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一个前瞻金价油价的神奇指标

黄金和原油几乎可以说是大宗商品中最重要的两个品种，它们价格形成的比例构成了一个非常古老而神奇的指标——金油比，这一指标不仅能够用于预测黄金、原油价格趋势，甚至还能预测危机的爆发；本文将和大家谈谈这个神奇的指标。

什么是金油比

“金油比”是国际金价和油价的比值，经济含义就是1盎司黄金所能购买的桶油的数量。金油比值高，表明用原油衡量的黄金的价格高；反之，金油比低则表明用原油衡量的黄金价格低。在实际计算中，常使用伦敦黄金现货价格和WTI原油价格计算金油比。

金油比有多种用途，首先是一个监测经济危机的领先指标，在过去27年里，金油比指标曾成功预测了四次经济危机；再者，它也可以预测黄金、原油价格的潜在趋势。

金油比指标的原理

金油比指标之所以可以用来对危机爆发进行预测，主要是因为金油比指标从一定角度揭示了市场上的风险结构转变。逻辑原理如下：

黄金和原油同属大宗商品，长周期看具有趋势一致性。不过，二者在属性方面又具有显著差异，其中黄金作为重要避险资产，价格的变动可以反映金融危机、地缘政治等风险因素的变化；而原油作为世界上目前最重要的一次性能源，是现代工业的“血液”，在供给面变化不大的情况下，价格的变动可以反映实体经济的运行状况。

因此，金油比可以视作风险结构变化的前瞻指标，用来对经济危机进行预测。金油比飙涨，表明经济风险与地缘政治风险攀升，往往是实体经济需求疲弱，资金流向黄金避险的一个结果。

金油比指标的应用

1.预测金价、油价的潜在趋势

黄金一直在贸易中发挥重要作用，特别是对中东地区的原油市场而言；除了该地区普遍存在的黄金文化之外，在成规模的金融基础建成前，以黄金换取原油的交易也一直频繁进行。二战以来黄金/原油的年平均比率是14.83，意味着一盎司黄金能够购买14.83桶原油。因此，如果一盎司黄金可以购买超过14.83桶原油，说明原油相对便宜一些或者黄金相对贵一些。相反的，如果一盎司黄金买不到14.83桶原油，说明原油相对贵一些或者黄金相对便宜一些。不少投资者会密切关注这一变化，以便抓住套利机会。

一般而言，黄金/原油比率越低，黄金上涨、油价下跌的可能性越大，这表明配对交易（pair trade）依然可行，可以通过做空WTI原油期货，做多COMEX黄金期货或通过相关的ETF；抑或利用现金及/或期货期权建立可比的配对敞口。时间点是关键，但也可以按照比例建立头寸。

2016年年底，黄金/原油比率触底为21，而今年，这一比率曾超过26，增长了近24%；更重要的是，这个比率已经突破了自2016年初触顶(45)之后的下跌趋势通道。每盎司黄金能买45桶原油意味着原油非常的便宜(可能上涨)或者黄金非常贵(可能下跌)。每盎司黄金能买21桶原油代表着当时石油比较贵(可能下跌)或者黄金比较便宜(可能上涨)。

2.预测危机

经济风险和地缘政治风险之间存在相互加持的关系，经济风险积聚到一定阶段，国家趋利本能和民粹主义的叠加很容易导致以邻为壑的格局，给地缘政治风险的激化培育了温床。金油比的变化，给投资者提供了观察经济风险与地缘政治风险轮转的工具。

第一、当金油比攀升至30左右高位时，往往都爆发了地缘政治危机或大范围的金融危机。1986-1988年金油比攀升的背景是阿富汗战争和两伊战争高潮；1993年金油比攀升的背景是索马里战争和黑鹰坠落；1998年金油比攀升的背景是亚洲金融危机、沙漠之狐行动和科索沃战争；2008年金油比攀升的背景是全球金融危机；

第二、金油比在中高位快速攀升，往往预示着小级别的地缘政治危机或金融危机。2000年金油比自低位快速攀升，发生了纳斯达克股灾，2000年3月至2002年9月纳斯达克指数暴跌75%；2010年到2011年金油比再次从中低位快速攀升，背景是欧债危机持续发酵，2011年11月希腊总理帕潘德里同意下台。

上期所及时出台多项风控措施

2024年3月以来，黄金、铜等重要商品价格出现较大涨幅。与此同时，市场活跃度与复杂性并存。为控制风险，期货交易所及时采取了多项措施。

4月18日晚间，上海期货交易所发布通知称，近期市场面临的不确定性因素较多，请会员单位和投资者做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行。同时，上期所还发布了调整黄金期货等品种相关合约交易手续费的通知。

鉴于近期各类不确定因素增加，上海期货交易所相关负责人建议，会员单位及市场交易者应当做好头寸管理，合理控制仓位，理性参与期货市场。交易所将积极履行监管主责主业，在规则框架范围内科学决策、综合施策，守住不发生系统性风险的底线，维护市场稳定运行。

黄金、白银高位波动

4月以来，黄金、白银价格高位波动。Wind行情显示，4月12日，纽约商品交易所的COMEX黄金上涨到2448.8美元/盎司，随后快速回落。4月15日，COMEX黄金期货合约继续大幅波动。

4月12日COMEX白银上涨到29.905美元/盎司，创3年多新高，随后快速下跌到28美元以下。

在黄金、白银持续大涨背景下，全球其他大宗商品也纷纷上涨。Wind数据显示，4月以来的半个月，20个大宗商品中，有16个上涨。其中LME锡半个月上涨最大为17.35%，白银、锌、铁矿石3个大宗商品期货也强劲，半个月累计涨幅都超过10%；此外铜、焦炭、铝、镍、黄金等多个大宗品种上涨也超过5%。

华泰期货宏观研究总监徐闻宇认为，随着黄金价格3月以来的快速上涨，黄金波动率自4月以来也快速上升，市场潜在风险正在积累。黄金价格上涨的背后是市场对美联储难以有效控制通胀预期的推升。黄金市场博弈短期没有完全结束

金瑞期货研究所所长李丽认为，目前铜价格的连续上涨已经对利多情绪有较为充分的反映，市场价格与基本面分歧均有扩大，建议市场投资者理性交易，切勿过度投机。

国投安信期货有色金属研究员肖静认为，此波金属涨势，以金价、铜价启动，在中美宏观经济指标回暖下，又以铜价作挂钩，轮动到有色各品种。

上期所及时出台多项风控措施

随着贵金属价格的持续快速上涨，沪金期货与沪银期货成交持仓双双放大，上海期货交易所及时出台了多项风控措施稳定市场情绪，避免过热交。

4月18日晚间，上期所发布了调整黄金期货等品种相关合约交易手续费的通知。自4月22日交易（即4月19日晚夜盘）起：黄金期货AU2406合约日内平今仓交易手续费调整为30元/手；黄金期货AU2408合约日内平今仓交易手续费调整为6元/手；白银期货AG2408合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之零点三。

在此之前，上海期货交易所、上海国际能源交易中心分别发布通知，自2024年4月17日（周三）收盘结算时起，对铜、铝、黄金、白银、国际铜等期货品种的涨跌停板幅度、交易保证金比例及部分合约平今仓手续费进行调整：

铜、铝期货合约的涨跌停板幅度调整为7%，套保交易保证金比例调整为8%，投机交易保证金比例调整为9%；

黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为8%，套保交易保证金比例调整为9%，投机交易保证金比例调整为10%；

国际铜期货合约的涨跌停板幅度调整为7%，套保交易保证金比例调整为8%，投机交易保证金比例调整为9%。

自2024年4月18日交易（即4月17日晚夜盘）起，对镍期货、锡期货、白银期货相关合约日内平今仓交易手续费也进行了调整。

市场专业人士认为，近期商品期货市场多个品种波动加大，市场情绪扰动下，价量变动幅度均有所上升。在这样背景下，交易所出台相关措施，有利于各方稳定情绪、理性参与。

上海期货交易所相关负责人表示，此次采取的措施，是上期所根据近期市场运行情况、内外部风险形势做出的防范价格大幅波动风险，推动各方理性审慎参与，促进品种长远健康发展的必要举措。

李丽认为，在市场环境复杂、价格波动加剧的背景下，上海期货交易所及时对有色及贵金属品种实施交易限额、涨跌停板及保证金等规则调整，对过度投机行为有较强的警示作用，保障了市场平稳运行，保障以实体企业为主的合理的市场交易需求。

建议做好头寸管理

“上期所4月18日对全市场发布的关于做好市场风险控制工作的通知，也提醒会员单位和投资者要注意近期市场各类不确定因素。”徐闻宇表示。

事实上，在上周，上海期货交易所已及时对黄金期货实施交易限额，避免过热交易。4月10日，上期所公告称，自4月12日（含4月11日夜盘）起，对黄金和铜期货品种实施交易限额，非期货公司会员、客户在黄金期货品种日内开仓交易最大数量为2800手，铜期货品种日内开仓交易最大数量为2000手。

国贸期货研究院宏观金融中心副经理白素娜表示，近两周上期所的风控措施不断增强，凸显了交易所维护市场稳定运行的监管态度。上期所为避免过热交易，已经及时对贵金属品种实施交易限额、扩大涨跌停板幅度、提高保证金幅度等多项风控措施，强化市场参与者的风险管控意识，推动各方投资者理性审慎参与期货市场，以保障期货市场的有序健康发展。

近日，有交易者在黄金期货合约上开仓交易量超限而被采取监管措施。据上期所4月16日公告，被处罚者于2024年4月16日在黄金期货（AU）2406合约上账户组日内开仓交易量超限第1次达到交易所处理标准，交易所决定对相关客户在相应合约上采取限制开仓5个交易日的监管措施。

“期货与期权属于杠杆交易，上期所近期出台的相关措施，加强了市场参与群体的风险控制意识，有效缓解过度交易和投机交易，并保障市场稳健有序发展。”南华期货研究院有色金属总监夏莹莹表示。

上期所相关负责人表示，将持续跟踪分析热点品种的市场运行态势，做好价格监测、持仓监控、行为监管，加大对未如实申报实控账户的监管力度，防范违规交易对价格的影响，严查破坏价格形成机制、侵害各方合法权益的违法违规线索，依法严厉打击违法违规行为，维护市场稳定运行。

现货黄金跌破3960美元，机构：明年跌到3500美元

10月28日，现货黄金盘中一度站上4000美元/盎司关口，随后下挫，价格跌破3960美元/盎司。

上周，受地缘风险缓和、多头获利了结及流动性短期收紧影响，黄金价格从高位大幅回调，10月21日更是创12年来最大单日跌幅。

有机构认为，技术面超买阶段性过热以及宏观环境变化，金价回调或是必然；也有多家机构对黄金中长期走势依然保持乐观，认为全球央行购金、美元信用风险与货币政策宽松等核心支撑逻辑未变。

三大因素促黄金回调

此次黄金回调，市场上认为主要有三大因素。

宏观环境的变化。国金证券认为，美国政府停摆危机缓解、贸易摩擦和地缘冲突的降温预期，阶段性削弱了黄金的避险需求。

黄金超买后形成技术性抛压。国金证券表示，当一个趋势在短期形成共识，阶段性的过热就在所难免：此前沪金期权隐含波动率已接近4月底的水平，且存在明显正偏，情绪过热以及交易过于拥挤的隐忧。

美元与美债收益率变化。美国10年期国债收益率小幅走高，美债抛售推高收益率，反映市场风险偏好增强。尽管美元指数小幅下跌，但未能对金价形成有效支撑。

后市走势

连日来，有机构开始下调金价预期，但多家机构中长期仍看好黄金在降息周期、去美元化及央行购金趋势下的表现，建议投资者将回调视为布局机会。

中短期看，凯投宏观分析师表示，上周的下跌可能是下行趋势的开始，他们预计到明年年底金价将跌至每盎司3500美元。花旗集团也预计未来三个月黄金价格将下跌至每盎司3800美元。

中长期来看，国信期货认为，“去美元化”趋势与地缘战略不确定性仍构成贵金属的底层支撑。在数据真空期内，美联储政策预期与市场情绪的相互作用将成为价格波动的核心来源，任何关于降息路径的蛛丝马迹都可能引发市场剧烈反应。

结合黄金历史行情，国金证券也表示，降息预期、地缘冲突风险造成美元走弱的压力、海外政府赤字难以削减的问题都是支撑黄金走强的因素。美国2008年金融危机后过度依赖赤字货币化，导致美元对实物资产持续贬值，黄金作为替代资产的长期需求上升。2022年相关冲突升级后，瑞士、新加坡、中国等央行购金行为加速，直接推动黄金与美元、美债收益率脱钩。全球低增长环境下，技术进步未能显著提升生产率，黄金成为对抗滞胀的核心资产。若未来技术突破未能解决分配问题，黄金长期牛市仍将延续。

操作上，长城期货认为，黄金短期波动性风险加剧，中长期在美联储降息周期、全球央行购金及去美元化趋势支撑下，上行基础仍存，回调或为布局机会；国信期货建议投资者可密切关注美联储政策信号、地缘动态及替代性经济指标，操作上保持谨慎多头思路，优先把握黄金回调布局机会，严格仓位管理以应对信息缺失下的波动性风险。

中信证券：黄金展望仍然乐观 中性假设下明年1季度有望超过4500美元

中信证券发布研报称，8月底以来黄金价格迅速上涨，除了此前关注的长期因素，近期美联储降息预期不断升温、美国政府关门催化避险交易、委内瑞拉方向的地缘政治扰动可能驱动短期快速上行。尽管这些短期因素终会消退，但基本面的长期利多难以改变，未来展望仍然乐观。更新的模型显示中性假设下明年Q1金价有望超过4500美元/盎司。

中信证券主要观点如下：

8月底以来黄金表现强劲。

自8月27日至10月8日，伦敦现货黄金价格从3376美元/盎司上行至4040美元/盎司，涨幅高达19.7%。此前提出，4月底至8月底黄金市场的多空平衡有望被打破，后续黄金价格展望乐观。但这一个多月黄金价格的涨幅仍然超出预期，主要有以下的超预期因素：

美联储降息预期升温更快，市场充分交易了2025年全年三次降息预期。

在8月杰克逊·霍尔年会以及9月美联储议息会议上，鲍威尔都明显侧重关注劳动力市场风险，释放鸽派信号。但在发言中鲍威尔仍然保留有谨慎空间。而9月议息会议的点阵图和经济预测也显示美联储官员并没有集体下定决心转向鸽派。但随着8月和9月的劳动力市场和通胀数据公布，以及白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰被顺利任命为美联储理事，市场对降息预期反而更加清晰。根据CME FedWatch数据，从8月27日至10月8日，市场预期到今年12月议息会议全年累计降息75Bp及以上的概率已经从38.7%上行至79.2%。

美国政府关门催化避险交易。

10月1日，由于未能敲定新财年预算，联邦资金耗尽，美国联邦政府时隔7年再度“停摆”。并且此次停摆与以往不同的是，特朗普政府更多持接受态度。一方面，特朗普希望通过政府停摆推动解雇联邦雇员;另一方面，通过停摆特朗普政府可以定向削减对民主党州的联邦援助。因此本次美国联邦政府关门可能时间较长，对市场的影响可能更大，由此形成了避险资金涌入黄金市场的局面。

地缘政治扰动仍然存在。

尽管近期特朗普政府正在推动以色列与哈马斯的停火进程，但地缘政治局势并未出现更加平稳的迹象。9月，美国多次宣布对委内瑞拉出发的运毒船只进行袭击，并且在加勒比海部署大量的海军与空军军事力量，对委内瑞拉政府施加压力;10月更是取消与委内瑞拉的外交接触。这些动态显示出美国有可能以打击毒品犯罪的名义对委内瑞拉发动军事袭击。特朗普政府可能选择撤出中东的同时加强对拉丁美洲的力量投送。

展望后市，短期扰动可能过去，但对黄金市场基本面仍然非常乐观。

短期内黄金价格的快速上行可能是由各类避险情绪驱动，体现在市场行为上是8月底以来北美、欧洲的黄金ETF资金流入量迅速增长，COMEX市场管理基金和报告头寸的多头持仓迅速增长。在这些情绪性因素消退后，黄金的快速上行行情可能暂告一段落。但去年以来，美国联邦债务问题愈发恶化、美元信用逐步受到质疑、全球央行的放量购金、美元利率逐步走向宽松等这些因素始终构成对黄金市场坚定的支撑。仍然无需担心黄金价格大幅回撤的风险，反而仍需聚焦把握做多机会。而从资金面来看，目前主要是北美、欧洲的资金流入，亚洲资金在今年4月之后一直较为平淡，未来仍有可能接续推动价格上行。

更新后的模型显示，中性假设下明年1季度黄金价格有望超过4500美元/盎司。

根据近期市场动态，调整了未来降息预期、市场情绪以及地缘政治风险的预期。更新后的模型显示，中性假设下2026年3月金价有望超过4500美元/盎司，而在乐观假设下则有望超过4800美元/盎司。在悲观假设下，金价预期仍然在4000美元/盎司水平。

风险因素：

美联储货币政策宽松低于预期;美国通胀低于预期;地缘政治风险低于预期;全球经济增长超预期;全球央行购金不及预期。