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豆油继续震荡上涨 谨防大幅调整风险

豆油需求处于淡季，现货价格高企限制需求，加之国储轮换拍卖，压制现货价格，导致现货与期货走势背离或者现货涨幅小于期货。期货失去现货支撑，上涨空间有限，且面临回调风险。

近一个月以来，期货豆油2109合约持续上涨，涨幅高达660元/吨，而现货仅上涨320元/吨，基差持续缩小，主要原因是进口大豆、豆油成本连续提高，推动期货价格上涨，但现货仅是被动跟涨。当前下游需求处于淡季，五一放假期间美盘2107合约突破4月27日高点，交易量明显缩小，是一个典型的B浪反弹，预期走不规则平台，呈穿头破底形态，有回踩3月24日高点需求，预期有回调风险。

豆油现货涨幅小于期货

截至4月30日，沿海及内陆地区贸易商一级豆油现货报价：吉林长春9350元/吨，天津9290元/吨，山东日照9340元/吨，广东东莞9160元/吨，广西防城港9200元/吨。贸易商平均报价9268元/吨，比4月12日上涨97元/吨，涨幅1.05％。

同期，豆油期货2109合约收盘价上涨500元/吨，涨幅6.2％。现货平均涨幅小于期货，现期同向而行、价差缩小，主要原因是豆油进入消费淡季，同时国储豆油轮换拍卖，抑制基差上涨，而且价格高企限制消费。期货2109合约豆油持续上涨，主要是进口大豆和豆油成本稳步提高所致。笔者认为，豆油震荡上涨行情尚未结束，谨防大幅调整风险。

2109合约现期价差仍跌

华北天津、华东日照及华南东莞三地贸易商一级豆油现货平均价格减去期货豆油2109合约的现期价差，从2021年3月9日的高点2016元/吨下跌至4月30日的884元/吨，下跌1199元/吨，跌幅59.5％。其中，华北天津下跌1162元/吨，跌幅57.9％；华东日照下跌1102元/吨，跌幅55.2％；华南东莞下跌1132元/吨，跌幅65.1％。

同期三地一级豆油现货平均价格下跌1007元/吨，跌幅9.8％。其中，华北天津下跌970元/吨，跌幅9.5％；华东日照下跌910元/吨，跌幅8.9％；华南东莞一级豆油下跌1140元/吨，跌幅11.1％。而豆油2109合约收盘价上涨192元/吨，涨幅2.3％。

一级豆油现货平均价格下跌1007元/吨，而期货价格上涨192元/吨，现期反向而行、价差快速缩小。截至4月30日，三地贸易商和一级豆油现货平均基差2109合约+820元/吨。其中，天津贸易商现货基差为2109合约+850元/吨，6月基差合同对2109合约+670元/吨，7-9月基差合同对2109合约+500元/吨，10-1月基差合同2109+300元/吨；山东日照贸易商现货基差2109合约+900元/吨，6月基差合同对2105合约+720元/吨，7-9月基差合同对2109合约+550元/吨，10-1月基差合同2109+350元/吨。

吉林长春贸易商现货基差2109合约+910元/吨，6月基差合同对2109合约+730元/吨，7-9月基差合同对2109合约+560元/吨，10-1月基差合同2109+360元/吨；辽宁铁岭贸易商现货基差2109合约+850元/吨，6月基差合同对2109合约+670元/吨，7-9月基差合同对2109合约+500元/吨，10-1月基差合同2109+300元/吨。远月基差合同对应豆油2109合约呈降序排列，7-9月加速下跌。

油粕比值缩小尚未结束

现货油粕比值从3月15日的高点3.1下跌至4月30日的2.6，下跌0.5，跌幅16.1％；同期，一级豆油现货平均价格下跌1030元/吨，跌幅11％。其中，华北天津下跌980元/吨，跌幅8.8％；华东日照下跌910元/吨，跌幅8.9％；华南东莞下跌1200元/吨，跌幅11.6％。而豆粕平均价格上涨190元/吨，涨幅5.7％。其中，华北天津上涨190元/吨，涨幅5.7％；华东日照上涨180元/吨，涨幅5.5％；华南东莞上涨160元/吨，涨幅4.9％。

分地区看，一级豆油现货华南领跌，跌幅最大为1200元/吨；豆粕东北长春上涨最多，涨幅为200元/吨。豆粕现货平均价格上涨200元/吨，而豆油平均下跌1030元/吨。同期，期货2109合约油粕比值下跌0.24，跌幅9％。期货豆油2109合约下跌76元/吨，跌幅0.9％；豆粕2109合约上涨300元/吨，涨幅9.1％。期货豆油2109合约下跌76元/吨，而豆粕2109合约上涨300元/吨。无论期货还是现货，豆粕上涨、豆油下跌致使油粕比值快速缩小，油和粕形成反向走势。

2109与2201合约价差缩

期货豆油2109合约减去2201合约的价差，在某种程度上影响未来行情走势。二者价差从3月4日的高点360元/吨震荡下跌至4月30日的234元/吨，下跌126元/吨，跌幅35％。同期，豆油2109合约上涨352元/吨，涨幅4.3％；而豆油2201合约上涨478元/吨，涨幅6.1％。期货豆油2109合约涨幅明显小于2201合约涨幅，同向而行、价差缩小。

同期，一级豆油现货平均价格下跌680元/吨，跌幅6.8％。而期货豆油2109合约上涨352元/吨，二者反向而行。现货下跌680元/吨，而豆油2109合约上涨352元/吨，期货失去现货支撑，上涨空间受到明显限制。一级豆油现货下跌680元/吨，而期货豆油2201合约却上涨478元/吨，同样形成反向走势，现货下跌、期货上涨同样限制2201合约上涨空间。目前2109与2201合约均以上涨的方式缩小价差，最终还得走以2109合约跌幅大于2201合约的方式、使价差缩小到负值的趋势，然后再次上涨或者反弹，价差才能扩大。

期价有望进入调整周期

由于进口大豆和豆油价格持续提高，推高国内豆油期货价格，国内现货价格高企限制需求，加之国储轮换拍卖，压制现货豆油价格，导致现货与期货背离或者现货涨幅小于期货。期货失去现货支撑，压制期货上涨空间，但外盘持续上涨，期货被动跟随上涨。

五一假期美豆油持续上涨且突破前高，伴随较小的交易量，从形态上看是一个典型B浪反弹，预期面临调整风险，加之现货价格偏弱，没有足够推动力支撑豆油2109合约期货价格持续上涨；从技术上看，豆油2109合约将面临突破8806元/吨或者平顶后，出现反转蜡烛图，有望进入调整周期。

中国外汇储备达3万余亿美元，如何度与用？

来源 | 《财经》杂志　作者 | 长江商学院副院长、经济学教授 李伟　编辑 | 张威、袁满

改革开放初期，中国曾有很长时间和很多发展中国家一样缺乏外汇储备，因此在进口时中国不得不思虑再三。

彼时，中国将外汇储备看作实力的象征，因此长期以积累外汇储备作为一个政策目标。在经过了几十年的努力后，中国拥有一笔庞大的外汇储备。根据国家外汇管理局（下称“外管局”）的数据，截至2024年5月末，中国外汇储备的规模达32320亿美元。

据国家外管局数据，截至2024年5月末，中国外汇储备的规模达32320亿美元。图/视觉中国

外汇储备的本质是资本输出，中国用外汇储备购买外国资产，尤其是美元资产。仅以美国国债来看，中国就是一个大买家。根据美国财政部的数据，截至2024年4月，中国持有7707亿美元的美国国债。

过去中国的外汇储备面临的风险大多是市场风险，现在情况已经不一样了，地缘政治风险正在日益凸显。2022年俄乌冲突爆发后，美国及其盟国冻结了俄罗斯3000亿美元的外汇储备。现在西方发达国家已经决定将这笔钱的投资收益转给乌克兰了，并正在推动将冻结的外汇储备转给乌克兰。

中国庞大的外汇储备投资于发达国家的金融市场，也面临着地缘政治和经济不确定性带来的挑战。中国要如何冲破庞大外汇储备“困局”呢？

设立新外汇投资公司

要为中国庞大的外汇储备找出路，有多个思路，比如减少中国的经常账户顺差或者藏汇于民，但这些措施在短期内可行性不高。短期内比较可行的路是仿照中国投资有限责任公司（下称“中投”）的模式，去设立新的外汇投资公司，为中国的外汇储备找寻新的出路。当然，除了规避风险，我们可以把这笔外汇用好，发展实体经济、创造创业和就业机会、孵化更多的独角兽企业（Unicorn，指成立不到十年但估值在10亿美元以上，又未在股票市场上市的私人初创公司）、活跃中国资本市场与为广大的消费者提供更广泛和更适配的理财渠道和产品。

先来看看中投的模式：中投的注册资金本为2000亿美元，其资金来源是中国财政部通过发行特别国债募集1.55万亿元人民币，并以此向中国人民银行（中国的央行）购买等值外汇储备进行的注资。

前文已述，目前成立新外汇投资公司的目标较多，但具体的设想和中投差异不大，主要是由财政部发行约1.45万亿元人民币的特别国债去央行换取约2000亿美元的外汇储备。然后成立四个财政部持有的国有外汇投资公司，其中两个各注入资本金800亿美元，另外两个注入资本金200亿美元。

两个800亿美元的外汇投资公司的投资方向为港股，两个200亿美元的外汇投资公司的投资方向为国内一级市场的美元基金。美元基金指的是使用美元计价、募资和投资的基金，并非单指美国的基金，例如欧洲的很多基金公司，它们旗下也有很多美元基金。又比如南非的纳斯帕斯（Naspers）公司，在2001年投资腾讯的就是其旗下的美元基金。还有就是大名鼎鼎的新加坡主权财富基金淡马锡，其在中国有大量的投资，很多都是以美元计价的。譬如淡马锡曾在2018年向商汤科技投资了6亿美元。

相对于3.2万亿美元的外汇储备来说，2000亿美元是一个不大的体量，带有试点的意味。至于为什么要成立四个外汇投资公司？为什么不把钱直接交给中投？这里核心的原因是为了发展中国实体经济、促进中国科技创新创业、活跃中国包括香港在内的资本市场，同时引入市场竞争机制用于监督和管理四个国有投资公司。

为何投美元基金与港股

为什么要投资国内一级市场的美元基金和港股呢？

实际上，之所以提出成立两个200亿美元的外汇投资公司和两个800亿美元的外汇投资公司，去投资国内一级市场的美元基金和港股，这主要还是从当下的状况出发考虑的。

先谈国内一级市场的美元基金。目前国内一级市场美元基金的状况不太好，这主要体现在两个方面。

第一，近年来随着地缘政治风险的增加和监管层面的要求，很多美元基金以及它们的有限合伙人（Limited Partner，简称LP，大体含义是出资人）正在缩紧对中国市场的投资，现有的投资者也要求提前退出，这给美元基金的运作平添了许多风险。

第二，投资于中国一级市场的美元基金近年来面临着巨大的商业压力，这里面最重要的问题在于美元基金的退出。由于不少硬科技项目在境外上市的问题上面临风险，此前已经投了大量此类项目的美元基金又面临着退出困境。

现在国内一级市场美元基金所面临的困难已逐渐传导到影响中国新兴企业的发展了，一个最典型的例子就是近几年中国诞生独角兽企业的增速放缓了。美元基金在孵化独角兽企业上有着丰富的经验，因此解决它们面临的难题就是在助力中国新兴企业的成长。前文已述，美元基金现在面临的最大问题就是退出通道不畅。这方面传统上有两个办法，一是减少企业在境外上市的阻力，二是降低企业进行并购交易的障碍。除此以外，还有一个可以借鉴的办法，就是发展“S基金”（Secondary Fund的简称）。“S基金”是私募股权基金的一种，但普通的私募股权基金是直接从企业手中购买股权，交易对象是企业，“S基金”的交易对象则是为LP或者普通合伙人（General Partner，简称GP，大体含义是指那些进行投资决策以及公司内部管理的机构），其主要为它们提供半途退出的渠道而设立的。

或许我们可以大胆猜想，是否能让外汇投资公司去设立“S基金”，为想要退出的美元LP和GP提供流动性？从而优化整个中国的创业环境，培养更多的独角兽企业，而这势必将推动中国的经济增长和就业增加。

再来谈港股的问题。最近两年的港股的表现主要有三点：第一，恒生指数持续下跌，市盈率处于全球低位，总市值缩水严重。恒生指数曾在2018年1月站上历史最高点的32887点，市盈率为17.58倍。港股总市值在2021年5月底达到峰值53万亿港元。此后，港股市场开始了漫长的震荡下行，截至2024年6月21日收盘，恒生指数跌至18199点，自2021年的高点累计跌幅超40%。市盈率也仅为9.85倍，而同时间美国纳斯达克综合指数的市盈率为43.62倍，东京日经225指数市盈率为21.59倍，9.85倍的市盈率亦低于沪深300指数11.74倍的市盈率。而根据港交所的统计，2024年5月底，香港股市的总市值为32.9万亿港元，较2021年高峰期蒸发了约20万亿港元。

实际上，1998年香港特区政府就曾直接入市“拯救”过股市。当时在很短的时间中，港股出现了大幅下跌。为了稳住股市，香港特区政府直接购买大量股票，支撑了港股的估值。现在或许到了第二次需要“拯救”港股的时刻了。

第二，港股面临流动性困境，交易活跃度持续下滑。港交所数据显示，港股2021年的平均每日成交金额为1667亿港元。相比之下，2024年前五个月的平均每日成交金额仅为1102亿港元，零成交个股数量不断攀升。

第三，港股首次公开发行（Initial Public Offering，简称IPO）融资额持续下跌，跌出全球前五。根据公开数据统计，2023年港股新上市企业为70家，所有公司IPO融资额仅为约463亿港元。2024年1月至5月，港股新上市企业为27家，合计IPO融资额约为112亿港元。相比之下，2020年和2021年，港交所虽然不是全球最大的IPO市场，但IPO融资额分别为3142亿港元和3251亿港元，接连创下自身历史新高。

长期以来，港股都是内地企业境外上市的首选地。现在港股不振，美元基金也失去了一个重要的退出通道。港股萎靡不振的原因很多，但关键原因是流动性不足，对后市的预期较差。假如我们可以通过两个外汇投资公司向港股注入1600亿美元的资金，那么这可能会很快改善整个市场的流动性状况，更可以促使投资者转变预期，从而提升市场的估值和融资功能，这也有利于培养中国的独角兽企业。

实际上，我们组建新外汇投资公司的基本考虑始于应对地缘政治风险，但终点却是助力中国新兴企业的发展，这两点并行不悖。我们甚至可以说这样的做法完全就是一箭双雕，面对这么大的潜在收益，我们又何乐而不为呢？

试点中寻找最佳模式

中国的经济增长始于改革开放，而改革开放的起点就是试点。试点意味着我们从局部开始，由点及面，采取一种科学试验的态度去对待社会经济改革。在外汇储备投资领域的改革我们同样需要遵守这一原则。先从2000亿美元开始，看看情况如何，假如效果不错，就逐步扩大规模；假如效果不佳，就想想应该如何改变。

试点实际上是一种试错，它的基本想法就是用小的成本获得大的收益。根据不同的效果去选择合适的运作方法，要实现这一点，很关键的一步就是要充分尊重市场规则，利用市场公开竞争来提高投资公司的运营效率，优化对国有投资公司的监管，同时维护和巩固香港作为全球金融中心的地位。要知道，中国香港作为全球金融中心的地位对中国新兴企业的成长有着举足轻重的作用。

这里就要回到文章最初的那个问题，为什么要设立两个200亿美元和两个800亿美元的外汇投资公司？这样的做法是不是有点叠床架屋？难道不能设置一个400亿美元和一个1600亿美元的外汇投资公司吗？或者干脆把钱全部交给中投去投资，岂不更加简单？

应该承认，设立规模相同、目标相似的外汇投资公司在运营上会产生一些成本，但这是必要的。因为我们要探索什么样的模式是外汇投资公司最好的运营模式，因此要让不同的主体在起点相似的情况下去市场中检验实效，然后再选取效果更好的模式加以推广。

公开竞争有一个关键的前提条件，就是透明度。现在中投已经在这方面树立了一个标杆，未来新外汇投资公司要做到的就是对照标杆、学习标杆、超越标杆。

总之，在大的方向上，我们需要为外汇储备的投资寻找新的方向，这不但是为了规避风险、增加回报率，也是为了打通中国金融体系的任督二脉，让整个经济活起来。在具体机制上，公开竞争和透明度是我们的法宝，我们需要从试点中去寻找最佳的投资模式，并加以推广。

2025国企改革收官！小盘股筛选逻辑曝光：3类特征股更获资金青睐

2025年作为国企改革深化提升行动收官之年，政策端持续释放红利，小市值国企标的因“重组成本低、资产证券化空间大”成为市场关注焦点。但散户布局时往往陷入“盲目追概念”的误区，其实核心在于把握资金偏好的共性特征。本文结合ETF资金流向、政策导向及财务数据，拆解国企改革小盘股的筛选逻辑，为理性布局提供参考。

一、核心筛选维度：3个硬指标锁定高潜力标的

结合近期机构调研动向与公开市场数据，优质国企改革小盘股需同时满足以下3个核心条件，这也是资金持续流入的关键逻辑：

1. 市值区间：15-60亿元是黄金范围：数据显示，近3个月涨幅超30%的国企改革标的中，82%集中在15-60亿元市值区间。这一范围的标的既具备“小市值重组弹性”，又避免了超小盘股的流动性风险，符合机构与游资共同参与的资金体量需求。

2. 国资背景：央企或强财政区域地方国企优先：央企旗下小盘股受益于集团资产注入规划，地方国企则聚焦广东、浙江、江苏等财政实力较强区域——这类标的背后有国资信用背书，政策支持力度大，重组或转型的落地确定性更高。

3. 财务安全：低负债+业绩改善信号：剔除资产负债率超70%、连续两年净利润亏损的标的后，剩余标的上涨概率显著提升。重点关注“扣非净利润同比增长超50%”“订单金额同比增长30%以上”的标的，业绩硬支撑能避免纯概念炒作的回调风险。

二、3类高景气方向：契合政策+资金双重偏好

在满足上述筛选指标的基础上，以下3类方向的国企改革小盘股更易获得资金青睐，核心逻辑与行业共性如下：

方向1：资产注入预期类（央企旗下“空壳平台”）

• 核心逻辑：央企集团资产证券化率低于50%的细分领域，旗下小市值上市平台成为资产注入的核心载体。这类标的通常主营业务单一、营收规模小，且集团层面明确提出“深化资产证券化”目标，后续通过并购重组实现业务转型的可能性极高。

• 共性特征：股东背景为国务院国资委下属集团，市值20-40亿元，近3年无重大重组动作，资产负债率低于60%，且集团旗下有未上市的优质资产（如科技、新基建等赛道）。

• 数据支撑：据Wind统计，这类标的近1年机构调研频次同比增长47%，北向资金通过ETF渠道持仓占比平均提升2.3个百分点，资金提前布局痕迹明显。

方向2：政策红利类（绑定新质生产力+区域战略）

• 核心逻辑：贴合“新质生产力”政策导向的国企小盘股，如切入新能源、智能制造、数字经济等赛道的标的；或深度绑定长三角一体化、雄安新区建设等区域战略的基建类标的，政策催化下订单与业绩均有明确增长预期。

• 共性特征：业务转型方向契合国家战略，2025年以来获得政策文件明确提及或专项资金支持，Q3订单金额同比增长超30%，且新业务营收占比逐步提升至20%以上。

• 市场表现：这类标的近3个月平均换手率维持在12%-18%，资金活跃度较高，且回调时往往有明显支撑，适合偏好政策赛道的投资者关注。

方向3：估值修复类（低PE+筹码集中）

• 核心逻辑：部分国企小盘股因前期业务平淡被市场低估，当前PE低于行业均值30%以上，且股东户数连续3个季度减少，筹码集中趋势明显。随着国企改革推进，公司治理结构优化或业务梳理完成，估值有望向行业均值回归。

• 共性特征：当前PE在15-25倍区间，低于行业平均水平，股东户数较峰值下降20%以上，前十大流通股东中出现社保基金、公募基金等机构持仓痕迹，且无大额商誉减值风险。

三、散户布局风险提示与合规声明

1. 聚焦筛选逻辑而非单一标的，可按上述3个硬指标+3类方向自行排查，避免盲目跟风追高；

2. 优先选择“政策催化明确+业绩改善可见”的标的，避开无实质业务支撑的纯概念股；

3. 控制仓位，单个方向持仓不超过总资金的20%，防范重组进度不及预期或行业政策变动的风险。

本文仅基于公开市场数据、政策文件及行业规律，拆解国企改革小盘股的筛选逻辑与共性特征，未推荐任何具体标的，不构成任何投资建议或买卖指引。股市有风险，投资需谨慎。

如何通过银行的培训课程提升投资知识？

在当今经济环境下，投资知识的重要性日益凸显。银行作为金融领域的重要机构，提供了丰富的培训课程来帮助投资者提升投资知识。通过参与银行的培训课程，投资者能够系统地学习投资理论和实践技巧，从而更好地应对投资市场的挑战。

银行培训课程通常涵盖了多个方面的投资知识。首先是基础知识的讲解，包括投资的基本概念、各类投资产品的特点等。例如，股票、债券、基金等不同投资产品的风险和收益特征差异很大。银行培训课程会详细介绍这些产品的基本情况，让投资者对它们有一个清晰的认识。以股票为例，课程会讲解股票的发行、交易机制，以及影响股票价格的因素等。

其次，银行培训课程还会教授投资分析方法。技术分析和基本面分析是两种常见的投资分析方法。技术分析主要通过研究市场的历史数据，如价格和成交量等，来预测未来的市场走势。基本面分析则侧重于研究公司的财务状况、行业发展趋势等因素，以评估公司的内在价值。银行培训课程会结合实际案例，让投资者学会如何运用这些分析方法来做出投资决策。

此外，风险管理也是银行培训课程的重要内容。投资市场充满了不确定性，投资者需要学会如何管理风险。银行培训课程会介绍风险评估的方法，以及如何通过资产配置来降低风险。例如，通过将资金分散投资于不同的资产类别，可以在一定程度上降低单一资产波动对投资组合的影响。

为了让投资者更直观地了解不同投资产品的特点，下面是一个简单的对比表格：

投资产品风险水平预期收益流动性

股票

较高

较好

债券

适中

一般

基金

中低

适中

较好

要充分利用银行的培训课程提升投资知识，投资者需要积极参与课程学习，认真做好笔记，并且在课后进行复习和总结。同时，投资者还可以结合实际投资操作，将所学知识运用到实践中，不断积累经验。

本文由AI算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担