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玉米期权合约规则解读

从全球衍生品市场来看，玉米期权在农产品期权中交易活跃度位于前列。

根据FIA统计，2018年上半年CBOT玉米期权成交量约14,516,380手，占标的期货成交量的26%，CBOT豆粕期权成交量为2,080,954手，占标的成交量的12%。同期大商所豆粕期权成交5,602,611手，相对标的占比5%，持仓量285,311手，相对标的占比13%。豆粕期权市场活跃度2018年快速增长，18年上半年成交量较去年同期增长440%，持仓量同比增长163%。

国内期权市场发展迅速，且更多的期权品种将在2019年推出，玉米期权作为今年首批次上市的农产品期权品种之一具有重要意义：

首先，玉米期权可以为服务“三农”提供更为市场化的方式，例如通过补贴农户期权权利金，在保障农户收入水平的同时保留商品的市场化定价；

其次，期权以其灵活的组合策略可为饲料、加工贸易等相关产业链提供的多样化的套期保值工具，基差点价贸易模式中利用期权做保护保护头寸可降低点价的风险。

最后，对于期权投资者而言更多期权品种的上市带来更多的交易机会，也将逐渐打开期权跨品种策略的空间。

玉米期权合约规则

大商所玉米期权合约设计整体上与豆粕期权相差不大，玉米期权合约标的为玉米期货合约，交易单位为1手（10吨）玉米期货合约。合约月份方面，期权合约月份与标的期货相同，即1/3/5/7/9/11月合约。期权合约最后交易日为标的期货合约交割月份前一个月的第5个交易日，标的期货到期日为合约月份的第10个交易日，到期日设置方面与豆粕期权相同。最小价格变动单位为0.5元/吨，期货最小价格变动单位为1元/吨，主要是考虑到理论上平值期权价格变化约等于期货的一半。

行权价设置覆盖玉米期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围，行权价区间大于1000元/吨小于等于3000元/吨的区间内行权价格间距为20元/吨。期权涨跌停板幅度与标的期货一致，玉米期货涨跌停板为4%，例如，C1905结算价1810/吨，某行权价的C1905看涨期权合约结算价100/吨，期权涨停板价格为100+1810*4%=172.4，跌停板为27.6，最低报价为最小报价单位0.5。

玉米期权行权方式为美式，期权的买方可以在到期日及到期前任一交易日提出行权，若期权的买方未提出行权，最后交易日虚值期权作废，实值期权收盘后集中自动行权，其中期权的虚/实值基于最后交易日期货结算价判断。期权卖方则相应的可能会被动履约，看涨期权卖方被动履约建标的空头，看跌期权卖方动履约建标的多头。从豆粕期权行权率来看，截至2018年4月底，根据大商所数据豆粕期权累计行权量仅为4.1万手，主要集中在期权到期前5个交易日，其中M1805合约到期日前行权2426手（占比16%），到期日行权12831手（占比84%），行权后期货持仓占标的期货持仓量5.5%。

波动率分析

2017年以来玉米期货相对而言波动率较低，基于玉米期货主力连续计算，2019年1月15日玉米期货20日历史波动率为10.82%，30日历史波动率位于12.36%，60日波动率位于14.88%。基于2018年至今数据统计，玉米期货30日历史波动率震荡区间为【4.8%，23.3%】，中位数位于10.18%附近，当前波动率水平处于较为适中的区间。15-16年玉米30日历史波动率突破100%的高位，除受临储改革影响玉米价格大幅下挫外，下月合约还存在着巨大的贴水，主力连续价格有较大的换月缺口造成波动率急剧升高。

从大商所豆粕期权的隐含波动率走势来看，豆粕隐含波动率与历史波动率（30日）走势一致性较高，重大事件与拐点上隐含波动率有一定程度的领先作用，上市至今震荡幅度较宽为10%-30%的大致范围。与玉米不同，DCE豆粕与CBOT豆粕在2018年以前波动率相关性较强，且CBOT豆粕隐含波动率走势相对领先可作为内盘豆粕期权交易的重要参考，但随着今年以来从美国进口大豆数量大幅下滑二者走势呈现偏离，外盘豆粕波动率交易指导意义下降。

玉米期权上市后隐含波动率定价料与历史波动率水平一致性更高，通过其他品种的经验上看，料C1905隐含波动率与30-60日偏长期的历史波动率接近可能性更大。目前玉米波动率呈现震荡走弱的趋势，在短期供需格局偏宽松玉米期价回归基本面弱势下行的情况下，波动率也难有起色，预计玉米期权1905合约隐含波动率在【13%，15%】的区间较为合理，高估或产生卖波动率策略空间。

投资建议

关注玉米期权上市初期波动率交易机会，以逢高沽空波动率的思路为主，若期权隐含波动率较历史波动率相对高估可择机布局卖出跨式波动率中性策略。

当前玉米供应较为充足，临储玉米去库存力度或将进一步加大，玉米期价短期或继续弱势运行，建议C1905合约以看跌期权熊市价差策略布局为主。长期来看，随着临储玉米去库存进一步去化，未来玉米供需格局或将趋紧，玉米期权波动率也很可能将摆脱当前偏低的格局迎来结构上的波动率中枢上移。

动力煤跌破450 前期空单持续持有

宏观消息

1. 根据中国人民银行发布数据显示，中国2月末外汇占款人民币29.3430万亿元，2月新增422.14亿元。

2. 根据统计局公布数据显示，2月份70大中城市中，价格环比下降城市有66个，上涨城市有2个，持平城市有2个；环比价格变动中，最高涨幅为0.2%，最低为下降1.3%； 70大中城市中，价格同比下降城市有69个，持平城市1个。同比价格变动中，最高为持平，最低为下降10.8%。

现货市场行情

3月18日，秦皇岛港和京唐港动力煤平仓价与上一交易日持平，本期环渤海动力煤价格指数报收以482，较上期下跌6个点，现货价格继续逐步下滑态势；近期由于下游淡季逐渐来临，电厂库存持续高企，市场观望氛围加重，煤炭港口运输疲势难改，进出作业量持续偏低，港口库存居高不下，17日，环渤海六港煤炭库存2699万吨，环比微幅减少0.14万吨，据悉，大秦线将于18日开始进行为期2小时的日常天窗检修，沿线各港货源调进量则将继续维持低位；煤炭海上运输延续冷清局面，煤炭运价继续滑落，17日，中国沿海煤炭运价指数报收472.19，环比下行4.23%。

近期热点追踪

1． 2月份，全国煤炭产量完成24000万吨，同比减少2000万吨，下降7.69%；1-2月，全国煤炭产量累计完成53000万吨，同比减少2235万吨，下降4.05%；其中，国有重点煤矿产量累计完成29648万吨，同比减少2302万吨，下降7.2%。

2. 据悉，鞍钢集团子公司攀钢集团成都钢铁将关闭180万吨产能，这是今年四川关闭3600万吨产能的一部分，这标志着政府有意在全国缩减亏损业务，削减过剩产能和降低污染。

3. 2月份，中国神华(行情601088,问诊)生产商品煤2050万吨，环比下降20.2%，同比下降19.9%；销售煤炭2970万吨，环比增加67.8%，同比下降22.5%，促销措施现成效。

基本面和技术面分析

3月18日，在商品期货市场整体下挫的环境下，动力煤主力合约TC1505跳低低开低收，继续震荡下行，最低价跌破450大关至449.6元/吨，创期价新低，最后报收以450.8元/吨，较上一交易日下跌2.4元/吨，结算价仍位于5日均线以下，成交大幅增加，持仓有所增仓。下游需求进入淡季，电厂库存高企，市场观望氛围进一步加重，预计短期内仍将以震荡下行为主。我们建议投资者维持震荡偏空思路，前期空单持续持有，待动力煤进一步下滑探底，止损455。

期货早报 | API原油库存意外增加约934万桶

隔夜外盘

美元指数26日上涨0.06%，在汇市尾市收于104.293。

WTI 5月原油期货收跌0.33美元，跌幅超过0.40%，报81.62美元/桶。布伦特5月原油期货收跌0.50美元，跌超0.57%，报86.25美元/桶。NYMEX 4月天然气期货收跌超2.47%，报1.5750美元/百万英热单位。

COMEX 6月黄金期货收涨0.05%，报2199.20美元/盎司。 COMEX 5月白银期货收跌1.08%，报24.623美元/盎司。

纽约可可期货跌0.26%，报9624美元/吨，美股盘前一度涨至历史新高10080美元。

伦敦基本金属全线收跌，LME期铜跌0.11%报8863.5美元/吨，LME期锌跌2.22%报2440美元/吨，LME期镍跌1.66%报16655美元/吨，LME期铝跌1.12%报2300美元/吨，LME期锡跌0.29%报27500美元/吨，LME期铅跌0.91%报2016美元/吨。

芝加哥期货交易所（CBOT）农产品期货主力合约全线收跌，大豆期货跌0.93%报1198美分/蒲式耳；玉米期货跌1.26%报432.25美分/蒲式耳，小麦期货跌2.16%报543美分/蒲式耳。

国内期货市场

3月27日，上期所基本金属期货夜盘收盘涨跌不一，沪锡涨0.13%，沪铜涨0.1%，不锈钢涨0.07%，沪铅跌0.28%，沪铝跌0.43%，沪锌跌1.37%，沪镍跌1.38%。原油合约收跌0.6%报631.8元/桶。沪金收涨0.05%报514.74元/克，沪银收跌0.49%报6341元/千克。

3月26日，国内商品期货大面积收跌，欧线集运跌超6%，焦炭跌近4%，铁矿石、焦煤跌超3%，螺纹钢、碳酸锂、烧碱、热卷、沪锡、沪镍跌超2%，红枣涨超2%，尿素、燃料油涨超1%。

要闻速递

博鳌亚洲论坛发布报告，预计2024年亚洲经济增速达4.5%。

工业和信息化部：1-2月我国工业经济回升向好。工业生产加快增长，前两个月规模以上工业增加值同比增长7%，较上年12月份加快0.2个百分点。

商务部：为维护中方新能源汽车企业利益和全球新能源汽车产业公平竞争环境，3月26日，中国就美国《通胀削减法》有关新能源汽车补贴等措施诉诸世界贸易组织争端解决机制。

乘联会秘书长崔东树26日发文称，近两年新能源汽车和储能行业高度景气，对电池的需求急速增长，新能源车用电池的装车占比下降。由于镍、钴的价格偏高，形成三元锂电池与磷酸铁锂电池的差异化增长。随着长续航产品增长，三元电池回暖，磷酸铁锂电池占比总量从67%降到61%。随着政策推动，增程式和插混持续走强，纯电动走势疲软，预计电动车的电池装车需求增长持续慢于整车总量增长。

上海有色网最新报价显示，3月26日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）跌1900.0元报11.04万元/吨，连跌2日，近5日累计跌2250.0元，近30日累计涨13310.0元；氢氧化锂（56.5% 电池级粗颗粒/国产）跌320.0元报9.9万元/吨，近5日累计涨180.0元，近30日累计涨14080.0元。

美国截至3月22日当周API原油库存增加933.7万桶，预期-100万桶，前值-151.9万桶。

机构观点

能源化工

冠通期货26日研报称，沥青下游开工率继续回升，较往年同期仍然偏低，道路沥青开工恢复至12月底水平。沥青库存存货比春节期间回升幅度较大，目前连续两周下降，处于低位。政府工作报告中提及的超长期特别国债的发行有利于缓解地方政府财政压力，基建投资仍处于高位，关注后续沥青基建能否得以拉动。目前沥青需求回升，供需均边际走强下，原油强势上涨后沥青盘面亏损较大。

新湖期货26日研报称，供应端PTA自身以及原料PX检修都有阶段性的供应收缩，当前的库存压力有望缓解，PTA下方支撑强、长期跟随成本上涨为主。短纤方面，短纤供需有一定压力，不过利润低，估值有支撑，绝对价格跟随成本。乙二醇方面，预期来看，国内煤企有春检，叠加需求恢复至高位，乙二醇4-5月去库。目前部分企业检修计划有推迟，加上下游补库不积极，乙二醇显性库存去化不明显。当前逐步临近5月交割，多头信心不足，近月有所承压供应端，沥青开工率环比回升4.0个百分点至32.7%，处于历年同期低位。

恒力期货26日研报称，碳酸锂行情发生大幅下挫的根本逻辑在于本轮碳酸锂价格的上涨从始至终并未动摇下游厂商对于碳酸锂供给明显过剩的观点。即春节之后，即使伴随碳酸锂期现价格快速上涨，下游生产企业依然仅维持刚需采购，对于高位价格始终不愿接受，更未有生产企业囤货的情况。相比较而言，贸易商和期限商较为活跃。市面碳酸锂流通本质上较为宽松，且贸易商隐形库存或远高于市场的普遍预期。故碳酸锂价格从高位回落，更多反映的是在前期对需求旺季的预期情绪高企之后发生的供需平衡的回归。

金属期货

冠通期货26日研报称，今日（3月26日）黑色系大幅下挫，原料端跌幅相对较大，铁矿主力低开后增仓下行，领跌黑色系。我们认为铁矿石供应资源充足，铁水产量虽止跌但绝对水平仍偏低，叠加港口高库存压力，基本面难言乐观，边际上铁水回升斜率决定反弹力度，而钢厂复产仍需锚定成材需求持续性；而根据钢联最新调研，乐观情况下预计4月日均铁水产量226.4万吨/天，与市场近期预计的钢厂加大复产力度形成预期差，这或许也是今日盘面上原料端大幅下挫的一个主要原因。短期看，供需格局偏宽松，但近期港口成交表现尚可，关注钢厂补库持续性，弱势运行思路对待，下方关注前低附近支撑。

中辉期货26日研报称，焦炭第六轮提降落地后，现货成交低迷，焦企生产积极性下降，钢厂铁水日耗偏低，成材需求低迷，保持刚需采购且谨慎观望。焦化企业库存累库，钢厂库存处安全偏高水平；港口略有累库，同比去年略低。近期宏观处于空窗期，短期内黑色弱行态势难以改善，震荡下行通道未有改变。当前 05 合约市场情绪受移仓换月与多空平仓而见有震荡上调，但受限于基本面弱势运行的整体，焦炭的上行空间不足，中长期仍在整体下沉趋势中，关注宏观利好、矿端产出和焦钢利润博弈。

农产品

中辉期货26日研报称，棉花供给端持续宽裕，国产棉现货交投集中于大型棉企。需求端，纯棉纱市场气氛较淡，棉纱价格偏弱运行；2024 年 1-2 月我国全面坯布进口量增长。整体来看，国内市场下游需求较弱，订单量仍旧不理想，伴随产成品库存逐步累积，预计后市进入淡季后棉价重心还会进一步下移，短期延续弱势震荡格局。

瑞达期货26日研报称，红枣近期销区市场供应相对充足，下游客商拿货按需，实际消费情况一般。当前当值传统淡季，且距离端午时间尚早，预计后市红枣价格仍有松动可能。据Mysteel农产品调研数据统计，截至2024年3月21日红枣本周36家样本点物理库存在7488吨，较上周减少302吨，环比减少3.88%，同比减少49.65%。本周样本点库存继续下降。由于市场到货与客商自有货价差明显，自有货多维持渠道客户，多数客商自市场拿货随采随销。考虑到需求淡季，且供应充足，预计枣价短期反弹有限。

每经11点 | 发改委：物价不具备全面大幅上涨的基础；深圳证监局就场外个股期权交易警示风险；科创板融券规模与融资规模接近1:1

1丨深圳证监局就场外个股期权交易警示风险

据中证报报道，从深圳证监局获悉，其近期关注到市场上一些互联网平台自称与证券公司、期货公司的风险管理子公司合作或为其代理，通过网络推广、电话营销等方式吸引个人投资者参与场外个股期权交易。对此，深圳证监局向广大投资者警示相关风险。

2丨发改委：一些保持物价稳定措施已有效落实 并产生了积极成效

发改委新闻发言人孟玮表示，进入7月份，由于时令水果大量集中上市，市场供应充足，水果价格整体出现了回落，而且回落幅度还比较大。后期，随着时令水果供应的增加，特别是新季苹果、梨上市，水果价格有望继续回落。

近几个月，CPI同比涨幅有所扩大，7月份达到2.8%，我们分析认为，当前物价上涨是结构性的，主要表现为食品价格上涨。从剔除食品和能源价格的核心CPI看，7月份同比涨幅为1.6%，1—7月平均涨幅为1.7%，走势相对更加平稳。从今后一段时间来看，我国物价不具备全面大幅上涨的基础。

保持物价特别是重要民生商品价格基本稳定，国家发改委会同有关部门出台了一系列政策措施、制定了多项方案预案。目前一些措施已经在有效落实当中，并产生了积极成效。比如，实施补贴、信贷、土地等政策措施稳定生猪生产等。已有多个省份及时向困难群众发放了价格临时补贴。发改委将会同有关部门继续密切监测重要民生商品市场价格形势变化，根据需要及时采取相应的调控措施，确保价格运行在合理区间。

抓紧出台实施《关于多措并举促进城乡居民收入合理增长的行动方案（2019—2020年）》，通过激发重点群体增收活力，促进农业农村和户籍制度等重点领域改革，稳定工资性收入预期，拓宽财产性收入渠道，切实提高居民收入，增强居民消费能力。

下一步，进一步推动企业部门结构性去杠杆，将推动完善覆盖全部国有企业法人的债务风险监测系统，对企业杠杆率和债务风险进行动态监测，做到及时预警、及时处置，将风险降至最低。

1-7月，全国全社会用电量4.1万亿千瓦时，同比增长4.6%；1-7月，全国全社会用电量4.1万亿千瓦时，同比增长4.6%。

3丨方星海：期货市场的初心和使命是认真建设高质量的市场

据上证报报道，证监会副主席方星海今日在大商所粳米期货上市仪式致辞时表示，去年以来，面对贸易保护主义抬头等复杂形势，我国大豆产业企业迅速将进口大规模转向南美，调整采购节奏，同时利用国内豆粕、豆油期货市场进行套保，既锁定了企业利润，又保障了国内粮油和饲料市场的稳定供应。我国期货市场为成功应对贸易摩擦做出了自己的贡献。去年以来，大豆生产的自然条件没有发生大的变化，但在全球化时代，供求关系和价格可以因为政治和贸易摩擦等多种原因发生重大变化。只有发达的期货市场才能防范好这类风险。

4丨国务院新闻办发表《新疆的职业技能教育培训工作》白皮书

国务院新闻办16日发表《新疆的职业技能教育培训工作》白皮书。 白皮书指出，实践证明，新疆开展教培工作，有效消除了恐怖主义、宗教极端主义滋生蔓延的土壤和条件，切实保障了新疆各族人民的生命权、健康权和发展权，不仅使新疆实现了社会稳定，也有力维护了地区安全和稳定。这一做法完全符合国际社会反恐、去极端化的基本精神和基本原则，完全符合世界各国人民的根本利益和要求。 白皮书强调，新疆开展教培工作，目的在于从源头上消灭恐怖主义、宗教极端主义，完全是尊重和保障人权之举。

5丨科创板融券规模与融资规模接近1:1 过半股票融券余额更高

据中证网报道，8月15日，科创板融券余额与融资余额的比例接近1:1，其中过半股票的融券余额已经高于融资余额。Wind数据显示，8月15日，28只科创板股票的融资余额为32.07亿元，融券余额为31.83亿元，两者接近1:1，仅相差2342.79万元。具体看，共有15只股票的融券余额高过融资余额，占比53.57%。