Tag: 金融衍生品

场外期权是何物，竟引无数公募基金经理“竞折腰”？

场外期权一时间成了资本市场最大的“灰犀牛”。

近日，一则“多位公募基金经理因违规参与场外期权交易被警方带走调查”的传闻冲上微博热搜，并持续发酵。据悉，该事件涉及300多名基金经理，锁定了30多位，并称这是“公募基金行业最大的丑闻”。

不仅如此，该爆料者又连续发布多条有关场外期权交易的微博，并表示“场外期权的交易模式也是很自由的，押注涨，押注跌，押注波动率只是最常见最基本的交易。场外期权市场存在着严重的批发转零售的现象”。

公募基金公司再次被推到聚光灯下。但目前已有多家回应“不存在该情况”。

最为可笑的是，本是公募家的事，一家来自深圳前海的私募基金建泓时代资产管理有限公司却意外“躺枪”，谁让旗下私募基金“建泓时光二号”有那么高的收益率呢，近一年收益高达4346.73%。

抛开不说这种行为是否违规违法，自会有相关监管机构下定论，我们就且谈谈这场舆论漩涡的“场外期权”究竟是何方神圣？基金经理为何要玩场外期权？遭查发酵下，离职的基金经理怎么就又成为市场关注的焦点？

01

场外期权特征有二：高门槛、高杠杆

事实上，期权起源于保险，作为一种衍生性金融工具，是期权卖方给予期权买方的一种承诺。简言之，本质上期权就是一种选择权，就以看涨期权为例，如果预计股票将上涨，可以提前买入看涨期权，若后续股票如期上涨，便可以收获丰富利润。

而场内、场外其实指的就是交易渠道。也就是说，场外期权就是在交易所市场外交易的期权。

场外期权之所以会诞生，初衷是为了满足包括券商在内的各类机构投资者不断差异化的风险管理需求。毕竟资本市场在持续扩容，投资需求也随之旺盛。

作为资本市场的一个分支，场外期权市场规模同样在大幅增长。

根据中国证券业协会数据显示，截至2021年末场外衍生品市场存量初始名义本金规模20167.17亿元，全年累计新增84038.01亿元，同比增长76.56%。其中场外期权存量名义本金规模9906.5亿元，全年累计新增36310.66亿元，同比增长39.41%。

值得一提的是，场外期权的其中一个特征就是投资门槛较高，仅限专业机构投资者。

根据《证券期货投资者适当性管理办法》规定，专业机构投资者还需满足：法人参与需满足近1年末净资产不低于5000万元、金融资产不低于2000万元，具有3年以上证券、基金、期货等相关投资经验；资管机构代表产品参与需要满足近一年末管理的金融资产规模不低于5亿元，具备2年以上金融产品管理经验等。

场外期权交易主要以证券公司为交易商，但这并不代表所有的券商都能成为交易商。目前监管层对券商参与场外期权交易实施分层管理，分为一级交易商和二级交易商。

中国证券业协会发布了截至8月6日场外期权交易商名单，一级交易商共8家，可在沪深交易所开立场内个股对冲交易专用账户，直接开展对冲交易；二级交易商共计36家，仅能与一级交易商进行场内个股对冲交易，不得自行或与一级交易商之外的交易对手开展场内个股对冲交易。

股指期权运用与展望

股指期权是当前全球最活跃的衍生品之一，广泛地应用于风险管理、资产配置和产品创新等领域。期权产品的市场价值已在全世界范围内得到广泛认同，市场需求十分旺盛。发展股指期权产品是推进我国多层次市场建设的重要举措之一，对资本市场健康发展具有重要意义。2013年11月8日，股指期权全市场仿真交易正式启动，距离正式上市股指期权更近了一步。如何看待股指期权的市场功能与应用价值，需要充分认识、总结海外市场对股指期权的运用，从我国市场发展的客观需要出发，加以全面、准确的分析展望。

一、股指期权在全球金融市场中占据重要地位，在风险管理领域发挥核心作用

1983年3月，全球第一只股指期权产品在芝加哥期权交易所（CBOE）上市，至今已有整整30年的成功运行历史。目前，在世界范围内已经有20多个国家和地区的40家交易所相继推出了股指期权产品，涵盖了全球主要的成熟和新兴市场。据美国期货业协会（FIA）的统计，2012年全球场内市场上期权的成交量达101亿张，期货成交量为110亿张，期权与期货各占半壁江山。其中，股指期权的交易量占全球场内衍生品市场的四分之一。近一个时期以来，随着全球金融市场风险加剧，市场对使用期权产品管理风险的需求不断提升，交易所场内期权市场取得了高速发展。据美国期权清算公司的统计，2000年至2012年期间，美国场内期权市场年均增长率达15%。

另一方面，股指期权已经被广泛地应用于风险管理、资产配置和产品创新等领域，成为全球场内市场最为活跃的衍生产品之一。据2010年美国期权业协会（OIC）进行的一项调查显示，在来自美国本土的607个投资顾问机构中，48%的投资顾问机构利用期权管理其客户资产；其中，在管理资产规模超过一千万美元的投资顾问机构中，使用期权的比例高达85%。香港交易所通过对2006年至2011年历年投资者的调查显示，股指期权投资者进行套期保值的比例均大幅高于股指期货投资者中所占比例。当前，期权产品的市场价值已得到社会各界的广泛认同。1997年，斯科尔斯和默顿因发现期权定价公式而获诺贝尔经济学奖，颁奖的瑞典皇家科学院表示，期权作为一种新的金融工具，为社会提供了更为有效的风险管理途径。

二、股指期权对经济、金融市场的健康稳定发展发挥了积极作用，其市场价值得到广泛认同

从全球市场的发展经验来看，社会各界对于股指期权市场价值的认识经历了一个逐渐深化的过程。早在上世纪三十年代，美国国会与美国证券交易委员会（SEC，以下简称“美国证交会”）共同就期权交易的经济价值举行听证会，经过参会的经济学家、政府官员，以及金融机构代表的充分讨论，一致认为“在运用适当的情况下，期权产品是一种有价值的投资工具”，应当积极支持期权市场的发展。

1974 年，美国证交会举行公众听证，就有关期权的几个相关问题进行探讨：期权是否有利于经济，是否有利于公众利益，上市期权会对投资大众的投资习惯产生何种影响。听证会上提出的证据都支持上市期权有利于金融市场和经济发展的观点。威廉·鲍莫尔、马尔基尔等专家随后起草了《南森（Nathan）报告》，其中对期权市场的功能作用进行分析研究，认为期权交易有助于平抑股票市场波动、增加股市流动性，投资者随着期权市场的发展变得更加成熟专业，对股票市场的分析更加积极，市场对新信息的反应速度更快更有效。同年，美国证交会发表了《关于股权类期权市场的特别研究报告》。报告中大量借鉴了南森公司的分析与结论。

1981年，应美国国会要求，美国财政部、美国期监会（CFTC）、美国证交会和美联储开展一项关于期货、期权市场对于美国经济影响的研究。上述各政府部门历经三年联合调研，形成了《期货和期权交易对经济的影响研究》，该报告再一次地充分肯定了金融期货和期权市场提供风险转移、增强流动性等市场职能，有利于提升经济效率和真实资本形成。芝加哥商业交易所永久名誉主席利奥·梅拉梅德对该研究给予了高度评价：“这项联合研究是金融期货与期权发展的一个里程碑”。客观效果来看，该报告基本统一了美国社会各界对金融期货与期权产品功能的认识，从此之后美国金融期货与期权市场走上了更加快速、健康的发展轨道。

三、发展股指期权是完善市场风险管理体系的关键举措，将对我国市场带来革命性影响

随着我国资本市场的快速发展，实体经济对多元化投融资和风险管理服务的需求日益增强，市场对期权产品需求强烈，推出股指期权将对我国市场带来深远的影响。

首先，为期货市场带来新的重大发展机遇。股指期权在全球市场上的交易十分活跃、市场需求旺盛。当前全球期权产品成交量超过100亿，与期货产品平分秋色；其中股指期权约占全部期权成交的五分之二，相当于再造一个股指期货市场。期货公司可以籍此契机充分发挥专业服务能力，提供投资咨询、资产管理、风险管理等一系列创新增值服务。期货行业将迎来巨大变革，期货公司面临新的重大发展机遇，整个市场结构将出现深刻变化。

其次，完善市场风险管理体系，改善投资者交易行为。目前，在全球衍生品市场上期权与期货各占半壁江山，期权作为基础性的衍生产品，是资本市场风险管理体系的重要组成部分。推出股权期权有助于促进实体经济与资本市场的协调发展。使用期权进行套期保值等同于买了“保险”，简便易行，在规避风险的同时保留了收益空间，这将极大鼓励机构投资者进行长期投资，改善股市文化，普及风险管理、价值投资理念。

第三，丰富风险管理工具，推动金融产品创新，满足广大群众“保本理财”需要。期权不仅仅是一个功能上简便易行的避险工具，更是进行金融创新最常用的基础性构件。通过买入或卖空不同的股指期权合约，可以进行更为精细的风险对冲与产品设计。我国金融机构可以藉此丰富投资策略、推动业务创新，改变经营同质化现状。通过股指期权可以设计出更为丰富、优质的保本理财产品，让广大希望实现保本投资的中小散户更好地分享资本市场改革创新的发展成果。

第四，有效、精准地度量风险，为政府部门与金融机构提供决策参考。利用股指期权市场价格编制的波动率指数可以充分反映投资者的市场情绪，及对未来的信心情况。该指标可为我国宏观决策和市场监管部门提供重要、可靠的参考，有利于相关部门对市场的预研、预判，提高宏观决策调控的前瞻性和有效性。当前，芝加哥期权交易所利用期权市场价格编制的VIX指数，已成为美联储、美国财政部等政府机关的重要参考指标之一。

此外，股指期权不会分流股市资金、影响股市波动。作为资本市场风险管理体系的一部分，股指期权不会分流股市资金、影响股市波动。相反，通过运用股指期权进行有效的风险管理，有助于吸引投资者参与股市、长期持股，进而提高股票市场的流动性、平抑股票价格波动。全球主要成熟和新兴市场，如美国、韩国、印度、我国台湾等，在股指期权上市交易后，股票市场与期权市场的交易量均呈现出显著上升的态势。美国财政部、美联储等政府部门对股指期权的市场功能早有定论：股指期权交易没有分流股市资金，相反还增加了股市流动性；期货和期权市场的交易行为没有增加现货市场价格的波动水平。

总体来看，股指期权和股指期货作为场内市场的基础产品，互相配合，共同形成完整的现代金融衍生品场内市场风险管理体系。当前，经过充分、扎实的准备，交易所与各类市场机构能够支持期权上市交易运作，加快发展股指期权已经具备条件。在沪深300股指期货已经平稳运行三年多的基础上，发展股指期权，有助于完善资本市场风险管理体系，进一步提升资本市场运行质量、深化市场功能，满足广大投资者的多元化投资理财需要。

现货叫什么意思现货的定义是什么？现货的交易模式有哪些？

现货的含义与定义

现货，从字面上理解，是指当前存在并能够立即进行交易和交付的商品或资产。在金融领域，现货交易是一种常见的交易方式。

现货是实实在在可以交易的货物，商品期货交易过程中具有物理属性、可以进行实际交割的产品，如黄金、白银、原油等。与期货等金融衍生品不同，现货交易不存在未来交割的约定，交易达成后即刻完成所有权的转移和实物的交付。

现货的交易模式

现货交易模式多种多样，以下为您详细介绍几种常见的模式：

1. 传统现货交易模式：买卖双方直接面对面进行交易，一手交钱一手交货。这种模式常见于农产品、金属等大宗商品市场。

2. 电子现货交易模式：通过电子交易平台进行交易。参与者在平台上发布买卖信息，系统自动匹配成交。这种模式具有交易便捷、成本低、效率高等优点。

3. 连续现货交易模式：在交易时间内，买卖双方可以随时申报买卖，交易系统按照价格优先、时间优先的原则自动成交。

下面通过一个表格来更清晰地对比这几种交易模式：

交易模式特点适用场景

传统现货交易

面对面交易，即时交付

小规模、本地化交易

电子现货交易

便捷、成本低、效率高

大规模、跨地区交易

连续现货交易

随时申报买卖，自动成交

对交易及时性要求高的场景

需要注意的是，现货交易虽然具有即时性和实物交割的特点，但也存在一定的风险。例如，市场价格波动、交易对手信用风险等。投资者在参与现货交易时，应当充分了解市场规则和相关风险，制定合理的投资策略，以保障自身的利益。

总之，现货交易作为金融市场的重要组成部分，为投资者提供了多样化的选择和机会。但在参与其中时，务必谨慎决策，做好风险管理。

美式期权和欧式期权，修正的美式期权之间有什么不同？

您好！关于美式期权、欧式期权以及修正的美式期权的不同点，以下是我的解答：

1. 美式期权：

– 美式期权是指期权买方在期权有效期内任何一天都可以选择是否执行期权的权利。也就是说，买方既可以在到期日之前，也可以在到期日当天（上午9时30分以前）执行期权。

– 特点：灵活性强，买方可以选择对自己最有利的时机行权。

2. 欧式期权：

– 欧式期权是指期权买方只能在期权到期日当天执行期权的权利，不能提前行权。

– 特点：相对于美式期权，欧式期权的灵活性较低，但在定价和风险管理方面较为简单。

3. 修正的美式期权：

– 修正的美式期权是一种介于美式期权和欧式期权之间的期权，允许期权买方在期权有效期内某些特定日期执行期权，而非任意日期。

– 特点：修正的美式期权在给予买方一定程度的灵活性的同时，限制了行权日期，降低了卖方的风险。

总结：

– 美式期权与欧式期权的最大区别在于行权时间的灵活性。

– 修正的美式期权在美式期权的基础上，对行权日期进行了限制，以达到平衡买卖双方利益的目的。

希望我的回答能帮助您完全理解美式期权、欧式期权和修正的美式期权之间的不同，如果还有其他问题，请随时提问。祝您投资顺利！

美式期权、欧式期权比较分析——定价与风险管理

一、美式期权、欧式期权定义

期权是一种金融合约，这一合约赋予其持有人在约定的时间以约定的价格买入或卖出标的资产的权利。期权的执行方式主要有美式和欧式。美式期权指期权的买方在合约到期日之前任意交易日都可以行使权力，也可以选择到期日行使权力。

国内豆粕、玉米、白糖、棉花、天然橡胶期货期权都为美式期权。

欧式期权是指期权买方只能选择合约到期日行使权力，在合约到期日之前不能执行。

国内50ETF和铜期货期权为欧式期权。

美式期权和欧式期权在合约到期日（或最后行权日）不执行的，则期权合约自动作废。

二、美式期权、欧式期权比较

美式期权与欧式期权同为期权的两种执行方式在衍生品市场中共同存在至今，表明美式期权和欧式期权各有优势，没有绝对的优劣之分，下面从二者的主要差别上来对比下这两种期权特点：

（一）美式期权更具执行的灵活性

由于美式期权在合约到期日及到期日之前的每个交易日均可执行，而欧式期权仅在合约到期日行使权力，显然，美式期权相对于买方来讲更具灵活性。

（二）美式期权具有较高的权利金价格

由于美式期权由于较欧式期权有更多的权利，买方可以选择在合约到期日前任意交易日行使权利，因此，对于同一个合约而言采取美式期权的执行方式会较欧式期权执行方式的权利金价格更高，以此来补偿卖方随时可能被指派行权的风险。因此，美式期权买方需要付出的成本较多，但可以获得更大的权利；美式期权卖方可以获得较多收益，但同样需要承担期权随时被执行的风险。

（三）期权风险管理

1．美式期权

对于期权的买方来说，美式期权灵活的执行方式可以很好的规避风险。买方可以选择有利于自己的任何时机执行，而这样也能让偏离自身价值的期权标的产品的市场价格逐渐回归价值，保持市场的理性运行，防止期权到期时集中执行对市场造成一定冲击。

对于期权的卖方来说，美式期权由于在合约到期日前任意交易日都可以执行，这对于卖方所设计的投资策略是一个考验，因其必须要根据被执行期权的情况不断调整投资策略，对冲敞口风险，这也对期权卖方的风险控制能力提出较高要求。

境外的期权市场期权卖方主要由做市商或机构客户担当，这些机构有成熟的风险管理经验。在我国期权产品推出后，对于承担卖方角色的机构客户是个比较大的挑战。

2．欧式期权

对于期权买方来说，期权无法随时执行，存在潜在资产受损失风险。由于欧式期权仅在到期日可以执行，因而，如果期权未到期，即使市场发生了重大变化，买方也无法选择立即执行从而锁定风险或利润，只能选择期权平仓来规避风险或锁定利润。如果一直持有仓位，买方的期权可能由实值转变为虚值甚至深度虚值。

对于期权卖方来说，欧式期权有利于构建投资组合，减少对冲风险。期权的卖方往往由大型机构客户或者是做市商来充当，而这些机构在卖出期权之初都会采取投资组合的形式来对冲掉风险，保证资产的保值升值。而欧式期权由于期限固定，期权卖方在构建投资策略时可以直接持有到期，无需考虑期权随时被执行时须重新建投资策略，从而保证风险完全对冲。

（四）美式期权为投资者提供灵活的退出途径

投资者在购买期权后，了结头寸的方式主要可选择平仓卖出、执行期权或者持有到期失效。对于持有到期失效的形式，无疑对期权买方来讲是损失，暂且不讨论。在正常市场情况下，如果期权合约的市场流动性不足，导致期权无法平仓了结，如果市场的走势朝不利于期权投资者的方向发展，那么对投资者将会造成损失。在期权合约流动性不足的时候，美式期权为投资者提供了一条新的退出途径。美式期权由于可以在一段时间内执行，流动性较差的情形下可以通过主动行权来结束交易。而欧式期权，市场流动性不够的情形下投资者只能持有到期才能执行，对投资者时机把握的能力要求很高。

（五）美式期权减少市场被操纵的可能性

欧式期权由于仅在到期日执行，到期日之前如果期权是实值期权，期权的卖方就有操纵市场从而使期权在到期日变为虚值的动机。由于期权的卖方多由做市商或大型机构组成，拥有雄厚的资金，在市场上也有较大的影响力，在市场流动性不足的情况下，完全有能力操纵市场。由于我国期货市场目前的情况是临近交割月的期货合约活跃度都会骤减，市场流动性不足，在这种情况下，必须要对期权市场进行严格监管，否则将存在市场被操纵的可能。

而美式期权由于可以在到期日前的任意交易日执行，期权的卖方无法预期期权被执行的准确时间，即使是临近到期时期权仍为实值，期权卖方有操纵市场的动机，但期权买方可选择随时执行期权来规避市场被操纵造成损失。

（六）期权定价模型对比

目前国际上主流的期权定价模型主要有Black-Scholes定价模型、BAW定价模型和二叉树模型。

Black-Scholes定价模型（简称B-S定价模型）是最早也是最著名的期权定价模型，该模型对金融工程的发展起了关键性的作用，模型的创立者也因此获得1997年诺贝尔经济学奖。

在真格量化中可以直接调用现成的函数对欧式期权进行理论定价：

BS模型对欧式期权定价有较好的支持，但美式期权由于可以随时执行，影响模型对时间和价格的参数设置，因此对美式期权定价存在困难 。

基于B-S定价模型的上述缺点，后来衍生出了Barone-Adesi-Whaley的BAW定价模型，对美式期权价格进行了近似解析方法求解，改正了B-S定价模型无法对美式期权定价的缺点。该模型多被用于美式定价。

二叉树模型相对来讲对美式期权和欧式期权均有较好支持，但为达到一定精确度，必须有大量的模拟运算，对系统要求较高。

由于美式期权需要保证期权买方随时执行的权利，因此系统实现上相对复杂。

在真格量化中可以使用QuantLib等第三方库对美式期权进行定价：

三，国外主要交易所期权品种执行方式对比

为了直观的表现美式期权与欧式期权在当前国际主要交易所的使用情况，选取了CME、CBOE、Eurex、LIFFE为代表的全球主要期权交易品种的执行方式进行比较，得出主要结论为：

目前国际上主流交易所采取的期权执行方式选择美式执行方式较多（尤其是农产品），选择欧式执行方式的期权相对较少。见下表，

总体来讲，国内外主要交易所期权品种多数采取美式执行方式，其中商品期权采取美式执行方式的比例更高。金融期权的美式执行方式数量也高过欧式期权，但其中的指数型期权却多数选择欧式（此外，交易量最大的韩国kospi200股指期权也是欧式期权）。

— — — — — — E N D — — — — — —

往期文章：

真格量化可访问：

https://quant.pobo.net.cn

真格量化微信公众号，长按关注：

遇到了技术问题？欢迎加入真格量化Python技术交流QQ群  726895887