能化 | 下游旺季补库需求持续性有待观察 烧碱供应提升
玻璃（关注市场情绪变化）
昨日现货报价整体平稳。上周内暂无产线冷修及点火计划，当前浮法玻璃日熔维持在16.02万吨。需求方面，近期各地产销表现尚可，更多以刚需出货为主；深加工厂方面，9月中旬订单天数均值10.5天，环比增加1%，订单情况好于去年同期水平，整体散单（家装类）情况好于工程订单，少数大型企业工程订单较好。库存方面，上周玻璃厂库维持去化（-67.5万重量箱），区域间分化：华北累库，华中去库相对更多，华东、华南次之。当前玻璃原片库存依旧集中在中游环节。整体思路上：短期来讲，中游库存对于价格有一定压制，中游原片库存消化仍需一段时间，且双节假期存累库预期，对于价格上方空间谨慎看待；中期来看，对于玻璃底部支撑重心将有所上移，叠加下半年对于宏观政策端的偏暖预期、“金九银十”及年底赶工需求的相对季节性偏好期待，建议玻璃中线01整体上仍以低多为主，不追高，上方压力参考天然气成本（前期高点）附近，整体以宽幅震荡对待、高抛低吸。后续重点需落在需求端的实际改善情况、政策端给到需求刺激的空间，以及沙河“煤改气”进展情况。
纯碱（注意市场情绪变化）
近期纯碱现货方面价格相对坚挺。上周个别产线检修/设备问题，产量波动，导致上周纯碱产量下滑1.54万吨；近期开工率有较大提升。需求上，上周内碱厂待发订单有所增长，下游需求维持稳定，十一假期前部分玻璃厂适量补库，低价碱成交相对良好。周一口径纯碱厂库库存环比去化5.99万吨，去库加快；社会库存方面，上周环比增加5.94万吨。整体思路上：供给过剩的行业环境并未改变（且后续仍有投产），长线对于价格压制作用明显，但原料端及底部联碱法成本较强支撑，外加上游集中导致供应弹性较大，整体盘面以宽幅震荡行情对待。后续进一步关注原料端动向，以及宏观、消息面情况。对于生产企业及期现商可结合现货库存情况，采取逢高进行空配的策略，单边投机建议谨慎参与。策略上，依旧跟踪01多玻璃空纯碱套利。
原木（关注低吸机会）
近期现货报价平稳为主：山东3.9中A报价稳定在750元/方，江苏4米中A报价770元/方。供应上，上周实际到港量23.56万方（-23.44），其中新西兰口径到港量21万方（-20.9）；本周新西兰预计到港量将增加至33.6万方左右。需求上，上周日均出货量小幅下滑（5.98万方，-0.31），区域间分化：山东出货减少（-0.38），江苏地区出货情况维持好转（+0.08）。库存上，上周针叶原木库存有较大去化，环比减少10万方：其中辐射松去库8万方，北美材及云杉库存持平。分港口看：以山东港口去库为主，环比减少6.4万方，江苏去库0.12万方。整体当前整体维持内外盘倒挂格局，外加外商报价重心上移后维持坚挺，成本端较强支撑；此外国内针叶原木库存基本维持去化格局。后续逐渐将进入“金九银十”旺季博弈逻辑，且当前盘面估值相对较低，建议11合约以低吸为主，博弈旺季预期，持续关注宏观政策面刺激以及旺季实际需求验证。此外，原木盘面持仓量较小，关注资金动向。
原油：（油价再次回到强支撑位的区间下沿）
昨日油价先抑后扬，小幅收跌，目前油价再次回到强支撑位的区间下沿。基本面仍是最大的利空点，OPEC+开启第二轮复产，10月增产13.7万桶/日，10月5日将召开会议决定11月产量政策，美国进入季节性消费淡季，开工持续回落，中国国庆长假前消费仍有一定的支撑。地缘仍是最大的利多点，但目前中东、俄乌冲突没有进一步恶化，但仍需关注。特朗普再次向欧洲国家施压，要求停止购买俄罗斯石油。科威特石油部长称，根据OPEC+协议，科威特将于2025年10月将石油产量提高至255.9万桶/日，其生产能力为320万桶/日。短期油价或维持区间震荡，关注其下行风险。
沥青：（日产维持在10万吨以上）
上周厂库社会库均有所下降。部分炼厂间歇生产，江苏新海、丰利均复产，近期日产维持在10万吨以上。供应压力仍存，需求端小幅增加，但增量有限，库存仍然偏高。短期盘面价格跟随原油价格变动。
LPG：（炼厂有排库需求）
上周炼厂产量增加0.11万吨，增幅0.2%，到港量72.5万吨，环比增加4.9万吨，本周到船80万吨。化工需求方面：烯烃开工率减少0.3%，万华PDH二期检修结束，但中景石化PDH降负，PDH开工率减少5.9%至64.58%，本周振华石油化工PDH计划开车。港口库存增加1.5%，炼厂库存增加0.7%。9月份进口量环比增加，码头供应充足。炼厂库存压力增加，临近国庆假期，受交通管制，高速公路不得运输危化品，因此未来1-2周排库是炼厂的首要任务，现货价格不易上涨。化工需求继续下降，减量大于燃烧需求增加，短期基本面偏弱，PG2511主要围绕进口成本波动。中期来看，10月份燃烧需求加速增长，加上进口成本坚挺，价格有望上涨。
燃料油：（留意制裁扰动）
上周380贴水大幅走强，除了新加坡库存持续下降外，也跟俄罗斯炼厂受到袭击有关。9月13日-16日，乌克兰袭击了Saratov、Kirishi(15万桶/天)和Bashneft炼厂，其中Saratov炼厂加工量开始恢复。9月18日，Salavat炼厂(8万桶/天)和Volgograd炼厂(30万桶/天)遭受袭击，高盛估计8-9月俄炼油产能减少30万桶/天至500万桶/天以下。9月份俄罗斯高硫向印度的出口增加，向新加坡的出口减少。中东流向新加坡的货量增加，因此新加坡并不缺货。美国炼厂开工率减少1.6%，中国焦化开工率继续小幅回升。库存方面，新加坡库存减少4.2%，ARA库存减少5%，富查伊拉库存减少24%，美国残渣燃料油库存减少1.9%。短期基本面缺乏驱动，高硫裂解维持震荡。在特朗普的督促下，欧盟将在未来1-2周出台第19轮对俄制裁措施，未来高硫关注点仍然在制裁上。
低硫燃料油：（基本面缺乏驱动）
上周低硫贴水波动较大，主要是受配额预期影响。9月16日第三批低硫出口配额下发68万吨。1-8月主营低硫产量为821.6万吨，叠加第三批配额，剩余配额为546.4万吨，炼厂生产积极性不佳，预期9月份低硫产量仍在105万吨左右。近期市场传闻中石油欲将低硫配额转为成品油配额，这可能使得年底前低硫配额紧张。尼日利亚持续向阿联酋和新加坡供应低硫料。因阿联酋流向新加坡的货量下降，9月份新加坡低硫的到港量预期下滑。8月份新加坡船燃环比增加1%，其中低硫销量增加5%，高硫环比减少4%。短期配额传闻对LU会有扰动，中期来看，基本面矛盾不大，主要跟随原油波动。
PX:（供需格局弱化，短期偏弱运行）
上一交易日，PX价格继续下跌。原料端和下游PTA期货跌幅相对有限，但基本面预期不佳继续施压PX价格，加深跌幅。日内市场商谈和成交气氛一般，尾盘窗口内个别PTA大厂出货以及PX工厂接货，使得11/12现货月差由上周五平水转为弱C结构，月差在-1。11月现货浮动价预估在+0/+1左右，12月预估也在+0/+1附近。纸货延续C结构，10/1以及1-5月差均在-2，-3附近。尾盘实货11月在807/809商谈，12月在807/812商谈，11/12换月在-6有买盘。原料方面，原油下跌，石脑油收于596美元/吨，PXN212美元/吨。装置方面，无较大变化。总体来看，利润偏好，供应偏高运行，而下游PTA受低加工费影响，计划外检修增多，PX供需格局弱化，短期偏弱运行。
PTA：（加工费低位，预计小幅修复）
上一交易日，PTA现货市场商谈氛围一般，现货基差偏弱，零星聚酯工厂有递盘。个别主流供应商有出货。9月货在01贴水75~86附近有成交，价格商谈区间在4490~4535附近。10月商谈不多，少量在01-60附近有成交。主流现货基差在01-84。原料方面，原油下跌，PX收于808元/吨，PTA现货加工费173元/吨。装置方面，无较大变化。TA加工费持续低位，预期外检修增多，加上需求预计环比好转，PTA环节加工费有支撑，绝对价格跟随成本PX偏弱运行。
短纤：（需求启动偏慢）
上一交易日,短纤现货方面多数报价下调50，商谈重心普遍小幅下跌。华东半光1.4D 主流商谈在6350~6600区间。成交方面，市场交易气氛一般，平均产销52%。装置方面，进入9月份以后短纤工厂负荷逐步恢复，目前行业平均负荷靠近95%。需求端，纯涤纱及涤棉纱报价维持，成交商谈，销售不温不火。总体来看，短纤估值低，下方有一定支撑，预当前需求环比改善，加工费有小幅修复空间。
瓶片：（下游低位补库，但支撑一般）
上一交易日，聚酯瓶片工厂报价多下跌。日内聚酯瓶片市场成交气氛尚可。9-11月订单多成交在5730-5810元/吨出厂不等。出口方面，聚酯瓶片工厂出口报价局部小幅下调。华东主流瓶片工厂商谈区间至760-780美元/吨FOB上海港不等。目前工厂减产，关注其减产动态，预计加工费继续压缩空间不大，适度修复。绝对价格跟跟随成本。
MEG：（累库预期压制，偏弱运行）
上一交易日，乙二醇市场弱势整理，市场商谈一般。日内乙二醇盘面偏弱运行，现货商谈成交在01合约升水88-97元/吨附近，午后现货基差小幅走弱，部分存合约缺口的贸易商参与补货。美金方面，乙二醇外盘重心小幅下跌，上午近期船货商谈在514-515美元/吨附近，午后商谈重心回落至512美元/吨偏下，日内近期船货511-513美元/吨附近成交，少量贸易商及供应商参与采购。装置方面，无较大变化。乙二醇的主要矛盾在累库预期和现实低库存。裕龙预计9月出料，比预期快，加上乙二醇相对偏高，价格明显回落。总体看乙二醇偏弱运行为主。
纯苯：（跟随苯乙烯承压）
华东纯苯价格惯性下跌，商谈参考5830-5880元/吨。华东港口社会库存大幅下降，刚需节前补货氛围积极，但下游苯乙烯价格下跌，纯苯关联性跟随下跌。美金贸易商跟随国内报盘下调价格，远月进口货到港数量维持高位，再度引起国内纯苯价格下跌。纯苯基本面弱平衡格局仍维持，进口与国内供应双高，下游当前检修偏多，阶段偏弱，但总体韧性较强。供需矛盾不突出阶段，价格缺乏指引，跟随下游苯乙烯运行方向，当前化工板块情绪不佳，纯苯跟随承压运行。
苯乙烯：（港口累库，再度探底）
国内苯乙烯主力市场跌价。江苏市场收盘价格在6940-7000元/吨，较上一交易日收盘均价跌60元/吨。消息看，日内成本端、主力盘等均偏弱整理，苯乙烯港口累库，国内主流市场企业降价销售，市场出货意向偏强，期现货交投跌价。供应阶段缩减但苯乙烯挺价意愿较弱，一方面供应后续仍有增长预期，且需求会逐步进入淡季，另一方面库存绝对水平仍偏高，现货流转仍显宽松。后市来看，苯乙烯价格再度探底，成本支撑同样较弱，可顺势试空操作，需密切关注盘面前低表现，及时止损。
LL：（短期维持低位震荡）
检修装置重启，PE整体负荷回升；标品排产处于正常水平；广西石化近日试车全密度造粒；标品进口窗口关闭，近期远洋到港有所增加。下游进入需求旺季，整体开工提升，但订单跟进速度较慢，厂家维持刚需补库。节前上游存在降库需求，港口库存小幅去化。01合约基差-60元/吨；L2601-PP2601价差257元/吨。PE自身供需矛盾不突出，节前上游存在降库需求，但成本端以及需求弹性为价格提供支撑，短期PE盘面价格低位震荡运行。
丙烯: （短期维持低位震荡）
9月22日丙烯华东现货报价6350元/吨，山东报价6500元/吨。丙烯整体开工小幅提升，前期停车装置重启；原料丙烷价格坚挺，成本对价格提供支撑；终端需求平稳，生产利润微薄，厂家对于高价货源接受程度较低；PP2601-PL2601价差527元/吨。上游供应增加，下游利润承压，需求限制价格上方，但成本支撑价格，短期丙烯盘面价格区间震荡，关注PDH装置的运行情况。
PP:（短期维持低位震荡）
上游装置临时检修增多，PP整体负荷降低；宁波大榭一线已经投产；丙烷价格坚挺，支撑PP价格底部。下游进入需求旺季，整体开工提升，但实际订单跟进速度不及预期。节前上游存在降库需求。01合约基差-160元/吨；L2601-PP2601价差257元/吨。装置检修增加，供应压力环比降低，下游进入需求旺季，但订单跟进速度较慢，短期PP价格预计维持低位震荡。
甲醇：（短期震荡，中长期偏多）
上一交易日江苏现货价格下调。江苏现货贴水主力期货。国内上游开工同比低于历史同期。8月进口量达到历史新高，9-10月进口到港预期维持高位。下游烯烃方面，港口烯烃兴兴已经恢复，内地仍有外采。近期传统下游需求有旺季预期，新装置投放。最近一周港口库存累至历史新高。总体来看，港口库存压力处于高位，但供需有改善，短期震荡为主，中远期价格偏多。
尿素：(短期震荡为主)
上一交易日尿素山东现货价格下调。最近一周尿素日均产量在19万吨，环比提升，同比持平。2025年新增投产较多。国内农需进入秋季旺季，采购略有增加，复合肥开工环比上升。2025年8月中国出口量为80万吨，环比增加，同比偏高。最近一周企业库存为116.53万吨，环比累积，高于去年同期31.25万吨。上游供应预期同比偏高，国内需求预期等待兑现，印度将进行下一轮招标，短期震荡为主，后期关注出口和上游政策变化。
PVC：（开工总体提升并维持稳定，需求淡旺季转换）
本周开工降幅较大，主要由于部分装置检修延期和意外检修，开工将总体稳定在75%的水平。电石成本仍然偏弱，烧碱价格近期走弱，综合利润回落至往年同期最低水平附近。液氯价格小幅走强。房地产新开工及施工节奏仍慢，且当前需求淡季向旺季过度，管材型材开工略有提升，膜料开工继续提升至往年最高水平。印度公布PVC反倾销终裁，对中国税额显著上调，预期后续对中国出口形成压制。需求向旺季转换，供应提升，库存连续累库，达到历史同期最高水平。近几个月连续累库至库存高位，供应端新增产能投放、开工回升，地产偏弱、出口不确定，短期基本面偏弱，未来需求旺季有望缓解。中长期政策落地、淘汰落后产能，将抬升行业成本，节奏取决于政策推进强度与落地时点。
烧碱：（下游旺季补库需求持续性有待观察，烧碱供应提升）
烧碱装置检修将呈季节性下降趋势，开工总体将保持稳定提升；随着新装置逐步投产，供应端存在阶段性压力。氧化铝开工率、在产产能和产量均有较大幅度提升，对烧碱需求形成稳定支撑，而近期进口窗口小幅打开，对内盘价格与利润形成压制；但铝土矿供应暂未大幅收缩，氧化铝运行产能仍能维持高位，但提升空间有限。纺织印染和粘胶短纤均处于供应边际提升的状态。8月中旬以来库存持续去化，已从高位显著回落。由于下游旺季补库需求，库存压力缓解，氧化铝开工高位，9月中上旬烧碱维持区间震荡偏强。而9月下旬至10月若下游补库持续性有限，同时氯碱装置检量下降、开工回升，价格预期高位受阻，或将小幅回落或高位震荡。
天然橡胶：（节前多单可暂时减仓）
7-9月进口逆季节性放缓，天胶开始去库。天胶价格季节性强，越接近年底，越易涨难跌。天胶价格金融属性强，下半年宏观氛围总体偏暖。天胶基差处于同期偏强区间，期货下跌后，现货十分坚挺。今年原料价格远不如去年，产量释放大概率也不如去年。由于泰国自身库存低，加上7月之后海外需求好转，流入中国的货源也不一定多。由于商品氛围转弱，加上有空头大资金入场，天胶出现一定回调。尽管我们认为旺季原料无法深跌。但暂时空头逻辑无法证伪。国庆节前，多单可适当减仓，节后再择机入场。另外RU1-5正套可以继续持有。
