Tag: 市场稳定

应对肆意做空A股行为不能仅限于提高保证金

中金所近日宣布实施股指期货系列措施抑制市场过度投机，其中包括：分步提高股指期货各合约非套期保值持仓交易保证金标准，从10%的保证金率分三天逐步提高到20%，即投资者需要交给交易所的保证金增加一倍；同时，还提高了股指期货日内平仓手续费标准，即通过股指期货做T+0要付出更高的成本。

正如以经济学家刘纪鹏教授为首的专家意见所指出的，在A股市场，有一股强大的做空力量，它们资金充足，经验丰富，准备充分，非常熟悉公募和私募的融资杠杆资金配置量化分析，在不同阶段利用投资人爆仓的叠加效应层层推进，扩大战果，尤其是在利用中证500股指期货，ETF等一系列金融衍生工具组合做空的手法看，这股力量是来自境内的战法老道联手作战的专业力量。在巨大的资本暴利面前，他们置生养他们的资本市场稳定大局和中小投资人的利益于不顾，一己之私的把中小投资者这只未来中国梦的中坚力量的财富洗劫一空。

事实上，由于当下的股指期货已不是投资者对冲风险的工具，而是沦为投机做空者的天堂，以至于不少专家呼吁在紧急关头管理层不妨暂停股指期货的交易。

中金所这次提高股指期货保证金比例，以及提高日内回转交易手续费抑制肆意做空力量的做法，对于遏制股指期货短线投机过度以及保护投资者有着积极的影响。然而，中金所的上述提高短线交易成本的作法，最多不过是增加了利用股指期货做空A股的成本，却不能真正对恶意做空者形成打击，也不能阻止未来股灾再次发生。

首先，股市不断下跌，空方保证金相对充裕，多方散户投资者必然保证金吃紧，此时让他们拿出多一倍的保证金，在目前多方资金量有限的情况下，唯有减少做多的持仓量。因此，中金所提高保证金比例可能会进一步削弱多方反击的力度。

其次，在上调保证金后，股指期货的主要战场由沪深300股指期货集中转向中证500股指期货。随着沪深300指数期货的交易保证金提高到20%，短线投资者很大可能将回流至原先一直在做空的中证500指数期货。一旦中证500股指期货真的成为A股作空者的“众矢之的”，A股市场所面对的形势将更为复杂，也更为险恶。

机构投资者选择做空中证500指数，这与中证500股指期货所对应的现货是小市值个股，也是前期最为活跃、涨幅比较大、风险更难控的个股有关，做空中证500股指期货，更容易传导到现货中证500指数上，引发投资者的恐慌抛筹。

不仅如此，在现有做空机制上存在的制度漏洞，造就了空方对A股的肆意“狂轰滥炸”。表现为：股指期货可以T+0，而散户投资者是T+1，投资门槛的不对称有利于做空方；中国的股指期货是可以“裸卖空”，就是不卖出手里的股票就能做空，机构和基金只要持有一定数量的股票或保证金，就可以反复做空套利；中国的股指卖空手续费和做多手续费一样，这无疑对做空者有利……

要应对A股肆意做空行为，仅是提高短线交易成本是不够的，靠关闭股指期货市场也解决不了根本问题。关键还是要弥补制度漏洞，采取诸如禁止裸卖空、限制交易量、实施T+1等制度，同时，让中小市值个股去泡沫。当潜伏在A股市场中的泡沫得到充分挤压之后，在完善的A股做空机制的保障之下，股指也就顺其自然地能够稳定下来。

业绩比较基准迎新规 明确公募基金“投资之锚”

10月31日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》（以下简称《指引》），基金业协会同步发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》（以下简称《操作细则》），向社会公开征求意见。

业内人士表示，推动境内公募基金业绩比较基准规范化，意在提高主动投资纪律性，促进公募基金形成更加稳定清晰的投资风格，更好发挥公募基金的价值投资工具属性，引导行业机构回归“受人之托、代客理财”的初心，专注于为投资者提供长期稳健回报，为资本市场引入更多中长期资金。

发挥比较基准

“锚”和“尺”的作用

业绩比较基准是管理人基于产品定位和投资目标而为基金设定的业绩参考标准，可以发挥“锚”和“尺”的功能作用。其中，“锚”的作用主要表现为明晰投资风格、约束投资行为，防止基金产品投资“风格漂移”，提高投资稳定性；“尺”的作用主要表现为衡量基金是否跑赢市场，并据此对基金公司高管和基金经理进行考核。

此次规则突出基准对产品的表征作用，从境外成熟市场经验看，业绩比较基准能够在很大程度上帮助投资者形成对基金产品风格的基本认识和对预期风险收益特征的基本判断，从而提升投资体验。

一方面，《指引》《操作细则》明确业绩比较基准应充分体现产品定位和投资风格，符合基金合同中关于投资目标、投资范围、投资策略、投资比例限制等约定。另一方面，《指引》《操作细则》要求管理人根据产品定位、投资风格和业绩比较基准任命具备相关投资研究经验的基金经理，且基准一经选定不可随意变化，不得仅因基金经理变化、市场短期变动、业绩考核或者排名而变更基准。

同时，此次规则强化了基准对投资的约束作用。包括管理人建立健全覆盖业绩比较基准选取、披露、监测、评估、纠偏及问责的全流程管控机制，为业绩比较基准发挥功能作用提供保障。提高基准选取的决策层级，由公司管理层对基准选取进行决策，并对选取基准的代表性、约束性和持续性承担主要责任。强化内部监督力度，由独立部门负责监测基金投资相对基准的偏离情况，由投资决策委员会对偏离的合理性、科学性进行判断，从而对基金经理投资形成监督约束；合规负责人定期对内控机制进行检查，重点关注纠偏机制的有效性。

“在实践中，基金管理人通常缺乏有效的监测纠偏手段，主动权益基金经理通常拥有较大‘自由度’。”业内人士表示，虽然部分基金经理初衷是为投资者提供良好收益，创造超越市场同类基金的超额收益，但却引发“挂羊头、卖狗肉”“风格漂移”等问题，此次通过强化基准对投资的约束作用，就是要充分发挥业绩比较基准“锚”的作用，让纠偏机制发挥作用。

此次规则还发挥基准对考核的指导作用，针对实践中存在的，管理人、基金经理更加热衷全市场业绩排名特别是短期排名，基金经理的薪酬考核也与业绩比较基准无关的情况，《指引》明确管理人应建立以基金投资收益为核心的考核体系，体现产品业绩和投资者盈亏情况，健全与基金投资收益相挂钩的薪酬管理机制。在衡量主动权益基金业绩时，管理人应当加强与业绩比较基准对比，基金长期投资业绩明显低于业绩比较基准的，相关基金经理的绩效薪酬应当明显下降。

规范基金评价评奖机制，改变全市场排名导向，《指引》要求基金评价机构应当将业绩比较基准作为评价基金投资管理情况的重要依据，以更加科学客观地衡量基金投资业绩、风险控制能力和风格稳定性。同时，要求基金管理人、销售机构、评价机构在进行权益类基金投资业绩排序或者排名时，应当结合业绩比较基准进行合理分类。

在强化基准的外部监督方面，《指引》《操作细则》要求切实发挥托管人的监督复核职责，明确基金托管人应当履行基金合同审核、基金投资风格库复核、权益类基金投资风格稳定性监督、信息披露复核等责任。要求管理人、销售机构展示基金业绩的同时，应当展示业绩比较基准的表现，方便投资者做出比较。规范基金合同、定期报告等信息披露文件对业绩比较基准的披露内容，提高基金投资运作透明度。

设置过渡期 确保不对市场稳定造成影响

根据《操作细则》，基金业协会将建立和维护基金业绩比较基准要素一类库和二类库。业绩比较基准要素入库与业绩比较基准要素使用适度分离。其中，一类库纳入市场表征性强、认可度高的业绩比较基准要素，鼓励基金管理人在开发主动管理型基金时规范选取和使用。基金管理人拟使用二类库内的股票指数表征权益资产的，应当在产品注册时说明选择二类库业绩比较基准要素的考量；拟使用基准库外的股票指数的，除说明相关考量外，还需说明相关指数是否符合相关规定。

业内人士指出，此次规则发布将设置一定的过渡期，按照“调整基准不调仓”的原则，指导行业机构在规则过渡期内，稳妥做好存量产品的基准优化变更工作，使基准更加符合基金合同约定和基金实际风格，确保不对市场稳定造成影响。

“此次规则针对公募基金业绩比较基准在制度安排和管理机制存在的问题，如法规制度缺乏专门性、系统性的规定，多数管理人尚未建立覆盖业绩比较基准的全链条内控机制，部分主动管理权益类基金业绩大幅偏离业绩比较基准，个别产品甚至出现‘风格漂移’等情况进行的规则完善。”上述业内人士指出，由于业绩比较基准长期缺位，市场的使用有一个过程，监管也会给予足够的时间，让市场主体进行充分调整。

后续还将落地多项举措

业绩比较基准改革是推动公募基金高质量发展的系统性工程，为推动行业机构落实《指引》《操作细则》，更好引导公募基金坚持长期投资、价值投资、理性投资，提升投资者获得感，证监会还将会同基金业协会研究建立基准库。

记者了解到，基金业协会将组织成立行业专家组，研究建立基金行业业绩比较基准要素库，基准库未来将用于鼓励、引导行业机构规范选取表征权益资产的基准要素。

同时，证监会和基金业协会下一步还将修订出台薪酬考核规则，细化基金经理薪酬考核具体指标要求；完善基金管理人分类评价监管体系，将业绩比较基准相关考核指标纳入有关指标体系；常态化注册与业绩比较基准挂钩的浮动管理费基金产品。通过多种方式，全面强化基金管理人、高管和基金经理与投资者利益的绑定机制，提升投资者获得感。

业绩比较基准迎新规 明确公募基金“投资之锚”

10月31日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》（以下简称《指引》），基金业协会同步发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》（以下简称《操作细则》），向社会公开征求意见。

业内人士表示，推动境内公募基金业绩比较基准规范化，意在提高主动投资纪律性，促进公募基金形成更加稳定清晰的投资风格，更好发挥公募基金的价值投资工具属性，引导行业机构回归“受人之托、代客理财”的初心，专注于为投资者提供长期稳健回报，为资本市场引入更多中长期资金。

发挥比较基准

“锚”和“尺”的作用

业绩比较基准是管理人基于产品定位和投资目标而为基金设定的业绩参考标准，可以发挥“锚”和“尺”的功能作用。其中，“锚”的作用主要表现为明晰投资风格、约束投资行为，防止基金产品投资“风格漂移”，提高投资稳定性；“尺”的作用主要表现为衡量基金是否跑赢市场，并据此对基金公司高管和基金经理进行考核。

此次规则突出基准对产品的表征作用，从境外成熟市场经验看，业绩比较基准能够在很大程度上帮助投资者形成对基金产品风格的基本认识和对预期风险收益特征的基本判断，从而提升投资体验。

一方面，《指引》《操作细则》明确业绩比较基准应充分体现产品定位和投资风格，符合基金合同中关于投资目标、投资范围、投资策略、投资比例限制等约定。另一方面，《指引》《操作细则》要求管理人根据产品定位、投资风格和业绩比较基准任命具备相关投资研究经验的基金经理，且基准一经选定不可随意变化，不得仅因基金经理变化、市场短期变动、业绩考核或者排名而变更基准。

同时，此次规则强化了基准对投资的约束作用。包括管理人建立健全覆盖业绩比较基准选取、披露、监测、评估、纠偏及问责的全流程管控机制，为业绩比较基准发挥功能作用提供保障。提高基准选取的决策层级，由公司管理层对基准选取进行决策，并对选取基准的代表性、约束性和持续性承担主要责任。强化内部监督力度，由独立部门负责监测基金投资相对基准的偏离情况，由投资决策委员会对偏离的合理性、科学性进行判断，从而对基金经理投资形成监督约束；合规负责人定期对内控机制进行检查，重点关注纠偏机制的有效性。

“在实践中，基金管理人通常缺乏有效的监测纠偏手段，主动权益基金经理通常拥有较大‘自由度’。”业内人士表示，虽然部分基金经理初衷是为投资者提供良好收益，创造超越市场同类基金的超额收益，但却引发“挂羊头、卖狗肉”“风格漂移”等问题，此次通过强化基准对投资的约束作用，就是要充分发挥业绩比较基准“锚”的作用，让纠偏机制发挥作用。

此次规则还发挥基准对考核的指导作用，针对实践中存在的，管理人、基金经理更加热衷全市场业绩排名特别是短期排名，基金经理的薪酬考核也与业绩比较基准无关的情况，《指引》明确管理人应建立以基金投资收益为核心的考核体系，体现产品业绩和投资者盈亏情况，健全与基金投资收益相挂钩的薪酬管理机制。在衡量主动权益基金业绩时，管理人应当加强与业绩比较基准对比，基金长期投资业绩明显低于业绩比较基准的，相关基金经理的绩效薪酬应当明显下降。

规范基金评价评奖机制，改变全市场排名导向，《指引》要求基金评价机构应当将业绩比较基准作为评价基金投资管理情况的重要依据，以更加科学客观地衡量基金投资业绩、风险控制能力和风格稳定性。同时，要求基金管理人、销售机构、评价机构在进行权益类基金投资业绩排序或者排名时，应当结合业绩比较基准进行合理分类。

在强化基准的外部监督方面，《指引》《操作细则》要求切实发挥托管人的监督复核职责，明确基金托管人应当履行基金合同审核、基金投资风格库复核、权益类基金投资风格稳定性监督、信息披露复核等责任。要求管理人、销售机构展示基金业绩的同时，应当展示业绩比较基准的表现，方便投资者做出比较。规范基金合同、定期报告等信息披露文件对业绩比较基准的披露内容，提高基金投资运作透明度。

设置过渡期 确保不对市场稳定造成影响

根据《操作细则》，基金业协会将建立和维护基金业绩比较基准要素一类库和二类库。业绩比较基准要素入库与业绩比较基准要素使用适度分离。其中，一类库纳入市场表征性强、认可度高的业绩比较基准要素，鼓励基金管理人在开发主动管理型基金时规范选取和使用。基金管理人拟使用二类库内的股票指数表征权益资产的，应当在产品注册时说明选择二类库业绩比较基准要素的考量；拟使用基准库外的股票指数的，除说明相关考量外，还需说明相关指数是否符合相关规定。

业内人士指出，此次规则发布将设置一定的过渡期，按照“调整基准不调仓”的原则，指导行业机构在规则过渡期内，稳妥做好存量产品的基准优化变更工作，使基准更加符合基金合同约定和基金实际风格，确保不对市场稳定造成影响。

“此次规则针对公募基金业绩比较基准在制度安排和管理机制存在的问题，如法规制度缺乏专门性、系统性的规定，多数管理人尚未建立覆盖业绩比较基准的全链条内控机制，部分主动管理权益类基金业绩大幅偏离业绩比较基准，个别产品甚至出现‘风格漂移’等情况进行的规则完善。”上述业内人士指出，由于业绩比较基准长期缺位，市场的使用有一个过程，监管也会给予足够的时间，让市场主体进行充分调整。

后续还将落地多项举措

业绩比较基准改革是推动公募基金高质量发展的系统性工程，为推动行业机构落实《指引》《操作细则》，更好引导公募基金坚持长期投资、价值投资、理性投资，提升投资者获得感，证监会还将会同基金业协会研究建立基准库。

记者了解到，基金业协会将组织成立行业专家组，研究建立基金行业业绩比较基准要素库，基准库未来将用于鼓励、引导行业机构规范选取表征权益资产的基准要素。

同时，证监会和基金业协会下一步还将修订出台薪酬考核规则，细化基金经理薪酬考核具体指标要求；完善基金管理人分类评价监管体系，将业绩比较基准相关考核指标纳入有关指标体系；常态化注册与业绩比较基准挂钩的浮动管理费基金产品。通过多种方式，全面强化基金管理人、高管和基金经理与投资者利益的绑定机制，提升投资者获得感。