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人民币升值，“结汇潮”的助推？

摘要

10月中旬以来，美元小幅贬值背景下、人民币大幅升值；这一非对称的涨势引发了市场对“年终结汇”的热议。本轮升值是不是结汇推动、后续人民币汇率的可能演绎？本文分析，供参考。

一、热点思考：人民币升值，“结汇潮”的助推？

（一）近期人民币升值是“结汇”推动的吗？结汇率未现走高，美元走弱仍有助力

10月中旬以来，人民币经历了一波快速的升值，但结汇率并未走高。期间，美元指数仅小幅走弱0.34%、而人民币兑美元大幅升值1.42%；这引发了市场对“年终结汇潮”的热议。但9月不含远期履约结汇率走高至63.1%后，10月、11月结汇率连续走低，分别录得54.1%、52.0%。

从多个维度的辅助观测来看，11月以来的结汇潮似乎也暂未出现明显加速迹象。结汇加速时，往往会出现：掉期点走高、人民币询价成交放量、离在岸价差走高、外汇存款减少。但11月以来：掉期点差由97pips走低至36pips、询价成交缩量、离在岸价差走低、外汇存款仍在增长。

实际上，10月下旬的汇率升值或与央行逆周期调节有关，12月或是美元走弱的助力。1）10月至11月，在“三价合一”的背景下，央行重启逆周期因子、不断调升的中间价对升值有一定引导；2）12月以来，美元再度走弱，人民币与美元的1个月动态相关性快速回升至0.95。

（二）“年终结汇”的规律成立吗？贸易结汇额会走高，但结汇率等变化并不明显

历史回溯来看，“年终结汇”在12月多有演绎，主因经常账户收入增加，结汇率改善不明显。结汇额的增长有三方面贡献：1）出口收汇多在四季度集中到账，12月货物贸易的涉外收入为全年最高。2）12月的初次收入和二次收入也有显著增长。3）12月结汇率也会有小幅走高。

年终结汇率的变化受前期人民币汇率表现与“春节”时点的影响。1）历史回溯来看，人民币一旦走强，售汇率往往应声回落；但结汇率的改善却通常滞后1-2个季度。2）在2月过春节年份，结汇率的大幅改善会后移至次年1月；而1月春节的年份，结汇高峰则在12月。

此外，“净结汇额”的年终效应，还需关注服务贸易、资本账户等结售汇情况。1）服务贸易售汇是主要拖累项，这或与岁末年初的个人换汇额度更新有关。2）资本账户虽在均值维度有年终效应，但主要是2020、2021年的贡献；这或与彼时美股全年大涨、人民币显著升值有关。

（三）“结汇潮”会否助力汇率快速破“7”？或有助力，但也需关注美元反弹风险等

“迟到”的结汇潮对短期人民币汇率走强或仍有一定助力。1）历史经验显示，人民币持续2个季度升值后、结汇率往往会得到改善；同时，“迟到”的2月春节也意味着，结汇率的改善在1月或有一定延续性。经验显示，结汇潮支撑下，1月人民币汇率有望较美元指数变动超升约0.8%。

但美元的反弹风险、央行波动“熨平”等，或对人民币破“7”节奏也有影响。1）当前美元非商业空头净持仓已创2008年以来新高、或有反转的风险；而前期质量较差的经济数据对1月降息影响有限。2）12月以来，人民币逆周期因子大幅转正，央行或在“熨平”汇率波动。

风险提示

地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”

报告正文

10月中旬以来，美元小幅贬值背景下、人民币大幅升值；这一非对称的涨势引发了市场对“年终结汇”的热议。本轮升值是不是结汇推动、后续的可能演绎？供参考。

一、 热点思考：人民币升值，“结汇潮”的助推？

（一）近期人民币升值是“年终结汇”推动的吗？结汇率未现明显走高，美元走弱或仍有助力

10月中旬以来，人民币经历了一波快速的升值，但结汇率并没有显著走高。10月14日以来，人民币汇率由7.14快速升至7.04、并一度在12月1日实现中间价、离岸价、在岸价的“三价合一”。期间，美元指数仅小幅走弱0.34%、而人民币兑美元大幅升值1.42%；这一非对称的涨势引发了市场对“年终结汇潮”的热议。但从外管局的结售汇数据来看，1）9月不含远期履约结汇率走高至63.1%后，10月、11月结汇率连续走低，分别录得54.1%、52.0%，净结汇率由9月的4.6%走低至11月的-8.3%；2）银行代客结售汇顺差也由9月的518亿美元走低至11月的164亿美元。

从多个维度的辅助观测来看，11月以来的结汇潮似乎也暂未出现明显加速迹象。1）当出口商大量结汇时，通常会将掉期点推高 ；如结汇率大幅走高的9月，9月5日至9月25日，实际掉期点与理论掉期点的价差由-175pips走高至98pips。但11月以来，掉期点差由97pips走低至36pips。2）结汇率改善过程中，多伴随着成交的放量。但11月以来，美元兑人民币即期询价成交量由453亿美元走低至253亿美元。3）结汇加速中，在岸汇率更强、离在岸价差或明显走高 。但11月以来，离在岸价差持续走低。4）结汇易致外汇存款增量转负，但11月外汇存款仍增92亿美元。

1当出口商大量结汇时，银行手里会多出大量美元头寸。为了对冲风险，银行需要在掉期市场进行操作：卖出即期美元（Spot），买入远期美元（Forward）（即 Sell/Buy Swap）。银行大量“买入远期美元”的行为，会将掉期点（Swap Points）推高（或者让原本深贴水的掉期点变浅）。

2在岸人民币汇率受出口商结汇影响更大，而离岸汇率更多国际投机资金等影响。因而，当贸易商加速结汇时，在岸汇率通常表现更强。

实际上，10月下旬的汇率升值或与央行逆周期调节有关，12月或是美元走弱的助力。2025年4月4日以来的人民币升值，其实各阶段都有不同的逻辑演绎：1）4月下旬至“日内瓦协议”期间，人民币升值是在贸易战预期缓和背景下的修复；2）5月中旬至8月下旬，人民币跟随美元汇率震荡；3）9月的汇率升值，主因结汇加速与美元走弱；4）10月中旬至11月下旬，在9月底一度实现“三价合一”的背景下，央行或重启逆周期因子、不断调升的中间价对升值有一定引导；5）12月以来，美元再度走弱，人民币与美元的1个月动态相关性也快速回升至0.95。

31个月动态相关性。

（二）“年终结汇”的经验规律成立吗？贸易结汇会明显走高，但结汇率改善、资本账户结汇并不明显

历史回溯来看，“年终结汇”在多数年份的12月均有演绎，主因经常账户收入增加，结汇率改善不甚明显。2017年以来，银行代客结汇额在四季度悉数呈现增长态势，其中10月、11月、12月平均结汇额分别为1414、1489、1704亿美元，主要的结汇加速均发生在12月。结汇额的增长有三方面贡献：1）出口收汇往往在四季度集中到账，12月货物贸易的涉外收入平均为2790亿美元，为全年最高、显著高于其他月份2432亿美元的均值。2）出于财务结算、分红需求等，12月的初次收入和二次收入也有显著增长。3）12月结汇率往往也会小幅走高，但这一特征不甚明显。

4结汇率的改善，或因税务与分红安排、汇率管理考核等影响。但12月结汇率平均为55%、较10月的54%、11月的53%改善幅度不大。

年终结汇率的变化受前期人民币汇率表现与“春节”时点的影响。1）历史回溯来看，2019年以来，人民币出现过5波或长或短的升值周期；这期间，人民币一旦走强，售汇率往往应声回落；但结汇率的改善却通常滞后1-2个季度。这主要是因为，前者的参与主体以投机者为主，而后者则以贸易商为主；贸易商可以通过套保合约等对冲汇率风险，往往在人民币持续1-2个季度升值后才会加速结汇。2）部分结汇需求源自企业发放奖金、分红或春节前降低外币敞口影响。因而，在2月过春节年份，结汇率的大幅改善会后移至次年1月，而1月春节的年份，结汇高峰则在12月。

“净结汇额”的年终效应，还需要关注服务贸易、资本账户等结售汇情况。从2017年以来的结售汇差额拆解来看，12月净结汇的改善，主要体现在货物贸易结售汇额的改善上，收益与经常转移、证券投资也有贡献。1）服务贸易售汇是主要拖累项，这或与岁末年初的个人换汇额度更新有关。2）资本账户虽然在均值维度有明显的年终效应，但实际主要是2020、2021年12月大量证券投资结汇的贡献。2020年、2021年的12月证券账户结汇，或与彼时美股全年大涨、人民币显著升值有关。

（三）“结汇潮”会否助力人民币快速破“7”？结汇对人民币或有助力，但也需关注美元反弹风险等

“迟到”的结汇潮对短期人民币汇率走强或仍有一定助力。1）历史经验显示，人民币持续2个季度升值后、结汇率往往会得到改善；同时，“迟到”的2月春节也意味着，结汇率的改善在1月或有一定延续性。2025年至今，用贸易顺差减结售汇顺差估算的“待结汇需求”仅次于2024年同期；非金融企业的外汇存款余额也已超过2022年2月、创历史最高的5618亿美元。贸易商的结汇在未来1个月仍有望延续。2）与2020年、2021年类似，2025年美股大涨16.2%、人民币升值3.7%，证券账户结汇或也有望改善。结汇潮支撑下，人民币汇率有望较美元指数变动强约0.8%。

5贸易顺差减去银行代客结售汇顺差。这一计算易高估实际待结汇资金，但同一口径下仍有一定参照意义。

但美元潜在的反弹风险，或导致人民币破“7”的节奏受到扰动。在经历了阶段性“与美元脱钩”后，当前人民币与美元1个月动态性再度走高至0.95的高位；如美元反弹，人民币的升值节奏或阶段性放缓。1）当前美元的非商业空头净持仓已创2008年以来新高，极致的空头持仓或有反转的风险。2）虽然近期美国非农走弱、CPI大幅低于预期，且欧央行结束降息、日央行再启加息，但定价美元的是中期市场利差而非即期政策利差，加降息路径的变化才是影响汇率的关键。11月劳动力、通胀数据可信度较低 ，并未增加1月降息概率。如1月降息落空、美元或小幅反弹。

611月美国失业率上升至4.6%，超市场预期，但“可信度”或不高。1）11月失业人数上行主要由暂时性裁员、重新进入劳动力群体贡献，后者对应11月参与率上升；2）美国劳工局表示，11月家庭调查回复率仅64%，低于正常水平。

同样，CPI数据的可信度也相对较低。美国11月CPI数据的收集是从11月14日开始的，而正常CPI数据的统计贯穿整月，这对数据质量形成了较大影响。举例来说，11月下旬恰逢美国假日促销季，若只统计11月下旬的价格数据，则可能放大打折季压低价格的影响。

此外，受政府停摆影响，11月CPI采用罕见的“结转法”进行插补，压低CPI水平。1）对于处于8月/10月/12月轮换采样的城市和项目，结转法会假设8月至10月间价格变动为零；2）房租分项亦受“结转法”影响而被低估。美国CPI住房分项采用6个月采集周期（6个面板交错，每面板每6个月采集一次），每个月都有约1/6的样本是新鲜采集的。每月租金变化是基于6个月价格变动率的六方根，10月的“结转”（环比为0%）压低了11月房租通胀水平。

央行对汇率超调的“熨平”等，也会对人民币快速升值的节奏有一定影响。1）2025年11月底，在人民币快速升值的背景下，央行逆周期因子快速退出，中间价甚至显著弱于离、在岸价，似在“熨平”人民币的波动。截至2025年12月19日，美元兑人民币的实际中间价较理论中间价高172点、创2022年以来最大幅度，或显示央行无意于引导人民币过快升值。 2）从花旗经济意外指数来看，四季度以来我国经济边际放缓，1月“开门红”的预期差对人民币汇率走势也有一定影响。3）从风险逆转因子来看，RR持续走高、显示当前期权市场对人民币升值预期或有一定放缓。

712月22日的400亿离岸央票发行，是对近日到期的6个月期离岸央票的超额滚续。这类超额滚续在2025年6月、2024年6月等已有先例，更多是为了丰富离岸人民币金融工具、优化离岸人民币利率曲线，不应过度解读为对人民币汇率的引导。

通过研究，本文发现：

1、10月中旬以来，人民币经历了一波快速的升值，但结汇率并未走高。9月不含远期履约结汇率走高至63.1%后，10月、11月结汇率连续走低，分别录得54.1%、52.0%。从辅助指标来看，结汇加速时，往往会出现：掉期点走高、人民币询价成交放量、离在岸价差走高、外汇存款减少。但11月以来：掉期点差由97pips走低至36pips、询价成交缩量、离在岸价差走低、外汇存款仍在增长。2、实际上，10月下旬的汇率升值或与央行逆周期调节有关，12月或是美元走弱的助力。

2、历史回溯来看，“年终结汇”在12月多有演绎，主因经常账户收入增加，结汇率改善不明显。年终结汇率的变化受前期人民币汇率表现与“春节”时点的影响。1）历史回溯来看，人民币一旦走强，售汇率往往应声回落；但结汇率的改善却通常滞后1-2个季度。2）在2月过春节年份，结汇率的大幅改善会后移至次年1月；而1月春节的年份，结汇高峰则在12月。此外，“净结汇额”的年终效应，还需关注服务贸易、资本账户等结售汇情况。

3、“迟到”的结汇潮对短期人民币汇率走强或仍有一定助力。1）历史经验显示，人民币持续2个季度升值后、结汇率往往会得到改善；同时，“迟到”的2月春节也意味着，结汇率的改善在1月或有一定延续性。经验显示，结汇潮支撑下，1月人民币汇率有望较美元指数变动超升约0.8%。

4、但美元的反弹风险、央行波动“熨平”等，或对人民币破“7”节奏也有影响。1）当前美元非商业空头净持仓已创2008年以来新高、或有反转的风险；而前期质量较差的经济数据对1月降息影响有限。2）12月以来，人民币逆周期因子大幅转正，央行或在“熨平”汇率波动。

风险提示

1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，地缘政治冲突可能加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。

2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。

3、美联储超预期转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未来降息节奏。

+文章信息

内容节选自申万宏源宏观研究报告：

《人民币升值，“结汇潮”的助推？》

利率一降再降，存钱会倒贴钱？中国离负利率有多远？真相来了

最近大家的理财焦虑全被存款利率牵动：“国有大行1年期定存都跌破1%了”“活期利率才0.05%，存10万一年利息才50块”“日本以前就搞过负利率，咱们会不会也变成存钱还要给银行交保管费？”这些疑问让习惯把钱存银行的人坐立难安。到底负利率是真的会来吗？中国的低利率和日本的负利率有啥本质区别？面对越来越低的存款利息，普通人该怎么守住自己的钱袋子？今天就用最实在的大白话，把政策真相、核心差异和实操办法全讲透，全是已经落地的真实信息，没有虚头巴脑的预测，看完你就心里有底了。

一、先把政策说透：负利率不是“利息少”，咱们根本不会走日本老路

首先得澄清一个关键误解：很多人觉得“利息低就是负利率”，其实完全不是一回事。真正的负利率，是央行的政策利率为负数，银行之间借钱要付利息，甚至储户存钱时还得给银行交保管费——日本2016到2024年实行的-0.1%政策利率，就是这种实打实的负利率。而咱们现在的情况是“名义正利率、实际收益可能跑不赢通胀”，哪怕1年期定存利率0.95%，至少存钱还能拿点利息，和“倒贴钱”的负利率完全是两码事。

再看政策层面，中国从没有要搞负利率的打算，反而有足够的政策工具避免这种极端情况。咱们先搞明白日本当年为啥会陷入负利率：90年代楼市股市泡沫破裂后，企业和家庭资产大幅缩水，大家一门心思“还债存钱”，没人愿意投资消费，经济长期通缩、增长近乎停滞，2016年实在没招了才推出负利率，直到2024年3月才退出，这是经济陷入深度困境的无奈之举，不是常规操作。

而中国的政策储备和经济基本面，和日本当年完全不同，根本不支持负利率：

– 货币政策还有很大调整空间：2025年中国1年期MLF利率（央行给银行的贷款利率）是2.95%，1年期LPR（银行给企业个人的贷款利率）3.85%，还有存款准备金率可以调整——大型银行准备金率11.5%、中小型银行9%，不像日本当年已经没了降息空间，只能搞负利率。央行降准降息的核心目的，是降低企业融资成本、支持实体经济，而不是让储户“倒贴钱”，每次调整都会兼顾储户利益，不会一下子把利率压到零以下。

– 财政政策有足够底气：中国政府部门杠杆率52.5%，中央政府杠杆率才19%，远低于欧美接近100%、日本超过200%的水平。遇到经济压力，咱们可以通过基建投资、民生补贴等财政政策发力，不用靠负利率这种极端手段。

– 政策导向很明确：人民银行原行长周小川早就说过，中国可以尽量避免快速进入负利率时代。而且从实际操作来看，2025年多家银行下调存款利率，是银行应对净息差收窄（2025年一季度商业银行净息差1.43%，创历史新低）的市场化选择，目的是平衡贷款端利率下降带来的盈利压力，不是政策强制要求的“零利率”“负利率”。

还有个关键背景：日本2024年已经退出负利率，还进行了两次加息，这说明连他们自己都证明负利率不是好办法。中国作为负责任的经济体，肯定不会走别人已经验证过的弯路，未来更可能是“低利率常态化”，而不是“负利率”。

二、低利率是长期趋势，为啥存款利率越来越低？

虽然不会进入负利率，但大家能明显感觉到，存款利率越来越低是不争的事实。这不是银行故意“抠门”，而是经济发展到一定阶段的必然趋势，背后有三个核心原因：

第一，经济增速和利率水平是匹配的。中国经济已经从高速增长转向高质量发展，全社会的平均投资回报率也随之温和下降，利率作为资金的“价格”，自然会跟着下调。就像日本、德国等经济体，当年人均GDP超过1万美元后，经济增速放缓，利率也慢慢降了下来，这是全球普遍规律。

第二，银行盈利压力倒逼利率下调。2025年一季度，商业银行净息差收窄至1.43%，创历史新低。简单说，银行放贷款的利息收入越来越少，而吸收存款的利息支出是主要成本，为了维持正常盈利，只能通过下调存款利率来对冲压力。尤其是2025年LPR多次下调后，贷款端收益率持续走低，存款端利率调整是必然的“连锁反应”。

第三，全球经济环境和政策导向的影响。美联储加息周期结束后，全球很多经济体都进入了低利率环境，中国难以独善其身。同时，央行通过下调政策利率、引导存款利率下行，能推动社会融资成本下降，鼓励更多资金从“躺着不动”的存款，流向消费和投资领域，这是扩大内需、支持实体经济的政策需要。

不过大家也不用太焦虑，存款利率下调不是无底线的。国家金融监督管理总局会监控银行业的净息差水平，确保银行有足够的盈利能力支持实体经济，同时也会保障储户的合理收益，不会让利率无限制下跌。

三、低利率时代，普通人该怎么理财？4类稳妥方式，守住财富不缩水

面对“存款利息越来越少”的现实，再靠单一存款理财已经行不通了。普通人需要构建“攻守兼备”的资产组合，平衡收益与风险，以下4类方式都很稳妥，适合不同需求的人：

1. 保守型选择：锁定长期稳定收益，适合追求绝对安全的人

如果不想承担任何风险，只想保住本金、拿稳定利息，这两类产品可以重点考虑：

– 国债和储蓄国债：3年期储蓄国债利率约2.5%，5年期约2.7%，安全性和存款一样高，还支持提前兑付（按档计息），比定期存款利率高不少。可以通过银行柜台、手机银行预约购买，发行时间可以关注财政部或银行的公告。

– 储蓄型保险：比如增额终身寿险、年金险，收益会直接写入合同，长期复利可达3%-3.5%，适合养老、教育等长期规划。需要注意的是，这类产品前期流动性差，最好持有10年以上才能体现收益，适合长期不用的“闲钱”。

2. 稳健型选择：适度提升收益，适合能接受轻微波动的人

如果想比国债、存款收益高一点，又能承受小幅波动，这两类产品很合适：

– 货币基金和现金管理类理财：余额宝、零钱通这类货币基金，年化收益率约1.5%-2%，流动性和活期存款差不多，随取随用，适合作为“应急资金”的存放处；银行的现金管理类理财，风险等级低，收益比货币基金略高，也是短期闲置资金的好选择。

– 纯债基金：主要投资国债、金融债等低风险债券，年化收益率约3%-4%，适合持有1年以上的资金。虽然短期可能因市场波动出现小幅净值回撤，但长期来看收益稳定，比定期存款划算不少。

3. 平衡型选择：博取更高收益，适合风险承受能力中等的人

如果能接受一定波动，想追求更高收益，可以适当配置这两类产品：

– 结构性存款：本金受存款保险保障，收益和汇率、利率、黄金价格等挂钩，预期年化收益率1.5%-3.5%。比如某银行发行的挂钩黄金价格的结构性存款，保底收益有1.5%，如果黄金价格波动符合预期，就能拿到更高收益，适合不想亏本金、又想博点高收益的人。

– 中低风险银行理财：现在银行理财已经打破刚兑，但R2级别的中低风险理财，主要投资债券、同业存单等，年化收益约2.5%-3.5%，风险较低，适合持有半年到1年的资金。购买时要仔细看产品说明书，了解底层资产是什么。

4. 进取型选择：长期增值，适合能承受较大波动的人

如果资金长期不用（3年以上），能承受股市波动，可以适当配置权益类资产：

– 指数ETF和股票型基金：比如沪深300ETF、中证500ETF，费率低、透明度高，长期年化收益率可达8%-10%。建议通过定投方式分批入场，每月固定投入一笔钱，降低择时风险，适合作为长期资产配置的底仓。

– 高股息股票和公募REITs：银行股、公用事业股的平均股息率约5%，部分甚至超6%，每年能拿到稳定分红；公募REITs主要投资基础设施项目，年化分红率约7%-10%，但会有净值波动，适合有一定投资经验的人。

重要提醒：理财必须避开这些陷阱

低利率环境下，不少不法分子会以“高收益”为诱饵吸引资金，一定要警惕这三类陷阱：

– 远离高息揽储的“问题银行”：部分村镇银行、民营银行可能会用高利率吸引存款，要核查其资本充足率和信用评级，遵循“单家银行50万元以内受存款保险保障”的原则，分散存款降低风险。

– 拒绝非标理财产品和P2P“复燃”：某些银行代销的信托、资管计划，收益率号称5%以上，但底层资产不透明，可能涉及房地产、城投债等高风险领域；P2P已经被监管明令禁止，切勿相信“创新理财”“高息回报”的骗局。

– 不碰虚拟货币和外汇保证金交易：这些产品高杠杆、高风险，普通投资者很容易血本无归，监管部门也明确禁止此类非法金融活动。

四、常见疑问解答，这些问题帮你理清思路

1. 手里有房贷，利率4.5%以上，要不要提前还款？

如果房贷利率超过4.5%，手里有闲置资金，又没有更好的理财渠道，提前还款是个不错的选择——相当于获得了同等收益的无风险回报。但如果房贷利率低于3.5%，可以考虑暂不提前还款，把资金投入收益更高的理财产品，对冲利息支出。

2. 中小银行利率比大行高，能不能多存点？

部分城商行、农商行的3年期定存利率可达2.8%-2.9%，确实比国有大行高，但要注意风险：一定要确认这家银行参加了存款保险，并且单家银行的存款金额不超过50万元，这样即使银行出现问题，也能全额赔付。

3. 理财时遇到问题，该找哪个部门咨询投诉？

如果对理财产品有疑问，或者遇到虚假宣传、违规销售，可以通过这些正规渠道解决：

– 银行层面：先联系购买产品的银行网点或客服，协商处理；

– 监管层面：拨打12378金融消费者投诉热线，或向国家金融监督管理总局、中国人民银行当地分支机构投诉；

– 理财知识咨询：登录中国人民银行官网、国家金融监督管理总局官网，或通过“掌上12333”APP查询相关政策。

五、总结：低利率不可怕，盲目理财才可怕

存款利率越来越低是长期趋势，但这并不意味着我们的财富会必然缩水，更不代表中国会进入负利率时代。国家的政策导向是“低利率常态化”，目的是支持实体经济发展，同时给普通人提供了丰富的理财渠道，关键在于我们要转变“只靠存款”的旧思维。

对于普通人来说，守住财富的核心是“不盲目、不贪心、多元化”：先留足3-6个月生活费的应急资金，放在货币基金或现金管理类理财里；再把长期不用的资金，按风险承受能力配置国债、纯债基金、指数ETF等产品；遇到“高息无风险”的诱惑，一定要多留个心眼，核实产品合规性。

别忘了把这些理财知识告诉身边的家人朋友，尤其是老年人和理财经验不多的亲友，让更多人能在低利率时代守住自己的钱包。如果在理财过程中遇到问题，大胆通过官方渠道咨询投诉，维护自己的合法权益。

低利率时代，比拼的不是“谁能找到高息产品”，而是“谁能理性配置资产”。只要我们保持清醒的头脑，选择适合自己的理财方式，就能在穿越利率周期的过程中，实现财富的稳健增值。如果觉得这篇文章实用，欢迎分享给身边的人，让更多人不被焦虑裹挟，理性应对低利率挑战！

国泰君安期货年度策略会召开 大咖齐聚共话2024年经济新趋势

12月20日，国泰君安期货2024年度策略会在上海隆重开幕。会议主论坛汇聚了众多经济领域专家，围绕宏观经济形势、市场展望、抵御系统性风险等主题，展开了深入广泛的交流。

上午9点，国泰君安证券副总裁、国泰君安期货董事长罗东原热情致辞后，策略会拉开序幕。

行至年终，回看2023，国际局势风云变换，国内经济面临着多重压力叠加。在新旧动能换挡、中美周期错位的形势之下，宏观路径将如何演绎？复苏动能又在何处？

华夏新供给经济学研究院创始院长、财政部原财政科学研究所所长贾康就中美与多边关系、外贸与全球供应链、新技术革命中的“新经济”与“新基建”等主题做了深入探讨。他表示，从全球范围来看，一个产业链上“你中有我，我中有你”已是基本特征和大趋势，尽管在公共卫生事件冲击下，某些局部、短期的表现会近似“脱钩”，但中长期还会共处一个产业链。

“中国与全球做生意，支持现代化的‘和平崛起’，拥有可观的成长性、韧性、回旋余地和潜力空间，”贾康指出，中国经济长期向好的基本趋势不会改变。

展望2024，国泰君安证券宏观首席分析师董琦总结了宏观面的三点积极因素和三点风险因素。他首先强调了我国执行高质量发展政策的积极作用，并预测2024年政策环境将迎来宽财政与宽货币组合，“中国经济将在经济增长、通胀走势、利率水平等方面，寻找到新的均衡。”

在董琦看来，2024年可能出现的风险因素非常值得关注：一是国际政治大年地缘波动，巴以长期化对资源品通胀以及欧洲经济拖累超出预期；二是中国私人部门净储蓄持续高增，带来的低通胀和经济增长乏力风险；三是美国发生深度衰退，对全球风险资产冲击。三大风险因素将深刻影响2024年资产配置策略。

过去一年，商品市场与股市等大类资产走势明显分化，背后体现出的是中美周期位置异化、供应链库存优化以及中国经济结构升级等变化。在如此错综复杂的局势下，国泰君安期货首席分析师王笑看到了大宗商品在市场中的重要作用——商品价格已成为大类资产配置新的“锚定”因素。

王笑在主题发言中预测，2024年，海外货币政策与经济走势有望出现转向，国内经济有望延续弱复苏。“在此过程中，商品价格带来的市场认知的预期差，以及所体现出的微观价格的宏观信号，将继续为大类资产配置提供参考。”

据悉，国泰君安期货2024年度策略会以“策马徐行，万象更新”为主题，共设1个主论坛和9个分论坛，邀请嘉宾50余人，力求提供多元视角，帮助投资者洞察市场，拥抱2024。

对于2024年，国泰君安证券副总裁、国泰君安期货董事长罗东原表示，国泰君安期货将继续坚持金融服务实体经济，围绕科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五大金融”，不断提升在“保险+期货”、绿色期货品种以及跨境衍生品服务等方面的综合能力，不断拓宽投研护城河，打磨服务精度，为客户持续创造价值。（完）

外汇储备两连升、黄金储备九连涨 市场热议人民币汇率下半年走势

21世纪经济报道记者 唐婧 北京报道

8月7日，国家外汇管理局发布统计数据显示，截至2023年7月末，我国外汇储备规模为32043亿美元，较6月末上升113亿美元，升幅为0.35%，为连续两个月环比上升。

国家外汇管理局相关负责人表示，2023年7月，受主要经济体货币政策及预期、世界宏观经济数据等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变，有利于外汇储备规模继续保持基本稳定。

同日，中国人民银行公布数据显示，中国7月末黄金储备报6，869万盎司，环比增加74万盎司，为连续第九个月增持黄金，累计增持规模达到605万盎司。

同时，中国央行的黄金储备余额从6月末的1299.34亿美元小幅回升至1353.60亿美元，在我国国际储备余额中的占比也从6月末3.84%回升至3.98%，但仍远低于全球平均14%左右的水平。这意味着我国国际储备资产多元化、分散化配置还有较大空间。

当前，提升黄金储备资产的占比已经成为全球一大趋势。据IMF相关数据，截至2022年末，全球黄金储备资产占国际储备资产比重为13.8%，较2008年末整体上升3.7个百分点。

黄金储备为何九连升？

“当前影响我国外汇储备波动的主要因素依然是汇率因素和资产价格变化因素，”中国民生银行首席经济学家温彬对21世纪经济报道记者表示，从汇率因素看，7月美元指数受美联储加息接近尾声且欧英货币上涨影响整体回落，全月下跌1.0%至101.9；非美元货币中，日元、欧元、英镑分别兑美元升值1.4%、0.8%和1.1%。综合来看汇率因素导致外汇储备的非美元部分出现升值。从资产价格因素看，美欧日国债收益率小幅上行，主要股市多数上涨，综合来看资产价格因素中股市与债市对外储的影响在一定程度上有所抵消。

至于黄金储备的“九连升”，中国银行研究院高级研究员王有鑫告诉记者，这既与我国外汇储备结构多元化趋势密切相关，也与当前全球黄金需求上升和未来价格上涨预期等因素相关。

他指出，一方面，受美国经济下行压力加大、美债违约风险上升影响，我国逐渐减少美债等资产持有规模，与此同时，开始增持黄金等实物资产。另一方面，主要发达经济体货币政策正逐渐迎来拐点，全球经济下行压力增大，预计下半年黄金价格将波动走高，目前增持黄金处于比较合适的时间窗口，有望提高外储收益率。此外，目前全球大部分国家仍面临比较严峻的通胀压力，本国货币购买力下降，叠加地缘冲突持续，黄金作为比较好的保值工具和支付替代手段，逐渐得到各国央行和居民的青睐。在可预见的未来，预计各国央行和居民部门仍将继续增持黄金。

植信投资研究院高级研究员常冉提及，充裕的黄金储备是一国的信用保障，央行增持黄金还可以为人民币国际化推进起到基础性支持作用。

英大证券公司首席宏观经济学家郑后成认为，国际金价在中长期将会呈现“波浪式前进，螺旋式上升”的特征，而美元指数在中期却是大概率下行，两相对比之下，黄金的保值增值属性会强于美元，预计中长期我国央行还将继续增持黄金储备。

“央行增持黄金主要出于三点原因，一是从长期来看，黄金可以提供稳定的回报；二是在经济危机或地缘政治冲突期间黄金可以发挥避险功能；三是全球黄金市场高度透明且不缺流动性。”世界黄金协会中国区CEO王立新在2023二季度《全球黄金需求趋势报告》发布会上如是说。

世界黄金协会今年6月发布的《2023年央行黄金储备调查》显示，继央行购金量创下历史纪录之后，各经济体央行继续对黄金持有积极态度——有24%的受访央行打算在未来12个月内增加黄金储备，有62%的受访央行表示黄金在总储备中的占比将在未来上升，而去年这一数字只有42%。

人民币汇率继续下跌空间不大

值得一提的是，7月人民币汇率一扫二季度连跌的阴霾，在岸和离岸人民币兑美元汇率月内涨幅均超过1000个基点，且双双收复7.2关口。不过，进入8月之后，人民币汇率又出现了小幅贬值，目前在岸和离岸人民币兑美元汇率仍在7.2关口附近徘徊。

对于下半年的人民币汇率，市场整体仍然保持相对乐观的态度。中信建投首席经济学家黄文涛日前发文表示，短期来看，人民币汇率中枢可能在7.1-7.2左右震荡。考虑到人民币汇率已经跌至95%分位区间左右，央行中间价已经多次释放干预信号，且政治局会议明确改善中国经济预期，因此汇率继续下跌的动能不强。当然，短期内海外不确定因素仍存、中国经济仍呈“弱复苏”格局，料人民币转入确定性升值通道仍然需要时间。因此，三季度人民币汇率中枢可能在7.1-7.2附近波动一段时间。

他还指出，中长期看，人民币汇率中枢可能偏向升值。今年四季度，料美国通胀-就业螺旋和联储加息高点将尘埃落定，外部流动性环境趋于好转。对国内而言，虽然下半年政策力度不会很强，但库存周期、收入积累等带动的自然复苏下，国内经济料相对稳定，出口探底后稳定，汇率趋于升值。

另外，市场对政策层面出手维稳人民币汇率的预期也在增强。7月14日，中国央行副行长刘国强在国新办发布会上对汇率做出回应，表示人民币汇率涨或者跌都偏不到哪里去，外汇市场预期稳定，既没有“大妈”也没有“大鳄”，人民币汇率不会出现单边势，仍会保持双向波动、合理均衡。

7月24日，中央政治局会议强调“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，时隔两年再度就汇率问题表态，汇率预期管理信号作用强烈。

8月1日，中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议，称会密切关注跨境资金波动情况，加强宏观审慎管理和预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

中金公司研报认为，中央政治局会议时隔两年再度提及汇率，以及央行、外汇局近期针对人民币汇率的表态，均体现出有关部门对人民币汇率波动情况的重视，人民币近期再现单边走弱行情的可能性较低。

中信证券首席经济学家明明表示，往后看，尽管短期内美国经济数据以及美联储货币政策等问题或仍有扰动，人民币汇率或有所波动，但随着下半年关于宏观经济、资本市场以及汇率等方面的政策持续加码，市场对于国内经济预期料将企稳回升，中长期维度人民币汇率料将得到基本面的坚实支撑。