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期权入市手册（十四）：期权常用交易策略之领口策略、合成策略

编者按：2022年12月12日，深证100ETF期权（标的为深证100ETF，代码159901）上市交易，目前深市共有4只ETF期权产品。为帮助投资者系统了解期权产品特征、理性参与期权交易、有效提升风险管理能力，深交所联合市场机构推出“期权入市手册”系列连载文章。今天是第十四期，让我们学习期权的常用交易策略——领口策略和合成策略吧！

1.什么是领口策略？

（1）领口策略运用场景

当市场波动较大，变动方向不明朗，可构建领口策略，低成本锁定标的持仓的风险和收益。

（2）领口策略构建

持有标的+卖出虚值认购期权+买入虚值认沽期权

【小贴士】

我们可以借助前面学习的保险策略及备兑策略帮助理解领口策略：

在保险策略基础上降低成本：通过卖出虚值认购期权获得权利金，降低保险成本。

在备兑策略基础上锁定风险：通过买入认沽期权锁定备兑策略的下行风险。

（3）举例说明策略损益情况

假设期初标的价格S0=4元、行权价K1=3.8元的近月认沽期权价格P0=0.02元，行权价K2=4.2元的近月认购期权价格C0=0.02元。可以通过持有标的+卖出认购期权+买入认沽期权构建领口策略。

情况一：若到期时，标的价格高于行权价K2=4.2元，卖出的认购期权将有行权价值，投资者有义务将持有的标的按认购期权行权价K2=4.2元卖出，正常获得权利金C0=0.02元，卖出认购期权和标的持仓的合计损益为K2-S0+C0=4.2-4+0.02=0.22元；买入的认沽期权将没有行权价值，P1=0元，到期损益为期初的权利金成本P1-P0=0-0.02=-0.02元。此时，领口策略的到期损益为K2-S0+C0+P1-P0=4.2-4+0.02+0-0.02=0.2元。随着标的的上涨，卖出的认购期权始终具有行权价值，投资者有义务将标的按低于标的市场价格的行权价K2卖出，持有标的在行权价K2以上的潜在收益都无法获得；买入的认沽期权始终没有行权价值，价格归零，此时领口策略的损益为K2-S0+C0+P1-P0。

情况二：若到期时，标的价格高于行权价K1=3.8且低于行权价K2=4.2元，卖出的认购期权将不具有行权价值，C1=0元，到期损益为C0-C1=0.02-0=0.02元；买入的认沽期权也将不具有行权价值，P1=0元，到期损益为期初的权利金成本P1-P0=0-0.02=-0.02元；假设S1=4.1元，标的持仓损益为S1-S0=4.1-4=0.1元。此时，领口策略的到期损益为S1-S0+C0-C1+P1-P0=4.1-4+0.02-0+0-0.02=0.1元。到期时标的价格介于K1与K2之间时，两份期权合约均为虚值合约，到期价值均归零，此时领口策略的损益为S1-S0+C0-C1+P1-P0。

情况三：若到期时，标的价格低于行权价K1=3.8元，卖出的认购期权将没有行权价值，C1=0元，到期损益为C0-C1=0.02-0=0.02元；买入的认沽期权具有行权价值，投资者可以按照行权价K1=3.8元将标的卖出，买入认沽期权和标的持仓合计损益为K1-S0-P0=3.8-4-0.02=-0.22元；此时，领口策略的到期损益为K1-S0-P0+C0-C1=3.8-4-0.02+0.02-0=-0.2元。随着标的下跌，卖出的认购期权始终没有行权价值，获得全部权利金C0；买入的认沽期权则有行权价值，投资者始终可将标的按行权价K1=3.8元卖出，此时，领口策略的到期损益为K1-S0-P0+C0-C1。

由此可见，领口策略将行权价K2上方的潜在收益转化为权利金，作为增厚收益，利用增厚收益买入行权价为K1的认沽期权，锁定下行风险，对标的持仓实现了低成本的风险管理。

（4）领口策略注意事项

①合约数量关系（以沪深300ETF为例）：10000份沪深300ETF对应一张认购期权和一张认沽期权。

②行权价选择：一般选择虚值程度相当的认购期权和认沽期权，此时，卖出认购期权获得的权利金与买入认沽期权花费的权利金相近，领口策略的权利金能大致抵消，净权利金成本较低。

③合约期限选择：考虑期权合约的流动性情况，一般交易当月或者下月合约。

2.什么是合成策略？

（1）合成策略运用场景

①利用期权低成本做多标的或者做空标的。

②利用期权合成现货多头或者空头，进行跨市场套利。

（2）合成策略构建

①合成多头：买入认购+卖出认沽（到期时间、数量、行权价相同）

②合成空头：买入认沽+卖出认购（到期时间、数量、行权价相同）

（3）举例说明策略损益情况（以合成多头为例）

假设期初标的价格S0=4元，行权价K1=4元的近月认购期权价格C0=0.1元，行权价K2=4元的近月认沽期权价格P0=0.1元。通过买入认购和卖出认沽可构建合成多头策略。

情况一：若到期时，标的价格高于行权价K1=4元，假设到期标的价格S1=4.2元，卖出的认沽期权没有行权价值，P1=0元，到期损益为P0-P1=0.1-0=0.1元；买入认购期权具有行权价值，投资者可按K1=4元买入标的，到期损益为S1-K1-C0=4.2-4-0.1=0.1元。此时，合成多头策略相当于持有了买入成本为K1=4元的标的，因此合成多头策略的到期损益为S1-K1-C0+P0-P1=4.2-4-0.1+0.1-0=0.2元。随着标的的上涨，投资者始终能以K1=4元的价格买入标的，向上的盈利空间为S1-K1-C0+P0-P1元。

情况二：若到期时，标的价格低于行权价K1=4元，假设到期标的价格S1=3.8元，卖出的认沽期权具有行权价值，投资者有义务按K2=4元的价格履约买入标的，到期损益为S1-K2+P0=3.8-4+0.1=-0.1元；买入认购期权不具有行权价值，C1=0元，到期损益为期初的权利金成本C1-C0=0-0.1=-0.1元。此时，合成多头策略相当于持有了买入成本为K2=4元的标的。因此，合成多头策略的到期损益为S1-K2+P0+C1-C0=3.8-4+0.1+0-0.1=-0.2元。随着标的下跌，买入的认购期权行权价值始终为0；卖出的认沽期权始终具有行权价值，投资者都会被行权，有义务按K2=4元的价格履约买入标的，到期损益为S1-K2+P0+C1-C0。

综上，无论标的价格在到期前如何波动，合成多头策略在到期时都可以按K1=K2=4元的成本买入标的，相当在合约期限内持有了价格为4元的现货多头持仓。

（4）合成策略注意事项

①合约数量关系：一张认购期权对应一张认沽期权。

②行权价的选择：认购合约与认沽合约选择相同的行权价，一般选择平值附近的合约为宜，若选择实值或者虚值程度较深的合约，流动性带来成交价差的影响不利于准确复制现货持仓。

③合约期限选择：选择同月份的认购期权和认沽期权合约。考虑期权合约的流动性情况，一般选择当月或者下月合约。

④低成本特性：利用平值合约构建合成策略时，合成策略买卖期权的权利金可以大致抵消，净权利金几乎为0元，但持仓中有义务仓，故需要冻结保证金。假设沪深300ETF为4元，直接买入10000份沪深300ETF成本为4万元，平值合约义务仓的保证金约为5500元，合成多头策略成本相对较低。

⑤保证金风险：合成策略中有义务仓持仓，若持续亏损，义务仓需缴纳的保证金会逐步提高，因此，合成策略交易过程中还应注意因保证金不足而被强制平仓的风险。

“期权入市手册”系列文章支持单位：广发证券、国泰君安证券、华泰证券、嘉实基金、易方达基金、招商证券、中信建投证券（按音序排列，排名不分先后）

深市期权是什么意思有哪些交易品种？

深市期权是什么意思有哪些交易品种？深市期权:深市期权是指在深圳证券交易所推出的期权品种，目前，深交所上市的期权交易品种有沪深300ETF期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权和深证100ETF期权。

深市期权是什么意思？

深市期权，深市期权是指在深圳证券交易所上市交易的期权合约，期权是一种金融衍生工具，赋予持有人在特定时间以特定价格买入或卖出标的资产的权利，关于深市期权的交易制度还是 比较灵活的，例如选择买入开仓、卖出平仓、卖出开仓、买入平仓等多种买卖类型进行交易。

深市期权有哪些交易品种？

截至目前，深市期权交易品种有沪深300ETF期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权和深证100ETF期权。

沪深300ETF期权：其合约标的为嘉实沪深300ETF，该ETF追踪沪深300指数。

创业板ETF期权：合约标的为易方达创业板ETF，该ETF挂钩创业板指数。

中证500ETF期权：合约标的为南方中证500ETF，该ETF追踪中证500指数。

深证100ETF期权：其合约标的为易方达深证100ETF，该ETF追踪深证100指数。

深市这些期权品种的交易方式与其他期权类似，包括买入、卖出、行权等。

个人投资者参与深市期权品种交易，应当符合下列条件：

申请开户前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券）；

在证券公司开户6个月以上并具有融资融券业务参与资格或者金融期货交易经历；或者在期货公司开户6个月以上并具有金融期货交易经历；

具备期权基础知识，通过深交所认可的相关测试；具备深交所认可的期权模拟交易经历；

最新深市期权分仓开户需要以下条件：

根据选择的券商或交易平台的要求，完成开户流程。一般来说，个人投资者需要满足一定的条件，如资金门槛、交易经验等。达到以上门槛后，其他的开户条件啥的都是小意思，只要没限制从事股票期权交易的情形基本都可以开通，想要分仓零门槛开期权也很简单，在网上找平台，这些平台里面有开户，就可以办理开户。

最后，以上观点仅供参考，不做为买卖依据，盈亏自负。市场有风险，投资需谨慎。

期权入市手册（二）：期权的合约要素（上）

编者按：2022年9月19日，深市期权新品种——创业板ETF期权（159915）、中证500ETF期权（159922）上市交易。为帮助投资者系统了解期权产品特征、理性参与期权交易、有效提升风险管理能力，深交所联合市场机构推出“期权入市手册”系列连载文章。今天是第2期，让我们一起学习期权的合约要素吧！

1.期权的标的有哪些？

期权标的是指期权合约中约定买卖的对象资产，包括股票、指数、外汇、利率、商品等。目前深交所上市交易的期权标的为ETF。

2.什么是期权的行权价？

期权的行权价也称执行价，期权买方有权按该约定价格买入或卖出标的资产。认购期权买方有权按行权价买入期权标的；认沽期权买方有权按行权价卖出期权标的。

3.什么是期权的行权价格间距？

同一标的、同一到期日的合约可以有多个行权价格，形成期权合约序列。行权价格间距则指相邻两个期权合约行权价格的差值。

目前深交所ETF期权合约的行权价格间距是：3元或以下为0.05元，3元至5元（含）为0.1元，5元至10元（含）为0.25元，10元至20元（含）为0.5元，20元至50元（含）为1元，50元至100元（含）为2.5元，100元以上为5元。

4.什么是期权的到期日？

每一个期权合约都有到期日。期权的到期日是指期权合约有效的最后日期，也是期权买方可以提出行使权利的最后日期。期权合约到期后将不再具有价值，期权买方的权利和期权卖方的义务结束。

深交所目前上市交易的股票期权的到期日与最后交易日、行权日相同，为每个合约到期月份的第四个星期三，遇法定节假日、深交所休市日则顺延至次一交易日。

5.什么是期权的到期月份？

交易所内上市交易的标准化期权合约通常按月到期，深交所共有四个不同到期月份的期权合约同时挂牌交易，包括当月、下月及随后两个季月。

例如，假设今天为7月1日，则深交所当日挂牌交易的期权合约到期月份应为7月、8月、9月和12月，其中7月为当月，8月为下月，9月和12月为随后两个季月。

（“期权入市手册”系列文章支持单位：广发证券、国泰君安证券、华泰证券、嘉实基金、易方达基金、招商证券、中信建投证券（按音序排列，排名不分先后））

证监会就股票期权交易管理办法征求意见 股票期权制度基础进一步夯实

于明明

2022年8月正式施行的《期货和衍生品法》全面系统规定了期货市场和衍生品市场各项基础制度，为打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供了坚强的法治保障，为股票期权市场的监管和发展夯实了制度基础。为贯彻落实《期货和衍生品法》要求，证监会对《股票期权交易试点管理办法》作了配套修订，形成《股票期权交易管理办法（征求意见稿）》。2022年12月30日，证监会就《股票期权交易管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。

股票期权试点以来ETF期权市场生态日益改善

2015年2月9日，上证50ETF期权作为股票期权交易试点产品在上交所上市交易。2019年12月23日，沪深300ETF期权在深沪两市交易所正式上市交易，深交所产品体系首次纳入衍生品。2022年ETF期权上新频繁，创业板ETF期权与中证500ETF期权于9月19日成功上市交易，深证100ETF期权于12月12日正式上市交易，其中创业板ETF期权与深证100ETF期权均为深交所单市场产品。随着新品种的上市，我国ETF期权品种进一步丰富，境内资本市场已形成覆盖大盘蓝筹、创新蓝筹、创新成长、中小市值等各类型ETF的期权产品体系，更有利于全面发挥期权的功能作用。

自2015年股票期权交易试点以来，期权市场制度规则不断完善，交易运行平稳有序，市场规模稳中有进，产品功能逐步发挥，市场生态日益改善。深交所自2019年推出股票期权试点业务以来，形成了汇聚4只ETF期权品种、覆盖六成深市股票市值、120家期权经营机构的市场生态，市场规模较初期增长近5倍，规模跃居世界前列，市场功能有效发挥，满足投资者多元化投资交易和风险管理需求。

ETF期权为投资者提供风险管理工具与期现组合策略

ETF期权是股票市场的基础性风险管理工具，在风险管理方面具有其他金融工具无法替代的作用。丰富的ETF期权能够更好地满足市场多元化的风险管理需求，有助于投资者在开展套期保值和风险对冲时实施更加精准有效的方案。2022年，首次覆盖创新成长板块的创业板ETF期权受到投资者的欢迎，创业板ETF期权日均持仓量56.25万张，日均成交量约68.71万张，日均成交面值157.52亿元，单日最高成交面值高达362.86亿元。

ETF期权与现货ETF以及期货的组合运用可以帮助投资者实现定制化的风险管理与收益需求，如提供增强效果的备兑开仓策略、提供下跌保护的保护性看跌期权策略、提供对冲套保效果的领口策略。

丰富的ETF期权产品吸引中长期资金入市

ETF期权的上市对标的ETF的规模与流动性存在正向影响。截至2022年12月30日，以深交所为例，其新上市ETF期权标的ETF的日均成交量、成交额、基金份额、基金市值相对上市前均有所提升。

深交所创业板、中证500、深证100等3只深市ETF期权上市后，期权标的ETF份额合计增长5成，吸引116亿元增量资金，日均成交金额合计增长接近110%，机构投资者数量合计增长八成。ETF期权的推出，进一步引导资金增加对应ETF产品配置，助力优质上市公司吸引稳定的中长期投资群体，获得更好的成长发展机会。

股票期权制度基础进一步夯实

《股票期权交易管理办法（征求意见稿）》的制定严格贯彻落实《期货和衍生品法》的立法要求，进一步明确了股票期权合约品种注册制，强化了对股票期权交易各方合法权益的保护，完善了股票期权市场风险控制相关安排，有利于更好规范股票期权交易，维护股票期权市场秩序，防范市场风险，促进资本市场健康发展。目前，深沪两市交易所正积极推进股票期权业务规则的修改和意见征求工作，确保与《股票期权交易管理办法》的制度衔接。我们相信，这有利于构建更加简明清晰、用户友好的股票期权业务规则体系，为股票期权市场提供坚实的制度基础。

（作者系信达证券金融工程与金融产品首席分析师）

（编辑 才山丹）