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中信证券：黄金站上4000，未来展望仍然乐观

8月底以来黄金价格迅速上涨，除了此前关注的长期因素，近期美联储降息预期不断升温、美国政府关门催化避险交易、委内瑞拉方向的地缘政治扰动可能驱动短期快速上行。我们认为尽管这些短期因素终会消退，但基本面的长期利多难以改变，未来展望仍然乐观。更新的模型显示中性假设下明年Q1金价有望超过4500美元/盎司。

▍8月底以来黄金表现强劲。

自8月27日至10月8日，伦敦现货黄金价格从3376美元/盎司上行至4040美元/盎司，涨幅高达19.7%。此前我们的外发报告《大类资产观察黄金价值系列—黄金市场脆弱的多空平衡》（2025-09-01）中提出，4月底至8月底黄金市场的多空平衡有望被打破，后续黄金价格展望乐观。但这一个多月黄金价格的涨幅仍然超出我们的预期，我们认为主要有以下的超预期因素：

▍美联储降息预期升温更快，市场充分交易了2025年全年三次降息预期。

在8月杰克逊·霍尔年会以及9月美联储议息会议上，鲍威尔都明显侧重关注劳动力市场风险，释放鸽派信号。但在发言中鲍威尔仍然保留有谨慎空间。而9月议息会议的点阵图和经济预测也显示美联储官员并没有集体下定决心转向鸽派。但随着8月和9月的劳动力市场和通胀数据公布，以及白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰被顺利任命为美联储理事，市场对降息预期反而更加清晰。根据CME FedWatch数据，从8月27日至10月8日，市场预期到今年12月议息会议全年累计降息75Bp及以上的概率已经从38.7%上行至79.2%。

▍美国政府关门催化避险交易。

10月1日，由于未能敲定新财年预算，联邦资金耗尽，美国联邦政府时隔7年再度“停摆”。并且此次停摆与以往不同的是，特朗普政府更多持接受态度。一方面，特朗普希望通过政府停摆推动解雇联邦雇员；另一方面，通过停摆特朗普政府可以定向削减对民主党州的联邦援助。因此本次美国联邦政府关门可能时间较长，对市场的影响可能更大，由此形成了避险资金涌入黄金市场的局面。

▍地缘政治扰动仍然存在。

尽管近期特朗普政府正在推动以色列与哈马斯的停火进程，但地缘政治局势并未出现更加平稳的迹象。9月，美国多次宣布对委内瑞拉出发的运毒船只进行袭击，并且在加勒比海部署大量的海军与空军军事力量，对委内瑞拉政府施加压力；10月更是取消与委内瑞拉的外交接触。这些动态显示出美国有可能以打击毒品犯罪的名义对委内瑞拉发动军事袭击。特朗普政府可能选择撤出中东的同时加强对拉丁美洲的力量投送。

▍展望后市，短期扰动可能过去，但我们对黄金市场基本面仍然非常乐观。

我们认为，短期内黄金价格的快速上行可能是由各类避险情绪驱动，体现在市场行为上是8月底以来北美、欧洲的黄金ETF资金流入量迅速增长，COMEX市场管理基金和报告头寸的多头持仓迅速增长。在这些情绪性因素消退后，黄金的快速上行行情可能暂告一段落。但去年以来，美国联邦债务问题愈发恶化、美元信用逐步受到质疑、全球央行的放量购金、美元利率逐步走向宽松等这些因素始终构成对黄金市场坚定的支撑。我们认为仍然无需担心黄金价格大幅回撤的风险，反而仍需聚焦把握做多机会。而从资金面来看，目前主要是北美、欧洲的资金流入，亚洲资金在今年4月之后一直较为平淡，未来仍有可能接续推动价格上行。

▍更新后的模型显示，中性假设下明年1季度黄金价格有望超过4500美元/盎司。

我们根据近期市场动态，调整了未来降息预期、市场情绪以及地缘政治风险的预期。更新后的模型显示，中性假设下2026年3月金价有望超过4500美元/盎司，而在乐观假设下则有望超过4800美元/盎司。在悲观假设下，金价预期仍然在4000美元/盎司水平。

▍风险因素：

美联储货币政策宽松低于预期；美国通胀低于预期；地缘政治风险低于预期；全球经济增长超预期；全球央行购金不及预期。

本文节选自中信证券研究部已于2025年10月9日发布的《大类资产观察黄金价值系列—黄金站上4000，展望仍然乐观》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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重要声明：

银行的外汇市场的主要参与者行为特点有哪些？

银行外汇市场是一个复杂而活跃的领域，其中主要参与者的行为特点对市场的运行和走势有着重要影响。

首先，商业银行是外汇市场的重要参与者。它们的行为特点主要包括：

1. 提供外汇交易服务：为客户进行外汇买卖，满足客户的国际业务需求。

2. 平衡自身外汇头寸：通过交易来调整外汇资产和负债的结构，降低汇率风险。

3. 赚取买卖差价：利用市场波动和自身的专业优势，获取交易利润。

以下是一个关于商业银行外汇业务的简单示例表格：

业务类型目的风险

外汇买卖

满足客户需求，平衡头寸

汇率波动风险

外汇衍生品交易

套期保值，增加收益

市场风险、信用风险

中央银行在外汇市场中的行为特点也十分显著：

1. 稳定汇率：通过干预市场，防止汇率过度波动，维护本国货币的稳定。

2. 执行货币政策：根据宏观经济目标，调整外汇储备规模和汇率水平，以促进经济增长和控制通货膨胀。

3. 增强市场信心：其行动对市场参与者具有引导和稳定预期的作用。

企业在外汇市场中的行为通常基于其国际业务需求：

1. 进出口企业：进行外汇交易以结算国际贸易款项，规避汇率风险。

2. 跨国公司：进行资金调配、投资和融资活动，需要管理不同货币的资产和负债。

最后，个人投资者在外汇市场中的参与逐渐增加，他们的行为特点主要有：

1. 追求短期收益：希望通过外汇交易获取资本增值。

2. 风险承受能力差异大：部分个人投资者风险偏好较高，而另一些则较为保守。

3. 信息获取和分析能力有限：相对于专业机构，个人在市场信息和分析方面处于劣势。

总之，银行外汇市场的主要参与者各自有着不同的行为特点和动机，这些特点相互交织和影响，共同推动着外汇市场的运行和发展。

国庆环球市场回顾：地缘政治扰动难阻美欧日股上攻，黄金破4000

在国庆长假期间，依然正常交易的海外市场可谓精彩纷呈。美国政府停摆、法国政局动荡并未引发权益市场恐慌情绪恶化蔓延，美日欧股市走势强劲，贵金属则受益于美联储降息预期加速上升。本周剩余两个交易日，市场的焦点预计将继续集中在地缘政治因素发酵、美联储政策前景及人工智能行业发展和企业合作等消息上。

市场表现

美国三大股指在国庆期间迎来多次里程碑，投资者在很大程度上淡化了对政府停摆的担忧，转而将注意力投向企业动态，人工智能行业热度不减，助推纳指挑战23000点，道指和标普500指数不断刷新年内高位。

嘉信理财认为，近期美股强势有多重因素。1) 随着9月结束，市场季节性特征转向更偏看涨；2) 有关人工智能（AI）基础设施建设的新闻持续涌现；OpenAI与AMD已达成协议，OpenAI或可收购这家芯片制造商10%的股份；3）全期限美国国债收益率走低；4) 距离第三季度（Q3）财报季开启已不足两周，FactSet数据显示，标准普尔500指数成分股公司的每股收益（EPS）同比增速预期为7.9%，2025年全年增速预期为9.3%。

日本股市一度暴力拉升，日经225指数盘中突破48000点，这与新任自民党总裁高市早苗的执政理念关系密切，她的经济政策主张带有鲜明的“安倍经济学”烙印——宽松。

欧洲方面，英国富时100指数突破9500点关口创历史新高，受金属价格上涨影响，矿业板块表现持续亮眼，金融行业尾盘拉升，英国金融行为监管局（Financial Conduct Authority）估算，英国汽车贷款赔偿计划的成本将达110亿英镑，低于此前预期。这一消息引发市场预期，劳埃德银行等贷款机构或可释放超额拨备。

德国DAX 30指数突破7月高位。投资者对欧盟周二公布的新贸易措施表示欢迎，欧盟委员会宣布，计划将可进口至欧盟的钢铁数量减半，对超出配额的部分征收50%的新关税。然而德国疲软的经济数据对投资者情绪构成压力，8月德国工业产出环比骤降4.3%，远高于1%的预期降幅，同时创下2022年3月以来的最大单月跌幅。

法国CAC 40指数重返8000点大关，不过整体市场情绪保持谨慎，主要由于法国政治危机加剧：法国总统马克龙面临的压力不断增大，内阁已多次重组，议会局势也不稳定。反对派持续推动提前举行选举，而马克龙已委托近期辞职的总理勒科尔尼（Sébastien Lecornu）在周三晚前提交一份可行的行动计划及稳定的执政纲领，但外界对其能否完成这一任务仍存疑虑。

贵金属闪耀原油震荡

受美联储本月晚些时候将降息的预期，以及美国政府持续停摆引发的避险需求支撑，国际黄金期货价格于周二首次突破每盎司4000美元的里程碑。

今年以来，金价已累计上涨53%。金价此次上涨是多重因素共同作用的结果，包括降息预期、持续的政治与经济不确定性、各国央行稳健的购金行为、黄金交易所交易基金（ETF）的资金流入以及美元走弱。泽纳金属公司（Zaner Metals）副总裁兼高级金属策略师格兰特（Peter Grant）表示：“目前避险资金仍在持续流入，部分原因是美国政府停摆，且目前没有迹象表明停摆问题能在短期内得到解决。因此，黄金市场仍存在相当强劲的买盘支撑。”

与此同时，中国人民银行公布的数据显示，9月中国央行连续第11个月增持黄金储备。高盛集团周一将2026年12月的黄金价格预期从每盎司4300美元上调至4900美元，理由是西方黄金ETF资金流入强劲，且各国央行可能持续购金。

除了黄金以外，伦敦现货白银价格突破48美元/盎司，创下14年新高，年内涨幅接近70%。太阳能和电子行业强劲的实物需求继续为白银价格提供支撑。据世界白银协会（Silver Institute）预测，2025年全球白银供应将连续第五年出现短缺。

铂金价格突破1600美元/盎司，刷新12年纪录，这得益于供应受限与强劲的潜在需求支撑，汽油车催化剂中铂金对钯金的技术性替代，以及混合动力汽车对铂金的强劲吸纳，为其需求提供了支撑。铂金相对于黄金的估值优势，吸引了寻求黄金替代资产的买家入场。

国际油价在四个月低位拉锯。消息面上，产油国联盟OPEC+宣布将从11月开始每日增产13.7万桶原油。鉴于市场对潜在供应过剩的担忧持续存在，OPEC+此次选择与10月相同的温和增产幅度。摩根大通在最新研报中称，9月已成为市场转折点，原油市场将在今年第四季度至明年期间面临大幅供应过剩。

重要事件回顾与展望

周四，美国政府停摆进入第9天。此次停摆已导致多项关键经济指标的发布推迟，迫使投资者依赖非官方的次级数据来判断美联储降息的时机与幅度。目前，联邦基金利率期货定价显示，美联储将在本月的会议上降息25个基点，12月还将再降息25个基点。

然而投资者的主要担忧在于，政府停摆将导致即时经济数据的发布中断。若这一 “数据荒” 持续数周，可能会让市场对美联储的货币政策路径产生困惑 —— 因为美联储将失去辅助其决策的官方经济数据。同时，停摆时间越长，对经济增长的拖累风险也越大。

凯投资产管理公司（KEY Advisors Wealth Management）首席执行官加布尔认为此次政府停摆可能持续2至4周。“如果我们对停摆持续时间的判断正确，且经济能获得额外刺激 —— 比如再降息两次，之后政府恢复正常运作，那么我们将看到经济和股市增长大幅加速。” 他说。

接下来，投资者将认真审视最新政策会议纪要和美联储官员讲话内容，为利率前景提供新的线索。当地时间周四上午，美联储主席鲍威尔将出席华盛顿社区银行会议发表讲话，可关注有关货币政策方面的表述。

与此同时，法国和日本的政治动荡对市场的影响还有待观察。

据央视新闻，当地时间4日下午，日本执政党自民党举行总裁选举投计票。在第二轮投票中，前经济安全保障担当大臣高市早苗获得多数选票，当选自民党新任总裁，她也成为该党首位女总裁。这一消息引发股市创下历史峰值的同时，也造成日本国内国债和日元抛售，日元对美元汇率近三个交易日重挫逾4%，失守1美元兑152日元。

法国总理勒科尔尼6日突然向总统马克龙递交辞呈，随后得到法国总统马克龙批准。勒科尔尼在任仅27天，成为法兰西第五共和国任期最短的总理，也成为马克龙总统任内下台的第七位总理。

勒科尔尼辞职的消息迅速波及金融市场，外界正在持续关注欧洲第二大经济体的政局变化。 法国10年期国债收益率6日盘中飙升逾9个基点，突破3.6%，逼近2011年欧债危机期间的高位，随后跌幅有所收窄。法国巴黎股市CAC40指数一度跳水下跌2%。政局动荡也拖累了欧元，欧元兑美元汇率周三从上月中旬的1.19回落至1.17下方。

潘功胜：中国外汇市场韧性不断增强

新华社北京11月21日电（记者刘开雄、赵旭）“与前两次美元升值时期相比，2021年以来人民币汇率对美元指数波动的敏感性降低。”中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜21日表示，中国外汇市场展现新特征，韧性不断增强。

潘功胜是在21日举行的2022金融街论坛年会上作出上述表示的。

潘功胜说，今年以来，受“高通胀”和“紧货币”影响，国际金融市场经历剧烈震荡，但中国外汇市场展现了较强韧性。“从全球范围看，与主要发达经济体和新兴市场货币相比，人民币贬值幅度处于平均水平。跨境资金流动虽有波动，但总体平稳有序。”

在潘功胜看来，人民币汇率双向浮动、弹性增强，基础性国际收支顺差发挥主导作用，外债结构总体优化，人民币在企业跨境使用中的占比持续提高，汇率避险工具推广普及等多方面因素，共同推动外汇市场韧性增强。

“今年以来，全球主要国家债券普遍收益率上升、价格下跌，人民币债券成为少数价格稳定的金融资产。”潘功胜说，人民币债券避险属性日益凸显，而中国宏观经济政策“以我为主”，利率和汇率走势相对独立，令人民币债券在全球资产配置中呈现较好分散化效果。

潘功胜表示，十年来，外汇领域的改革开放工作取得明显成效。人民币汇率市场化形成机制逐步完善，资本项目开放稳步推进，开放多元、功能健全、竞争有序的外汇市场基本形成，国际收支稳定性和韧性进一步增强，建立起“宏观审慎+微观监管”两位一体的外汇市场管理框架，外汇储备资产实现安全、流动和保值增值。

潘功胜认为，向前看，中国外汇市场将保持稳健运行。中国经济长期向好基本面不会改变。未来内外部宏观环境的变化将有助于维护中国外汇市场稳健运行。

“我们将继续统筹金融开放和安全，全力构建适应高水平对外开放的外汇管理体制，深化外汇领域改革开放，提升跨境贸易和投融资便利化水平，维护外汇市场稳健运行和国家经济金融安全。”潘功胜说。

外汇基础知识之中国进行外汇管制的原因是什么？

今天这篇文章我们用来了解一下我国进行外汇管制的原因，也算是了解一下外汇在我国的行情环境，希望对大家的外汇投资有所帮助。

中国为什么要进行外汇管制例如

二战过后，各国把黄金交放到美国央行，美国按照与黄金的一定比例投放美元。各国都接受美元为世界通用的货币。这个过程相对是比较公平的，因为美国要严格按照其黄金储备发放美元，而且各国凭借美元可以自由提取美国的黄金，因此不存在剥削他国财富之说。但是很快，由于世界经济的迅速发展，不要说美国的黄金储备，就是世界的黄金总产量都跟不上经济的发展，美国要满足各国把美元作为外汇储备以及世界货币的需要，不得不开始超出黄金储量来印刷美元。在谈到这段历史时，要纠正一个错误，就是美国大量印刷美元，来解决它的外汇逆差，并不一定是因为美国经济的衰退造成的。即便美国的经济不衰退，世界经济的发展也将促使它在黄金储备以外发行美元。特别是，美国自身的经济发展越快，就越有多印美元的需求。如果美国的经济长期处于顺差，则美元就无法发到世界上去，也就成为不了世界货币。

以美国和中国两国而言，美元贬值，人民币升值，对于今后的进出口影响自不必说，最狠的一招还在后面。

美国和日本指责中国政府干预外汇市场。其要求主要有两个，一个是人民币要升值，一个是资本市场管制要放开，也就是说资本可以自由兑换。这两个要求足以对中国经济构成致命的杀伤力。

使用外汇储备进行干预是利是弊

就目前中国的情况来看，如果现在中国放开外汇管制，大量国内资金或将寻求海外避险，届时外汇市场上人民币的供给会大幅增加。

如果中国政府不使用外汇储备进行干预的话，人民币将面临贬值风险，货币的贬值也许会诱发系统性金融风险。近两年以来，防范系统性金融风险，一直是中央工作的重点，也在中央经济会议中被反复强调。

如果中国使用外汇储备对外汇市场进行干预，那么宝贵的外汇储备会被大量消耗，如果金融危机真的爆发，那么中国政府手中的筹码就会捉襟见肘。

这也就是为什么中国一直把外汇储备看作防范金融风险的重要一环，并实施外汇管制的原因。

中国外汇局势：

1、总理、中国人民银行行长多次表示大力开发外汇市场

2013年11月，十八届三中全会审议通过的《中共中央关于深化改革若干重大问题的决定》中明确指出要完善金融市场体系：“发展普惠金融，鼓励金融创新，丰富金融市场层次和产品”，在2015年3月22日出席中国国务院主办的2015中国发展高层论坛时指出，2015年是中国“十二五规划”的最后一年，中国的资本市场将更加开放，包括债券和股票发行者都将有更大的自由度，同时，还进行了《外汇管理条例》的修改，也表明了中国外汇市场将进一步开放。

2、只用40年，外汇市场日交易额6万亿美金，跃居世界金融市场首位，外汇市场已成为全球利润最高的行业

外汇市场作为一个国际性的投资市场，时间要比股票、黄金、期货、保险等市场短得多，然而，他却以惊人的速度迅速发展，今天，外汇市场每天的交易额已达6万亿美金，40年间跃居世界市场首位，其规模已远远超过股票，期货等金融商品市场，已成为当今全球最大的金融市场，纽约证券交易所每天股票的交易额只有几百亿美元，可见，外汇市场不仅是全球最大的金融市场，也可以说是全球最大的商品市场，外汇市场已经成为全球利润最高的投资理财产品。