All posts by exness

央行出手了！

2026年3月2号开始，央行把远期售汇业务的外汇风险准备金率，直接从20%降到0了。什么意思？说白了就是银行做这类业务，不用再给央行交冻结的保证金了。

先搞懂两个最关键的东西，第一个啥是远期售汇？就是外贸企业提前跟银行约定，未来几个月进口付汇时用固定汇率买美元，不管之后人民币涨还是跌，都按这个价来，就是为了规避汇率波动亏钱。第二个外汇风险准备金率又是啥？之前银行帮企业办这个业务，要按合同金额的20%，把一笔钱无息交给央行冻结一年，这笔钱银行用不了，成本自然就高，最后都会转嫁到企业头上。

给大家举个最直白的例子，一家做外贸的工厂，半年后要付1000万美元的货款，怕之后人民币贬值、买美元更贵，就想提前锁汇率。之前准备金率20%的时候，银行得给央行冻住200万美元，这笔钱一年不能动，银行有资金成本，就会抬高远期购汇的价格，企业多花不少钱。现在降到0了，银行一分钱保证金都不用交，资金彻底松快了，给企业的报价就会更便宜，企业锁汇率的成本直接砍没了，相当于省了一大笔钱。

再说说央行为啥现在调这个政策，核心就是当下的市场环境变了。今年年初以来，人民币兑美元一直走强，汇率慢慢稳住了，市场供求也平衡了，不像之前有单边贬值压力，不用再靠高准备金率约束外汇需求了。再加上现在外贸企业日子不好过，汇率忽上忽下的风险太大，大家都想锁汇率避险，但之前成本太高，很多小企业舍不得用。央行这波操作，就是实打实帮实体经济减负，让企业能低成本规避汇率风险，稳住外贸生意。另外这也是央行常规的逆周期调节，汇率稳了就松一松，压力大了就紧一紧，完全是灵活调控。

最后说说这个政策对企业、对市场的影响，分三块说特别清楚。

首先是外贸企业，绝对是直接利好。以后锁汇率的手续费、点差都变小了，花更少的钱就能锁定未来的购汇价格，不用再担心汇率波动吞掉利润，不管是进口付汇还是出口结汇，财务规划都更踏实，中小企业也敢用这类避险工具了，不用再裸奔扛风险。

然后是银行，好处也很明显。之前要冻结大量无息资金，占用了不少流动性，现在这笔钱全释放出来了，银行能把钱用在放贷、做业务上，资金效率变高。而且企业避险需求变多，银行的远期售汇业务量会涨，手续费收入也能增加，还能更好地给企业做服务。

最后是人民币汇率，这个政策是不让人民币长得太快，反而会让走势更平稳。从去年4月份开始，人民币就进入到了单边升值的通道，那时候1美元兑换7.4人民币，到现在1美元只能兑换6.8人民币，人民币升值太快。现在降低远期购汇成本，企业买外汇的需求会多一点，刚好对冲一下过快的升值，让汇率双向波动，不会单边猛涨也不会单边猛跌，央行就是想让人民币在合理区间稳着走，提升整个外汇市场的韧性。

总的来说，这波调整就是央行精准放水、减负让利，既帮外贸企业降风险、省成本，又给银行松绑，还能稳住人民币汇率，是兼顾实体经济和外汇市场的利好政策。

战争改写外汇剧本 美元强势反弹 创近八个月最强表现

财联社3月27日讯（编辑 夏军雄）随着中东冲突扰乱华尔街对全球主导储备货币的既有判断，美元即将创下自去年7月以来的最佳单月表现。

截至目前，美元指数3月累计上涨约2.4%，为2025年7月以来最佳单月表现，主要受到避险资金流入、战争推高能源价格以及市场下调对美联储降息预期的支撑。

得益于3月的强势，美元指数今年迄今为止上涨1.7%，该指数去年大跌9.4%。

这标志着美元走势的明显逆转。在冲突爆发前夕，美元刚刚录得连续第四个月下跌。随着战事持续，这一变化正在给此前看空美元的银行和投资者带来压力。

例如，摩根大通的策略师们一年来首次转为看涨。在期货市场，投机者也已转向押注美元上涨，而在2月中旬时，他们对美元的看空程度仍处于约五年来最高水平。

渣打银行G10外汇研究主管Steven Englander表示：“2026年初的美元空头头寸被打了个措手不及。”

随着交易员平仓空头头寸、能源价格维持高位，Englander坚持其对美元进一步上涨的预测，这一观点他自2026年初便一直持有。

他预计，到今年年底，美元兑欧元汇率将升至约1.12美元（即1欧元兑1.12美元），这将是自去年5月以来的最强水平，而目前的汇率约为1.15美元。

年初悲观预期

高盛集团和德意志银行等机构年初曾预测美元将走弱，部分原因是预计美联储将在2026年继续放松货币政策。

美联储去年下半年进行了三次降息，累计降息75个基点。市场原本预计决策者今年将继续实施宽松政策。

然而，随着伊朗战争持续进行，霍尔木兹海峡被封导致原油等大宗商品价格走高，投资者目前已倾向于美联储将在通胀上升的情况下重新开始加息。

此前，美国总统特朗普去年发起的贸易战也引发了市场对资金可能撤离美国资产的猜测。不过，事实证明投资者仍在持续流入，同时通过对冲来防范美元下跌风险。

一个更深层的风险在于，这场战争可能重新点燃关于长期“去美元化”的讨。无论是出于对特朗普政府政策的担忧，还是因战争支出加剧财政前景的不安。

数十年来，美元在全球金融体系中的核心地位无可匹敌。但德意志银行本周发布报告指出，这场战争正在考验美元作为全球石油交易货币的地位，并提到未来可能更多使用人民币结算。

增长担忧或成关键变量

当前更直接的关注点在于：如果能源价格长期高企，市场是否会将焦点转向经济增长风险。尽管美国作为产油国相对更具韧性，但一旦增长担忧升温，市场对美联储降息的预期可能重新出现。

高盛策略师本周撰文称，如果市场转向担忧增长问题，“美元对G10货币的整体升值可能会受到抑制”。摩根士丹利则更进一步认为，随着经济担忧加剧，美元最终将走弱。

预测暂时“冻结”

由于战争持续时间及其走向（升级还是达成和平协议）仍不明朗，许多机构暂缓更新预测。

道明证券外汇策略主管Jayati Bharadwaj本周在报告中表示，在当前高风险环境下，美元应受益；如果冲突升级，该行可能转为看多美元。

不过，她仍不愿修改其看空美元的长期预测，因为如果未来几周美伊达成和平协议，美元仍有走弱空间。

Bharadwaj写道：“在这种情况下，美国经济‘例外性’减弱、避险溢价下降，以及近期美国政策引发的‘对冲美国（Hedge America）’交易加强，都将对美元构成压力。”

Manulife Investment Management资深全球宏观分析师Erica Camilleri同样对美元持偏空观点，尽管该机构本月已经平掉美元空头头寸。

Camilleri指出，市场对美国以外经济增长的悲观情绪“被夸大”，同时美联储仍可能降息，而她认为今年其他央行不会采取同样行动。

她表示：“我们仍然倾向于认为中期美元将贬值，并预计欧元将在年底前升值。”

多头暂占上风

不过，就目前而言，多头仍占据主导。周五，在对长期战争的担忧加剧之际，美元和油价双双上涨。尽管特朗普周四再次宣布暂缓打击伊朗能源设施，但市场情绪并未改善。

在期权市场，未来一个月看涨美元的押注占据主导，但更长期的仓位显示，市场预计美元强势将逐渐减弱。

布朗兄弟哈里曼全球市场策略主管Elias Haddad表示：“全球宏观环境的相对重要性已让位于与战争相关的消息。”

“当前是一个战术性市场，”Haddad说。“你必须反应迅速。”

张明：熊猫债市场发展为何提速？

在中国发展高层论坛2026年会上，中国人民银行行长潘功胜表示，目前人民币融资成本相对较低。2025年，多国政府、国际开发机构、金融机构、大型企业发行熊猫债券超过1700亿元，在香港发行的离岸人民币债券规模更大。中国人民银行将持续完善人民币跨境使用制度安排和金融基础设施建设，开展多元化的货币金融合作，推动离岸人民币市场的发展，为跨境贸易和投融资活动提供便利。

熊猫债是指境外机构在中国境内市场发行的以人民币计价的债券。2005年10月，国际金融公司（IFC）与亚洲开发银行（ADB）分别获准在中国银行间债券市场发行11.3亿元与10亿元人民币债券，成为首批发行的熊猫债。不过，在2005年至2014年这十年间，中国熊猫债市场发展相对较慢。一方面，发行主体单一且发行规模较低，各年发行金额均不超过30亿元。另一方面，在2007年-2008年、2010年-2013年期间，没有新增熊猫债发行。

从2015年起，熊猫债发行明显提速。例如，根据Wind的数据，熊猫债发行年度总金额由2015年的130亿元逐渐上升至2024年的1948亿元（历史性峰值），2025年也高达1836亿元。截至2026年3月24日，2026年熊猫债发行额已经达到782亿元，今年将会再创历史新高。迄今为止，熊猫债累计发行已超过1.2万亿元。又如，熊猫债发行只数由2015年的11只上升至2025年的124只（历史性峰值）。再如，熊猫债存量余额由2017年底的1946亿元逐渐上升至2026年3月24日的4798亿元，即将突破5000亿元大关。

对当前的存量熊猫债进行分类统计，可以得到如下特征事实：第一，债券类型以中期票据、国际机构债、短期融资券、公司债、金融债为主，分别占45%、30%、8%、8%与6%；第二，债券发行人以非金融机构、金融机构与国际开发机构为主，分别占52%、30%与16%；第三，从剩余期限来看，以2-3年、1年以内与1-2年为主，分别占29%、28%与24%；第四，从发行主体的信用评级来看，以AAA为主，占到90%。

当前熊猫债存续规模排名前五位的发债主体分别为新开发银行（495亿元）、中国蒙牛乳业有限公司（261亿元）、北京控股有限公司（234亿元）、中国光大控股有限公司（220亿元）与中国电力国际发展有限公司（205亿元）。不难看出，目前排名靠前的发债主体为总部在中国的多边金融机构以及注册地在境外的优质中国公司。从投资者结构来看，排名前四位的投资者分别为非法人类产品、国有大型商业银行、境外机构与股份制商业银行。

为什么熊猫债市场发展前10年速度较慢，从2015年至今却明显提速了呢？

原因之一，是人民币兑美元汇率以及人民币与美元利差发生了重要变化。一方面，在2015年“8.11汇改”之前，外汇市场上存在持续的人民币兑美元汇率升值预期。一般而言，中长期债券发行人不太愿意用将会持续升值的货币来举债。在2015年“8.11汇改”之后，人民币兑美元汇率一度由升值预期逆转为贬值预期。在2017年中期逆周期因子出台之后，人民币兑美元汇率呈现更加明显的双向波动状态。换言之，人民币兑美元汇率持续升值预期的消失使得发行人更加愿意用人民币来举债。另一方面，在2022年中期之前，10年期中国国债收益率显著高于同期美国国债收益率，发行人不太愿意用融资成本更高的人民币来举债。而从2023年下半年至今，10年期中国国债收益率显著低于同期美国国债收益率，发行人更加愿意用人民币来举债。一个相关证据是，2022年熊猫债发行规模为851亿元。2023年至2025年，熊猫债发行规模分别为1545亿元、1948亿元与1836亿元，呈现出爆发式增长。

当前，10年期中国与美国国债收益率分别在1.8%与4.3%左右，用人民币举债的吸引力更强。根据Wind的数据，熊猫债的加权平均发行利率由2018年的4.97%下降至2025年的2.01%，2026年一季度进一步下降至1.86%。融资成本低廉无疑是熊猫债市场近期获得长足发展的根本原因之一。与此同时值得注意的是，熊猫债加权平均发行利率的下降伴随着加权平均发行期限的缩短。2016年至2026年一季度，熊猫债加权平均发行期限由4.36年下降至2.26年。不过，2025年发行期限在5年及以上的熊猫债占比达31.45%，较2024年提升2.09个百分点。未来熊猫债加权平均发行期限有望触底回升。

事实上，近年来不仅是熊猫债市场发展迅速，香港的人民币贷款市场以及点心债市场同样发展迅速。这说明，随着人民币兑美元汇率呈现双向波动，以及在人民币长期利率显著低于美元同期利率的状态下，人民币债务类产品的发展有望明显加快。

原因之二，是中国债券市场与资本账户的制度型开放，增强了境外主体到中国境内来发行熊猫债的吸引力。2015年至2016年的交易所债券市场扩容一度带动熊猫债发行量上升。2022年底《中国人民银行、国家外汇管理局关于境外机构境内发行债券资金管理有关事宜的通知》的出台为熊猫债发行提供了更大的制度便利。一方面，境外主体发行熊猫债的注册流程不断简化。另一方面，募集资本既能按照资金使用需求及时调出中国，也可灵活用于国内项目。跨境资金能够通过“绿色信道”实现高效运转，这无疑增强了熊猫债的吸引力。

此外，熊猫债的发行也与做好金融“五篇大文章”实施了有效对接。随着科创熊猫债、绿色熊猫债等相关支持政策出台，熊猫债的品种日益丰富、产品结构日益多元，进一步提高了熊猫债市场对发行人与投资者的吸引力。2026年初，中国工商银行与中央国债登记结算有限责任公司联合发布了“中债—工行熊猫债系列指数”，这是国内首个反映熊猫债市场情况的债券系列指数。该系列指数能够为熊猫债市场参与者提供权威基准和跟踪标的。未来在上述债权指数的基础上，金融机构可能开发熊猫债券ETF，从而吸引更多境外投资者参与投资熊猫债市场。

原因之三，是人民币国际化的持续推进显著增强了境外主体对人民币资金的真实需求。在人民币国际化推进初期，人民币的海外使用场景还比较有限。境外主体持有人民币更多是出于对人民币升值的预期以及人民币相对于美元的正利差。随着人民币汇率预期以及中美利差的变化，境外主体持有人民币的意愿就会显著波动，这也会造成人民币国际化速度的相对变化。然而，随着人民币国际化进程的不断推进，人民币已经逐渐成为中国对外收支第一大结算货币、全球第二大贸易融资货币、全球第四大支付货币、全球第五大储备货币。尤其是在“一带一路”沿线国家、RECP区域、中国周边国家，相关主体对持有人民币并用其进行贸易、投资的需求日益增强。这种真实需求不仅能够使得未来的人民币国际化更加行稳致远，而且将会不断强化境外主体的人民币融资需求，这反过来也会促进熊猫债、点心债、在岸与离岸人民币贷款等市场的发展。

值得注意的是，2025年熊猫债市场上纯外资发行主体明显增加，外商独资企业/外资企业参与发行熊猫债的占比达到22.58%，与2024年相比上升5.15个百分点。例如，摩根士丹利成为首家发行熊猫债的美国金融机构，非洲进出口银行成为首家发行熊猫债的非洲多边金融机构，匈牙利政府发行的50亿元主权债也创下了主权债发行纪录等。

综上所述，在未来相当长一段时间内，以熊猫债、点心债为代表的人民币负债型产品将会持续呈现蓬勃增长，这不但会增强中国金融市场的多样性与流动性，而且会持续助力人民币国际化。

[期货日报]2023年全国期货公司净利润99.03亿元

业内人士：创新和特色化经营恐为今年关键词

2023年期货行业全年经营数据于近日出炉。中期协最新数据显示，全国150家期货公司营业收入400.90亿元，同比下降0.17%%；手续费收入234.65亿元，同比下降4.85%；营业利润130.36亿元，同比下降7.75%；净利润99.03亿元，同比下降9.88%，四大经营指标均处在下降区间。

去年12月单月，全国期货公司营业收入48.56亿元，环比增长44.18%，同比增长3.01%；手续费收入24.67亿元，环比增长29.79%，同比增长10.00%；营业利润15.52亿元，环比增长77.05%，同比下降11.73%；净利润11.08亿元，环比增长62.17%，同比下降25.14%。

数据还显示，截至去年12月底，国内期货市场客户权益14227.43亿元，环比增长0.26%，同比下降3.92%。

总的看，期货公司主要经营指标延续2022年表现继续呈现下滑态势。业内资深人士景川在接受期货日报记者采访时表示，由于期货公司的营收主要来自手续费、利差以及交易所返还，去年利率的持续低位在一定程度上影响了期货公司的营收，同时手续费的贡献也始终处于低位，交易所返还的减少对于营收影响较为显著，是导致行业收入减少的重要因素。

不过值得注意的是，去年下半年以来，期货公司整体经营情况逐渐好转，其中最后一个月行业业绩继续出现明显改善，净利润环比增长超六成；截至去年12月，期货公司营业收入累计同比降幅缩小至-0.17%，净利润累计同比降幅收敛至-9.88%。

广州金控期货研究中心副总经理程小勇告诉记者，回顾2023年，我国期货行业经营逐渐从低谷中复苏。其中上半年，由于一些实体企业经营增长乏力，产业资金参与套期保值积极性下降，期货公司营收、净利润都出现了一定下降。但进入下半年后，随着各项政策的出台，包括降准降息、房地产融资“三支箭”、财政政策发力和扶持民营经济等，实体经济复苏加快，期货公司营收和净利润也有所回升。

此外数据还显示，去年期市成交规模同比实现增长，全年期货市场累计成交量为85.01亿手，成交额为568.51万亿元，同比分别增长25.60%和6.28%。对此，景川表示，2023年期货市场活跃度整体提升，全球经济的差异化扩大加剧市场波动，叠加去年成功上市了集运指数（欧线）、碳酸锂等多个新品种，引起市场的广泛关注，使得市场活跃度大幅提升，此外包括纯碱、玻璃以及铁矿石等品种的成交也显著提升。

整体上，在程小勇看来，2023年期货公司经营有以下五方面显著变化：一是客户权益全年出现负增长，较2022年减少581.2亿元。二是净利润降幅超过手续费降幅，或与因去年权益类资产表现不佳导致期货公司资管收入和投资收益下降有关。三是去年交易额和交易量同比实现增长，但手续费收入却较2022年负增长，说明手续费竞争激烈，且交易所返还对期货公司业绩影响较大。四是风险管理业务规模和收入增长并不明显。从去年前11个月来看，期货风险管理公司业务规模和净利润分别为2160.52亿元和7.8亿元，2022年同期则分别为2413.94亿元和11.54亿元。五是期货公司服务实体经济能力增强。比如场外衍生品业务累计成本名义本金升至28758.49亿元，而2022年全年为20470.37亿元。

展望今年，景川对记者表示，今年全球环境仍然严峻，市场风险管理的需求依旧强烈，其他一些市场的财富效应下降也在一定程度上会加大资本流向期货市场的力度，因此预计2024年期货市场的交易活跃度将进一步上升，但由于收入口径的问题依然存在，行业全年利润或仍在低位徘徊。

“总的说，2024年期货公司经营面临的压力依旧较大，需要进行创新和特色化经营。”程小勇认为，其中有利于期货经营的因素主要包括实体经济复苏大概率加速、交易所返还政策并未直接取消、新品种将继续上市拓宽期货公司服务范围、场外衍生品产品创新将持续等。不过也要注意，在今年交易所返还政策改变、监管部门扶优限劣的背景下，行业头部效应会更加明显，期货公司竞争激烈或加剧。

分辖区看，去年12月份，期货公司净利润排名前五的地区分别为上海、北京、浙江、广东和深圳，净利润分别约为4.52亿元、2.63亿元、1.81亿元、1.28亿元和1.14亿元，共计11.38亿元，首次超过行业整体净利润值。国内29个辖区里有10个辖区净利润为负值。客户权益排名前五的地区分别为上海、深圳、北京、浙江和广东，客户权益分别约为4912.72亿元、2610.73亿元、1451.12亿元、1330.5亿元和1282.74亿元。

金价失守4500美元致港股黄金股走低 紫金黄金国际跌近8%

财联社3月26日讯（编辑 胡家荣）受国际金价近期出现剧烈波动影响，港股黄金股表现疲软。

截至发稿，紫金黄金国际(02259.HK)跌7.90%、珠峰黄金(01815.HK)跌6.40%、山东黄金(01787.HK)跌5.93%、紫金矿业(02899.HK)跌5.50%。

值得注意的是，目前现货黄金价格失守4500美元/盎司整数关口，结束了此前的反弹态势。

波动率飙升至历史极值 机构呼吁严控仓位

华西证券最新研报指出，当前黄金市场的波动率已显著放大，风险特征发生根本性变化。数据显示，黄金隐含波动率自上周四起连续攀升，最新读数已达35。这一水平处于2009年以来99.4%的历史分位点，意味着市场正处于极度不稳定的“高风险区”。

面对如此极端的波动环境，机构投资者普遍建议采取防御策略。华西证券强调，在波动率未见明显回落之前，投资者仍需严格控制仓位，避免盲目抄底。当前市场正处于“急跌”状态，静待波动率曲线修复是更为理性的选择。高波动率往往伴随着价格的无序震荡，此时保留现金流动性比激进博弈更为重要。

金价回落致消费遇冷 高端品牌客流骤减

金价下跌对终端消费市场的影响立竿见影。据界面新闻3月25日对上海、深圳多地老铺黄金门店的实地走访发现，此前常态化的“排队抢购”景象已不复存在，门店门口冷冷清清。相邻的其他品牌金店客流也出现明显下滑，消费者观望情绪浓厚。

价格传导机制正在重塑消费行为。3月初以来，国内现货黄金价格从接近1200元/克的高位快速跌破1000元/克大关。花旗银行在研报中分析指出，金价的大幅回落将直接冲击老铺黄金等高端品牌的“价格敏感型”客户需求。这部分客户群体约占该品牌一季度收入的40%，其购买力的波动将对企业短期营收构成实质性压力。买涨不买跌的心理预期，使得终端销售面临阶段性寒冬。

为何此轮黄金出现剧烈调整？

针对这一显现，布鲁金斯学会高级研究员、前高盛首席外汇策略师Robin Brooks提出了三种核心解释理论，揭示了市场背后的深层逻辑：

散户交易行为异化：从避险到风险资产

自美伊冲突爆发以来，贵金属市场的真正驱动力发生了结构性变化——散户交易者的大量涌入。战前金价的疯狂上涨吸引了大量从未涉足该领域的零售投资者。

然而，这一群体的入场改变了黄金的交易属性，使其表现出更多“风险资产”的特征，而非传统的“避险资产”。这解释了为何在油价飙升(通常利好避险)时黄金反而下跌，以及近期因市场预期缓和而出现的快速反弹与随后的抛售。

获利盘集中了结：不确定性下的落袋为安

经历了2025年末至2026年初的大幅上涨后，大量持仓者已积累丰厚利润。随着地缘政治不确定性增加及市场风向转变，理性的投资行为倾向于“锁定收益”。这种广泛的获利了结操作形成了强大的抛压，成为打压金价的重要力量。

流动性挤压效应：保证金追缴引发的连锁反应

整体市场波动率的加剧导致其他资产仓位(尤其是对冲基金)出现亏损，进而触发追加保证金通知。为应对流动性危机，投资者被迫出售盈利仓位以释放现金，黄金作为流动性较好的资产首当其冲。这种“卖出盈利以弥补亏损”的被动去杠杆行为，进一步加剧了金价的下跌斜率。

（财联社 胡家荣）