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为什么要重视分红？

近期以来，随着年报的公布，一些公司给出了比较高的分红方案，比如中国神华、唐山港、江铃汽车等等。不少分红方案之慷慨，让人感到十分喜悦。但是，不少投资者对于分红却没有什么兴趣，认为“分红以后股票价格还要除权，所以其实赚不到什么”。

其实，对于长期投资来说，分红是非常重要的投资指标。这里，就让我们来看看，投资者为什么需要重视分红。

“分红会除权所以分红没用”是个谬论

首先，对于许多短期交易者认为的“分红以后股票价格还要除权，所以分红没有意义”这种理论，投资者必须明白，这是一种以短期交易行为错误解释了长期投资的谬论。

虽然在每个分红除权日，股票的价格确实会看起来和前一天没有什么变化：当天的分红会以股票价格下跌的方式抵消。但是，这种短期价格变化并不是完全等同的，只要通过大数据统计就会发现，股价的下跌其实会比分红稍微少那么一点点。一旦长期累积起来，分红的威力会让股票价格上涨。而如果股票价格真的一直不涨，那么分红率就会累积到一个恐怖的地步。

其实，这种“短期看不到明显改变但是长期会产生巨大变化”的现象，从航海的角度就很容易理解。当一艘在大航海时代来往于欧洲和美洲之间的帆船，每天行驶300公里的时候，水手们会觉得自己每天都是在走直线。但是，帆船走的其实并不是真正的直线。当这些其实是小弧线的“直线”被累加起来的时候，水手们会惊奇的发现，自己在1/3个地球的球体上画了一个大大的弧线。

让我们用一个例子，把“分红会除权所以分红没用”这个谬论看得更加清楚。

假设有一家公司，股价10元，每年分红1元。让我们假设每次分红完以后，股价立即下跌同样的幅度，导致分红带来的收益完全归零。而一个购买了100元的投资者，每次收到分红以后，立即把分红按市价买成股票，好像什么都没有发生过一样。

在这种情况下，第一年初始股价10元，分红1元，除权股价9元。投资者初始持有有10股，得到10元分红以后按9元买入1.11股，总持股11.11股。

第二年初始股价9元，分红1元，除权股价8元。投资者初始持有11.11股，得到11.11元分红以后按8元买入1.39股，总持股12.50股。

如此这般，到了第五年，事情已经变成了初始股价6元，分红1元，除权股价5元。投资者初始持有16.67股，得到16.67元分红以后按5元买入3.33股，总持股20股。这时候，投资者的分红率已经达到了20%。

而到了第八年，如果股票价格还不上涨，那么当年的初始股价会是3元，分红1元，除权股价2元。投资者初始持有33.33股，得到33.33元以后按2元股价买入16.67股，除权完股数50股。

在第九年，如果股价一直没涨的话，事情其实已经变得非常可怕：投资者持有2元面值的股票，每年就会分到1元的分红：分红率达到了50%。而如果持续到第10年，投资者100元持仓的股票，每年的分红率就会达到100%。之后所有的分红，都变成无本生意。而股票的复权价格，也会在第10年以后变成负数：买股票还倒找钱，这显然是不可能发生的事情。

从这个例子可以看出，对于高分红的股票来说，只要分红能够持续，长期股价不涨是不可能的。如果股价一直因为复权的原因不上涨，那么持续再投资的股息，会给投资者带来巨大的财富。而为了避免这种不正常财富的产生，股票价格就必然会上涨。

分红是企业盈利的检测器

除了带来实际意义上的投资回报，股票的高分红还有多重好处。

首先，分红往往是企业盈利的检测器。对于上市公司来说，由于投资者往往不能实际参与管理，因此对企业的财务报表含金量究竟有多少，往往不能做全面的检测。

对于熟悉财务报表的投资者，他们会知道，利润表中的利润往往可以来自很多方面，比如少计提折旧、多做研发费用资本化、增加应收账款等等。

这时候，有经验的投资者往往会参考现金流量表。但是糟糕的是，对于一些造假的上市公司来说，现金流量表也可以是假的，甚至账面上的现金科目对应的数百亿现金也可以不存在。要知道，一亿元现金大概是一个立方米，几百亿现金丢了就意味着几百个立方米的现金找不到了。对于这样的事情，对于只能从财务报表的数字分析企业、而不能天天实地到企业盯着看的投资者来说，其实是比较难以发现的。

在这种情况下，企业是否有真金白银拿出来给投资者分红，就成为了检测企业盈利状况真实性的一个方法。企业说自己赚到了钱，说自己帐上有现金，投资者没法知道是不是真的。但是如果肯拿不少现金出来进行高分红，那么财务报表比较扎实的可能性就会更高。

当然，正所谓“尽信书不如无书”，这里需要注意的两点是，并不是所有的分红都意味着公司现金充裕，有时候持股比例很大的大股东，也会为了补充自身流动性而让上市公司分红。同时，也不是所有不分红的公司财务质量都有问题：沃伦﹒巴菲特执掌的公司几十年来就一次都没分红过。

高分红往往意味着低估值

投资者需要重视高分红股票的另一个原因，是高分红率的股票，往往意味着低估值，而买入过高估值的股票，往往是投资的一个杀手。

由于分红率等于每股分红除以每股股价，而一些常用的估值手段，比如市盈率、市净率，都等于股价除以基本面指标，比如盈利、净资产，因此高分红率也就意味着分红相对股价更高，相对盈利、净资产也更高。

以2021年4月6日的数据为例，如果把A股市场的股票按前溯12个月PE、最近一期财报PB的综合排名排序，那么排名前100的100家公司，PE和PB的中位数分别是8.2、0.74，同时前述12个月股息率的中位数是3.66%。而排名最后100名的100家公司，PE和PB的中位数分别是86.8和7.73，股息率则只有0.15%。

从2000年科技股泡沫到2015年小公司泡沫，无数股票市场的泡沫告诉投资者，高估值是投资最大的杀手之一。而2005年、2014年A股市场大底等多个底部的经验又告诉人们，低估值往往是好投资的开始。而高分红所对应的低估值，经常就能给重视分红的投资者带来不菲的回报。

5.优选基金的重要指标——收益能力-收益率

我们评估一只基金，大多是从基金指标开始的，从收益到风险再到配置，接下来我会写一系列文章，评估我们常用的指标是否能在选基金这件事上有足够有效性。

此系列主要从四个维度说起，分别是收益能力、风控能力、收益 风控、选股 择时，收益能力指标具体包含如下指标：

本篇为系列内容第一篇——收益能力-收益率。

收益率是我们最最常见的指标之一，从我们开始关注理财（不限于基金），收益率就是备受重视的指标。基金真正走入大众视野是什么时候？应该是2013年余额宝横空出世，余额宝凭什么成为现象级产品？虽然有使用便利性的加持，但更重要的是其远高于银行活期存款的收益，最高的时候每一万的日均收益接近2，这对于普通投资者而言，已经是非常高的几乎无风险的稳定收益了，这才是余额宝成为现象级产品的主要原因。

我们这么重视收益率（当然这也是我们投资最主要的目标），

1.那么收益率是什么？

对于一只基金而言，基金区间收益率=期末净值/期初净值-1（这里的净值可以理解为基金的价格）。

2.收益率能不能指导投资？

也就是通常所说的，看着收益率排名，选最高的买。用回测验证这个逻辑。直接展示结论：

根据统计，在IC检验方面，收益率的IC不能稳定的正或者稳定的负，不是个有效因子，但是从长期运行后的参数值看，满足特定条件后（请大声念出来），盯着收益高的买，长期下来收益确实会高。

注：level0-level4，指标值（收益率）逐渐升高。表格中红色代表最好的表现，绿色代表最差的表现。

我们看到如果每次都选取收益率最高（level4）的那一组进行投资，我们最终的收益会明显好于其他组别，而且从level0-level4的过程中，收益率是逐渐升高的，我们可以称这种明显有效的情况为强有效。更具体的，我们从图形上看这些组合运行情况。

注：我们看到收益率最高的紫色（level4）组合普遍处于最高的位置。

这里我要强调一下特定要求。因为样本有578只基金，每次筛选收益最高的基金只有1/5，约115只基金，只有在每次筛选后，卖出原来的115只基金，买入新的115只基金，才能实现更好的收益，这对于大多数普通投资者而言，也不是不能实现，但是确实是比较费功夫。所以，我又研究了，如果只选取每组前5/10/15名基金，看结果是不是还一样。

注：1月同样代表每一个月调整一次持仓，3/6/12月是类似的含义。

这一次结果的有效性差一点点，我们看到，每次只买收益前5/10/15名的基金，只能说大部分情况下都好于其他组，但无法保证我们的总体收益一定好于其他组。不过我们可以将收益率作为反向指标使用，也就是不能买收益率排名靠后的基金。我们看到收益靠后的那组基金，无论在哪个层面，表现都不如其他组的基金。

总结一下关于收益率有效性的两个结论：

1.满足特定要求（一次性买入上百只基金）后，收益率这个指标在整体上是强有效的（单调递增）。

2.现实条件下，我们在每一期买入top5/10/15的基金，收益率是弱有效的。

3.在文章的逻辑下，仅通过收益率选择基金，并且坚持持有，是可以长期获得较好收益的。

如果你想按照我上面说的操作，一定要注意下面这几点内容：

1.样本的问题，我选择了长期成立，且近5年平均股票仓位大于80%的基金，如果要按照我文章的逻辑操作，首先你必须选出正确的基金样本池，也就是不能简单的看现成的排行榜买top5/10/15，这样和我的逻辑就明显不同了。

2.封闭的问题，我在测算中没有考虑封闭期的影响，也就是部分时候是买不到对应基金的，也会影响投资结果。

3.费率的问题，我在测算的时候没有考虑买入卖出的费率，这也会影响实际的投资结果。

4.对于大部分人，投资是个锦上添花的事，非常不建议借钱去炒股/买基金。

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