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上海黄金交易所降保缩板：杠杆从4.8倍提至6.7倍，银行反向上调保证金至120%引发市场分化

> 黄金T+D保证金年内累计下调**6个百分点**，实际杠杆从4.8倍提升至**6.7倍**；同期国有大行将代理个人贵金属延期合约保证金上调至**120%**，彻底消除杠杆效应。2026年5月29日上海黄金交易所官宣的“降保缩板”政策，与银行端的零售风控收紧形成反向组合，叠加年初国际金价从5600美元/盎司高位**回撤超20%**、5月上金所黄金成交量**骤降30.52%**的市场背景，撕开了当前贵金属市场的分化格局。!(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/ddd5cdc4b6374060a52ce5c3e127b662)## 政策组合，反向调整平衡风险与活力本次调整是上金所年内第二次下调金银合约保证金及涨跌幅限制，2月已将黄金合约保证金从21%降至18%、涨跌停板从20%缩至17%，两次调整后黄金T+D实际杠杆从年初的4.8倍提升至6.7倍，白银T+D杠杆从4.2倍提升至4.8倍。!(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/33da85b5869a499885c1cc5392675b1e)上金所判断年初地缘冲突引发的极端波动期已经结束，金价从5600美元/盎司高位回撤至4400-4500美元区间后波动率回归常态，调整后的14%涨跌停板足以覆盖日常波动需求，此前高保证金设置已超出风险防控必要。!(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/86671c0c059943109afe970176287625)高保证金带来的流动性萎缩是本次调整的核心动因，5月13日上金所黄金成交量较前一交易日骤降30.52%至34600千克，6月沪金沉淀资金跌破1100亿元关口，较月初减少25.45亿元，个人投资者开户量也出现明显下滑。上金所通过降保降低交易资金占用成本，吸引机构资金回流提升市场活跃度，同步缩窄涨跌停板则是为了对冲杠杆提升后的波动风险，避免极端行情引发系统性风险。与上金所松绑机构端形成政策对冲的是，国有大行同步收紧零售端风控，农行、建行等将代理个人贵金属延期合约保证金上调至120%，意味着投资者买入10万元黄金合约需要冻结12万元资金，完全消除杠杆效应，彻底压缩短线投机空间。!(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/c7f92d87454a491ab59e3c3e68cc4d03)上海金融与法律研究院研究员杨海平指出，银行上调保证金主要是为了防范极端行情下的集中强平风险，压降代理业务运营隐患，契合监管保护个人投资者的导向。## 持仓分化，多空博弈下的结构演变降保政策落地后，机构资金的布局动作已经显现，沪金主力合约2608空头前二十席位连续三日增持，6月5日单日加仓1910手，同期COMEX黄金期货多头持仓刷新近两年低位，全球机构对短期金价走势普遍偏谨慎。机构投资者可借助提升后的杠杆放大交易策略收益，市场定价权将进一步向专业机构倾斜。个人投资者层面则呈现明显的结构分化，短线投机资金因120%保证金的高门槛大幅离场，长期配置需求仍有支撑。数据显示上金所小额现货成交与银行金条销量环比回升，黄金ETF小额申购占比提升，但同期回购量同步增加，反映个人投资者逢低配置的同时也有较强的获利了结意愿，对短期价格波动持谨慎态度。银行也在同步引导个人投资者转向低风险产品，多家银行调整积存金业务规则，下调风险评级、延长夜盘交易时间，适配普通投资者的长期配置需求。当前机构对金价走势的判断分化明显，德国商业银行下调2026年末金价预测至4800美元/盎司，高盛仍维持5400美元/盎司的看涨目标。长期支撑金价的核心逻辑依然成立，4月全球央行净购金17吨，扭转3月抛售趋势，中国央行已连续18个月增持黄金储备，去美元化、地缘风险等因素仍为贵金属提供长期价值支撑。可以预见的是，本次政策组合将加速国内贵金属市场的机构化进程，未来机构博弈将成为价格走势的主导因素，个人投资者则会逐步向积存金、实物黄金等低风险配置型产品转移，市场“机构化+配置化”的转型方向已经清晰。但金价后续走势仍存在多重不确定性，美联储货币政策转向节奏、中东地缘冲突演变、全球央行购金规模的持续性，都会成为左右未来行情的关键变量。短期来看金价仍将维持宽幅震荡格局，中长期来看黄金作为避险资产和价值储备的功能仍将持续凸显，投资者需根据自身风险承受能力调整策略，避免盲目跟风短期投机。

中国将改进出口核销和外汇帐户管理有关政策

中新社北京十一月八日电(记者邓梅芳)中国国家外汇管理局今天发布了《关于调整出口收汇核销和外汇帐户管理有关问题的通知》及相关实施细则，改进了现行出口收汇核销和外汇结算帐户管理有关政策，并将于二00一年十二月一日开始施行。

据介绍，出口核销是中国经常项目外汇管理的基本制度。随着中国加入世贸组织和加快融入经济全球化，对外贸易的规模和交易主体都将大幅增长，现行逐笔核销的方式将难以与之相适应。

《通知》对现行出口收汇核销监管方式进行了改进，主要内容有：一是简化出口收汇核销的手续；二是取消出口收汇核销单的使用期限，放宽出口收汇核销单的发放数量；三是实行出口收汇差额核销制度，对出口业务中由于价格因素、不可抗力等客观原因造成的应收汇与实际收汇间的差额，企业可以凭规定的有效凭证向外汇局申请办理差额核销等。

《通知》对现行中资企业外汇结算帐户政策进行了调整，主要是降低了中资企业外汇结算帐户开立标准，年度出口收汇额在等值的二百万美元以上，且年度外汇支出额为等值的二十万美元以上，享有进出口经营权，财务状况良好，没有违反外汇管理规定行为的中资企业均可申请开立外汇结算帐户。

中资企业外汇结算帐户采取限额管理，限额为企业上年度出口收汇累计额或外汇支出累计额中较小额的百分之二十五。这一条件的放宽，可以使一些规模较小但外汇收支频繁的进出口企业保留部分外汇用于支付，方便企业结算。

据分析，此次出口收汇核销和外汇帐户管理政策的调整，将为企业创造一个更为宽松的经营环境，同时也有利于外汇局转变职能，将工作重点放在事后监督和考核上，促进中国涉外经济健康发展。

多家银行优化外币钞汇服务

近期，中国建设银行、中国银行、中国工商银行、中国农业银行等多家国有大型银行陆续发布公告表示，优化升级外币钞汇服务，升级后将实施钞汇同价、免收钞汇转换价差，并进一步简化相关业务办理流程。业内人士认为，通过统一钞汇价格，既降低了客户办理外汇业务的整体成本，也减少了外汇市场中的不透明因素，有助于提升市场透明度和规范性。

中国农业银行12月13日发布公告称，优化升级个人外币钞汇服务，即日起对美元、港币、欧元、英镑、日元、澳元、加元等该行可办理的所有个人外汇币种实施结售汇钞汇同价。办理个人结汇业务时，现钞买入价与现汇买入价相同，办理个人购汇业务时，现钞卖出价与现汇卖出价相同。同时，中国农业银行的客户办理现汇账户存取现钞、现汇账户与现钞账户之间划转资金、现钞账户办理个人跨境汇款等涉及外币钞汇性质转换的交易时，由于实施钞汇同价而免收钞汇转换价差。

业内人士介绍，简单来说，现钞指的是居民手持的外汇钞票，个人可以在银行开立外币现钞账户进行现钞存取；现汇则是指国外银行汇到国内的外汇存款，以及银行可以通过电子划算直接入账的国际结算凭证。现汇是以数字形式存放在银行账户中，而现钞则是以实实在在的货币形式存在。由于银行在保存现钞的过程中需要承担一定的成本，如安保、运输、存储等，所以在兑换人民币时，现汇的汇率通常高于现钞。

“实施钞汇同价，即到银行办理结售汇时现钞与现汇价格相同，银行不再向客户收取钞汇转换的价差。这将有效降低客户的折汇损耗、汇兑成本，进而降低个人办理外汇业务的整体成本。”招联首席研究员董希淼认为，随着国际贸易、投资活动日益频繁，个人及企业在外汇兑换方面需求日益增长。而且，对于个人出国留学、旅游来说，此举也将为其节省一笔支出。

在人民币国际化进程加快的背景下，优化外汇服务是提升金融体系竞争力的重要一环。今年3月份，国务院办公厅印发的《关于进一步优化支付服务提升支付便利性的意见》中提到，激发银行业金融机构、非银行支付机构、清算机构、外币兑换机构等支付服务主体的积极性和主动性。

为进一步提升银行外汇展业能力，促进跨境贸易和投融资便利化，有效防范跨境资金流动风险，今年9月份，国家外汇管理局起草了《银行外汇业务尽职免责管理规定（试行）（征求意见稿）》《银行外汇风险交易报告管理办法（试行）（征求意见稿）》，作为《银行外汇展业管理办法（试行）》的配套制度。进一步明确银行外汇业务审查责任边界，细化银行外汇展业事后监测报告操作要求，指导银行统筹促便利和防风险，更好支持和服务实体经济高质量发展。

中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏表示，施行钞汇同价不仅是让利客户、提高客户金融服务体验满意度的有效途径，更是商业银行落实进一步优化支付服务、提升支付便利性的具体举措。业内人士预测，国有大行的政策调整可能会引发其他中小银行跟进，进一步推动外汇市场的统一化和规范化。 （经济日报记者 勾明扬）

外汇风险准备金率再降至0！外汇市场交易量或影响有限，不改汇率中长期趋势

财联社2月27日讯（编辑 李响）中国人民银行27日早间发布公告，为促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险，决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。这是该工具时隔近三年半再度调整。

“本次政策对有远期购汇需求的企业、外债偿还企业构成直接利好，大幅降低企业远期购汇成本，不过也对外汇交易市场带来了流动性”，多位外汇市场业内人士表示，银行代客外汇业务的需求有望提升，银行间市场掉期交易需求也会激增，不过从外汇期权市场交易来看，美元兑人民币看跌期权交易量近期大增，本质是对中美经济与货币政策周期分化的定价，人民币中长期偏强运行趋势或不会改变。

外汇交易市场活跃度提升

央行今日早间发布公告后，外汇市场快速反应，截至发稿，离岸人民币兑美元一度走弱至6.86，随后区间震荡报6.85426，日内回调幅度一度超200个基点，回吐节前部分升值涨幅。

国海固收首席颜子琦表示，在人民币汇率持续走强的背景下，市场主体的结汇意愿显著增强，2025年底结售汇顺差攀升至1001亿元的历史高位，对银行体系流动性形成了阶段性挤压。下调准备金率可以大幅降低企业远期购汇成本，对于市场活跃度提升也形成利好。

值得注意的是，在政策落地后的实际操作层面，金融机构也迅速调整业务策略。“操作层面上可以在保留一定买卖点差的基础上，下调远期购汇报价的空间更充分，可以给到客户更优惠的远期价格”。

不过有私募机构外汇交易员表示，仅靠基础远期业务获取的点差收益有限，往往会给客户搭配“远期+期权”的组合套保方案，比如“远期购汇+买入人民币看涨期权”等。“一方面，准备金率下调带动期权定价成本同步下降，客户接受度显著提升；另一方面，结构化产品除了基础点差，还能赚取波动率价差”。

“这其中的远期购汇就会使得银行即期买入等额美元，缓解人民币升值过快，保证对冲汇率敞口，同时做一笔“即期卖出美元、远期买入美元”的S/B外汇掉期操作”，上述交易员表示，“准备金下调后银行间市场掉期交易需求会激增，可以通过提前布局短端掉期多头头寸，推高掉期点后平仓进行获利，同时利用客盘报价与银行间市场报价的点差，进行低风险套利”。

财联社注意到，政策出台后，外汇期权市场的表现也成为市场关注的重点，甚至出现了极端分化的走势。

据财联社报道，美国存管信托与清算公司(DTCC)数据显示，美元兑人民币看跌期权（押注人民币升值）的交易量达到或超过1亿美元，是该货币对看涨期权（押注人民币贬值）交易量的两倍，交易量创2024年11月以来新高，甚至出现了年底人民币升至6.50（较当前升值约5%）的远期押注。

不过某大型券商外汇交易员对财联社表示，最新的政策只是调节工具的调整，影响有限，主要目的仍是防止汇率市场供需失衡，抑制近期人民币快速升值的势头。

人民币短线缓和单边升值，中长期偏强趋势不改

对汇率后续走势，在业内人士看来，本次远期售汇风险准备金率的调整，短期将有效缓和人民币的单边升值势头，引导汇率回归双向波动的合理状态，但并不会改变人民币汇率中长期的运行趋势，期权市场出现的极端押注，本质上还是市场对中美经济与货币政策周期分化的定价。

有券商人士认为，远期售汇准备金率在“汇改”之后曾下调过两次，且均发生在人民币出现大幅单边升值之后。以人民币中间价计算，2017年人民币单边升值幅度超6%，2020年近7%，而2026年开年以来人民币仅升值不到2%，并未达到前两次“过快单边升值”的程度。此外，从历次准备金率调降后的汇率走势来看，人民币汇率距离低点反弹，仍需要一个过程。

以此同时，美国经济与货币政策的走向成为影响外汇市场的重要因素。财联社注意到，2026年以来，美国通胀持续回落、经济数据走弱，市场对美联储降息周期的预期持续升温，美元指数从99上方跌至96关口下方，年内累计跌幅近4%，美元中长期走弱的预期已形成共识，非美货币普遍面临升值压力，同时，中美利差持续收窄，外资持续流入中国股市与债市，带来持续的结汇需求，为人民币升值提供了坚实的资金面支撑。“这一分化趋势在年内很难被逆转”，有市场分析人士指出。

政策落地预期下，远期购汇成本大幅下降，企业套保意愿显著提升，尤其是外贸出口企业；而对于进口企业而言，在人民币升值预期下，买入美元兑人民币看跌期权（人民币看涨期权）的意愿提升，也可以锁定未来结汇价格，“企业端的需求提升也直接带动外汇交易市场的交易量增长”。

“期权市场这部分隐含波动率目前低于历史均值，政策落地后人民币汇率的双向波动会加大，可赚取波动率上行的收益，同时买入期权的权利金成本较低，但可博取的潜在收益很高，盈亏比也具有吸引力”，沪上某私募人士指出。

兴业研究外汇商品部高级研究员张梦也表示，取消远购准备金有助释放实需购汇，使人民币短线升值放缓，不影响趋势，维持上半年美元兑人民币未见底观点。在张梦看来，远期贴水下中长期购汇盘可在上半年完成锁定，倘若出现短线V型反转，上半年美元结汇盘仍建议锁定。

从长期来看，人民币汇率也具备坚实的支撑基础。当前全球“去美元化”趋势持续推进，人民币在跨境贸易结算中的占比持续提升，2025年货物贸易人民币结算占比已接近30%，人民币的全球需求处于持续增长状态，为汇率提供了长期支撑。

（财联社 李响）

国家外汇管理局：“取消境外个人境内限购房令”系误读

“取消境外个人境内限购房令”系误读

日前，国家外汇管理局发布《国家外汇管理局关于深化跨境投融资外汇管理改革有关事宜的通知》(以下简称《通知》)，其中涉及房地产的相关政策包括缩减资本项目外汇收入及其结汇所得人民币在境内支付使用的负面清单，以及便利境外个人境内购房结汇支付。《通知》出台后，不少网友对政策产生误解，误以为境外个人境内购房政策发生重大改变，甚至以为境外个人境内限购房令已经取消。

国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌强调，此次境外个人境内购房结汇支付便利化调整，仅针对银行办理资金结汇支付的审核程序进行优化，并未改变现行境外个人境内购房政策。境外个人享受政策便利的前提是符合房地产主管部门和各地购房资格条件。

“近年来，国内房地产市场形势已发生变化，房地产行业相关宏观调控措施也已优化调整。基于此，相关外汇管理措施有必要加以优化调整，以适应新形势新要求，助力房地产市场稳健发展。因此，此次印发的《通知》缩减了资本项目收入使用负面清单，取消不得用于购买非自用住宅性质房产限制。”李斌说。

与此同时，《通知》还优化了境外个人境内购房结汇支付政策，这将为符合条件的境外人士在境内购房提供付款便利。李斌介绍，此前，境外个人境内购房办理资金结汇支付，需提供房地产主管部门出具的购房备案证明文件，而房地产企业或二手房出让方通常要求先收到首付款才办理网签。

为解决实际困难，国家外汇管理局针对港澳居民在粤港澳大湾区内地城市购房试点实施“先结后补”便利措施，即购房者在取得房地产主管部门的购房备案证明文件之前，可凭购房合同或协议先行办理结汇支付，后续再补交备案证明文件，相关试点取得积极反响和效果。为满足更多境外个人在境内工作、生活等合理购房需求，推动区域融合和人才流动，国家外汇管理局此次将粤港澳大湾区试点实施的结汇支付便利化政策推广至全国。

招联首席研究员董希淼提示，“先结后补”政策重在“便利结汇支付”，并非放松购房门槛，也不改变购房资格、数量与房屋用途等规定。(经济日报记者 勾明扬)