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股指期货的升贴水套利策略是怎么来的？

股指期货是一种金融衍生品，它和股票指数挂钩。你可以把它理解为一种“赌注”，赌未来某个时间股票指数会上涨还是下跌。比如，沪深300指数现在是4000点，你买了一个股指期货合约，赌一个月后它会涨到4200点。如果到期时指数真的涨到了4200点，你就赚钱了；如果没涨，你就亏钱。

一、什么是升贴水？

（一）贴水

贴水的意思是股指期货的价格比实际的股票指数价格低。比如，沪深300指数现在是4000点，但股指期货的价格只有3950点，这就叫贴水。贴水的原因有很多，最常见的原因是股票分红和持有成本。

股票分红：股票分红的时候，股票价格会下降。比如，一只股票分红1块钱，它的价格就会从10块钱降到9块钱。因为股指期货不享受分红，所以它的价格会比实际的股票指数低。

持有成本：如果你直接买股票，你需要付钱买，还得付手续费、利息等成本。但如果你买股指期货，这些成本就省了。所以，股指期货的价格通常会比股票指数低一点。

（二）升水

升水的意思是股指期货的价格比实际的股票指数价格高。比如，沪深300指数现在是4000点，但股指期货的价格是4050点。升水的原因也很简单，主要是市场情绪。

当市场情绪很乐观，大家都觉得股票指数会大涨的时候，投资者会愿意出更高的价格买股指期货，这就导致升水。

反过来，当市场情绪很悲观，大家都觉得股票指数会暴跌的时候，股指期货的价格可能会比股票指数低很多，贴水扩大。

二、股指期货现金交割与套利机会

股指期货采用的是现金交割的方式，这意味着在股指期货到期时，不需要实际交割股票，而是根据到期时的现货股指价格和期货合约的结算价，用现金来结算差价。这种交割方式有一个重要的特点，就是在股指期货到期时，它的价格必然会向现货股指价格靠拢。

因为如果到期时股指期货价格和现货股指价格还存在很大的差距，就会产生无风险的套利机会。假设到期时股指期货价格高于现货股指价格（升水状态），投资者可以同时卖出股指期货合约，买入对应的现货股指成分股。等到交割日，股指期货价格向现货股指价格靠拢，投资者就可以通过平仓期货合约和卖出股票，赚取两者之间的差价。反之，如果到期时股指期货价格低于现货股指价格（贴水状态），投资者可以买入股指期货合约，卖出现货股指成分股，同样可以在交割时获利。

在实际操作中，由于交易成本、市场流动性等因素的影响，投资者通常不会等到到期日才进行套利操作，而是在价差达到一定程度，认为有足够的盈利空间时，就会提前进行期现套利交易。

股指期货升贴水套利策略是基于股指期货和现货股指之间的价格关系，以及市场情绪、持有成本等因素产生的。投资者通过分析这些因素，把握股指期货和现货股指之间的价差变化，就可以在市场中找到套利的机会，实现稳健的投资收益。

金价狂飙：是“黄金盛宴”还是“化债陷阱”？

最近这黄金价格啊，就跟坐了火箭似的，一路往上蹿。2025年10月，黄金市场那叫一个热闹，很多人一看到金价涨了，心里那叫一个美，觉得这是发财的好机会，就像看到了满地的金币在向自己招手。可别急着乐呵，这里面的门道可深着呢，咱们得先搞清楚谁在背后玩“化债”的游戏。

就说有这么个事儿，有人手里攥着500克黄金，还欠着银行50万。金价500块一克的时候，把黄金全卖了，也就只能还25万，剩下那一半债务，就像块大石头，压得人喘不过气来。可要是金价涨到1000块一克，嘿，刚好能把这50万债务给还清；要是再涨到2000块一克，一半黄金就能把债务抹得干干净净。这听起来是不是特别爽，感觉就像找到了财富密码？但别忘了，黄金可不是印钞机，它价格再高，要是没人买，你手里那金灿灿的东西，就跟一块闪亮的石头没啥两样，根本变不成真金白银。

说到这个，今年这黄金价格一路飙升，好多人觉得是避险情绪或者通胀预期在背后推波助澜。其实啊，这里面藏着一个更现实的逻辑，那就是“化债”。说得直白点，就是有些人想靠着金价上涨，把债务像变魔术一样“蒸发”掉。你可能会觉得，这跟自己有啥关系啊？可问题就出在这儿，当别人靠着黄金涨价把债务还了，那这债务的包袱就得有人来接，接盘的是谁呢？就是市场上的买家，这里面就包括你我这样的普通人。你买进高价黄金的那一刻，就等于替别人扛了一部分债务，就像给别人的债务买了单。

这可不是我在这儿危言耸听。黄金这东西，本身不会生利息，也不会创造什么价值，它的价格全靠市场情绪和资金来推动。就好比一场热闹的集市，一旦大家都觉得黄金能“保值”，就像一群人看到了一堆宝贝，都蜂拥而上，那价格自然就像吹气球一样，水涨船高。可这水涨船高的背后，往往藏着一些债务压力大的机构或者个人，他们就像狡猾的狐狸，正悄悄地把风险转移出去。你看着金价涨得欢，觉得自己赚了，其实可能正站在别人设计好的“出口”处，成了别人的“接盘侠”。

对了，有人可能会说，那我不买黄金不就完了？理论上来说，这确实没错。但现实可没那么简单。当黄金成了“全民共识”的避险资产，银行、理财平台、自媒体都在使劲儿推荐，就像一群人在你耳边不停地念叨，你很难完全置身事外。更别说有些理财产品，打着“黄金挂钩”的旗号，表面上看起来稳稳当当，很靠谱，实际上暗藏着杠杆和风险。你以为自己买的是安全，其实买的是别人甩出来的包袱，就像接了一个烫手的山芋。

还有一个有意思的事儿，黄金价格真能一直涨下去吗？历史可告诉我们，没有只涨不跌的资产。就拿2011年那波黄金大牛市来说吧，黄金价格一路冲上每克400多美元（折合人民币近300元/克），那时候好多人都觉得黄金要一直涨下去，纷纷跟风买入。可后来呢，回调了整整五年，那些在高位买入的人，就像站在了山顶上，被冷风吹得瑟瑟发抖，损失惨重。现在金价虽然高，但全球央行确实在增持，这是事实。世界黄金协会数据显示，2023年全球央行购金量连续第二年超过1000吨，中国、波兰、土耳其都是大买家。但这可不等于咱们散户就该跟风买入。央行买黄金是为了外汇储备多元化，就像给自己的财富大厦多打几根坚固的柱子。可咱们散户买黄金是为了啥呢？是为了保值？还是为了投机？或者是被焦虑推着走，就像一只无头苍蝇，看到别人买自己也跟着买？

我大胆推测一下，这金价后续发展可能有几种情况。一种情况是，全球的经济形势继续不稳定，避险情绪持续高涨，那金价可能还会在高位徘徊一段时间，就像一个站在悬崖边上的人，暂时不会掉下去。但要是全球经济形势逐渐好转，大家的信心回来了，那金价可能就会像坐滑梯一样，迅速下跌。还有一种情况是，一些大的金融机构或者国家，为了自己的利益，可能会操纵金价，让金价在一定的范围内波动，就像玩一场精心设计的游戏，而咱们散户就成了这场游戏里的“小棋子”。

真要参与黄金投资，那得先想清楚几个问题。你手里这笔钱，是不是闲钱？就像你去逛街，得先看看自己兜里有多少能随便花的钱。能不能承受价格腰斩？这就好比你买了一件衣服，突然发现它贬值了一半，你能不能接受？有没有更好的配置选择？就像你去吃饭，除了这家餐厅，还有没有其他更好吃、更实惠的地方？别看别人靠金价翻身，那可能是人家早就布局好了，就像一个经验丰富的棋手，每一步都经过深思熟虑，或者有对冲手段，就像给自己买了一份保险。普通人一头扎进去，大概率就是高位站岗，就像在寒冷的冬天，只穿了一件单衣站在外面，冻得直打哆嗦。

说到底，黄金涨跌背后，从来不只是价格问题，而是债务、信心和流动性的博弈。你看到的是金灿灿的数字，就像看到了一个美丽的泡沫，别人看到的是脱身的机会，就像找到了一个逃生的出口。别等到潮水退了，才发现自己穿的是纸裤子，到时候可就晚啦。

“黄金不会说谎，但人会。”——这句话在投资圈传了很多年，现在听来，格外有味道。咱们在投资黄金的时候，可得擦亮眼睛，别被这表面的繁华给迷惑了。大家对这金价涨跌和“化债”的事儿有啥看法呢？快来评论区聊聊吧！

内盘大于外盘上涨说明什么！股票主升浪是内盘大还是外盘大？

股票内盘大于外盘上涨，说明虽然主动性卖压较大，但下方的承接力更强，这往往发生在主力吸筹、洗盘阶段或关键支撑位，而非股票的持续上涨阶段（或者说主升浪）；当然，不能单纯因为内盘大就断定股价会跌，必须结合价格走势、成交量、主力行为和上证指数、创业板指数环境等综合判断。

股票外盘：指的是以卖方委托价（即买方的买入申报价）成交的股票数量；意味着买方主动出击，愿意以卖方的报价买入股票，这代表主动性的买盘。通常认为外盘越大，说明市场上主动买入的力量越强，买方意愿强烈，股价有上涨的动力，股票软件一般显示为红色。

股票内盘：指的是以买方委托价成交的股票数量；意味着卖方主动出击，愿意以买方的报价卖出股票，这代表主动性的卖盘。通常认为内盘越大，说明市场上主动卖出的力量越强，卖方抛压较重，股价有下跌的压力，股票软件显示为绿色。

庄家想要在底部建仓，但不想快速拉高成本。会在买一、买二挂出大买单（托单），给市场一种支撑强的感觉。散户的抛盘（主动卖出）会砸向主力的托单成交，计入内盘，导致内盘增大。主力可能同时用小单、分散账户的方式悄悄买入（也计入内盘），或者在关键价位用大买单扫货（计入外盘，但量可能相对少）；只要主力承接住了抛压，股价就能维持甚至小幅上涨。

股价在上涨初期或中途，主力为了清洗获利盘和不坚定的浮筹，有时会刻意制造抛压。他们可能自己先卖出部分筹码（计入内盘），或者撤掉部分买单让股价小幅回落，诱使散户卖出（计入内盘）。如果主力在下方承接有力，或者洗盘结束后迅速拉起，即使内盘大于外盘，股价最终也能上涨。

在盘中大部分时间，卖压确实较大（内盘持续大于外盘），股价表现疲软甚至下跌。但在收盘阶段，主力突然用大单连续买入（计入外盘），迅速将股价拉高。这种情况下，内盘总量仍然大于外盘，但收盘价却上涨了。

‌‌股票的主升浪是指股价上涨速度最快、幅度最大、趋势最强劲的阶段；在这个阶段，外盘通常占据主导地位；主升浪的核心驱动力是强烈的买盘意愿。场外资金不断涌入，争先恐后地以卖方的报价（甚至挂更高的价格）主动买入，急于抢筹。这种主动性买单成交，计入外盘。主升浪中，经常可以看到股价被连续的大买单推高，分时图上量价齐升，外盘量显著大于内盘量是常态。

‌‌判断主升浪的核心是看股票趋势、大盘的强度、量价配合（量增价涨）、以及市场情绪，内外盘对比是重要的辅助观察指标，但不是唯一标准。 如果主升浪中突然出现内盘异常巨大且持续大于外盘，同时股价滞涨或放量下跌，就需要警惕趋势可能发生转折。

‌特别提示：文章内容仅为分析研究股市，非个股推荐，不构成买卖操作之依据，据此买卖风险自担！

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国信证券-金融工程日报：沪指缩量收涨，煤炭、培育钻石午后爆发-251020

市场表现：今日(20251020)大部分指数处于上涨状态，规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中创业板指表现较好，风格指数中沪深300成长指数表现较好。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】通信、煤炭、电新、机械、石油石化行业表现较好，有色金属、农林牧渔、银行、食品饮料、钢铁行业表现较差。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）培育钻石、超硬材料、光模块(CPO)、锂电电解液、广电系等概念表现较好，黄金精选、黄金珠宝、珠宝、铅锌矿、稀土等概念表现较差。

市场情绪：今日市场情绪较为高涨，收盘时有95只股票涨停，有6只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为2.90%，昨日跌停股票今日收盘收益为-0.83%。今日封板率76%，较前日提升14%，连板率30%，较前日提升5%。

市场资金流向：截至20251017两融余额为24294亿元，其中融资余额24128亿元，融券余额166亿元。两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为10.2%。

折溢价：20251017当日ETF溢价较多的是科创信息技术ETF，ETF折价较多的是工程机械ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到18亿元，20251017当日大宗交易成交金额为13亿元，近半年以来平均折价率6.13%，当日折价率为4.73%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.05%、2.89%、10.33%、12.84%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为0.85%，处于近一年来41%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为3.93%，处于近一年来37%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为12.89%，处于近一年来35%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为14.13%，处于近一年来40%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是帝科股份、九洲药业、爱朋医疗、民士达、能辉科技、仕佳光子、航宇科技、雅葆轩等，帝科股份被108家机构调研。20251020披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是创新医疗、四方达、海通发展、博盈特焊、远大控股、海科新源、三联锻造、善水科技、飞沃科技、亿田智能等，机构专用席位净流出前十的股票是赤峰黄金、湖南白银、宝鼎科技、上实发展、萃华珠宝、蓝丰生化、万润科技、德力股份、长江能科、建发致新等。陆股通净流入前十的股票是赤峰黄金、郑州煤电、宝泰隆、大洋电机、平潭发展、海通发展、亿田智能、上实发展、万润科技、青山纸业、大名城、陕西黑猫、百川能源、宝鼎科技等，陆股通净流出前十的股票是白银有色、山东墨龙、西部黄金、湖南白银、经纬辉开等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

看涨情绪愈发浓厚！欧元多头期权激增：押注兑美元将涨破1.20关口

智通财经APP获悉，在规模达 3000 亿美元以上的外汇期权交易市场中，巨额的欧元交易量再次表明，投资者认为欧元的升值空间还很大。据美国存管信托与清算公司(DTCC)的数据，周四的交易额超过了 560 亿美元。这一数字是日元交易额(交易规模排名第二，为 130 亿美元)的四倍多，也比排名第三的加元交易额高出约五倍。

外汇交易员们正密切关注欧元看涨期权——若欧元兑美元汇率上升，此类期权的价值就会增加。数据显示，过去一周，押注欧元兑美元突破 1.20 的合约成交量大幅上升。这一现象表明，随着美国贸易战和日益加剧的财政恐慌削弱了对美元的需求，新的资金正纷纷涌入看涨欧元的策略中。

东京瑞穗证券公司首席策略师Shoki Omori表示：“欧元多头信心十足，本周我们从期权市场也能看出这一点。如果特朗普真的全面禁止贸易，那么欧元区将成为美国之外最大的经济体‘区域’，届时投资者将会对这种货币进行交易。”

周四，欧元兑美元汇率突破 1.17，达到自 2021 年 9 月以来的最高水平。这是因为伊朗与以色列达成停火协议，以及市场预期美联储将降息，这些因素都对美元造成了压力。德国具有历史意义的财政支出计划也增强了投资者的信心，认为欧洲终于摆脱了多年的停滞状态，从而进一步坚定了持有欧元的意愿。

在过去一个月里，欧元兑几乎所有十国集团成员国的货币都升值了。欧洲央行行长拉加德下周在辛特拉的演讲可能会成为交易员们关注的下一个触发因素。

外汇及全球支付公司Convera的策略师Antonio Ruggiero表示：“由于地缘政治紧张局势以及美元一贯的避险属性，对美元的支持曾短暂出现过，但如今这种支持几乎已经完全消失。欧元将继续受益于持续存在的美元悲观情绪。”

当然，有人警告称，欧元的涨势可能会逐渐失去动力。荷兰国际集团公司的策略师 Francesco Pesole在一份报告中写道，欧元兑美元的短期合理价值已经大幅上升。他说道：“在关税、国债或者美联储方面，必须得采取一些措施，否则美元汇率可能会跌至 1.20 这一水平。”

不过，相关数据表明，市场对于欧元进一步上涨仍抱有信心。DTCC数据显示，资产管理公司对欧元的看好水平达到自 2024 年初以来最高水平。对冲基金对欧元的看空情绪也降至四月以来最低水平。

华侨银行的策略师Frances Cheung和Christopher Wong在一份报告中写道：“欧洲央行即将结束宽松政策周期，而资金的配置流动以及对美元的储备多元化可能会有利于欧元等其他储备货币。”

与此同时，本周在日交易额高达 7.5 万亿美元的外汇市场中，一项有关需求的指标引起了华尔街的关注。这一指标表明，即便在市场动荡时期，投资者对美元的兴趣也有所减弱，而通常在这种情况下投资者会蜂拥买入美元以避险。

包括摩根士丹利和高盛在内的几家银行的分析师均指出，近期所谓的“交叉货币基差互换”出现了变化。这种互换是衡量将一种货币兑换成另一种货币所需额外成本的指标，该成本超出了现金市场借贷成本所反映的范畴。当对某种特定货币的需求增加时，这种额外成本或溢价就会上升;而当需求不那么旺盛时，这种溢价则会下降，甚至可能出现负值。

这些分析师指出，当美国总统特朗普在 4 月宣布“解放日”关税政策导致市场崩溃时，以基差掉期衡量的对美元的偏好程度相对较低且持续时间较短;与此同时，对欧元和日元等其他货币的需求有所增长。这与过去二十年中因安全需求而引发的抢购美元热潮形成了鲜明对比，比如疫情爆发时，美元在全球融资市场中一直占据着溢价地位，这种现象持续了一段时间。

随着时间的推移，这种对美元流动性需求的逐渐减少(尤其是相对于欧元而言)，最终可能会导致欧元相对于美元的借贷成本上升——这在当前美国货币在世界金融领域占据主导地位的地位正受到越来越多质疑的情况下，给美元带来了挑战。