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中国石油2024年中报点评：2024H1业绩稳健增长 持续高分红彰显投资价值｜投研报告

国海证券近日发布中国石油（601857）2024年中报点评：2024H1业绩稳健增长，持续高分红彰显投资价值。

以下为研究报告摘要：

事件：2024年8月27日，中国石油发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入15539亿元，同比增长5%；实现归母净利润886亿元，同比增加4%；扣非后归母净利润916亿元，同比增加5%；加权平均净资产收益率为6.0%，同比下降0.1个百分点。销售毛利率21.0%，同比下降0.4个百分点；销售净利率6.4%，同比基本持平。经营活动现金流量净额2173亿元。

其中，公司2024Q2实现营收7417亿元，同比-1%，环比-9%；实现归母净利润429亿元，同比+3%，环比-6%；扣非后归母净利润458亿元，同比+6%，环比基本持平；ROE为2.9%，同比下降0.1个百分点，环比下降0.2个百分点。销售毛利率21.6%，同比上升0.2个百分点，环比上升1.2个百分点；销售净利率6.5%，同比上升0.4个百分点，环比上升0.2个百分点。

投资要点:

2024H1油价小幅上涨叠加天然气表现亮眼，业绩稳健增长

2024H1布伦特原油平均价格84.06美元/桶，同比上升5.5%，公司经营业绩保持稳健增长。2024H1公司实现营业收入15539亿元，同比增长5%；实现归母净利润886亿元，同比增加4%。分部来看：

1）油气与新能源业务实现营收4497亿元，同比+5.9%，实现经营利润917亿元，同比+7.2%。主要由于原油价格上升、天然气销量增长，2024H1原油平均实现价格77.45美元/桶，同比增长4.5%；2024H1年天然气销售量1472亿立方米，同比+12.9%。

2）炼油化工和新材料业务实现营收6356亿元，同比增长10.5%，实现经营利润136亿元，同比减少47亿元，主要由于连油业务毛利空间收窄。其中，炼油业务实现经营利润105亿元，同比减少80亿元，化工业务实现经营利润31亿元，同比扭亏增利33亿元，2024H1公司炼油单位现金加工成本同比下降2.2%至216元/吨。公司产品结构和成本控制彰显成效。

3）销售业务实现营收12691亿元，同比增长3.6%，实现经营利润101亿元，同比下降7.7%。主要由于上半年公司成品油销售有所下滑，2024H1销售汽油、煤油、柴油合计7905万吨，同比下降2.0%。

4）天然气销售业务实现营收2981亿元，同比+7.9%，经营利润168亿元，同比增长19%。一方面，国内天然气销售量价齐增；另一方面，公司抓住上半年国际天然气价格下行的有利时机，优化资源池结构，降低综合采购成本，并加大高端高效市场和终端市场开发力度。

此外，中国政府自2023年5月1日起施行《矿业权出让收益金征收办法》，2024H1公司缴纳矿业权出让收益21.64亿元。

高分红注重股东回报，彰显央企投资价值

公司注重股东回报，持续高分红彰显投资价值。公司拟进行2024年中期分红，拟向全体股东每股派发现金红利0.22元（含税），以2024年6月30日总股本计算，合计派发现金红利金额402.65亿元（含税），占2024H1归母净利润的比例为45%，公司持续保持较高现金分红水平，维护股东权益，彰显央企投资价值。

持续加大资本开支，上游勘探、中游炼化升级改造有序推进

资本开支方面，2024H1公司资本性支出789亿元，同比下降7.3%，油气与新能源分部资本性支出占比85%。2024年上半年，公司扎实推进稳油增气策略，原油产量474.8百万桶，同比+0.1%，可销售天然气产量2584十亿立方英尺，同比+2.7%。

2024年公司持续维持资本开支高位，资本性支出预算为2580亿元，较2023年初预算值增长6%，其中油气与新能源分部占比83%，主要用于国内松辽、鄂尔多斯、准噶尔、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发以及页岩气、页岩油开发，加快储气能力建设，以及持续推进海外重点项目产能建设。2024年公司计划原油产量为909.2百万桶，可销售天然气产量为5142.6十亿立方英尺，油气当量合计为1,766.3百万桶。炼油化工和新材料分部占比11%，主要用于吉林石化和广西石化转型升级项目、塔里木120万吨/年二期乙烯项目、兰州石化转型升级项目。2024年，公司计划原油加工量为1403.9百万桶。

盈利预测和投资评级：预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为31510、31276、31980亿元，归母净利润分别为1737、1813、1904亿元，对应PE为9.4、9.0、8.6倍。公司作为国内油气行业龙头，油价中高位下，公司有望持续受益，叠加公司降本增效成果显著，彰显央企改革决心，维持“买入”评级。

风险提示：国际原油/成品油和天然气价格波动风险；行业监管及税费政策风险；汇率风险；市场竞争加剧风险；油气储量的不确定性风险；海外经营风险。（国海证券 李永磊，董伯骏，杨丽蓉）

外汇兑换券目前市场的价值是多少？

-最近网上冲浪，看到有人问：”家里翻出来两张1979年的外汇兑换券，现在能换一套房吗？”好家伙，这问题直接梦回改革开放！别说，还真有人靠这玩意儿小赚一笔。

上个月上海云州古玩城，一套79版50元外汇券，品相完美，直接被几位大佬抬价到2.8万！就这印着-中国银行-四个大字的小纸片，现在收藏市场可火了。

数据说话，中国收藏家协会的数据显示，2023年前三季度外汇券交易量同比暴涨47%，其中79版百元券在嘉德春拍成交价1.6万，妥妥的硬通货！这哪里是纸，分明是一段活生生的历史啊！

话说1979年，北京友谊商店，时任中国银行行长的卜明正琢磨着怎么搞外汇券。

那时候，距离邓爷爷的-南海谈话-还有一年。

这玩意儿，防伪油墨印的，专门给老外用的，妥妥的改革开放的-探路石-。

我以前在央行货币史档案馆看过当时的会议纪要，上面批注赫然写着-既要吸引外资，又要防止外汇流失-，这矛盾点，精准拿捏了外汇券的价值。

北京钱币博物馆研究员李峰就说过：-现在的年轻人根本无法想象，当年在友谊商店用外汇券买瓶可乐，相当于普通工人三天的工资！-

咱把不同年份的外汇券摆一起，你会发现一个神奇的现象：79版100元券的市价居然是88版的5-8倍！-年代越久越值钱-的规律失效了？其实不然，这背后是满满的市场逻辑。

杭州收藏品市场的老周，玩了二十年，他给我算了一笔账：-88版虽然流通时间短，但当时国内外汇储备已经从79年的8.4亿美元涨到447亿美元，发行量翻了几十倍。

-懂了，这就是股市里的-稀缺性溢价-！79版初代券的历史价值，早就超越了纸张本身。

再看细节，79版百元券正面是黄山迎客松，88版变成了长江三峡，这设计变迁，体现了中国对外开放的不断扩大。

但是！收藏市场水深，处处是坑。

上个月，一位山西老哥拿着EE冠号的79版10元券找我鉴定，听说这特殊冠号能比普通券贵30倍，眼睛都亮了。

但我要提醒大家：市场信息严重不对称！全国钱币收藏协会的调查显示，大概65%的民间交易存在品相争议，17%涉及到假货。

上海泓盛拍卖行钱币部总监王琳就说过：-现在连越南都有作坊在仿制外汇券，他们甚至能做出紫外线防伪反应。

-去年郑州破获的制假案，犯罪分子用1979年的《人民日报》做旧，这-做旧术-连专业机构都差点打眼。

翻开中国钱币学会2023年发布的《特殊货币价值评估指南》，你会发现外汇券的定价体系非常复杂。

拿最火的79版来说，普通冠号百元券在潘家园也就800-1500元，但如果是-补号券-（替换印刷瑕疵券的），价格立马飙到5000元起。

十年前琉璃厂，两张连号JW冠百元券，经过27轮叫价，最终1.2万成交，当时北京二手房均价才2.8万-平方米！这疯狂的背后，是资本对-确定性稀缺-的追逐。

据说，JW冠字号现存量不足300张，比一些明代古钱还少！

市场火爆也带来新问题。

今年三月，抖音有主播说-外汇券即将被认定为国家文物-，导致一些品种价格一天暴涨40%！这乱象逼得中国文物交流中心赶紧出来辟谣。

我觉得，外汇券收藏要把握好三个维度：历史价值，看它见证改革开放的意义；文化价值，看它的设计和时代特征；投资价值，要警惕流动性风险。

经济学家向松祚在《人民币国际化之路》里写道：-任何脱离实体经济的金融属性炒作，最终都会露出裸泳者的真容。

从更宏观的角度看，外汇券的二次流通恰逢中国文化产业爆发。

文旅部2023年启动的-改革开放45周年主题收藏计划-，就把外汇券纳入重点保护名录。

深圳文交所的数字藏品平台上，一张区块链确权的79版百元券电子凭证，最近拍出3.2万高价。

这种虚实结合的玩法，或许给传统收藏开辟了新路子。

但也要提醒大家，在手机上欣赏高清数字券的时候，别忘了那些承载着历史温度的纸质凭证——它们曾在广交会外商手中流转，在哈尔滨冰雪大世界见证中俄贸易，更在浦东开发办公室的档案柜里默默记录着中国经济的腾飞。

我桌上现在就放着两张外汇券：一张79版50元券，边角都磨损了；另一张是2023年澳门发行的-一带一路-纪念钞。

它们相隔44年，却都在讲述同一个故事——中国如何与世界对话。

就像前央行行长周小川说的：-从外汇券到数字货币，变的只是支付工具形态，不变的是中国坚持对外开放的决心。

-下次再有人问我-这张纸值多少钱-，我会说：它的物质价值也许只能换部手机，但它承载的记忆，足以买下整个改革开放的时代精神。