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《聪明的投资者》——重读格雷厄姆的投资理论，学会冷静的看待投资

格雷厄姆的思想，从现在起直到100年后，将会永远成为理性投资的基石。——沃伦·巴菲特

作为价值投资理论的开山鼻祖，本杰明-格雷厄姆生于伦敦，长于纽约，哥伦比亚大学毕业。一生著有《证券分析》和《聪明的投资者》，这两本书皆被认为是“里程碑式投资圣经”。

格雷厄姆是沃伦·巴菲特研究生导师，当年青涩的学生巴菲特，毕业后曾申请到格雷厄姆的投资公司无偿工作，竟遭到拒绝。三年后，他最终进入格雷厄姆公司，期间，他坚持写信给格雷厄姆，汇报自己的投资见解，最终得偿所愿。他跟着格雷厄姆做投资、两年时间就把个人资产从9800元做到17400元。不只巴菲特，格雷厄姆对于价值投资的理解和投资安全性的策略，还影响了内夫、卡恩、艾维拉德等在内的整整三代著名投资人。诚然，当下国际、国内的投资环境与那个时代已大不相同，但大道至简，格雷厄姆所建立的投资原则，于当下的投资者仍堪称经典。

书中诸如“股票并非是一个交易代码，而是表明拥有一个实实在在的企业所有权；企业的内在价值并不依赖于其价格”；“每一笔投资的未来价值是其现在价格的函数，你付出的价格越高，收益越少”。划重点，作为曾参与此书第四版修订的巴菲特，对此书如此评价，“如果你遵从格雷厄姆所倡导的行为和商业准则，那么，你将获得不错的投资结果。能否获得优异的投资成果，这既取决于你在投资方面付出的努力和拥有的知识，也取决于投资生涯中股市的愚蠢程度。”

《聪明的投资者》这本书声名远播，但是很少人细究书名。

《聪明的投资者》（The Intelligent Investor）——到底是什么意思呢？

格雷厄姆明确地给出过定义：

“聪明”这种品质与智商或学术能力评估考试毫不相干，与其说是表现在智力方面，不如说是表现在性格方面。它的确切含义是，要有耐心，要有约束，并渴望学习。此外，聪明的投资者还必须能够驾驭情绪，并进行自我反思。

书中举了长期资本管理公司（由一群数学家、计算机专家以及两名诺贝尔经济学奖获得者管理的对冲基金）倒闭，以及伟大的物理学家牛顿在南海公司股票上失手这两个例子，来证明高智商或较高的学历并不足以使投资者变聪明。

成功的投资

1、成功的投资 = 稳妥的知识体系 + 自我情绪控制。

2、投资能够获得的成绩 = 个人付出的努力和拥有的知识 + 市场的愚蠢程度。

3、A股的市场愚蠢程度很大，历史上平均5年左右就有一轮牛熊，控制好情绪，再加上努力就有机会获得非常不错的收益率。

4、投资的悖论：回报和付出不成正比。

5、对一般的投资者而言，获得令人满意的投资结果，比大多数人想象的要简单；要想获得非常好的结果，比人们所想象的要难。

6、遵守约束，并一贯坚持自己的行为。拒绝改变自己的方法，即便这种方法已不再流行

7、大量思考的是做什么以及如何去做，而很少去关注市场情况如何。

投机

1、心理上：预测

投机是预测市场波动，并期望通过交易从中获利，是主动的提前行为。

相反：投资是利用市场波动，按合适的价格购买、持有、卖出合适的股票，是被动的应变行为。

2、时间上：做短线，赚快钱

预测：期望通过预测个股或市场的短期变化赚快钱。

低估：大幅低估的蓝筹股也不能保证短期获利。

3、空间上：加杠杆，赚大钱

对于胜率较大的股票，融资加杠杆。

也许方向是对的，但是忽视了时间因素，可能死在黎明前。

普通（防御型）投资者

1、二者因为时代背景的差异，其实是殊途同归：

格雷厄姆：分散购买30只以上的低估蓝筹股。

巴菲特：购买标普500指数基金。

2、寻找几个自己非常有信心价格大大低于价值的股票，以便在一定时期获得令人满意的总体结果：

“价格大大低于价值”代表买入价格的安全边际。

“一定时期”代表需要持有一段时间，而不是马上上涨。

“总体结果”代表即使做了认真的分析，也有好有坏，但是整体收益不错。

专业（积极型）投资者

1、目前不太受欢迎的大蓝筹。

2、严重低估的股票。

3、高股息率的二类企业（非行业龙头的普通公司 或 细分行业的龙头公司）。

价值投资

买入股价和仓位：

两种投资策略

1、施洛斯：低估买入，合理或高估卖出（例如：烟蒂股）：

“按接近于熊市的低价买入，按接近于牛市的高价卖出”。

2、巴菲特：和企业一起成长，分享利润（例如：可口可乐，茅台）：

“长期持有相对稳定的证券组合获取长期升值”。

分散和集中

1、对巴菲特这样不容置疑的技巧型投资者而言，广泛的分散化是愚蠢的行为。

2、对普通的基金经理或个人投资者而言，不采用分散化将是愚蠢的行为。

评价管理层

1、绝对的赚钱能力：公司的经营业绩本身不能令人满意。

2、相对比较赚钱能力：公司的经营业绩比类似环境下的其他公司的要差。

3、市值管理，股价表现：公司的股价长期不能令人满意。

股息政策

1、重视股息率：

长期分红，大比例的分红，是净利润真实的最好证明。

股利是熊市的保护伞和牛市收益加速器。

不分红再投资却很可能被浪费或损失掉，这在美股200年历史上比比皆是。

2、市场对于股息的判断：

价值型公司，看重股息支付率。

成长型公司，看重预期增长率，不太关注股息率。

重点风险

1、付太高的价格购买优质股的风险（尽管是实际存在的），并不是普通的证券购买者面对的主要风险。

2、投资者的主要亏损来自于经济状况有利时期购买的劣质证券。

3、证券购买者把当期较高的利润当成了“盈利能力”，并且认为业务兴旺就等同于安全边际。

成长股的投资风险

1、安全边际总是依赖于所支付的价格。

2、成长股计算安全边际时，以预期利润取代了以往的利润记录。

3、如果股价缺乏适当的安全边际，那么对于成长股的投资，即使采用分散化购买策略，也不会获得令人满意的结果。

安全边际更加适用于低估证券

1、安全边际可以吸纳计算失误或情况较差所造成的影响。

2、低估证券的购买者尤其重视其投资能够抵御不利影响的能力。因为，在大多数情况下，他都不会对公司的前景抱有实际的热情。

3、但是，对于真正的差企业，前景肯定不好的企业，无论证券价格多么低，投资者最好还是不要去购买。

4、低估的证券大部分来自这样的企业：该企业的未来既没有明显的吸引力，也不是明显没有希望。

本书首先明确了“投资”与“投机”的区别，指出聪明的投资者当如何确定预期收益。其次着重介绍防御型投资者与积极型投资者的投资组合策略，论述了投资者如何应对市场波动。本书还对基金投资、投资者与投资顾问的关系、普通投资者证券分析的一般方法、防御型投资者与积极型投资者的证券选择、可转换证券及认股权证等问题进行了详细阐述。

常见的一种理解指的是在智力和知识上，认为聪明的投资者，就是那些掌握了正确信息、方法和理论的人；另一种理解指的是以结果来论聪明，凡是赚钱的人就叫聪明的投资者，而亏钱的人就叫愚蠢的投资者。

但实际上，这两种理解都非作者本意。

按照《聪明的投资者》这本书的评释作者贾森·兹威格的说法，格雷厄姆在这本书第一版时曾给出过关于书名的讨论，“聪明的投资者”这个词其实与人的IQ或SAT成绩毫不相干。

聪明的投资者——“它只是意味着投资者要有耐性、有纪律、有渴望学习的态度，还必须能够掌控自己的情绪，并且能够懂得自我反省。”格雷厄姆解释说，这种“聪明”（intelligent）主要是指性格方面的特质，而不是指智力方面的。”

就此来讲，部分繁体译本将《The Intelligent Investor》译为《智慧型股票投资人》，也就是把intelligent译为“智慧”而非“聪明”，似乎也很有道理——五项素质都具备的人，我们不知道这样的人智力高不高，但智慧肯定不会低。

在某种程度上，这个定义可视为格雷厄姆心目中的“理想投资者”的画像，也是一张投资者的自我审视的清单。

所以不妨问问自己，是否能够做到：

同时，这个定义也映照出《聪明的投资者》的一个隐含的基调，即始终相信：投资成败主要取决于投资者自己。

因而，不论外在环境如何变化，价值投资的功课都在于投资者自己本身，所谓“君子求其在己。”

书中格雷厄姆试图说服读者：尽管未来不可知，股价也无法去预测，但只要我们自己做好功课——采取正确的态度、科学的方法、理性地思考，以及做好我们的情绪管理——我们就可以无惧未知的明天，就不用害怕喜怒无常的市场暴君，尤其是情绪管理这一点。

格雷厄姆说：“那些在投资操作过程中能够做好情绪管理的‘普通人’，比那些没有做好情绪管理的人，更有机会赚大钱，也更加能够保留住钱财——虽然那些没有做好情绪管理的投资者，可能拥有比较多的金融、会计和股票市场知识，但终究比不上情绪管理来得重要。”

所以，就如格雷厄姆反复劝诫的那样：“亲爱的投资者们，问题不在于我们的命运，也与我们的股票无关，而是在于我们自己……”。

股海杂谈：从糊涂入市到明辨是非，这十本书，救散户于混沌

股海杂谈：从糊涂入市到明辨是非，这十本书，救散户于混沌

大抵是许久没见这般热闹的营生了——街头巷尾总有人扎堆念叨“K线”“涨停”，眼里闪着光，仿佛那屏幕里红红绿绿的线条，藏着能凭空变出银钱的玄机。可转头问起何为“T+1”，何为“财报”，多半是支支吾吾，只说“跟着买便好”，这般糊涂模样，倒像极了赶庙会时瞎起哄的看客，到头来只落得空欢喜一场。

世人总爱把炒股当赌局，盼着凭运气捞一笔横财，却忘了这营生从来需内功，而非撞大运。那些自称“股海老手”的，多半是亏过几次便装通透；初入市的新手，又总把跟风当本事，最后钱没赚到，心态先崩了，骂市场不公，怨运气不佳，偏不想想自己连基本规则都没摸透，不过是待割的冤大头。今儿便拾掇十本实在书，从入门到进阶，掰开揉碎说清楚，教诸位少走些弯路，别再在股海里瞎扑腾。

一、初入混沌：先懂规则，再避浅坑

刚开户便想追涨杀跌的，和没学走路就想跑的孩童无差，多半要摔得鼻青脸肿。这阶段不求赚银钱，只求明事理，避开那些一眼就能看穿的坑，才算没白入这市。

1. 《炒股的智慧》（陈江挺）：散户避坑的入门实言

这本不算什么玄乎秘籍，倒像位实在人唠家常，字字没虚言。它偏不扯复杂理论，只戳透散户的通病——不是不懂点几下屏幕，是熬不过贪婪，扛不住恐惧。你瞧那些亏了钱的，多是涨时盼着再涨，跌时慌着割肉，被情绪牵着鼻子走，活像没主心骨的浮萍。书中把炒股的本质、操作的分寸说得分明，初入市的糊涂虫读一读，大抵能少踩些“一买就跌、一卖就涨”的冤枉坑，明白赚钱从不是靠瞎蒙。

2. 《日本蜡烛图技术》（史蒂夫·尼森）：读懂K线的“脸色”

那红红绿绿的K线，哪里是随便飘的彩带？分明是股市的“脸色”——红阳线是势头正好，绿阴线是气数稍弱，上影线是冲得太急落了空，下影线是跌到尽头撑了劲。史蒂夫·尼森这书，便把这些“脸色”拆解得明明白白，没有晦涩术语，只讲实在信号。从前对着K线发呆的，读罢再看屏幕，大抵能懂几分市场的潜台词，不会再把“冲高回落”当机会，也不会误把“探底反弹”当风险。

3. 《证券市场基础知识》（证券业协会）：A股的“规矩手册”

想在市中混，连规矩都不懂，和裸奔入场没两样。这书是考证的底子，却满是实在干货，把A股的交易时间、涨跌停限制、分红逻辑说得透彻，连哪些操作合规、哪些是内幕作弊也讲得明白。你别嫌它枯燥，须知“T+1”不是奶茶甜度，“ST股”不是随便的缩写，不懂这些，哪天踩了监管红线、吃了规则的亏，都不知缘由。初入市先啃透它，才算拿到了入场的正经凭证，而非瞎闯的莽夫。

二、渐入清明：打磨本事，搭建章法

摸透了基础规矩，便不算纯粹的新手了，可若想不跟风、不盲从，还得练些真本事，搭起自己的交易章法，才算从“看热闹”变成“懂门道”，不再当别人的接盘侠。

1. 《期货市场技术分析》（约翰·墨菲）：适配A股的技术工具箱

别见“期货”二字就退缩，这书里的干货，A股照样能用。趋势线、支撑压力位、MACD、RSI这些指标，不是花架子，是判断行情的“导航仪”——趋势线辨方向，支撑位看底线，指标判强弱。从前总把“反弹”当“反转”、抄底抄在半山腰的，读罢对着过往行情捋一捋，大抵能懂“顺势而为”的道理，不会再盲目追高，也能及时踩住下跌的刹车

2. 《聪明的投资者》（本杰明·格雷厄姆）：价值投资的保命经

这是巴菲特的启蒙书，堪称散户的“安全护身符”。核心道理极简单：买股票和买打折物件一个理，得找“值当”的——内在价值比市价高，才算有安全边际，好比桥能承百吨，只让五十吨的车过，再遇风浪也稳当。书中戳破了“追网红股”的骗局，教你看企业真业绩，而非听虚头巴脑的故事。贪心的人读罢，大抵能收收浮躁的心，不再追着高位股跑，学会捡那些被低估的实在标的。

3. 《财务报表分析与股票估值》（郭永清）：看穿企业的“账本玄机”

世人多怕看财报，觉得满是数字头疼，可财报恰是企业的“体检报告”，藏着赚没赚钱、稳不稳定的真相。郭永清这书，手把手教散户读账本：毛利率是企业的“赚钱本事”，越高越实在；资产负债率是“健康程度”，太高易出岔子；经营性现金流是“真家底”，比虚浮的利润靠谱得多。学会这些，便能避开那些“纸面富贵”的雷股，知道哪些企业是真赚钱，哪些是装门面，选股时也多些底气。

4. 《漫步华尔街》（伯顿·马尔基尔）：打破“精准预测”的幻梦

总有人盼着找“股神”问涨跌，盼着精准拿捏行情，这书偏要泼盆冷水：股市从没法精准预判，那些说“百分百涨停”的，不是骗子就是自欺欺人。它讲“市场有效性”，说涨跌本是常态，好比人生有起有伏，不必因短期波动慌慌张张。焦虑的散户读罢，大抵能沉下心，不再追着消息跑，学会分散投资、稳健布局，明白慢赚比瞎赌靠谱得多。

三、通透悟道：修心炼性，长久盈利

技术学到家了，为啥仍赚不到钱？大抵是输在了心态与格局。炒股到最后，拼的从不是技巧，是反人性的定力，是长远的眼光，唯有修好心、立住念，才能在股海里长久立足。

1. 《证券分析》（本杰明·格雷厄姆）：价值投资的根本圣经

这是《聪明的投资者》的进阶篇，堪称价值投资的“百科全书”。若说前者是入门科普，这本便是深度拆解——如何算企业内在价值，如何析行业前景，如何辨标的好坏，字字皆是真功夫。想深耕个股、长期持股的，啃透这本书，便懂炒股不是“炒短线、赚快钱”，而是“买企业、赚长久利”，选对好公司，慢慢等便有收获。

2. 《穷查理宝典》（彼得·考夫曼）：投资的思维醒脑剂

查理·芒格是巴菲特的搭档，这书便是他的思维合集，没有具体技巧，却能救散户于认知混沌。他讲逆向思维：别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪；讲跨学科认知，用经济、心理、历史的道理看股市。世人炒股亏，多是被人性弱点绊住——贪多、盲从、侥幸，这书便像警钟，时时提醒你避坑，教你把风险放在前头，做理性的投资者，而非被情绪操控的傀儡。

3. 《股票大作手回忆录》（埃德温·勒菲弗）：传奇交易者的实战箴言

这书讲的是利弗莫尔的炒股往事，不是空谈理论，全是真金白银换来的教训。他说趋势是炒股的朋友，要顺势而为；说风险控制比赚钱重要，该止损时绝不犹豫；说频繁交易是大忌，重仓孤注更是糊涂。读罢像看一位老者复盘过往，那些“追涨被套”“扛跌亏多”的经历，恰是散户常踩的坑，能从中拾掇不少可复用的实战经验，少走些弯路。

4. 《投资学》（博迪）：搭建完整的投资框架

这是本高阶教材，却能帮你打通投资的任督二脉——融了宏观分析、资产配置、个股估值的道理，教你不只盯着单只股，更要瞧全局。比如宏观经济如何影响股市，利率、通胀和股价的关联，如何按自身风险搭持仓（稳当的价值股配激进的成长股），实现攻守兼备。进阶后的投资者读罢，能补全认知漏洞，让自己的交易体系更扎实，不再局限于零散技巧，而是有长远的布局思路。

炒股从不是一夜暴富的捷径，这些书也没法让你立刻翻倍，却能帮你从糊涂跟风的“韭菜”，变成明辨是非的投资者。须知先吃透入门与进阶的书，再攻高阶，别上来就啃复杂理论，免得陷入迷茫；每读一本，都要对着A股行情复盘，别只读书不落地；更要记住，心态比技巧重要——散户多亏在浮躁，而非本事不足。

别再把股市当赌局，也别再当凑数的气氛组，拾掇起这些书，慢慢炼内功、立章法，等你真懂了这市场的逻辑，赚钱便成了自然而然的事，而非痴人说梦。

长周期风格切换来临

张俊

隽语投资

注册制推出在即，A股盛行的投资逻辑到了需要重新审视的时候。25年来，A股在经历过数次投资风格切换后，有望再次迎来长周期的风格转换，即价值重于故事，真正的赢家通吃。

第一，注册制将A股引向价值投资之路。大致而言，自1990年诞生以来，A股投资风格经历了四个阶段：第一阶段为1990年到1997年的觉醒阶段，大部分人对股市规则和投资方法不甚了解，一些先知先觉的人在其他人尚未觉醒时，抓住时机掘得第一桶金，以早期市场著名的杨百万代表；第二阶段为1998年至2004年的庄股阶段，A股整体体量较小，以中科系、德隆系为代表的民间资本对部分个股的操纵达到明火执仗的地步，股民赚钱的秘诀便是“跟庄”；第三阶段为2005年至2010年的价值股阶段，中国经济出现高增长低通胀的局面，企业盈利大幅上升，以金融地产有色为代表的价值股业绩前景明朗，受到市场追捧，出现暴涨；第四阶段为2011年至今的小盘股阶段，经济增速放缓，企业内生性增长能力减弱，中小板和创业板个股在各种题材的刺激下，受到市场长时间追捧，市值小于25亿元的“壳股”因其重组预期而变得炙手可热，炒小炒新盛行于投资者之间。不过，渐行渐近的注册制，将彻底改变上一轮的投资逻辑和炒作风格，将A股引向真正价值投资之路。正如当前的新三板一样，A股上市公司的数量在注册制推出后或明显增加，那时，吸引投资者眼球变得更加困难，而各行各业有业绩支撑的明星个股将汇聚更多市场人气。

第二，重新审视传统行业。蓝筹股是传统行业的代表，由于业绩增长空间有限，近五年来备受A股投资者冷落。笔者认为，如果说供给侧改革是我们重新审视蓝筹股的背景，那么，注册制、国际化和“资产荒”则是重新审视蓝筹股的三大推手。注册制实施后，壳资源将变得不再稀缺，而部分传统蓝筹股将在供给侧改革的思路下重新焕发活力，在产能出清和技术升级之后，明星个股将脱颖而出，毕竟，传统行业事关人们的基本需求和国家的基础建设，需求会升级但不会消失。尤其是在与民生相关的领域，如地产、汽车、医疗、教育等领域，相当部分刚性需求此前是没有被有效满足的，如果通过供给侧改革，让这部分传统需求在各种制约下爆发出来，相关上市公司增长空间将非常可观。这便是万科的一则“以租代卖”的销售方式创新消息，便可以引爆地产股的原因。尽管房地产业迎来长周期下行拐点，但相当部分刚性需求被房价高企所压抑，一旦释放，规模无疑非常可观。此外，A股加快国际化步伐是大势所趋，根据境外资金相对固定的投资偏好，A股中的优质蓝筹股很可能成为这部分增量资金的首选。保险资金在年末密集举牌地产、消费和电力等蓝筹股，既是在“资产荒”背景下的无奈之举，也是长周期布局A股的明智之举。毕竟，在大部分资产收益率明显下滑的当下，A股中股息率高、业绩稳定、估值低的个股对大资金而言非常具有吸引力，很可能也是投资者未来要高度关注的方向之一。

第三，优质小盘成长股仍将是资金狙击的目标。长周期风格切换，意味着蓝筹股的升温，但真正优质的小盘成长股，仍将吸引大多数资金的眼球。一方面，“炒小”的惯性很难短时间内完全扭转；另一方面，新能源、新材料、移动互联网等新兴行业代表了经济转型升级的方向和先进生产力，仍是市场主流。所不同的是，细分行业中的优质个股，将比盘子更小、题材更丰富但核心竞争力不足的个股更受市场欢迎。可以说，在细分领域，A股投资或许会受到眼球经济的影响，出现赢家通吃的局面，即部分冠军个股受到全市场资金追捧，而另一些同领域个股则乏人问津，这也是成熟市场的特征之一。彼时，上市公司基本面在选股中的重要性将大幅增加，机构投资者也将真正显现出优势，而公募基金经理跑不过民间短线高手的现象或许会减少。

尽管风格切换非短时间所能完成，但密切留意市场上各路资金动向，从而预判市场阶段性风格偏好，紧紧跟随主流资金脚步，仍是必要的功课之一。

捕捉属于中国资本市场的时代红利——百万亿市值折射A股市场深刻变化

7月1日，A股总市值连续第二个交易日超过100万亿元。跨过百万亿市值关口，不仅是A股市场规模的突破，更是改革红利、价值驱动与资金认同共振的集中体现，为锚定高质量、突出强本强基的中国资本市场打开了新的想象空间。

政策面，资本市场改革深化，释放政策红利；资金面，流动性持续充裕，提升市场活力；基本面，经济向稳叠加技术突破，提供现实支撑……多因素共振，助力A股市场完成关键一跃。站在百万亿市值新坐标，回望近年来特别是近一年多来A股市场发生的深刻结构性变化，不难发现，百万亿市值的突破只是时间早晚的问题。

从融资主导走向投融资协调发展，市场定位发生深刻变化。近年来，A股市场通过优化融资规则及完善分红回购机制，推动投融资从单向输血转向动态平衡。融资端，与新“国九条”配套的“科创板八条”“并购六条”引导资本向科技创新集聚，从源头上提高上市公司质量，夯实资本市场之基。投资端，打通卡点堵点，优化制度环境，大力推动“长钱长投”。2024年，全市场上市公司分红达2.4万亿元，回购规模1476亿元，均创历史新高，远超IPO与再融资总额。2025年以来，公募基金规模迭创纪录，权益类ETF规模不断提升，产品创新持续吸引“长钱”入市，形成“回报增、资金进、市场稳”正向循环。本质上，市场已从融资主导的单极生态，转变为投融资协调发展的良性生态。

从“地产-金融”走向“科技-制造”，行业结构发生深刻变化。近年来，A股市场持续深化发行上市、并购重组、股权激励等领域的适配性改革，优化制度和产品供给，引导各类要素资源加快向创新领域集聚。2024年，新上市公司中超九成属于战略性新兴产业或高新技术企业；2025年以来，这一占比维持在90%以上。截至目前，沪深北交易所的战略性新兴产业上市公司接近2700家，市值占比超四成，科技产业加速崛起并构成重要一极。市值超千亿元的A股上市公司中，科技企业占比已从10年前的12%提升至27%。与之形成对比的是，传统周期行业公司市值占比持续收缩，大市值公司的金融、地产属性逐步减退，市场逐步从“地产-金融”旧逻辑转向“科技-制造”新范式。资本市场在加力服务创新过程中，也促进了自身结构、效率和投资价值的不断改善。

从“政策救市”转向“制度稳市”，稳定机制发生深刻变化。近年来，监管部门通过完善退市机制、“长牙带刺”执法及中长期资金引入，系统性提升市场内在稳定性。2024年，55家上市公司退市，刷新历史纪录；证监会作出行政处罚决定592项，罚没款金额153.42亿元，为2023年的2.4倍；立体化追责体系加快构建，严厉打击资本市场违法违规行为，筑牢投资者保护防线。央行创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，首期额度共8000亿元，支持资本市场政策工具迎来重大创新；中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，与社保基金、国资央企共同组成稳市“国家队”，市场战略性力量储备不断取得突破。从“应退尽退”到“严监严管”再到“长钱长投”，资本市场也从政策救市走向制度稳市，实现稳市机制建设的重要跨越。

市值突破100万亿元，标记的不仅是A股市场规模的扩张，更是市场生态和投资逻辑从周期主导向价值驱动的跨越，是中国经济结构转型与升级趋势下的必然！

行稳方能致远。看外部，美联储降息节奏等因素可能带来扰动。看内部，部分板块短期上涨较快，持续上涨离不开盈利增长的支撑。A股行进的道路上仍可能出现荆棘。眼下，更需脚踏实地、稳中求进，扎扎实实推动改革举措落地显效，在市场运行上体现“稳”，在激发市场活力、强化市场功能上体现“进”。

持续防风险，强化监管效能，筑牢底线。加强境内外、场内外、期现货联动监测监管，增强工作的前瞻性、主动性、有效性。更好发挥两项支持资本市场的结构性货币政策工具效用，加强战略性力量储备和稳市机制建设。加强政策解读和宣传引导，进一步稳定市场预期，巩固市场回稳向好势头。

持续强实体，提升上市公司质量，固本强基。以市场准入和退出、上市公司监管的硬约束，倒逼企业聚焦主业、规范经营，以并购重组等激活企业价值创造动能，培育更多体现高质量发展要求的上市公司。加大上市公司分红、回购激励约束，推动上市公司加强市值管理。优化常态化退市机制，加强退市过程中投资者保护。

持续活水源，引导“长钱长投”，激活动能。进一步打通中长期资金入市卡点堵点，推动各类中长期资金建立长周期考核机制，提高权益投资比例。持续推进市场、产品和机构的全方位开放，拓展资本市场跨境互联互通，加快落实2025年资本市场对外开放一揽子重点举措，增强A股市场竞争力、吸引力。

在首次突破百万亿市值之际，A股市场迎来又一标志性事件——7月1日，禾元生物IPO申请通过上交所上市审核委员会审议，成为科创板第五套上市标准重启后首家成功过会的企业。

风物长宜放眼量。资本市场正进一步全面深化改革开放，加快构建更有利于支持全面创新的市场生态；创新驱动发展成效正加快涌现，技术突破有望造就若干个万亿级新市场；全球资本正经历再平衡，中国资产的独特战略价值越发引起关注和重视……政策红利、技术革命与市场生态重构越发形成合力，逐步为A股市场积聚系统性价值重估的条件。

因信心而投资，因信念而坚守，因信仰而收获。我们相信，唯有坚守价值投资、拥抱创新主线，方能在这场价值重估与生态重构的历史进程中，捕捉属于中国资本市场的时代红利。

“股神”巴菲特的外汇投资及交易启示

“股神”沃伦·巴菲特（Warren Buffett），不用多介绍了。不过，他似乎跟外汇交易世界没有什么关联，巴菲特以及他的黄金搭档查理·芒格（Charlie Munger）都不是活跃的交易者。相反，他们累积财富的手段主要是收购潜力股或者整家公司，很多投资富豪也都这样。很多交易者持有外汇的时间以分钟来计算，而巴菲特则常常以十年为时间单位来持有资产。

甚至，巴菲特给大多数个人投资者的建议是，不要尝试直接进行外汇或商品的投机活动。巴菲特偏爱长期持有盈利资产。这类资产不需要干预，它们自身就可以不断产生分红、利息，并默默累积形成一大笔盈利。因此，将巴菲特的投资理论以及历史长期投资方式适用到短期或中期外汇投机者身上，它的有效性可能会打折扣。

巴菲特依然用其价值投资的理念来解释，“衍生性金融商品也像股票及债券一样，常在价格与价值上出现离谱的偏差。因此，许多年来，伯克希尔在衍生性合约的签订，一向是具有选择性的，在数量上不多，但有时金额却很庞大。”

不过，巴菲特在外汇投资上的收益绝对不逊于其他大鳄。在2006和2007年中《致股东信中》分别披露了巴菲特的外汇投资情况。巴菲特从2002年开始就建立了大量的外汇头寸，直至当年才全部清空。而这些外汇头寸，为伯尔希克哈撒韦带来了整整22亿美元的利润，其中仅欧元一项获利就达8.39亿美元。

如果深入挖掘巴菲特的公司-伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway），包括它的结构、它的管理模式，我们就会发现，巴菲特和大多数明智的外汇投资者还是有一些相同的地方存在：

杠杆比例

由于外汇的短期波动非常小，因此外汇交易者常使用较大的杠杆比例来放大盈利，当然这也可能带来更多亏损。尽管巴菲特是一个比较保守的投资者，他也会使用杠杆比例来促进盈利的增长。

在对伯克希尔·哈撒韦进行调研后发现，巴菲特在90年代曾使用过约1.6:1的杠杆比例。巴菲特的杠杆比例因持有成本低而使用更加高效。2011年，伯克希尔·哈撒韦以265亿美元买下伯林顿北方圣塔菲铁路公司（Burlington Northern Santa Fe Corp.）77.5%的股权，同时失去了其AAA信用评级。而筹集收购的这笔巨款，伯克希尔·哈撒韦就利用了杠杆比例。

巴菲特和外汇交易者共同的地方在于：两者都相当大胆，一旦出现有利机会时，两者都会毫不犹豫的使用杠杆比例来最大化利益。

但是，外汇投资者其实不应将巴菲特作为杠杆比例是否恰当的标准。因为对于交易新手和粗心的投资者来说，无论杠杆比例多小，都可能引起他们不能负担的亏损。

注重管理

巴菲特在收购了一家公司或者部分业务后，通常不会用自己的员工取代被收购公司的管理团队。巴菲特曾表示，自己通常先假设收购对象的现有管理层长期不变，再预测这家公司的未来发展潜能。因此，在收购后他再不干涉，即使对伯克希尔·哈撒韦也不会事必躬亲。“如果他们需要我，那么我一定不会买这家公司的股票。”

而这对外汇交易世界也很重要。巴菲特在一次采访中被问到：在什么样的时机下，才可能愿意将持有的所有美元兑换成另一种货币？而他的回答是：“可能是瑞郎危机发生的时候。”

他认为，一种货币的将来掌握在政府的手中，政府管理才是最关键的问题所在：发行货币的政府和央行等是否有能力和公信力执行可靠的货币政策？它们是否准备好为强势货币政策所导致的低出口和高失业率等问题付出代价？支持某种货币政策是否只是出于政治权利的考虑？

相对有形资产和黄金等，货币会随着时间而不断贬值，只是不同国家的情况各有差异罢了。

多样性和对冲

巴菲特和伯克希尔·哈撒韦多年来从未参与过外汇投资，除了旗下可口可乐等跨国集团会涉及不同的外汇交易之外。而这自然就会出现内部对冲的流程。

2001年美元兑其它货币出现急速下跌，巴菲特首次将外汇纳入他的投资组合中，他买入了大量外汇交易合约用以对冲风险。到2004年，伯克希尔·哈撒韦还持有约214亿美元的外汇交易合约。到2012年终，其外汇交易合约已经非常少了，价值不超过200万美元，而一年前还有1.56亿美元。有人估计，目前伯克希尔·哈撒韦仍持有少量无法单方面结束的外汇合约。

尽管如此，巴菲特和伯克希尔·哈撒韦一直都在尽量避免需要大量保证金的衍生品交易。巴菲特2012年曾向股东表示：“市场总是会超出你的意料之外。我们无意将伯克希尔置于突发的风险中，因为金融世界可能因为一条消息而瞬间处于不妙的境地。”

美国长期资金管理公司的教训

美国长期资金管理公司（Long Term Capital Managent，LTCM）被认为是史上最大的对冲基金失败案例。LTCM曾拥有两个诺贝尔经济学家获得者Myron Scholes和Robert Merton。LTCM的目标是在两种不同市场之间进行套利，因为有些资产会因流动性不同而出现价格差异。LTCM买入过期国债（Off-the-run Treasuries），同时卖空当期国债（On-the-run Treasuries）。过期国债的流动性稍低于当期国债，而LTCM相信不同市场的价格终究会趋于一致。为了放大市场波动，LTCM采用了高杠杆比例进行交易。

最初一切运行良好，投资资金越来越多。而1998年成为一个转折点。俄罗斯金融危机发生后，俄罗斯政府决定延长债务偿还期。和LTCM的预想不同，过期国债和当期国债不仅没有重合，反而拉大了差距。

最终，LTCM的巨额亏损让大量债权人血本无归。到最后美联储进行干预，组织了14家国际银行组成的财团注资并接管了LTCM，才使LTCM避免了倒闭的命运。巴菲特和伯克希尔·哈撒韦当时也是财团的成员之一。

LTCM的惨痛失败也应当能警醒任何外汇投资者。应该说，LTCM的理论及预测从长期来看是正确的，点差最终缩小，过期国债和当期国债最终趋于一致。但是LTCM失败的根源，就在于它所使用的过高杠杆比例、以及过度自信。

正如巴菲特此后的评价：“为了他们没有而且不需要的盈利，他们赌上了当时持有而且需要的资金，这简直太愚蠢了。”

来自沃伦·巴菲特的投资小建议：

不要赌上你无法承受失去的东西。

使用杠杆比例。但是不要滥用。不然它反过来会掏空你。

为意料之外的事做好准备。

要记住，在市场回归理性之前，你很有可能会破产。

和可靠的对手方合作。

经常对你的投资组合进行压力测试。

保持投资多样化。

投资外汇，实则是在投资一国政府未来的可靠度和公信力。

所有货币都在贬值。

对政府形成正确的认知。