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被出让股权的东莞证券：冲刺IPO近十年后，再次更新招股书

近日，东莞证券更新了招股书，IPO进程再进一步。

东莞证券的IPO之路始于近十年前，过程可谓一波三折，中间甚至经历了两度中止。不过，三四个月前，东莞证券IPO审核再次恢复。

虽然该司相关财务指标满足所选用的上市标准，但今年上半年及前九个月业绩承压。那么，在当前更加注重上市公司质量的背景下，该司计划如何改变业绩承压的态势？

10月16日下午，南都湾财社记者采访时东莞证券相关人士表示：“公司业绩与行业趋势、政策相关联，目前处于正常经营中。”

预计前九个月归母净利润同比下滑

根据上述最新的招股书，公司预计2024年1-9月营业总收入为14.60亿元至16.14亿元，相比上年同期下降9.52%至下降0.00%；归属于母公司股东的净利润为4.02亿元至4.45亿元，相比上年同期下降14.96%至下降6.01%。

针对营业总收入及归母净利润的波动，东莞证券解释称，2024年1-9月，A 股市场震荡下行，沪深两市股票基金单边交易额较上年同期有所下降，公司预计经纪业务手续费净收入较上年同期有所下降。

此外，2024年1-9月，受A股市场震荡影响，公司预计确认的投资收益及公允价值变动损益较上年同期有所下降。

东莞证券成立于1988年6月22日，主要从事证券经纪、投资银行、证券自营、信用业务等。

招股书显示，2021年至2024年上半年，东莞证券的证券经纪业务营收占比从33.07%提升至42.16%，是该司目前规模最大、收入利润贡献最大的业务类型。

此外，信用业务从8.93%增长至19.4%。证券自营、投行业务的营收占比在10%左右，其他业务的营收占比则相对较低，为个位数。

IPO之路颇多坎坷

对于市场而言，东莞证券备受关注的是其冲刺IPO长达近十年之路。

2015年6月，东莞证券向证监会提交了招股书并获受理，但不到两年后变故陡生，IPO中止–2017年5月，东莞证券宣告中止IPO。彼时，外界称，东莞证券IPO的“搁浅”或与其大股东锦龙股份原董事长杨志茂曾涉嫌行贿不无关联。

再次苦等近4年后，东莞证券冲刺IPO之路终于迎来利好。2021年2月，证监会恢复对东莞证券的审核，这意味着该司中止多年的IPO曙光重现。

2022年，东莞证券更是春风得意，一开年就收获了“大礼包”：2022年2月24日，东莞证券首发过会，距离上市仅一步之遥，7年长跑终于如愿拿到A股上市“入场券” 。

但因其暂缓提交IPO申请文件中记录的财务资料，2024年3月31日起东莞证券IPO审核再次进入中止状态。

两度中止后，东莞证券IPO于三个多月前再次迎来转折。2024年7月1日晚间，锦龙股份公告，近日收到参股公司东莞证券通知，东莞证券已向深圳证券交易所提交《关于首次公开发行股票并上市恢复审核的申请》及IPO更新申请文件。深圳证券交易所于近日受理了上述文件，东莞证券IPO已恢复审核。

再度恢复审核对其IPO之路自然是个好消息，但今年上半年以及前九个月经营业绩的下滑令市场对其冲刺资本市场的前景增加了忐忑。

那么，在当前监管趋严、市场更加注重上市公司质量的背景下，该司计划如何改变业绩承压的态势？

10月16日下午，南都湾财社记者采访时东莞证券相关人士表示：“公司业绩与行业趋势、政策相关联，目前我们处于正常经营中。”

IPO进程会加快？

在加速冲刺IPO之时，东莞证券也在经历股权变动。据东莞证券官网，锦龙股份为东莞证券第一大股东，持股40%。东莞市国资委通过东莞金控资本投资有限公司、东莞控股、东莞金控间接控制东莞证券55.4%的股份，为该司实控人。

但为改善公司的现金流和经营状况，锦龙股份自2023年下半年就屡次宣告脱手部分甚至是全部股权。

此后，锦龙股份多次公告转让进展。今年8月份，意向买家终于现身，即东莞金控和东莞控股组成的联合体。

9月23日，锦龙股份公布了更为详细的进展：锦龙股份通过在上海联合产权交易所公开挂牌方式转让持有的东莞证券3亿股股份（占东莞证券总股本的20%），并由交易对方以现金方式支付对价。根据公开挂牌结果，本次交易的交易对方为东莞金控和东莞控股。锦龙股份分别向交易对方东莞金控和东莞控股转让持有的东莞证券1.94亿股和1.07亿股股份（分别占东莞证券总股本的12.9%和7.1%）。本次交易的总交易价款为22.72亿元。

此次转让后，东莞国资持股比例进一步提升至75.4%，成为绝对控股股东。

为何接盘？此前的公告中，在解释竞拍东莞证券股权原因时，东莞控股就直言看好后者的IPO进程。

虽然今年前九个月业绩承压，但对东莞证券的接盘方来说，其IPO前景也许仍然可期。

采写：南都湾财社 记者王玉凤

高管密集调整，东莞证券一波三折的IPO之路再生变数？

近日，IPO进程一波三折的东莞证券进入人事密集调整阶段。

5月20日，东莞证券公告，因工作调整，郭小筠不再担任合规总监、首席法务官，郜泽民不再担任副总裁，以及不再代为履行财务总监、董事会秘书职责。同时，任命罗贻芬为财务总监、董事会秘书，任命张亦超为总裁助理。

而在半月前，东莞证券也公告，总裁潘海标因工作调动原因离任，由董事长陈照星代为履行总裁职务。

人事几番变动，对IPO进程可能会带来哪些影响？5月24日，南都湾财社通过电话、邮件等方式联系东莞证券采访上述问题，截至发稿尚未收到回应。

不过，湾财社记者采访中，有资本市场观察人士认为在目前证券业追求质量而非数量的背景下，人事密集变动为券商IPO进程进一步增加了不确定性。

高管密集调整

5月20日，东莞证券宣布，任命罗贻芬为财务总监、董事会秘书，任命张亦超为总裁助理；此外，因工作调整，郭小筠不再担任合规总监、首席法务官；郜泽民不再担任副总裁，以及不再代为履行财务总监、董事会秘书职责。

从两位离职高管来看，或与到龄退休有关。其中，郭小筠，女，今年55岁；郜泽民，男，今年60岁。

招股书显示，郭小筠，1969年6月出生，硕士研究生学历。曾任职于沈阳市第二十一中学、东北微电子研究所、深圳法制报社总编室、深圳市鹏基集团有限公司，曾任深圳市鹏润实业有限公司副总经理，健康元药业集团股份有限公司法律负责人、监事，东莞勤上光电股份有限公司高级总监，历任东莞证券总裁助理，合规与风险管理部总经理，合规法务部总经理，首席风控官，首席法务官，法律事务部负责人、总经理，东证宏德董事长。

郜泽民，1964年8月出生，硕士研究生学历。曾任职于内蒙古工商行政管理学校、内蒙古经济体制改革委员会、内蒙古证券监督管理委员会；历任国信证券有限责任公司投资银行总部总经理助理、 副总经理、总经理，总裁助理。

据上述公告，郭小筠与郜泽民均转任为东莞证券高级顾问。

从新任命的两位高管来看，罗贻芬2004年加入东莞证券，中间虽曾短暂地离开过，但很快又回到东莞证券，审计和投行经验较为丰富。

具体来看，罗贻芬曾任东莞证券股份有限公司受托资管部员工、中投证券（现中金财富）稽核监察部员工、东莞证券股份有限公司内审合规部副总经理、东莞证券股份有限公司稽核审计部副总经理、东莞证券股份有限公司场外市场业务部（原资本市场创新业务部）总经理、东莞证券股份有限公司投资银行部副总经理兼投行业务九部总经理。现任东莞证券财务总监兼董事会秘书。

而新任总裁助理张亦超评级分析师出身，在固收及债务融资方面经验较为丰富。具体来看，其曾任上海联合资信评估有限公司员工、上海新世纪资信评估投资服务有限公司评级分析师、兴业证券股份有限公司固定收益事业总部副总经理、东莞证券股份有限公司债务融资总部总经理。现任东莞证券总裁助理兼债务融资总部总经理。

此番人事大调整，距离东莞证券原总裁离任不到半个月。5月8日，东莞证券公告，总裁潘海标因工作调动原因离任，由董事长陈照星代为履行总裁职务，该代行自董事会审议通过起生效，至董事会聘任新的总裁之日止。

IPO两次中止

人事频繁变动之下，外界广为关注的一点是，东莞证券IPO进程是否受影响？

事实上，东莞证券的IPO之路虽早，但过程颇为曲折，先后经历两次中止，至今仍在冲刺之路上。

具体而言，东莞证券的IPO之路始于八九年前。 2015年6月，东莞证券向证监会提交了申请首发上市材料并获得受理。2017年1月，东莞证券递交更新后的招股书。

就在上市进程看似有条不紊地推进之时，意外陡生。2017年5月，东莞证券宣告中止IPO。

变故因一则单位行贿案而起。2017年5月4日，东莞证券第一大股东锦龙股份公告称，公司于2017年5月3日收到广东诚展律师事务所发来的《告知函》，《告知函》称，广东诚展律师事务所委派的律师作为杨志茂涉嫌单位行贿一案的辩护人于2017年5月3日签收了《广西壮族自治区人民检察院南宁铁路运输分院起诉书》（下称“《起诉书》”）。《起诉书》称，本公司原法定代表人、原董事长杨志茂为使本公司在收购东莞证券股份有限公司股权事项中得到关照和帮助，向国家工作人员行贿人民币6411万元。广西壮族自治区人民检察院南宁铁路运输分院根据相关法律的规定将杨志茂涉嫌单位行贿一案向南宁铁路运输中级法院提起公诉。

彼时，锦龙股份也公告称，公司接到参股公司东莞证券通知，鉴于本公司涉嫌单位行贿一案对东莞证券首次公开发行股票并上市可能产生的影响，东莞证券于近日向证监会报送了《关于中止审查首次公开发行股票并上市申请文件的申请》，并于2017年5月2日收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请中止审查通知书》，中国证监会同意东莞证券中止审查的申请。

再次苦等近4年后，东莞证券冲刺IPO之路终于迎来利好。2021年2月，证监会恢复对东莞证券的审核，这意味着该司中止多年的IPO曙光重现。

2022年，东莞证券更是春风得意，一开年就收获了“大礼包”：2022年2月24日，东莞证券首发过会，距离上市仅一步之遥，7年长跑终于如愿拿到A股上市“入场券”。

但2024年4月1日，锦龙股份发布关于参股公司首次公开发行股票中止审核的公告。公告称，收到参股公司东莞证券来函，因其暂缓提交IPO申请文件中记录的财务资料，2024年3月31日起东莞证券IPO审核进入中止状态。

这意味着，东莞证券IPO再度中止。而旁观它的同行们，比它过会晚数月甚至半年的两家券商均已成功登上资本市场的舞台。

其中，首创证券于2022年9月1日过会，但已在2022年12月22日登陆沪市主板；信达证券2022年6月30日过会后，也已于2023年2月1日在上交所上市。

在互动平台上，此前陆续有投资者提出质疑，东莞证券过会却迟迟未能拿到批文是否跟大股东有关？

锦龙股份的回复较为官方和一致，基本上是“东莞证券IPO已获中国证监会发审会审核通过，目前尚未取得证监会的批复，关于后续进展请关注证监会官方网站。”

湾财社记者也注意到，早在东莞证券过会时，证监会对东莞证券提出的诸多问题中，就涉及杨志茂犯罪对东莞证券股权稳定性等方面的影响，而这亦是东莞证券2017年上市失利的重要原因。

今年4月初，在东莞证券IPO审核再次进入中止状态时，湾财社记者曾针对IPO进程何时恢复这一问题采访东莞证券。

彼时，对方表示，由于财务数据更新问题，根据相关规则IPO审核进入中止状态，公司将在三个月之内补充提交相关资料后恢复审核，后续情况以相关公告为准。

4月25日，锦龙股份在年报中提及参股公司东莞证券的核心竞争力时也充满信心，“未来东莞证券将借助资本市场实现新的发展”。

IPO冲击之路增加不确定性

如今，三个月已过半，目前进展如何？此外，今年人事几番变动，对IPO进程可能会带来哪些影响？

5月24日，湾财社通过电话、邮件等方式联系东莞证券采访上述问题，截至发稿尚无回应。

中国政法大学商学院金融系教授胡继晔在接受湾财社记者采访时表示，东莞证券IP0的一波三折，主要是因为证监会和交易所在IPO进程中很看重企业的持续经营能力，而持续经营能力意味着公司各方面的波动不能过大。此前东莞证券的业绩和人事均出现了比较大的波动，这可能是它一个大的硬伤。

从业绩上来说，根据东莞证券年报，2023年，公司实现营业收入21.55亿元，同比下降6.26%；归母净利润6.35亿元，同比下降19.70%。而据此前陆续公布的年报，2023年A股上市券商中七成以上归母净利润实现了同比增长。

胡继晔补充道：“一个企业如果主要管理层出现频繁调整，外界可能会认为其经营管理不够稳定，进而对其IPO不利。比较成功的IPO，人事都相对比较稳定。另外，我们在现实中也可以看到，有些已经成功上市后的企业，由于内部控制权的争夺，以及其他各种人事问题，最后导致企业业绩的下滑。”

财经评论员刘晓博也认为，人事密集变动对券商IPO进程不太有利。“今年以来，IPO的发行节奏明显收紧，很多公司的IPO申请都处在终止状态。东莞证券现在即便重新补充材料，能不能过会、能不能真正地通过IPO，不确定性也较大。加上现在证券业的背景已经不是追求数量，而是追求质量，这也将给它的IPO带来不确定性。”

此前，证监会有关部门负责人答记者问时表示，证监会加强一二级市场的逆周期调节，在充分考虑二级市场承受能力的基础上，科学合理保持新股发行常态化，更好促进一二级市场协调平衡发展。

采写：南都湾财社 记者王玉凤 实习生王佳佳

拆解IPO｜起个大早赶个晚集，东莞证券何时登陆A股

在市场竞争愈演愈烈之际，对资本金需求迫切的中小券商正在密集冲刺上市。

信达证券2月1日喜登A股成为新年首支券商股后，其他多家排队券商也引起了市场的密切关注。其中，东莞证券格外引人注意，毕竟其申请上市历程已长达数年之久。

东莞证券的IPO之路始于七年多前。2015年6月，东莞证券向证监会提交了招股书并获受理，但不到两年后变故陡生，IPO宣告中止。

随着时光车轮的滚动，东莞证券进入了充满希望的2021年。这一年的2月份，证监会恢复对东莞证券的审核，中止多年的IPO曙光重现，并于次年2月首发过会，距离上市仅一步之遥。

然而，至今已将近一年的时间过去，批文却迟迟未至。2023年，东莞证券是否能顺利登陆资本市场，犹待观察。

上市之路突生变故

据东莞证券官网信息，该司成立于1988年6月22日，注册资本15亿元，是东莞市属国有控股重点企业，也是全国首批承销保荐机构之一。

30多年来，东莞证券以经纪、资管、投行三大业务为核心，发展证券自营、私募基金、另类投资等业务，已成为全国性综合类证券公司。

从股权架构来看，锦龙股份为东莞证券第一大股东，持股40%，但东莞市国资委通过东莞金控资本投资有限公司、东莞发展控股股份有限公司、东莞金融控股集团有限公司间接控制东莞证券55.4%的股份，为该司实控人。

虽然股东背景强劲，但东莞证券的上市之路并不顺利，反而一波三折。

2015年6月，东莞证券向证监会提交了申请首发上市材料并获得受理。2017年1月，东莞证递交更新后的招股书。

就在上市进程看似有条不紊地推进之时，意外陡生。2017年5月，东莞证券宣告中止IPO。

变故因一则单位行贿案而起。2017年5月4日，东莞证券第一大股东锦龙股份公告称，公司于2017年5月3日收到广东诚展律师事务所发来的《告知函》，《告知函》称，广东诚展律师事务所委派的律师作为杨志茂涉嫌单位行贿一案的辩护人于2017年5月3日签收了《广西壮族自治区人民检察院南宁铁路运输分院起诉书》（下称“《起诉书》”）。《起诉书》称，本公司原法定代表人、原董事长杨志茂为使本公司在收购东莞证券股份有限公司股权事项中得到关照和帮助，向国家工作人员行贿人民币6411万元。广西壮族自治区人民检察院南宁铁路运输分院根据相关法律的规定将杨志茂涉嫌单位行贿一案向南宁铁路运输中级法院提起公诉。

彼时，锦龙股份也公告称，公司接到参股公司东莞证券通知，鉴于本公司涉嫌单位行贿一案对东莞证券首次公开发行股票并上市可能产生的影响，东莞证券于近日向中国证券监督管理委员会（下称“中国证监会”）报送了《关于中止审查首次公开发行股票并上市申请文件的申请》，并于2017年5月2日收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请中止审查通知书》（151665号），中国证监会同意东莞证券中止审查的申请。

再次苦等近4年后，东莞证券冲刺IPO之路终于迎来利好。2021年2月，证监会恢复对东莞证券的审核，这意味着该司中止多年的IPO曙光重现。

2022年，东莞证券更是春风得意，一开年就收获了“大礼包”：2022年2月24日，东莞证券首发过会，距离上市仅一步之遥，7年长跑终于如愿拿到A股上市“入场券”。

但如今，将近一年时间过去，东莞证券尚未能获批上市。而旁观它的同行们，在东莞证券苦苦等待之时，比它过会晚数月甚至半年的两家券商均已成功登上资本市场的舞台。

其中，首创证券于2022年9月1日过会，但已在2022年12月22日登陆沪市主板；信达证券2022年6月30日过会后，也已于2023年2月1日在上交所上市，成为今年A股市场首家上市券商。

投资者连续质疑

面对首创证券和信达证券的后发先至，东莞证券压力有多大，外界不得而知。但其在冲刺IPO中，起了个大早，却未能赶个早集，令投资者疑惑不已。

在互动平台上，最近一年来，陆续有投资者提出质疑，东莞证券过会却迟迟未能拿到批文是否跟大股东有关？

锦龙股份的回复较为官方和一致，基本上是“东莞证券IPO已获中国证监会发审会审核通过，目前尚未取得证监会的批复，关于后续进展请关注证监会官方网站。”

湾财社记者也注意到，早在去年东莞证券过会时，证监会对东莞证券提出的诸多问题中，就涉及杨志茂犯罪对东莞证券股权稳定性等方面的影响，而这亦是东莞证券2017年上市失利的重要原因。

2022年5月，在互动平台上，也有投资者发问“东莞证券这几个问题是否解决：杨志茂犯罪是否影响锦龙股份取得发行人股权的合法性，相关股权是否涉及代持？杨志茂被判刑后和《证券公司股权管理规定》颁布后，相关股东是否符合股东资格条件？相关事项的整改情况，是否存在影响发行人股权稳定和公司治理等情形等三大类问题？”

彼时，锦龙股份回应称，公司持有东莞证券的股权不存在代持的情形，公司符合股东资格条件，不存在影响发行人股权稳定和公司治理等情形。

那么，过会后迟迟未能拿到批文，究竟是何原因？全面注册制改革启动后，是会继续选择原有程序上市还是更改计划？针对这些问题，2月21日，湾财社记者致电东莞证券，截至发稿时尚未收到回复。

业绩表现跌宕起伏

在迟迟未能拿到批文之际，东莞证券也因内控问题收到监管机构的罚单。

2022年9月30日，证监会发布关于对东莞证券采取责令改正措施的决定。经查，证监会发现该司作为珠海天威新材料股份有限公司创业板发行上市保荐机构，在该项目中存在质控负责人同时担任保荐代表人，在相关流程中未严格落实回避要求的情形，公司内控管理存在较为严重的缺陷。

按照《保荐办法》第六十五条的规定，证监会决定对东莞证券采取责令改正的行政监管措施，并要求该司加强对投资银行业务的内控管理，对相关责任人员进行内部问责。

而从财务数据来看，近年来该司业绩表现跌宕起伏。湾财社记者查询Wind数据后发现，2013年-2015年，东莞证券营收、净利润逐年增长，但随后的三年中，营收、净利双双下滑，其中营收分别同比下滑40.70%、6.03%、27.12%，净利润同比下滑42.75%、7.65%、73.46%。

而自2019年开始的又一个三年中，该司营收和净利重新开启了逐年增长的模式：2019年营收、净利增速回正，到2021年公司营收规模甚至恢复至2015年相近的水平。

但2022年，市场走弱，A股表现不佳，券商业绩表现整体承压，东莞证券也是其中之一。

2023年1月，锦龙股份公布的东莞证券未经审计财报显示，2022年，东莞证券实现总营收23.27亿元，净利润为8.2亿元，均同比下滑。

业绩下滑之际，对资金募集的需求可能更为迫切。据东莞证券此前招股书，公司拟发行股票数量不超过1.67亿股，募集资金扣除发行费用后，拟全部用于补充公司资本金，以扩大业务规模，优化业务结构，增强公司的市场竞争力和抗风险能力。

目前我国不少证券公司业务同质化严重，对传统通道业务依赖性较强，业务品种和目标客户群类似，行业整体竞争日趋激烈。为迅速扩大业务规模和资本实力，中小券商谋求IPO上市的热度不减。

值得一提的是，前不久，锦龙股份股价一度强势封涨停，有传闻称或是因为东莞证券上市临近，但未能获得官方证实。

如今，IPO之路坎坷不平的东莞证券何时能正式敲开A股的大门，仍是个未知数。

采写：南都湾财社 记者王玉凤 实习生郭可儿

老虎证券IPO：一个新经济反哺新经济的风口故事

对于中国互联网行业，刚刚过去的2018年有着特殊的意义。

新经济公司扎堆上市，其中有美团、小米这样为人熟知的百亿市值巨头、也有以爱奇艺、拼多多、趣头条为代表的新锐。

据艾瑞网统计，2018年上市的国内互联网企业有64家，其中登陆港交所的有26家，登陆美国股市的27家，在大陆上市的仅11家。在美股上市的中国企业数量更是创下自2010年以来的最高纪录。

在帮助国内股民享受新经济公司发展红利的过程中，巫天华和他执掌的老虎证券也逐渐从幕后走到台前，成为一股不容忽视的力量。

1、五年上市

老虎证券成立于2014年，定位于高速成长的互联网券商，主要面向个人及机构投资者提供美股、港股、英股、A股(沪港通/深港通)等全球主要市场的股票经纪和增值服务。简单来说，用户可以通过老虎证券购买海外主要证券市场的股票。

其中，美股是老虎证券主阵地。根据艾瑞咨询报告，从美股交易量来看，老虎证券是最大的专注服务全球华人投资者的互联网券商，其2017年在该细分市场的份额约为58.4%。

北京时间3月20日晚，老虎证券在纳斯达克正式上市，并将IPO发行价定为8美元。在此之前的招股书公布定价为5至7美元，由于在全球路演过程中超募十几倍，在国际长线基金的支持下，老虎证券将发行价小幅提高至8美元。

据计算，此次老虎证券最大募资额达到1.27亿美元，高于招股书计划融资目标的9100万美元。

2018年，老虎证券总收入3356.0万美元，较2017年增长198%，其中交易佣金收入2604.3万美元，占到总收入的77.6%。借着去年的中概股上市潮，提前布局多年的老虎证券也实现了迅猛增长。

股东背景方面，目前小米持有老虎证券14.1%的股份，美国最大的互联网券商盈透证券占股7.7%。盈透证券不仅是老虎证券的主要股东和合作伙伴，同时还为老虎证券提供了行业认知、法律和合规事宜以及风险管理等方面的支持。

两大股东小米和盈透都有意向在此次IPO中继续增持，对老虎证券未来发展抱有信心。

因其老虎证券在二级市场连接投资者和新经济公司的特殊属性，研究清楚老虎证券的发展，对我们深入观察这一轮新经济的变化有切口意义。

2、巫天华的产品观

老虎证券创始人巫天华今年35岁，本科和硕士都就读在清华大学计算机系，是一位具有浓厚技术背景的创业者。

从清华毕业后，他加入网易有道搜索团队，工作八年，巫天华成长为团队技术骨干，也在素以产品体验见长的网易培养了全面的互联网能力。

实际上，像巫天华这样的80后创业者已经越来越成为新经济主力。字节跳动张一鸣36岁、快手宿华37岁，他们有着共同的特点：名校出身、毕业后入职过成熟企业，思想更加开放、崇尚技术、也有良好的产品嗅觉。

初涉美股，是因为在美国上市的网易给了巫天华股票期权。他很快感觉到，和中国A股市场不同，美股对投资者的分析能力有更高的要求，需要关注公司财报、深入了解公司所处行业、对趋势有自己的判断。

简言之，在成熟资本市场拼的不是胆识与运气，而是投资者的认知。

李剑威是真成投资管理合伙人，因为参加巫天华办的期权培训班两人结识。巫极强的交易能力给他留下深刻印象，「当时天华管理的一个基金在七个季度的时间里，净值涨幅高达数倍，而且没有回撤。」这也促使李剑威后来参与老虎证券的三轮投资。

2014年巫天华创办老虎证券，原因很简单，在国内炒美股实在是太麻烦了。开户都要找半天才能看到注册按钮、入金手续冗杂、软件界面也非常不友好，他打算「自己干」，解决这一痛点。

老虎证券创始人 巫天华

「我们本身就是重度的美股玩家，觉得上一代券商不够好用。」在接受上市前专访时，巫天华说到，「另外，就是我们认为很多华人错失全球资本红利是一件非常可惜的事情。」

在他看来，老虎证券是第三代券商——通过纯互联网线上方式，在移动端服务用户。这与此前纯线下的第一代投行和实现部分电子化的第二代券商有着本质不同。

自2015年8月推出App以来，老虎证券TigerTrade App已有100多个版本的更新，差不多两周一发版，为的就是小步快跑，不断优化用户体验。

又比如，老虎证券会有专员在微信上联系所有开户用户，然后把用户拉到微信交流群中，但和微商的垃圾信息轰炸不同，老虎工作人员会在群中每天发整理好的股市快讯以及财报日历，而且由于美股时差，每天到深夜也一直有客服人员值班答疑。

巫天华常提到「能力圈」，这也是股神巴菲特最推崇的行事原则。它的含义是识别自己和企业的能力范围，对于能力圈外的机会，哪怕再诱人也不去触碰。

创办老虎证券的2014年，O2O正处在风口之上，同一年A股大涨，如果带着团队转战国内股市也能获得可观收益，巫天华都没去追赶。

他曾向周天财经表示，「我们的能力圈是科技公司，不是资本公司，我不是玩钱的，我喜欢写有深度的代码。创业以来，我们写出了自己的前中后台交易清算系统，这是很重要的壁垒，比配资的逻辑复杂很多了。这个选择很重要，让我们成为技术型公司。」

巫天华和老虎证券的能力圈也在有选择地扩大，比如在2016年老虎开启港股交易业务，还在去年完成了美团、小米等互联网巨头的上市打新。

在他看来，美股是比港股更为复杂的市场——港股只有一个交易所，而美股有几十个交易所，如果算上复杂的衍生品交易，对于中后台处理数据的能力要求比传统券商要高出数倍。

资本很快向巫天华抛来橄榄枝。小米、真格、华创、险峰长青等资本都参与投资，在去年7月完成5亿元C轮融资后，老虎证券估值超过10亿美元，正式迈入金融独角兽行列。

对于投资这家美股券商的原因，华创资本管理合伙人吴海燕告诉周天财经，「华创投过一家做证券社区的公司，我们注意到，经由那家社区去用老虎进行交易的人特别多，而且在同类企业中，老虎人均的账户余额是最大的，用户在散户交易中是偏专业的那一类，所以我们就投了。」

3、高速增长的秘密

亚马逊CEO贝索斯曾说，「一个梦幻般的业务要有四个属性：一是客户非常有需求;二是它能成长到很大的规模;三是资本回报率高;四是能抵抗时间。」他认为，企业找到这样一种业务的时候，就应该把它紧紧抓住不放。

对于目前阶段的老虎来说，股票经纪业务就是老虎服务用户的核心。

自推出TigerTrade以来，老虎证券累计交易规模在三年内突破10000亿人民币，这也是互联网券商达到万亿交易规模的最短用时。

美港股打新是老虎证券的特色功能。所谓打新，就是参与新股申购，因为新经济公司的估值模型存在变动，而且投行在承销时会倾向于压低发行价，所以打新往往可以让股民在公司上市时享受到超额收益。

在老虎证券去年8月发布的打新报告中，包括小米、拼多多、虎牙等12家热门美港股在首日上涨比例达到83.3%，首日平均开盘涨幅9.71%。

被邀请到IPO现场的用户TJ告诉周天财经，「很多朋友喜欢B站，而老虎证券是当时唯一一家提供B站打新的券商。」老虎提供的服务，首次将美港股打新降到了零门槛，让散户享受到提前申购的福利，并且为提高用户黏性，老虎没有对打新服务收取额外佣金。

按照巫天华的说法，只要获得足够多的用户，就相当于圈定了一个高端定制的人群，未来相应的很多增值服务都可以用来获得利润，相比快速「收割」，用户口碑要重要得多。

根据招股书数据，2018年全年老虎证券拥有注册用户158万，开户客户50.2万，入金客户8.2万，而在2017年，这三项数据分别为71.3万、20.5万、4.2万，在打新功能和用户口碑的带动下，老虎证券用户实现翻倍增长。

「今天境外上市的公司已经非常重视在国内投资者中的口碑。而老虎证券、老虎社区覆盖的用户群，全部都是精准的、有子弹的投资者。」

事实如此。老虎证券招股书显示，截至2018年12月31日，老虎证券个人客户中有71.5%在35岁以下，超过86.6%年收入超过4万美元。这些高质量用户有很强的交易能力，而且活跃度也很高。

由于海外资本市场更加成熟、互联网公司的上市门槛和估值环境都更友好，所以国内绝大多数新经济公司都选择在海外上市，通过股权方式激励员工是这些公司的常见做法。

在创业初期可以节省成本，还能激发员工的共创精神，如果公司可以成功上市，持有期权的员工就可以获得丰厚的财务回报。当年百度上市，造就了240名百万富翁，阿里上市则直接带来超过一万名百万富翁群体，显然，这一快速壮大的年轻群体对参与海外股市更感兴趣。

专访老虎证券CEO巫天华：坚定看好金融科技 对券商行业的改造

从2014年在中国公司赴美上市潮中起家，到获得王兴、小米等的投资后逐步成长，进入海外互联网券商第一梯队，再到今年3月份的赴美上市，老虎证券成立五年多来的发展之快令人瞩目。

上市之后的老虎证券，面临的则是有更多不确定性的外部环境。一方面，今年以来，富达投资、嘉信理财等各大头部券商纷纷宣布“零佣金”政策，让美股券商间的价格战再度升温。身处其中的老虎证券，在业务策略上有着怎样的选择？

另一方面，全球新经济企业正面临深刻挑战，中国新经济企业在海外上市即破发、流动性低的难题仍未解开。这种不确定性给老虎证券的美股、港股业务带来怎样的影响？我们又该如何看待老虎证券自身的股价波动？

12月7日，在第四届财经新媒体峰会期间，老虎证券CEO巫天华就上述问题接受了21世纪经济报道的专访。他表示，降低佣金是券商行业的趋势所在，老虎证券本身也在探索更多元化的收入来源。短期来说，上市新经济公司的股价会受到市场情绪的影响。但中长期来说，股价未来的走势情况仍取决于公司自身的业务护城河。

摆脱佣金依赖，构建多元化营收渠道

“对券商行业而言，降低佣金这件事情在全球范围内是趋同的。”巫天华说，中国目前没有出现“零佣金”，是因为监管政策的要求。如果一旦放开了对佣金的管制，可能也会很快就出现愿意“零佣金”的A股券商。

同时，美股的所谓“零佣金”更多是偏市场营销的噱头。很多券商是通过美股正股的“零佣金”吸引用户参与，然后可以通过融资融券、期权、期货等其他途径实现收入。美股券商的收入来源比较多元化，所以“零佣金”带来的影响并不是那么大。

“你不能只靠简单的交易来赚取收入，这样很难养活团队，券商需要创造更多的增量价值。”巫天华说。对老虎证券来说，公司不仅有美股、港股的交易功能，也有面向上市公司的投行服务，美股打新业务等。

老虎证券近期发布的三季报显示，公司第三季佣金收入624万美元，该收入占比由上年同期的77.9%下降至40.7%，这是老虎证券成立五年来佣金收入首次低于营收的50%。利息收入已经超过佣金收入，成为老虎证券的第一大收入来源。据了解，老虎证券的利息收入主要通过融资融券业务获得。融资融券是美股交易中很常见的金融工具，也是许多海外券商的重要收入来源。

同样值得注意的是，老虎证券在起家的C端个人投资者业务外，今年开始发力拓展B端机构客户。在ESOP(员工期权计划)服务一侧，老虎证券三季度新增15家客户。在投行业务一侧，老虎证券在三季度完成四个IPO项目。

对此，巫天华表示，老虎证券在产品技术研发的过程中，会兼顾机构客户和零售客户的需求。如果老虎证券能够满足最挑剔的机构客户的需求，这对公司本身来说也会是不断进步的过程，许多零售客户也能逐渐从中受益。比如老虎证券的IPO打新功能，对机构和散户是一视同仁的。

在巫天华看来，老虎证券的业务在机构端和零售端都会不断增长。未来，机构端的资产规模一定会超过零售端，但随之带来的收入是否也会超过零售端还有待观察，因为散户往往会比机构有更高的交易频率。

新经济企业股价短期受情绪影响，中长期将体现真实价值

在曾经的中国企业赴美上市潮中，大量投资者开始关注美股市场，老虎证券也借此得到快速发展。但近两年，虽然也再次掀起了美股上市潮，但一二级市场价格倒挂的现象十分明显。大量美股、港股上市的新经济企业，均出现破发情况以及严重的流动性缺乏。在这样的变局中，老虎证券业务是否受到影响？

巫天华表示，对券商来说，其实最不喜欢的是慢熊，股票每天跌一点，逐渐消磨投资者的耐心。在快牛、快熊的波动中，是有相应赚钱机会的，投资者愿意参与其中，大家对资本市场消息的关注度也会比较高。

他还表示，其实一级市场、二级市场投资都是不保本的，公司估值、市值的下降是很常见的。只是因为二级市场数据比较透明，所以看到大量公司的股价有大幅震荡。在一级市场，有更多的公司融资时面临估值的下降，甚至是公司走向倒闭。

“当然，二级市场确实会受到市场情绪、宏观经济等的影响，但这些都是短期内体现出来的。长期来说，公司的市值还是依赖于自身到底创造了多大的价值，是否真正建立了自己的护城河。”巫天华说。

在这波美股上市潮中，老虎证券也选择于今年3月登陆纳斯达克。由于选择了相对不错的窗口期，当时的A股和美股形势都不错，老虎证券又是金融科技领域有别于P2P的互联网券商公司和独角兽，所以公司在当时吸引了很多的关注。

对此，巫天华认为：“公司本身并没有发生很大的变化，甚至我们的基本面在变好，因为我们拿到了更多的牌照，业务也在持续增长。短期来说，股价可能会受情绪等多方因素的影响。但中长期来看，公司的价值将会逐渐显现。”

“我们依然相信，金融科技改造上一代的券商才刚刚开始。在五到十年之后，一定是以科技型为主的券商会有更多的市场份额。”巫天华说。相比上一代券商几百亿的市值，老虎证券的体量还很小，公司还有很长的路要走，还在从1到10的发展过程中。