Tag: 期权策略

郑商所“高质量发展中的期货力量”系列｜点价失误有“解药” 期权护航稳经营

市场震荡遇困境 点价失误陷被动

2024年，在多重因素交织下，国内菜粕价格走势扑朔迷离，给相关贸易企业进行点价带来了极大挑战。

其中，上述油粕贸易企业自2020年涉足农产品贸易以来，始终面临市场价格波动带来的经营压力，盈亏起伏不定。2024年4月，为锁定货源，完成下游客户的销售订单，该企业签订了3000吨5—9月提货的菜粕基差合同，约定价格为菜粕2409合约价格+10元/吨，但后续其两次点价失误，陷入被动局面。就在企业一筹莫展之际，方正中期期货的专业服务团队及时介入，通过定制化的期权组合策略，在一定程度上帮助企业实现了二次点价的效果，从而使其在剧烈的市场波动中站稳了脚跟。

“当时，我们分析，2024年国际油菜籽丰产预期较强，国内油厂菜籽压榨利润可观，当年二季度以来油菜籽进口到港量也持续增加，库存不断累积，市场供应趋于宽松，长期来看菜粕价格存在下行压力。然而，当年5月欧洲油菜籽遭遇‘倒春寒’，叠加豆粕市场存在天气升水的交易预期，这些利好因素推动菜粕价格走高，使一些企业恐慌性点价。”方正中期期货农产品团队负责人王亮亮说。

“2024年4月底，我们在签订3000吨菜粕基差合同后，就开始密切关注市场走势，准备择机点价，以便锁定最终的成交价。”李某回忆道。

“2024年5月下旬，菜粕价格强势上涨，我们开始担心若价格继续攀升，会增加采购成本，于是便以2910元/吨点价1000吨，占总仓位的三分之一。然而，我们点价操作刚完成，市场就迎来了反转，菜粕09合约盘面降至2750元/吨，短短时间内，这1000吨菜粕就因为点价失误，每吨多付出了160元的成本。”李某说。

李某回忆，首次点价失误的阴影还未散去，2024年6月底我们又一次陷入决策困境。当时，菜粕2409合约从2570元/吨附近反弹至2670元/吨，因担心价格进一步上涨，我们将剩余的2000吨菜粕以2650元/吨点价，将基差合同转化为2660元/吨的一口价。但历史再次重演，点价后菜粕期价降至2600元/吨一线，企业面临更大的亏损风险。

事实上，当年类似情况的贸易商不在少数。据了解，国内油厂给下游销售的基差合同，大多不允许二次点价，即便有极少数油厂或贸易商提供二次点价的服务，也会将买入看跌期权的权利金计入基差价格，使基差价格比正常价格更贵。市场上，不少贸易企业和饲料企业在点价后只能被动接受市场的价格波动风险，一旦点价失误，就会面临不小的经济损失，甚至影响企业的正常经营。

期权组合显威力 二次点价挽狂澜

就在上述企业陷入绝境之际，方正中期期货主动上门，结合企业的实际头寸情况和市场走势，量身定制了期权组合策略，为企业提供二次点价的可能，帮助企业有效化解了点价失误带来的风险。

“当时，企业已经连续两次点价失误，我们先是安抚企业情绪，然后对期货、现货、基差、波动率等进行综合分析，结合企业头寸规模，制定了科学合理的期权方案。”王亮亮告诉记者，考虑到企业点价后菜粕价格存在下跌风险，我们建议企业买入平值看跌期权，付出的权利金为35元/吨。该期权能在一定程度上弥补点价后价格下跌带来的损失，相当于给企业提供了一次二次点价的机会，即便点价后价格下跌，也能通过期权对冲风险，减少损失。同时，考虑到企业认为35元/吨的权利金偏贵，我们进一步优化策略，建议企业卖出虚值看涨期权，收取23元/吨的权利金，以此来降低权利金成本，增强收益。

“当时，我们是第一次接触期权，对这个工具还不太了解，不敢全部参与套保，也没有根据Delta系数动态调整套保比例，只选择了1000吨菜粕头寸进行操作，购买了100手RM2409-P-2600看跌期权，同时卖出100手RM2409-C-2900看涨期权。”李某表示，正是这个谨慎的选择，让他们在后续的市场波动中守住了成本底线。

2024年7月底，菜粕价格持续下行，菜粕2409合约已跌至2400元/吨，此时RM2409-P-2600看跌期权已经成为实值期权且临近到期。但在方正中期期货的建议下，企业没有选择行权，而是将期权以222元/吨的价格平仓，最终获利187元/吨；同时，将卖出的RM2409-C-2900看涨期权以1.5元/吨的价格平仓，最终获利21.5元/吨。这两项期权操作合计获利208.5元/吨，企业利用期权保护的1000吨菜粕虽然因点价过高亏损250元/吨，但期权组合获利208.5元/吨，最终仅亏损41.5元/吨，合计减少损失20.85万元，在一定程度上对冲了此前点价失误带来的损失。

“如果没有期权组合的保护，点价失误将使我们亏损的更多，正是方正中期期货的专业服务，帮助我们减少了这么多损失，也让我们真正认识到了期权工具的‘威力’。”李某对方正中期期货的期权组合服务给予了高度评价。他表示，通过这次合作，企业不仅规避了市场风险，还学会了运用期货、期权等衍生工具进行风险管理，改变了以往单一的经营模式，为今后稳健发展奠定了坚实基础。

“该案例不仅展现了期货及衍生品在企业套期保值与资源配置中的重要作用，也为中小微实体企业的风险管理提供了可借鉴的经验。”王亮亮告诉记者，随着基差贸易规模的不断扩大，中小微企业面临的点价风险日益突出。未来，公司将继续深耕实体企业服务，创新服务模式，推出更多贴合企业需求的风险管理方案，让期权等衍生工具走进更多中小微企业，为企业稳健经营保驾护航。

在行业人士看来，农产品价格波动是常态，点价失误也难以完全避免，而期权工具的出现，为企业提供更灵活、高效的风险管理方式。未来，随着期货衍生品市场不断成熟，相信会有更多企业运用期权等工具辅助生产经营，实现高质量发展。

（案例支持：方正中期期货 王亮亮）

大涨、大跌、盘整…不同行情走势下的期权应对策略（详解）

01

盘势种类与因应方法

投资人在面对瞬息万变的市场时，需要先观察市场目前是处于多头或者空头行情阶段后，再针对行情进行分析与研究，

比如认为市场即将踏入多头行情，或是行情将急转直下等，策略可以简单分成单一部位的期权操作(买入买权或买入卖权)，或者进行复杂的期权组合式策略操作(同时买入买权与卖权)，透过期权的组合式策略，即使是在市场盘整或是盘整突破的情况下，也都可因应。

就此而言，投资人只要能够先行判断市场走势，再搭配期权交易策略，几乎可以因应市场的各种走势。

一般而言，盘势可概略分为六类：看大涨、看大跌、看不涨、看不跌、预期盘整突破、预期盘整。以下针对此六类盘势作分析与介绍。

（一）看大涨

当投资人预期多头市场将来临，或是受到利多消息激励，认为指数可能会出现大涨行情时，可以透过买入买权的方式进行操作。

如图1所示：

但在使用此策略时，有几点需要留意的地方。

由于时间价值与波动率对期权的影响皆大，随着时间的减少或是波动率下滑，期权的价值也会随之减少，因此，停利机制对期权买方极为重要，需要挑选适当的时机获利了结出场。

另外，敲定价的选择也将影响损益状况，不同敲定价的期权合约有着不同的权利金成本、收益率与风险程度，因此在选择上需要谨慎判断，且通常价位低廉的深度虚值买权除了有指数不易超过敲定价的缺点之外，进场手续费也可能占成本的比例过多，在进行操作时需审慎考虑。

除此之外，在进行购买买权的操作上，须厘清行情是否看对，若是不慎看错行情，也有可能导致亏损。

(二) 看大跌

当市场受到利空消息影响，投资人预期指数即将下跌时，可以透过买入卖权来操作，

如图2所示。

通常市场出现急跌行情时，市场信心会受到指数大跌的影响而显得恐慌，市场的恐慌常会导致波动率走扬，间接影响期权价格上升。

此时，波动率上升与价格下滑的双重效果，将会引发卖权价格的急涨，但经过一段时间后，市场恐慌情绪降温且投资信心回稳，使得波动率快速下滑，卖权的价格也会随之快速走跌。

因此，对于卖权的买方而言，除了掌握行情外，选择适当的停利点，也是极为重要的一环。

另外，买入卖权的操作，在市场动荡不安时，时常是能印证赢家方程式的工具。

小贴士：

操作期权的赢家方程式，是指买入虚值期权，且此期权随着指数的走扬或下跌，将由虚值期权转变成平值期权，再由平值期权转变为实值期权，最后成为深度实值期权。

虚值期权价格低廉，但当指数出现变化，使得虚值期权转变成实值期权时，由于内含价值增加的影响，将会使得期权价格也增加，深度实值期权的内含价值最高，价格当然也相对增加最多，因此操作若是真能如此顺利，期权的价值必然显著增值，故称之为赢家方程式。

(三) 看不涨

当预期指数上档有压力难以突破，将使得于指数上涨机会不高时，投资人可以透过卖出买权来进行操作.

如图3所示:

但若预期发生错误，市场指数逆势走扬时，投资人则应当善设停损点。

由于卖方风险无限，因此在操作上严禁不停损，除了平仓出场之外，也可采取移动(敲定价)策略，透过转仓而转战其他敲定价并做手数调整的方法应变，或是转仓次月期权，也能采次月且不同敲定价与手数的策略来因应行情变化。

(四) 看不跌

当预期市场底部支撑力道强劲，认为指数下档空间有限时，投资人可以采取卖出卖权的方式来因应，

如图4所示:

一般而言，卖出卖权具有最高的风险，且往往在大跌行情出现时，由于市场恐慌气氛的增温，波动率也会随之上升，间接影响卖权价格增加

因此在指数大跌且波动率高时，对于已经卖出卖权的投资人而言十分不利，不过由于权利金高涨，反而对于空手且欲进场的卖方稍有利。

另外，在使用此策略时，须特别留意期权与期货之间是否出现背离的情形。

(五) 预期盘整将突破

预期将有重大事件即将发生，且此事件会对指数造成巨大波动的影响时，可以透过买入买权，并在此同时也买入卖权，即买入跨式或是勒式策略来进行操作，

如图5所示:

操作上需留意持有期间不宜超过3天，否则期权价值可能会随时间价值的减损而降低。

以台湾为例，在选举之前由于市场预期选后指数将出现急涨或急跌的状况，因此 许多投资人会进场同时买入买权与卖权，作跨式或勒式的操作，造成期权的价格上升且波动率增加的情形。

(六) 预期盘整

若是投资人预期市场将不会出现巨大波动，此时可以采用卖出买权，同时也卖出卖权的方式来进行操作.

如图6所示 :

但由于作为期权的卖方承担的风险极大，因此务必搭配移动或套期保值策略，并遵守“两不一要”原则，不要轻易将所有资金投入，必须留有足够资金以便能灵活应变变化，并切记不得逆势而为并善设停损点

小贴士：

“两不一要”原则：

1.不要满仓做：保留资金，以便在市场状况出现变化时，可以有足够的资金，运用移动与套期保值的策略，来进行避险或是限制损失范围的动作。

2.不要逆势做：当市场正处于多方或空方强势的行情下，不宜以预期盘整的策略进行操作。

3.要停损：若是希望在市场长久地生存，设定停损点，对期权卖方而言是最重要的课题，否则，当市场出现巨变时，可能一夕之间，便将大部分的资金亏损掉，造成难以挽回的后果。

02

期权价差策略

在预期市场价格将走扬时，可利用买权多头价差交易来布局，亦即买入低敲定价买权，并卖出高敲定价买权进行操作。

相反的，若是预期市场价格将下跌，则可以利用买入高敲定价卖权，并卖出低敲定价卖权的方式组成卖权空头价差交易。

使用价差策略的主要目的，在于赚取两个不同敲定价之间的价差，在买权多头价差策略下，最大风险为买入买权支付的权利金扣除卖出买权获取的权利金。

运用卖权空头价差策略的最大风险，也仅局限在买入卖权所支付的权利金扣除卖出卖权所收取的权利金的范围，因此使用价差策略具有风险空间有限的特性。

期权的操作可分为买方与卖方两种，作为期权买方的优点主要是损失有限，获利无穷，且资金需求小，财务杠杆较大，缺点是期权上涨速度慢，下跌速度却快，再加上买方即使看对市场行情方向，也有可能会受到时间价值、波动率等因素而导致亏损；而看错方向，则更加不太可能会有获利机会，随着时间的消逝，期权的价格通常会因时间价值的减少而降低，因此买方通常期望市场在短时间就积极表态。

透过价差策略，投资人不仅兼具买方与卖方的身份，也能够改善买方时间价值流逝的困扰，且藉由多空双方的组合部位，将提供更多元的交易策略以不错的报酬率的优点。

03

期权波动率策略

期权隐含波动率，反映了市场对指数未来波动程度的看法，而波动率的变化将会影响期权价格。

在运用波动率策略时，通常可以特别留意最大未平仓量的买权与卖权，原因在于它们象征着指数上档的压力区以及下方的强力支撑区；

另外，也可留意Vega值的状况，Vega值代表波动率变化对期权价格的影响，当Vega值越大，代表期权价格受到波动率的影响越大。

在其他情况不变下，当期权波动率上升，则期权价格将增加，因此，如果投资人预期市场期权波动率将扬升，则应进场买入期权；相反，如果投资人预期波动率将下跌，则应做期权的卖方。

当市场出现大幅度（超过3.5%）下跌时，波动率通常扬升，但当市场信心回稳，指数也止跌回升时，波动率则会出现大跌的情况。

市场上波动率迅速飙升的情况并不常出现，因此通常在市场情势稳定且期货价格变化不大时，往往会观察到买卖权皆下跌的情形。

不过，在特定事件发生之前，市场预期心理发酵之下，市场波动率有可能迅速攀升，造成买卖权皆上涨的情况。而当行情出现异常波动时，市场也较有可能出现套利机会，投资人也许能够透过合成期货策略进行套利。

合成期货是一种期权的组合式交易，透过结合买权与卖权部位形成合成期货部位。

合成期货多单是由买入买权同时也卖出相同敲定价的卖权组成；而合成期货空单则是由利用卖出买权并同时买入相同敲定价的卖权所组成。

透过买卖权的组合式交易，可以建构出与期货部位相同的损益图。

合成期货的妙用，除了合成部位的起始投资成本较低及具有财务杠杆的效果之外，若是合成期货与期货之间产生价差时，则有机会可以在市场中利用买低卖高来进行套利。

虽然在一般的状况下，进场合成期货的价格不会和传统期货有太大的差异，而考虑交易成本之下，很难利用买入期货并同时卖出合成期货来套利。

但是在市场出现极端行情时，则可能存在套利机会，而相对于涨跌幅限制较严格的传统期货，合成期货更可以判断实时适当价格，且投资人在现货或期货市场进行放空时，也可以透过合成期货部位的方式锁住利润。

如图7所示，台指期涨跌幅以前一日结算价的正负7%为限。在2009年4月30日台指期涨停并以6015点作收，但在同一天履约价6100点的买权与卖权分别为388点与173点。

若是以履约价6100点的期权进行合成期货的操作，则将合成6315点的期货部位，远比市场中期货价格高出300点。因此，若能在当日买入期货部位并卖出合成期货，则可赚取300点的套利空间。

由于期权的涨跌幅限制是以前一天加权指数收盘价涨跌幅的正负7%，而不是期权的正负7%为限，所以可能在期货涨停时，合成期货价格上涨幅度会更大，而当期货跌停时，合成期货也相对有更大的跌幅。

因此，当极端行情出现时，合成期货的价格很可能会比期货价格更接近市场预期的价格。

04

总之，在期权市场进行操作时，首先要能先行判断市场行情，再依市场行情而搭配出相对应的期权策略。

如：看大涨就买入买权，看大跌则买入卖权等。除了简单的单向操作策略之外，也可采取多头或空头价差策略来进行操作，此外还能搭配期货做策略上的应用或套利。

除了事先判断市场走势及选择适当的策略进场之外，还需对市场动态保持高敏感度，当市场行情出现反转，或是发现行情判断错误时，则必须实时调整手中部位与策略。调整方法则可以透过转仓不同敲定价或是不同月份的期权，并搭配手数调整来因应行情变化。

在这诡谲多变的市场中，偶尔会有突发事件发生，造成市场产生巨大波动，进而导致多空走势的翻转。

因此，投资人手中也需留有足以应变情势的资金，以便在市场走势出现巨大变化或是行情看错时，可以拥有足够的灵活度与空间适时调整策略，防止巨额损失的出现。

好啦，今天的期权小课堂就到这里~记住哦，期权虽然收益诱人，但风险也不小！千万别被高杠杆冲昏头脑，时刻牢记”两不一要”原则：不满仓、不逆势、严格止损！特别是新手做期权，建议先用小资金练习，摸清市场脾气再加大仓位~

新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障

沪深300期权实盘策略：对首日隐含波动率的回顾和总结

对冲研投专栏作者

经授权发布

【Fields期权】沪深300期权实盘策略波动率套利

昨日，我国第一个股指期权品种——沪深300股指期权今日正式在中金所挂牌上市。同时上交所和深交所的沪深300ETF期权上市。我们在开盘时进行了波动率分析和走势预期，并且针对波动率做了实盘策略（请参考《沪深300股指期权首日上市实盘策略分析》）

对于首日沪深300期权的隐含波动率回顾和总结

2019年12月23日中金所，上交所，深交所三种300期权同时上市。三种期权的隐含波动率首日表现不同，其中上交所和深交所ETF期权的波动率比较相近，都是前高后低，波动率从16%下跌到了15%以下（如下图）。

而沪深300股指期权的波动率在下半场呈现了反转，主要原因是昨日下午市场开始下跌，反应机构投资者对于下跌的一种预警。国际上比较同行的波动率曲线是价格下降，波动率上升。

因为波动率的表现差异，这就给同一标的（沪深300），同一到期日，同一执行价位期权带来简单的波动率套利机会，当然波动率曲面套利是非常复杂的，我们也会在后续的文章推送中来具体讨论。

如果今日（第二个交易日）还是维持此波动率，我们就可以买入相应的沪深300ETF期权，卖出相应的沪深300股指期权，仓位基本为10:1的比例，可以选择波动率相差较大的看跌期权来执行套利。

在平值附近，行权价3900，2月到期的沪深300股指认沽期权，开盘时隐含波动率15.32%，与之对应的是行权价3.9，同样2月到期的沪市300etf认沽期权，隐含波动率13.68%，相差1.64%；行权价4100，2月到期的沪深300股指认购期权，开盘时隐含波动率16.61%，行权价4.1，2月到期的沪市300etf认购期权，隐含波动率15.34%，相差1.27%，可以进行沪深300股指期权和etf期权上的波动率套利。

什么时候才能够实现波动率收敛，也就是平仓上述的期权？因为是2月到期，所以会有2个月的时间成本，对于有时间成本的投资者来说，需要谨慎考虑。另外，隐含波动率价差可能进一步扩大，这对于投资者来说是一个浮亏的风险。

今日实盘策略

4100一档的认购期权波动率相差不大，套利空间有限，而3900一档认沽期权有较大的套利空间。在开盘时，做一组波动率套利的跨品种组合，卖出1份行权价3900的沪深300股指认沽期权，同时根据delta中性，买入10份行权价3.9的300etf认沽期权，组合delta为1%。

期权知识 | 期权策略及应用之熊市看跌期权价差

从图中我们可以看出，熊市看跌期权价差在行情下跌时产生收益，但是潜在的收益是存在上限的，一旦标的价格跌破较低行权价格，投资者收益就不会再增加；而在行情上涨的时候产生亏损，但潜在的损失也存在上限，一旦标的价格超过较高行权价格，投资者损失也不会放大。

该期权策略适用于投资者预计标的价格下跌，但预期价格下跌幅度有限的情况。

熊市看跌期权价差的优点是组合的最大风险是有限的，但是该策略也限制了组合的最大收益，是损失有限同时盈利也有限的低成本做空策略。

案例一

铝现货供给端产能小幅增涨，某铝加工企业谨慎看空未来行情，可以采用期权工具进行风险成本管理，可以构建熊市看跌期权价差组合。

假设该企业在沪铝（AL2X10）期货合约的市场价格在19250元/吨时，买入1手行权价为19500元/吨的认沽期权AL2X10P19500，同时卖出1手行权价为19000元/吨的认沽期权AL2X10P19000。

买入认沽期权AL2X10P19500付出权利金为：250元/吨。

卖出认沽期权AL2X10P19000获得权利金为：100元/吨。

通过构建该熊市看跌期权价差组合，无论未来标的期货合约价格变动趋势如何，我们可以分析得出该组合的最大风险以及最大收益：

净支出

购买期权的权利金-卖出期权的权利金：

250元/吨-100元/吨=150元/吨

最大风险

净支出：150元/吨

最大收益

买入看跌期权行权价-卖出看跌期权行权价-净支出：

19500元/吨-19000元/吨-150元/吨=350元/吨

盈亏平衡点

买入看跌期权行权价-净支出：

19500元/吨-150元/吨=19350元/吨

案例二

假设202X年10月，因市场对宏观经济疲软，市场消息面的多重利空因素导致油价承压从近半年的高点回落，某石油冶炼企业谨慎看空国际油价走势，运用期权工具转移企业经营的价格风险，可以构建熊市看跌期权价差组合。

假设202X年10月前期，原油期货合约SC2X11的价格在700元/桶附近时，企业买入1手行权价为730元/桶的认沽期权SC2X11P730，同时卖出1手行权价为670元/桶的认沽期权SC2X11P670。

买入认沽期权SC2X11P730付出权利金为：30元/桶。

卖出认沽期权SC2X11P600获得权利金为：5元/桶。

我们可以通过分析得出该组合的最大风险以及最大收益：

净支出

购买期权的权利金-卖出期权的权利金：

30元/桶-5元/桶=25元/桶

最大风险

净支出：25元/桶

最大收益

买入看跌期权行权价-卖出看跌期权行权价-净支出：

730元/桶-670元/桶-25元/桶=35元/桶

盈亏平衡点

买入看跌期权行权价-净支出：730元/桶-25元/桶=705元/桶

免责申明

本栏目的信息不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息作出决策。本栏目力求保证内容所涉及信息的准确可靠，但并不对其准确性、完整性和及时性作出任何保证，亦不对因使用本栏目信息引发的损失承担责任。