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从事进出口贸易，需要了解外汇管制知识

外汇管制是指一国政府为平衡国际收支和维持本国货币汇率而对外汇进出实行的限制性措施，又称外汇管理，是一国政府通过法令对国际结算和外汇买卖进行限制的一种限制进口的国际贸易政策。外汇管制分为数量管制和成本管制，前者是指国家外汇管理机构对外汇买卖的数量直接进行限制和分配，通过控制外汇总量达到限制出口的目的；后者是指国家外汇管理机构对外汇买卖实行复汇率制，利用外汇买卖成本的差异，调节进口商品结构。

外汇管制对象：分为对人和对物两种，对人包括对法人和自然人，根据法人和自然人在外汇管制国家内外的不同划分为居民和非居民。对居民和非居民的外汇管制待遇不同，由于居民的外汇支出涉及到居住国的国际收支问题，故管制较严；对非居民的管制则较宽。对物的管制主要涉及到国际支付手段如货币、铸币、黄金、有价证券和票据等。

外汇管制的范围：一般对贸易外汇的收支、非贸易外汇的收支、资本输出入、银行帐户存款和汇率采取一定的管制。外汇管制的地区一般以本国为限，但在相当一段历史时期内，一些宗主国外汇管制的地区是以其所组织的货币区如英镑区、法郎区等为限，在货币区内办理外汇收支和国际结算基本自由，对货币区外则进行外汇管制。

外汇管制的目的和作用：（1）促进国际收支平衡或改善国际收支状况

长期的国际收支逆差会给一国经济带来显著的消极影响,维持国际收支平衡是政府的基本目标之一。政府可以用多种方法来调节国际收支，但是对于发展中国家来说,其他调节措施可能意味着较大代价。例如政府实行紧缩性财政政策或货币政策可能改善国际收支，但它会影响经济发展速度,并使失业状况恶化。

（2）稳定本币汇率，减少涉外经济活动中的外汇风险

汇率的频繁地大幅度波动所造成的外汇风险会严重阻碍一国对外贸易和国际借贷活动的进行。拥有大量外汇储备的国家或有很强的借款能力的国家可以通过动用或借入储备来稳定汇率。对于缺乏外汇储备的发展中国家来说，外汇管制是稳定本币对外币的汇率的重要手段。

（3）防止资本外逃或大规模的投机性资本流动，维护本国金融市场的稳定

经济实力较弱的国家存在着非常多的可供投机资本利用的缺陷，例如在经济高速发展时，商品价格、股票价格、房地产价格往往上升得高于其内在价值。在没有外汇管制的情况下，这会吸引投机性资本流入，后者会显著加剧价格信号的扭曲，一旦泡沫破灭，投机性资本外逃，又会引发一系列连锁反应，造成经济局势迅速恶化。外汇管制是这些国家维护本国金融市场稳定运行的有效手段。

（4）增加本国的国际储备任何国家都需要持有一定数量的国际储备资产

国际储备不足的国家可以通过多种途径来增加国际储备，但是其中多数措施需要长期施行才能取得明显成效。外汇管制有助于政府实现增加国际储备的目的。

（5）有效利用外汇资金,推动重点产业优先发展

外汇管制使政府拥有更大的对外汇运用的支配权。政府可以利用它限制某些商品进口，来保护本国的相应幼稚产业；或者向某些产业提供外汇,以扶植重点产业优先发展。

（6）增强本国产品国际竞争能力

在本国企业不足以保证产品的国际竞争能力的条件下,政府可以借助于外汇管制为企业开拓国外市场。例如规定官方汇率是外汇管制的重要手段之一，当政府直接调低本币汇率时、或限制短期资本流入时，都有助于本国增加出口。

（7）增强金融安全金融安全指一国在金融国际化条件下具有抗拒内外金融风险和外部冲击的能力。开放程度越高，一国维护金融安全的责任和压力越大，影响金融安全的因素包括国内不良贷款、金融体制改革和监管等内部因素，也涉及外债规模和使用效益、国际游资冲击等涉外因素。发展中国家经济发展水平较低，经济结构有种种缺陷，特别需要把外汇管制作为增强本国金融安全的手段。

外汇管理局工作总结范文大纲

xx年，国家外汇管理局乐清市支局以邓–理论和“三个代表”重要思想为指导，认真贯彻落实上级外汇管理工作会议精神，紧密结合乐清市外向型经济发展的实际状况和支局工作特点，以“推改革、促流出、重监管、抓手段”为工作重点，健全各项工作机制，夯实内部管理基础，贯彻外汇管理体制改革，加大外汇政策法规宣传，进一步促进贸易和投资便利化，拓宽对外投资渠道，引导资金有序流出，加强资本跨境流动管理和国际收支监测，突出国际收支统计申报和资本跨境流动管理两个重点，顺利开展各项工作。

一、坚持优质服务和监管并重，支持外向型经济的发展

（一）坚持优质服务，促进外汇资金有序流出

1、认真做好进出口收付汇核销工作，进一步提升服务质量。进出口核销业务一方面是外汇局的基础工作，另一方面也与企业的利益休戚相关，任何时候我们都首先保证该工作的正常开展。今年随着业务量的大幅增长和人员紧缺的情况下，我们适当安排力量坚持优质服务，根据分类监管的原则，为运作规范的a类出口单位放宽审核标准，进一步简化手续，提供便利，对a类以下的出口单位或“关注企业”严格审核标准。在日常工作中，考虑到各涉外部门之间政策不协调的实际情况，我支局在严格执行外汇管理政策的前提下，充分考虑企业的利益，为企业提供优质、高效、便捷的服务，深受涉外企业的好评。

今年我支局向企业发50887单份，同比增长26.36%，共办理核销业务40344笔，同比增长29%，核销金额110227万美元，同比增长42%，核销率为99.8%。进口付汇825笔，金额11237万美元，同比增长143％，到货核销825笔，金额8408万美元，到货核销率为75％。

2、加强部门间协调与沟通，促进投资便利化。今年“促流出”是我支局的一项重点工作，我支局把境外投资和进口业务做为重中之重的工作，在做好宣传工作的同时，做好相关部门的协调工作，积极主动向政府、企业解释境外投资项目和进口业务的外汇管理政策，防止走弯路，减少无效工作。今年我支局审核办理4家境外投资企业，投资额达1954万美元，同比增加了1944万美元；办理进口付汇11237万美元，同比增长143％。今年批准外商投资企业10家，合同利用外资25025万美元，实际利用外资25453万美元。此外，加强与外经贸局的联系，在市中心支局的支持下，做好通领科技集团、凤凰科技有限公司境外投资项目的审批。

（二）强化监管手段，控制外汇资金流入。

1、严格外汇流入管理，开展外汇资金流入与结汇检查。根据上级局的统一部署，我支局于今年5月份开展外汇资金流入与结汇情况的检查工作，成立了检查领导小组，下设检查办公室，抽调业务骨干开展了检查，将外资流入作为阶段性管理重点，并在业务回访时把居民个人结汇情况和政策反馈作为重点内容予以关注。结合国际收支、外汇管理信息系统以及相关台账，导出有关数据进行对比分析，形成第一阶段的“外汇资金流入与结汇检查汇总表”和“违规明细表”。第二阶段我支局对违规情况进行深入的跟踪检查，针对非现场检查和平时掌握的情况，有重点地开展现场检查，发现有2个企业的资本金结汇存在违规问题，针对违规问题，我支局对外汇指定银行进行立案查处。下一步将继续开展对企业的调查。该项目得到了省外管局巡视员的高度好评。

2、切实贯彻执行外汇管理改革，规范个人外汇管理。今年上半年国家外汇管理局出台新的《个人外汇管理办法》及《实施细则》，我支局一是及时传达政策，做好宣传工作。通过《乐清日报》以信息的形式向社会公众传递新政策的调整内容。及时转发相关文件，加强对外汇指定银行的政策传达，要求全面理解、贯彻执行。二是举办业务培训，落实政策到位。我支局开展以会代训形式对外汇指定银行进行政策传达、解释，强调新政策实施后日常业务操作的难点及风险点。三是召开个人外汇业务情况通报会，通报了工行温州市分行、农行温州市中山支行海坦分理处违规办理结汇情况，部署开展外汇指定银行个人业务自查自纠工作。

3、改进贸易外汇收支与结汇管理，便利企业正常资金使用。根据《国家外汇管理局关于进一步改进贸易外汇收汇与结汇管理有关问题的通知》（汇发〔xx〕49号）精神，实行分类管理。给绝大部分正常收汇的企业给予充分便利，加强对“关注企业”管理，按月上报《辖内企业贸易项下收结汇情况和“关注企业”数量统计表》及《多收汇排名前五位“关注企业”情况表》，关注“关注企业”的变化情况。

二、健全监管手段，加强外汇管理监督

（一）加强国际收支统计申报管理，进一步提高申报质量。

今年我支局把加强国际收支统计工作、提高数据申报质量作为今年的一项重点工作。主要采取以下措施：一是加强培训指导，发挥窗口指导作用，加强与银行工作人员点对点的沟通联系，提高他们的操作能力，解决工作中出现的问题。二是抓好非现场核查工作。及时对上报的电子数据进行非现场核查。今年我支局共进行非现场核查234次，发现错误信息509条，及时反馈给银行进行修改。三是坚持季度考核通报制度。及时分析各行在申报工作中存在的问题，对核查情况按季度进行通报，紧抓国际收支统计工作不放松，引起各行领导的高度重视。四是做好现场核查，进行跟踪监督。根据全年检查计划，今年对建行乐清市支行、工行乐清市支行的国际收支申报进行现场核查。从现场检查的结果反映申报质量有了很大的提高，申报数据基本完整、准确、及时，但也发现了凭证要素不全、漏盖印章、漏申报、档案管理不规范等问题。对发现的问题，及时发出整改意见书督促其整改落实到位。今年上报市中心支局的数据质量有了很大提高，在业务量大幅增加的情况下无差错。

（二）加强业务培训和部门沟通，顺利完成外商投资联合年检工作。

我支局对该项工作十分重视，精心部署，落实专人做好外汇年检各方面工作，主要是：1、落实专人负责对企业网上上报数据进行初审，对有错误的及时反馈，保证上网数据的准确性；2、加强与相关涉外主管部门相互合作，召开联合年检工作会议，确定年检工作协作方法及自身的重点，通报年检工作进展情况及碰到的问题；3、对网上公布的未参检企业逐个通知，要求他们在规定的时间内参检。通过多方面努力，年检工作有条不紊地开展，截止6月底，全市已有131家外商投资企业参加年检，全部通过，应检未检的有1家，主要原因是外方资金未到位，窃取中方的技术，现中方已向外方起诉，把“年检未通过”作为1项索赔的条件，而不愿参检。参检率达99%，比上年增加7.5个百分点。

（三）切实履行检查职责，提高银行协同监管水平。

今年4月份，根据我支行的统一部署，对辖内的商业银行柳市支行开展综合业务大检查，我支局派遣了两位业务骨干累计投入8个工作日参加了外汇业务的检查。检查结果表明，该支行能够根据自身业务发展状况配备相应的业务人员，制定和完善相关内控制度，执行外汇管理政策基本合规。今年7-9月份，对辖内的工商银行乐清市支行开展综合业务大检查，我支局非常重视该项工作，这是对我支局外汇业务人员的一次检验和外汇检查水平、政策把握能力提高的机会，累计投入了30个工作日，对其违规问题要求其及时整改，并进行了处罚收缴罚，没款16万元人民币。同时，多次约见其行长和分管行长进行沟通，并找其分管行长和外汇部门负责人进行居民诫勉谈话。对新批准开办资本金结汇业务、结售汇业务和远期结售汇业务的5家机构实施业务回访，及时了解外汇管理新政策的落实情况和执行中出现的困难，提高管理实效。

三、完善内部管理，促进工作水平提高

（一）进一步健全规章制度，切实抓好内部管理。

在切实做好日常外汇管理工作的同时，支局上下统一思想认识，集中精力和时间进一步健全完善内控制度，完善考核办法，加强监督检查，促进管理方式继续朝制度化、规范化方向前进，促进工作效率的进一步提高。一是安排业务骨干对业务操作流程、工作岗位职责、外汇管理业务权限管理规定等内容进行修改整理，做到岗位动态管理，力求今后以更规范的制度指导各项工作的开展。二是为了进一步提高外汇业务操作质量，提高服务水平，认真做好内部监督检查工作。认真做好月度程序性督察、季度的专项监督检查和半年度的全面检查工作。三是进一步完善行政许可行为。对照市中心支局行政许可操作规程，对支局部分行政许可操作程序进行完善，特别是对业务受理过程进行规范，避免因工作不到位而遗留隐患。

（二）认真开展内控制度全面检查，进一步提高外汇管理和服务水平。

今年第二季度，为加强和规范我支局内控检查工作，推进外汇管理内部控制机制建设，促进防范和化解管理风险能力提高，进一步提高乐清市支局外汇管理和服务水平，开展1次外汇管理业务的全面监督检查，制定了详细的《内控监督检查方案》，由分管局长任组长，抽调专职内审、老外管人员和我支局业务骨干共7人组成的检查小组，检查人员认真对照《方案》的分工进行检查，检查后制作《内控监督检查报告》报告局领导，并反馈外管股。外管股认真对照存在的问题，召开股室会议，深入分析存在问题的原因，举一反三，研究防范类似问题的再次发生的方法和问题的整改落实工作，认真做好问题的整改落实工作，并向检查组提交《内控监督现场检查整改情况的报告》，取得了预期的效果，从跟踪检查的情况反映，内控制度执行情况有了很大的提高。

（三）认真落实计算机安全管理、消防管理等一系列安全生产措施。配置国际收支申报、进口核销业务备用服务器，建立计算机安全管理登记簿，定期制作备份，定期更换各业务系统的操作密码，认真开展国际收支统计监测系统、贸易进口付汇监管系统应急预案的演练，确保计算机安全。积极参加安全分析会，分析存在的隐患，提出解决的方案，逐步完善各类安全管理方法。

四、健全机制，进一步加强信息调研和政策宣传力度

（一）加强对形势的分析研究，建立辖内外汇收支形势季度分析制度，并将外汇收支形势纳入人民银行宏观经济形势分析体系中，实行本外币联动分析，更好地反映辖内经济金融运行态势。

（二）以解决实际问题、提高工作的针对性和有效性为目的，把握热点问题，深入研究并提出管理对策和建议，准确反映当地外汇管理的实际情况，为上级提供决策参考。建立工作制度，安排工作计划，确定重点调研课题，切实加强调研信息工作，并在外汇收支分析上狠下功夫，坚持人人参与，努力提高调研水平和工作实效。今年我支局撰写的《新版国际收支申报系统存在的问题及建议》、《外币代兑业务存在的问题及建议》、《乐清市造船业出口现状和发展对策》和《出口退赔外汇业务审核中存在的问题及政策建议》等5篇调研文章被上级局录用。特别是近年来，国际船舶市场需求日趋旺盛，直接刺激了我市造船产业的迅速发展，预收货款大量流入，对我市国际收支平衡产生比较大的影响，于是我支局年初就把对乐清市造船业出口的现状分析列入重点调研课题。我支局非常重视该项课题，在平时工作中收集大量的第一手资料，发出调查问卷，走访了有关部门和企业，在汇率风险、融资困难、核销不及时等方面问题进行深入分析，提出了相应的对策建议，形成了《乐清市造船业出口的现状分析和发展对策》调研文章，被《温州金融》第35期调研版和《温州外管》第26期录用。

（三）加强对外汇政策法规宣传。为进一步满足境内机构和个人的用汇需求，促进贸易便利化，国家外汇管理局出台新的《个人外汇管理办法》及《实施细则》，我支局组织外汇指定银行业务负责人和业务操作人员学习外汇管理新政策，讲解政策出台的背景，演示了新政策的基本操作流程，解决执行政策和完善服务的矛盾。做好xx年《中国外汇》及外汇法规的征订工作，共征订了330份。同时充分利用《乐清日报》——资讯·金融与理财平台宣传外汇管理政策。在实际操作中加强与银行联系，了解客户反映，保证新政策的顺利实施。

（四）联合外经贸局、外汇指定银行，举办一次外汇形势与政策通报会。深入分析当前外汇运行形势，宣传落实新形势下外汇管理政策，提出下阶段促进开放型经济发展的政策建议与措施。会议邀请了分管外经贸副市长、涉外部门主要负责人、各外汇指定银行主要负责人、企业代表的主要负责人及部门经理共80余人参加。对拓宽境外投资渠道，大力推进“走出去”战略，引导资源合理流动和有效配置起到重要作用。

（五）加强外汇业务培训，缓解核销业务压力。针对当前涉外企业增长快，企业核销员紧缺的情况下，组织一期出口核销业务知识讲座，有120多位企业的核销员参加了听讲。讲座主要讲解出口核销业务基础知识、办理流程、注意事项、常见问题解答以及网上核销业务等，随后解答企业核销员的有关提问，整个会场秩序井然，企业核销员听讲认真，提问积极，收到了很好的效果。另外，还举办了3期网上核销业务培训班，有84家企业的核销员参加了培训，大大减轻出口核销柜面核销工作量。

五、以人为本，加强党风廉政和队伍建设

积极组织员工开展思政教育和业务学习，认真学习廉政教育内容，不断增强自我监督、风险防范的意识，筑牢思想防线，认真落实党风廉政建设责任制和工作措施，加强监督检查，力争造就一支政治可靠、业务过硬、群众满意的外汇管理队伍。积极参加上级局的业务培训，认真学习上级局下发的各种新政策精神和《内部外汇业务操作规程》，加强内控督导和教育培训力度，努力提高外汇管理人员素质，推动外汇管理水平再上新台阶。

回顾一年的工作，虽然取得了不少成绩，但也存在一些不足。如组织员工系统学习不够，有时紧时松现象；外商投资企业网上年检的实际效果不佳；金融机构监管手段创新不够；工作上向上级局的汇报、沟通不够等。

xx年，我支局将深入贯彻党的xx大精神，贯彻落实上级局会议精神，紧密结合乐清实际，积极开展以下工作：

1、进一步加大对外汇流入和结汇的管理力度，努力促进国际收支基本平衡。通过贸易收汇、结汇新政策的落实，加大对进出口企业的分类监管力度，加强对贸易项下异常资金流入的管理；通过个人结售汇管理信息系统，进一步完善个人外汇管理，提高对个人外汇流入和结汇监管效率；充分利用人民币汇率预期升值有利时机，鼓励企业扩大进口；加强宣传和引导，通过简化手续，放宽限制，提升审核效率等方式进一步疏导资本流出，从而促进资金跨境的双向流动和国际收支的基本平衡。

2、坚持优质服务和监管并重，在推进贸易便利化的同时防范违规资金流动。不断优化进出口核销服务，继续在创新方面开拓新思路，推出新举措，进一步促进贸易便利化。改进外商投资和境外投资管理，进一步完善房地产市场外资管理，加强短期外汇资金流动监测，防范外汇热钱和洗钱的冲击，鼓励企业充分利用各种衍生工具拓宽融资渠道。

3、进一步加强和完善非现场监管，防范短期异常外汇资金流入。通过实践不断修改完善《内部数据核对表》和《非现场监管报表》，梳理出非现场监管需要关注的主要指标及指标之间的关系，加大各信息监管系统数据整合力度，提高非现场监管效率。密切关注“关注企业”的变化情况。

4、继续加大外汇检查工作力度，争取大要案突破。结合乐清辖区的特点，继续组织开展有针对性的专项检查，重点检查贸易收结汇、个人收结汇、资本金收结汇、外资房地产等外汇管理新政策的执行情况，检验外汇管理政策执行效果。继续密切关注异常资金和违规资金流入，密切联系公安部门，集中检查力量，积极查找违法违规线索，争取在大要案的查处上作突破。

5、进一步加强国际收支统计申报管理，提高申报质量。加强对银行的监督、指导和培训，狠抓国际收支非现场核查不放松。加强考核和现场核查力度，确保国际收支统计申报质量进一步提高。在保证数据质量的基础上，深入研究国际收支新系统的统计分析功能，充分挖掘其内在价值，为外汇检查和形势分析工作服务，提高监管的针对性和调研分析报告的质量。

6、深入实际，开展调研，为领导决策提供参考。进一步完善信息调研工作制度，充分发挥信息调研管理岗作用，调动外汇管理人员信息调研积极性，建立季度专题调研机制，每季度针对若干热点内容开展专题调研，提高形势分析与调研报告质量。针对热点问题、围绕提高工作能力和管理效果等多方面开展调研活动，争取拿出一批有深度、有力度、在系统内有较大影响力的调研信息报告。

7、加强内控建设和学习培训，夯实工作基础。完善内控机制，加强和规范内控检查工作，夯实内部管理，进一步提高外汇业务操作质量，提高服务水平。坚持不懈组织内部人员廉政教育和学习外汇管理政策，提高外管人员的政策水平和操作技能，进一步提升支局外汇管理的整体水平。

利率与汇率的相互作用

利率与汇率的相互作用

1、汇率政策和利率政策

长期以来，在我国的宏观调控中并没有对利率政策和汇率政策的协调给予足够的重视，利率政策和汇率政策几乎是完全分离的。从1994年以来，我国实行以市场供求为基础的单一的、有管理的、浮动汇率制度。由此开始，我国利率政策和汇率政策之间的影响日益密切。

2、利率变动对汇率的影响

首先，利率政策通过影响经常项目对汇率产生影响。当利率上升时，信用紧缩，贷款减少，投资和消费减少，物价下降，在一定程度上抑制进口，促进出口，减少外汇需求，增加外汇供给，促使外汇汇率下降，本币汇率上升。与利率上升相反，当利率下降时，信用扩张，货币供应量（M2）增加，刺激投资和消费，促使物价上涨，不利于出口，有利于进口。在这种情况下会加大对外汇需求，促使外汇汇率上升，本币汇率下降。

这里以人民币利率下调为例来说明利率-汇率机制的传导效应：利率下降，国内需求上升，进口需求也上升，导致人民币汇率下降；进口需求上升和通货膨胀率上升，使得对人民币贬值预期增加，企业进口增加而出口减少，资金外流增加，导致人民币汇率下降。实际利率的下降引起外汇汇率上升、人民币汇率下降。实际上，人民币汇率下降的效果是扩张性的：一方面，人民币汇率下降，在国外相对价格变化的影响下，由于出口扩大，在乘数作用下使国民收入得到多倍扩张，另一方面，人民币汇率下降通过收入再分配效应和资产效应导致国内需求下降；与此同时，出口企业利润增加，进口商品成本上升，推动一般物价水平上升。总之，人民币利率下调造成人民币汇率下降，对总需求的影响是双重的。

其次，通过影响国际资本流动间接地对汇率产生影响。当一国利率上升时，就会吸引国际资本流入，从而增加对本币的需求和外汇的供给，使本币汇率上升、外汇汇率下降。而且，一国利率的提高，促进国际资本流入增加，而资本流出减少，使国际收支逆差减少，支持本币汇率升高。与利率上升相反，当利率下降时，可能导致国际资本流出，增加对外汇的需求，减少国际收支顺差，促使外汇汇率上升、本币汇率下降。

香港联系汇率制度再考察

核心观点

2022年5月以来，港元汇率频频触及弱方兑换保证。本文介绍香港联系汇率制度的运作原理，分析本次港元触及弱方兑换保证的原因，探讨其背后值得关注的根本性问题。

一、香港联系汇率制度的运作原理。中国香港在1983年建立了联系汇率制度，经过1998年和2005年两次优化，形成了将港元汇率框定于7.75-7.85范围内的制度安排。可以说，香港的基础货币规模变动是稳定港币汇率的副产品，其基础货币的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。在金管局的网站上，香港货币政策的唯一目标就是“保持港元汇价稳定”。

二、本次港元触发弱方兑换保证的原因。2005年之后，港元汇率向弱方保证水平靠近都发生在美联储加息周期中。本次港元触发弱方兑换保证与2018年有很强的相似性，都是伴随着美港息差大幅走阔而发生的。从2018年的经验来看，港元在弱方保证水平运行或将至少持续到美联储结束加息，且Hibor利率将至少上升到美联储本轮加息的目标利率水平。按照目前CME利率期货反映的预期，本轮美联储加息周期中，Hibor或将上升至3.5%以上，至少还有200bp上行空间，显著超过2018-2019年加息周期中2.8%左右的高点。

三、香港联系汇率制度会否失守？当前香港联系汇率制度失守的可能性很小。首先，从2018年经验判断，当香港银行体系总结余下降到1000亿港元以下时，会对市场利率上行产生更大助推，从而减轻港元贬值压力。其次，与1997/1998年港币保卫战时的情况对比，香港基础货币规模和M1规模远远大于当时，国际资本难以形成有效攻击。再次，香港外汇储备的规模加上内地的支持，有能力保障联系汇率制度运转。当前香港外汇储备能够为基础货币提供1.75倍的保障，香港和中国大陆的外汇储备合计占到全球的近30%。内地的支持是香港汇率稳健运行的坚强后盾。最后，香港作为中国内地金融对外开放的重要门户，其国际金融中心地位的保持，需要联系汇率制度的支持。

四、真正需要回应的问题。一是，对香港经济的影响。本次香港市场利率上行可能引发银行最优惠贷款利率上行幅度超过25bp。今年以来香港GDP已连续两个季度同比负增，相比2018年9月香港银行上调最优惠贷款利率时的经济基本面更为疲软。二是，香港国际金融中心的地位面临来自新加坡的竞争。2017年以来，新加坡的全球资产管理规模超过了香港同口径指标。但正如总书记在庆祝香港回归祖国25周年大会上指出的，香港“背靠祖国、联通世界”，与中国内地经济金融的更紧密结合，势必给香港金融市场带来新的发展机遇。这是夯实香港国际金融中心地位的最扎实基础，也是香港联系汇率制度的最坚强保障。

风险提示：疫情冲击香港经济，国际资本大规模流出，香港房地产市场动荡。

2022年5月以来，港元汇率频频触及弱方兑换保证。中国香港金管局遵循货币发行局制度安排，在7.85港元兑1美元的弱方兑换保证水平，按银行要求买入港元。5月以来，金管局累计从银行同业拆息市场回笼货币1726.38亿港元，使得香港基础货币相应减少，其中的总结余项目跌至1651.58亿港元，香港外汇储备也随之减少了240亿美元。这再度引发了市场对香港市场的担忧，甚至有对联系汇率制度崩溃的悲观论调。7月22日香港金融管理局总裁余伟文发表文章《重温联系汇率制度的设计及运作》，阐明“香港不需亦无意更改联汇制度”，对此论调做出回应。

本文介绍香港联系汇率制度的运作原理，分析本次港元触及弱方兑换保证的原因，探讨其背后值得关注的根本性问题。我们认为，当前香港联系汇率制度失守的可能性很小，但本次美联储加息周期中，香港市场利率将大幅上行、并大概率带动银行贷款利率上调，在当前香港经济面临下行压力的背景下，其负面冲击值得警惕。中长期来看，随着新加坡资产管理规模的扩大，可能会增强对投资亚洲其他国家的资本吸引力，从而对香港的资本流动状况带来冲击，亦需施未雨绸缪之策。

香港联系汇率制度的运作原理

中国香港在1983年建立了联系汇率制度，将港元汇率固定为7.8港元兑1美元。根据不可能三角理论，资本自由流动、固定汇率和货币政策独立性三者不可兼得。因而联系汇率制度下，香港形成了特殊的货币发行局制度。当外资流入时，港币面临升值压力，金管局会以固定汇率出售港元、获得外汇储备，在此过程中实现了基础货币扩张，使得香港银行间利率水平下降，抑制外资流入，由此保持港元汇率稳定；而当外资流出时，金管局又会以固定汇率抛出外储、回笼港元，使得基础货币收紧、利率上升，使得外资流入放缓。可见，香港的基础货币规模变动完全是稳定港币汇率的副产品，且基础货币的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持，也就是放弃了货币政策的独立性。在金管局的网站上也可以看到，香港地区货币政策的唯一目标就是“保持港元汇价稳定”。

1997-1998年香港金融保卫战之后，针对国际炒家在期货市场做空港币，导致市场流动性大幅收紧的问题，金管局在1998年9月5日宣布推出“七项技术性措施”优化联系汇率制度。主要包括：金管局提供明确的兑换保证，会根据持牌银行要求，在7.80的水平把银行结算账户内的港元兑换为美元；扩大货币基础的涵盖范围至包括未偿还的外汇基金票据及债券；推出贴现窗机制，以抑制过度而且会引起金融市场不稳的利率波动情况。此后，港元汇率从7.75附近逐步上升并保持在了7.80水平上。

2003年，由于美元持续走低，以及市场猜测人民币升值（当时人民币汇率尚未放开波动）和香港经济强劲复苏，港币升值预期浓厚。当时金管局尚未明确承诺在港元汇率处于强势时出售港元，2003年9月美元兑港元汇率从7.8急升至7.7，金管局为了稳定汇率，向市场大量投放港币，将香港银行间同业拆借利率（Hibor）推低到接近0%。尽管这使得美港利差显著扩大，但直到2004年4月港元汇率才回到7.8的目标水平，原因是市场预期港元会跟随人民币升值。为了理顺货币状况及使利率调节机制发挥作用，金管局于2005年5月18日推出三项优化措施，改进联系汇率制度。内容主要是：将7.75设立为强方兑换保证；将弱方兑换保证由7.80移至7.85；将强方与弱方兑换保证水平之间的范围定为兑换范围，金管局可以在这个范围内选择进行符合货币发行局制度运作原则的市场操作。此后，港元汇率被框定在7.75-7.85范围内。

本次港元触发弱方兑换保证的原因

从联系汇率制度的运作原理出发，港元触发弱方兑换保证对应于资本外流的情形。2005年之后，港元汇率向弱方保证水平靠近都发生在美联储加息周期中，美元兑港元汇率和美港息差有明显相关性。本次港元触发弱方兑换保证与2018年有很强的相似性，都是伴随着美港息差大幅走阔而发生的。

2005年建立港币汇率兑换区间后，在2018年以前，港元从未触发过弱方兑换保证。尤其是2006-2008年间，在美联储加息导致美港息差扩大的过程中，港元兑美元汇率虽从强方保证水平移至7.8附近，但得益于这一时期美元指数持续走弱、人民币在2005年汇改后持续释放升值压力、以及彼时香港经济增长强劲（国际金融危机爆发前香港GDP同比仍达到7%），港元汇率并未向弱方保证水平靠近。

相反，2006-2017年港元汇率多数时间运行在强方兑换保证水平附近，并数度触发金管局释放港币、回笼外储的操作，这一时期金管局累计释放港币1065亿港元，银行在金管局账户的总结余2015年10月开始上升达到约4244亿港元。之后，金管局以等额减少总结余的方式，增加外汇基金票据及债券的供应（即从外汇基金票据及债券特别投标的中标银行的结算账户中扣除有关款额），使得总结余下降到2018年3月的1797亿港元，但在此期间基础货币规模一直保持不变（也就是基础货币的不同组成部分之间发生的内部转移）。

2018年美联储加快了加息节奏，香港金管局也亦步亦趋地上调贴现窗基本利率（该政策利率仅决定了市场利率的上限，因只有当市场利率冲破这一水平时，银行才会向金管局以此利率申请流动性），但由于香港的市场利率（即同业拆借利率Hibor）上行偏慢，导致美港息差大幅走阔。

2018年3月港币汇率首次贬值触及了7.85的弱方兑换保证，香港金管局开始入市干预，使得总结余到2019年4月进一步下降到544亿港元低位，并保持这一水平直到2020年3月。当时，市场对香港联系汇率制度也产生了诸多担忧，但随着2019年7月底美联储开启降息，美港利差迅速收窄、进而倒挂，牵动港币汇率离开弱方保证水平，向强方保证水平移动，到2020年4月开始触发了强方兑换保证，随着金管局入市操作，银行总结余开始快速回升。

本次港币触发弱方兑换保证，与2018年的原因高度相似。由于美联储快速加息，香港市场利率上行速度相对较慢，使得美港利差迅速拉大，港币汇率经过一个半月时间从强方保证水平过度到弱方保证水平。金管局开始消耗外汇储备从市场回笼港币，使得银行总结余迅速下降，市场流动性收紧，加速香港市场利率上行，但尚不足以赶上美联储加息的步伐。

从2018年的经验来看，港元在弱方保证水平附近运行或将至少持续到美联储结束加息，且Hibor利率将至少上升到美联储本轮加息的目标利率水平。按照目前CME利率期货反映的预期，美联储本轮加息将在今年12月达到3.5%的顶点；按照美联储6月点阵图的预测，2023年利率预测中值将达到3.8%。可见，本轮美联储加息周期中，Hibor至少还有200bp左右的上行空间，显著超过2018-2019年加息周期中2.8%左右的高点，而彼时香港银行最优惠贷款利率（类似于中国的LPR利率，即贷款市场的基准利率，而Hibor是银行间市场利率）上调了13bp，本次银行贷款利率很可能会以更大幅度上调。

本轮香港联系汇率制度会否失守

从联系汇率制度的设计来说，由于港元基础货币的存量和流量具备完全的外汇储备保障（截至2022年7月，香港外汇储备按照7.85汇率折算后，是其基础货币的1.75倍，是香港M1存量的1.1倍），香港金管局通过不断地抛售外汇储备、回笼基础货币，有能力将市场利率提升到足够高的水平，以抑制资本外流、维护港元汇率稳定。

市场之所以担心联系汇率制度难以为继，主要在于担心这一调节机制失效：如果市场对香港金管局维护汇率在7.85以内失去信心，即便香港流动性收紧、利率大幅上升，也不能阻止资本大量外流，那么就可能导致外汇储备不足以应对，引发联系汇率制度失守可能。

但当前香港联系汇率制度失守的可能性很小。这可从如下四个方面来看：

首先，从2018年经验判断，当香港银行体系总结余下降到1000亿港元以下时，会对银行间市场利率产生更大影响，并触发银行上调贷款利率。当香港市场利率与美国市场利率收敛后，港元贬值压力就会明显减轻。此外，需要明确的是，总结余并不存在所谓理论下限，当其消耗至低位后，香港金管局可以执行过去发行外汇基金票据及债券时的逆操作，腾挪基础货币的内部结构，重新拓宽金管局入市干预的空间。同时，总结余是在金管局干预外汇市场时形成和积累起来的，是香港银行在金管局的结算账户中的结余总额，其规模远远小于香港外汇储备的存量，截至2022年7月，香港折算成港元的外汇储备约为总结余的21倍。

其次，与1997/1998年港币保卫战的情况对比，2022年6月香港M1货币供应量是1997年6月的14.6倍，是2022年二季度香港名义GDP的490倍，远高于1997年二季度的66.7倍。

1997/1998年国际资本狙击香港资本市场的方式是，在3个月和6个月远期市场上大举做空港元（而当前和2018年美元兑港元的远期汇率一样均为贴水，并无做空港币的迹象），引发市场恐慌并跟随抛售港元。此时香港金管局为稳定港币汇率，会回笼港元、收紧银根，从而导致市场利率大幅攀升。1997年10月和1998年8月两次狙击战中，香港1个月Hibor利率的月度均值分别飙升至12%和19%，市场利率大幅攀升触发香港股市大幅下跌。而国际资本同时做空港股，企图从“双线作战”中获利。

这实际上是对香港联系汇率制度的攻击：如果香港坚守联系汇率制度，则市场利率飙升，可以从股市下跌中获利；如果联系汇率制度失守，则可以从港币汇率大幅贬值中获利。当时，香港金管局通过强力干预汇率和股票市场而顶住了压力。

当前，香港基础货币规模远远大于1997/1998年，这就给国际资本哄抬香港市场利率带来了很高的门槛。如果其资金体量不足以大幅抬升香港市场利率水平，那么也就不会对联系汇率制度构成强大威胁。

再次，香港外汇储备的规模加上内地的支持，有能力保障联系汇率制度运转。当前，香港外汇储备能够为基础货币提供1.75倍的完全保障，对M1存量的覆盖也可达到1.1倍。截至2022年一季度，香港自身外汇储备占到全球外汇储备总量的3.84%，虽不及1997年作为全球第三大外汇储备持有地的（1997年底，香港的外汇储备为928亿美元，仅次于日本和中国内地），但此后中国大陆的外汇储备规模大幅增长，2022年一季度大陆外汇储备占到全球的25.4%，二者相加占比接近30%。中国内地的支持是香港汇率稳健运行的坚强后盾。

根据英国Z/Yen集团与中国（深圳）综合开发研究院今年3月在深圳和伦敦联合发布的第31期“全球金融中心指数”报告，本期排名前十依次为纽约、伦敦、香港、上海、洛杉矶、新加坡、旧金山、北京、东京、深圳。

香港金管局总裁余伟文在接受《中国银行保险报》香港回归25周年专访中给出的数字。

真正需要回应的问题

关于本次港币触发弱方兑换保证，真正需要关注的是两个问题：

一是，对香港经济的影响。随着香港银行总结余接近1000亿港元敏感水平，香港银行间市场利率和银行贷款利率将面临更大上行压力。本次美联储加息的终点可能在3.5%甚至更高（2022年末大概率达到3.5%），显著高于2018年美联储加息的幅度，那么意味着本次香港银行间拆借利率Hibor还有至少170bp的上行空间（从8月22日的1.8%上升到3.5%）。按照2018年Hibor上行约1.5个百分点对应银行最优惠贷款利率上调一次13bp，本次Hibor至少上行3个百分点以上（从美联储加息前的0.25%左右升至3.5%），可能会引发银行最优惠贷款利率上行幅度超过25bp。

而当前香港经济面临较大下行压力，今年以来香港GDP已连续两个季度同比负增，相比2018年9月香港银行上调贷款利率时的基本面更为疲软，当时香港GDP同比增速在2.6%，在加息之后出现了连续下挫和转负。今年2月以来香港失业率再度上升，截至6月为4.7%，远高于2018年3月-2019年7月维持的2.8%。可见，本次如果香港银行贷款利率相比上次更大幅度攀升，对香港经济的负面冲击或将更明显。体现在：

1）房地产（包括楼宇业权）是香港经济的重要支柱，其在2021年香港实际GDP中占比达到19.6%。历史上，每一次银行加息都会造成香港房价同比由正转负，即便2018年只加息一次，也并不例外。而今年2月以来，香港私人住宅售价指数已连续五个月同比负增。

2）香港作为高度开放的口岸城市，进出口贸易及物流、旅游业在香港经济中同样占据重要地位。而本轮新冠疫情对香港的人流、物流形成阻碍。访港旅客人数从2019年1月最高678万人降至2020年4月以来的月均不足1万人，2020年香港旅游业在GDP中的占比较2019年大幅下降了3.4个百分点。2022年3月以来，香港出口贸易也呈现出较大下行压力，其整体出口货值的三个月平均季调环比连续大幅负增，为2008年之后的最大环比跌幅。而2020年贸易及物流业在香港GDP中的占比达到19.8%，由此导致的香港经济下行压力不容小觑。

二是，香港国际金融中心的地位面临来自新加坡的竞争。新加坡也是全球领先的国际金融中心。2017年以来，新加坡的全球资产管理规模超过了香港同口径指标：截至2020年，新加坡资产管理规模达到3.4万亿美元，而同期香港的资产管理及基金顾问业务规模为3.1万亿美元。

同时，香港资产管理业务的本地投资占比较高（2020年占25%，显著高于新加坡的13%）。这在很大程度上得益于香港规模更大、与中国内地紧密相连的股票市场。2020年香港上市公司总市值达到6.1万亿美元，是其GDP的17.8倍；而新加坡上市公司总市值为6526亿美元，只有香港的1/10，是其GDP的1.89倍。

香港大规模的股票市场主要背靠于中国内地。2021年港交所上市的中国内地企业总市值占到总体的79%，总成交金额占到总体的88%。2018年，港交所推出《新兴及创新产业公司上市制度》改革，首次允许未有收入的生物科技公司、采用不同投票权架构（“同股不同权”）的高增长创新产业公司、寻求在港交所第二上市的合资格发行人在港上市，由此带来了港股IPO的新爆发。阿里巴巴、京东、网易、百度等头部信息技术公司纷纷回港上市，小米、美团、快手等新经济头部公司也相继赴港上市。美国国会表决通过的《外国公司问责法案》，更强化了这一趋势。

香港与中国内地的紧密联系还体现在驻港公司总部的增长上。2012年以来，驻香港的中国公司总部数量快速增长，从2011年的97个增长到2021年的252个。但驻港的美国公司总部数量在2012年见顶333个后，到2021年下降到了254个；2019年以来，日本的驻港公司总部数量也呈现出了下降势头。?

随着新加坡资产管理规模的扩大，对于希望投资于其它亚洲国家的国际资本来说，未来有可能会出现向新加坡转移的趋势。这种分流效应可能减缓外资流入，对港元汇率造成中长期的影响。但正如总书记在庆祝香港回归祖国25周年大会上指出的，香港“背靠祖国、联通世界”，与中国内地经济金融的更紧密结合，势必给香港金融市场带来新的发展机遇。香港在高水平开放、高质量监管等方面不断扩大优势，与祖国大陆在经济金融互联互通上不断深入拓展，是夯实香港国际金融中心地位的最扎实基础，也是香港联系汇率制度的最坚强保障。

（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

8月外汇占款大幅下降 人民币贬值预期为主要原因

央广网北京9月15日消息 据经济之声《央广财经评论》报道，央行最新发布的数据显示，8月份我国外汇占款为26.1万亿元人民币，比7月份减少了3184亿元人民币。而金融机构口径的外汇占款降幅也较大，为28.1万亿元，环比下降7238亿元。两者都刷新了历史单月最大降幅。

中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇分析，外汇占款大幅降低主要是因为市场对人民币存在贬值预期。

郭田勇：外汇占款大幅降低可能主要还是因为市场中存在一定程度的人民币贬值的预期，由于前期央行对人民币汇率进行了一次性的调整，市场中形成了人民币可能会继续贬值的预期，国内的一些居民，包括一些机构希望把人民币换成美元，在这种预期下,供汇的需求比较强烈，同时，一些进出口企业的受惠欲望也有所降低，所以央行就会依靠收购外汇，从而使得占款的人民币的投放路径受到了抑制。

郭田勇表示，外汇占款下降，将对实体经济造成压力，眼下最重要的是动用货币政策工具，进一步为人民币汇率保持稳定提供支撑。

郭田勇：央行表示的很清楚，汇率是一次性的调整，这并不表明人民币在长期内还会贬值，所以未来的人民币汇率会保持整体的稳定。当前的这种预期会随着时间的推移而消逝，因此央行必须针对种情况适时的进行一些对冲操作，例如降低准备金率或通过货币政策工具适时的投放流动性等，从而保证中国货币环境以及未来人民币汇率的稳定。

外汇占款大降，透露哪些信息？国务院发展研究中心金融研究所研究员吴庆对此进行了分析与解读。

经济之声：为什么会产生外汇占款？外汇占款大幅度降低说明什么？

吴庆：因为开放的经济体需要融入以美元为主要货币的国际货币体系，当外资流入时，其实存在着一个兑换的问题。美元在流入境内时需要和我们的银行体系做一个交换，把美元卖给我们的银行，我们的银行会支付相应数量的人民币给外资，从而使得外资能够在国内使用，所以我们的银行体系就会持有大量美元，央行也会花钱从商业银行购买美元从而形成央行的外汇占款。因此我们的外汇占款就被分成了不同级别，央行有一级外汇占款，商业银行也会有外汇占款。

经济之声：数据显示，8月份金融机构外汇买卖余额下降7000多亿元，当月央行外汇占款减少3100多亿元，金融机构外汇买卖余额与央行外汇占款是什么关系？两者之间出现较大差额，说明什么？

吴庆：央行的外汇占款减少了3183.5亿，央行加上商业银行，主要是商业银行，它们的外汇占款总共减少了7234亿，如果我们把两个数字相减，可以得到4000多亿的数额，这4000多亿就是金融机构外汇占款的减少量。

我们的外汇占款包括美元、欧元及日元等主要币种，甚至还包括一些不太常用的币种，但是我们在统计时都会把它折算为美元然后再公布出一个数字，记账时我们会公布两个数字，外汇占款是用人民币来计价，而外汇储备是用美元来计价。

经济之声：央行发言人表示，8月央行外汇占款减少，按照汇率折算，低于8月我国外汇储备下降939亿美元的水平。外汇占款减少和外汇储备下降之间为什么会出现不一致？

吴庆：因为外汇储备是以美元计价，而外汇占款是以人民币计价，所以这两者之间会出现不对称，其中有很多因素会导致差价的出现，第一个因素就是汇率的波动，当汇率波动比较明显时，差距就比较大，第二个因素就是其他资产、货币之间的汇率波动。如果美元升值，我们持有的欧元资产在折算为美元时就会出现贬值，但实际上这并不意味着我们的资产有所减少，而是计价的汇率发生了变化。此外，我们的外汇占款也会有一些调整，例如当我们出售美元资产时，可能价格会降低，或者在我们出售美元国债时，国债的价格会有所下跌；另外，资金提款也会减少我们的外汇储备。

经济之声：8月我国实际使用外资同比增长了22%，这和外汇占款的下降有什么关系？

吴庆：这是我们的FDI，FDI基本上是与实体的投资有关，投资有两种，一种是实体的投资，另一种是金融投资，之前我们对金融投资的管制很严，一些跨境的金融投资也只能藏身于FDI当中，现在我们放宽了对于金融及跨境方面的投资限制，所以目前藏身于FDI当中的资金数量是比较少的，所以金融向下的跨境资本流动更能帮我们看清楚市场的变化，而FDI的反应相对来说比较迟钝，所以我们在观察跨境金融项目的资金流动时，基本上不考虑FDI。

经济之声：外汇占款降低会使得我们的货币政策发生什么样的变化？