十年的金银比均值相差无几。百年未有之大变局下，黄金货币属性愈发强化，但白银的货币属性相对有限。

他进一步补充道，此前相比于黄金，白银涨幅不高，主要原因是黄金具有明确的货币属性，全球央行也只会购买黄金而非白银。但随着市场除了交易去美元化风险外，还开始注重资源品受到特朗普政策冲击的可能性，白银的工业金属属性不再是拖累而成了另一个价格上行引擎。表现在市场上，就是白银租借利率飙升和期货/现货市场的负价差和反套机制。所以，白银价格一方面是补涨，另一方面则是受有色金属上行以及现货供给缺口等因素影响。

根据世界白银协会发布的《2025全球白银调查》，在供给端，2024年全球白银总供应量10.15亿盎司，其中一次矿山生产供应量占比超过80%；在需求端，2024年全球白银总需求量11.64亿盎司，其中工业需求占比58.5%，对应需求量6.81亿盎司，主要集中在光伏、钎焊合金和焊料等领域。

谨慎追高

今年，贵金属板块集体活跃。中国有色金属工业协会金银分会副秘书长、山东招金金银精炼有限公司副总经理梁永慧指出，黄金、白银、铂金等贵金属呈现同步上涨的共振态势，资金在贵金属板块内轮动配置，优先流入估值相对偏低的品种。这种“轮番上涨、相互支撑”的格局，不仅放大了单个品种的涨幅，更强化了整个贵金属板块的上行趋势。

国际资金对白银的热情也在升温。梁永慧告诉记者，‌美国商品期货交易委员会（CFTC）‌显示，白银非商业净多头持仓较9月初增长18%，全球最大白银ETF——iSharesSilverTrust的持仓量从9月底的15320吨增至10月10日的15443吨，创2020年以来的单月最大流入量，各市场资金持续流入白银市场持续推动价格上涨。

对于投资者而言，如何看待金银未来走势？投资策略有哪些异同？

高盛方面指出，当前白银与黄金都受益于美联储降息带来的私人投资资金流入。不过在短期内，白银的波动性及下行风险将显著高于黄金。由于白银市场规模较黄金约小九成、流动性相对不足，资金流会对其价格产生剧烈影响，进而放大价格波动幅度。

余经纬提示道，投资黄金需要关注三点。一是当前黄金快速上行的主要驱动力在于美国实际利率快速下行的预期，须进一步关注美国经济数据的走向特别是通胀变化的速度，如果降息速度偏慢同时美国通胀控制得力，实际利率并没有如预期向下，则黄金可能面临挑战；二是地缘政治风险，全球关税冲击再起，推动黄金进一步向上，后续如果关税冲击快速缓和，全球地缘冲突明显降温，也是黄金需要关注的风险之一；三是全球央行购金的速度，近期央行购金速度有所下降，但示范效应依旧明显，如果持续停止购金，则可能冲击投资者信心。

“短期来看，在美联储降息预期、资产配置市场情绪旺盛与供需错配的支撑下，白银价格在2025年年底前或维持强势，但需密切关注美联储政策、关税动态及矿山供应变化。中长期来看，白银正从‘工业金属’向‘价值储存资产’转型，投资需求与工业需求共同支撑价格重心上移，但高价位可能抑制部分消费并刺激供应，需警惕投机资金离场与需求透支带来的回调压力。投资者与产业机构应密切关注库存变动、政策信号与供需变化，在把握结构性机会的同时，做好风险防控措施。”梁永慧说。

夏莹莹认为，中长期维度看，我们认为白银走势依然将跟随黄金。但短期看，阶段性挤兑现象、白银规模小等特征也会造成白银波动更大甚至相对独立的行情。

不过，夏莹莹也提示道，短期内需关注美国政府“停摆”事件，以及美国针对白银和钯金“232调查”可能导致的进口关税变化。比如，既要关注影响美联储货币政策立场的经济、就业与通胀等规律性数据公布，也要关注美联储独立性问题，特别是美联储地方联储官员的轮换与美联储主席换届等问题。另外，还需关注市场避险情绪的变化，可能的触发点包括但不局限于地缘政局动乱、贸易谈判进展、美国股市波动等。

具体在投资工具上，夏莹莹指出，国内金银投资工具不断丰富，主要包括实物金条银条、银行积存金、黄金ETF、矿企股票、期货期权、现货T+D等。投资者需根据自身专业度、资金体量以及风险承受能力等差异选择合适的投资工具。我们判断，金银中长期趋势仍向上。短期价格在美国政府“停摆”、贸易冲突担忧及白银现货挤兑事件推动下快速走高，但短期事件型影响一旦弱化可能引发部分多头获利回吐需求，在当前金银波动不断上升的背景下，投资者应保持谨慎，中长期则仍维持回调买入思路。