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一个前瞻金价油价的神奇指标

黄金和原油几乎可以说是大宗商品中最重要的两个品种，它们价格形成的比例构成了一个非常古老而神奇的指标——金油比，这一指标不仅能够用于预测黄金、原油价格趋势，甚至还能预测危机的爆发；本文将和大家谈谈这个神奇的指标。

什么是金油比

“金油比”是国际金价和油价的比值，经济含义就是1盎司黄金所能购买的桶油的数量。金油比值高，表明用原油衡量的黄金的价格高；反之，金油比低则表明用原油衡量的黄金价格低。在实际计算中，常使用伦敦黄金现货价格和WTI原油价格计算金油比。

金油比有多种用途，首先是一个监测经济危机的领先指标，在过去27年里，金油比指标曾成功预测了四次经济危机；再者，它也可以预测黄金、原油价格的潜在趋势。

金油比指标的原理

金油比指标之所以可以用来对危机爆发进行预测，主要是因为金油比指标从一定角度揭示了市场上的风险结构转变。逻辑原理如下：

黄金和原油同属大宗商品，长周期看具有趋势一致性。不过，二者在属性方面又具有显著差异，其中黄金作为重要避险资产，价格的变动可以反映金融危机、地缘政治等风险因素的变化；而原油作为世界上目前最重要的一次性能源，是现代工业的“血液”，在供给面变化不大的情况下，价格的变动可以反映实体经济的运行状况。

因此，金油比可以视作风险结构变化的前瞻指标，用来对经济危机进行预测。金油比飙涨，表明经济风险与地缘政治风险攀升，往往是实体经济需求疲弱，资金流向黄金避险的一个结果。

金油比指标的应用

1.预测金价、油价的潜在趋势

黄金一直在贸易中发挥重要作用，特别是对中东地区的原油市场而言；除了该地区普遍存在的黄金文化之外，在成规模的金融基础建成前，以黄金换取原油的交易也一直频繁进行。二战以来黄金/原油的年平均比率是14.83，意味着一盎司黄金能够购买14.83桶原油。因此，如果一盎司黄金可以购买超过14.83桶原油，说明原油相对便宜一些或者黄金相对贵一些。相反的，如果一盎司黄金买不到14.83桶原油，说明原油相对贵一些或者黄金相对便宜一些。不少投资者会密切关注这一变化，以便抓住套利机会。

一般而言，黄金/原油比率越低，黄金上涨、油价下跌的可能性越大，这表明配对交易（pair trade）依然可行，可以通过做空WTI原油期货，做多COMEX黄金期货或通过相关的ETF；抑或利用现金及/或期货期权建立可比的配对敞口。时间点是关键，但也可以按照比例建立头寸。

2016年年底，黄金/原油比率触底为21，而今年，这一比率曾超过26，增长了近24%；更重要的是，这个比率已经突破了自2016年初触顶(45)之后的下跌趋势通道。每盎司黄金能买45桶原油意味着原油非常的便宜(可能上涨)或者黄金非常贵(可能下跌)。每盎司黄金能买21桶原油代表着当时石油比较贵(可能下跌)或者黄金比较便宜(可能上涨)。

2.预测危机

经济风险和地缘政治风险之间存在相互加持的关系，经济风险积聚到一定阶段，国家趋利本能和民粹主义的叠加很容易导致以邻为壑的格局，给地缘政治风险的激化培育了温床。金油比的变化，给投资者提供了观察经济风险与地缘政治风险轮转的工具。

第一、当金油比攀升至30左右高位时，往往都爆发了地缘政治危机或大范围的金融危机。1986-1988年金油比攀升的背景是阿富汗战争和两伊战争高潮；1993年金油比攀升的背景是索马里战争和黑鹰坠落；1998年金油比攀升的背景是亚洲金融危机、沙漠之狐行动和科索沃战争；2008年金油比攀升的背景是全球金融危机；

第二、金油比在中高位快速攀升，往往预示着小级别的地缘政治危机或金融危机。2000年金油比自低位快速攀升，发生了纳斯达克股灾，2000年3月至2002年9月纳斯达克指数暴跌75%；2010年到2011年金油比再次从中低位快速攀升，背景是欧债危机持续发酵，2011年11月希腊总理帕潘德里同意下台。

蔡浩等：油价涨势如虹，金融市场如何演绎？

中新经纬客户端2月20日电 题：《蔡浩等：油价涨势如虹，金融市场如何演绎？》

作者 蔡浩(国金固收研究组负责人、中国首席经济学家论坛高级研究员) 李海静(国金固收研究员)

春节前后，原油价格涨势如虹，自2020年12月站上50美元/桶后继续上攻，2月18日，ICE布油盘中突破65美元/桶，创2020年1月以来新高。在多重因素利好下，短期内油价向上趋势不改。原油作为大宗之王，在宏观经济中扮演重要角色，深刻影响金融市场的表现。那么，如果油价进一步上行突破70美元/桶，将如何扰动金融市场？

图1 原油价格自2020年11月加速上行

一、原油价格反弹的主要原因

(一)需求端：疫情现拐点推动能源消费回升

近期全球疫情形势有所好转，每日新增病例数在年初创新高后已经明显回落，并出现拐点。随着疫苗接种率逐步提升，疫情对经济的负面影响将得到更好地控制。而从宏观基本面看，美国、日本、英国、德国等主要经济体的PMI数据持续回暖，强劲的制造业数据和不断改善的失业数据助推油价走高，全球经济重启正带动能源消费需求逐步回升。

图2 主要经济体经济回暖

(二)供给端：减产协议致供给趋紧

OPEC+持续控制产量，1月OPEC+国家减产执行率为103%，2月初的会议上欧佩克及其减产同盟国协议维持2月份和3月份的产量上限基本不变。美国方面，页岩油在拜登政府提倡发展清洁能源的背景下或面临打压，而近日极寒天气也正对原油生产产生冲击。在能源消费需求回暖的情况下，原油正进入去库存阶段。

图3 2020年4月开始产油量减少

图4 原油进入去库存阶段

(三)货币宽松助力油价上攻

2020年4月开始，为了应对疫情对经济的冲击，欧美国家开闸放水，以及由此带来的美国家庭可支配收入的增加将继续为包括原油在内的物价上涨创造空间。美国隐含通胀率自4月份开始一路上行，已涨至近7年半新高。

二、原油与利率的作用逻辑

(一)影响机理

从作用逻辑看，原油与利率的影响机理可总结为：油价→通胀→货币政策→利率。即原油价格影响债券市场走势的主要逻辑是油价上行会推升通胀预期，在锚定通货膨胀为货币政策目标的情况下，央行有收紧货币政策抑制通胀的动机，而流动性收紧将使得利率走高。

首先从油价→通胀关系看，各国的通胀数据显示，无论是居民消费价格指数还是工业品指数，原油价格都与之表现出高度的协同性，高油价将抬升以PPI、CPI为代表的物价水平而推升通胀。

再者从通胀→货币政策关系看，通胀水平一直是各国央行进行货币政策调整的核心关切。

最后从货币政策→利率关系看，货币政策是影响利率的重要因素之一，也是市场对此反应最灵敏、关注度最高的一个因素。因为货币政策收紧、利率走高往往会对金融市场产生立竿见影的负面影响。

(二)现实演绎

从以上对三个传导关系的解读可以看出，油价上行通过推升通胀影响货币政策节奏，驱动利率上行，进而对金融市场形成约束。从债券市场看，无论是美债还是中国国债，原油价格走势与国债收益率变化高度相关，尤其是在原油价格快速上扬阶段。10年美债收益率在2008年次贷危机后，与油价的趋同性表现得更好；中国10年国债收益率与国际油价走势也表现出极强的相关性。而从股票市场看，原油价格走势与之相关性相对较弱，道琼斯工业指数在2015年以前两者的协同性较差，上证综指与油价走势的相关关系也并不是很强。

图5 中国国债与原油价格走势

图6 每次债市走熊都有货币政策收紧迹象

三、高油价与国内债市走势复盘

由上述的分析可知，原油价格与中国国债收益率走势表现出极高的一致性，尤其是在原油价格快速上扬阶段。国际油价从2020年4月历史低位反弹至今已有10个月，当原油价格进一步上行，甚至突破70美元/桶，债券市场又会如何表现呢？我们梳理了2000年以来，国际油价在70美元/桶上方运行的主要三个时期以及彼时国内债券市场的表现。

图7 油价在70美元/桶上方的三个时期

(一)2007年6月-2008年10月

在此阶段，国际油价受次贷危机影响先涨后跌，并出现历史峰值；而中国债券收益率呈现“M”型走势。2007年6月，国际油价在升破70美元/桶后加速上行，并在一个月左右时间内升至历史最高点(146美元/桶)；同期国内CPI突破4%后继续上攻，高通胀使得国债收益率出现大幅抬升。进入2008年后，随着全球次贷危机逐渐蔓延和全面爆发，原油价格急速下跌，国内CPI也应声回落。全球经济受危机影响增长速度迅速减慢，国内货币政策从2008年上半年抑制高通胀的“从紧”转向“适度宽松”，促成了债券市场牛市行情。

(二)2009年9月-2014年12月

在此阶段，国际油价与中国债券收益率走势也表现出一定的协同性，只不过在原油价格高位平稳震荡的三年半左右时间里(约从2011年4月至2014年二季度)，中国国债收益率走势相对独立，且波动幅度明显大于原油价格走势。

(三)2018年4月-2018年11月

在此阶段，10年国债收益率与原油价格走势基本一致，除了4月中旬和6-7月份有一小段时间两者出现背离，即油价上而国债收益率下。国内债券市场方面，彼时国债收益率的主导因素是来自宏观基本面的利多。

整体来看，国际油价和中国10年期国债收益率走势整体表现出较好的协同性，尤其在国际原油价格向上突破70美元/桶的一段过程中，国内债券利率基本同步向上。尽管短时间内受特殊事件冲击油价和债券利率会出现一定背离，但一般经过3-6个月后又恢复至基本同步，原油价格依旧可以作为利率走势的一个引导性指标。

四、下阶段油价走势及对金融市场影响

(一)一季度油价仍有上行空间

2021年一季度，国际油价仍将以上行为主。一方面，全球经济环比修复的逻辑将支撑原油消费需求持续复苏，另一方面，沙特增加减产的时间为2-3月份，在OPEC+减产协议下，原油市场有望延续去库存。以上两点因素将继续成为一季度油价上行的主要逻辑。但潜在供给增量对油价的扰动不可忽视。IEA报告在看好原油需求强劲复苏的同时也指出，未来几个月仍需警惕非OPEC产油国(美国、加拿大)如果持续增产，将有可能破坏供需平衡。在油价走高的背景下，OPEC+继续大幅减产的可能性不高，事实上连续多月的油价上涨已推动美国增加原油供给。一季度以后，油价的多空因素博弈有较大的不确定性，对油价走势的判断也更趋谨慎。

(二)对金融市场的影响

首先是债券市场，从理论上讲，油价上行将推升通胀预期，在锚定通货膨胀为货币政策目标的情况下，央行有收紧货币政策抑制通胀的动机，而流动性收紧将使得债券利率走高。尽管美联储已将通胀目标调整为“平均通货膨胀率低于2%”，且表示，如果看到短期的通货膨胀小幅上升，将不会做出反应。但通胀预期对债市的反映已经出现，10年期美债收益率在总统日假期后的首个交易日出现快速上行，一度冲破1.30%关键位，30年期美债收益率也刷新2020年2月以来的最高。未来美债收益率仍有进一步上行风险，当美国疫苗接种顺利防疫取得阶段性胜利、而彼时通胀还在向上冲顶，美联储货币政策边际转向之日或为美债调整加剧之时。

对于中国债券市场而言，原油价格与国内债券收益率走势呈现较好的相关性，且很多时候油价可视为债券利率走势的一个引导性指标，尤其是油价在快速向上突破时期。如果一季度经济数据好于预期，而彼时油价依旧处于上行阶段，货币政策或将向正常化转向。届时若全球疫苗接种有序推进，宏观经济持续共振向上，则基本面因素也将驱动债券利率上行。

其次是股票市场，春节假期期间，原油价格在上攻65美元/桶过程中，海外股市全线走高，美股连创新高，道指已是31000点上方；日经指数站上30000点，也是历史新高；恒指创两年半新高。新冠疫苗有序接种，叠加美国财政刺激影响是主因。因此，在当前全球货币政策未转向前，原油价格上行对全球股指的影响较为有限，充裕的流动性仍然对股市形成支撑。

再者是大宗商品市场，原油作为大宗之王，其走势与大宗商品价格息息相关。伴随着全球经济的共振复苏，国际大宗商品市场正迎来超级周期，期铜创8年多新高，期锡也创下2013年2月中旬以来最高。下阶段，全球经济的持续修复将继续利好大宗商品类的顺周期资产，主要经济体货币宽松也将对包括石油在内的大宗商品价格形成支撑。

最后是外汇市场，由于原油是以美元计价，因此，两者之间表现出此消彼长的负相关关系。原油价格对人民币汇率的影响较为间接，但从美元指数走势看，在美联储维持宽松政策、通胀、市场风险偏好回升等多重因素下，美元指数将继续承压，利好以美元计价的大宗商品；对应地，包括人民币在内的非美货币将被动走强。若油价持续快速上行推升通胀预期使得货币政策转向，进而推动利率上行，则在弱美元周期下也将利好人民币。(中新经纬APP)

美原油周一坐“过山车”，原油到底经历了什么？

汇通财经APP讯——周一欧美时段，美原油11月期货合约走出了冲高后大幅回落的走势，此前一周，因市场充斥着供应过剩的预测，原油价格结开启了下跌，今天早盘小幅反弹，周末关于俄乌冲突的报道，和乌克兰西部靠近波兰边境地区遭了空袭的消息，对油价供应的担忧支撑了油价。

但是午后，随着沙巴军事缓和消息发布，中东主要原油基准价格近期持续承压，成为了油价下跌的导火索，因燃料市场对原油供应过剩的担忧。

周末地缘局势发酵支撑油价反弹

“周末有关俄罗斯在波兰边境附近构成威胁的报道，及时提醒了交易员们，欧洲东北部地区的能源安全仍面临持续风险。”澳大利亚及新西兰投资平台富途牛牛（Moomoo）的首席执行官表示。

乌克兰对俄罗斯炼油厂的袭击力度加大，也进一步助推了油价上行趋势；不过，俄罗斯方面（尤其是管道运营商俄罗斯管道运输公司Transneft）否认了其炼油行业遭受重大损失的说法。

中东地区的紧张局势同样居高不下：以色列加大对加沙城的袭击力度之际，已有四个西方国家承认巴勒斯坦国。这一承认引发了特拉维夫（以色列）和华盛顿的强烈回应。法国正筹备一场峰会，商讨以巴“两国解决方案”，但美国已表示将抵制该峰会，并称此举可能损害与承认巴勒斯坦国的国家之间的关系，还警告称，若有国家采取任何针对以色列的措施，将面临惩罚。

与此同时，有报道称伊拉克原油出口量正在上升，这对油价构成了利空压力，也让市场更加认为当前全球原油市场供过于求，需求不足以消化现有供应。不过另一方面，中、印持续进行原油储备采购，吸收了许多分析师眼中“过剩”的部分原油供应。

沙特与巴基斯坦签署防务协议重构地缘安全格局

协议标志着沙特在安全策略上的重大转向——从依赖美国“石油换安全”模式，转向构建自主防御体系。若沙特与印度能源合作持续稳定，且中东未爆发大规模冲突，油价可能因供应过剩回落。

中东原油基准走弱，供应过剩担忧升温

中东主要原油基准价格近期持续承压，迪拜、穆尔班和阿曼原油价格均跌至数周新低，其中现金迪拜原油对掉期合约的溢价下跌51美分，最终收于每桶2.11美元，直观反映出市场对全球原油供过于求的担忧不断加剧。与此同时，亚洲买家通过招标方式购入200万桶将于12月到货的WTI原油，明确释放出寻求供应多元化的信号，这一行为不仅降低了对传统中东原油的依赖，也进一步弱化了中东原油对整体油价的支撑作用。

欧佩克+持续推进增产，供应端压力逐步累积

欧佩克+成员国的增产政策持续为油价带来压制，该组织8个核心成员国已达成一致，同意在10月将原油总产量每日提高13.7万桶，延续了自今年4月以来的逐步增产节奏。尽管此次增产量较8-9月的55.5万桶/日、6-7月的41.1万桶/日有所收窄，但持续的供应增量仍不断加剧市场宽松预期。

其中，科威特的增产动作尤为明显，其石油产能已达到每日320万桶，创十多年来最高水平，且计划从10月起将实际产量提升至每日255.9万桶，进一步放大了供应端的压力。

国际能源署预警，长期过剩风险凸显

国际能源署（IEA）对全球原油市场的预判进一步强化利空情绪，该机构明确表示，今年全球石油供应将进入加速增长阶段，且预计到2026年，原油供应过剩情况可能进一步扩大。核心原因在于，欧佩克+成员国持续增产的同时，美国、加拿大、巴西等非欧佩克国家的原油产量也在同步上升，“双向增产”格局下，全球原油供应增速远超需求增长速度，供需失衡的压力将长期存在。

伊拉克出口回升叠加需求分流，短期利空难缓解

短期市场动态同样对油价不利，一方面，伊拉克原油出口量近期明显回升，作为欧佩克重要成员国，其出口增长与该组织的增产政策形成呼应，直接为市场带来即期供应增量，加剧短期供过于求的局面；

另一方面，亚洲买家的需求分流效应持续显现，除了采购WTI原油，部分买家还增加了对其他非中东原油的采购，这种需求结构调整削弱了传统基准原油的定价权。尽管中国持续进行原油储备采购以吸收部分过剩供应，但从整体市场来看，需求端的增量仍难以匹配供应增长速度，短期利空因素难以有效缓解。

技术分析：

美原油11月期货合约走出了冲高回落走势，日线图显示，油价涨至上箱体中轨处后开始下跌，于下轨前受到周末俄罗斯、波兰事件影响提前反弹，午后受到沙巴局势明朗中东原油走弱影响，快速下跌试探箱体下沿支撑。

目前试探完毕展开反弹，图形显示，未跌到箱体下沿即发生的反弹促使空头反弹加空，配合油价近期大幅下跌的恐慌盘一起打压油价。

由于箱体下沿多次测试均未被跌破，且原油短期跌幅较大，乖离率较高，目前有望依托箱体下沿展开反弹。

（美原油11月期货合约日线图，来源：易汇通）北京时间22：00，美原油11月期货合约现报61.92/93美元/桶。