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深交所投教专栏｜期权入市手册（十八）：期权风险指标及应用

编者按：2022年12月12日，深证100ETF期权（标的为深证100ETF，代码159901）上市交易，目前深市共有4只ETF期权产品。为帮助投资者系统了解期权产品特征、理性参与期权交易、有效提升风险管理能力，深交所联合市场机构推出“期权入市手册”系列连载文章。今天是第十八期，让我们一起了解期权风险指标及应用吧！

1、期权有哪些风险？

（1）价格波动风险

期权是较为复杂的金融衍生品。在标的市场行情波动较大时，期权价格可能出现大幅波动，可能导致期权买方损失全部权利金或导致期权卖方面临较大亏损。

（2）市场流动性风险

期权合约有认购、认沽之分，有不同到期月份之分，还有不同行权价之分。因此，一个标的证券的可能对应上百个期权合约，而其中部分合约存在成交量小、交易不活跃、流动性不足的可能。如果投资者选择交易流动性不足的合约，有可能无法及时以理想价格达成成交。通常来说，近月合约的流动性优于远月合约，平值及轻度实值（虚值）合约流动性优于深度实值（虚值）合约。

（3）行权交收风险

行权交收风险是指投资者在行权与交收过程中可能面临的风险，包括行权失败、交收违约及标的价格波动等。

①行权失败：权利方行权日提交行权指令时，应备好足额的资金或标的证券，否则可能导致行权失败。

②交收违约：期权义务方如被指派应付资金或证券，应在交收日规定时间前备齐足额资金或证券用于交收履约，否则会被判定为违约，可能面临证券转处置、惩罚性现金结算、追收违约金等措施。

③标的价格波动：实值认购期权权利方行权日（E日）行权成功后，E+1日获得标的证券，E+2日才能卖出，故标的证券面临两个交易日的价格波动风险。如果E+1日与E+2日标的证券价格出现大幅下跌，则实值认购期权行权收益也会大幅缩减。

在实际交易中，投资者可选择在合约到期前提前平仓了结头寸，来规避行权交收风险。

（4）价值归零风险

随着到期日的临近，虚值期权的价值会逐渐变小，到期归零。因此，投资者应审慎买入临近到期的虚值期权，尤其是深度虚值期权，因为深度虚值期权到期变为实值期权的可能性非常低。同时，期权买方在临近到期应做好仓位管理及止盈止损操作，避免面临价值归零风险。

（5）合约到期风险

与股票不同，期权具有明确的到期日。到期后，期权合约将不再具有价值，期权买方的权利和期权卖方的义务结束。因此，投资者需注意每个期权合约的到期日，提早做好平仓或行权准备。

（6）强行平仓风险

强行平仓风险指的是期权义务方由于保证金不足且未能在规定时间内补足保证金而被强制平仓的风险。因此，当投资者收到合约账户追保通知时，应在规定时间内补足保证金或自行平仓，否则可能被强行平仓。

2、什么是希腊字母？

希腊字母是期权风险指标的一种表现形式，主要包括Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho等。期权的价格受到标的价格、波动率、到期时间和利率等因素的影响。那么期权的价格究竟如何被这些因素影响的呢？换言之，标的价格上涨1%，或者波动率上升1%，期权的价格究竟变化了多少呢？想要回答这些问题，我们就必须了解“希腊字母”的概念，因为“希腊字母”度量了期权价格与其影响因素的敏感性。

3、什么是Delta？

Delta衡量了标的价格变化对期权价格的影响，即标的价格变化一个单位，期权价格相应产生的变化。

Delta的相关公式为：

①Delta=期权价格变化/标的价格变化

②新期权价格=原期权价格+Delta×标的价格变化

Delta的取值介于-1至1之间，其中认购期权的Delta为正值，认沽期权的Delta为负值。

例：有一张深证100ETF认购期权合约，行权价为3.25元，期权价格为0.2282元，到期时间3个月，Delta为0.57，此时深证100ETF价格为3.26元。目前无风险利率为2.5%，深证100ETF波动率为17%。

在其他条件不变的情况下，如果深证100ETF的价格变为3.27元，即增加0.01元，则期权理论价格将变化为：0.2282+0.57×（3.27-3.26）=0.2339元。

4、什么是Gamma？

当标的价格变化不大时，用Delta度量标的价格变化对期权价格的影响是有效的。然而当标的价格变化较大时，Delta也会因标的价格变化而变化，单纯使用Delta会产生较大的计算误差，因此需要引入希腊字母Gamma。

Gamma衡量的是标的价格变化对Delta的影响，即标的价格变化一个单位，Delta相应产生的变化，同时也间接度量了标的资产价格变化对期权价格的二阶影响。权利方的Gamma为正值，义务方的Gamma为负值。

Gamma的相关公式为：

（1）新Delta=原Delta+Gamma×标的价格变化

（2）新期权价格=原期权价格+Delta×标的价格变化+1/2Gamma×标的价格变化2

同上例：有一张深证100ETF认购期权合约，期权价格为0.2282元，Delta为0.57，Gamma为0.81，此时深证100ETF价格为3.26元。

在其他条件不变的情况下，如果深证100ETF的价格变为3.3，即增加了0.04，则Delta=0.57+0.81×（3.3-3.26）=0.6024，期权理论价格将变化为：0.2282+0.57×（3.3-3.26）+1/2×0.81×（3.3-3.26）²=0.251648元。

5、什么是Vega？

Vega衡量了标的波动率变化对期权价格的影响，即波动率变化一个单位，期权价格产生的变化。认购和认沽期权的Vega均为正值。

Vega的相关公式为：

新期权价格=原期权价格+Vega×波动率变化

同上例：有一张深证100ETF认购期权合约，行权价为3.25元，期权价格为0.2282元，Vega为1.119，此时深证100ETF波动率为17%。

在其他条件不变的情况下，如果深证100ETF的波动率变为18%，即增加了1%，则期权理论价格=0.2282+1.119×（0.18-0.17）=0.2394元。

6、什么是Theta？

Theta衡量了到期时间变化对期权价格的影响，即到期时间过去一个单位，期权价格产生的变化。一般情况下，期权的Theta为负值，特殊情况下有可能为正值。

Theta的相关公式为：

新期权价格=原期权价格+Theta×时间流逝

同上例：有一张深证100ETF认购期权合约，期权价格为0.2282元，到期时间3个月，Theta为-0.396，此时深证100ETF价格为3.26元。

在其他条件不变的情况下，如果该合约到期时间流逝了一天（年化后，1天=1/365年=0.0027年），则期权理论价格=0.2282-0.396×0.0027=0.2271元。

7、什么是Rho？

Rho衡量了利率变化对期权价格的影响，即利率变化一个单位，期权价格产生的变化。认购期权的Rho是正值，认沽期权的Rho是负值。

Rho的相关公式为：

新期权价格=原期权价格+Rho×利率变化

同上例：有一张深证100ETF认购期权合约，期权价格为0.2282元，Rho为0.094，目前无风险利率为2.5%。

在其他条件不变的情况下，如果无风险利率变为3.5%，即增加了1%，则期权理论价格=0.2282+0.094×1%=0.2291元。

“期权入市手册”系列文章支持单位：广发证券、国泰君安证券、华泰证券、嘉实基金、易方达基金、招商证券、中信建投证券（按音序排列，排名不分先后）

如何对认沽期权进行行权

看跌期权(Put Options，PUTS)又称认沽期权、卖出期权、出售期权、卖权选择权、卖方期权、卖权、延卖期权或敲出期权：是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格卖出一定数量标的物的权利。 例：l月1日，铜期货的执行价格为1750 美元／吨，A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜价跌至1 695美元／吨，看跌期权的价格涨至55美元。此时，A可采取两个策略：　　行使权利一：A可以按1695美元／吨的中价从市场上买入铜，而以1 750美元／吨的价格卖给B，B必须接受，A从中获利50美元(1750一1695一5)，B损失50美元。　　售出权利：A可以55美元的价格售出看跌期权。A获利50美元(55一5〕。　　如果铜期货价格上涨，A就会放弃这个权利而损失5美元，B则净得5美元。　　通过上面的例子，可以得出以下结论：　　一是作为期权的买方(无论是看涨期权还是看跌期权)只有权利而无义务。他的风险是有限的(亏损最大值为权利金)，但在理论上获利是无限的。　　二是作为期权的卖方(无论是看涨期权还是看跌期权)只有义务而无权利，在理论上他的风险是无限的，但收益显有限的(收益最大值为权利金)。　　认沽权证就是看跌期权，具体地说，就是在行权的日子，持有认沽权证的投资者可以按照约定的价格卖出相应的股票给上市公司。比如说新钢钒在行权的日子，持有认沽权证的投资者可以按照4.62元的价格卖出相应的新钢钒股票，不管当时新钢钒的股价是2元还是8元。如果当时价格是2元，则认沽权证的价值就是 2.62元，如果当时的价格高于4.62元，则认沽权证一文不值。

认沽期权怎么操作？

认沽期权，简单来说，就是看跌期权，说明投资者预期某个资产（如股票、指数等）的价格会下跌。通过购买认沽期权，投资者获得了在未来某一时间以约定价格卖出该资产的权利。这种金融衍生品在金融市场中被广泛用于对冲风险或投机。

认沽期权的操作方式

开通期权账户：首先，个人投资者需要在证券公司或者期权平台开通股票期权账户，这是进行期权交易的前提。

选择期权合约：根据自己的分析，选择合适的期权合约，包括执行价格、到期日等。执行价格越低，期权在价格下跌时获利的可能性越大，权利金也更高。

买入认沽期权：通过证券交易平台，投资者可以像买卖股票一样买卖期权合约。买入认沽期权意味着投资者认为资产价格会下跌，从而在未来以更高的执行价格卖出（相对于市场价格）。

管理仓位：买入期权后，投资者需要密切关注市场动态，根据市场变化调整自己的仓位。如果资产价格下跌，期权价值上升，投资者可以选择行使权利或卖出期权合约获利；如果价格上涨，期权价值下降，投资者需要承担损失。

对冲或投机：认沽期权不仅可以用于对冲现货股票价格下跌的风险，还可以作为投机工具。投资者可以根据自己对市场的判断，买入或卖出期权合约，以获取潜在收益.

买入和卖出认沽期权的作用和风险是什么？

买入认沽期权：给股票买份“保险”

当你买入认沽期权时，你其实是在给持有的标的资产（或你计划买入的资产）买一份“保险”。期权到期时，如果股票价格下跌，你就能获利，而且跌得越多，赚得越多。如果股票没跌反而涨了，那你就会损失全部的权利金。

在期权到期前，如果股票价格下跌，你持有的认沽期权合约价格可能会上涨。这时，你可以选择直接卖出期权平仓，赚取权利金的价差。这种收益结构很适合用来给股票套期保值。

举个例子，你买入了一只股票的认沽期权，期权到期时，如果股票价格下跌，你可以先按低价买入股票，然后行权，以较高的行权价格卖给期权卖方，扣除权利金后，剩下的就是你的收益。如果股票价格上涨，你就可以放弃行权，但会损失全部权利金。

买入认沽期权的收益与风险

收益：股票下跌时获利，跌得越多赚得越多。

风险：股票上涨时损失全部权利金；时间价值随到期日临近而降低，权利金也会减少。

卖出认沽期权：赚取权利金，承担买入义务

卖出认沽期权，就是你把卖出标的证券的权利卖给了别人，同时收取了权利金。但是，你也承担起了义务：如果期权买方要求行权，你必须按行权价买入标的证券。

举个例子，小王买入了某ETF的认沽期权，你作为卖方，如果ETF价格上涨超过行权价，小王就不会行权，你就能赚取全部权利金。但如果ETF价格下跌，小王就会行权，你就必须以约定的价格买入他持有的ETF，即使市场价格更低。

为了确保卖方能履行义务，卖出认沽期权也需要交纳一定的保证金。

卖出认沽期权的收益与风险

收益：如果标的证券价格不下跌，你就能赚取全部权利金。

风险：如果标的证券价格下跌，买方行权，你可能会遭受损失，跌得越多损失越大。

总结来说，认沽期权是一种灵活的金融工具，既可以用来做空股票，也可以用来给股票买“保险”。买入认沽期权，你承担有限的损失，但有可能获得无限的收益（理论上）。卖出认沽期权，你赚取权利金，但也可能面临无限的损失（如果标的证券价格大幅下跌）。所以，在操作认沽期权时，一定要仔细分析市场，谨慎决策。

期权相关的知识、开户、个股询价、股指期货交易来源：期权酱

期权市场又开“五朵金花”

近日，中国证监会批准郑州商品交易所开展PTA、甲醇、菜籽粕期权交易，批准大连商品交易所开展铁矿石期权交易，批准上海期货交易所开展黄金期权交易。

在我国资本市场全面深化改革的大背景下，商品期权批量上市备受关注。不久前，证监会提出“深改12条”，其中提出“丰富期货期权产品”。此次5个期权品种集中上市，是资本市场全面深化改革重要成果。

在此次扩容前，我国已有6个商品期权，均是前两年相继上市。经过一段时间发展，运行平稳，成交持仓量稳步上升，期权与期货价格联动性强。同时，交易系统和投资者对期权的认知水平等也在不断提升，期权交易的相关规则和运营越来越成熟，具备了进一步推广的条件。

中大期货首席经济学家景川接受经济日报记者采访时表示，商品期权市场是衍生品市场风险管理体系的重要组成部分。国际成熟市场上，大部分商品期货品种都配有相应期权工具。实体经济对于风险管理的需求，仅靠期货合约还不能完全满足，还需要整合期权合约为之服务。在我国期货市场，期货期权工具供给不足，存在与实体经济风险管理需求不匹配的问题。

浙商期货研究所所长徐文杰告诉记者，商品期权集中上市主要目的是为响应实体经济需求。期权可为相关企业提供更全面的风险管理。我国是大宗商品贸易和消费大国，对发展期货衍生品具有极大需求。

证监会新闻发言人常德鹏表示，PTA、甲醇、菜籽粕、铁矿石和黄金是重要的大宗商品。相关期货合约上市以来，市场运行总体平稳，产业客户参与广泛，功能发挥有效。上市相应期权品种，可进一步满足实体企业个性化和精细化风险管理需求，降低套保成本。

业内人士分析，对于郑州商品交易所来说，PTA和甲醇期权将成为首批能源化工期权品种，菜籽粕期权将进一步丰富油脂油料行业避险工具体系，标志着郑商所在期货及期权均衡发展道路上再次迈出坚实一步，服务相关产业的途径和方式将更为立体和多元。

作为大连商品交易所首个工业品期权，铁矿石期权上市将促进衍生品市场深入服务钢铁行业、推进铁矿石国际定价中心建设。近几年，铁矿石价格波动幅度较大，钢铁企业对风险管理的需求增加，且呈现出“多样化、精细化”的趋势。铁矿石期权能够为钢铁行业提供新型的风险管理工具。

上海期货交易所将推出黄金期权，这既是我国黄金行业发展的客观需要，也是进一步丰富黄金衍生品产品链，提升我国黄金市场影响力的重要举措。黄金兼具商品属性和金融属性，是全球重要的避险工具。多年来，我国黄金生产及消费一直居全球首位，已经成为亚洲地区重要黄金市场。

山东黄金交易中心总经理姜国昌表示，在套期保值等风险管理方面，期货和期权都发挥着重要作用，但是扮演角色不一样。相对而言，期货构建的套期保值策略简单实用，可以满足大部分投资者需求，期权构建的套期保值策略更加精细化和专业化，可以满足对套期保值要求更精细化的企业。山东黄金将积极参与黄金期权交易，通过期权、期货、远期等金融衍生工具的使用，积极控制规避价格波动风险，保障企业稳定运营。

中信证券执行总经理、场内做市业务负责人蔡成苗表示，黄金期权有利于完善黄金市场的价格发现功能，能够极大提高企业与机构在资产配置与风险管理上的效率和精度。浦发银行金融市场部贵金属交易处处长赵婷表示，黄金期权基于上期所沪铜、天胶期权合约的成功上市经验，叠加近年来上期所引入做市商制度，有效盘活黄金期货合约的流动性，相信黄金期权将是一款“爆款”产品。