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关于印花税、T+0、延长交易时长 证监会刚刚重磅回应

8月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，其中关于印花税、T+0交易、延长交易时长等市场关切问题，逐一给出回应。

回应调降证券交易印花税税率

近期投资者关于降低证券交易印花税税率的呼声较多，对此，证监会回应称，已关注到市场对调降证券交易印花税税率的呼吁和关切。从历史情况看，调整证券交易印花税对于降低交易成本、活跃市场交易、体现普惠效应发挥过积极作用，有关具体情况建议向主管部门了解。

8月14日，北京商报发表评论《A股也可以考虑取消印花税》引发热议，评论称，香港证券业发声要求撤销股票印花税，A股也可以考虑取消印花税。证券交易印花税对于总税收而言影响并不大，但是却一定程度上阻碍了资本市场的活跃，彻底取消证券交易印花税有利于股市的发展和活跃，是股民期待的好事。

对于本次证监会的表态，中国国际科技促进会科技产业投资分会副会长兼战略投资智库执行主任布娜新对北京商报记者表示，留有较大悬念，对于T+0监管层明确表态现阶段不合适，但却没有明确否认调降印花税，仍存在较大市场预期。

据中国银河证券研究院统计，2021年证券交易印花税为1800亿元，仅占财政税收总额的1.1%。而且从程序上来看，这一次较以往更具便利性。2021年6月全国人大常委会通过了《中华人民共和国印花税法》，印花税调整权限已经从全国人大下放至国务院。相比起开会周期较长的全国人大，国务院对印花税的调整拥有更高的灵活度，可以根据宏观经济形式做出更快地调整。

从国际比较来看，美国、日本和德国等都先后取消了印花税。2014年英国伦敦证券交易所对AIM和高增长板块的合格证券交易不再征收印花税储备税和印花税，私人投资者购买合格证券可免征税。证券交易成本的降低对企业、投资者都有刺激作用，对股票市场参与全球竞争也有利好。

现阶段实行T+0交易不成熟

对于市场热议的T+0交易，证监会则表示，现阶段实行T+0交易的时机不成熟。

证监会表示，我国股票市场是否应当实行T+0交易，近年来有广泛讨论，总体上，各方面对此分歧较大。

证监会认为，T+0交易客观上对于丰富交易方式、提高交易活跃度具有一定积极作用。但也要看到，上市公司股价走势取决于上市公司质量和经营效益，T+0交易方式对市场估值的中长期影响有限。目前A股市场以中小投资者为主，持股市值在50万元以下的小散户占比96%，现阶段实行T+0交易可能放大市场投机炒作和操纵风险，特别是机构投资者大量运用程序化交易，实行T+0交易将加剧中小投资者的劣势地位，不利于市场公平交易。

降低证券交易经手费

8月18日，证监会也表示，将降低证券交易经手费。当晚，证监会发布消息，指导上交所、深交所、北交所自8月28日起进一步降低证券交易经手费。

据了解，沪深交易所此次将A股、B股证券交易经手费从按成交金额的0.00487%双向收取下调为按成交金额的0.00341%双向收取，降幅达30%；北交所在2022年12月调降证券交易经手费50%的基础上，再次将证券交易经手费标准降低50%，由按成交金额的0.025%双边收取下调至按成交金额的0.0125%双边收取。

上交所表示，2012年至今，上交所A股经手费收费标准历经三次调整，累计下调55.73%；以2022年全年成交额测算，上交所预计每年将向市场让利约14亿元。

8月18日晚间，据上交所发布，上交所通知，经研究决定，自2023年8月28日起，取消证券发行环节发行认购经手费，涉及产品及业务包括主板及科创板新股认购、优先股认购、存托凭证认购、配股、公开增发，上市公司可转换公司债券认购，债券发行认购，基金认购，公募REITs询价和认购等。

与此同时，证监会表示，同步降低证券公司佣金费率；进一步扩大融资融券标的范围，降低融资融券费率，将ETF纳入转融通标的。

此外，完善股份减持制度，加强对违规减持、“绕道式”减持的监管，同时严惩违规减持行为；优化交易监管，增强交易便利性和畅通性，提升交易监管透明度。适时推出程序化交易报告制度。

研究适当延长交易时长

8月18日，证监会表示，研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间，更好满足投资交易需求。

此外，证监会表示，激发市场机构活力，促进行业高质量发展。一是坚持集约化、差异化、功能化、国际化发展方向，建设高质量投资银行。优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率。

二是实施融资融券逆周期调节，在杠杆风险总体可控的前提下，研究适度降低场内融资业务保证金比率。

三是研究推出深证100股指期货期权、中证1000ETF期权等系列金融期货期权品种，更好满足投资者风险管理需要。允许更多境内外投资机构在审慎前提下使用衍生品管理风险。

四是落实差异化监管政策，对优质私募股权创投基金简化登记备案，进一步推进私募股权创投基金实物分配股票试点。

五是大力发展中国特色指数体系和指数化投资，鼓励各类资金通过指数化投资入市。

支持上市公司开展股份回购

近期，上市公司掀起回购潮，证监会8月18日指出，将修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购。

证监会表示，提高上市公司投资吸引力，更好回报投资者聚焦四大方面，一是制定实施资本市场服务高水平科技自立自强行动方案。建立完善突破关键核心技术的科技型企业上市融资、债券发行、并购重组“绿色通道”。

二是强化分红导向，推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性、持续增长性和可预期性。研究完善系统性长期性分红约束机制。通过引导经营性现金流稳定的上市公司中期分红、加强对低分红公司的信息披露约束等方式，让投资者更早、更多分享上市公司业绩红利。

三是修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购。

四是深化上市公司并购重组市场化改革。优化完善“小额快速”审核机制，适当提高轻资产科技型企业重组的估值包容性，丰富重组支付和融资工具。

合理把握IPO、再融资节奏

近期市场对IPO节奏关注较多，也传闻将暂停再融资，证监会对此也进行了回应。

证监会表示，实现资本市场可持续发展，需要充分考虑投融资两端的动态积极平衡。没有二级市场的稳健运行，一级市场融资功能就难以有效发挥。始终坚持科学合理保持IPO、再融资常态化，同时充分考虑二级市场承受能力，加强一、二级市场的逆周期调节，更好地促进一二级市场协调平衡发展。

证监会进而指出，统筹好一二级市场平衡，合理把握IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节。此外，在支持北交所高质量发展、推出企业境外上市“绿灯”案例、进一步推动REITs常态化发行方面也将推出务实举措。

英大证券首席经济学家李大霄对北京商报记者表示，今天证监会出台了诸多利好政策，这些都直指问题的核心，特别是引入长期资金，提升上市公司质量，加大回购，减少交易成本，优化交易机制，合理把握IPO再融资节奏，每一项若能够加大落实力度，皆是重大利好。

支持在美上市中概股在香港双重上市

支持香港市场发展，统筹提升A股、港股活跃度也是证监会提及的重点。

证监会表示，目前，已经宣布在沪深港通中引入大宗交易机制。下一步，将进一步推出务实举措，激发香港市场活力，促进内地和香港市场协同发展。一是持续优化互联互通机制，进一步拓展互联互通标的范围，在港股通中增设人民币股票交易柜台。二是在香港推出国债期货及相关A股指数期权。三是支持在美上市中概股在香港双重上市。

另外，今年3月境外上市新规正式实施，证监会表示将推出更多“绿灯”案例。而对于该方面进展情况以及下一步考虑，证监会8月18日也进行了回应。

证监会表示，境外上市备案新规实施以来，企业提交备案材料积极踊跃，申请企业数量明显增加。持续完善备案合规标准要求，加强境内外监管沟通协调，扎实推进备案工作，已有19家各类企业完成赴港、赴美境外上市备案。

下一步，证监会将持续畅通企业境外上市渠道，推出更多符合条件的“绿灯”案例，包括市场较为关注的协议控制（VIE）架构企业和平台企业。同时，推动形成更加透明、高效、顺畅的境外上市监管协调机制，尊重企业依法合规自主选择境外上市地，支持符合条件的企业用好两个市场、两种资源实现规范健康发展。

营造有利于中长期资金入市的政策环境

在引入更多中长期资金方面，证监会则表示，重点是营造有利于中长期资金入市的政策环境。

具体举措包括一是支持全国社保基金、基本养老保险基金、年金基金扩大资本市场投资范围；二是研究完善战略投资者认定规则，支持全国社保基金等中长期资金参与上市公司非公开发行；三是制定机构投资者参与上市公司治理行为规则，发挥专业买方约束作用；四是优化投资交易监管，研究优化适用大额持股信息披露、短线交易、减持限制等法规要求，便利专业机构投资运作管理；五是丰富场内外金融衍生投资工具，优化各类机构投资者对衍生品使用限制，提升风险管理效率；六是丰富个人养老金产品体系，将指数基金等权益类产品纳入投资选择范围。

同时，证监会表示，将加强跨部委沟通协同，加大各类中长期资金引入力度，提高权益投资比例。包括推动完善全国社保基金、基本养老保险基金的投资管理制度，进一步促进年金基金市场化投资运作水平；推动研究优化保险资金权益投资会计处理，推动保险资金长期股票投资试点落地，并逐步扩大试点范围与资金规模；推动加快将个人养老金制度扩展至全国，扩大制度覆盖面；支持银行理财资金提升权益投资能力；积极推动各类中长期资金树立长期投资业绩导向，全面建立三年以上的长周期考核机制，提升投资行为稳定性。

证监会表态深入研究论证T+0，分析称科创板或已具试行条件

证监会对“T+0”交易制度的推出作出表态。

2月26日晚间，证监会在答复《关于进一步推进我国科创板高品质发展的提案》时表示，将坚持稳中求进的原则，深入研究论证推出“T+0”交易的可行性、实施路径等问题。

对于“T+0”交易制度，安永审计服务合伙人赵国豪对澎湃新闻记者说，总体来看，虽然目前市场仍有分歧，但“T+0”交易是成熟资本市场的必然发展方向，推出必要性十足。同时，科创板推出的一年多来，运行良好，已逐步具备试行“T+0”制度的条件。

“T+0”是必然的发展方向

目前，我国股票市场实行“T+1”交易制度，即当日买入的股票当天不能卖出，要等下一个交易日才可操作。“T+0”则是“当日回转交易”，当天买入的股票当天即可卖出。

值得关注的是，虽然国内股市建立之初采用的是T+1的交易制度，但A股曾在1992年5月开启了“T+0”交易制度，后来为维护股票市场稳定，在1995年1月1日又改回了T+1交易制度并一直沿用超过25年至今。

不过，对于重新恢复股票“T+0”交易的可能性，包括监管在内的市场各方，近年来正不断研究推出的可能性。

2014年全国两会期间，时任中国证监会主席肖钢曾向媒体公开表达了证监会对重新恢复实施股票“T+0”交易制度的可能性。

2015年，时任上海证券交易所理事长的桂敏杰也表示，“T+0是全球主要交易所都普遍采取的制度，全球实现中央托管下的44个交易所，除了上交所和深交所之外全部实现‘T+0’交易，在大盘蓝筹股实行‘T+0’条件已经成熟”。

2020年全国两会期间，上交所回应全国人大代表的议案时曾表示将“适时推出做市商制度、研究引入单次‘T+0’交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现”。

2020年4月7日，国务院金融稳定发展委员会第二十五次会议对于“发挥好资本市场的枢纽作用，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”的表态则被市场解读为放松“T+0”回转交易的政策信号。

2020年8月，肖钢在接受媒体采访时表示，长远来看在A股市场实施“T+0”交易制度是未来改革的方向。

“总体来看，‘T+0’交易是成熟资本市场的必然发展方向。”安永审计服务合伙人赵国豪对澎湃新闻记者说，“T+0”政策不仅能够完善市场的价格发现功能，提高市场效率。同时，有利于投资人保护自身的利益。

“当前，国际通行的市场规则普遍为‘T+0’，我国的债券ETF、黄金ETF等证券品种上也已经实施‘T+0’制度。从长期角度来看，‘T+0’交易是必然发展方向。”赵国豪进一步指出。

据了解，目前全球主要交易所，大多执行“T+0”交易制度。不过，各地区对日内“T+0”交易，制定了不同的限制和监督措施。如美国不同账户类型监管、日本的特殊涨跌停制度和日内单次“T+0”、印度机构投资者禁入和特殊保证金制度、中国台湾从信用账户到现股账户逐步放开“T+0”制度等。

主要分歧点在交易便利性理解

值得关注的是，虽然推出“T+0”交易制度是国内资本市场的必然发展方向，但市场各方目前对此仍存在一定分歧。

证监会表示，推出“T+0”交易是一项系统性工程，属于资本市场基础制度的重大调整，涉及主体多，市场影响大，对中介机构的风险控制能力有较高要求，对于推出“T+0”市场各方意见分歧较大，需要进一步开展政策研究和制度准备，逐步形成市场共识。

那么，当前市场推出“T+0”的不成熟条件有哪些呢？最主要的分歧点又在哪里呢？

赵国豪说，目前，市场各主体对于是否推出“T+0”政策，以及何时推出“T+0”尚未形成明确共识。“对于如何设立适当的机制，正确树立投资者、尤其是中小投资者的风险管理意识，如何保障中小投资者的利益不因市场波动而受损等，都是仍需要深刻研讨的话题。”

“总的来说，市场对于‘T+0’的分歧点，主要在于支持者及反对者对‘T+0’机制赋予的交易便利性理解不同。”赵国豪指出，支持者认为，“T+0”交易是成熟市场的标志，其存在比较明显的价格发现和损益锁定功能。既可以提高投资者的资金利用率，也可以使投资者及时根据市场变化，调整投资行为或纠错，以避免损失进一步扩大。

“但反对者认为，‘T+0’政策是‘鼓励投机’，方便高频交易，不符合价值投资的长期导向，尤其是投资理念尚不成熟的中小投资者，可能会频繁交易扩大亏损，出现‘越纠越错’。”赵国豪进一步指出，“同时，也有观点认为，当前国内资本市场流动率充足，无需再通过‘T+0’的机制进一步‘刺激’市场。”

对于“T+0”与“T+1”的优缺点，海通证券研报指出，一方面，T+0制度相比T+1制度存在诸多优点：一是交易具有及时纠错功能；二是提高了市场的流动性，提升市场的定价效率；三是股市成交量的提升会使得资金的周转速度也将上升。但另一方面，从T+0到T+1的转变，会加大股票市场的波动，投资者参与股票投资的风险会加大。

推进“T+0”可从三方面着力，科创板或已具备“试验”条件

虽然市场各方当前对“T+0”交易制度仍有分歧，但总体看“T+0”推出的时机已越来越成熟。证监会表示，将深入研究论证推出T+0交易的可行性、实施路径等问题。

华安证券研报指出，A股实行“T+0”交易制度的时机已经逐渐成熟。随着A股投资者日益合理、投机现象大幅下降、市场有效性逐步提升，执行T+0交易制度有利于抑制股价操纵、提升市场定价效率。

那么，推出“T+0”交易制度，主要需在哪些方面着力？推出的路径又是什么呢？

赵国豪认为，主要需要从三方面发力。“首先，是尽快出台配套的风险管理措施，保护中小投资者利益。这个方面，国内市场可借鉴海外资本市场经验，对市场投资者分级管理，设置适当的‘T+0’投资者准入门槛。准入门槛可综合考虑交易经验及投资规模，并对投资者充分进行风险提示，保护中小投资者利益，维护市场稳定。

“其次，是继续推动中长期资金进入资本市场。随着国内资本市场深化改革的进一步推进，可从政策引导方面继续推动企业年金、养老金等中长线资金进入资本市场，这可以为‘T+0’制度的回归创造更稳定的市场条件。”赵国豪强调。

“最后，是需要进一步系统性地提高上市公司质量。”赵国豪解释说，近年来，各级主管部门已经大力加强提升上市公司质量的力度，尤其是新《证券法》实施以来，更加明确了各方资本市场参与者的责任。除此之外，还可以通过加大退市力度，提升优胜劣汰，确保中介机构做好资本市场的看门人，才能持续稳定和优化市场环境，加强上市公司信息披露质量，让市场这双看不见的手发挥更好的价格发现功能，为更加市场化的“T+0”制度的回归创造条件。

在推出路径方面，赵国豪说，“T+0”制度不是仅属于某一板块的“专利”。但改革需循序渐进，在当前国内的资本市场环境下，择机有条件的推广实施“T+0”制度是更为实际的考虑。例如挑选合适推广的板块，从“单次T+0”制度试行开始，是妥当的做法。

海通证券则指出，T+0交易可以从大盘蓝筹先行试点。目前，A股投资者结构还不完善，散户的占比还很高，目前还不适合一步到位全面实行T+0交易。从账户分层的角度看，大盘蓝筹股可以成为对应的标的试点。

值得关注的是，科创板自推出以来，运行良好，或已经具备推出“T+0”的条件。

“从科创板当前的运行情况来看，机构投资者占比相对较高，交易有序，对于更为市场化的交易机制接受度更高。科创板运行一年多来，市场波动率逐渐收敛，逐步具备试行‘T+0’制度的条件。”赵国豪认为。

海通证券指出，虽然从现金账户角度推进“T+0”的路径下，大盘蓝筹或成为试点。但是如果从两融账户推进，科创板的两方面特点决定，其是实行“T+0”的最优解。一方面，是科创板两融业务中融资融券两个方向上的力量较为对等。另一方面，是科创板是机构投资者占比高。因此，可以考虑将科创板作为“T+0”推出的突破口。

前行者｜上交所创始人：取消T＋0我很抗拒 人们把它妖魔化了

从1990年上海证券交易所挂牌开启中国股市之元年，历经三十年砥砺前行，今年中国资本市场迎来而立之年。

三十而立，立于改革；三十而立，立志创新。

三十年间有哪些惊心动魄的改革关键时刻？又有哪些振奋人心的创新举措？

资本市场下一个十年又将走向何方？

值此资本市场里程碑时刻，让我们一起回顾过往，展望未来。

本期《前行者》，凤凰网财经邀请到中国资本市场三十年的亲历者和见证者—— 上海证券交易所首任总经理尉文渊，共同回顾上交所创立的历程，谈论改革现状和对未来的展望。

近日，中国证监会原主席肖钢在接受记者专访时表示，在A股市场实施“T+0”是交易制度未来改革的一个方向。这一消息迅速引起了股民的热议。

实际上，在上交所开业的三十年间，就曾经历过交易制度从“T+1”向“T+0”再向“T+1”转变的过程。

在尉文渊看来，关于是否应该实行“T＋0”，应该从投资而非投机的角度来看问题，“市场应该给予投资人最大的便利”。

尉文渊赞同“T＋0”交易制度。他透露，当初上交所取消T＋0制度，他是非常抗拒的，“人们有点把‘T＋0’妖魔化了”。

“当时实行了两年多T＋0，市场也没出什么问题，也没出现一天涨百分之几百的情况。现在，港股是T＋0，但很多人去港股投机，都不好操作。因为市场价格机制形成以后，市场自我平衡、调节的能力非常强。假如一个人一天买卖十几个来回，那他到最后可能连手续费都不够付。”

以下为采访实录：

凤凰网财经: 尉总您好，感谢您接受凤凰网财经《前行者》栏目的采访。作为中国股市第一人，上海证券交易所主要的创立者与设计者，回忆当年，您印象最深的事有哪几件？

尉文渊：关于股市“第一人”的称呼其实并不准确。上交所成立之前，中国证券市场已经开始了摸索的进程，比如深圳已经在筹备交易所，上海很多金融界同仁也做了很多的摸索，我是后来接到任务来筹办交易所。

印象最深的几件事，第一件是，筹备交易所之初，我们知识一片空白。当时筹备任务确定下来以后，我们内部开会研究、寻找思路，大家几乎都说不出什么来。不知道怎么去做，这是记忆最深的一点。

第二，我们感受到了民间的期待。最初建交易所，我们只觉得是接受了一项工作任务，不知道将来市场能发展多大，有多大的意义。后来，随着市场化改革的深入，才逐渐看得更清楚。当上海宣布筹建交易所工作以后，民间普遍非常关心，很多上海市民自发地组织许多活动邀请我去，有极高的热情。

第三，海外比较关注。当年我去香港调研，许多记者都问一类问题——上交所以后如何与港交所竞争？什么时候超过港交所？但当时我还只把香港看成一个要学习、模仿的对象，没有想过要竞争甚至是超越。但海外对这个问题已经非常敏感了。实际上，那之前的四五十年，上海曾是远东第一金融中心，金融市场比香港发达得多，老人们会从历史角度做比较，但我当时没有这样的视角。

凤凰网财经:在您看来，筹备交易所所遇到的最急迫的问题是什么？

尉文渊：接到任务了之后，我们立刻陷入了迷惘。我想象不出交易所是什么样。当时收到了老上海股票交易所的一些资料，上面是章程，泛黄的字，只讲了几句交易所机构的定性就没了。

从哪做起？是从找资料开始？还是研究怎么交易、什么公司上市？没头绪。这个状态持续了几个星期，我很焦虑，睡不着觉，也不清楚问谁，谁都说不清楚。然后灵机一动，说先找个场地。找场地，肯定也会涉及交易流程、布局、交易规则等链条。

凤凰网财经:既然当时国内没有可以借鉴的地方，那您有没有想过去国外或是香港去考察一下？

尉文渊：我们当然想，但那个年代出国不容易，时间上也不允许。我们考察了深圳。当时深圳已经开始筹备交易所了，我们把深圳看成是中国改革开放的窗口。现在回头看，深交所可能受香港影响比较大一些。香港的部分机构、证券公司和交易所会帮他们做一些交易所的筹备、策划工作。上海只有我们自己在做。

直到1990年11月中旬，我们才有机会去香港考察。考察的时候，我是忐忑不安的。因为那年年底就要开业，怕考察之后发现我建的不是交易所，那麻烦大了，改都没时间改。考察了两三天之后，我反应过来，其实全球的证券交易所没有一个标准化的模式。它跟国家、地区的经济发展、市场文化和历史传承，都有很大的关系。所以股票交易所遵循传统的规定就行。我们当时做了许多自己独立的思考和选择，比如最早实现电子交易等。

凤凰网财经: 筹建交易所时，建立合理的交易制度也是非常重要的一方面。您在任内也经历过交易制度从“T+0”向“T+1”转变的过程。在您看来，现在的A股具备实行“T+0”制度的条件吗？

尉文渊：交易所是做股票证券交易的，交易制度是最核心的问题，包括上市、清算制度等。当时不像现在有充裕的时间准备、论证、评审。创立之初是“T＋4”交易制度，它的研究基础是上海本地交易流程的特点，结果发现交收不行，有的股票传递传递着就没了。而且当时由于实行过于严格的股价涨跌停制度，场内交易近乎停滞，滋生出了场外的黑市交易。为了应对这种情况，我们才建立了“未经场内交易不予过户”的制度，并为投资者开立电子账户，之后实现了中国股票的无纸化。

电子化、无纸化交易实现之后，上交所就从“T+4”结算方式转至“T+1”。1992年底，在电子计算机系统升级过程中，一位工程师朋友告诉我，他的系统可以做到当场买入，当场卖出，问我“用不用？”我一听，愣了，这不就是“T＋0”吗。

那时候还没有证监会监管，很长时间我都是交易所的最终决策人，但我也尊重理事会的意见。我给时任理事长李祥瑞打电话。当时他六十几岁，我三十五岁，老人家很稳重。我没想到他一听就说，“可以啊”。这让我受到了鼓励。

判断“T＋0”制度好不好，要看从哪个角度看。如果顾虑市场投机，有人会觉得不好。但如果从投资人的角度呢？比如买房子，一间买了之后几年后才能卖和一间随时可以买卖的房子，你要哪一个？应该给投资人最大的便利化。同时，市场还讲究效率，企业也讲究资金流动、周转天数。这么想之后，我们就拍板、发通知，实行“T＋0”了。

在市场初期，人们有点把“T＋0”妖魔化，认为它导致过度投机。之后关于是否取消“T＋0”，有很大的争议。我是非常抗拒的。在非常高层的会议上，当着很多领导的面，我都据理力争。后来，领导机关定下来之后，又改回“T＋1”了。

当时实行了两年多“T＋0”，市场也没出什么问题，也没出现一天涨百分之几百的情况。现在，港股是“T＋0”，很多人去港股投机，都不好操作。因为市场价格机制形成以后，市场自我平衡、调节的能力非常强。有人说“T＋0”可以一天买卖十几个来回，那他到最后可能连手续费都不够付。

凤凰网财经: 有人认为当时的市场存在投机，但据您观察，其实不存在投机过程？

尉文渊：对，市场就是正常波动。没有因为“T＋0”制度助长投机，导致市场大幅波动。今天“T＋1”制度也会出现市场波动，这没有什么特别的。“T＋0”是1992年年底实行的。在1992年5月底，股价涨跌幅限制也全部放开了。市场完全随行就市。

凤凰网财经: 1992年5月之前的涨跌停限制是多少？

尉文渊：交易所开业的第一天就严格限制股价涨跌停。回想起来，那时候涨跌停制度是作为社会主义交易所的一个特征。因为在我们的想象中，在办交易所的时候，股价大起大落导致的尔虞我诈、大鱼吃小鱼的资本主义的罪恶，必须杜绝掉。所以，交易所早期确定的涨跌停制度，有比较浓重的意识形态的含义。最初是5%的限制。但是为了抑制投机，上交所开业一周后调至1%，5天后又继续调至0.5%，次年又将涨跌幅调回了1%。限流的存在导致成交冷淡，供需严重失衡。

1991年，深交所先放开了股价限制。之后，在厦门的一个会议上，领导表扬了深交所、批评了上交所，原因涉及到股价没放开、交易不活跃。我说，那就放开股价吧。结果，上交所放开股价的过程非常艰难。因为交易所想明白了，其他部门不一定赞成。我们花了很长时间好其他部门沟通都不行。最后，放开股价的决定是我自己做主推行的。

1992年4月，我们先从放宽涨跌停的幅度开始。到1992年5月21日，上交所市场全面放开股价。那时，我已经准备把乌纱帽交出去。我给市领导写了封信，“出了问题我走就是了”。

股价放开当天，上证指数翻了将近一番。那以后，上交所跟深圳和全球交易所一样，没有了价格管制，市场交易一下就活跃起来了。我是1995年9月份离开交易所。1996年12月，涨跌停制度又建立了起来。在我任期，这个制度没有导致什么问题，市场交易效率高、交易活跃。

凤凰网财经: 在您的理念中，“T＋0”比“T＋1”更适合市场交易，而且放开涨跌幅限制也比涨跌停板制度更适合中国的市场？

尉文渊：至少从我从业的经验看，“T＋0”和放开涨跌幅限制没有任何问题。

凤凰网财经: 近两年，上交所进行了非常重大的改革，并设立了科创板。您认为科创板对中国资本市场的发展有哪些意义？

尉文渊：这是高瞻远瞩的决策。现在是科技的时代，资本市场如果不能发挥推动科学技术进步的作用，就无法承担相应的职责。国际上早就有纳斯达克这种以促进科技发展为定位的市场，并且它发展的非常好，孵化了苹果、谷歌等新兴科技企业。上交所科创板支持鼓励“硬科技”企业上市的定位非常清晰，切中中国经济发展的需要，是中国资本市场发展很重要的一个步骤。

凤凰网财经:上交所推出科创板之后，深交所也在为注册制做准备。在您看来，上交所与深交所之间是一种怎样的关系？

尉文渊：1997年以前，这两个市场是分属地方管理的，还没有交到中国证监会统一管理，所以，那时候两个市场之间存在一些明里的暗里的竞争。

1997年以后，证券市场监管体系调整，两个交易所都归到中国证监会管理。在统一管理的系统下，两个市场选择了不同的功能定位。双方在功能上互相弥补、互相促进。现在，深交所的发展计划对上交所不会有太大的影响，大家各有侧重地发展。

凤凰网财经: 从您1990年着手建立上交所至今，正好三十多年。您认为，中国资本市场在这30年发展中还有哪些没有解决的问题？当前最迫切需要改革的问题是什么？

尉文渊：发展永无止境。经济发展永远会对资本市场提出新的要求、新的挑战，再提供新的机遇。坦率地讲，回看这三十年的历程令人非常不可思议。尽管我们中间走了许多弯路，遇到很多波折，但现在的发展成就，我觉得怎么褒扬都不过分。最初，为了促成交易所开业，我们会找一些上市公司，其中最小的公司总股本才40万人民币。但那时隐隐约约有一种预感，只要我们把路子走对，中国的市场可以发展得非常快。

1992年，我去美国纽约考察，那地方是全球资本市场的心脏。听他们讲了两天，我突然醒悟，它的核心是什么？就两点：市场开放、充分竞争。所以当时我觉得，如果我们能够在这些问题上也迈出一步，我们会有很大发展。当然，当时不可能想像中国资本市场会发展成今天这样。

目前，中国资本市场进入了一个新的战略机遇期。近年，科创板、可转债、沪港通等等改革的措施，我觉得都挺好。市场开放建设方面的发展也非常不错。特别是，中央针对交易所发展提出的“建制度、不干预、零容忍”九字方针，定位非常清晰，界定了政府与市场的关系。如果按照这个定义发展，我们在市场化改革这个重大问题上会有突破。

凤凰网财经：对于上证指数，您心里有个预期点位吗？希望它能涨到多少？

尉文渊：从来没有考虑过。交易所刚成立的时候，能完成场内交易、股票交收，已经是天大的事，指数的事都顾不上。后来想想，没个指数也不是办法，那我们也编个指数吧。

这涉及几个问题。第一、交易所该不该编指数。像恒生指数、道琼斯指数等基本都是由专业机构编制的。但是当时我们能找谁做呢？而且当时也没有说绝对不允许由交易所编制指数，于是我就想，编就是了。

第二、老八股怎么编呢？像恒生指数那样搞成份股也不现实，一装八个股全装进去了。后来，我们叫就编了个综合指数。1991年，上证综合指数正式推出，以100点为基点。

当年我们没想到现在国人、国际上把上证指数看的那么重。前段时间，总有人说指数怎么一直在3000点。还有人在人代会上提案说，要修改指数，指出的问题是因为它不涨。

“指数不涨要修改指数”，这个说法我听过不止一次。

但是指数是什么含义？指数就是来反映整个市场涨跌状态的。比如说，你问我今天某一只股票是涨了是跌了，那我很容易告诉你。但是，假如你问我今天整个市场涨了还是跌了，我很难告诉你，这时候就需要一个工具，这个工具就是指数。

我们当时定的就是综合指数，就是把所有上市公司都作为样本纳入进去，这样一来，几十年来沿用同一个编制原则，就可以很清楚的看到整个市场几十年的发展变化，它能反应市场的变化率。

现在嫌指数低就要修改指数编制？但这就是当时制定的指数编制规则啊。

我们当然可以找出几十家的上市公司来做样本，然后每年修正，这样指数可以翻几番，但是这几十家之外的几千家上市公司怎么办呢？所以，这种指数只能反映成分股的涨跌，但是却不能代表所有上市公司的涨跌。

凤凰网财经: 非常感谢尉总接受我们的采访。最后，请您跟中国资本市场说一句话吧。

尉文渊：中国资本市场发展，前途不可估量。

凤凰网财经: 感谢尉总。

提议大盘蓝筹股中试行T+0?来看股票交易制度那些事儿

近日，T+0又被关注。

今年两会召开，全国政协委员、中央财经大学金融学院贺强教授一如既往地提出了T+0议案，建议在大盘蓝筹股中试行T+0。

当然这不是其第一次提出T+0，其去年的提案是“建议在科创板率先试行T+0”。

此前针对两会代表提出的关于恢复T+0制度，证监会表示，恢复T+0交易属于资本市场基础制度的重大调整，需要进一步开展政策研究和制度准备，逐步形成市场共识。同时，证监会也表示表示将坚持稳中求进的原则，深入研究论证推出T+0交易的可行性等问题。

那么T+0是什么呢?

T+0(Transaction plus 0 days)，表示的是证券交易和结算的一种制度，在实际的股票交易过程中，T+0又可以细分为T+0交易制度和T+0结算制度。T+0交易制度是一种通俗的叫法，比较官方的名称为“当日回转交易”。T+0通俗点讲就是投资者当天卖出股票获得的资金在当天就可以买入股票，同时当天买入的股票在当天就可以卖出。而T+0结算制度则表示的是证券买卖成交实际发生当天证券和资金就清算交割完成的结算机制。

我国证券交易市场中股票则采用T+1交易和结算制度。而世界上其它国家和地区的证券交易基本上都是T+0交易，T+2结算。

证券交易和结算制度除了上述的交易结算制度之外，各国家和地区证券的其它交易制度都有所不同。今天资本邦就带大家来了解下世界上主要证券交易所的交易制度。

国内沪深交易所：实行T+1交易结算制度

国内主要的证券交易市场包括上交所和深交所，上交所成立于1990年11月26日，于同年12月19日开业。深交所则于1990年12月1日开始营业。

交易时间

沪深两市的交易时间为每个交易日的9:30-11:30和13:00-15:00，9:15至9:25为开盘集合竞价时间，9:30至11:30、13:00至14:57为连续竞价时间，14:57至15:00为收盘集合竞价时间。

交易结算制度

国内沪深两市股票实行T+1交易和结算制度，其实在中国证券交易历史上也曾经实行过T+0，沪深交易所在1990年成立之初禁止T+0。

1992年12月24日，上交所在取消涨跌幅限制7个月后，率先对A股和基金实行T+0。1993年11月深交所也取消T+1，实施T+0。

而到了1995年1月1日，鉴于当时上市股票数量较少，而实行T+0时期又是股指震荡波幅最剧烈的时期，因此为了防范风险，沪深两市的A股和基金交易又由T+0改回了T+1，一直沿用至今。

涨跌幅限制

为了抑制过度投机行为，防止市场出现过分的暴涨暴跌，各国和地区证券交易所都设置了涨跌幅限制。

A股的深交所主板、中小板和上交所主板的涨跌幅都是10%，而创业板和科创板都是20%。值得注意的是，在创业板实行注册制之前，创业板股票涨跌幅也是10%，在注册制下创业板首批18只股票上市之日起，创业板也正式进入20%涨跌幅时代，而科创板股票则是在上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制，其后涨跌幅比例为20%。

东京证券交易所：涨跌幅以股票价格来制定

东京证券交易所于1878年5月15日创立，同年6月1日开始交易，创立时的名称为“东京股票交易所”。其于二次大战时曾暂停交易，1949年5月16日重新开业，并更名为东京证券交易所。

交易时间

东京证券交易所交易时间是上午9点到上午11点30分和中午12点30分到下午3点共2个时间段，跟国内沪深交易所不同的是，上午开盘要早半小时，下午开盘时间比沪深的也要早半小时，一个交易日内交易时间要长1小时。

交易结算制度

像很多发达国家的证券交易一样，东京证券交易所的股票交易制度为T+0，但是只限一次，也就是当日购买的股票可当日卖出，但是对于这支股票，不能再次进行T+0的操作。进行交易的投资者一般需要在交易日起算第3个工作日(不含休市日)向证券公司付款，进行结算。

涨跌幅限制

东京证券交易所的股票交易也有涨跌幅，但是跟沪深交易所以前一日收盘价涨跌比例为准不同的是，东京证券交易所是以股票价格范围来确定涨跌额，而不是以比例为准，以下图为例。股价在100日元以下的股票涨跌幅为30日元，股价为100日元-200日元的股票涨跌幅为50日元不等。不设具体的涨跌比例，以每只股票的具体价格来划分涨跌区间。

特殊的暂停交易机制

除了涨跌幅的限制外，东京证券交易所还表示，在出现对投资判断有重要影响的信息时，为了确认该信息的真伪，并给投资者一定的时间去了解信息，交易有时会停止。

具体为假如上市公司正式披露合并、增资等可能对投资者的投资判断产生重要影响的信息后，为了让广大投资者了解该信息的详细情况，此时交易会立即停止。然后，在上市公司正式发布信息15分钟后，交易重新启动。

如果是第三方披露的关于上市公司的重大信息，交易所也会去辨别信息的真伪，此时也会暂停该公司的股票交易，等到上市公司正式披露该信息的真伪及详细内容15分钟后，交易才会重新开始。

港交所：特殊的市场波动调节机制

香港第一家证券交易所香港股票经纪协会于1891年成立，1914年改名为香港证券交易所，1921年，香港又成立了第二家证券交易所香港证券经纪人协会，到了1947年，这两家交易所合并为香港证券交易所有限公司。

在港交所成立之前，除了香港证券交易所之外，香港还有其它三家交易所，为远东证券交易所创立于1969年12月17日，金银证券交易所创立于1971年9月15日，九龙证券交易所创立于1972年。

1986年3月27日，四家交易所正式合并组成香港联合交易所，简称为联交所或港交所。

交易时间

港交所交易时间为上午9：30-12：00，此时间段为早市交易时段，以及下午从13:00到-16:00为午市，12:00至13:00之间为延续早市交易时段，延续早市时段专为延续交易证券而设。比沪深交易所的收盘时间15:00要延后1小时，上午午盘时间也要比沪深要延后半小时。

交易结算制度

港股买卖可做T+0回转交易，当天买入、当天可以卖出。实际交收时间为交易日之后第2个工作日(T+2)；在T+2以前，客户不能提取现金、实物股票及进行买入股份的转托管。港股不设当日涨跌幅限制。

涨跌幅限制

港股不设涨跌幅限制，但是跟其它交易所一样，还是会设置一定的规则来避免由于股票价格的极端波动而带来的风险，那就是市场波动调节机制。

市场波动调节机制不适用于所有的股票，只适用于所有恒生综合大型股、中型股及小型股指数成份股。

具体为在倘若上述三只恒生综合指数的成份股的准成交价格偏离5分钟前的最后成交价分别超过±10%，±15%及±20%，便会开始一个5分钟的冷静期。在冷静期内，还是可以对这支股票进行买卖，但是要在价格限制内。在冷静期后，将恢复没有限制的正常交易。

而港交所最新的市场波动调节机制中表示，2021年3月3日(具体生效时间将进一步公布)推出市场波动调节机制第二阶段的优化后，将不再限制每只股票在每个交易时段内触发的次数(即容许在持续交易时段内多次触发)。

纽交所和纳斯达克：熔断机制

国内的投资者对中国以外的交易所最熟悉的就属于纽交所和纳斯达克了，因为国内很多企业在这两个交易所上市，就是我们通常说的中概股。

交易时间

常规交易时间为美国东部时间(EST)周一至周五9：30～16：00，午间不休市。而因为美国一年中会分为夏令时和冬令时，因此在采用夏令时的每年3月第二个星期日到11月第一个星期六，这段时间交易时间为北京时间晚21：30-次日凌晨4：00。而在采用冬令时的11月初到3月初，交易时间为北京时间晚22：30-次日凌晨5：00。

交易结算制度

美股实行T+0的交易制度和T+2的交割结算制度。美股的T+0交易制度比较严格和完善，分为现金账户(Cash Account)的T+0交易和信用账户(Margin Account)的T+0交易。

现金账户进行日内交易会受到一定程度的限制，现金账户可以使用未交割资金买进股票，但是需要在原本资金交割完成后才可以卖出。现金账户使用交割完成的资金可以进行日内交易，买入的股票可以随时卖出，没有任何限制。

举个例子就是如果有投资者周一买入A公司股票，这笔交易的交割日(settlement date)将在周三，在周三之前，投资者可以随时卖出该股票。但是如果投资者在周一卖出持有的A股票得到的资金再去购买B公司的股票，这时候B公司的股票就只能等到周三才能卖出，这是因为购买B公司股票的资金是卖出A公司股票得来的，而卖出A股票的这笔交易交割日在周三，这笔资金属于还未交割的资金，因此用这笔资金购买股票必须等到交割日之后，也就是周三才能卖出。

而信用账户中，如果投资者账户总值超过25000美元后，其投资者在5个交易日内，其信用账户内进行超过4次的日内回转交易(T+0)，并且在这五个交易日当中，回转交易的次数占总交易次数的6%以上，则账户将被列为典型日内回转交易者(pattern day traders)，这类的投资者账户净值需保持在25000美元以上，如果其账户净值小于25000美元，则不能进行T+0交易，直到转入证券或者资金超过25000美元。

涨跌幅限制

美股不设置涨跌幅限制，但是美股有具有特色的市场熔断机制，这个机制跟港股的市场波动调节机制比较类似。美股会对市场实行三级熔断机制，以标准普尔500指数为例，一级是指当指数下跌7%时；二级是指当股指下跌13%时；三级是指当股指出现20%的暴跌时。

如果下跌7%或13%，且在美国9:30-15:25之间，全市场所有股票暂停交易15分钟，注意这里暂停交易的是所有股票，不仅仅是标准普尔500指数的成分股。而15:25之后不暂停交易。全天任意交易时段，如果触发三级市场熔断，也就是下跌20%，全市场将会停止交易直至下个交易日开盘。

值得注意的是，一级熔断和二级熔断一天内只会触发一次，也就是说如果第一次下跌达到7%，会熔断一次。如果第一次熔断后指数有所回升，等到第二次下跌到7%时不会在熔断，而是下跌到13%才会再触发熔断。二级熔断也同理。

在2020年的3月9日至3月18日，短短10天内美股出现了四次熔断。

后记

从创业板注册制和科创板开板成功实行以来，国内资本市场的融资规模不断扩大，为了满足二级市场上流动性增加的要求，就不断地有人提出要在A股恢复T+0的交易制度。

而正向证监会所说，恢复T+0交易属于资本市场基础制度的重大调整，需要进一步开展政策研究和制度准备，逐步形成市场共识。

从世界上比较发达的证券交易所看来，T+0不仅仅是只关注交易和结算时间，还需要研究出一套完整的跟T+0适配的交易制度。而根据中国结算最新公布的数据显示，全市场投资者数量于2021年2月超过1.8亿个。截至2021年2月底，全市场投资者数量为18147.87万个，其中自然人数量占比99.77%，机构投资者数量占比0.23%。

从这些数据来看，我国资本市场的投资者还是以自然人为主，因此，从保护投资者的角度来讲，T+0或许会加大市场投机行为，加大市场风险。

所以分析看来推行T+0还是一个长远的计划，但是由于全面注册制的慢慢推行，市场的流动性也会大大加强，恢复T+0也是大势所趋，也会更加适配国内资本市场的发展。相信在不久的将来，国内随着资本市场的更加繁荣，机制更加完善，会出现一种适合国内资本市场的T+0制度。