Tag: 期权交易

深交所投教专栏｜期权入市手册（十八）：期权风险指标及应用

编者按：2022年12月12日，深证100ETF期权（标的为深证100ETF，代码159901）上市交易，目前深市共有4只ETF期权产品。为帮助投资者系统了解期权产品特征、理性参与期权交易、有效提升风险管理能力，深交所联合市场机构推出“期权入市手册”系列连载文章。今天是第十八期，让我们一起了解期权风险指标及应用吧！

1、期权有哪些风险？

（1）价格波动风险

期权是较为复杂的金融衍生品。在标的市场行情波动较大时，期权价格可能出现大幅波动，可能导致期权买方损失全部权利金或导致期权卖方面临较大亏损。

（2）市场流动性风险

期权合约有认购、认沽之分，有不同到期月份之分，还有不同行权价之分。因此，一个标的证券的可能对应上百个期权合约，而其中部分合约存在成交量小、交易不活跃、流动性不足的可能。如果投资者选择交易流动性不足的合约，有可能无法及时以理想价格达成成交。通常来说，近月合约的流动性优于远月合约，平值及轻度实值（虚值）合约流动性优于深度实值（虚值）合约。

（3）行权交收风险

行权交收风险是指投资者在行权与交收过程中可能面临的风险，包括行权失败、交收违约及标的价格波动等。

①行权失败：权利方行权日提交行权指令时，应备好足额的资金或标的证券，否则可能导致行权失败。

②交收违约：期权义务方如被指派应付资金或证券，应在交收日规定时间前备齐足额资金或证券用于交收履约，否则会被判定为违约，可能面临证券转处置、惩罚性现金结算、追收违约金等措施。

③标的价格波动：实值认购期权权利方行权日（E日）行权成功后，E+1日获得标的证券，E+2日才能卖出，故标的证券面临两个交易日的价格波动风险。如果E+1日与E+2日标的证券价格出现大幅下跌，则实值认购期权行权收益也会大幅缩减。

在实际交易中，投资者可选择在合约到期前提前平仓了结头寸，来规避行权交收风险。

（4）价值归零风险

随着到期日的临近，虚值期权的价值会逐渐变小，到期归零。因此，投资者应审慎买入临近到期的虚值期权，尤其是深度虚值期权，因为深度虚值期权到期变为实值期权的可能性非常低。同时，期权买方在临近到期应做好仓位管理及止盈止损操作，避免面临价值归零风险。

（5）合约到期风险

与股票不同，期权具有明确的到期日。到期后，期权合约将不再具有价值，期权买方的权利和期权卖方的义务结束。因此，投资者需注意每个期权合约的到期日，提早做好平仓或行权准备。

（6）强行平仓风险

强行平仓风险指的是期权义务方由于保证金不足且未能在规定时间内补足保证金而被强制平仓的风险。因此，当投资者收到合约账户追保通知时，应在规定时间内补足保证金或自行平仓，否则可能被强行平仓。

2、什么是希腊字母？

希腊字母是期权风险指标的一种表现形式，主要包括Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho等。期权的价格受到标的价格、波动率、到期时间和利率等因素的影响。那么期权的价格究竟如何被这些因素影响的呢？换言之，标的价格上涨1%，或者波动率上升1%，期权的价格究竟变化了多少呢？想要回答这些问题，我们就必须了解“希腊字母”的概念，因为“希腊字母”度量了期权价格与其影响因素的敏感性。

3、什么是Delta？

Delta衡量了标的价格变化对期权价格的影响，即标的价格变化一个单位，期权价格相应产生的变化。

Delta的相关公式为：

①Delta=期权价格变化/标的价格变化

②新期权价格=原期权价格+Delta×标的价格变化

Delta的取值介于-1至1之间，其中认购期权的Delta为正值，认沽期权的Delta为负值。

例：有一张深证100ETF认购期权合约，行权价为3.25元，期权价格为0.2282元，到期时间3个月，Delta为0.57，此时深证100ETF价格为3.26元。目前无风险利率为2.5%，深证100ETF波动率为17%。

在其他条件不变的情况下，如果深证100ETF的价格变为3.27元，即增加0.01元，则期权理论价格将变化为：0.2282+0.57×（3.27-3.26）=0.2339元。

4、什么是Gamma？

当标的价格变化不大时，用Delta度量标的价格变化对期权价格的影响是有效的。然而当标的价格变化较大时，Delta也会因标的价格变化而变化，单纯使用Delta会产生较大的计算误差，因此需要引入希腊字母Gamma。

Gamma衡量的是标的价格变化对Delta的影响，即标的价格变化一个单位，Delta相应产生的变化，同时也间接度量了标的资产价格变化对期权价格的二阶影响。权利方的Gamma为正值，义务方的Gamma为负值。

Gamma的相关公式为：

（1）新Delta=原Delta+Gamma×标的价格变化

（2）新期权价格=原期权价格+Delta×标的价格变化+1/2Gamma×标的价格变化2

同上例：有一张深证100ETF认购期权合约，期权价格为0.2282元，Delta为0.57，Gamma为0.81，此时深证100ETF价格为3.26元。

在其他条件不变的情况下，如果深证100ETF的价格变为3.3，即增加了0.04，则Delta=0.57+0.81×（3.3-3.26）=0.6024，期权理论价格将变化为：0.2282+0.57×（3.3-3.26）+1/2×0.81×（3.3-3.26）²=0.251648元。

5、什么是Vega？

Vega衡量了标的波动率变化对期权价格的影响，即波动率变化一个单位，期权价格产生的变化。认购和认沽期权的Vega均为正值。

Vega的相关公式为：

新期权价格=原期权价格+Vega×波动率变化

同上例：有一张深证100ETF认购期权合约，行权价为3.25元，期权价格为0.2282元，Vega为1.119，此时深证100ETF波动率为17%。

在其他条件不变的情况下，如果深证100ETF的波动率变为18%，即增加了1%，则期权理论价格=0.2282+1.119×（0.18-0.17）=0.2394元。

6、什么是Theta？

Theta衡量了到期时间变化对期权价格的影响，即到期时间过去一个单位，期权价格产生的变化。一般情况下，期权的Theta为负值，特殊情况下有可能为正值。

Theta的相关公式为：

新期权价格=原期权价格+Theta×时间流逝

同上例：有一张深证100ETF认购期权合约，期权价格为0.2282元，到期时间3个月，Theta为-0.396，此时深证100ETF价格为3.26元。

在其他条件不变的情况下，如果该合约到期时间流逝了一天（年化后，1天=1/365年=0.0027年），则期权理论价格=0.2282-0.396×0.0027=0.2271元。

7、什么是Rho？

Rho衡量了利率变化对期权价格的影响，即利率变化一个单位，期权价格产生的变化。认购期权的Rho是正值，认沽期权的Rho是负值。

Rho的相关公式为：

新期权价格=原期权价格+Rho×利率变化

同上例：有一张深证100ETF认购期权合约，期权价格为0.2282元，Rho为0.094，目前无风险利率为2.5%。

在其他条件不变的情况下，如果无风险利率变为3.5%，即增加了1%，则期权理论价格=0.2282+0.094×1%=0.2291元。

“期权入市手册”系列文章支持单位：广发证券、国泰君安证券、华泰证券、嘉实基金、易方达基金、招商证券、中信建投证券（按音序排列，排名不分先后）

如何对认沽期权进行行权

看跌期权(Put Options，PUTS)又称认沽期权、卖出期权、出售期权、卖权选择权、卖方期权、卖权、延卖期权或敲出期权：是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格卖出一定数量标的物的权利。 例：l月1日，铜期货的执行价格为1750 美元／吨，A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜价跌至1 695美元／吨，看跌期权的价格涨至55美元。此时，A可采取两个策略：　　行使权利一：A可以按1695美元／吨的中价从市场上买入铜，而以1 750美元／吨的价格卖给B，B必须接受，A从中获利50美元(1750一1695一5)，B损失50美元。　　售出权利：A可以55美元的价格售出看跌期权。A获利50美元(55一5〕。　　如果铜期货价格上涨，A就会放弃这个权利而损失5美元，B则净得5美元。　　通过上面的例子，可以得出以下结论：　　一是作为期权的买方(无论是看涨期权还是看跌期权)只有权利而无义务。他的风险是有限的(亏损最大值为权利金)，但在理论上获利是无限的。　　二是作为期权的卖方(无论是看涨期权还是看跌期权)只有义务而无权利，在理论上他的风险是无限的，但收益显有限的(收益最大值为权利金)。　　认沽权证就是看跌期权，具体地说，就是在行权的日子，持有认沽权证的投资者可以按照约定的价格卖出相应的股票给上市公司。比如说新钢钒在行权的日子，持有认沽权证的投资者可以按照4.62元的价格卖出相应的新钢钒股票，不管当时新钢钒的股价是2元还是8元。如果当时价格是2元，则认沽权证的价值就是 2.62元，如果当时的价格高于4.62元，则认沽权证一文不值。

期权认购和认沽如何操作?

本文主要介绍期权认购和认沽如何操作?期权分为认购期权（Call Option）和认沽期权（Put Option），其操作核心是通过支付权利金获得未来买卖标的资产的权利，或收取权利金承担对应义务。图文来源：财顺 期权

期权认购和认沽如何操作?

一、认购期权（看涨期权）的操作

1. 买入认购期权（看涨）

适用场景：强烈看涨标的资产（如股票、指数）价格。

操作步骤：

到期前平仓：若标的上涨，卖出相同合约获利（权利金上涨）。

到期行权：按执行价买入标的资产（通常美式期权可提前行权）。

选择合约：确定标的资产、到期日、执行价（一般选略高于现价的虚值期权）。

支付权利金：买入合约时支付费用（成本=权利金×合约乘数）。

持有或行权：

盈亏特点：

最大亏损：全部权利金。

潜在收益：理论无限（标的上涨空间大）。

示例：股票现价50元，买入执行价55元、1个月后到期的认购期权，权利金2元/股。若到期股价涨至60元，行权后以55元买入，每股盈利5元，扣除2元权利金后净赚3元/股。

2. 卖出认购期权（看跌策略或备兑开仓）

适用场景：认为标的不会大涨，赚取权利金。

操作步骤：

若标的价≤执行价：赚取权利金。

若标的价＞执行价：被迫按执行价卖出标的。

备兑开仓：持有标的资产并卖出认购期权（锁定卖出价）。

缴纳保证金：无标的时需缴纳保证金（裸卖风险高）。

到期或被行权：

风险提示：

最大收益：权利金。

最大亏损：标的上涨时理论无限（裸卖情况下）。

二、认沽期权（看跌期权）的操作

1. 买入认沽期权（看跌）

适用场景：强烈看空标的资产价格。

操作步骤：

平仓获利：若标的下跌，权利金上涨时可卖出。

到期行权：按执行价卖出标的（需持有标的或现金交割）。

选择合约：选执行价低于现价的虚值期权（或实值期权）。

支付权利金：成本为权利金×合约乘数。

持有或行权：

盈亏特点：

最大亏损：权利金。

潜在收益：执行价与标的下跌后的差价（如股价归零时收益最大）。

示例：股票现价50元，买入执行价45元的认沽期权，权利金1.5元/股。若到期股价跌至40元，行权后以45元卖出，每股赚5元，扣除权利金后净赚3.5元/股。

2. 卖出认沽期权（看涨策略或抄底）

适用场景：认为标的不会大跌，或愿意以执行价接货。

操作步骤：

若标的价≥执行价：保留权利金。

若标的价＜执行价：被迫按执行价买入标的。

卖出合约：收取权利金，需缴纳保证金。

到期结果：

风险提示：

最大收益：权利金。

最大亏损：标的暴跌时接近执行价×合约数量（如股价归零亏损全部执行价）。

三、组合策略（进阶操作）

跨式组合（Straddle）：同时买入相同执行价的认购和认沽期权，押注价格大幅波动。

保护性认沽（Protective Put）：持有标的并买入认沽期权，对冲下跌风险。

备兑认购（Covered Call）：持有标的并卖出认购期权，增强收益。

四、注意事项

流动性风险：选择交易活跃的合约（观察成交量、买卖价差）。

时间价值衰减：期权价值随时间流逝加速下降，尤其临近到期。

保证金管理：卖出期权需足额保证金，避免强平。

行权规则：美式期权可提前行权，欧式仅到期行权（如A股ETF期权为欧式）。

五、操作流程（以券商APP为例）

开通权限：通过期权知识测试和风险测评。

选择合约：输入代码或筛选标的、到期日、执行价。

下单交易：输入买卖方向（买入开仓/卖出开仓）、数量、价格。

监控仓位：关注希腊值（Delta、Gamma等）和盈亏变化。

平仓或行权：到期前平仓了结，或提交行权指令。