Archive: 2026年7月3日

【专题报告】极端行情中如何交易期权

摘要

2020年新冠疫情冲击下，大宗商品价格剧烈波动。进入2021年，随着能源危机、恶劣天气、通货膨胀和能耗双控等诸多意外因素的出现，大宗商品的价格波动反而变本加厉，普遍达到了十年新高，部分品种更是达到了上市以来的最高价格。而在严格的政策干预下，价格又由顶峰快速坠落谷底。面对如此极端的行情，期货的交易难度陡然攀升，那么具有灵活属性的期权又能为我们提供哪些机会呢？本文通过介绍期权常见策略的使用方法，分享识别极端行情的有效指标，并探讨在极端情况下如何交易期权。

期权交易策略

期权的本质

期权价格是期货价格（S），行权价（K），到期时间（T），波动率（σ）和无风险利率（r）的组合，由于到期时间和无风险利率是相对固定的，期权的价格波动主要依赖期货价格、行权价和波动率。其中期货价格和波动率反映的是市场风险，行权价决定了成本与收益。因此，交易期权就是在寻找成本、风险和收益的平衡点。任何策略都不可能同时满足“低成本、低风险和高收益”，同样再蹩脚的策略也不会出现“高成本、高风险和低收益”的情况，每个策略都有优点与缺点，适用于不同的场景或者不同的时段，这也是期权的魅力所在。

根据对波动率高低和期货价格涨跌的判断，常见的期权交易策略如下图所示。

图1 期权策略一览

四大基础策略

最基础的四个策略分别是买入看涨、买入看跌、卖出看涨和卖出看跌。它们相当于期权世界的基本元素，可以相互合成其他策略，因此再复杂的策略本质上也是脱胎于四大基本策略。熟练掌握基础策略的应用，可以从容应对所有情况，包括极端行情。

图2 基础策略损益图

此外基础策略的另一大作用是可以对冲期货的风险，常见的组合包括保护性策略、备兑策略和领口策略。如下图，保护性策略以极小的期权成本规避期货反向波动的风险，是极端行情中最常用且有效的方法。

图3 保护性策略

备兑策略更多应用于极端行情的末尾，或者极端行情后的震荡期间，能够在防范一定风险的同时增加期货的收益。

图4 备兑策略

领口策略实际上等价于保护性策略与卖出期权（降低成本）的组合，当买入和卖出期权等比例持仓时，头寸的整体风险有限。在面对极端行情时，领口策略是机构和企业最青睐的策略。

图5 领口策略

价差策略

除了期权基础策略和期权期货组合，期权进阶策略能够更精准的反映观点，应对极端行情。首先是价差策略，其中每一腿都是由看涨或看跌期权构成。例如看涨牛市价差是由买入低行权价的看涨期权与卖出高行权价的看涨期权构成。其他价差策略的形成可参考下图中的思路。

图6 价差策略构建思路

图7 牛（熊）市价差损益图

需要一提的是，价差策略中买入和卖出的数量并不一定要相同，数量多的一方反映了更强烈的倾向，例如将看涨牛市价差中的卖出看涨增加至2份，则代表了对上涨空间有限的判断，进而形成了看涨比率价差策略。而反向是指买入和卖出顺序对换，例如反向看涨比率价差等价于卖出1份低行权价看涨期权，买入2份高行权价看涨期权。

图8 比率价差损益图

组合策略

另一类进阶策略称为组合策略，是由看涨和看跌期权共同构成。常见的买入跨式就是由买入相同行权价的看涨和看跌期权组合而成。除了跨式，宽跨式（不同行权价，看涨：看跌=1:1）、条式（相同行权价，看涨：看跌=1:2）、带式（相同行权价，看涨：看跌=2:1））和沟式（实值行权价）等变种策略在成本与收益之间有着不同的侧重。

图9 （宽）跨式损益图

图10 组合策略成本与收益对比

价差和组合策略可以进一步搭配形成保守策略，例如牛市价差与熊市价差，买入跨式与卖出宽跨式可以分别构成蝶式和铁蝶式策略。如下图所示，该策略具备低风险，低收益的特征，在极端行情中依然可以稳定获取收益，以不变应万变。

图11 （铁）蝶式损益图

最后我们将所有常见的18种策略按照成本、风险和收益进行归类，方便读者理解并选择合适的策略。

表1 期权策略成本、风险、收益对比

何为极端行情

极端行情识别指标

有了趁手的兵器——期权策略，还需要识别极端行情的方法。下表中我们罗列了实用的指标用以判断行情的极端程度。

表2 实用指标

实际例子

下面我们通过真实行情来验证这一系列指标的有效性。以2021年9-10月的动力煤上涨行情为例，整个9月份，期权和期货的价格、成交量和持仓量都频繁出现极端情况，趋势指标和摆动指标在9月初就出现了上涨的迹象。期货历史波动率在9月6日达到51%历史新高，期权隐含波动率在9月22日达到49%历史新高。期权PCR指标在9月1日之后一直处于3以上，9月10日更是达到了5以上，打破了所有品种期权PCR中最高记录，反映了市场强烈的避险需求。种种迹象都预示了极端上涨行情的到来，那么面对此种情况，如何交易期权成为投资者最关注的问题，下面将具体展开讨论。

图12 动力煤期权隐含波动率创新高

极端行情中如何交易期权

当极端行情发生，在开始交易期权之前，首先需要了解极端行情背后可能隐藏的风险，一般包括三类。

（1）市场风险，即期货价格波动带来亏损的风险。无论是期货大涨导致卖出看涨巨额亏损，或者买入看涨期权行权后标的价格大跌，及时止损是最直接且有效的方法，而在对组合或者价差策略熟悉的基础上，调整行权价、改变比率都是可行方案。例如建仓初期预判PVC涨幅有限，买入1:2的看涨比率价差，当遭遇PVC价格大幅上涨行情时，通常的做法是平掉当前头寸，新建更高行权价的看涨比率价差。然而如果出现的是极端上涨行情，只平仓卖出看涨保留买入看涨的做法，可以扩大收益降低风险。

（2）信用风险，主要涉及交易对手无法履约导致的风险。需要提醒投资者的是，卖出期权不仅要支出开仓保证金，还需要准备维系保证金，否则卖出头寸会被强制平仓。这也是为什么在上面的例子中，建议优先平仓亏损的卖出头寸的原因所在，一旦极端行情出现，卖出期权的维系保证金呈指数级别增加。另外资金或标的不足导致买方行权或卖方配对失败的情况一般不会遇到，绝大部分投资者没必要参与行权。

（3）流动性风险，是指流动性不足导致无法开仓或平仓。往往体现在深虚值合约市价开仓存在较大滑点和深虚值或者实值合约平仓价格不理想两方面，目前没有切实的解决办法，建议秉持买入期权获利超过3倍及时止盈和卖出期权出现亏损及时减仓的简单原则。

其次要树立正确的观念。（1）风险、成本和收益三者没有完美的平衡，必须要有所取舍。（2）盘中损益远比到期损益重要，如遇极端行情，及时止盈和止损最重要。（3）买入看涨/看跌这种保险策略尽量提前买入浅虚值的，如果错过了，等行情启动后再选择深度虚值的。（4）观望等待时机也是一种策略。尽管期权策略灵活多变，能够胜任所有场景，然而当极端行情出现时，观望或者不带方向的策略（例如套利、蝶式、跨式等）不失为一种更好的选择。

最后是掌握一些交易技巧。（1）借助期权在期货涨跌停板是开单。当期货涨停封板后，无论多单还是空单都很难成交。此时可以通过买入期权并行权，前提是期权并没有涨停，虽然这样做会产生权利金的损失，但可以通过期权实现期货做不到的事情。（2）如何追踪趋势行情。当极端上涨行情发生时，如果隐含波动率不高，建议买入近月、浅虚值行权价（三档以上六档以内）的看涨期权合约并在获利超过3倍时分步骤止盈，并根据期货走势滚动操作。如果隐含波动率极高，可以卖出平值看跌期权并等待行情反转时离场。（3）如何左侧交易。初始建仓一定要保持轻仓位，止损和加仓条件均放宽，即不轻易改变仓位，当行情确定后再补仓。高波动率避免买入建仓，低波动率避免卖出建仓，初始优先选择价差或组合策略，降低成本和持有风险，等待趋势确认后再调整为单腿策略。另外卖出头寸一旦遇上极端行情启动，获利超过50%（权利金变化）就要考虑止盈，否则由于是左侧交易，提前建仓，期货风向一转，期权盈利会大量流失。

随着全球一体化，产业信息的透明化和期货市场的规模化，未来大宗商品价格的波动会愈发剧烈。极端行情其实并不可怕，可怕的是没有识别行情的慧眼和筛选合适期权策略的方法，希望本文能够起到抛砖引玉作用，启发读者利用期权从容应对极端行情。

如何获取股票实时行情接口？使用股票实时行情接口时需要注意哪些法律风险？

摘要：

获取股票实时行情接口途径多样，可从正规金融数据提供商获取，但使用时要注意法律风险，可能存在未经授权使用数据等情况。

的获取途径从金融数据提供商获取

许多正规的金融数据提供商，如万得资讯等，会提供股票实时行情接口。这些提供商拥有专业的数据收集和处理能力。他们的数据来源广泛，包括证券交易所等官方渠道。企业或个人与他们合作，往往需要支付一定的费用。这种方式获取的接口数据质量高、准确性有保障，而且能够得到相应的技术支持。

一些大型的证券公司也可能会向客户提供部分股票实时行情接口。这通常是作为对客户的一种增值服务，特别是针对一些高端客户或者专业投资者。证券公司自身拥有交易数据的资源，他们提供的接口可以与自身的交易系统有较好的兼容性。

利用开源数据

在网络上存在一些开源的股票行情数据项目。这些项目由开发者社区共同维护。虽然数据是开源的，但可能存在数据更新不及时、准确性相对较低的问题。对于一些对行情数据要求不是特别高的个人开发者或者小型研究项目来说，开源数据可以作为一种初步探索的资源。不过在使用时，要仔细核对数据来源和质量，并且要遵守开源协议的相关规定。

使用股票实时行情接口的数据版权问题

很多股票行情数据是受到版权保护的。如果未经授权使用，可能会面临侵权诉讼。例如，直接从非法渠道获取数据并用于商业目的，这种行为是明确违反版权法的。即使是个人使用，如果超出了合理使用的范围，也可能存在法律风险。所谓合理使用，比如只是为了个人学习和研究，少量使用数据且不进行传播。

合规性与监管风险

证券市场受到严格的监管。使用股票实时行情接口如果不符合相关的监管规定，可能会被监管部门处罚。例如，在某些情况下，使用接口进行高频交易或者操纵市场等违规行为，会被视为违反证券交易法规。如果使用的接口没有经过合法的备案或者审批程序，也可能面临合规性问题。

数据安全与隐私风险

在获取和使用股票实时行情接口时，可能涉及到数据安全和隐私问题。如果接口存在安全漏洞，可能导致数据泄露，这不仅会对使用者造成损失，还可能对整个市场的信息安全产生威胁。一些接口可能会收集使用者的相关信息，如果这些信息被不当使用，也会引发隐私问题。

应对法律风险的措施严格遵守法律法规

使用者要深入了解相关的证券法律法规，包括数据版权、市场监管等方面的规定。确保自己的行为在法律允许的范围内。无论是企业还是个人，都不能抱有侥幸心理，要将合法合规作为使用股票实时行情接口的首要原则。

选择正规渠道

尽量选择正规的金融数据提供商或者经过合法授权的接口来源。正规渠道在数据获取、处理和提供方面都遵循了相应的法律和行业规范。这样可以最大程度地避免数据版权和合规性问题。正规渠道通常也会提供更好的数据安全保障措施。

加强安全管理

对于获取到的数据，使用者要加强安全管理。采用安全的技术手段，如加密存储、限制访问权限等，防止数据泄露。在涉及到隐私信息时，要明确告知数据提供者如何使用这些信息，并要求其遵守隐私保护的相关规定。

获取股票实时行情接口有多种途径，但在使用过程中必须高度重视法律风险。只有做到合法获取、合规使用，并做好安全管理，才能在利用股票实时行情接口时避免不必要的麻烦，保障自身的权益。

股票实时行情接口可以免费获取吗？

有部分来源可以免费获取，如一些开源项目，但这些数据可能存在质量问题。而正规金融数据提供商和证券公司提供的接口大多需要付费。

如何判断股票实时行情接口来源是否合法？

首先看是否有相关的授权或许可，正规的金融数据提供商和证券公司是合法来源。同时查看是否符合证券市场的监管规定。

如果使用非法的股票实时行情接口会有什么后果？

可能面临侵权诉讼、被监管部门处罚等。比如会受到数据版权方的法律追究，还可能被证券监管部门以违规操作处罚。

使用股票实时行情接口会涉及到哪些隐私问题？

接口可能收集使用者信息，如果被不当使用就会有隐私问题。例如使用者的交易习惯等信息被泄露，可能会被不法分子利用。

有哪些知名的股票实时行情接口提供商？

万得资讯是比较知名的提供商，还有一些大型证券公司也可提供部分接口，它们在数据准确性和服务上有一定保障。

企业使用股票实时行情接口与个人使用有什么区别？

企业使用可能更多用于商业决策、投资分析等，需要更高的数据准确性和更多功能的接口，个人使用可能多为学习研究，要求相对低些。

广发银行多家支行终止营业

{“UploadId”:”v0da62g10003d917fdaljht7bp2eljhg”,”Duration”:221.848,”SourceProvider”:”readtt”,”ContentType”:1,”Extra”:{“audio_text”:”今天我们要聊的是，广发银行。最近因为自己业务布局的调整和数字化的转型。有一些支行网点终止营业了，那这些终止营业的过程当中。监管部门是怎么去保障？客户的权益和市场的稳定的。对这其实也是很多人关心的一个问题，那我们就直接开始吧。咱们先来说一下，广发银行东莞锦兴支行，被批准终止营业这件事情啊，到底监管部门是怎么批复的？有哪些具体的要求？是这样的，六月二十四号的时候，东莞的金融监管分局。就正式批复了同意广发银行东莞锦兴支行，终止营业嗯。然后批复里面说他们是在收到了。广发银行东莞分行的请示之后，经过审核才做出了这个决定。那这个支行在接到批复之后，具体要怎么操作呢？批复要求就是他们必须要马上停止一切经营活动。不可以再办理新的业务了，然后在十五个工作日之内要把。金融许可证交回给监管分局，嗯然后其他的后续手续也要按照。法规和监管要求去办理，反正就是一定要保证，这个终止的过程是合规的，然后金融秩序是不受影响的。好，我比较好奇除了东莞锦兴支行，广发银行其他地区的社区支行，终止营业的情况是怎么样的？其实还有不少，比如说福建监管局在六月八号的时候就已经批复了，同意广发银行福州融信城社区支行，终止营业哦，然后他们也是跟那个东莞锦兴支行一样，一接到批复就要马上停止营业。并且在规定的时间内，交回许可证，再去办理后续的一些手续。那上海那边呢？有没有类似的情况？当然有了，就在六月份，上海的监管局也批复了，同意广发银行上海联洋国际社区支行，终止营业。然后同样的也是批复之后就要马上停止对外营业嗯，并且在十五个工作日之内要把许可证交回去，然后再依法办理其他的相关手续。看来这个还挺普遍的，那下面咱们就来分析一下，这些支行终止营业背后的原因，以及它们带来的影响好。我想先问一下，广发银行这么密集的去终止，部分支行的营业。到底是出于什么样的考虑？这个问题问得好，其实就是银行的经营布局啊服务的覆盖范围，还有就是资源的配置嗯，这些东西综合起来考虑之后的一个正常的调整，那现在银行的数字化服务越来越普及。然后很多客户都选择线上办理业务对，那这个时候，社区支行的功能和效益其实也在发生变化。所以银行就会对网点进行一个优化，这其实在金融行业里面是非常常见的。那我还有一个疑问啊，这些支行终止营业之后，监管部门是怎么保证，客户的权益不会受到影响的？这一点不用担心，监管其实是很明确的要求银行。不管你这个网点是不是继续开下去。你都要做好，客户服务嗯，然后要维护好市场的稳定，保障消费者的合法权益。所以说就算这个银行网点关门了，但是服务的责任并没有结束，对吗？没错没错，就是业务的衔接呀，客户的通知啊，然后包括一些权益的保障啊，这些都是银行必须要，一一把它落实到位的，嗯不能让客户因为网点的退出而受到影响。对其实咱们今天聊的这些，支行终止营业背后的原因。更多的是银行主动的去适应这个数字化的浪潮，然后去优化自己的网点布局。但是无论怎么变，最后落脚点都是要更好的去保护客户的权益，让金融服务更加的安全和便捷。好了，那以上就是这期节目的全部内容啦，然后感谢大家的收听咱们下期再见，拜拜拜拜。”,”tts_meta_addr”:”https://tosv.byted.org/obj/tos-tingtoutiao/ai_podcast_meta/7655970549478244904_0.json”,”voice_type”:”sami_ai_podcast”}}

白糖期权跨式套利策略的构建

期权是一种复杂的金融衍生品，这个复杂性主要体现在其交易策略设计过程中，需要考虑方向、时间、波动率三个维度的信息。与传统期货交易策略做多做空方向不同，期权的跨式策略是一种利用波动率盈利的策略。基本的思路是大涨大跌买跨式，小幅盘整卖跨式，买跨式表示做多波动率，卖跨式表示做空波动率。

买入跨式期权策略与卖出跨式期权策略的操作和特点完全不同。买入跨式期权策略的基本操作是买入相同数量、相同月份、行权价相同的看涨期权和看跌期权；卖出跨式期权策略的基本操作是卖出相同数量、相同月份、行权价相同的看涨期权和看跌期权。买入跨式期权策略在做多波动率、在大涨大跌时，双边都可能获利，但一旦标的进入小幅盘整走势，会面临时间价值的双倍衰减。卖出跨式期权策略的特点与买入跨式期权策略正好相反。

本文利用买入跨式期权和卖出跨式期权策略建立了四个交易系统，通过四个交易系统的盈亏情况，进而得出进行白糖期权跨式套利的一般原则。

交易系统

本部分针对白糖期权的特点，主要提出了四种不同的基于跨式策略的交易系统，通过比较其盈亏差异，进而得出适合白糖期权的跨式投资策略。这四种交易系统主要利用了白糖期权的以下两个指标：第一，白糖期权隐含波动率的动量信息；第二，白糖期权历史波动率的分位数信息。

在交易系统中，隐含波动率（IV）的动量信息利用了白糖期权主力合约平值期权的隐含波动率信息，将IV进行5日均化（MA5）和30日均化（MA30）。当MA5MA30时候，认为波动率正处于上升趋势中。

图为白糖期权的隐含波动率动量信息

白糖期权的历史波动率（HV）分位数信息主要是根据过去三年的白糖期货指数的日线数据，利用Parkinson波动率的计算公式，计算得到30日的历史波动率，根据数据计算出相应的分位数。

以下是我们构建的四个交易系统：

Model1——买入跨式期权的开仓条件为MA5>MA30，平仓条件为MA5MA30。在持仓过程中，不对任何头寸进行对冲。

Model2——买入跨式期权与卖出跨式期权的开平仓条件与Model1相同，不同的是在持有卖跨、买跨头寸时，利用白糖期货对冲期权头寸的delta风险。

Model3——买入跨式期权的开仓条件为MA5>MA30，同时满足隐含波动率小于历史波动率30日均线的十分位数，平仓条件为MA5MA30。在持仓过程中，不对任何头寸进行对冲。

Model4——买入跨式期权与卖出跨式期权的开平仓条件与Model3相同，不同的是在持有卖出跨式期权头寸时，利用白糖期货对冲期权头寸的delta风险。

以下是四种交易系统的比较：

Model1和Model2是一种类型的交易系统，它们的开仓点和平仓点完全相同，都是利用隐含波动率的动量信息进行开仓和平仓操作。区别主要表现在Model2增加了针对卖跨买跨策略的Delta对冲，每天对冲掉所持有头寸的Delta风险。

Model3和Model4是一种类型的交易系统，它们的开仓点和平仓点完全相同，不同之处在与Model4增加了每日的Delta对冲。Model3和Model4与Model1和Model2的不同之处在于，它们的开仓条件中增加了对于历史波动率分位数的判断。

具体而言，在卖出跨式期权策略中，要求当日的平值期权IV必须要超过30日HV的30分位数，这样避免了在HV最低的情况下卖波动率的风险；在买入跨式期权策略中，要求当日的平值期权IV必须要低于30日HV的10分位数，这样是为了增大买入波动率的优势。

实验结果

下表展示了从白糖期权上市2017年4月19日到2018年5月31日，四个模型的实验结果。

由下表可知，只利用IV动量信息的实验结果普遍不佳，这表现在Model1和Model2的实验结果整体盈利都为负值。需要特别说明的是，卖出跨式期权和买入跨式期权的对冲效果是不同的，Model2中加入了对冲。可以看到，虽然卖出跨式期权在2017年的盈利降低了，但在2018年的亏损大幅度下降，说明对冲可以使卖出跨式期权策略的盈利更稳定。对买入跨式期权策略来说，对冲导致其在2017年、2018年亏损更大，所以买入跨式期权策略不进行对冲对盈利更有利。

表为四个模型在白糖期权策略中的实验结果（2017年4月19日—2018年5月31日）

在IV动量基础上，同时考虑波动率在历史上的位置，则实验效果明显好转，这表现在Model3和Model4都是正向盈利的结果。同时，在卖出跨式期权的策略中加入每日对冲，则可以进一步提升实验效果，这表示对冲会让盈利变得更加稳定和可靠。总之，在四个交易系统中，Model4是最佳交易系统，它既考虑了IV的动量信息，也考虑了具体波动率的具体位置。此外，为了保证净值稳定，还进行了每日对冲。

整体而言，通过四个交易系统的盈亏情况，进而得出白糖期权跨式套利结论，即卖出跨式期权和买入跨式期权策略的最佳交易系统，需要同时利用IV的动量信息和历史波动率的分位数信息，此外还要进行每日对冲，保持Delta中性。                  （作者单位：华信期货）

期货市场参与者对我国宏观经济和股市持续保持乐观预期

据我中心长期跟踪发现，期货市场参与者预期调查指数的预测效果较好。股票市场预期指数对上证指数具有一定的领先性。多数时间里，宏观经济预期指数与主要经济先行指标的走势具有一致性。

2026年是“十五五”规划的开局之年，前两个月我国宏观经济在“稳”的总基调下，实现了“进”的积极变化，呈现出“量稳质升”的鲜明特征，为实现全年发展目标及中长期远景规划奠定了坚实基础。从2月期货市场参与者调查预期指数看，对未来三个月我国宏观经济、股票市场继续保持乐观预期。

商品方面，2月大宗商品市场受地缘政治影响整体呈上行态势。中东局势持续紧张，特别是美以伊冲突加剧了市场对能源供应中断的担忧，推高了原油和贵金属价格，2月COMEX黄金和银期货结算价分别上涨10.6%和18.8%。期货市场预期调查问卷显示，受地缘政治风险、贸易摩擦、主要经济体货币政策分化等因素影响，2月期货市场贵金属、有色金属、农产品和黑色板块是重点关注板块。黄金期货、白银期货和铜期货3个品种最受关注。

总的来看，1-2月主要经济指标明显回升，我国经济开局良好。下阶段随着实施更加积极有为的宏观政策，因地制宜发展新质生产力，我国经济有望保持稳中有进发展态势。

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