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股票期权市场快速发展 券商积极申请做市业务资格

近年来，随着我国场内衍生品市场快速发展，衍生品市场新品种上市步伐显著加快，也给券商带来新的业务机会。中国银河于近日获批股票期权做市业务资格，国联证券也拟申请该业务资格。

盘古智库高级研究员江瀚对《证券日报》记者表示，“证券行业同质化竞争较为严重，对于券商来说，积极申请股票期权做市业务资格更多的是探索业务转型和业务创新，找到新的发展模式。具体来看，做市业务不但有助于券商打破依靠单一经纪业务获利的模式，还能进一步释放市场活力。”

股票期权做市业务

头部券商优势较大

股票期权做市商是以自有资金参与期权交易，持续为期权合约提供买卖报价，并且在相应价位接受投资者买卖申报的机构。做市商主要任务是对期权合约进行持续的双边报价，为市场提供流动性。

由于股票期权做市业务具备高风险特征，做市商需要强大的资金实力、较高的专业性要求及较强的合规风控能力，一直以来参与做市业务的券商并不多，主要集中于头部公司。2015年，共有东方证券、国泰君安、中信证券等15家券商获批股票期权做市业务资格。直至2021年2月份，才有中金公司获批股票期权做市业务资格。2022年11月23日晚间，中国银河发布公告称，中国证监会核准公司股票期权做市业务资格。

东方证券非银金融分析师孙嘉赓表示，“所有的场内期权做市商业务中都包含了规模较大的头部券商，或是头部券商的资本管理公司参与其中，由于业务专业性高，资金量需求大，一般券商无力参与这类重资产业务，而且我国场内期权做市商制度采取末位淘汰制，更利于头部券商在客户、资产规模、人才、业务协同等方面发挥优势。”

近年来，国联证券就是市场中较为活跃的衍生品交易者，业务规模快速增长，2021年，国联证券场外期权业务净收入同比增幅高达5802.73%，跻身行业前十，全年累计签约场外期权和收益互换名义本金同比增长241%。随着业务的进一步扩张，国联证券也将目光锁定股票期权做市业务。10月28日，国联证券董事会同意公司根据中国证监会等监管部门的相关规定，申请股票期权做市业务资格以及上市证券做市交易业务资格。

事实上，国联证券早已有所准备。9月28日，国联证券启动A股上市以来的第二次定增计划，拟募资不超过70亿元。其中，国联证券拟使用57%资金用于扩大固定收益类、权益类、股权衍生品等交易业务。国联证券表示，股权衍生品业务将积极建设具备一流投资交易、产品创设和解决方案能力的股票交易平台，为机构销售、投资银行和财富管理等业务带来更多的增值服务。

股票期权市场处于

高速发展初期阶段

“期权作为金融衍生品市场的重要组成部分，具备对冲风险、套期保值、投机等多重属性与功能，作为一种有效的做空机制，期权对基础证券市场起到很好的补充作用，有利于证券市场发挥价值发现功能。我国股票期权市场仍处于高速发展初期阶段。”孙嘉赓分析称。

一方面，上交所发布的《上海证券交易所股票期权市场发展报告（2021）》显示，2021年全年，ETF期权合约累计成交10.97亿张；股票期权投资者人数稳步增长，年末期权投资者账户总数达到54.24万，年内新增5.28万户，月均新增4396户。

另一方面，今年以来期权市场的进一步扩容，也给券商带来了更多的业务机会。7月22日，中证1000股指期货和期权相关合约在中国金融期货交易所挂牌上市。9月19日，上交所正式上市中证500ETF期权，深交所正式上市中证500ETF期权和创业板ETF期权。

“对于券商，股票期权业务是重要的做市交易类业务和机构客户业务，在增厚业绩的同时也将有效平滑资产负债表与券商的业绩波动，提高券商业绩的稳定性与持续成长性，对于头部券商来说尤为如此。”孙嘉赓认为。

今年前三季度，自营业务成为影响券商业绩表现的核心变量，41家上市券商合计实现自营业务收入664.12亿元（投资净收益+公允价值变动净收益），同比下降50.98%。不过，头部券商依旧保持强实力，在如此波动的市场环境中，中信证券自营业务收入仍高达123亿元；中金公司紧随其后，收入为71.46亿元。自营业务收入排名前十的上市券商中，除中国银河外，全部具备股票期权做市业务资格。

孙嘉赓表示，“相比于经纪业务，做市商业务更加强调券商的询价定价能力，受系统性风险影响较小，为券商带来的收益也相对稳定。衍生品交易可以对冲风险，在行情差时依旧可以获利，平滑利润波动。中信证券、中信建投、中金公司等头部券商得益于衍生品业务等去方向性业务方面的优势，在净利润波动表现上明显优于其他可比公司。”

券商在年底密集吃罚单，给整个行业敲响了警钟

金透社 | 万捷

临近年底，券商行业却并不平静，多家券商纷纷收到监管罚单。从数据上看，12 月 20 日，深圳证监局对中信证券、招商证券、华鑫证券三家券商因经纪业务违规展业点名，处罚措施多为出具警示函，涉及经纪业务、衍生品业务、资管业务等。12 月 27 日晚，又有 7 家券商收到监管罚单，同样多为经纪业务违规。其中，北京证监局对银河证券出具警示函，涉及衍生品业务和经纪业务；申万宏源证券因衍生品业务和经纪业务被出具警示函；恒泰证券受到内蒙古证监局出具的警示函，存在内部控制不健全、员工行为管控不严、客户管理不到位、适当性管理不到位等问题；广西证监局对国海证券采取出具警示函的行政监管措施，原因是公司个别员工曾存在违规买卖股票、私下接受客户委托买卖证券的情形；江海证券、财通证券等也收到相应证监局出具的警示函监管措施。此外，券商资管方面，上海甬兴证券资产管理有限公司被采取责令改正措施，投资经理张凯翔被出具警示函；兴证资管公司因多个问题被福建证监局采取出具警示函的行政监管措施。

从这些罚单的内容来看，券商在多个方面存在违规行为。在经纪业务方面，问题主要集中在佣金费率管理不到位、账户使用实名制管理不到位、客户身份识别和重新识别不严格等。例如，申万宏源证券在经纪业务管理方面，未对账户存在特定情形的大额资金划转的投资者开展身份重新识别，未对无法核实真实身份的投资者采取相关限制措施；恒泰证券客户管理不到位，对投资者账户异常预警的核查不到位。这些问题反映出券商在客户管理和风险控制方面存在漏洞，可能导致客户资金安全风险和市场秩序混乱。

在衍生品业务方面，券商也暴露出不少问题。如银河证券衍生品业务投资者适当性管理和内控管理不完善，存在对个别客户交易目的、资金来源核查不足等情形；申万宏源证券场外衍生品业务管理方面，交易对手适当性管理不到位，未落实场外期权业务负面客户管理机制要求等。衍生品业务具有高风险、高复杂性的特点，对券商的风险管理和内部控制要求较高。这些违规行为表明券商在衍生品业务的风险管理和合规管理方面存在不足，可能给投资者带来巨大损失，也会影响金融市场的稳定。

此外，券商资管业务也存在一些问题。上海甬兴证券资产管理有限公司私募资产管理业务投资管理不规范，个别私募资产管理计划主动管理不足；兴证资管公司存在部分单一资管计划为银行理财规避监管要求提供便利、债券池管理不到位、股票投资管理有待完善等问题。资管业务是券商的重要业务之一，这些问题反映出券商在资管业务的投资管理、风险控制和合规管理方面存在薄弱环节，可能损害投资者利益，影响券商的声誉和业务发展。

对于券商在年底密集吃罚单的现象，可以从以下几个方面进行分析。一方面，年底通常是监管部门加强监管力度、进行年度总结和整顿的时期。监管部门可能会加大对券商等金融机构的检查和处罚力度，以维护金融市场的稳定和秩序。另一方面，券商自身在业务发展过程中，可能存在对合规管理重视不够、内部管理制度执行不到位等问题。在市场竞争激烈的情况下，为了追求业务规模和利润增长，部分券商可能会忽视合规风险，从而导致违规行为的发生。

券商在年底密集吃罚单，给整个行业敲响了警钟。券商应高度重视合规管理，加强内部制度建设和执行，提高风险管理水平，切实保护投资者利益，维护金融市场的稳定和健康发展。同时，监管部门也应持续加强监管力度，完善监管制度，提高监管的有效性和针对性，确保券商等金融机构依法合规经营。

监管部门应如何加强对券商的监管力度？

监管部门可以从以下几个方面加强对券商的监管力度：一是完善监管制度和法规。及时修订和完善现有证券法规，使其适应不断变化的市场环境和业务创新。例如，针对衍生品业务、资管业务等新兴业务领域，制定更加详细和明确的监管规则，明确业务边界、风险控制要求和合规标准。

建立健全券商分类监管制度，根据券商的规模、业务复杂度、风险管理能力等因素进行分类，对不同类型的券商采取差异化的监管措施。对于风险较高、业务复杂的大型券商，加强重点监管和现场检查频率；对于中小券商，注重引导其规范发展，提高合规意识。

加强跨境监管合作，随着券商业务的国际化程度不断提高，监管部门应与国际监管机构加强信息共享和协调合作，共同防范跨境金融风险。例如，在跨境衍生品交易、跨境资管业务等方面，建立联合监管机制，确保券商在国际市场上的合规经营。

二是加强日常监管和检查。增加对券商的日常巡查和非现场监管力度，利用大数据、人工智能等技术手段，对券商的业务数据、交易行为、风险指标等进行实时监测和分析。及时发现潜在的违规行为和风险隐患，并采取相应的监管措施。

定期对券商进行全面的现场检查，重点检查经纪业务、衍生品业务、资管业务等关键业务领域的合规情况。检查内容包括业务流程是否规范、内部控制是否健全、客户管理是否到位、风险控制是否有效等。对于发现的问题，要求券商限期整改，并对整改情况进行跟踪复查。

建立监管通报制度，定期向市场公布券商的监管情况和违规行为，对违规券商进行公开曝光，提高监管的透明度和威慑力。同时，通过通报制度，引导券商加强自我约束，提高合规经营意识。

三是强化风险管控要求。要求券商建立完善的风险管理体系，包括风险识别、评估、监测和控制等环节。明确风险偏好和风险容忍度，制定风险管理制度和流程，确保风险在可承受范围内。例如，在衍生品业务中，要求券商建立严格的风险对冲机制和止损机制，防止风险过度集中。

加强对券商资本充足率的监管，确保券商具备足够的资本实力来抵御风险。根据券商的业务规模和风险状况，合理确定资本充足率要求，并定期进行评估和调整。对于资本充足率不达标的券商，采取限制业务扩张、要求补充资本等监管措施。

建立风险预警机制，对券商的风险指标进行实时监测和预警。当风险指标达到预警线时，及时向券商发出风险提示，要求其采取相应的风险控制措施。同时，监管部门也应做好应急预案，一旦券商出现重大风险事件，能够及时采取有效的处置措施，防止风险扩散。

四是加强人员管理和培训。严格券商从业人员的资格准入制度，提高从业人员的专业素质和道德水平。加强对从业人员的背景调查和资格审核，确保从业人员具备相应的专业知识和业务能力。同时，建立从业人员诚信档案，对违规行为进行记录和公示，加强对从业人员的约束和管理。

加强对券商高管人员的监管，要求高管人员具备丰富的金融管理经验和良好的职业道德。建立高管人员任职资格审查制度，对高管人员的任职资格进行严格审核。同时，加强对高管人员的履职情况进行监督和考核，对不称职的高管人员及时进行调整。

组织开展对券商从业人员的培训和教育活动，提高从业人员的合规意识和业务水平。培训内容包括证券法规、业务规范、风险管理、职业道德等方面。通过培训，使从业人员熟悉监管要求，掌握业务技能，提高风险防范能力。

五是加大违规处罚力度。对于券商的违规行为，依法从严从重处罚。提高违规成本，使券商不敢轻易违规。处罚措施包括罚款、暂停业务资格、吊销业务许可证、市场禁入等。对于情节严重的违规行为，追究相关责任人的法律责任。

建立违规举报奖励制度，鼓励社会公众和内部员工对券商的违规行为进行举报。对举报属实的举报人给予适当的奖励，保护举报人的合法权益。通过举报奖励制度，扩大监管覆盖面，提高监管效率。

加强与司法机关的合作，对于涉嫌犯罪的券商违规行为，及时移送司法机关处理。建立健全行政执法与刑事司法衔接机制，形成打击证券违法犯罪的合力。

总之，监管部门应通过完善监管制度、加强日常监管、强化风险管控、加强人员管理和加大违规处罚力度等多种措施，加强对券商的监管力度，确保券商依法合规经营，保护投资者利益，维护金融市场的稳定和健康发展。

2025券商大洗牌：明星分析师集体离职

2025年的券商研究所，最后一个季度迎来大洗牌。

明星分析师集体离职，首席也留不住，带整组人一起跳槽，连联席所长都有走人的，全年更是有14位首席经济学家变动。就连号称“研究所黄埔军校”校长的黄燕铭，在国君干了14年，也在去年选择跳到东方证券。

分佣持续大幅下调，监管日趋严格，分析师们的高薪越来越不容易拿到手，就算年终奖没发，也赶紧离职找新东家。

01 国盛证券明星分析师跳槽，连年终奖都没来得及领

刚刚阔别的2025年最后一个季度，国盛证券研究所迎来了新财富明星分析师们的批量离职，连年终奖都没来得及领，就去了下一家公司。

9月到10月之间，医药行业分析师王震离任，固收分析师朱美华跳槽申万，机器人行业邓宇亮转投华福，银行首席马婷婷和银行业分析师陈惠琴双双加入国泰海通。

11月8日，医药行业联席首席胡偌碧离职，转战国联民生。

11月14日，金融工程首席分析师林志朋离任，一周后加盟天风证券。

11月17日，金融工程分析师梁思涵离任，12月同样加入天风。

11月28日，医药分析师杨芳离任，同样加入国联民生。

12月2日，环保和公用事业分析师陈杨离任，并于一周后加入东方财富。12月18日，同组的沈佳纯离任。

到了新财富发榜后的12月，离职就更迅猛了，光是12月22日一天之内，就有六名分析师同时离任。里面包含国盛证券计算机首席刘高畅团队的三位分析师赵伟博、陈芷婧、李可夫，以及电子首席郑震湘团队的刘嘉元、医药分析师王彦迪和传媒分析师阮文佳。

手下的分析师走了，首席也留不住：11月19日传出的消息显示，国盛证券研究所联席所长郑震湘、所长助理兼医药首席张金洋、计算机首席刘高畅均已提交离职申请。

三人算是各奔东西：郑震湘或将进入买方机构任职，张金洋将出任国联民生证券研究所副所长，刘高畅当时传闻要去东财，但最后到了国金。

刘高畅已经于12月25日从国盛离职，并在12月29日办理完国金证券的入职。

而在协会搜索郑震湘的从业状态是查无此人，说明正在离职后入职前的空窗期，一个月前他的状态还是在国盛证券的分析师类别。

郑震湘的从业经历看，跳槽就是家常便饭了：

2011年8月到2014年2月在海通，2024年6月去了安信研究所，只待了三个月又跳槽去了华创研究所，在华创干了8个月，跳到中泰干了一年多，随后进了国盛研究所总算静下心来做了将近五年，在2023年8月入职了方正研究所，15个月后跳回了国盛直到现在。

分析师们集体跳槽，连年终奖都不要了，而且不像以前很多分析师是整组人一起跳，这回他们各自选择了不同的新东家，都不想在国盛待了。

不过，这样的情况，不只是国盛一家出现。

02 首席带团出走，老将能不能力挽狂澜？

隔壁的国投证券研究所，也迎来了首席带队的分析师离职潮。

首先是首席经济学家高善文，已经在11月下旬离职，从证券业协会的公示信息中消失（不在任何一家券商入职就会搜不到）。早在2024年末，因为和另一位经济学家付鹏的言论在网上产生了争议，付鹏很快因为“健康原因”辞职，当时就有传闻说“高善文已经被开除”，而国投证券公开澄清了这个说法。不仅辟谣了，在2024年12月举行的国投证券2025年度投资策略会上，高善文还新增了“国投产业研究院院长”这一职衔。

但是整个2025年，高善文已经比以前低调了许多，最近的一次公开亮相还是9月18日的2025北京大学全球金融论坛举行嘉宾欢迎晚宴，高善文以北大金融校友联合会会长的身份，通过视频为晚宴致辞。

2003年，高善文进入光大证券研究所担任首席经济学家，2007年5月，转入安信证券出任首席经济学家一待就是18年，后来安信证券更名为国投证券。在《新财富》杂志分析师排行榜中，2004-2011年连续8年参与，5次第一名；在《证券市场周刊》水晶球奖中，2007年至2011年连续5次参与，4次第一。2011年之后，高善文就退出了排名。

除此之外，高善文还有其他社会兼职，包括中国金融40人论坛学术委员会委员，中国首席经济学家论坛理事，北京大学北京金融校友会理事等。

在过去的一年多里，国投证券研究所的分析师团队相继离开。

今年3月，国投证券原固定收益首席分析师尹睿哲转去了国金，担任的同样是固收首席分析师，出走的不只是尹睿哲，他把整个国投固收团队都带走了，包括国投证券原固收联席首席分析师李豫泽、胡依林、毛庆秋、刘冬、李玲、魏雪。

其实，2023年12月的时候，尹睿哲就已经来过一次带团出走。当时他带着老同事李豫泽从招商跳到国投，没多久胡依林、毛庆秋、刘冬等分析师也跟来了。短短五个季度，尹睿哲就带领团队成员跳了两次。

券商分仓佣金在下降，国投降得尤其厉害。