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证监会表态深入研究论证T+0，分析称科创板或已具试行条件

证监会对“T+0”交易制度的推出作出表态。

2月26日晚间，证监会在答复《关于进一步推进我国科创板高品质发展的提案》时表示，将坚持稳中求进的原则，深入研究论证推出“T+0”交易的可行性、实施路径等问题。

对于“T+0”交易制度，安永审计服务合伙人赵国豪对澎湃新闻记者说，总体来看，虽然目前市场仍有分歧，但“T+0”交易是成熟资本市场的必然发展方向，推出必要性十足。同时，科创板推出的一年多来，运行良好，已逐步具备试行“T+0”制度的条件。

“T+0”是必然的发展方向

目前，我国股票市场实行“T+1”交易制度，即当日买入的股票当天不能卖出，要等下一个交易日才可操作。“T+0”则是“当日回转交易”，当天买入的股票当天即可卖出。

值得关注的是，虽然国内股市建立之初采用的是T+1的交易制度，但A股曾在1992年5月开启了“T+0”交易制度，后来为维护股票市场稳定，在1995年1月1日又改回了T+1交易制度并一直沿用超过25年至今。

不过，对于重新恢复股票“T+0”交易的可能性，包括监管在内的市场各方，近年来正不断研究推出的可能性。

2014年全国两会期间，时任中国证监会主席肖钢曾向媒体公开表达了证监会对重新恢复实施股票“T+0”交易制度的可能性。

2015年，时任上海证券交易所理事长的桂敏杰也表示，“T+0是全球主要交易所都普遍采取的制度，全球实现中央托管下的44个交易所，除了上交所和深交所之外全部实现‘T+0’交易，在大盘蓝筹股实行‘T+0’条件已经成熟”。

2020年全国两会期间，上交所回应全国人大代表的议案时曾表示将“适时推出做市商制度、研究引入单次‘T+0’交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现”。

2020年4月7日，国务院金融稳定发展委员会第二十五次会议对于“发挥好资本市场的枢纽作用，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”的表态则被市场解读为放松“T+0”回转交易的政策信号。

2020年8月，肖钢在接受媒体采访时表示，长远来看在A股市场实施“T+0”交易制度是未来改革的方向。

“总体来看，‘T+0’交易是成熟资本市场的必然发展方向。”安永审计服务合伙人赵国豪对澎湃新闻记者说，“T+0”政策不仅能够完善市场的价格发现功能，提高市场效率。同时，有利于投资人保护自身的利益。

“当前，国际通行的市场规则普遍为‘T+0’，我国的债券ETF、黄金ETF等证券品种上也已经实施‘T+0’制度。从长期角度来看，‘T+0’交易是必然发展方向。”赵国豪进一步指出。

据了解，目前全球主要交易所，大多执行“T+0”交易制度。不过，各地区对日内“T+0”交易，制定了不同的限制和监督措施。如美国不同账户类型监管、日本的特殊涨跌停制度和日内单次“T+0”、印度机构投资者禁入和特殊保证金制度、中国台湾从信用账户到现股账户逐步放开“T+0”制度等。

主要分歧点在交易便利性理解

值得关注的是，虽然推出“T+0”交易制度是国内资本市场的必然发展方向，但市场各方目前对此仍存在一定分歧。

证监会表示，推出“T+0”交易是一项系统性工程，属于资本市场基础制度的重大调整，涉及主体多，市场影响大，对中介机构的风险控制能力有较高要求，对于推出“T+0”市场各方意见分歧较大，需要进一步开展政策研究和制度准备，逐步形成市场共识。

那么，当前市场推出“T+0”的不成熟条件有哪些呢？最主要的分歧点又在哪里呢？

赵国豪说，目前，市场各主体对于是否推出“T+0”政策，以及何时推出“T+0”尚未形成明确共识。“对于如何设立适当的机制，正确树立投资者、尤其是中小投资者的风险管理意识，如何保障中小投资者的利益不因市场波动而受损等，都是仍需要深刻研讨的话题。”

“总的来说，市场对于‘T+0’的分歧点，主要在于支持者及反对者对‘T+0’机制赋予的交易便利性理解不同。”赵国豪指出，支持者认为，“T+0”交易是成熟市场的标志，其存在比较明显的价格发现和损益锁定功能。既可以提高投资者的资金利用率，也可以使投资者及时根据市场变化，调整投资行为或纠错，以避免损失进一步扩大。

“但反对者认为，‘T+0’政策是‘鼓励投机’，方便高频交易，不符合价值投资的长期导向，尤其是投资理念尚不成熟的中小投资者，可能会频繁交易扩大亏损，出现‘越纠越错’。”赵国豪进一步指出，“同时，也有观点认为，当前国内资本市场流动率充足，无需再通过‘T+0’的机制进一步‘刺激’市场。”

对于“T+0”与“T+1”的优缺点，海通证券研报指出，一方面，T+0制度相比T+1制度存在诸多优点：一是交易具有及时纠错功能；二是提高了市场的流动性，提升市场的定价效率；三是股市成交量的提升会使得资金的周转速度也将上升。但另一方面，从T+0到T+1的转变，会加大股票市场的波动，投资者参与股票投资的风险会加大。

推进“T+0”可从三方面着力，科创板或已具备“试验”条件

虽然市场各方当前对“T+0”交易制度仍有分歧，但总体看“T+0”推出的时机已越来越成熟。证监会表示，将深入研究论证推出T+0交易的可行性、实施路径等问题。

华安证券研报指出，A股实行“T+0”交易制度的时机已经逐渐成熟。随着A股投资者日益合理、投机现象大幅下降、市场有效性逐步提升，执行T+0交易制度有利于抑制股价操纵、提升市场定价效率。

那么，推出“T+0”交易制度，主要需在哪些方面着力？推出的路径又是什么呢？

赵国豪认为，主要需要从三方面发力。“首先，是尽快出台配套的风险管理措施，保护中小投资者利益。这个方面，国内市场可借鉴海外资本市场经验，对市场投资者分级管理，设置适当的‘T+0’投资者准入门槛。准入门槛可综合考虑交易经验及投资规模，并对投资者充分进行风险提示，保护中小投资者利益，维护市场稳定。

“其次，是继续推动中长期资金进入资本市场。随着国内资本市场深化改革的进一步推进，可从政策引导方面继续推动企业年金、养老金等中长线资金进入资本市场，这可以为‘T+0’制度的回归创造更稳定的市场条件。”赵国豪强调。

“最后，是需要进一步系统性地提高上市公司质量。”赵国豪解释说，近年来，各级主管部门已经大力加强提升上市公司质量的力度，尤其是新《证券法》实施以来，更加明确了各方资本市场参与者的责任。除此之外，还可以通过加大退市力度，提升优胜劣汰，确保中介机构做好资本市场的看门人，才能持续稳定和优化市场环境，加强上市公司信息披露质量，让市场这双看不见的手发挥更好的价格发现功能，为更加市场化的“T+0”制度的回归创造条件。

在推出路径方面，赵国豪说，“T+0”制度不是仅属于某一板块的“专利”。但改革需循序渐进，在当前国内的资本市场环境下，择机有条件的推广实施“T+0”制度是更为实际的考虑。例如挑选合适推广的板块，从“单次T+0”制度试行开始，是妥当的做法。

海通证券则指出，T+0交易可以从大盘蓝筹先行试点。目前，A股投资者结构还不完善，散户的占比还很高，目前还不适合一步到位全面实行T+0交易。从账户分层的角度看，大盘蓝筹股可以成为对应的标的试点。

值得关注的是，科创板自推出以来，运行良好，或已经具备推出“T+0”的条件。

“从科创板当前的运行情况来看，机构投资者占比相对较高，交易有序，对于更为市场化的交易机制接受度更高。科创板运行一年多来，市场波动率逐渐收敛，逐步具备试行‘T+0’制度的条件。”赵国豪认为。

海通证券指出，虽然从现金账户角度推进“T+0”的路径下，大盘蓝筹或成为试点。但是如果从两融账户推进，科创板的两方面特点决定，其是实行“T+0”的最优解。一方面，是科创板两融业务中融资融券两个方向上的力量较为对等。另一方面，是科创板是机构投资者占比高。因此，可以考虑将科创板作为“T+0”推出的突破口。