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全球能源观察｜屋漏偏逢连夜雨，大宗之王原油跌破60美元坠入“熊市”

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道 美国总统特朗普对油市的冲击比预期更为猛烈。

根据ICE Futures Europe的数据，4月1日，对冲基金等资金管理者将布伦特原油的净多头头寸增至11个月来的最高水平，认为关税政策风险不大。

但美国“对等关税”冲击意外比预期更严峻，大宗之王原油“跌跌不休”，连续多日大跌。4月7日，WTI原油期货继续下跌，一度跌破60美元/桶关口，为2021年4月以来的最低水平，布伦特原油期货一度跌破64美元/桶关口。

至此，WTI原油期货和布伦特原油期货双双较今年1月约80美元/桶的高点跌逾20%，大宗之王坠入熊市。

但在投资者惊魂未定之际，后市油市似乎还蕴含更大风险。

国际油价为何暴跌？

虽然原油被豁免，并未受到美国“对等关税”的影响，但油价却依旧暴跌。

金联创原油分析师韩正己对21世纪经济报道记者表示，特朗普对几乎所有进入美国的商品征收至少10%的关税，并且还对数十个与美国存在贸易逆差的国家加征了更高的税率。对此，多个贸易伙伴称将进行反制，这可能导致全球经济衰退及商品需求下降。受此影响，全球金融市场近几日均发生了剧震，各大金融机构也纷纷下修全球经济前景。

美国“对等关税”冲击全球经济，削弱了原油需求。屋漏偏逢连夜雨，糟糕的消息接踵而至，欧佩克+八国宣布超预期增产也是重大利空，让供应端前景蒙阴，沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚、阿曼将在今年5月增产41.1万桶/日。

建信期货能源化工高级研究员李捷对21世纪经济报道记者表示，一方面，油价下跌的原因在于美国“对等关税”影响超出市场预期，虽然特朗普政府最终豁免了加拿大和墨西哥的原油关税，对油市直接影响有限，但市场担忧美国和全球经济衰退风险，油价跟随下跌。

另一方面，欧佩克+8个成员国宣布将从5月起扩大增产规模。根据此前的公告，欧佩克+将从今年4月1日开始逐月增产，幅度约为13.5万桶/日。4月3日，欧佩克+8个成员国宣布，考虑到“市场基本面强劲”，他们将在5月增产41.1万桶/日，相当于此前3个月的增产量。即使考虑到此前的补偿减产计划，5月的供应增量仍将达到10万桶/日。欧佩克+此次宣布增产的时机较为敏感，加速了油价下行。

欧佩克+增产“葫芦里卖的什么药”

在美国“对等关税”的阴霾下，国际油价本就面临利空，一向热衷于减产支撑油价的沙特等国为何偏偏在此时释放增产消息？

欧佩克+宣布增产的时机或许并非巧合，市场普遍猜测，沙特有意放大其对油价的打压效果。哈萨克斯坦因在其巨型田吉兹油田的新项目中大幅增产，激怒了沙特。尽管哈萨克斯坦承诺会更好地遵守欧佩克+的产量限制，但2月份的产量仍比目标高出30万桶/日。伊拉克是另一个经常违规的国家，尽管近几个月来其产量已更接近配额，但并未兑现其弥补过去超额生产的承诺。

欧佩克+减产联盟已经出现裂缝。韩正己对记者表示，增产旨在通过压低油价来“惩罚”那些违规者。此前，哈萨克斯坦和伊拉克长期超额生产，令沙特颇为不满，总体来看，参考此前欧佩克+补偿减产的计划，欧佩克+对于稳定油价仍有较高的意愿，但是欧佩克+内部对于减产执行的力度仍需要市场观察，若内部超产国难以控制产量，那么欧佩克+内部的分裂压力或将增加。

不过，对欧佩克+自身而言，这也是一场高风险的博弈，欧佩克+许多成员国高度依赖石油收入来平衡财政预算。国际货币基金组织（IMF）估计，沙特和伊拉克需要油价维持在每桶90美元以上才能实现财政收支平衡，而哈萨克斯坦的平衡点更是高达115美元以上。油价压力已迫使沙特缩减了其“2030愿景”经济转型计划中的部分项目投资，持续的低油价将对沙特等国的财政构成严峻挑战。

此外，一些分析师猜测，沙特和俄罗斯可能希望借增产向特朗普示好，后者曾敦促欧佩克+降低油价，欧佩克+增产也可能间接帮助特朗普实现其切断伊朗石油出口的目标。

警惕油价继续下行风险

在供应和需求端都面临冲击的情况下，未来油市供应过剩的风险高悬，警报声不绝于耳。

Julius Baer & Co. Ltd.经济主管Norbert Ruecker表示，在今年石油需求几乎停滞不前的情况下，供应过剩的前景更加严峻。

韩正己对记者分析称，在出现其他指引性消息前，欧佩克+增产与投资者对经济与能源需求前景的担忧仍将导致油价承压，短期内原油价格的下行趋势已成为市场的普遍观点。

未来潜在的好消息是，美国供应可能会受到抑制。目前美国WTI原油期货价格徘徊在每桶60美元附近。根据达拉斯联储近期的调查，这一价格已低于许多美国页岩油公司在德克萨斯及周边地区所需的约65美元/桶的盈利基准线。与此同时，特朗普发动的贸易战正推高生产成本，自美国上月对进口钢铁征收25%关税后，钻井所需的管道成本已经比加征关税前上涨了约30%。低油价与高成本的双重挤压，正威胁着美国钻探商增产的动力。

相对于美国产量，欧佩克+未来是否会进一步增产？减产联盟会否破裂？这将是决定油市供给端的更重要因素。

石油行业高级经济师朱润民对21世纪经济报道记者分析称，会否增产取决于欧佩克+判断这种走势是不是依然在他们的管控范围之内，如果是，他们再次限产的可能性很大；如果不是，他们可能会通过开打“价格战”清理成本较高的产能，以此实现新的供需平衡。限产保价是欧佩克+的政策选项，是以实现他们的利益最大化为目的的策略选择；而开打“价格战”同样也会是欧佩克+的政策选项，是在他们难以管理市场供需时的一个可选项。

需要注意的是，众多机构已经纷纷下调了油价目标。高盛集团在油价暴跌后下调了油价预期，将12月布伦特原油价格预测下调5美元/桶至66美元/桶。高盛还提醒，鉴于经济衰退风险正在升高，以及欧佩克+可能进一步增加供应，下调后的油价预测仍存在下行风险，特别是针对2026年的预测。

展望未来，李捷对记者表示，衰退预期以及欧佩克+增产双重利空冲击下，油市可能复刻2024年三季度的走势。虽然油价绝对水平已经创四年低点，但市场信心恢复前，油价仍将保持高波动。

说好的原油过剩成空谈，特朗普对伊喊话叠加美元走弱引爆油价，地缘博弈与供应紧张共振，油价逆袭背后暗藏博弈

就在全世界都觉得原油多得用不完、价格该往下走的时候，国际油价却上演了一出“逆袭”大戏。 这个周三，美国WTI原油价格冲到了每桶63.52美元，布伦特原油也涨到了68.53美元，双双创下了去年9月底以来的最高纪录。 要知道，整个1月份，油价已经悄悄涨了超过10%。

这波上涨来得有点突然，因为市场上大多数人之前还在讨论供应过剩。 但有两股力量硬生生把油价推了上去：一个是特朗普在社交媒体上对伊朗的“喊话”，另一个是美元变得“不那么值钱了”。

当地时间1月28日，美国总统特朗普在他的“真实社交”平台上发了一条消息，内容相当吸引眼球。 他说：“有一支庞大的舰队正驶向伊朗，行动迅速。 ”他希望通过这个举动，能让伊朗“回到谈判桌前”，谈一个“公平合理、没有核武器、对各方都有利”的协议。 他还特别强调，这支舰队“规模比之前派往委内瑞拉的还要大”，并且警告说“下次对伊朗的打击将更加猛烈”。

这条帖子一发，原油市场的交易员们立刻有了反应。 油价应声加速上涨，在美股开盘前就冲到了当天的高点。 特朗普的言论直接给市场注入了“地缘政治风险溢价”，也就是大家担心万一美伊冲突升级，中东的原油供应可能会出问题。 伊朗是全球石油输出国组织（OPEC）里的第四大产油国，它家门口的霍尔木兹海峡更是全球石油运输的咽喉要道。

伊朗方面很快做出了回应。 伊朗驻联合国代表团在社交媒体X上发文说，他们准备在相互尊重的基础上进行对话，但也警告会“以前所未有的方式捍卫自身并回应”美国的侵略。 这番表态后，油价的涨幅稍微收窄了一些，但到美股早盘时，两大基准油价的日内涨幅仍然接近1%，稳稳地保持在四个月高位附近。

除了口水战，实际的军事调动也在进行。 美军中央司令部在1月26日就发布消息，称“亚伯拉罕·林肯”号航空母舰打击群“正部署到中东”。 有美国官员对媒体透露，这支航母编队已经抵达中东，增强了特朗普“保护美军或可能对伊朗采取军事行动的能力”。 甚至有美媒分析称，如果白宫下令，该航母打击群在“一两天内”就能发起行动。

中东地区的其他国家也紧张了起来。 伊朗和卡塔尔的外长紧急沟通，强调需要外交努力来缓和局势。 沙特王储则明确表示，该国领土不会被用来对伊朗采取行动。 这些动态都让原油交易员们神经紧绷。

推动油价上涨的另一个关键因素，是美元走弱。美元指数当时在一篮子货币面前，徘徊在四年来的低点附近。 这对于全球买家来说是个重要变化，因为国际原油是用美元来计价的。美元变“便宜”，意味着用欧元、日元等其他货币来买油，就显得更划算了，这自然刺激了购买需求。

虽然美国财长贝森特后来出来表态，说美国继续实施“强势美元”政策，并否认干预外汇市场，这让美元短暂反弹了一下，但并没能把油价的上涨势头压下去。金融层面的支撑依然存在。

与此同时，全球原油供应端自己却出了些“幺蛾子”。 一场大规模的冬季风暴席卷美国，严重影响了墨西哥湾沿岸的原油生产和出口。 根据船舶追踪服务商Vortexa的数据，该地区港口的原油出口量在1月26日那个周日一度降到了零，直到周一才开始慢慢恢复。 美国是全球重要的产油国，这种突发性的供应中断直接影响了市场情绪。

麻烦还不止在美国。OPEC+成员国哈萨克斯坦的原油供应也出了问题。 该国重要的Tengiz油田产量中断，虽然政府希望一周内恢复，但业内人士认为需要更长时间。 屋漏偏逢连夜雨，负责处理哈萨克斯坦约80%石油出口的CPC管道，因为一个系泊点遭到无人机袭击而需要进行维护，虽然目前已经恢复装载能力，但这一连串事件无疑加剧了市场对短期供应紧张的担忧。

这些实实在在的供应中断，反映在了原油市场的价格结构上。一个重要的指标是“近月价差”。 这个周三，布伦特原油的近月合约价格比远月合约价格高出超过1美元，这种结构被称为“现货溢价”。当市场出现现货溢价时，通常表明交易者认为近期现货供应比较紧张，愿意为立刻能拿到手的石油支付更高的价格。 这是一个非常直观的看涨信号。

市场的情绪确实在转变。 渣打银行的分析师团队，包括Emily Ashford在内，在一份报告中写道：“市场情绪似乎正逐渐转向更加积极，因为2025年下半年如此普遍的看跌供应过剩叙事正在减弱。 ” 他们预计市场的波动性将会上升。

从期权市场的交易也能看出端倪。看涨期权（押注油价上涨）的成本相对于看跌期权（押注油价下跌）继续保持在高位。 这说明越来越多的资金正在押注油价上行，或者至少是在买入保险，以防油价突然飙升。

当然，市场上也不是没有可能拉低油价的消息。 有媒体获悉，美国官员正在努力推动发布一项一般许可证，旨在解除对委内瑞拉能源部门的部分制裁。如果成真，这意味着又一个产油国可能向市场释放更多原油。 另外，市场调查也预测美国上周的原油和汽油库存可能有所增加。 但这些潜在利空，在特朗普的“舰队言论”和美元疲软的强势组合面前，暂时都被市场忽略了。

原油多头瑟瑟发抖！欧佩克+会走这一步“险棋”吗？

想要悲观的交易员在年初果断转多，这可能需要莫大的“勇气”。

供应重新成为全球石油市场的主导因素。

包括美国在内的非欧佩克+国家的原油产量不断上升，这可能超过仍在增长但速度较慢的全球需求。欧佩克+承诺进一步减产，但交易员们怀疑这些减产措施能否得到充分实施，以完全消除市场上的过剩供应。

供需不平衡已经推动原油价格出现自2020年以来的首次年度下跌，颠覆了人们对新冠疫情复苏后油价将上涨的预期。使情况进一步复杂化的是，投机者加强了对市场的控制，助长了有时与基本面脱节的价格波动。

大宗商品基金Northern Trace Capital LLC的首席投资官Trevor Woods表示：

“我认为今年可能是非常非常棘手的一年。油价在很大程度上仍依赖于欧佩克+的支持，如果该组织早先达成的减产协议破裂，可能会导致油价暴跌。”

需要一点做多的“勇气”

目前，多个指标都正显示出疲软。去年12月的大部分时间里，布伦特原油期货曲线处于看跌的期货溢价结构。

在2023年，投机者是十多年来最看空大宗商品的。根据外媒汇编的数据，非商业参与者在主要石油合约中持有的平均净多头头寸处于2011年以来的最低水平。

麦格理集团的全球能源策略师Vikas Dwivedi说，“市场可能最终进入了‘作秀模式’，这将需要大量库存减少、供需结构改善和利润上升等因素的结合，人们才会恢复做多兴趣。”

在2023年，至少有两次，基金经理在欧佩克+会议召开之前涌入空头头寸，并以抛售浪潮回应该组织的减产声明。他们对欧佩克平衡市场能力的信心日益减弱，而算法交易的兴起进一步加剧了这一点。

算法交易目前占油市日常交易的近80%，并日益加剧了独立于基本面的价格波动。生产商之间的整合浪潮也削弱了期货市场与现货流量的联系。

在2024年决定果断做多石油之前，投机者们可能还需要一些“勇气”。

外媒数据显示，去年大宗商品对冲基金的回报率跌至2019年以来的最低水平，而原材料价格也出现了五年来的首次下跌。值得注意的是，有“原油交易之神”之称的石油交易员皮埃尔•安杜兰（Pierre Andurand）的同名对冲基金正面临有史以来最大的亏损。

欧佩克与页岩气之争

就在几周前，欧佩克+同意每天增加90万桶的自愿供应限制，但这也是分析师和交易员的“纠结”所在。交易员们想知道欧佩克+是否会采取足够的减产措施来控制即将出现的过剩。

摩根大通亚洲能源和化学品研究主管Parsley Ong表示，欧佩克+面临着一项“平衡行动”。该组织面临着一个事实，即欧佩克+越通过减产来维持油价，越多的传统产油国和美国页岩油生产商将对此做出反应，并增加市场上的石油供应。

在美国，其原油周产量更是达到创纪录的1330万桶/日，从西德克萨斯州的二叠纪盆地到北达科他州的巴肯页岩的钻探者增加了石油产量，远远超出了分析师的预期。

根据美国能源信息署（EIA）的数据，预计到2024年，美国石油产量将创下历史新高。巴西和圭亚那也将大幅增加供应，一波来自美洲的新原油供应可能正在路上。

需求增长

根据国际能源署（IEA）最新的市场展望，在需求方面，随着经济活动减弱，全球消费增长应会放缓。该组织预测，今年的全球石油日需求量将小幅增加110万桶。

虽然这还不到2023年最新估计增长率的一半，但按历史标准衡量，这一数字仍然很高。在疫情造成的中断之后，消费正在恢复正常，而在美国，对所谓软着陆的预期日益增强，正在提振能源需求。

尽管如此，全球经济形势仍不平衡，一些行业正在迅速摆脱对石油的依赖，比如电动汽车。

花旗能源策略主管Anthony Yuen表示，汽车电气化给石油消费带来了结构性阻力，拖累了需求增长。他说，“这限制了油价对宏观经济因素的敏感性。在过去，好的经济情况可能会透过更高的地面交通和燃料需求显露出来，但随着电动汽车的普及，这种关系现在似乎正在减弱。”

此外，一些分析人士也注意到了地缘政治风险。也门胡塞武装分子在红海发动的袭击仍然是焦点，俄乌冲突也仍在持续。

最终，全球生产商仍有能力减少产能以满足全球需求趋势，尽管它们会将这归结为“纪律”。花旗集团的Yuen表示：

“欧佩克+有意最大化其收入，因此考虑增产符合他们的利益。但我认为，这一步‘险棋’将取决于明年非欧佩克+产油国的产量如何。”

原油价格延续下行走势 地缘波动或难改供给过剩影响

2026年首个交易日，国内期货市场原油主力合约2602延续前期跌势，截至下午收盘下跌达3.39%，逼近节前低点。国际市场上，WTI原油价格也持续下行，跌破57美元/桶。

消息面上，继扣押和制裁委内瑞拉油轮后，美国针对委内瑞拉的行动进一步升级。1月3日，美国空袭了委内瑞拉的多个州及关键炼厂和产油区，抓走了该国领导人马杜罗，成为震撼性的地缘政治事件。

虽然此次美军袭击时间出人意料，但从市场当前波动情况来看，即便委内瑞拉原油产量存在中断风险，短期或不会对国际原油市场构成实质性威胁。

“委内瑞拉是全球重要的产油国，也是OPEC的成员国，其原油产量约占全球原油总产量的1%，在美国对其展开制裁后，该国暂时被排除在了减产或增产的行列之外。而美国近期的一系列行动，将迫使该国不得不关停多个油井的生产，从而造成该国原油产量的进一步下滑。”金联创原油分析师奚佳蕊表示，美国针对委内瑞拉的行动，也是对该国丰富的原油资源的觊觎，因此当局势相对稳定后，美国或推动其石油企业重返委内瑞拉。委内瑞拉已探明石油储量位居世界首位，因此拥有巨大的开采潜力，一旦美国掌握了控制权，其石油企业势必会加大在该国的原油产量，从而推高全球原油的总供应量。因此，对于原油市场来说，消化美委紧张局势只是时间问题。

信达期货也认为，今日市场开盘反应显示，该事件被解读为供应增长预期，而非地缘风险溢价。

分析显示，2026年1月2日，WTI 2月期货已收跌0.2%至57.32美元/桶，布伦特3月期货收跌0.2%至60.75美元/桶，交投清淡。关键价位下破，伴随明确空头信号。机构方面对布伦特原油的净空头持仓增至91%，市场看空预期高度一致。

供给方面，当前市场过剩压力结构性加剧，非OPEC+为主要增量源，核心矛盾在于，委内瑞拉事件指向中长期供应增加潜能，而非中断风险。该国目前日产量仅约100万桶，且设施破败，重启需数年及数百亿美元投资，短期冲击有限。市场更大压力来自系统性增产。IEA预测2026年非OPEC+国家将贡献120万桶/日增量（主要来自美、巴西、圭亚那）。若俄乌达成和平协议，可能释放100万桶/日至200万桶/日的俄罗斯出口增量。而需求方面，IEA预测，2026年全球原油需求同比仅增长0.8%，陷入平台期。发达经济体需求进入结构性下降通道，美国需求增长预计停滞。需求疲软构成价格上行刚性天花板。

宝城期货分析则提及，国际能源署（IEA）预测，全年原油市场日均过剩量将达380万桶至409万桶，占全球需求的4%，供应过剩格局成为市场运行主基调。然而，中东、南美、俄乌三大关键区域的地缘局势动荡持续发酵，形成对供应端的潜在冲击，与供需基本面形成反向拉扯。

展望2026年，全球原油市场正处于前所未有的转型与重构期，供应过剩的基本面底色与地缘政治的高频扰动形成鲜明对比。中东、南美、俄乌三大重点区域的地缘局势虽无法改变市场长期走向，但显著加剧了短期波动，使油价呈现“弱市震荡”的特征。从中长期来看，能源转型的不可逆趋势与非OPEC+产油国的持续增产，将推动原油市场进入低油价周期，油气行业面临深刻的结构调整。原油市场的需求结构将发生更深刻的变化，地缘政治的影响权重可能进一步上升。

中银国际期货也认为，据Kpler数据，去年11月委油出口量在90万桶/日以上，年底由于制裁加剧已有所趋紧。委油出口受阻或驱动油价短线拉涨，但考虑到当前全球原油供应过剩格局，加之OPEC+可动态调整产量以补足缺口，绝对价格上行幅度预计相对受限。从贸易流角度来看，部分亚洲炼厂原料采购可能转向，对于其他油种现货需求构成替代性利好，或在一定程度上传导至SC相对结构。中长期而言，美国预计加大委油产出和对外出口，以扩大美洲占全球石油份额，并施压油价以控制美国能源通胀。