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股票组合策略

出自 MBA智库百科(https://wiki.mbalib.com/)

什么是股票组合策略

股票组合策略在实际应用中，由于市场环境的错综复杂，为了有效回避市场中的非系统性风险，保证基金预期收益的稳定性从而实现整体投资收益的最大化，通常很少有基金仅仅采用上述单一的个股选择策略，而是更多地是将各种单一的投资风格(个股选择策略)进行组合运用，即采用构建股票组合策略。

股票组合策略的分类

不同的股票组合策略从而最终形成现实中多种多样的不同投资风格。国内外实践证明，通过一定的科学方法进行股票组合构建确实起到了规避非系统性风险和稳定收益的作用。

股票组合策略按照积极与消极的程度通常可分为以下三类。

1、最积极的策略

最积极的策略则是根据市场情况的不断变化在各种不同的投资策略之间进行转换或者对不同类别(风格)的股票按照一定比例构造组合并不断进行积极的调整，从而充分挖掘和利用短期市场环境变化所蕴藏的机会。由于投资策略的转换调整必须以市场的预判为基础，也即必须运用市场时机选择策略，所以这类股票组合策略的总体表现往往是交易成本高，最终投资绩效具有较大的易变性。

2、介于积极与消极之间的股票组合投资策略

介于积极与消极之间的股票组合投资策略最重要的特征在于完全不考虑市场时机的选择，通常只购买并持有某一类股票或者坚持某一种投资风格，前文个股投资策略中所提到的价值股、成长股、科技股、大盘股、小盘股策略等都属于投资风格的范畴。而且一旦选定某类股票后就不再轻易进行调整。

现实中，由于市场环境的不断变化，采取以上这些单一的某种投资风格往往难于适应市场节奏的变化，而一旦出现偏误，可能连市场平均的绩效水平都达不到。因此，多数基金实际所采用的股票组合策略往往对这些单一投资风格或投资策略进行进一步的组合而成。下文中关于最优股票组合策略的探讨实际上就类似于这种介于积极与消极之间的策略。

3、最消极的股票投资组合投资策略

最消极的策略就是构造指数型基金策略，这种策略的理论依据是现代证券组合投资理论，该策略的主要目标在于实现与适度风险相匹配的市场平均收益，其最优的股票组合选取结果就是市场组合，并且这种股票组合策略最大的缺点就是无法回避整个股票市场的系统风险。

最消极股票组合投资策略的基本操作步骤主要有五步。

第一步，确定投资者的风险承受水平。在国外，许多财务顾问通过设计调查表的方式，用以量化地衡量投资者愿意接受的风险水平。一般而言，这些调查表都运用了多种对风险定性的方法，因而带有一定的主观性。更客观的方法应当是统计投资者在市场出现较大的下跌之后继续投资的态度来确定其真实的风险接受水平。风险水平的确定，其目的在于制定与其相适合的投资目标或政策。

第二步，确定可能选取的股票的预期收益率。在投资某一股票之前，首先必须估计它的预期收益率。预期收益率就是目标收益率，通常认为，高风险的股票预期收益率也比较高，而低风险的股票其预期收益率则比较低。预期收益率通常可以通过对过去公司多年业绩数据采用算术平均或其他数学方法获得。

第三步，了解可能选取的股票的风险水平。风险也即未来收益的不确定性，一般可以通过考察某个股票的历史收益率所对应的标准差来衡量其风险水平。

第四步，计算所有选取股票的相关系数。相关系数是反映各类资产共同运动程度的量化指针，旨在衡量各个股票价格变动的不一致性。相关系数的取值范围是。相关系数为+l 意味着各个股票的收益增量虽然不一定相同，但其变动却是紧密一致的。相关系数为－l 说明各个股票的收益在同一时间变动方向恰恰相反。

利用较低或负的相关度是实现有效股票分散化投资的有效工具。通过把这些相关度很低的各个股票组合起来即可达到整体投资组合的稳定，这样在长期投资中就可以得到比较高的复合收益率。目前，这种策略已经被现代投资组合理论和历史数据的统计结果所证明。

第五步，针对各种风险水平确定最优的股票组合。一旦确定了收益率、标准差和相关系数，根据事先制定的投资目标，基金管理者就可以依据资本资产定价模型建立最优的股票组合。最优的投资组合产生于许多被称为有效边界的有效投资组合之中。有效边界包括在每个风险水平上预期收益率最高的投资组合。审慎的投资者只在其风险承受水平的有效边界中选择自己的投资组合。

李成海.我国股票市场价值投资策略理论的实证研究.湖南:湖南大学管理科学与工程系.20041028

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业绩比较基准迎新规 明确公募基金“投资之锚”

10月31日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》（以下简称《指引》），基金业协会同步发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》（以下简称《操作细则》），向社会公开征求意见。

业内人士表示，推动境内公募基金业绩比较基准规范化，意在提高主动投资纪律性，促进公募基金形成更加稳定清晰的投资风格，更好发挥公募基金的价值投资工具属性，引导行业机构回归“受人之托、代客理财”的初心，专注于为投资者提供长期稳健回报，为资本市场引入更多中长期资金。

发挥比较基准

“锚”和“尺”的作用

业绩比较基准是管理人基于产品定位和投资目标而为基金设定的业绩参考标准，可以发挥“锚”和“尺”的功能作用。其中，“锚”的作用主要表现为明晰投资风格、约束投资行为，防止基金产品投资“风格漂移”，提高投资稳定性；“尺”的作用主要表现为衡量基金是否跑赢市场，并据此对基金公司高管和基金经理进行考核。

此次规则突出基准对产品的表征作用，从境外成熟市场经验看，业绩比较基准能够在很大程度上帮助投资者形成对基金产品风格的基本认识和对预期风险收益特征的基本判断，从而提升投资体验。

一方面，《指引》《操作细则》明确业绩比较基准应充分体现产品定位和投资风格，符合基金合同中关于投资目标、投资范围、投资策略、投资比例限制等约定。另一方面，《指引》《操作细则》要求管理人根据产品定位、投资风格和业绩比较基准任命具备相关投资研究经验的基金经理，且基准一经选定不可随意变化，不得仅因基金经理变化、市场短期变动、业绩考核或者排名而变更基准。

同时，此次规则强化了基准对投资的约束作用。包括管理人建立健全覆盖业绩比较基准选取、披露、监测、评估、纠偏及问责的全流程管控机制，为业绩比较基准发挥功能作用提供保障。提高基准选取的决策层级，由公司管理层对基准选取进行决策，并对选取基准的代表性、约束性和持续性承担主要责任。强化内部监督力度，由独立部门负责监测基金投资相对基准的偏离情况，由投资决策委员会对偏离的合理性、科学性进行判断，从而对基金经理投资形成监督约束；合规负责人定期对内控机制进行检查，重点关注纠偏机制的有效性。

“在实践中，基金管理人通常缺乏有效的监测纠偏手段，主动权益基金经理通常拥有较大‘自由度’。”业内人士表示，虽然部分基金经理初衷是为投资者提供良好收益，创造超越市场同类基金的超额收益，但却引发“挂羊头、卖狗肉”“风格漂移”等问题，此次通过强化基准对投资的约束作用，就是要充分发挥业绩比较基准“锚”的作用，让纠偏机制发挥作用。

此次规则还发挥基准对考核的指导作用，针对实践中存在的，管理人、基金经理更加热衷全市场业绩排名特别是短期排名，基金经理的薪酬考核也与业绩比较基准无关的情况，《指引》明确管理人应建立以基金投资收益为核心的考核体系，体现产品业绩和投资者盈亏情况，健全与基金投资收益相挂钩的薪酬管理机制。在衡量主动权益基金业绩时，管理人应当加强与业绩比较基准对比，基金长期投资业绩明显低于业绩比较基准的，相关基金经理的绩效薪酬应当明显下降。

规范基金评价评奖机制，改变全市场排名导向，《指引》要求基金评价机构应当将业绩比较基准作为评价基金投资管理情况的重要依据，以更加科学客观地衡量基金投资业绩、风险控制能力和风格稳定性。同时，要求基金管理人、销售机构、评价机构在进行权益类基金投资业绩排序或者排名时，应当结合业绩比较基准进行合理分类。

在强化基准的外部监督方面，《指引》《操作细则》要求切实发挥托管人的监督复核职责，明确基金托管人应当履行基金合同审核、基金投资风格库复核、权益类基金投资风格稳定性监督、信息披露复核等责任。要求管理人、销售机构展示基金业绩的同时，应当展示业绩比较基准的表现，方便投资者做出比较。规范基金合同、定期报告等信息披露文件对业绩比较基准的披露内容，提高基金投资运作透明度。

设置过渡期 确保不对市场稳定造成影响

根据《操作细则》，基金业协会将建立和维护基金业绩比较基准要素一类库和二类库。业绩比较基准要素入库与业绩比较基准要素使用适度分离。其中，一类库纳入市场表征性强、认可度高的业绩比较基准要素，鼓励基金管理人在开发主动管理型基金时规范选取和使用。基金管理人拟使用二类库内的股票指数表征权益资产的，应当在产品注册时说明选择二类库业绩比较基准要素的考量；拟使用基准库外的股票指数的，除说明相关考量外，还需说明相关指数是否符合相关规定。

业内人士指出，此次规则发布将设置一定的过渡期，按照“调整基准不调仓”的原则，指导行业机构在规则过渡期内，稳妥做好存量产品的基准优化变更工作，使基准更加符合基金合同约定和基金实际风格，确保不对市场稳定造成影响。

“此次规则针对公募基金业绩比较基准在制度安排和管理机制存在的问题，如法规制度缺乏专门性、系统性的规定，多数管理人尚未建立覆盖业绩比较基准的全链条内控机制，部分主动管理权益类基金业绩大幅偏离业绩比较基准，个别产品甚至出现‘风格漂移’等情况进行的规则完善。”上述业内人士指出，由于业绩比较基准长期缺位，市场的使用有一个过程，监管也会给予足够的时间，让市场主体进行充分调整。

后续还将落地多项举措

业绩比较基准改革是推动公募基金高质量发展的系统性工程，为推动行业机构落实《指引》《操作细则》，更好引导公募基金坚持长期投资、价值投资、理性投资，提升投资者获得感，证监会还将会同基金业协会研究建立基准库。

记者了解到，基金业协会将组织成立行业专家组，研究建立基金行业业绩比较基准要素库，基准库未来将用于鼓励、引导行业机构规范选取表征权益资产的基准要素。

同时，证监会和基金业协会下一步还将修订出台薪酬考核规则，细化基金经理薪酬考核具体指标要求；完善基金管理人分类评价监管体系，将业绩比较基准相关考核指标纳入有关指标体系；常态化注册与业绩比较基准挂钩的浮动管理费基金产品。通过多种方式，全面强化基金管理人、高管和基金经理与投资者利益的绑定机制，提升投资者获得感。

业绩比较基准迎新规 明确公募基金“投资之锚”

10月31日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》（以下简称《指引》），基金业协会同步发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》（以下简称《操作细则》），向社会公开征求意见。

业内人士表示，推动境内公募基金业绩比较基准规范化，意在提高主动投资纪律性，促进公募基金形成更加稳定清晰的投资风格，更好发挥公募基金的价值投资工具属性，引导行业机构回归“受人之托、代客理财”的初心，专注于为投资者提供长期稳健回报，为资本市场引入更多中长期资金。

发挥比较基准

“锚”和“尺”的作用

业绩比较基准是管理人基于产品定位和投资目标而为基金设定的业绩参考标准，可以发挥“锚”和“尺”的功能作用。其中，“锚”的作用主要表现为明晰投资风格、约束投资行为，防止基金产品投资“风格漂移”，提高投资稳定性；“尺”的作用主要表现为衡量基金是否跑赢市场，并据此对基金公司高管和基金经理进行考核。

此次规则突出基准对产品的表征作用，从境外成熟市场经验看，业绩比较基准能够在很大程度上帮助投资者形成对基金产品风格的基本认识和对预期风险收益特征的基本判断，从而提升投资体验。

一方面，《指引》《操作细则》明确业绩比较基准应充分体现产品定位和投资风格，符合基金合同中关于投资目标、投资范围、投资策略、投资比例限制等约定。另一方面，《指引》《操作细则》要求管理人根据产品定位、投资风格和业绩比较基准任命具备相关投资研究经验的基金经理，且基准一经选定不可随意变化，不得仅因基金经理变化、市场短期变动、业绩考核或者排名而变更基准。

同时，此次规则强化了基准对投资的约束作用。包括管理人建立健全覆盖业绩比较基准选取、披露、监测、评估、纠偏及问责的全流程管控机制，为业绩比较基准发挥功能作用提供保障。提高基准选取的决策层级，由公司管理层对基准选取进行决策，并对选取基准的代表性、约束性和持续性承担主要责任。强化内部监督力度，由独立部门负责监测基金投资相对基准的偏离情况，由投资决策委员会对偏离的合理性、科学性进行判断，从而对基金经理投资形成监督约束；合规负责人定期对内控机制进行检查，重点关注纠偏机制的有效性。

“在实践中，基金管理人通常缺乏有效的监测纠偏手段，主动权益基金经理通常拥有较大‘自由度’。”业内人士表示，虽然部分基金经理初衷是为投资者提供良好收益，创造超越市场同类基金的超额收益，但却引发“挂羊头、卖狗肉”“风格漂移”等问题，此次通过强化基准对投资的约束作用，就是要充分发挥业绩比较基准“锚”的作用，让纠偏机制发挥作用。

此次规则还发挥基准对考核的指导作用，针对实践中存在的，管理人、基金经理更加热衷全市场业绩排名特别是短期排名，基金经理的薪酬考核也与业绩比较基准无关的情况，《指引》明确管理人应建立以基金投资收益为核心的考核体系，体现产品业绩和投资者盈亏情况，健全与基金投资收益相挂钩的薪酬管理机制。在衡量主动权益基金业绩时，管理人应当加强与业绩比较基准对比，基金长期投资业绩明显低于业绩比较基准的，相关基金经理的绩效薪酬应当明显下降。

规范基金评价评奖机制，改变全市场排名导向，《指引》要求基金评价机构应当将业绩比较基准作为评价基金投资管理情况的重要依据，以更加科学客观地衡量基金投资业绩、风险控制能力和风格稳定性。同时，要求基金管理人、销售机构、评价机构在进行权益类基金投资业绩排序或者排名时，应当结合业绩比较基准进行合理分类。

在强化基准的外部监督方面，《指引》《操作细则》要求切实发挥托管人的监督复核职责，明确基金托管人应当履行基金合同审核、基金投资风格库复核、权益类基金投资风格稳定性监督、信息披露复核等责任。要求管理人、销售机构展示基金业绩的同时，应当展示业绩比较基准的表现，方便投资者做出比较。规范基金合同、定期报告等信息披露文件对业绩比较基准的披露内容，提高基金投资运作透明度。

设置过渡期 确保不对市场稳定造成影响

根据《操作细则》，基金业协会将建立和维护基金业绩比较基准要素一类库和二类库。业绩比较基准要素入库与业绩比较基准要素使用适度分离。其中，一类库纳入市场表征性强、认可度高的业绩比较基准要素，鼓励基金管理人在开发主动管理型基金时规范选取和使用。基金管理人拟使用二类库内的股票指数表征权益资产的，应当在产品注册时说明选择二类库业绩比较基准要素的考量；拟使用基准库外的股票指数的，除说明相关考量外，还需说明相关指数是否符合相关规定。

业内人士指出，此次规则发布将设置一定的过渡期，按照“调整基准不调仓”的原则，指导行业机构在规则过渡期内，稳妥做好存量产品的基准优化变更工作，使基准更加符合基金合同约定和基金实际风格，确保不对市场稳定造成影响。

“此次规则针对公募基金业绩比较基准在制度安排和管理机制存在的问题，如法规制度缺乏专门性、系统性的规定，多数管理人尚未建立覆盖业绩比较基准的全链条内控机制，部分主动管理权益类基金业绩大幅偏离业绩比较基准，个别产品甚至出现‘风格漂移’等情况进行的规则完善。”上述业内人士指出，由于业绩比较基准长期缺位，市场的使用有一个过程，监管也会给予足够的时间，让市场主体进行充分调整。

后续还将落地多项举措

业绩比较基准改革是推动公募基金高质量发展的系统性工程，为推动行业机构落实《指引》《操作细则》，更好引导公募基金坚持长期投资、价值投资、理性投资，提升投资者获得感，证监会还将会同基金业协会研究建立基准库。

记者了解到，基金业协会将组织成立行业专家组，研究建立基金行业业绩比较基准要素库，基准库未来将用于鼓励、引导行业机构规范选取表征权益资产的基准要素。

同时，证监会和基金业协会下一步还将修订出台薪酬考核规则，细化基金经理薪酬考核具体指标要求；完善基金管理人分类评价监管体系，将业绩比较基准相关考核指标纳入有关指标体系；常态化注册与业绩比较基准挂钩的浮动管理费基金产品。通过多种方式，全面强化基金管理人、高管和基金经理与投资者利益的绑定机制，提升投资者获得感。