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期权的定价及策略课件.ppt

1、期权定价及其策略.主要内容l期权的定义及特点l期权合约的种类l期权的投资策略l期权的应用l期权价格的性质.1.期权（期权（Option）的定义）的定义l 期权是一种选择权选择权，它表示在特定的时间、以特定的价格交易某种一定金融资产的权利。期权交易就是期权交易就是“权钱交易权钱交易”。l 期权交易同任何金融交易一样，都有买方和卖方，但这种买卖的划分并不建立在商品和现金的流向基础上。它是以权利的获得和履行为划分依据的。l 期权的买方就是支付期权费（Option premium）的一方，在他支付了期权费之后，即获得了“能以确定的时间、价格能以确定的时间、价格、数量和品种买卖合约的权利、数量和品种买卖

2、合约的权利”。.期权合约的概念期权合约的概念l 期权合约（Option contracts）是期货合约的一个发展，它与期货合约的区别在于期权合约的买方有权利而没有义务一定要履行合约，而期货合约双方的权利和义务是对等的。l 基本术语l 行权价格（Strike price）：是买卖标的资产(Underlying asset）的价格。它在合约有效期内是固定不变的，而且它不一定就是资产的市价，可以高于或低于市价，当然也可能恰好相等。l 期权费（Option premium）：期权买方支付的购买期权的费用，也就是买卖权利的价格。买入方支付期权费，既可购买买权，也可购入卖权，同理，卖出方收取期权费，既可出

3、售看涨期权，也可出售看跌期权。l 到期日（Maturity date）：约定的实施期权日期。过期作废，我国的上证50ETF期权合约为当月合约、次月合约及随后两个季月合约，每月第四周周三为合约执行日。.l 基本术语（续）l 数量（Amount）：以股票为例，每份期权合约代表可交易100股股票的权利，但执行价格却是按每股标出，我国50ETF期权合约单位为10000份。l 标的资产（Underlying asset):期权多方在支付期权费后有权购买或出售的合约中规定的资产。如股票期权的标的资产就是股票。l http:/ 按权利分类按权利分类l 认购、买权或看涨期权（Call option）：看涨期权

4、的买方（多头方）有权在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产，但无履约义务。一旦多方决定履约，空头必须出售资产。l 认沽、卖权或看跌期权（Put option）：看跌期权的买方（多头方）有权在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产，但无履约义务。空头方只有履约义务。l 期权属于典型的公平博弈（即期权买卖双方的得益之和为零）：期权属于典型的公平博弈（即期权买卖双方的得益之和为零）：期权买方的得益就是期权卖方的损失；或期权买方的损失就是期期权买方的得益就是期权卖方的损失；或期权买方的损失就是期权卖方的得益。权卖方的得益。.看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权多头：多头：买了买了以一定价格以一定价格购买

5、购买某种资产的权某种资产的权利，希望标的资产价格上涨利，希望标的资产价格上涨空头：空头：卖了卖了以一定价格以一定价格出售出售某种资产的某种资产的义务，希望标的资产价格下跌。因为下义务，希望标的资产价格下跌。因为下跌多方不会履约，而空头赚取期权费。跌多方不会履约，而空头赚取期权费。多头多头 ：买了买了以一定价格以一定价格出售出售某种资产的权某种资产的权利，希望标的资产价格下跌。利，希望标的资产价格下跌。空头：空头：卖了卖了以一定价格以一定价格购买购买某种资产的某种资产的义义务务。希望标的资产价格上升，因为价格上。希望标的资产价格上升，因为价格上升多方不会履约，则空头赚取期权费。升多方不会履约，则

6、空头赚取期权费。期期权权.l 按合约是否可以提前执行（按合约是否可以提前执行（Settlement）l 欧式期权（European option）：只有在到期日那天才可以实施的期权。l 美式期权（American option）：有效期内任一交易日都可以实施的期权。l 思考：若其他条件相同，那种期权的期权费更高？l 按标的资产（按标的资产（Underlying asset）分类）分类l 权益期权：股票期权、股指期权。l 固定收益期权：利率期权、货币期权。l 金融期货期权：股指期货期权，将期货与期权结合在一起。美式期权可以视为一系美式期权可以视为一系列欧式期权的合成，因列欧式期权的合成，因此价格

7、更高此价格更高.l例例1：清华同方股票期权（欧式）：清华同方股票期权（欧式）l 假设2016年1月1日，投资者A向B购买未来6个月内交割的，以每股15元的价格购买清华同方股票的权利（看涨期权），共10份合约，100股为标准合约单位，该期权的总价格为500元，即每股期权费为0.5元。l 概念辩析：2001年1月1日为合约生效日，这里15元为行权价格，每股期权费为0.5元，2001年6月30日为到期日，也是执行日。l A是多头，B是空头。.l操作步骤：操作步骤：l 2016年1月1日合约生效，投资者A必须向B付出500元。因此，不论未来的价格如何，A的成本是500元。l 如果6月30日股票的价格高

8、于15元，则A行权。那么，A还要再付出15000元购买股票，由于股票价格高于其成本，那么他马上将股票抛售就能获利（不考虑流动性和交易成本）。l问题1：若5月20日清华同方宣布它的股票以1:10的比例进行分割，该期权合约条款是否应该调整？l应当进行调整，执行价格应调整为1.5元l问题2：如果预期清华同方在合约有效期内现金分红，是否对期权价格构成影响？l期权价格下调 .l若到期日股票价格为若到期日股票价格为25元，则多方的利润是多少元，则多方的利润是多少？空方损失多少？空方损失多少？9500l若到期日股票价格为若到期日股票价格为10元，则多方的损失为？空方元，则多方的损失为？空方获利多少？获利多少

9、？500.例例2：投资者：投资者A购买清华同方股票看跌期权（欧式）购买清华同方股票看跌期权（欧式）l 合约生效日：2016年1月1日l 有效期：6个月l 期权费：0.5元/股l 合约数量：10份l 标准合约单位：100股l 执行价（行权价）：15元/股l 问题：l 若6月30日清华同方股价低于14.8元，A是否行权？l YES，虽然亏损，但降低了损失的金额l 假设6月30日的价格为13.5元，A将获利1000元，A如何才能获得这1000元？.操作步骤：l A必须持有股票1000股，才能在将来行权时出售给B，因此，到期日A应持有1000股（可以持有或融券借入）（可以持有或融券借入）。l 假设6月

10、30日的价格为13.5元，A行权，则以15元的价格向B出售1000股股票，获得15000元。l A花13500元购买1000股股票，剩余1500元，扣除500元的期权费，A就获得1000元。l 现在，A拥有1000股股票加1000元现金的资产，显然A获利1000元。.l 看涨期权的风险与收益关系ST RST R图中：何为多方、何为空方？图中：何为多方、何为空方？l看跌期权的风险与收益关系看跌期权的风险与收益关系期权的风险与收益期权的风险与收益卖方卖方卖方卖方.看涨期权多头看涨期权多头的收益的收益STXCt，若，若STKCt，若，若ST K其中，其中，ST是到期日是到期日T标的资产的价格；标的资

11、产的价格；K是执行价格是执行价格,Ct和和Pt分分别是别是t时刻看涨时刻看涨期权期权和看跌期权的期权费。和看跌期权的期权费。看跌期权多头看跌期权多头的收益的收益K ST Pt，若，若ST KPt，若，若ST K.总结总结l 看涨期权的损益看涨期权的损益买方（多头方）：Rclmax(0,ST-K)-Ct卖方（空头方）：Rcs Ct-max(0,ST-K)l 看跌期权的损益看跌期权的损益多头方：Rplmax(0,K-ST)-Pt空头方：Rps Pt-max(0,K-ST).3.期权的投资策略期权的投资策略l 保护性看跌期权（保护性看跌期权（Protective put）l 同等数量同等数量的标的资

12、产多头与看跌期权多头构成的组合。l 组合价值至少是K-Pt，最大是ST-PtSTKSTK股票多头股票多头STST看跌期权多头看跌期权多头K-ST-Pt-Pt总计总计K-PtST-Pt.l保护性看跌期权的特征保护性看跌期权的特征l对于该组合的多方而言，其损失是有限的，而理论收益无限l双重目的l在标的资产下跌时减少损失l不影响标的资产上升时的获利机会l该组合对资产具有保护作用，但要付出保护费！该组合对资产具有保护作用，但要付出保护费！.l 抛补的看涨期权（抛补的看涨期权（Covered call）l标的资产多头看涨期权空头。l抛补期权空头方将来交割标的资产的义务正好被手中的资产抵消。STKSTK股

13、票多头股票多头STST看涨期权空头看涨期权空头Ct-(ST-K)Ct总计总计ST CtKCt组合的最大价值是组合的最大价值是KCt，最小为，最小为Ct。.l抛补看涨期权的收益特征l在获得期权费的同时，放弃了标的资产价格上涨可能带来的获利机会。问题：投资者希望到期日标的资产市价超过K，还是低于K？（基于“机会（沉没）成本”的分析）若投资者手中拥有股票若投资者手中拥有股票100元，则他可以设置一个执行价元，则他可以设置一个执行价格为格为110元的看涨期权空头，期权费元的看涨期权空头，期权费3元。若价格为到期元。若价格为到期日资产价格为日资产价格为105元，则投资者获利元，则投资者获利8元。反之，若

14、股票元。反之，若股票价格低于价格低于100元呢？元呢？l 投资策略：尽可能设置高的执行价格投资策略：尽可能设置高的执行价格K。.l 对敲（对敲（Straddle），又称骑墙或者跨坐组合：），又称骑墙或者跨坐组合：l 对敲多头组合：同时买进具有相同执行价格与到期时间的同一种股票的看涨期权与看跌期权。（期权费可能不等？）STKSTK看涨期权多头看涨期权多头-CtST-K-Ct看跌期权多头看跌期权多头K-ST PtPt总计总计K-ST-Ct-PtST-K-Ct-Pt.RST RXST00 RXST0.max(0,)max(0,)TTttRSKKSpcTttTttTTttTSKpcSKRpcSKKSp

15、cSK 若 若 若.对敲组合多头的收益特征对敲组合多头的收益特征l 损失有限：若标的资产价格=执行价格，则损失最大l（理论）收益无限：收益随标的资产价格的上升或下降而增加。l 问题：对敲组合多头适用于什么样的市场条件？当投资者预期标的资产的价格会有较大的波动，且无法判当投资者预期标的资产的价格会有较大的波动，且无法判断其方向时。断其方向时。.4.期权的应用期权的应用l 运用期权与标的股票以及无风险债券构造资产组合（Portfolio），可以得到与某些金融工具有完全相同的损益特征，即可以合成金融工具合成金融工具，例如：可转换债券。.应用：合成股票（应用：合成股票（the mimicking st

16、ock)l 合成股票是一个买权多头和一个卖权空头的组合。l 假设t时刻，股票买权和卖权的价格分别是ct和pt，两个期权的执行价格都是KSt（t时刻股票的价格），到期日股票价格为ST。则到期日的收益为 R=max(0,ST-K)-max(0,K-ST)-(ct-pt）=ST-K-ctpt =ST-St-ctpt.影响期权价格的因素影响期权价格的因素判断影响因素对期权价值的影响的简单基准在于：因素的变化是否使得期权的执行可能性增加。因素的变化是否使得期权的执行可能性增加。5.期权价格的性质期权价格的性质.5.期权价格的性质期权价格的性质、期权的性质（1）证明：欧式看跌期权价格是其执行价格的增函数

17、假定执行价格1221,()K KKK，则到期日的支付为：21max(,0)max(,0)TTKSKS 由无套利原理，可知：002001(,)(,)p SKp SK 因此，欧式看跌期权价格是其执行价格的增函数。.（2）欧式看涨期权的价格是其执行价格的严格减函数 证明：假设执行价格为1221,()K KKK，则到期日的支付为：12max(,0)max(,0)TTSKSK，由于无套利原理，可知：001002(,)(,)C S KC S K 因此，欧式看涨期权价格是其执行价格的减函数 当1Pr(0)0TSK,001002(,)(,)C S KC S K 欧式看涨期权是其执行价格的严格减函数 .（3）在

18、一份看涨期权合约签订后，这个合约的结果是一个零和博弈，即当期权买者的收益（或者损失）恰好为N元，从而他们的总收益为 0。给定这个事实后，为什么双方都预期自己将有一个正的收益而签订合约，请解释？这是由于合约的双方对期权合约标的物在未来预期不一致而造成的。如果标的物为股票，持有看涨期权的一方预期股票将在交割时会高于执行价格，而出售看涨期权的一方则认为预期股票在交割时将不会高于执行价格。.（4）证明00max(,0)1fKPSr 买入 1 份股票，并买入 1 份该股票为标的物，执行价格为K的看跌期权，再以无风险利率fr借入1fKr 则该策略的初始成本为：001fKPSr 到期日的支付为：000000

19、0,()0,SKSKXKSSKSK 因此，0001fKPSr，从而00max(,0)1fKPSr .若组合 A 比看涨期权便宜，投资者买 A 卖出看涨期权，不可能长久存在：所以：0Br TCSPKe 若看涨期权价格比组合 A 价格小，投资者将购买看涨期权而卖出组合 A 所以组合 A 的价值也不可能比看涨期权价格大，有：0Lr TSPKeC 所以：00BLr Tr TSPKeCSPKe 若BLrrr 则有0rTPCSKe .看涨期权价格较高时，买入股票，购买 1 份看跌期权，借款，同时卖出看涨期权 看涨期权价格较低时，卖空股票，卖出看跌期权，贷款，同时买入 1 份看涨期权 .作业l1.假设有两个标的资产和到期日相同的看涨期权1和2，期权1的执行价格和期权费分别是95元和7元，期权2的执行价格和期权费分别是105元和3元。若某投资者买入两个期权1，同时卖出1个期权2，形成一个期权投资组合，请计算该组合的损益?（分别用分段函数和图来表示）。l2.假设某股票当前的市场价格为100元，以该价格作为执行价格买权和卖权分别为7元和3元。投资者选择以下两种投资策略：一是通过股票市场以100元价格买入该股票；二是通过期权市场构造合成股票。如何模仿？请列出二者的损益，并分析其投资效率（投入产出比）？.祝您成功！.

2. 股指期货的产生与发展

股指期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货。自1982年美国推出第一个股指期货合约以来，股指期货市场在全球得到了迅猛发展，股指期货已成为重要的风险管理工具.股指期货有两个最基础的功能，一是现货市场的价格发现功能，二是套期保值的功能。

图源：http://www.vantagefinancialeducationnew.com/v10mt4/

一、股指期货相关概述

1. 股指期货的概念

根据标的物的不同，可将期货合约分为商品期货合约、金融期货合约。商品期货合约的标的物包括农产品、工业品、能源等商品及其相关指数产品，如大豆、 白糖、铝、铜、天然橡胶、燃料油等期货品种；金融期货合约的标的物则包括有价证券、利率、汇率等产品及其相关指数产品，如外汇期货、利率期货和指数期 货等品种。按照以上分类，股指期货合约为金融期货的一种类型。简单来说，股指期货是一种金融期货合约，合约的标的物是股票价格指数，指由交易双方订立的，约定在未来某一特定时间按照事前约定进行反向交易操作的一种标准化合约。 自1982年2月世界第一张股指期货合约诞生以来，股指期货在全世界得到了快 速发展，目前已经成为国际金融衍生品市场最为主要的交易品种之一。

2. 股指期货的特点与功能

其金融期货的本质，决定了股指期货具有以下几方面特点：

（1）交割方式为现金交割；

（2）股指期货的持有成本较低；

（3）股指期货的保证金率较低，杠杆性较高；

（4）股指期货的流动性较高。

股指期货的宏观功能主要体现在以下三个方面:

（1）风险转移功能。非系统性风险可以通过分散化的组合投资规避，对于系统性风险，经济主体可以运用提供做空机制的股指期货进行转移：利用股指期货合约构建与股票现市相反的头寸，股价大幅下跌时的亏损可由期货市场上的盈利对消。

（2）价格发现功能。根据期货定价理论，考虑到真实市场的摩擦因素，未来现货价格收敛于当前的期货价格，股指期货为股票价格变动提供了一个行之有效的指向标。

（3）资产配置功能。经济主体在进行投资的过程中，通常会根据其投资的不同需求，将资金在不同的目标资产之间进行分配，股指期货的诞生为经济主体提供更多的投资选择。

图源：http://dy.163.com/v2/article/detail/E2HAI5PP0519JFL1.html

2. 股指期货的产生与发展

股票指数期货(Stock Index Futures),简称股指期货，属于金融衍生品的一种，其产生主要源于投资者风险管理的需要。

现代资产投资组合理论(MPT)认为，股票市场的风险可以分为系统性风 险(Systematic Risk)和非系统性风险(Unsystematic Risk)o其中，非系统性风 险是个别股票所面临的特异性风险，与整个市场无关，投资者可以采用多元化投 资组合的方式规避此类风险。而系统性风险则是对市场上所有资产价格都有影响 的风险，难以通过分散投资的方法加以规避。①为规避系统性风险，更好地进行 风险管理，股指期货应运而生。

全球第一只股指期货——价值线综合平均指数期货(Value Line Average Futures)于1982年2月24日在美国的堪萨斯交易所上市交易，推出当日就受到市场的热烈追捧，当日成交量达到1800张。此后，作为系统性风险管理工具的股指 期货在美国获得了迅速发展。1982年4月，芝加哥交易所(Chicago Mercantile Exchange, CME)推出了标的为S&P500股价指数的股指期货，同年5月，纽约商品交易所(The New York Board of Trade, NYBOT )开设了标的为纽约证券交易 所综合指数的股指期货。1984年，股指期货合约的交易量已经占到美国所有期货 合约交易量的20%,成为所有期货中发展最快，交易量最大的品种。

在美国成功经验的示范下，其他市场经济体在20世纪80、90年代也相继推 出了股指期货随着股指期货合约设计、规章制度和风险控制等方面不断得到完善，股指期货市场的规模。迅速增长，已成为当前全球交易量最大的金融衍生产品。

全球主要国家或地区股指期货上市交易时间

二、我国股指期货市场的建设与发展

1. 我国股指期货的产生与发展

1993 年 3 月，海南证券交易报价中心在全国首次推出股指期货交易，但由于一系列原因，股指期货浅尝辄止。2006 年 9 月 8 日，中国金融期货交易所成立，同年 10 月，中金所试行股指期货的仿真交易。2010年 4月 16日，中金所正式推出沪深 300股指期货合约，并于 2015 年 4 月 16 日，推出上证 50 股指期货、中证 500 股指期货合约。

2.我国股指期货市场推出阶段

在经历了近二十年的发展之后，我国的证券市场得到了充分的发展，市场规模在逐渐扩大，投资者也积累了较丰富的经验并变得更加理性，金融界对股指期货的理论研究也日渐成熟，而经历了四年多紧锣密鼓的筹备，股指期货市场建设所需的政策制度、交易规则以及信息技术等方面都取得了长足的进步，奠定了未来股指期货市场顺利推出和平稳发展的基础，而 2008-2009 年我国宏观经济层面产生的剧烈波动更使得管理层认识到推出股指期货交易的重要性。

2010 年 1 月 8 日，国家国务院原则同意推出股指期货；2 月 5 日，中国证监会发布了《关于建立股指期货投资者适当性制度的规定（试行）》，对于股指期货投资者适当性制度的制定实施、风险揭示及监督检查等方面做出规定；2 月 22 日，交易所正式接受股指期货开户申请；4 月 8 日，在上海举行股指期货启动仪式；4 月 16 日，首批四个沪深 300 股票指数期货合约在中国金融期货交易所正式挂牌交易，股指期货终于登上了中国资本市场发展的舞台。

我国沪深 300 股指期货尚未推出前，股票市场只能做多不能做空，市场中的系统性风险并没有有效的风险管理工具可以规避，但当沪深 300 股指期货上市交易后，其凭借着其特有的双向交易机制，为大量有避险需求的投资者提供了可利用的投资工具。同时，其杠杆交易机制也吸引了大量的投机者参与到市场中来，市场流动性被进一步提高。在我国资本市场发展中，股指期货正发挥着不可或缺的经济功能。

沪深300股指期货的基差变化趋势

三、股指期货的风险问题

期货市场的风险从如下八个方面进行了概括：

1. 市场风险

股指期货市场上的各主体必须时刻关注市场内外环境，市场风险就是因市场内外环境变化而引致的风险，即由于市场内外交易环境发生变化，引致市场 价值发生改变的危险。或者说市场风险是由其影响因素，包括价格、失业率、 货币供应量、利率、汇率、通胀率等改变引起股指期货、现货价格变动，造成 股指期货各参与主体，包括投资者、经纪人、结算所、交易所、国家等资产价 值的损失及各种损失的可能性(当然有些套期保值者可能认为自己已锁定风险与收益，可以不关注市场风险，不过一般认为如果从动态角度而言，套期保值 者也应关注市场风险，以防由于内外环境变化而使对冲收益变小，损失加大)。

2. 基差风险

基差与现货、期货的价格密切相关，如果股指期货的操作者没有考虑到自己操作与基差的关系，特别是对一些投机者而言，对基差的未来走向判断失误, 就会产生于基差风险相关的损失。

3. 流动风险

在股指期货市场低迷的情况下，股指期货合约交投不活跃，投资者虽然进 入了股指期货市场，但不愿意交易，特别是买卖交易（趋于）停滞时就可能出 现流动风险，客户或投资机构手中的合约无法以合理价格卖出，甚至市场价格 很低都无人问津。这样由于缺乏流动性的价格扭曲，引起股指期货市场上资产 转移困难，产生价值损失的一种重要的风险。一些地区的监管部门已经开始研究设立有关针对流动性风险的保险政策，有的出现流动风险损失后有一定的补偿。

4. 信用风险

在西方股指期货成熟的市场，股指期货可以在期货交易所内进行，也可以在场外交易市场进行。在期货交易所内进行交易，买者与卖者双方在责权利上达成一致后，金融中介机构还可以代为担保，以支撑交易者的持仓，但我们也要看到在现实中由于交易参与者的违约而产生损失的现象，比如金融中介倒闭与破产等。如果股指期货合约在场外市场交易，也可能会有信用风险的情况。 由于场外交易相对应期货交易所是一个无形的市场，如果一方产生违约，就会 对另一方造成损失。损失的大小以及潜在的不确定性，取决于交易对手的诚信 度，诚信度大，信用风险就小，诚信度小，信用风险则很大，场外交易市场不如期货交易所有良好的担保，如果交易对手不信守承诺，则可能产生股指期货 交易的信用风险。

图源：http://dy.163.com/v2/article/detail/E2HAI5PP0519JFL1.html

5. 业务风险

业务风险指的是在进行股指期货的业务操作过程中所发生的风险，如交易 过程中突然断电，计算机中毒，程序运行出错，技术手段不完善而造成的风险， 或者是由于合约设置不规范而引起的价格非理性波动，或者是由于股指期货交易过程中业务员业务知识较少，数据资料缺失，交易记录不全，操作不熟练，责任心不强所造成的客户损失。这部分风险指业务操作监控不力，或管理不严 而造成的损失。股指期货比较复杂，牵涉到大量的资金，业务风险也是比较重 要的一种。特别是由于合约设置中乘数过大，投资者不能通过股指期货合约进行套期保值来规避风险。有些客户过多地承担了保证金负担而造成股指期货交易的费用增大。甚至可以说，由于股指期货业务规则不完善，使有些投资者故 意钻空子，打压某一股指期货合约价格，但这些又在业务规则许可的范围之内， 造成投机者暴利，给股指期货交易带来损失。监管部门应该明确，业务风险可能是比较可怕的风险。

第一，股指期货交易中频繁出现数据资料缺失，说明业务部门管理稀松，内部控制形同虚设。第二，业务风险基本不可能通过某一概 率分布或其他的统计数据来完全、精确地描述它，也不可能有完善的标准化的 统计分析技术来分析。第三，业务风险不常发生，普通客户不是很清楚业务风 险，甚至对其定义、指认都很困难。它是比较难以控制的风险之一，监管部门 必须引起重视。应当看到有时监管部门做得不够，没有真正地对交易进行管理, 也没有对交易形成良好的指导，监管机构的必要性只是停留在机构设置上，真正办事的人不多，监管的效率不高。业务风险有时超出了传统的保险范围。股 指期货作为完全创新的合约设计，相关的业务风险保险制度安排已考虑纳入日程表。

6. 模型风险

这种风险是在模型建立、计算过程中，特别是进行股指期货的成本、收益 测量时，运用模型错误而发生的风险。对于客户而言，如果不知道合适的模型, 也没有经过系统的培训，就可能存在模型风险。对于交易而言，如果模型运用 不当，造成计算等出现错误而没有发觉，也是模型风险的一种。由于模型风险 相关成因比较复杂，监管部门等要多加关注，包括在理论上要多了解，同时在 实务操作上也要学会应用，如针对有关股指期货合约的定价模型，要考虑变量 输入、误差修正、系统调试等问题。

7. 法律风险

由于缺少法律，或法律不完善，或客户对法律条文的误读等导致的风险。 比如一个客户咨询经纪公司后，下单购买某一合约，后来造成损失而拒绝支付 所需要的资金，声称经纪公司误导，客户与经纪公司对簿公堂时可能牵涉到法 律风险，客户由于对法律条文不熟悉，做出不符合法律规定的行为就有可能引起损失。

8. 高管变动风险

由于监管部门的高级管理人员变动造成市场的管理思想与措施改变的风 险。如果以前的高级管理认为股指期货交易的风险很大，应该严加约束，这样 股指期货市场上人们则小心翼翼；如果高级管理人员换了以后，新来的高层认 为，虽然风险大，但只要把工夫做足，股指期货还是可以有一个自由宽松的交 易环境，这样原先一些不合法的交易可能现在就是合法的了，也就可能产生意 想不到的盈亏变化。另外还有国际市场间由于时差、汇率等不同而导致的资金 结算风险；还有一些由于国家的政治、经济等方面的改变而产生的风险，以及 自然灾害如水灾、雪灾、旱灾、地震等引起的风险。

图源：http://www.52hrtt.com/ru/n/w/info/G1551325710350

四、股指期货的风险处理建议

1. 股指期货的内部风险处理

投资者是组成股指期货市场的最基本单位，投资者的内部风险处理主要包括：

（1）加强股指期货投资的风险意识，充分理解股指期货市场的运作制度，慎重选择期货经纪公司，才能施行下一步的风险处理措施。

（2）对投资资金进行有效管理。一是要考虑自身的风险承受能力并结合股指期货的特点进行资金规模界定．二是要根据自身的需求合理配置资金结构。

（3）制定、实施并及时调整一个正确的股指期货操作决策。投资者首先应把握决策方位的准确性，有规划的实施决策，并对决策及时进行动态调整。而对于股指期货机构投资者来说，内部风险处理包括：

设立一个完备的风险管理组织架构。一个可以参考的风险管理架构包括董事会、管理层以及风控部门三部分；加强架构中各层次职能的执行力度。

2. 股指期货的外部风险处理

（1）期货经纪公司的风险处理

A.确保客户的信用状况符合标准。除了要对客户个人信息、资金状况做详尽调查并记录把关外，还应向客户出示《期货交易风险声明书》。

B.对不符合风险管理制度的客户执行强制平仓，其中包括持仓量超额的违规客户和未及时追加保证金的客户。

C.设立负责期货经纪公司风险控制的首席风险官职位，并严格合法守规运营。

（2）中国证监会期货监管部的风险处理

A.主导完善我国股指期货市场所适用的法律法规体系

目前我国仅仅依靠《期货交易管理暂行条例》一部规章制度来规范股指期货市场，复杂运作且杠杆特性明显的股指期货市场急切呼吁一部权威的《期货法》。

B.对股指期货市场实行分层次监管。客观评价各期货经纪公司的风险处理水平，使各公司明确自己在市场上的定位，进一步实现差异化经营。

图源：https://www.tuicool.com/articles/NfMvqen

（3）中国金融期货交易所的风险处理

A.设立并完善一系列风险管理制度，并根据设立的风控制度实施相应的监管行为。监控指标一旦出现异常波动，中金所应当立即采取相应解决方案抑止风险的进一步恶化。

B.留存一定的风险公积金以便应对不可抗拒因素导致的紧急事。

（4）中国期货业协会的风险处理

A.配合证监会完善我国股指期货市场的法律法规体系，制定相关规范性文件以及自律管理法规。

B.做好证监会与会员间的纽带，维护市场安全运作。

C.加强对投资者的基础知识及相关风险意识的教育，尽职尽责宣传股指期货投资的基础知识及相关法律知识，对相关从业人员进行培训、测试来限定股指期货市场准入水平。

银行的金融衍生品交易的手续费与成本？

银行金融衍生品交易的手续费与成本：深入剖析

在当今复杂多变的金融市场中，银行金融衍生品交易已成为众多投资者和机构管理风险、获取收益的重要手段。然而，在参与这一交易过程中，手续费与成本是不可忽视的重要因素。

首先，手续费是银行金融衍生品交易中的常见费用。它通常包括交易佣金、结算费用等。交易佣金的收取方式可能是按照交易金额的一定比例计算，也可能是固定的每笔交易费用。不同的银行和金融机构在手续费的设定上可能存在较大差异。

结算费用则涉及到交易的最终清算和交割环节。这部分费用的高低取决于交易的规模、复杂程度以及结算方式。

其次，成本方面还包括资金成本。在进行金融衍生品交易时，投资者可能需要借入资金来满足保证金要求或进行杠杆交易。资金成本的高低取决于市场利率水平和借款期限。

此外，风险管理成本也是不可忽视的一部分。银行需要投入大量的资源来评估和管理金融衍生品交易带来的风险，包括建立风险模型、监控市场动态、进行压力测试等。这些成本最终可能会以某种形式转嫁到投资者身上。

为了更清晰地展示不同银行金融衍生品交易的手续费与成本情况，以下是一个简单的对比表格：

银行名称交易佣金（比例）固定交易费用结算费用资金成本（年化利率）

银行 A

0.2%

50 元/笔

20 元/笔

5%

银行 B

0.15%

30 元/笔

15 元/笔

4.5%

银行 C

0.18%

40 元/笔

18 元/笔

4.8%

需要注意的是，以上表格中的数据仅为示例，实际情况可能会因市场条件、交易品种、客户类型等因素而有所不同。

投资者在选择银行进行金融衍生品交易时，应该综合考虑手续费与成本、银行的信誉和服务质量、交易平台的稳定性和易用性等多方面因素。同时，要充分了解交易规则和风险，制定合理的投资策略，以降低交易成本，实现投资目标。

总之，银行金融衍生品交易的手续费与成本是一个复杂而多样化的领域，投资者需要谨慎评估和比较，做出明智的决策。

深交所投教专栏｜期权入市手册（十八）：期权风险指标及应用

编者按：2022年12月12日，深证100ETF期权（标的为深证100ETF，代码159901）上市交易，目前深市共有4只ETF期权产品。为帮助投资者系统了解期权产品特征、理性参与期权交易、有效提升风险管理能力，深交所联合市场机构推出“期权入市手册”系列连载文章。今天是第十八期，让我们一起了解期权风险指标及应用吧！

1、期权有哪些风险？

（1）价格波动风险

期权是较为复杂的金融衍生品。在标的市场行情波动较大时，期权价格可能出现大幅波动，可能导致期权买方损失全部权利金或导致期权卖方面临较大亏损。

（2）市场流动性风险

期权合约有认购、认沽之分，有不同到期月份之分，还有不同行权价之分。因此，一个标的证券的可能对应上百个期权合约，而其中部分合约存在成交量小、交易不活跃、流动性不足的可能。如果投资者选择交易流动性不足的合约，有可能无法及时以理想价格达成成交。通常来说，近月合约的流动性优于远月合约，平值及轻度实值（虚值）合约流动性优于深度实值（虚值）合约。

（3）行权交收风险

行权交收风险是指投资者在行权与交收过程中可能面临的风险，包括行权失败、交收违约及标的价格波动等。

①行权失败：权利方行权日提交行权指令时，应备好足额的资金或标的证券，否则可能导致行权失败。

②交收违约：期权义务方如被指派应付资金或证券，应在交收日规定时间前备齐足额资金或证券用于交收履约，否则会被判定为违约，可能面临证券转处置、惩罚性现金结算、追收违约金等措施。

③标的价格波动：实值认购期权权利方行权日（E日）行权成功后，E+1日获得标的证券，E+2日才能卖出，故标的证券面临两个交易日的价格波动风险。如果E+1日与E+2日标的证券价格出现大幅下跌，则实值认购期权行权收益也会大幅缩减。

在实际交易中，投资者可选择在合约到期前提前平仓了结头寸，来规避行权交收风险。

（4）价值归零风险

随着到期日的临近，虚值期权的价值会逐渐变小，到期归零。因此，投资者应审慎买入临近到期的虚值期权，尤其是深度虚值期权，因为深度虚值期权到期变为实值期权的可能性非常低。同时，期权买方在临近到期应做好仓位管理及止盈止损操作，避免面临价值归零风险。

（5）合约到期风险

与股票不同，期权具有明确的到期日。到期后，期权合约将不再具有价值，期权买方的权利和期权卖方的义务结束。因此，投资者需注意每个期权合约的到期日，提早做好平仓或行权准备。

（6）强行平仓风险

强行平仓风险指的是期权义务方由于保证金不足且未能在规定时间内补足保证金而被强制平仓的风险。因此，当投资者收到合约账户追保通知时，应在规定时间内补足保证金或自行平仓，否则可能被强行平仓。

2、什么是希腊字母？

希腊字母是期权风险指标的一种表现形式，主要包括Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho等。期权的价格受到标的价格、波动率、到期时间和利率等因素的影响。那么期权的价格究竟如何被这些因素影响的呢？换言之，标的价格上涨1%，或者波动率上升1%，期权的价格究竟变化了多少呢？想要回答这些问题，我们就必须了解“希腊字母”的概念，因为“希腊字母”度量了期权价格与其影响因素的敏感性。

3、什么是Delta？

Delta衡量了标的价格变化对期权价格的影响，即标的价格变化一个单位，期权价格相应产生的变化。

Delta的相关公式为：

①Delta=期权价格变化/标的价格变化

②新期权价格=原期权价格+Delta×标的价格变化

Delta的取值介于-1至1之间，其中认购期权的Delta为正值，认沽期权的Delta为负值。

例：有一张深证100ETF认购期权合约，行权价为3.25元，期权价格为0.2282元，到期时间3个月，Delta为0.57，此时深证100ETF价格为3.26元。目前无风险利率为2.5%，深证100ETF波动率为17%。

在其他条件不变的情况下，如果深证100ETF的价格变为3.27元，即增加0.01元，则期权理论价格将变化为：0.2282+0.57×（3.27-3.26）=0.2339元。

4、什么是Gamma？

当标的价格变化不大时，用Delta度量标的价格变化对期权价格的影响是有效的。然而当标的价格变化较大时，Delta也会因标的价格变化而变化，单纯使用Delta会产生较大的计算误差，因此需要引入希腊字母Gamma。

Gamma衡量的是标的价格变化对Delta的影响，即标的价格变化一个单位，Delta相应产生的变化，同时也间接度量了标的资产价格变化对期权价格的二阶影响。权利方的Gamma为正值，义务方的Gamma为负值。

Gamma的相关公式为：

（1）新Delta=原Delta+Gamma×标的价格变化

（2）新期权价格=原期权价格+Delta×标的价格变化+1/2Gamma×标的价格变化2

同上例：有一张深证100ETF认购期权合约，期权价格为0.2282元，Delta为0.57，Gamma为0.81，此时深证100ETF价格为3.26元。

在其他条件不变的情况下，如果深证100ETF的价格变为3.3，即增加了0.04，则Delta=0.57+0.81×（3.3-3.26）=0.6024，期权理论价格将变化为：0.2282+0.57×（3.3-3.26）+1/2×0.81×（3.3-3.26）²=0.251648元。

5、什么是Vega？

Vega衡量了标的波动率变化对期权价格的影响，即波动率变化一个单位，期权价格产生的变化。认购和认沽期权的Vega均为正值。

Vega的相关公式为：

新期权价格=原期权价格+Vega×波动率变化

同上例：有一张深证100ETF认购期权合约，行权价为3.25元，期权价格为0.2282元，Vega为1.119，此时深证100ETF波动率为17%。

在其他条件不变的情况下，如果深证100ETF的波动率变为18%，即增加了1%，则期权理论价格=0.2282+1.119×（0.18-0.17）=0.2394元。

6、什么是Theta？

Theta衡量了到期时间变化对期权价格的影响，即到期时间过去一个单位，期权价格产生的变化。一般情况下，期权的Theta为负值，特殊情况下有可能为正值。

Theta的相关公式为：

新期权价格=原期权价格+Theta×时间流逝

同上例：有一张深证100ETF认购期权合约，期权价格为0.2282元，到期时间3个月，Theta为-0.396，此时深证100ETF价格为3.26元。

在其他条件不变的情况下，如果该合约到期时间流逝了一天（年化后，1天=1/365年=0.0027年），则期权理论价格=0.2282-0.396×0.0027=0.2271元。

7、什么是Rho？

Rho衡量了利率变化对期权价格的影响，即利率变化一个单位，期权价格产生的变化。认购期权的Rho是正值，认沽期权的Rho是负值。

Rho的相关公式为：

新期权价格=原期权价格+Rho×利率变化

同上例：有一张深证100ETF认购期权合约，期权价格为0.2282元，Rho为0.094，目前无风险利率为2.5%。

在其他条件不变的情况下，如果无风险利率变为3.5%，即增加了1%，则期权理论价格=0.2282+0.094×1%=0.2291元。

“期权入市手册”系列文章支持单位：广发证券、国泰君安证券、华泰证券、嘉实基金、易方达基金、招商证券、中信建投证券（按音序排列，排名不分先后）