Archive: 2025年10月14日

国庆环球市场回顾：地缘政治扰动难阻美欧日股上攻，黄金破4000

在国庆长假期间，依然正常交易的海外市场可谓精彩纷呈。美国政府停摆、法国政局动荡并未引发权益市场恐慌情绪恶化蔓延，美日欧股市走势强劲，贵金属则受益于美联储降息预期加速上升。本周剩余两个交易日，市场的焦点预计将继续集中在地缘政治因素发酵、美联储政策前景及人工智能行业发展和企业合作等消息上。

市场表现

美国三大股指在国庆期间迎来多次里程碑，投资者在很大程度上淡化了对政府停摆的担忧，转而将注意力投向企业动态，人工智能行业热度不减，助推纳指挑战23000点，道指和标普500指数不断刷新年内高位。

嘉信理财认为，近期美股强势有多重因素。1) 随着9月结束，市场季节性特征转向更偏看涨；2) 有关人工智能（AI）基础设施建设的新闻持续涌现；OpenAI与AMD已达成协议，OpenAI或可收购这家芯片制造商10%的股份；3）全期限美国国债收益率走低；4) 距离第三季度（Q3）财报季开启已不足两周，FactSet数据显示，标准普尔500指数成分股公司的每股收益（EPS）同比增速预期为7.9%，2025年全年增速预期为9.3%。

日本股市一度暴力拉升，日经225指数盘中突破48000点，这与新任自民党总裁高市早苗的执政理念关系密切，她的经济政策主张带有鲜明的“安倍经济学”烙印——宽松。

欧洲方面，英国富时100指数突破9500点关口创历史新高，受金属价格上涨影响，矿业板块表现持续亮眼，金融行业尾盘拉升，英国金融行为监管局（Financial Conduct Authority）估算，英国汽车贷款赔偿计划的成本将达110亿英镑，低于此前预期。这一消息引发市场预期，劳埃德银行等贷款机构或可释放超额拨备。

德国DAX 30指数突破7月高位。投资者对欧盟周二公布的新贸易措施表示欢迎，欧盟委员会宣布，计划将可进口至欧盟的钢铁数量减半，对超出配额的部分征收50%的新关税。然而德国疲软的经济数据对投资者情绪构成压力，8月德国工业产出环比骤降4.3%，远高于1%的预期降幅，同时创下2022年3月以来的最大单月跌幅。

法国CAC 40指数重返8000点大关，不过整体市场情绪保持谨慎，主要由于法国政治危机加剧：法国总统马克龙面临的压力不断增大，内阁已多次重组，议会局势也不稳定。反对派持续推动提前举行选举，而马克龙已委托近期辞职的总理勒科尔尼（Sébastien Lecornu）在周三晚前提交一份可行的行动计划及稳定的执政纲领，但外界对其能否完成这一任务仍存疑虑。

贵金属闪耀原油震荡

受美联储本月晚些时候将降息的预期，以及美国政府持续停摆引发的避险需求支撑，国际黄金期货价格于周二首次突破每盎司4000美元的里程碑。

今年以来，金价已累计上涨53%。金价此次上涨是多重因素共同作用的结果，包括降息预期、持续的政治与经济不确定性、各国央行稳健的购金行为、黄金交易所交易基金（ETF）的资金流入以及美元走弱。泽纳金属公司（Zaner Metals）副总裁兼高级金属策略师格兰特（Peter Grant）表示：“目前避险资金仍在持续流入，部分原因是美国政府停摆，且目前没有迹象表明停摆问题能在短期内得到解决。因此，黄金市场仍存在相当强劲的买盘支撑。”

与此同时，中国人民银行公布的数据显示，9月中国央行连续第11个月增持黄金储备。高盛集团周一将2026年12月的黄金价格预期从每盎司4300美元上调至4900美元，理由是西方黄金ETF资金流入强劲，且各国央行可能持续购金。

除了黄金以外，伦敦现货白银价格突破48美元/盎司，创下14年新高，年内涨幅接近70%。太阳能和电子行业强劲的实物需求继续为白银价格提供支撑。据世界白银协会（Silver Institute）预测，2025年全球白银供应将连续第五年出现短缺。

铂金价格突破1600美元/盎司，刷新12年纪录，这得益于供应受限与强劲的潜在需求支撑，汽油车催化剂中铂金对钯金的技术性替代，以及混合动力汽车对铂金的强劲吸纳，为其需求提供了支撑。铂金相对于黄金的估值优势，吸引了寻求黄金替代资产的买家入场。

国际油价在四个月低位拉锯。消息面上，产油国联盟OPEC+宣布将从11月开始每日增产13.7万桶原油。鉴于市场对潜在供应过剩的担忧持续存在，OPEC+此次选择与10月相同的温和增产幅度。摩根大通在最新研报中称，9月已成为市场转折点，原油市场将在今年第四季度至明年期间面临大幅供应过剩。

重要事件回顾与展望

周四，美国政府停摆进入第9天。此次停摆已导致多项关键经济指标的发布推迟，迫使投资者依赖非官方的次级数据来判断美联储降息的时机与幅度。目前，联邦基金利率期货定价显示，美联储将在本月的会议上降息25个基点，12月还将再降息25个基点。

然而投资者的主要担忧在于，政府停摆将导致即时经济数据的发布中断。若这一 “数据荒” 持续数周，可能会让市场对美联储的货币政策路径产生困惑 —— 因为美联储将失去辅助其决策的官方经济数据。同时，停摆时间越长，对经济增长的拖累风险也越大。

凯投资产管理公司（KEY Advisors Wealth Management）首席执行官加布尔认为此次政府停摆可能持续2至4周。“如果我们对停摆持续时间的判断正确，且经济能获得额外刺激 —— 比如再降息两次，之后政府恢复正常运作，那么我们将看到经济和股市增长大幅加速。” 他说。

接下来，投资者将认真审视最新政策会议纪要和美联储官员讲话内容，为利率前景提供新的线索。当地时间周四上午，美联储主席鲍威尔将出席华盛顿社区银行会议发表讲话，可关注有关货币政策方面的表述。

与此同时，法国和日本的政治动荡对市场的影响还有待观察。

据央视新闻，当地时间4日下午，日本执政党自民党举行总裁选举投计票。在第二轮投票中，前经济安全保障担当大臣高市早苗获得多数选票，当选自民党新任总裁，她也成为该党首位女总裁。这一消息引发股市创下历史峰值的同时，也造成日本国内国债和日元抛售，日元对美元汇率近三个交易日重挫逾4%，失守1美元兑152日元。

法国总理勒科尔尼6日突然向总统马克龙递交辞呈，随后得到法国总统马克龙批准。勒科尔尼在任仅27天，成为法兰西第五共和国任期最短的总理，也成为马克龙总统任内下台的第七位总理。

勒科尔尼辞职的消息迅速波及金融市场，外界正在持续关注欧洲第二大经济体的政局变化。 法国10年期国债收益率6日盘中飙升逾9个基点，突破3.6%，逼近2011年欧债危机期间的高位，随后跌幅有所收窄。法国巴黎股市CAC40指数一度跳水下跌2%。政局动荡也拖累了欧元，欧元兑美元汇率周三从上月中旬的1.19回落至1.17下方。

潘功胜：中国外汇市场韧性不断增强

新华社北京11月21日电（记者刘开雄、赵旭）“与前两次美元升值时期相比，2021年以来人民币汇率对美元指数波动的敏感性降低。”中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜21日表示，中国外汇市场展现新特征，韧性不断增强。

潘功胜是在21日举行的2022金融街论坛年会上作出上述表示的。

潘功胜说，今年以来，受“高通胀”和“紧货币”影响，国际金融市场经历剧烈震荡，但中国外汇市场展现了较强韧性。“从全球范围看，与主要发达经济体和新兴市场货币相比，人民币贬值幅度处于平均水平。跨境资金流动虽有波动，但总体平稳有序。”

在潘功胜看来，人民币汇率双向浮动、弹性增强，基础性国际收支顺差发挥主导作用，外债结构总体优化，人民币在企业跨境使用中的占比持续提高，汇率避险工具推广普及等多方面因素，共同推动外汇市场韧性增强。

“今年以来，全球主要国家债券普遍收益率上升、价格下跌，人民币债券成为少数价格稳定的金融资产。”潘功胜说，人民币债券避险属性日益凸显，而中国宏观经济政策“以我为主”，利率和汇率走势相对独立，令人民币债券在全球资产配置中呈现较好分散化效果。

潘功胜表示，十年来，外汇领域的改革开放工作取得明显成效。人民币汇率市场化形成机制逐步完善，资本项目开放稳步推进，开放多元、功能健全、竞争有序的外汇市场基本形成，国际收支稳定性和韧性进一步增强，建立起“宏观审慎+微观监管”两位一体的外汇市场管理框架，外汇储备资产实现安全、流动和保值增值。

潘功胜认为，向前看，中国外汇市场将保持稳健运行。中国经济长期向好基本面不会改变。未来内外部宏观环境的变化将有助于维护中国外汇市场稳健运行。

“我们将继续统筹金融开放和安全，全力构建适应高水平对外开放的外汇管理体制，深化外汇领域改革开放，提升跨境贸易和投融资便利化水平，维护外汇市场稳健运行和国家经济金融安全。”潘功胜说。

外汇基础知识之中国进行外汇管制的原因是什么？

今天这篇文章我们用来了解一下我国进行外汇管制的原因，也算是了解一下外汇在我国的行情环境，希望对大家的外汇投资有所帮助。

中国为什么要进行外汇管制例如

二战过后，各国把黄金交放到美国央行，美国按照与黄金的一定比例投放美元。各国都接受美元为世界通用的货币。这个过程相对是比较公平的，因为美国要严格按照其黄金储备发放美元，而且各国凭借美元可以自由提取美国的黄金，因此不存在剥削他国财富之说。但是很快，由于世界经济的迅速发展，不要说美国的黄金储备，就是世界的黄金总产量都跟不上经济的发展，美国要满足各国把美元作为外汇储备以及世界货币的需要，不得不开始超出黄金储量来印刷美元。在谈到这段历史时，要纠正一个错误，就是美国大量印刷美元，来解决它的外汇逆差，并不一定是因为美国经济的衰退造成的。即便美国的经济不衰退，世界经济的发展也将促使它在黄金储备以外发行美元。特别是，美国自身的经济发展越快，就越有多印美元的需求。如果美国的经济长期处于顺差，则美元就无法发到世界上去，也就成为不了世界货币。

以美国和中国两国而言，美元贬值，人民币升值，对于今后的进出口影响自不必说，最狠的一招还在后面。

美国和日本指责中国政府干预外汇市场。其要求主要有两个，一个是人民币要升值，一个是资本市场管制要放开，也就是说资本可以自由兑换。这两个要求足以对中国经济构成致命的杀伤力。

使用外汇储备进行干预是利是弊

就目前中国的情况来看，如果现在中国放开外汇管制，大量国内资金或将寻求海外避险，届时外汇市场上人民币的供给会大幅增加。

如果中国政府不使用外汇储备进行干预的话，人民币将面临贬值风险，货币的贬值也许会诱发系统性金融风险。近两年以来，防范系统性金融风险，一直是中央工作的重点，也在中央经济会议中被反复强调。

如果中国使用外汇储备对外汇市场进行干预，那么宝贵的外汇储备会被大量消耗，如果金融危机真的爆发，那么中国政府手中的筹码就会捉襟见肘。

这也就是为什么中国一直把外汇储备看作防范金融风险的重要一环，并实施外汇管制的原因。

中国外汇局势：

1、总理、中国人民银行行长多次表示大力开发外汇市场

2013年11月，十八届三中全会审议通过的《中共中央关于深化改革若干重大问题的决定》中明确指出要完善金融市场体系：“发展普惠金融，鼓励金融创新，丰富金融市场层次和产品”，在2015年3月22日出席中国国务院主办的2015中国发展高层论坛时指出，2015年是中国“十二五规划”的最后一年，中国的资本市场将更加开放，包括债券和股票发行者都将有更大的自由度，同时，还进行了《外汇管理条例》的修改，也表明了中国外汇市场将进一步开放。

2、只用40年，外汇市场日交易额6万亿美金，跃居世界金融市场首位，外汇市场已成为全球利润最高的行业

外汇市场作为一个国际性的投资市场，时间要比股票、黄金、期货、保险等市场短得多，然而，他却以惊人的速度迅速发展，今天，外汇市场每天的交易额已达6万亿美金，40年间跃居世界市场首位，其规模已远远超过股票，期货等金融商品市场，已成为当今全球最大的金融市场，纽约证券交易所每天股票的交易额只有几百亿美元，可见，外汇市场不仅是全球最大的金融市场，也可以说是全球最大的商品市场，外汇市场已经成为全球利润最高的投资理财产品。

人民币外汇市场、增长趋势与竞争策略

内容提要

国际清算银行外汇市场最新调查结果表明，由于通货膨胀上升，主要国家和地区央行开始调整基准利率，金融市场风险明显增大，2022年4月全球外汇市场日均交易额再创历史新高，其中美元和人民币为日均交易净增加额最大的两种货币；外汇市场是个虚拟的、由计算机连接起来的银行同业电子通讯网络，创新技术一直改变着市场格局，掌握了先进交易算法技术的科技公司正强势崛起，所撮合的交易业务超越了一些老牌商业银行。

一、前言

尽管国际外汇市场保持着惯有的基本特点，人民币地位、交易集中度和创新技术正重塑这个庞大的交易市场。美元、欧元、日元、英镑等主要发达国家货币仍占市场主导地位，外汇交易越来越集中在少数几个国际金融中心城市，并被为数不多的做市商所垄断。然而，不可忽视的事实是：随着新兴市场经济体的崛起，其货币外汇交易量不断放大，尤其是人民币获得了更大的市场份额；东亚金融中心城市的汇市竞争趋于白热化，新加坡脱颖而出，拉开了与同时区金融城市的距离；创新技术一直改变着市场格局，掌握了先进交易算法的科技公司正强势崛起，把一些大型商业银行挤出了全球十大做市商之列。

二、国际背景下人民币外汇市场发展特点

最近十多年，全球外汇市场高速增长，市场格局正悄然发生变化。过去一段时期，东亚经济迅速崛起，经济规模分别超过了美国和欧盟，现已成为世界新的经济重心，区域外汇市场越来越活跃。就国别而言，中国的国际影响力日益上升，人民币外汇市场持续增长，交易规模不断扩大，现已取代了许多发达国家货币的市场地位。亚太地区外汇市场竞争激烈，在全球外汇市场所占的份额由2010年的23%提高到2022年的26%，超过美国市场，同时缩小了与英国市场的差距。下文将从成交量、活跃货币和区域分布三个方面来探讨全球外汇市场发展背景下人民币市场的发展特点。

首先，全球外汇市场总体呈增长趋势，人民币市场地位显著上升。外汇市场仍是全球最大的金融交易市场，被誉为最完美的效率市场。从1985年开始，国际清算银行每隔三年组织一次全球外汇市场调查，所公布的统计结果是了解和研究全球外汇市场最全面、最权威的报告。据国际清算银行统计， 2022年4月，全球日均外汇成交额为7.51万亿美元；（与2019年4月比），日均交易净增长额最大的货币分别为美元（13451亿美元，以下单位相同）、人民币（3169亿）、欧元（3062亿）、日元（2309亿）、加元（2077亿）、英镑（1952亿）、瑞士法郎（963亿）、新加坡元（836亿）、澳大利亚元（660亿）、瑞典克朗（523亿）。

其次，就活跃币种而言，美元、欧元、日元、英镑仍然是全球外汇市场上成交最活跃的货币，但人民币的强势崛起正改变市场格局。2022年4月，人民币以7.01%的市场份额赶超加拿大元（6.38%）、澳大利亚元（6.20%）、瑞士法郎（5.19%）而居全球第5；美元对人民币货币对以6.6%的市场份额仅次于美元对欧元（22.7%）、美元对日元（13.5%）、美元对英镑（9.5%）而居世界第4位，为历年来最好的排名。

最后，人民币外汇交易的区域分布表明，人民币具有了国际化货币的初步特征。尽管在岸人民币外汇交易份额有所下降，且全球最大的离岸人民币业务中心—中国香港地区的交易份额下滑，但人民币在伦敦、纽约和新加坡的市场份额暴涨，反映了全球投资者对人民币信用的认可。

2022年4月，人民币交易越来越多地集中于全球主要金融城市，即全球主要金融中心城市获得越来越多的市场份额，区域型金融中心城市在失去市场份额。如果可以用一个简单指标来测算货币国际化程度的话，这个指标应该是该货币在英美市场的合计成交份额。2022年4月，日元、韩元、印度卢比、新加坡元、港元和新台币在英美市场的交易份额分别为48.57%、41.4%、38.28%、38.33%、37.02%和37.27%，而人民币的交易份额合计为34.31%，比2019年提高了10.4%。按照这个速度，人民币在英美市场的交易份额有望在2025年（下一个调查年）接近或超过40%，届时将进一步凸显国际货币特征。

三、人民币外汇市场增长与潜在优势

在岸和离岸人民币外汇市场是不可分割、相辅相成、互为促进的两个有机组成部分，为此我国正进一步完善两大市场互联互通机制，在良性竞争中提升市场交易效率，为国内外投资者提供更多的市场机会和交易时间。我国的股票市场和债券市场规模都位居全球第二位，人民币外汇市场具有良好的市场生态，发展潜力十分巨大，因此我国应从以下几个方面培育市场。

首先，促进人民币外汇市场交易主体多元化。以人民币外汇掉期（为国际外汇市场交易最活跃的产品）为例，2022年4月私募基金、自营交易商、其它金融机构、非金融企业和个人投资者交易占比仅为5.60%，远低于美元（12.37%）、欧元（17.51%）、英镑（14.84%）、加元（13%）、日元（11.33%）。可见，人民币外汇市场必须以优质的服务和较低的交易成本吸引更多的各类市场主体参与交易。

其次，我国金融高水平对外开放现在是、将来也是人民币外汇市场高速发展的根本动力。最近几年，我国政府推出的一系列对外开放政策组合拳有效提升了在岸和离岸市场人民币外汇交易。“一带一路”倡议、央行人民币互换、人民币合格境外机构投资者、合格境外机构投资者、股票通、债券通、理财通、货币直接交易、亚洲基础设施投资银行、国际贸易和直接投资扩大、国内金融中心城市建设等政策措施扩大了人民币的国际使用范围，刺激了在岸和离岸人民币外汇市场的交易需求。2022年4月，印度、中国、巴西和南非的跨境外汇交易（指本国与境外做市商的交易）占比分别为14.78%、23%、23.99%、66.56%。在岸人民币外汇市场与境外机构的交易占比偏低，有着较大的上升空间，政策支持将继续提升人民币外汇市场的国际地位。

最后，在创新技术应用领域（人工智能、区块链、云计算和大数据分析），我国处于世界前沿水平，外汇交易技术开发与应用会全面提升人民币外汇市场的竞争优势。中国人民银行数字货币研究所、香港金管局、泰国央行和阿联酋央行参与的、基于区块链的人民币卡支付项目m-CBDC bridge实验项目将提供“非西方体系下”的实时的、点对点、跨境和外汇兑换业务，将进一步完善人民币外汇交易基础设施。纵观全球外汇交易市场发展历程，从电报交易、电话交易、屏幕报价、主机服务、个人电脑普及、互联网交易到如今的智能算法交易，创新技术应用是市场高速增长的主要推动力，因为丰富的交易手段满足了不同投资群体的交易需求。

新加坡金管局抓住了时机，主动与多家外汇交易巨头银行的技术合作就是一个成功典范，也为新加坡外汇市场在亚洲取得了区域竞争优势。应新加坡金管局邀请，花旗银行把自主开发的、拥有专利技术的交易撮合系统（外汇定价机）安置在新加坡，通过该系统向投资者提供23种货币（10国集团和13个新兴市场可实物交割的货币）和黄金及白银的实时报价。新加坡还与瑞士联合银行、摩根大通和渣打银行合作，以满足本地财富增长的需求；也与非银行做市商（技术平台）XTX和Jump trading（自营外汇交易商）合作，提高本地外汇市场广度和深度。

四、人民币外汇市场发展的长期竞争策略

展望未来，国际外汇交易市场将保持快速增长，但市场会继续分化。从过去经验看，主要货币外汇市场发展最大的推动因素直接与货币基本功能（价值尺度、交换媒介、储藏手段、支付手段）和特点（流通性能、币值稳定等）有关。换言之，外汇市场可视为国际经济社会对信用货币所投出的信任票，因此人民币外汇市场的长期发展战略还得以宏观基本面为出发点。

第一，培育人民币外汇市场的主要抓手在于提高离岸债券市场规模。2015年6月，按发行货币分类，以美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎、澳大利亚元、加元、瑞典克朗、挪威克朗和港元标价的国际债券市值分别居前十位；2022年6月，以美元、欧元、英镑、日元、澳大利亚元、瑞士法郎、加拿大元、人民币、瑞典克朗和港元的国际债券分别居前十名。不难发现，以人民币标价的国际债券崛起将挪威克朗挤出了前十，而以其他货币标价的债券排名变化不大。官方外汇储备占比也能反映出货币的国际地位。出于安全和保值考虑，官方储备资产主要持有高品质债券。2022年6月，按货币归类的全球官方外汇储备总额为11.17万亿美元，占全部储备的92.84%，其中美元占59.53%，欧元占19.77%，日元占5.18%，英镑占4.88%，人民币占2.88%，加元占2.49%，澳大利亚元占1.88%，瑞士法郎占0.25%，其他货币合占3.15%。基于储备资产规模的货币排名与外汇交易排名几乎完全一致。

第二，我国资本市场的高质量发展和高水平开放将是人民币外汇市场持续发展的重要推动力。外汇交易本质上就是金融交易，资本市场（股票和债券）既反映了本地经济总量，但更多体现了本地金融发展程度。与国际贸易相比，资本项目跨境业务对本币外汇交易业务的影响更大。新兴市场国家资本项目开放水平不高，国际资本流动受到一定程度的限制，自由流通性受限妨碍了本国货币作为国际货币的基本功能。毫无疑问，我国资本市场发展和资本项目进一步开放将成为人民币外汇市场发展的重要驱动力。

第三，稳定可预期的利率和汇率环境有利于人民币外汇市场发展。我国央行应坚持执行稳健的、负责任的货币政策，以确保本币利率稳定运行在合理范围内；避免利率和汇率大幅波动。外汇市场参与者喜欢追逐有升值趋势的货币，而抛售短期内可能会贬值的货币。在美联储激进加息周期中，人民币汇率之所以能在合理均衡的水平上保持基本稳定，与人民银行结合国内外金融状况执行灵活稳健的货币政策、而不是跟风其他国家高度相关。

第四，我国经济的持续发展、国际贸易和直接投资稳健增长是人民币外汇市场长期增长的积极促成因素。对发达国家来说，本国货币在国际外汇市场上具有一些天然优势，外汇交易量与经济规模和国际贸易规模关系不十分密切。对于新兴市场货币来说，本国货币不具备这些优势，或者说货币信用尚未得到国际社会充分认可，因此本币外汇市场发展缓慢，甚至出现下滑趋势。我国必须坚持走绿色低碳发展的道路，努力提升出口贸易商品与服务品质，扩大对外直接投资，为本币货币外汇交易创造良好的国际使用条件，以便在国际金融体系中占有稳定的一席之地。

总之，在金融市场波动增大的环境下，在岸和离岸人民币外汇市场保持快速增长，其根本原因在于国际投资者越来越信任人民币。在微观层面，人民币市场交易主体进一步多元化，金融业高水平对外开放持续扩大，在岸人民币交易时间延长，外汇市场创新型交易技术的推广，成为市场发展的重要推动力。从宏观层面看，中国经济增长持续向好、积极推进经济社会高质量发展，是根本保障。这一切预示着2025年人民币外汇市场交易将取得新的突破。

作者：刘思宇、刘宗、王应贵，澳门城市大学金融学院

突然之间，“空美元”成了“痛苦交易”

在日交易量达9.6万亿美元的外汇市场，做空美元曾是今年的主导交易策略，但这一押注正开始遭遇挫折。

即使美国政府停摆仍在持续，美元兑大多数主要货币汇率已升至约两个月高位。

10月10日，据报道，亚洲和欧洲交易员表示，对冲基金正在增持期权头寸，押注美元反弹将延续至年底。海外市场动向成为关键驱动因素，欧元和日元本月急剧下跌，同时美联储官员对进一步降息表达谨慎态度，提振了美元吸引力。

分析称，这一趋势持续越久，对那些坚持美元将进一步走低的投资者而言就越痛苦，目前高盛、摩根大通和摩根士丹利等华尔街巨头均位列美元空头阵营。如果美元强势延续，可能对全球经济产生连锁反应，包括增加其他央行放松货币政策的难度、推高大宗商品成本，以及加重以美元计价的外债负担。

此外，美元的快速反弹还可能颠覆今年最受青睐的交易策略，打击第四季度对新兴市场股债的乐观预期，并对美国出口商股价构成压力。

美联储降息预期过于激进

美联储政策路径的不确定性正成为美元走强的核心驱动力。交易员目前预期年底前将有大约两次25个基点的降息，明年还会有更多降息。然而最近包括央行9月会议纪要和政策制定者的表态，表明降息轨迹远非确定。

Columbia Threadneedle的投资组合经理Ed Al-Hussainy代表了改变看法的美元悲观派。他在2024年底美元仍因所谓的”特朗普交易”而上涨时选择做空，但过去一个半月来通过减少新兴市场敞口来调整这一立场。

“我们对美元变得更加积极，市场已经定价了非常激进的一系列降息，但如果没有更多劳动力市场痛苦，很难执行这些降息。”

彭博美元即期指数自年中以来已上涨约2%，此前经历了数十年来最陡峭的上半年跌幅。2025年初，特朗普总统就任后暂缓实施全面关税，美元一度下跌，部分原因是市场认为通胀将足够温和，美联储可以恢复降息。

政府停摆推迟了关键就业数据的发布，尽管据悉劳工统计局已召回员工准备重要通胀报告。分析称，劳动力市场疲软的证据可能重新激活美元空头交易。

海外政治风险重燃美元避险需求

美元早前的跌势因海外市场前景改善而加剧，投资者原本预期资金将流向非美市场。但法国和日本的政治局势打乱了这一叙述。

在日本，高市早苗可能成为日本首相的前景令市场担忧，她的政策被视为会推高通胀和债务驱动的刺激措施，这一情景推动日元跌至2月以来最弱水平。

在法国，总统马克龙的政府仍处于危机之中，这对欧元构成新的压力，欧元已跌至8月以来最低水平。

澳大利亚联邦银行策略师Carol Kong认为，鉴于法国局势和日本更宽松财政货币政策的预期，美元兑这两种货币的反弹可能会持续。

纽约Natalliance Securities副主席Andrew Brenner表示：

“事实是，用我们的老话说，美元相对而言是洗衣篮里最不脏的衬衫。在日元和欧元都承压的情况下，不要指望美元出现重大下跌。”

期权市场显示看涨情绪升温

据巴克莱银行全球货币期权主管Mukund Daga介绍，对冲基金正增持美元兑大部分G10货币的看涨期权交易，押注涨势延续至年底。期权交易员为对冲美元上涨风险支付的成本已超过下跌风险的对冲成本。

存管信托清算公司数据显示，本周每一天，市场对美元看涨结构的需求都超过了看跌结构。一项衡量看涨与看跌押注需求差异的指标显示，交易员对美元的乐观情绪达到4月以来最高水平。

然而，美国商品期货交易委员会最新数据显示，截至9月底，对冲基金、资产管理公司和大宗商品交易顾问仍持有美元空头头寸。

分析指出，尽管头寸规模较年中峰值大幅下降，但如果美元继续升值，仍有相当大的痛苦空间。

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