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为什么要重视分红？

近期以来，随着年报的公布，一些公司给出了比较高的分红方案，比如中国神华、唐山港、江铃汽车等等。不少分红方案之慷慨，让人感到十分喜悦。但是，不少投资者对于分红却没有什么兴趣，认为“分红以后股票价格还要除权，所以其实赚不到什么”。

其实，对于长期投资来说，分红是非常重要的投资指标。这里，就让我们来看看，投资者为什么需要重视分红。

“分红会除权所以分红没用”是个谬论

首先，对于许多短期交易者认为的“分红以后股票价格还要除权，所以分红没有意义”这种理论，投资者必须明白，这是一种以短期交易行为错误解释了长期投资的谬论。

虽然在每个分红除权日，股票的价格确实会看起来和前一天没有什么变化：当天的分红会以股票价格下跌的方式抵消。但是，这种短期价格变化并不是完全等同的，只要通过大数据统计就会发现，股价的下跌其实会比分红稍微少那么一点点。一旦长期累积起来，分红的威力会让股票价格上涨。而如果股票价格真的一直不涨，那么分红率就会累积到一个恐怖的地步。

其实，这种“短期看不到明显改变但是长期会产生巨大变化”的现象，从航海的角度就很容易理解。当一艘在大航海时代来往于欧洲和美洲之间的帆船，每天行驶300公里的时候，水手们会觉得自己每天都是在走直线。但是，帆船走的其实并不是真正的直线。当这些其实是小弧线的“直线”被累加起来的时候，水手们会惊奇的发现，自己在1/3个地球的球体上画了一个大大的弧线。

让我们用一个例子，把“分红会除权所以分红没用”这个谬论看得更加清楚。

假设有一家公司，股价10元，每年分红1元。让我们假设每次分红完以后，股价立即下跌同样的幅度，导致分红带来的收益完全归零。而一个购买了100元的投资者，每次收到分红以后，立即把分红按市价买成股票，好像什么都没有发生过一样。

在这种情况下，第一年初始股价10元，分红1元，除权股价9元。投资者初始持有有10股，得到10元分红以后按9元买入1.11股，总持股11.11股。

第二年初始股价9元，分红1元，除权股价8元。投资者初始持有11.11股，得到11.11元分红以后按8元买入1.39股，总持股12.50股。

如此这般，到了第五年，事情已经变成了初始股价6元，分红1元，除权股价5元。投资者初始持有16.67股，得到16.67元分红以后按5元买入3.33股，总持股20股。这时候，投资者的分红率已经达到了20%。

而到了第八年，如果股票价格还不上涨，那么当年的初始股价会是3元，分红1元，除权股价2元。投资者初始持有33.33股，得到33.33元以后按2元股价买入16.67股，除权完股数50股。

在第九年，如果股价一直没涨的话，事情其实已经变得非常可怕：投资者持有2元面值的股票，每年就会分到1元的分红：分红率达到了50%。而如果持续到第10年，投资者100元持仓的股票，每年的分红率就会达到100%。之后所有的分红，都变成无本生意。而股票的复权价格，也会在第10年以后变成负数：买股票还倒找钱，这显然是不可能发生的事情。

从这个例子可以看出，对于高分红的股票来说，只要分红能够持续，长期股价不涨是不可能的。如果股价一直因为复权的原因不上涨，那么持续再投资的股息，会给投资者带来巨大的财富。而为了避免这种不正常财富的产生，股票价格就必然会上涨。

分红是企业盈利的检测器

除了带来实际意义上的投资回报，股票的高分红还有多重好处。

首先，分红往往是企业盈利的检测器。对于上市公司来说，由于投资者往往不能实际参与管理，因此对企业的财务报表含金量究竟有多少，往往不能做全面的检测。

对于熟悉财务报表的投资者，他们会知道，利润表中的利润往往可以来自很多方面，比如少计提折旧、多做研发费用资本化、增加应收账款等等。

这时候，有经验的投资者往往会参考现金流量表。但是糟糕的是，对于一些造假的上市公司来说，现金流量表也可以是假的，甚至账面上的现金科目对应的数百亿现金也可以不存在。要知道，一亿元现金大概是一个立方米，几百亿现金丢了就意味着几百个立方米的现金找不到了。对于这样的事情，对于只能从财务报表的数字分析企业、而不能天天实地到企业盯着看的投资者来说，其实是比较难以发现的。

在这种情况下，企业是否有真金白银拿出来给投资者分红，就成为了检测企业盈利状况真实性的一个方法。企业说自己赚到了钱，说自己帐上有现金，投资者没法知道是不是真的。但是如果肯拿不少现金出来进行高分红，那么财务报表比较扎实的可能性就会更高。

当然，正所谓“尽信书不如无书”，这里需要注意的两点是，并不是所有的分红都意味着公司现金充裕，有时候持股比例很大的大股东，也会为了补充自身流动性而让上市公司分红。同时，也不是所有不分红的公司财务质量都有问题：沃伦﹒巴菲特执掌的公司几十年来就一次都没分红过。

高分红往往意味着低估值

投资者需要重视高分红股票的另一个原因，是高分红率的股票，往往意味着低估值，而买入过高估值的股票，往往是投资的一个杀手。

由于分红率等于每股分红除以每股股价，而一些常用的估值手段，比如市盈率、市净率，都等于股价除以基本面指标，比如盈利、净资产，因此高分红率也就意味着分红相对股价更高，相对盈利、净资产也更高。

以2021年4月6日的数据为例，如果把A股市场的股票按前溯12个月PE、最近一期财报PB的综合排名排序，那么排名前100的100家公司，PE和PB的中位数分别是8.2、0.74，同时前述12个月股息率的中位数是3.66%。而排名最后100名的100家公司，PE和PB的中位数分别是86.8和7.73，股息率则只有0.15%。

从2000年科技股泡沫到2015年小公司泡沫，无数股票市场的泡沫告诉投资者，高估值是投资最大的杀手之一。而2005年、2014年A股市场大底等多个底部的经验又告诉人们，低估值往往是好投资的开始。而高分红所对应的低估值，经常就能给重视分红的投资者带来不菲的回报。

个人养老金投资公募框定“路线图”

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近日，证监会研究起草了《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》（以下简称《暂行规定》），并向社会公开征求意见。其中，就可纳入个人养老金投资的公募基金行业的产品、投资等方面提出了具体要求，这将对促进和规范个人养老金投资公募业务发展产生深远影响。

先行纳入养老目标基金

今年4月份，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》（以下简称《意见》），确立了我国第三支柱养老保险的基础制度框架。证监会认真贯彻落实《意见》精神，为明确个人养老金参加人投资基金的制度安排，保护投资人合法权益，在充分调研的基础上，证监会研究起草了《暂行规定》，并向社会公开征求意见。

证监会指出，考虑推动个人养老金发展是健全养老保险体系的重要举措，直接关系人民群众切身利益，应稳妥起步、循序渐进、动态拓展，根据《意见》精神，《暂行规定》对产品和机构提出了较高要求，保障个人养老金运作安全规范，强化投资人权益保护。

广发基金表示，《暂行规定》的发布，一方面是为公募基金行业服务个人养老金事业提供了更加明确的制度安排，为相关业务的开展提供了更加明晰的操作路径；另一方面体现了稳妥审慎的发展思路，《暂行规定》对可纳入个人养老金的养老目标基金的风格、业绩、规模等都做出了明确规定，并对销售机构从经营指标、公司治理、合规内控等方面提出明确要求，充分体现了对投资者权益的保护。

具体来看，《暂行规定》提出，根据《意见》分步实施、选择部分城市先试行1年再逐步推开的实施安排，在个人养老金制度试行阶段，拟优先纳入最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金。

所谓养老目标基金，是一种中低波动且含权益资产的基金产品，它以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险，现阶段主要以基金中基金（FOF）的形式为主。

嘉实基金认为，养老目标基金与普通公募基金承担着从不同角度服务广大持有人的使命。相对于普通公募产品多为中短期闲钱理财、财富增值的工具，养老目标基金是为居民管理好养老资金的帮手、享受退休后美好生活的保障。养老基金多为超长期投资，对于稳健的要求最高。其多采用FOF形式，一方面有助于通过灵活的资产配置来熨平国内资本市场波动，另一方面通过专业的基金选择，从全市场近万只公募基金中识别出真正业绩优秀稳定的产品，提升投资者的长期持有体验，并通过投资基金，从投资机制上实现风险的二次分散，在不损失预期收益的前提下降低了波动，改善了风险收益比，与养老资金的目标非常契合。

对于养老目标基金的率先纳入，华夏基金认为，相比保险、储蓄和理财突出的是风险保障和资金安全，养老目标基金则是注重权益资产，能充分发挥“长钱”效应的良好投资工具。养老理财规划的目的是为退休后储备足够的资产，存续期长达几十年。所以仅仅盯着投资波动的风险但收益不足，则会面临老年之后资产积累不够的风险。从长周期来看，将“储蓄养老”转化为“投资养老”才是更科学的养老理财方式。

逐步扩充产品范围

近年来，我国公募基金以养老目标基金为起步，积极参与养老第三支柱的建设，包含养老目标日期型基金和养老目标风险型基金两种。

Wind数据显示，截至6月23日，全市场共有养老目标基金180只，其中养老目标日期基金78只，养老目标风险基金102只，合计规模超过1000亿元。

以华夏基金为例，自2018年成为境内首批养老目标基金管理人后，华夏基金持续深耕，全面布局以FOF模式运作的养老目标风险基金和养老目标日期基金两大产品线。目前华夏基金已经成立11只养老目标基金，6只目标日期基金，5只目标风险基金，搭建了完善的养老目标基金产品线，是境内拥有养老目标基金数量最多的基金管理人。

作为国内首家由国有商业银行发起设立的基金公司，工银瑞信基金始终将养老金业务作为公司长期发展战略的重点之一，持续加大投入力度，在养老第三支柱的建设上贡献专业力量。目前，公司已拥有8只养老目标基金，目标退休日期从2035年、2040年、2045年、2050年、2055年到2060年，精准对接“70后”至“00后”主流人群的养老投资需求，也是业内养老目标日期FOF类型最全的基金公司之一。

值得关注的是，《暂行规定》还提出，在个人养老金制度全面推开后，拟逐步纳入投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好、运作合规稳健，适合个人养老金长期投资的股票基金、混合基金、债券基金、基金中基金和证监会规定的其他基金。

“养老投资是长期投资过程，厘清产品定位、选到合适的风险收益偏好产品非常重要，需要通过专业的投资管理和养老服务来正确地推进。”博时基金多元资产管理部总经理兼基金经理麦静表示。

汇添富基金指出，这一规定将在未来大大扩展个人养老金可投资的公募产品范围，为投资者提供更为多样的选择。同时，也有利于进一步将长期资金引入资本市场，优化投资者结构，促进市场长期稳健发展。

富国基金表示，分步走的方式有利于稳步推进个人养老金投资基金的发展，未来全面推开后纳入更多公募基金类型有利于发挥基金的优势。未来，富国基金将加快养老目标基金布局，丰富产品线，针对不同投资时间和不同风险偏好的个人投资者提供更多的养老投资选择。同时投资者教育和客户服务陪伴也至关重要，切实推动和实施养老金融教育，帮助投资者树立科学、理性的养老投资观。

中欧基金表示，虽然目前对其他基金产品还没有量化定义，但预计会在个人养老金制度全面推进过程中不断完善相应标准。根据《暂行规定》，未来养老产品都要求符合“投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好、运作合规稳健”四大特征，这也将为基金公司提供指引，有助其积极准备合规养老产品。

充分让利投资者

根据《暂行规定》，公募基金现有的基金产品，如果要纳入个人养老金产品范围中，就需要设立单独份额并设计特殊安排、优惠让利等，充分体现“养老”性质。如针对个人养老金需针对此业务设立单独的基金份额类别，收取销售服务费并豁免申购费等销售费用、对管理费及托管费实施费率优惠、豁免申购限制等。

另外，《暂行规定》还要求公募基金设置与个人养老金投资基金业务相匹配的特别安排，包括在投资方面的机制安排来鼓励投资者长期投资，设置在领取方面的特殊机制安排（如定期分红、定期支付、定额赎回等）来鼓励投资人长期领取行为。

汇添富基金表示，这些规定既延续了要求公募基金行业高质量发展的理念，也体现了对投资者长期利益的保护，是我国资本市场人民性的重要体现。

“这些规定充分体现了为投资者让利的行业理念。”广发基金认为，未来，基金管理人也将按照规定要求，针对投资策略、收益分配、赎回机制等做出特别安排，充分让利投资者，吸引更多人接受和参与个人养老基金的投资。

此外，《暂行规定》强调了对投资者合法权益的保护，对参与机构提出了较高要求，例如要求建立长周期考核机制、制定专门的制度和流程、设立个人养老金投资基金业务专区等。同时《暂行规定》注重对投资者合法权益的保护，对首次投资的提示、投资者适当性管理、养老投教等作了明确规定。

例如，《暂行规定》要求，基金管理人、基金销售机构应当建立长周期考核机制，对个人养老金投资基金业务、产品业绩、人员绩效的考核周期不得短于5年。基金评价机构应当坚持长期评价原则，业绩评价期限不得短于5年，不得使用单一指标进行排名或评价，不得进行短期收益和规模排名。

中金公司研报指出，养老基金产品落地长周期考核机制，符合此前《意见》对于强化长效激励约束机制的要求。《暂行规定》所要求的5年周期维度，相较《意见》纳入“3年以上长期的投资业绩”进一步拉长，以期更为公允评估基金产品与管理人的长期管理能力，从而甄选优质管理人为个人养老投资者带来更稳健、丰厚的收益。

值得一提的是，根据《暂行规定》，监管机构还将对个人养老金基金、基金销售机构实施名录管理，每季度末在官网、基金行业平台、信息平台等更新，并将不定期移出不符合规定的产品或机构。这一监管机构对于个人养老金产品的实时持续监督机制，也将为广大投资者的养老投资需求起到保驾护航的作用。 （经济日报记者 马春阳）

“中保”盘点2025⑥中国资产大爆发！险资与股市如何相互成就？

2026年开局，A股迎来“开门红”，沪指时隔两个月再创十年新高，保险股表现亦不俗。

1月5日、6日两个交易日，新华保险（601336.SH）、中国太保（601601.SH）、中国人保（601319.SH）、中国人寿（601628.SH）、中国平安（601318.SH）涨幅分别为15.93%、12.98%、9.50%、9.16%、8.65%。表现活跃的险资在助推着股市，而股市的开年活跃也成就了保险股的“开门红”。我们更有必要盘点一下刚刚过去的2025年度保险资产端的细枝末节。

在这一年里，对于保险资产端来说，“长钱长投”“耐心资本”无疑是关键词。这既是政策层面对险资作为社会“压舱石”资金的要求，也是险资自身应对低利率态势下“利差损”风险的必然之举。

2025年，是险资表现活跃、积极入市的一年，也是在资本市场收益颇丰的一年。A股三大指数年线齐上演“两连阳”，其中上证指数在2025年累计涨18.41%，深成指涨29.87%，创业板指涨49.57%。市场交易活跃，日成交超万亿已成常态，沪深两市全年总成交额超400万亿元，同比增长超六成，创下年度历史新高。

中国资产在2025年大爆发，在国内保险资金加快入市步伐的同时，外资也表现出对中国资产的浓厚兴趣。Wind数据显示，2025年以来，外资机构已累计调研A股上市公司逾9000次。

就在辞旧迎新之际，2025年12月31日，友邦保险资产管理有限公司和荷全保险资产管理有限公司同时获监管批复开业，这也为中国保险资产端2025年再添新亮点，画了一个完美的句号。

正如友邦人寿董事长及友邦保险资管董事长张晓宇所言：“随着国内保险资金规模不断扩大，人口老龄化加速带来养老投资需要，实体经济对‘耐心资本’的需求与日俱增，保险资管行业正迎来快速发展的机遇。”

站在2026年的新起点上，中国险资理应整装待发。

政策红利

从2024年9月24日国新办发布会宣布一揽子利好重磅政策开始，中国资产就被“点燃”，市场总结为“9·24行情”。

进入2025年，政策层和监管层持续发力，为险资入市创造有利条件。2025年1月，中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。

2025年4月，金融监管总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，

上调权益资产配置比例上限，简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%，进一步拓宽权益投资空间，为实体经济提供更多股权性资本；提高投资创业投资基金的集中度比例，引导保险资金加大对国家战略性新兴产业股权投资力度，精准高效服务新质生产力；放宽税延养老比例监管要求，明确税延养老保险普通账户不再单独计算投资比例，助力第三支柱养老保险高质量发展。

2025年7月，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，对险资经营效益类指标的“净资产收益率”和“（国有）资本保值增值率”进行了考核“松绑”，降低当年度考核权重，提高长周期考核权重。

进入2025年12月后，“红利”政策依旧不断。如12月5日，金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，下调保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27，该持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定。保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36。该持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定。

2025年12月31日，证监会印发《关于推动不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展有关工作的通知》提出，加大力度引导保险资金、社保基金、年金基金等各类中长期资金入市，发挥其稳定器和压舱石作用。

顺势而为

在政策鼓励、监管“松绑”之下，嗅觉灵敏的险资亦顺势而为。

2025年险资入市力度，从举牌就可见一斑。公开信息显示，2025年险资举牌上市公司至少33次，远超2024年全年的20次水平。举牌的险企包括中国人寿、平安人寿、太保寿险、新华保险、民生人寿、中邮保险、泰康人寿、长城人寿、阳光人寿、瑞众保险、弘康人寿、信泰人寿、利安人寿，其中平安人寿表现最为活跃，举牌多达12次，并两次举牌同业公司中国太保H股。

从险资举牌对象来看，有两大主要特征。首先，从行业来看，银行、交通运输、公用事业、能源等颇受险资青睐，这些股票拥有高股息、现金流稳定的特点，与险资长期负债的收益要求高度匹配；其次，港股成为险资举牌的主战场。在业内人士看来，港股市场是险资进行全球化资产配置的主要途径之一，且港股市场拥有不少低估值的优质资产。

在2025年险资入市过程中，还有一个值得关注的现象，那就是险资长期投资改革试点。所谓险资长期投资改革试点，是指由保险机构设立私募证券投资基金募集保险资金，主要投向二级市场股票并长期持有，以此发挥险资“长期资金、耐心资本”优势的一项改革举措。

对于险资长期投资试点，金融监管总局在2025年批复第二批和第三批试点，加上2023年的第一批试点，累计批复总额已达2220亿元。

2025年，险资系私募基金公司已增至7家，获批试点的保险公司有中国人寿、新华保险、太保寿险、泰康人寿、阳光人寿、人保寿险、太平人寿、平安人寿等。

险资入市的快节奏也反映在具体的数据上。金融监管总局最新披露的数据显示，截至2025年三季度末，险企资金运用余额为37.46万亿元。其中，险资对债券的配置比重从2025年二季度末的49.32%降至48.53%。

也就是说，在2025年三季度，险资配置债券占比自2022年二季度监管公开相关数据以来首次下降。

在低利率态势下，险资资产端的配置覆盖负债端的成本，并不是那么简单的事。因此，险资降低债券配置、加大权益市场投资是基于现阶段市场环境的应对之举。

就如华泰固收研报指出的，在过去保险高速发展的二十多年中，利率环境一直较为友好。以10年国债为例，虽然期间有所波动，但其平均水平明显高于保险公司的负债成本。然而向前看，利率长期下行的大趋势使得保险面临的利率环境很难回到此前的友好状态。

新年展望

既要回顾2025，更要展望2026，新的起点令人寄予新的期待。

毋庸置疑，险资面临的投资环境有了新变化。中短期内，为稳经济，适度宽松的货币政策还会发力，这意味着低利率态势还将继续。

对于险资配置，中信建投非银团队2025年12月底的一篇研究报告指出，展望来看，固收配置方面，一方面预计期限匹配仍是险资后续固收资产配置的核心主线，但需更好平衡配置性价比与拉长久期；另一方面在配置盘基础上还需进一步强化主动交易能力，助力增厚组合收益。权益配置方面，保险资金对公开权益配置比例有望进一步提升，高股息股票预计仍为主要配置方向，而对新质生产力领域的投资布局亦有望进一步提升，提升组合长期投资回报潜力。

五矿证券近日发布的研报认为，未来商业保险资金入市新增资金的来源主要包括三方面：新增险资长期投资的试点规模、股票业务因子调整带来的新增投资、商业保险公司新增现金流。

“如果利率持续维持低位，保险资金配置权益类资产的占比仍将继续上升。保险资金股票投资主要方向仍然是沪深300成分股中的高股息率股票如银行股。同时，中证红利低波动100指数成分股中，不属于沪深300指数成分股且自由流通市值高的股票，也有可能获得保险资金的投资。”五矿证券表示。

2026年，保险行业切换至新会计准则。在新会计准则下，险企能够将所持股票的分红计入利润表，而股票价格的波动则不会影响当期利润，会进一步鼓励险资“长钱长投”。

总之，在政策指引、应对“利差损”风险以及行业新规下，险企在资产端对于权益资产的配置需求意愿仍然强烈。

与此同时，“十五五”规划建议多次提及发展新质生产力，并明确提出推动科技创新和产业创新深度融合。2026年又是“十五五”开局之年，险资作为“耐心资本”，投资领域自然也会延伸至这一领域，以实现自身的高质量发展和服务中国式现代化大局。

中国石化与中国石油股票，长期持有带来的回报

中国石化与中国石油股票确实具有投资价值，以下是关于这两家公司股票的详细分析：

1. 高股息率：中国石化和中国石油作为大型国有企业，其经营状况受到国家政策扶持，具有稳定的盈利能力和现金流。因此，它们通常会支付较高的股息率，为投资者提供相对稳定的现金回报。

2. 每年两次分红：中国石化和中国石油每年都会进行两次分红，即年度分红和中期分红。这使得投资者可以更频繁地获得现金回报，更好地控制自己的投资收益。

3. 大型国有企业：中国石化和中国石油作为国内最大的两家石油化工企业，具有强大的品牌影响力和市场地位。这使得这两家公司在行业中具有更高的竞争力和更好的发展前景，也更容易受到政策支持和资金青睐。

4. 低估值符合逆向投资：低估值股票往往被市场低估，但随着公司业绩的提升和市场的调整，这些股票的估值会逐渐回归合理甚至被高估。逆向投资和价值投资策略可以帮助投资者在低估值时买入，并在高估值时卖出，从而获得更高的收益。

5. 长期持有：长期持有股票可以降低短期市场波动对投资的影响，同时享受股票的长期增长带来的收益。如果一家公司具有稳定的增长潜力和良好的基本面，长期持有这样的股票通常会带来更好的回报。

总的来说，中国石化和中国石油股票具有相对稳定的股息回报、良好的基本面和发展前景、逆向投资策略的适用性以及长期持有价值，是值得投资的良好选择。但请注意，任何投资都存在风险，在投资之前应做好充分的尽调和风险评估。